2022年07月22日发布 全球炼能增势转头向下，供给紧缺形势难改。其一，在库存和开工率方面，全球成品油库存已到达历史低位水平，未来通过去库增加油品供给的能力有限。海外炼厂开工率已基本反弹至高位水平，闲置炼油产能有限。在成品油库存历史低位、海外开工率反弹至高位运行、闲置炼油产能有限的情况下，现有炼能存量有限。其二，在全球炼能趋势方面，自20世纪80年代以来，全球新增炼能主要来源于亚太地区，2020-2021年，欧美地区炼能持续退出、亚非拉美地区炼能持续扩大、全球炼能增势减弱的特征持续强化。其三，净出口国需通过海运、管道等贸易方式满足其他地区的炼油缺口，一旦出现地缘政治危机、运输不畅等重大影响因素，全球成品油市场可能会面临短缺问题。2022年2月俄乌冲突爆发引起重大地缘政治危机，经我们测算，俄罗斯成品油供给缺口短期难以弥补。根据IEA统计数据，我们预计到2022年底，俄罗斯有效炼能将减少1.17亿吨/年，到2023年，俄罗斯有效炼能将再减少7000万吨/年，合计较冲突前下降1.87亿吨/年。2022年，海外新增炼能叠加欧美可恢复的极限闲置产能合计1.2亿吨/年，考虑到新增炼能投产需要时间，且欧盟对俄制裁将限制该地炼油厂的上游原料供给，导致炼油厂开工率难以回升至高位，欧美闲置产能得到极限释放的可能性有限，我们认为很难抵消2022年俄罗斯成品油出口受限引致的炼能下降幅度。 美国：政策倒逼转型，炼厂扩产激励不足。2020年疫情冲击开启了美国炼厂的关停潮，美国炼油产能已下降至2014年以来的最低水平。目前美国炼厂开工率已恢复至90%以上，剩余可恢复的闲置产能十分有限。与此同时，在美国联邦的可再生柴油税收抵免政策激励以及《可再生燃料标准》（RFS）政策约束下，美国炼油商也正加快向可再生燃料业务转型，对传统炼油项目的投资计划有限。另外，虽然当前炼油利润率大幅提升，拜登政府低碳政策有所松动，但根据美国石油协会（API）反馈，炼油业的长周期属性使得美国炼油商难拾信心扩产，同时，低碳燃料已成为北美炼油业未来发展共识。 欧洲：炼能减势难改，供应商转型决心已定。装置落后+疫情冲击+严厉的碳减排政策是抑制欧洲产能的重要因素：其一，欧洲多数炼油厂建设较早，装置未进行改造升级，炼油竞争力有限，2020-2021年疫情冲击使得欧洲炼油毛利低甚至为负值，也是加速欧洲炼厂产能退出的重要原因。其二，在欧洲日益严格的应对气候变化政策指引下，高昂的碳排放成本给欧洲油气公司施加了巨大转型压力。至今欧洲多家石油公司等先后宣布了净零排放战略目标，减少传统化石能源投资，这意味着欧洲未来炼油产能增长有限。 亚非拉美：全球炼能的主要增长来源。十四五期间，我们预计中国将累计新增炼能超1亿吨/年，但由于中国新建炼厂成品油收率低以及成品油出口配额政策严格，中国新增炼能对全球炼能供需格局影响有限。日本政府对炼油前景持悲观态度，敦促日本炼厂产能持续进行收缩调整。东南亚、印度、中东、非洲等新兴国家或地区炼厂建设步伐加快。根据我们的统计分析，我们预计亚非拉美地区（除中国外）2022-2025年每年净新增产能分别为2700、8154、498和7849万吨/年，合计1.92亿吨/年，另外还有1.96亿吨/年在规划中或投产时间不确定。 海外炼能供需缺口或将长期存在，海外成品油价差有望保持高位运行。中长期来看，根据我们对海外炼能供需测算，我们认为未来欧美地区炼厂转型加速，亚非拉美地区有新增炼厂产能陆续投放，全球炼能将有所增加，但能源结构转型仍在进行中，海外原油需求仍将继续增长，即使不考虑欧美对俄罗斯的制裁，海外炼油供需本身仍将存在缺口。而且，不管是欧美对俄罗斯维持现有制裁执行力度还是后续加大制裁执行力度，俄罗斯成品油出口下降倒逼其有效炼能下降，海外炼油供需缺口将进一步扩大，这也将有望支撑海外成品油价差长周期高位运行。 产能周期引发能源大通胀，看好原油和炼厂的历史性配置机会。成本端：资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，原油产能周期推动油价长期维持高位。需求端：原油需经过炼油厂的加工才能展现它的利用价值，未来原油需求增量也意味着炼油加工需求增量。根据三大机构2022年7月报和我们使用“原油需求/GDP弹性系数”做出的预测，2022-2025年海外和全球需求增速放缓，但仍保持增长态势。2022年欧美是全球原油需求增长的主力，2023年中国需求迎来一波反弹，以中印为代表的亚洲则引领全球原油需求增长。供给端：全球炼油投建产能出现周期性下降。新冠疫情加速欧美炼厂淘汰，在政府政策倒逼和新旧能源转型过程中，欧美炼油商未来增长引擎放在可再生燃料领域，虽然当前炼油利润率大幅提升，但炼油厂的投资回报周期较长，期间较大不确定性促使美国炼油商难拾信心扩产。而东南亚、中东、印度等海外地区新增炼能有限，较难满足未来全球炼油需求增量。我们认为，油田上游资本开支长期不足支撑原油价格高位运行，海外炼油供需缺口推动成品油价差高景气，原油和炼厂产能周期推动炼油成本端+利润端共同提升，成品油价格高位或将会持续相当长的一段时期，直接引发大通胀。 全球炼油供需格局对外部因素的敏感性较强，需注意的重要风险变量有四点：1）市场担忧美联储及多国央行加息可能会引发经济衰退，根据我们测算，在全球GDP增速为-1%的情况下，海外及全球或都将面临供给过剩问题。2）俄罗斯制裁措施变化，我们认为，俄罗斯在2022-2023年可能出现的成品油出口下降至关重要，若取消对俄制裁，海外炼油供需缺口或将消失，全球面临供给过剩风险。3）中国成品油出口配额政策，中国炼油供需存在过剩，如果中国放开炼油生产并放松成品油出口限制，中国当前可利用的闲置炼能和未来新增的炼能将对海外市场形成补充，在不考虑欧美对俄罗斯制裁或维持现有对俄罗斯制裁力度情况下，全球炼能存在过剩。只有当欧美加大对俄罗斯的制裁执行力度的情况下，全球炼油供需才能达到平衡。因此，中国在炼油生产和成品油出口配额方面的政策至关重要。4）炼油项目投产进度：新建炼油项目投产进度或将显著影响海外及全球供需格局。一方面，我们整理的全球在建炼厂项目中，有部分尚未明确投产时间，我们在测算全球炼油供需时也未考虑在内，这些项目一旦投产或将加剧全球炼油过剩风险。另一方面，亚非拉美地区国家或可能面临供应链短缺和资金紧张问题，导致部分项目推迟投产，也将导致海外炼油缺口扩大。 投资建议：炼厂产能周期性下行导致较为长期的海外炼油供需缺口，我们认为2022-2025年海外成品油将迎来盈利向上景气长周期，推荐配置直接受益于海外成品油价差扩大的恒逸石化和具有成品油出口配额的荣盛石化。国内方面，考虑成品油过剩现象未来日益严峻，向下游化工材料延伸、走小油头大化工路径的炼厂具有更强的竞争力和抗风险能力，推荐配置恒力石化和东方盛虹。（1）恒逸石化：恒逸文莱凭借区位优势、税收优势、成品油收率较高的产品结构优势以及单位投资成本低等优势，在高景气周期下具备更大的业绩增长弹性。我们认为在海外特别是东南亚地区将进入长期炼化景气周期，恒逸文莱一期800万吨/年炼化项目将持续受益，公司业绩有望持续扩大，此外恒逸石化文莱二期1400万吨/年炼化项目已获文莱政府初步审批函，目前资金出境尚需中国国家相关部门批准，根据项目规划，目前正开展围堤吹填施工等工作。若恒逸文莱二期获批，公司成长空间将进一步打开。我们维持对恒逸石化的“买入”评级。（2）荣盛石化：浙石化则是首家（也是目前唯一一家）获得出口资质及配额的民营炼化企业，2020年浙江石化获得我国成品油出口配额100万吨，2021年第一批和第二批合计获得252万吨出口配额，2022年前三批次合计获得218万吨出口配额。作为国内唯一一家拥有成品油出口资质的民营企业，将受益于海外成品油价差高位，并且荣盛加大布局大化工新材料领域实现成长突破。我们维持对荣盛石化的“买入”评级。（3）恒力石化：恒力以大炼化项目所产化工品为依托，积极布局下游高附加值化工新材料产业链，快速扩张高端差异化的消费新材料产能，不断满足市场增量需求，实现产业链的多元覆盖。我们看好公司大炼化项目化工品收率高，并依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，平滑周期波动性，持续贡献收益，我们维持对恒力石化的“买入”评级。（4）东方盛虹：公司向下游继续配套深加工，打造“炼化+精细化工”龙头，并通过收购斯尔邦扩大精细化工板块份额。我们看好公司具备高化工品收率的大炼化项目在完全投产后的业绩贡献能力，以及新材料板块EVA高景气对公司盈利能力的带动，我们维持对东方盛虹的“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险；地缘政治风险；油品终端需求下滑风险；中国成品油出口政策；西方对俄罗斯的经济制裁；海外炼厂建设进度加快；全球低碳减排进程减缓风险；经济衰退风险；自然灾害风险、年久失修爆炸等因素导致炼厂无法正常运营

2022年07月22日发布 亚太地区主导世界煤炭贸易格局，中国为第一大进口国、印尼为第一大出口国。2021年世界煤炭出口量为13.7亿吨，其中印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯分别占比31.7%、26.7%、15.5%。煤炭进口国主要位于亚洲，其中中国、印度、日本、韩国分别占全球煤炭进口量的23.6%、15.4%、13.5%、9.2%。分煤种来看，2020年动力煤出口集中于印度尼西亚（40.9%）、澳大利亚（20.3%）、俄罗斯（17.7%）、南非（7.7%）、哥伦比亚（5.3%）。2020年冶金煤出口集中于澳大利亚（54.1%）、俄罗斯（12.6%）、美国（11.9%）、加拿大（8.8%）、蒙古（7.5%）。贸易流向方面，欧洲煤炭进口主要来自俄罗斯、美洲方向；中、印、日、韩等亚太进口国主要从澳洲、印度尼西亚进口煤炭。从经济性方面考虑，旧煤炭贸易格局多为区域内就近流动。 俄乌冲突重塑全球煤炭贸易体系，煤炭由东向西流。欧洲煤炭进口转向亚太：俄乌冲突下，欧盟对俄罗斯贸易出口进行制裁，2022年8月起欧盟对俄罗斯煤炭进口禁令将正式生效，导致俄罗斯煤炭西向受阻，欧盟转向亚太地区寻求新的煤源。澳大利亚及印尼煤炭供不应求：1）澳大利亚受极端天气以及自身产量规划影响，在满足日韩及中国台湾等地区煤炭需求的基础上，短期煤炭产量难以大幅提高，存量煤市场需求旺盛，价格迭创新高；2）印度尼西亚高卡煤成为欧洲首选进口煤种，多方订单涌入印尼煤炭市场，挤兑中国等以印尼煤为主要进口煤源的国家市场份额，持续推高印尼煤炭价格。总体而言，俄乌冲突导致亚太地区煤炭市场火热，供不应求局面加剧。 国际煤炭贸易展望-从哪里来，到哪里去。澳大利亚：2021年动力煤主要出口日本（40.6%）、韩国（19.1%）、台湾（13.7%）；冶金煤主要出口印度（32.5%）、日本（23.5%）。欧盟强力采购澳洲动力煤，预计日本、韩国、中国台湾等地区市场份额受到挤压而下降。印度尼西亚：2021年煤炭主要出口中国（45.1%）、印度（16.6%）、菲律宾（6.9%）。日本、韩国、欧盟加大印尼高卡煤采购力度，印度大量进口印尼中卡煤，预期印尼煤出口中国市场份额降低、品质下降。俄罗斯：2021年前五大出口国为中国（24.0%）、日本（9.8%）、韩国（9.5%）、荷兰（6.7%）、乌克兰（6.1%）、印度（2.9%）以及其他（22.8%，含德国）。欧盟制裁下，俄煤西向受阻，加上日本宣布禁止俄煤进口，预期俄罗斯煤炭出口流向将集中于中国、印度。美国：2021年煤炭主要出口到印度（18.0%）、中国（15.0%）、日本（8.9%）、荷兰（8.4%）、韩国（7.5%）、巴西（7.3%）等地区。俄乌冲突下，美国出口煤炭重点区域将由亚太地区转向欧盟，印度、中国市场份额将明显压缩。印度：2021年近80%进口焦煤来自澳大利亚，56%进口动力煤来自印度尼西亚。国际煤价高企，印度除积极采购印度尼西亚中卡煤炭外，正逐步加大对‘廉价’的俄罗斯煤炭进口力度。欧盟：2020年煤炭进口约9000万吨，主要来自俄罗斯(46.7%)、美国(17.7%)、澳大利亚(13.7%)、哥伦比亚(8.2%)、南非(2.8%)等国家，其中对俄罗斯煤炭进口依赖度最高。为弥补俄罗斯进口煤炭缺口，预计欧盟将加大对美国、澳大利亚、哥伦比亚、南非等国家煤炭采购力度。日本：2021年日本进口煤炭1.86亿吨，其中前五大进口来源国为澳洲、印度尼西亚、俄罗斯、美国、加拿大、哥伦比亚，分别占比为65.4%、12.4%、10.8%、5.3%、4.2%。日本禁止进口俄煤，预计将加强对于澳煤、印尼煤的采购。韩国方面，2021年韩国进口煤炭1.26亿吨，前五大进口来源国为澳洲、俄罗斯、印度尼西亚、加拿大、莫桑比克，分别占比为48.7%、17.5%、16.7%、8.0%、1.0%。如果韩国禁止俄煤进口，预计将扩大对印尼煤的采购规模。 紧缺时代来临，煤炭价格易涨难跌。俄乌冲突直接导致国际煤炭供给紧张，间接增加煤炭使用需求。多重因素下，国际动力煤价格持续走高，需求支撑强劲。国际焦煤虽受下游需求减弱影响，价格承压下行但仍处于高位。进口煤炭是中国不得不的选择，一方面煤炭生产重心西移下，东部资源枯竭，进口煤炭的补充作用显现，另一方面国内优质资源不足，需进口优质煤炭弥补。俄乌冲突重塑了全球煤炭贸易格局，中国进口煤炭规模确定性下降，进口价格确定性上涨。根据测算，预计我国2022年煤炭进口量为2.28亿吨~2.56亿吨，同比下降29.5%~20.9%，进口降幅明显。进口价格倒挂现象持续，煤炭贸易不得不支付更高的价格，煤炭‘进口难’仍将持续。2021年之后保供所带来核增产能释放难度较大，短期内产能增量不及预期，且受制于国际贸易格局改变，煤炭进口量大幅下降，叠加煤电需求快速增长，未来两年煤炭市场将迎来供给紧缺时代。 投资建议：全球煤价上台阶，公司价值再发现 俄乌冲突重塑国际煤炭贸易格局，国内煤炭进口困难，煤价中枢上移并高位震荡，上市公司经营继续改善，把握盈利确定性机会。 动力煤：高盈利、高分红现金奶牛属性增强，估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移，行业整体盈利能力提升，盈利稳定性增强，高盈利、高分红或将长期维持，当前估值普遍较低，重点推荐中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、山煤国际等。 炼焦煤：稳增长持续发力，需求向好，盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高，不受限价政策影响，上市公司焦煤价格水平上涨空间较大，在下游需求边际改善的情况下，焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点推荐山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、上海能源等。 风险提示：宏观经济大幅失速下滑风险、俄乌战争时局改变风险、研报信息更新不及时风险。

2022年07月22日发布 分析与判断: 6 月碳酸锂进口量 2.84 万吨， 上海进口量创单月纪录 根据中国海关总署数据， 6 月我国碳酸锂进口量 28391.49 吨，同比增长 362%，环比增长 193%，进口量较 5 月激增。我们判断，主要系由于 4 月和 5 月，智利出口给中国的碳酸锂量大增，分别为1.22 万吨和 2.01 万吨， 5 月智利存在明显的出库存行为，而 4 月和5 月，中国因为疫情港口通关受到影响，仅分别进口 0.58 和 0.97万吨， 6 月相当于 4-5 月进口量集中到港。特别是上海港 6 月进口量达到 24962.42 吨，为历史最高，过往最高的一个月进口量也就9557 吨，从未有超过万吨的情况。 6 月，碳酸锂进口均价达到42.81 万元/吨，环比增加 61.54%，进口价格也呈逐月上升趋势，与国内碳酸锂价差正逐步缩小。 1-6 月，中国碳酸锂合计进口量7.13 万吨，同比增长 66.51%。 2022Q2 合计进口量 4.38 万吨，同比增长 85%，环比 2022Q1 增长 59%， 2022 年累计进口量大幅增长。 6 月份智利出口往中国的碳酸锂量恢复至 0.9 万吨，出口中国均价为 6.04 万美元/吨。 根据智利海关数据， 6 月份智利共出口碳酸锂 13561.94 吨，环比减少 51.49%，其中出口给中国的碳酸锂 8955.31 吨，环比减少55.52%，同比增长 138%，占智利总出口量的比例为 66.03%，环比减少 5.98pct，中国仍是智利碳酸锂出口量最大的国家。 6 月，智利出口给美国、日本、韩国的碳酸锂量分别为 496.40 吨、608.5 吨、 2682.19 吨，分别环比减少 54.81%、 57.03%、 41.54%，环比同样大幅减少，我们判断 5 月智利存在明显的出库存行为，6 月出口量已恢复至正常出货水平。 6 月，智利出口给中国的碳酸锂均价为 60422.74 美元/吨，环比减少 5.14%，同比增长 832%，价格仍然维持高位。根据智利海关数据， 6 月出口给美国、日本、韩国的碳酸锂均价分别为 19755.79 美元/吨、 40857.76 美元/吨、 22753.47 美元/吨，分别环比变动+34.17%、 -3.23%、+19.79%，虽然价格远低于出口给中国价格，但均正在逐步缩小价差。 氢氧化锂 6 月出口量首次破万吨， 超 96%运往日韩 根据中国海关总署数据， 6 月份，中国氢氧化锂出口量为10016.63 吨，同比增长 40.71%，环比增长 33.91%。 6 月氢氧化锂出口均价为 32.85 万元/吨，环比增长 6.24%。我们判断， 6 月氢氧化锂出口量首次突破万吨，且出口均价稳步提升，反映出海外市场下游需求的持续火爆。 1-6 月，中国氢氧化锂合计出口量4.08 万吨，同比增长 16.69%。 2022Q2 合计出口量 2.32 万吨，同比增长 22%，环比 2022Q1 增长 32%，维持稳定增长态势。 6 月份，中国出口到亚洲各国氢氧化锂合计 9813.27 吨，占比97.97%，环比增加 0.38pct。出口给欧洲 201.81 吨，占比 2.01%，环比减少 0.41pct； 6 月份占比前两位的分别是韩国和日本，分别出口 6884.57 吨和 2763.50 吨，分别占总出口量的 68.73%和27.59%，环比-2.08pct 和+2.87pct。 投资建议 6 月我国碳酸锂进口量 2.84 万吨，同比增长 362%，环比增加193%，进口量激增，主要是由于 4 月和 5 月，智利出口给中国的碳酸锂量大增，分别为 1.22 万吨和 2.01 万吨， 5 月智利存在明显的出库存行为，而 4 月和 5 月，中国因为疫情港口通关受到影响，仅分别进口 0.58 和 0.97 万吨， 6 月相当于 4-5 月进口量集中到港。 6 月智利出口给中国的碳酸锂量恢复为 0.9 万吨，预计 7 月中国碳酸锂进口量仍在 6 月进口量水平内，与智利碳酸锂正常的生产情况保持一致。 Q2 是碳酸锂进口量较大的一个季度，同时也是下游需求较为疲软的阶段，锂盐供需结构较为宽松，随着进入下半年，下游需求快速释放，进口量出现环比回落，国内青海供给量亦会环比下降，中国锂盐供需结构将进一步紧张，届时碳酸锂价格有望再次开启上涨之势，不排除在 2022Q4/2023Q1 旺季备货季促使锂盐价格再创新高。建议大家关注上下游一体化企业，推荐关注阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；近期首吨粗制磷酸锂顺利出产的【金圆股份】；甘孜州 134 号脉在采的【融捷股份】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来 5 年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。 风险提示 1）锂精矿开发进度不及预期； 2）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 3）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

2022年07月22日发布 事件： 7 月 21 日，据中国网信网消息，根据网络安全审查结论及发现的问题和线索，国家互联网信息办公室依法对滴滴全球股份有限公司涉嫌违法行为进行立案调查。经查实，滴滴全球股份有限公司违反《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》的违法违规行为事实清楚、证据确凿、情节严重、性质恶劣。国家互联网信息办公室依据相关法律法规，对滴滴全球股份有限公司处人民币80.26 亿元罚款，对滴滴全球股份有限公司董事长兼 CEO 程维、总裁柳青各处人民币 100 万元罚款。 数据安全迫在眉睫，国资背景的第三方或成数据安全建设主体。 根据此次处罚，国家互联网信息办公室明确指出“滴滴公司拒不履行监管部门的明确要求，阳奉阴违、恶意逃避监管等其他违法违规问题。 ”我们判断，其违规的前提或是建立在数据收集、处理和储存等均属于滴滴公司自身，数据的恶意使用存在相对的不透明，从而导致严重安全风险隐患。而国家近年来密集出台《数据安全法》、《个人信息保护法》以及《数据出境安全评估办法》等法律法规，将加大网络安全、数据安全、个人信息保护等领域执法力度。而梳理目前已落地的相关行业案例，国资背景的第三方或成数据安全建设主体： 1）四维图新：导航地图“国家队”，产业的拓荒者和领军者。 四维图新脱胎于中国四维，后者由国家测绘局于 1992 年创建，是名副其实的“国家队”。在法律法规以及车企需求的双重驱动下，数据合规平台应运而生。根据国家《测绘法》的相关要求，在行车过程中，智能汽车会对周围的地理环境信息进行搜集、处理，针对这些地理敏感信息，必须由具备甲级测绘资质的第三方厂商帮助主机厂实现相关信息的脱敏、处理。因此，是否具备甲级测绘资质成为主机厂选择数据合规服务供应商的首要考量。而四维图新从宝马-戴姆勒-沃尔沃出发，拉开数据合规大幕。 2）卫士通：中国网安旗下唯一上市公司，落地游戏与 IDC 行业数据安全商业模式的标杆性订单。 卫士通于 2022 年 1 月 12 日披露与世纪华通战略合作进展公告，公司与世纪华通孙公司盛趣公司签署服务合同，将为盛趣公司提供个人信息安全合规服务，保障盛趣公司能够建立并维持个人信息安全合规体系，服务期限为三年，合同总金额 1.2 亿元（含税）。卫士通作为数据安全“国家队”，具备全面资质的同时，重点布局隐私计算，从秘密分享、同态加密等底层密码技术、隐私计算安全产品、数据共享商业模式等多个层面同时推进，打造数据安全合规共享生态，践行“可用不可见”的数据流通理念。 投资建议： 今年以来，数据安全已经从互联网数据、汽车数据延伸到支付数据安全，各行业落地平台型数据保护体系已逐步成为行业共识，结合此次滴滴重罚同时存在“靴子落地”因素，我们分两条主线进行梳理： 1）以数据安全为核心主线之一， 推荐：四维图新——已在智能汽车行业率先走出数据合规体系，并具备“国家队”的资质身份； 启明星辰、奇安信、深信服、安恒信息、天融信、三六零等具备国资背景，同时具备数据安全体系化建设的相关厂商； 建议关注：卫士通——中电科旗下的数据安全“国家队”，已落地游戏行业相关订单，并有望与其他游戏厂商进一步合作； 信安世纪、数字认证、吉大正元、格尔软件等加密安全厂商； 2） 建议关注因互联网因素压制的恒生电子、浪潮信息等。 风险提示： 政策推进不及预期，行业竞争格局加剧。

2022年07月22日发布 1.三大运营商6月份运营数据公布：5G套餐用户渗透率再攀高峰 根据C114通信网7月21日报道，三大运营商于7月20日发布了2022年6月份的运营数据。数据显示，运营商六月份给出了一份较好的答卷：5G套餐用户数量明显增加，渗透力再登高峰。总体来看，中国移动的5G用户净增量最大，达1581.4万户，中国电信次之，为718万户，中国电信5G套餐用户渗透率大于60%，中国联通5G用户新增521.1万户。上半年三大运营商抓紧开展5G建设，均取得了显著成效。 2.北京移动打造首都机场200MCA精品5G网络 根据CCTIME飞象网7月21日报道，北京移动携手华为为首都机场T3航站楼打造了一张精品5G网络，极大程度满足了旅客对网络需求。据了解，首都机场航站楼需要承受极大的网络负荷，并且T3航站楼特殊的内部结构加重了无线信号间的干扰。为解决这些问题，北京移动利用载波聚合这一关键技术，结合2.6G和4.9G两个频段组建了下行200M大带宽双层网络，大幅提升了网络速率和容量。 3.缅甸最后一家外国电信运营商或将退出正在进行出售谈判 C114通信网7月21日消息，根据路透社报道，缅甸唯一一家外国电信运营商Ooredoo正在就出售其缅甸电信业务进行谈判。据了解，Ooredoo曾是缅甸第三大电信运营商，在缅甸拥有大约1500万用户，然而在2021年2月缅甸发生军事政变后，Ooredoo的业务受到重大打击，并决定出售其缅甸子公司。Ooredoo主要可能买家包括缅甸大型企业YoungInvestmentGroup、新加坡运营商CampanaGroup和电信公司SkyNet。

2022年07月22日发布 什么是羰基铁粉？羰基铁粉是粉末冶金行业核心的生产要素，是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉。作为粉末冶金行业最重要的原材料之一，羰基铁粉主要由羰基热分解工艺技术（羰基法）通过海绵铁及一氧化碳生产所得。羰基铁粉对制备生产的工艺要求很高，温度或气体变化均会对羰基铁粉的粒度及碳含量形成明显影响，这导致行业有一定的进入壁垒。羰基铁粉物理属性独特，具有纯度高、粒度细、活性大、洋葱头层状结构，流动性好且磁性优异等物理特点，其耐磨性、结构性及电磁性能均十分突出。羰基铁粉生产的铁芯强度高，稳定性好，抗风化强，耐磨性高、磁滞损失低，是高致密度等高性能产品的核心生产要素。羰基铁粉在粒度、纯度以及形态三方面与其他铁粉具有明显区别，其应用领域涵盖轨交、航空航天、军工、物联网与电子通讯，新能源基建及食品医药等多行业。羰基铁粉供应端寡头特征明显，供给端显现强刚性。羰基铁粉行业产能分布集中，全球仅德国，中国，美国及俄罗斯具有羰基铁粉生产能力。德国是全球最大羰基铁粉供应国，占总供应量42%以上；中国羰基铁粉产量占全球总供应量39%，美国及俄罗斯供给占全球19%份额。从国家供给集中度观察，德中两国羰基铁粉供应量占全球总供应81%。从产能角度观察，全球羰基铁粉有效产能自2010年的2.65万吨增至2020年的2.9万吨，十年内有效产能增幅仅9.43%，行业供给端已呈现强刚性特征。 中国羰基铁粉产量占全球比重迅速攀升，进口替代效应明显显现。中国羰基铁粉全球产量占比已从2010年的8.7%大幅升至38%之上，近5年中国铁基粉体市场规模的扩大（CAGR12.7%）推动了国内羰基铁粉产量的增长（由771吨大幅增至1.185万吨）。考虑到国内如江西悦安等企业新增羰基铁粉产能项目的投达产，预计中国占全球羰基铁粉产能比例有望升至60%以上。此外，中国羰基铁粉供给的结构性扩张推动行业国产化率的提升，2015年前巴斯夫羰基铁粉产品占全国市场份额近80%，而当前国内自产羰基铁粉产品市占率已升至90%。中国羰基铁粉市场有寡头特征。羰基铁粉行业具有高技术壁垒，对资金、技术及产品质量均有较高要求，导致国内该行业供给端同样呈现高垄断特征。国内羰基铁粉生产主要集中于六家，分别是悦安新材、江苏天一、吉林卓创、陕西兴化化学、江油核宝纳米材料及金川集团，其中悦安新材产量占国内羰基铁粉供给量高达35.5%。 羰基铁粉消费市场主要集中在欧美地区，亚太地区增速较快。欧美是羰基铁粉消费的主要地区，占全球总消费量近70%。美国作为全球最大的羰基铁粉消费国，总消费量占全球近48%，主要消费构成为：军工消费（21.4%）、汽油抗爆剂（21%）、粉末冶金及硬质合金（20%）、磁性材料（14.3%）及化工催化剂（11.4%）；欧洲占羰基铁粉总消费约23%，主要为汽车消费（58.4%）、磁性材料（29.2%）及化工催化剂（14.6%）；中国羰基铁粉的需求量年增40%以上，消费集中于磁性材料领域及MIM喂料、化工催化剂、硬质合金及军工产品原料。考虑到中国电子及新能源产业的快速发展以及全球主要精密结构件产业链的变迁，中国羰基铁粉的消费规模将升至全球50%以上。 羰基铁粉市场规模已进入结构性增长阶段。我们综合分析了EINPresswire、Marketus、MarketInsights以及QYResearch等机构的数据发现，2020-2027年间，全球羰基铁粉市场规模或由1.89亿美元增至2.68亿美元，规模总量增长41.8%，CAGR达5.08%。而中国羰基铁粉市场近5年CAGR已达到11.7%，考虑到金属粉末冶金制品中75%是钢铁粉末冶金制品，其中69%的粉末冶金产品应用于汽车领域（单车粉末冶金零件消耗约10.1kg），预计至2025年及2030年中国的汽车用钢铁粉末制品销量将较2021年分别分别增长15.4%及92.3%，中国粉末冶金行业市场规模至2025年或达到110万吨左右（+49.5%）。 羰基铁粉行业供需结构偏紧矛盾或逐渐显现。考虑到电子及新能源产业链的快速发展对高致密度高性能羰基铁粉需求的持续提升，而行业供给具有进入壁垒且呈寡头垄断及强刚性特征，意味着持续扩容的需求会推动行业供应偏紧格局的显现，建议关注羰基铁粉市场的成长性机会。 相关公司：悦安新材（688786.SH），江苏天一，吉林卓创，陕西兴化，江油核宝，金川集团，德国巴斯夫。 风险提示：下游应用需求不及预期，贸易摩擦及贸易保护升级，地缘政治风险。

2022年07月22日发布 石英原料应用广泛，高纯石英定位高端。石英矿石按照纯度和终端应用不同，应用于光伏玻璃、高纯石英砂、工业硅、硅微粉等。满足w(SiO2)≥99.998%(4N8)的高纯石英砂可用于制造半导体和光伏级石英玻璃坩埚，属于高成长和高利润率行业。 天然高纯石英是稀缺的“矿藏”，合成石英是工业的“明珠”。矿物提纯路线瓶颈在于矿源和提纯技术的匹配，矿物提纯路线金属杂质和羟基含量低，高温不易软化，适合于高温场景，包括石英坩埚、石英纤维、石英管棒等。但原矿非常稀缺、提纯和检测壁垒高。与行业的认知的差异：1）原矿：全球有经济可采价值的原矿并不多，目前仅北美和印度矿源具备大规模开发利用价值。拥有高品质伟晶岩矿床的海外龙头，以及绑定印度矿源的国产龙头充分受益。2）提纯：金属杂质含量仅是表征SiO2纯度和石英砂品质的显性因素，原矿包裹体、产品粒度、非金属和羟基杂质含量等隐形指标影响后续器件加工，最终决定石英玻璃粘度、光电等性能参数。深度提纯工艺壁垒高，涉及高温氯化除杂装置。硅化物合成石英是矿物提纯路线的互补。硅化物合成路线是SiCl4等硅化物替代石英石原料，羟基含量略高，更适合光学和电子器件。两步法气相沉积+烧结技术可制备低羟基/零羟基石英玻璃，但工艺复杂、设备投入高。 高纯石英砂涨价的逻辑在于需求超预期、海外供给迟缓、成本占比低+高端化。我们认为光伏产业链条长，根据CPIA光伏装机量预测，推导高纯石英砂及相关材料需求可能存在偏差。从石英坩埚的硅料投料量角度，在多晶硅产能有缺口或价格不大幅下滑的前提下，硅料投料量增速与产能扩张速度匹配。我们预计22年下半年多晶硅产能投放将加快，石英坩埚和高纯石英砂需求将逐季加快增长。预计2023-24年光伏领域高纯石英砂直接需求7.5万吨和10.2万吨，同比+92%和36%。高纯石英砂复盘：2011年为上一轮高点，石英外销单价达4.3万元/吨。2012-16年，欧美双反+国内光补下降，高纯石英砂价格跌至1.6万元/吨。2020年至今，光伏行业政策利好不断，叠加国产化提速，石英玻璃需求攀升。海外巨头扩产迟缓，海运费走高，原材料石英砂价格攀升，2022Q1石英股份石英砂采购价达4.2万元/吨，外销新订单报价逐步提升，22年Q2中层砂报价预计达4万元/吨。 高纯石英砂未来价格仍有翻倍空间：1）高纯石英砂是拉晶中的消耗品，占光伏下游硅片生产成本较低。2）2022Q2石英股份外售石英砂均价2.6万元/吨，对标海外巨头仍有翻倍空间，并随着光伏坩埚内层砂和电子级石英产品占比提升，均价有望进一步提升。 【配置建议】 标的对比与投资建议。重点推荐：石英股份（国内高纯石英砂龙头），菲利华（石英纤维和合成石英龙头，制品加工能力突出），凯盛科技（合成二氧化硅技术取得突破）。 【风险提示】 风险提示。需求端不及预期；需求测算存在偏差；新技术和产品的替代，石英玻璃的生产工艺可能会变化，对天然石英提纯路线造成冲击；优质石英矿源紧缺，且主要集中在海外，存在断供的风险。

2022年07月22日发布 要点 光模块企业横向布局激光雷达蓝海市场，打开第二成长曲线。根据Strategy Analytic预测，全球高级驾驶辅助系统领域的激光雷达需求量将从 2020 年的 4.8 万台增长到 2028 年的 970 万台，年复合增长率达到 94.2%，其中国内市场需求量占比将从2020 年的 2%增长至 2028 年的 30%，位居全球第一。 根据 Frost&Sullivan 预测，全球高级驾驶辅助系统领域激光雷达市场规模将由 2019年的 1.2 亿美元增至 2025 年的 46.1 亿美元，复合增长率 83.7%；全球无人驾驶领域激光雷达市场规模将由 2019 年的 1.0 亿美元增至 2025 年的 35 亿美元，复合增长率 80.9%；国内高级驾驶辅助系统和无人驾驶激光雷达合计市场规模在 2025 年有望超过 20 亿美元，车载激光雷达市场目前处于规模量产前期。 激光雷达的设计与制造需要大量光学器件、激光器等技术积累，与光模块产业链公司在光学领域的长期积累有共通之处，技术平台和产线具有一定复用性。目前光模块产业链公司正在积极布局激光雷达市场。 1）天孚通信：公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，为下游激光雷达和医疗检测客户提供配套新产品。公司在光器件领域有较为深厚的技术和工艺积累，能为激光雷达厂商定制提供符合各项性能要求的光器件产品，并具备快速规模上量的交付能力。 公司目前为国内外多个激光雷达厂商提供配套产品，不同客户进度不一，采购的光器件也有差异，公司还将继续增加和更多激光雷达厂商的交流和推广，未来随着激光雷达市场应用需求的增加，预计公司会逐步增加销售收入。 根据公司业绩快报，2022 年上半年公司实现营业总收入 5.77 亿元，同比增长17.92%；归母净利润 1.74 亿元，同比增长 26.08%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 22.17%，业绩优秀。 2）中际旭创：公司目前已成立专业团队，对激光雷达核心技术进行了比较深入的研发和探索。此外，公司计划以激光雷达代工业务作为切入点，并逐步推广和提供更高附加值的业务合作模式，充分发挥公司在光模块领域所积累的研发、技术、工艺和产能优势。目前公司相关部门正在向一些激光雷达厂家进行交流和推广，并已取得了良好的成果。 根据公司业绩预告，2022 年上半年公司实现归母净利润 4.5-5.3 亿元，同比增长32.03%-55.51%；扣非归母净利润 4.0-4.8 亿元，同比增长 29.85%-55.82%，业绩优秀。 3）光库科技：公司目前在相关市场的定位是提供全面的元器件组合交付能力和发射光源的集成解决方案专家，成立了激光雷达事业部，为国内外多家基于光纤激光器1550nm 光源方案的激光雷达公司提供全系列高性能、低成本、高可靠性的光纤元器件。 公司在 2021 年完成了进入汽车行业供应链必备的 IATF16949 质量认证体系的符合性认证，并自主开发了面向 ToF 激光雷达应用基于铒镱共掺光纤放大器的1550nm 光源模块，公司将以光源模块和相关元器件为基础拓展在激光雷达集成化模块领域的发展机会。 此外，公司还积极布局 FMCW 激光雷达应用市场，目前公司可以为 FMCW 激光雷达提供铌酸锂 IQ 调制器。未来，基于公司的薄膜铌酸锂调制器平台，公司将开发应用于 FMCW 激光雷达的窄线宽半导体激光器和薄膜铌酸锂调制器的集成光源模块，助力 FMCW 激光雷达的发展和市场化。 数通与电信市场投资持续发力，短期波动不改长期增长趋势。10G PON 的规模化部署与未来向 50G PON 的演进，以及 5G 的持续建设，将推动电信侧光模块的需求。云计算、大数据、元宇宙等新兴应用以及 AI 带来的高算力与大存储需求推动数通市场的基础设施建设。长期来看，电信与数通市场对光模块的需求仍然呈现不断增长的趋势。 行业蓬勃发展，新技术不断涌现，孕育全新机遇。数据流量的提升对于光通信的吞吐量提出了更高要求，推动光模块及零部件不断推陈出新，在速率、效率与传输距离等方面形成突破。更高速率的 800G、高集成度低成本的硅光技术、CPO技术、相干光模块的下沉应用等新方向将不断推动行业创新，孕育全新机遇。 投资建议：光模块产业链公司 2022 年上半年业绩优秀，受益于云计算旺盛需求，有望持续成长，同时布局激光雷达赛道，进军蓝海市场，打开新的成长曲线。建议关注：（1）天孚通信：为光通信客户提供八大技术平台垂直一体解决方案，紧跟技术前沿，开发高速光引擎项目，布局激光雷达与医疗产品，打开新的蓝海市场。（2）中际旭创：光模块业务全球领先，规模化优势明显，布局激光雷达代工，有望打开第二增长曲线。（3）光库科技：稀缺的上游核心器件供应商，公司的光纤激光器件打破国外垄断，达到全球领先水平，并且积极布局激光雷达领域，拥抱自动驾驶新蓝海。 风险提示：电信与数通市场基础设施投资不及预期、激光雷达产品开发不及预期。

2022年07月22日发布 事件概述: 北京时间7月21日，特斯拉发布22Q2财报： 22Q2实现单季营收169.3亿美元，同比/环比分别为+41.6%/-9.7%。销量约为25.5万辆，同比/环比为+26.5%/-17.9%。汽车业务毛利率为27.9%，同比/环比为-0.5pps/-4.9pps。能源业务和其他业务毛利率分别为+11.2%/+3.8%。归属于普通股东净利润22.6亿美元，同比/环比分别为+97.8%/31.9%。在费用端，22Q2研发和销售管理费用分别为6.7亿美元/9.6亿美元。研发费用率为3.9%，同比/环比分别为-0.9pps/0.7pps。销售管理费用率为5.7%，同比/环比分别为-4.9pps/-0.4pps。 分析与判断: 营收利润同比大增产能瓶颈将迎突破 营收端：22Q2公司总营收为169.3亿美元，其中汽车业务营收146.0亿美元，同比/环比分别+43.1%/-13.4%。收入的同比增长主要来源于销量和单车ASP的上升（21Q2为5.1万美元，22Q2为5.7万美元，同比+13.1%）。环比的下降主要原因为4月上海疫情所带来的产能损失；作为销售主力车型的Model3/Y交付下降明显，环比-19.2%。在能源业务方面，总营收达到8.7亿美元，同比/环比分别为+8.1%/+40.6%，主要得益于自17Q3以来最高的单季太阳能系统装机量（106MW，同比/环比+24.7%/+120.8%）。服务和其他业务收入为14.7亿美元，同比/环比分别为+54.2%/+14.6%。主要增长来源为特斯拉保有量的增长带来的维保业务收入增加。 利润端：22Q2在GAAP准则下归属于普通股东的净利润为22.6亿美元，同比/环比分别为+97.8%/-31.9%。毛利方面，汽车业务毛利率为27.9%，同比/环比分别为-0.5%/-4.9%。毛利率下滑主要原因为上海工厂停产所造成的较高毛利产能的损失。同时，由于德州和柏林工厂目前仍然处于产能爬坡阶段，生产效率较低，对毛利也带来了一定的负面影响。经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率为16.7%，同比/环比分别为+1.7pps/-4.8pps。随着各工厂产能的恢复，我们预计22Q3的毛、净利润率将恢复至前期高位，分别约为29.0%和17.0%。 费用端：22Q2公司研发费用为6.7亿美元，同比/环比分别为+15.8%/-22.9%；研发费用率为3.9%，较2021年全年整体下降0.7%；销收管理费用为9.6亿美元，同比/环比分别为-1.2%/-3.1%；销管费用率为5.7%，同比/环比分别为-2.5pps/+-0.4pps。费用率的同比下降主要得益于销售增加带来的规模效应和更低的股权激励支出。 产能端：为应对疫情影响，上海和弗里蒙特工厂产能急速提升，6月产能均创造历史记录。柏林和德州工厂目前处于产能爬坡阶段。柏林工厂6月产能突破周均1,000辆。公司预计在未来的数月内，德州工厂产能也将突破1,000辆/周。柏林和德州工厂当前产能已经分别达到25万辆/年。公司认为，22H2特斯拉产量将打破历史记录。 核心技术持续进步FSD正式落地在即 FSD自动驾驶：公司表示拥有城市辅助驾驶功能的FSDBeta版本当前覆盖约10万名北美用户，并且每周都对系统进行更新。截至22Q2，FSDBeta已经累积了超过3500万英里（约5632万公里）的自动驾驶里程，超过了特斯拉所关注的所有相关公司积累的里程总数，并且仍然在保持着指数型增长。公司预计在年底前将推送给全部北美用户，并将在法律允许的情况下逐步对欧洲以及世界其他地区用户开放此功能。 软件OTA：1）公司通过持续性的数据收集，为拥有自适应悬架的北美特斯拉车型带来了自动底盘高度调整功能，可以在通过一段颠簸路面时自动调整悬架高度以达到更好的舒适性。2）公司通过视觉方案开发了前所未有的主动安全功能。只有当摄像头反馈的信息表示碰撞完全无法避免时，安全带才会主动收紧，并且可以通过该信息判断安全气囊的释放。此功能将通过OTA推送给拥有3.0以上硬件系统的车型。 4680电池：公司表示目前仍然主要生产2170电池，且足以满足今年的汽车生产需求，4680电池将在明年开始大规模装配。目前公司通过人为技术手段限制了一定的电池性能以满足批量生产的需求和稳定性。未来将逐步将研发重点转移至能量密度和生产成本，4680电池所能支持的潜在续航里程大于当前表现。公司已经在德州工厂安装了第二代4680电池生产设备，未来在弗里蒙特和上海工厂也将扩大电池产能。公司预计4680电池的将在年末达到周产1,000个的水平。 Cybertruck：公司表示仍然计划在明年中期实现量产。 投资建议： 特斯拉引领供给端质变推进，国内相关产业链完整，供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。推荐从客户维度（特斯拉+新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。 1、客户维度： 看好特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。 2、产品维度： 看好汽车智能化+轻量化相关标的，智能化推荐：智能驾驶-【德赛西威*、伯特利、经纬恒润-W】、智能座舱-【上声电子、福耀玻璃、继峰股份】；轻量化推荐：【文灿股份、爱柯迪、拓普集团】，受益标的【旭升股份】。 风险提示 新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；芯片短缺影响。

2022年07月22日发布 细胞与基因治疗治疗高景气度，外包市场空间广阔。从投融资热度和研发管线上来看，CGT领域将成为下一个十年的黄金赛道。2021年全球CGT领域融资总额约225亿美元，2020年基因治疗领域药物开发项目数超过1300个，未来3-5年有望看到CGT领域药物进入大规模上市期。从客户及成本压力来看，全球超75%的基因治疗公司为初创Biotech，CGT药物生产成本显著高于传统药物，未来CGT领域CDMO的外包渗透压率将持续提升。根据海通测算，全球CGTCDMO市场规模将在2025年达到114亿美元（2021-2025年CAGR达37%）；中国CGTCDMO市场规模将在2025年达到人民币113亿元（2021-2025年CAGR达40%）。 海外CGTCDMO龙头占据行业85%市场空间，国内CGT行业刚刚起步。国内外CGTCDMO发展整体上具有较大差距，海外龙头通过大量收购具有业界领先的技术积累或者大规模产能建设的CGTCDMO快速提升自身实力。Catalent作为头部CMO公司，通过快速并购，在3年内迅速成为CGTCDMO板块龙头。近几年，国内头部CGTCDMO公司已快速崛起，但从产能规模和订单体量上相较国际龙头仍有较大差距，海外业务建设也有待发展。 cGMP产能紧缺、技术路径尚未形成主流方向、安全及质量问题仍是CGT行业发展面临的巨大挑战，我们认为完善的产能规划或充足的现金流、丰富的项目经验、全面的业务平台等可以作为CGTCDMO的主要考量因素，推荐关注：和元生物、金斯瑞生物科技、药明康德、博腾股份、康龙化成。

2022年07月22日发布 2011年以来，随着全球能源结构快速向低碳形式转型，可再生能源装机加快发展，尤其是风电、光伏等间歇性可再生能源在最近几年成为全球新增装机的主力。过去10年，全球可再生能源装机容量始终保持8-10%的年化增速。2021年全球可再生能源总装机量达到3064GW（不含抽蓄），其中风电为825GW，光伏849GW。电力系统的波动性将随着可再生能源渗透率的提高而日渐提升，同时用电侧的电气化率提升也进一步增加了电力系统调度的挑战，因此电网需要大幅提高灵活性，各类储能技术将扮演重要的角色。本文探讨的储能需求主要以提升电网灵活性的电力储能装机为主，不包含各种便携式储能产品。 电力储能广泛应用于电力系统电源侧、电网侧、用户侧，不同应用场景对储能的持续放电时长有不同需求，对应电力系统常用的时序分析方法，可分为超短时（秒级到分钟级）、短时（小时到数日）和长期时间尺度（周、月、年）。全球能源互联网发展合作组织根据各大洲电力装机和负荷的分布特点，预测到2050年全球以氢能、抽水蓄能、压缩空气、液流电池等长时电力储能将占到储电量的95%，以锂电池、钠电池、飞轮、超级电容为主的等短时储能将占储能功率容量的92%。到2050年，主要应用于发电侧一次调频、日内调峰，以及用户侧日内调峰的短时储能占整体储能功率的81%，占储电量的5%。 我们预测兼具功率型和能量型的锂离子电池、钠离子电池等电化学储能技术短期发展迅速，2025年以电化学储能为主的新型储能全球累计装机有望从2021年的51GWh达到741GWh，2022-2025年新增电力储能装机分别达到55/110/193/331GWh，复合增速有望超过70%。从2022到2035年全球电化学储能将得到广泛规模化应用，但产品仍需进一步改善安全性，提升循环次数和能量密度，以及降低成本。 全球锂资源分布不均衡的大背景下，当前碳酸锂价格高企，为了缓解上游资源紧张对储能以及动力电池相关产业的发展制约，以宁德时代为代表的电池企业、当升科技、容百科技为代表的材料企业纷纷布局钠离子电池体系，宁德时代在2021年宣布计划在2023年量产钠离子电池，近期当升科技和容百科技也相继推出钠离子正极材料，旨在推动上游资源供给更为丰富，成本更低，同时安全性更高的电化学储能技术推广普及，共同推动电化学储能早日进入TW级别的发展阶段。 投资建议：我们同时看好锂离子电池与钠离子电池在电力储能领域的发展前景，推荐钠电池及材料布局前瞻的企业：1）电池企业：宁德时代；2）材料企业：当升科技、容百科技、厦钨新能、璞泰来、天赐材料。 风险提示：1.储能产业化进展不及预期；2.下游需求不及预期；3.钠离子电池产品竞争加剧

2022年07月22日发布 事件：国家电网发布《国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》，公告显示2022年第1次请款，财政部共预计拨付可再生能源电价附加补助资金年度预算399.37亿元，其中，生物质发电33.52亿元，占比8.39%，同比提升2.50pct。可再生能源补贴加速兑付，有助于前期存量项目的利润增厚，关注固废板块现金流改善。 可再生能源补贴加速兑付，关注固废板块现金流改善。国家电网发布《国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》，公告显示2022年第1次请款，财政部共预计拨付可再生能源电价附加补助资金年度预算399.37亿元，其中，风力发电105.18亿元，太阳能发电260.67亿元，生物质发电33.52亿元，生物质发电占比8.39%，同比提升2.50pct。2021年，国家电网公告的可再生能源电价附加补助资金拨付情况显示，2021年财政部共下达公司可再生能源电价附加补助资金年度预算761亿元，其中，风力发电263亿元，太阳能发电453亿元，生物质发电44.8亿元。本次公告的补贴为2022年第一批补贴资金，整体电价附加补助资金拨付量约为去年同期的52%，其中，生物质发电补贴资金拨付量约为去年的同期的75%；《公告》还明确了补贴资金的拨付则和顺序，相关资金将在财政部补助资金到账后，对纳入补贴目录或清单且满足结算调价的各类项目进行及时、足额转付；对于生物质发电项目，按照各项目并网之日起至2021年底应付补贴资金，采取等比例方式拨付，这将有助于存量项目现金流的改善，利润率的提升。 一系列政策加速出台，利好存量项目补贴兑付。据统计，2021年，我国可再生能源补贴资金缺口约在4000亿元。2022年以来，一系列政策措施的出台，加速存量项目补贴的兑付。2022年3月13日，财政部发布2022年中央和地方预算草案，首次提出要解决可再生能源补贴资金缺口；3月24日，《2022年中央政府性基金支出预算表》中其他政府性资金支出增加3600亿元，预计部分可用于可再生能源电价存量补贴的支付；同日，国家发改委、能源局及财政部通知要求电网和发电企业开展可再生能源发电补贴核查；5月11日，国常会提出在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴；6月24日，财政部公告下达2022奶奶可再生能源电价附加补助地方资金67亿元；7月15日，国家电网公告2022年第1次请款，财政部共预计拨付可再生能源电价附加补助资金年度预算399.37亿元。一系列政策措施的出台，体现出双碳背景下，前期积累的未支付存量项目补贴有望加速兑付，可再生能源发电企业的经营环境、现金流状况、盈利能力有望得到改善。 投资建议：双碳背景下，前期积累的未支付存量项目补贴有望加速兑付，可再生能源发电企业的经营环境、现金流状况、盈利能力有望得到改善。建议逢低关注固废板块龙头瀚蓝环境、伟明环保等。 风险提示：宏观经济下行、疫情扰动、政策推进不及预期等带来的风险。