2022年07月24日发布 本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.76%、-17.57%，相对沪指的超额收益分别为-0.52%、-3.36%；本周医药商业、化学制药、原料药等股价较为强势，医疗服务、器械及生物制品等股价跌幅较大；本周涨幅居前创新医疗（+29.72%）、延安必康（+26.99%）、宜华健康（+23.36%），跌幅居前海特生物（-13.38%）、康龙化成（-12.9%）、九安医疗（-11.13%）。涨跌表现特点：本周小市值医药个股更为活跃，CXO调整幅度明显；中报可能超预期标的股价表现相对强势，但前期涨幅相对较大个股调整更加明显。 宽基对医药配置比例已处于历史低位，三季度有望加配医药板块？2022年Q2公募基金重仓医药股持仓比例为10.51%（-1.32pct，环比，下同），在经历Q1小幅度回升后再次下调，环比减少1.32pct，剔除主动医药基金后，持仓比例为7.09%（-0.80pct），进一步剔除指数基金后，持仓比例为6.44%（-0.90pct），均处于2018年以来的历史低位。我们认为，进入Q3后，医药基金配置有望回升：其一医药板块估值比较具有吸引力，22年整体PE估值约25倍（TTM），接近十年估值底部，如果23年估值切换后更有吸引力；其二医药板块被公募基金严重低配，低位医药板块有需要得到修正内在驱动；其三医药板块Q3业绩增长的确定性较高，尤其消费医疗方向更加明确。 阿斯利康依库珠单抗在中国递交新适应症上市申请，和誉医药CSF-1R抑制剂ABSK021获CDE突破性疗法：7月18日，阿斯利康递交了依库珠单抗注射液新适应症上市申请，并获得受理。依库珠单抗是一款“first-in-class”C5补体抑制剂，用于治疗罕见病阵发性睡眠性血红蛋白尿症和非典型溶血性尿毒症综合征；7月19日，Apellis宣布，美国FDA已受理玻璃体腔注射疗法pegcetacoplan治疗年龄相关性黄斑变性（AMD）继发性地图样萎缩(GA)的新药上市申请（NDA）并被纳入了优先审评。此消息令Apellis股价上涨23.61%。7月20日，和誉医药公告宣布其创新CSF-1R抑制剂ABSK021被CDE认定为突破性治疗药物，用于治疗不可手术的腱鞘巨细胞瘤（TGCT）。 具体配置思路：1）眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科等；2）医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；3）医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；4）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；5）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；6）中药领域：建议关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等；7）其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；8）创新药及产业链领域：推荐泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9)BIOTECH类创新药：推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等；10）原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；11）血制品领域：推荐博雅生物、天坛生物等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

2022年07月24日发布 近日，国家发改委、文化和旅游部联合印发《国民旅游休闲发展纲要（2022-2030）》，旨在加快我国的旅游休闲高质量发展，以满足人民日益增长的美好生活需要。《纲要》从观念培育、时空优化、产品升级、设施配备、业态打造、国际交流等方面为未来9年旅游业发展提出行动指南，在疫情平稳可控背景下，文旅休闲产业有望持续获得复苏发展动力。 核心内容： 时间、空间双优化，旅游休闲习惯呈现新趋势。文件提出优化全国年节和法定节假日时间分布格局，并在空间上打造环城休闲度假带、社区休闲生活圈。疫情影响及生活节奏改变导致大众休闲行为出现一定变化，1-2天“微度假”成为出游新倾向，本地休闲成为消费新热点。近些年各大城市也在都市休闲领域发力，如北京“微度假京郊系列活动”、上海“家门口的好去处”等，主客共享成效显著。时间上，国人出游安排灵活度或将提升，空间上，公共服务、接待环境、交通配套完善或将一定程度平衡人员流动，进而保障国人的出游体验和消费。 着重旅游供给侧改革，迎合高质量文旅消费偏好。《纲要》从基础设施建设、公共服务配套，到产品打造、业态发展，发布一系列具体举措，为旅游供给指明发展方向。我国文旅消费已进入转型期，游客对高品质、创新型产品和优质服务的需求日益旺盛。同时，全域旅游逻辑依然成立，文化旅游休闲与其他产业间的联动效应日益显现，个性化、差异化出游需求有望得到进一步满足。未来几年，文旅休闲产品创新、产业链继续拓展、业态多元融合将成为目的地发展重点，在保障硬件持续投入的前提下，提升目的地服务质量及特色文化展示或将形成新的吸引力。 文旅数字化势在必行，新业态新场景未来可期。疫情加速了文旅行业的数字化进程，不仅体现在预订、防控、管理、决策等领域，AR、VR、数字藏品等新业态也是具体展现。目前，云旅游、沉浸式、元宇宙等新场景快速迭代及融合，并契合以“Z世代”为主的消费群体需求。国内疫情平稳可控，文旅数字化在行前营销、沉浸体验、旅游服务、行后分享等方面依旧存在较大发展潜力，便捷、智能、高效、的产品服务或将快速呈现。 投资建议： 《国民旅游休闲发展纲要（2022-2030）》是旅游休闲行业中长期发展的战略指引。目前，国内旅游休闲呈现本地游、周边游为主导，长线游稳定恢复的发展格局，文旅企业业务或将迎来全面复苏可能。产品服务升级、业态场景创新或将促使文旅企业加大研发投入。此外，需求市场出游时间弹性或提升，供给市场产品多元望保障人员流动和旅游体验，文旅高质量发展方向较为明确，我们维持行业强于大市评级。继续推荐满足多元旅游零售消费需求的免税龙头企业中国中免；推荐处于文旅产品创新以及数字化发展逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游、长白山、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的，建议关注乡村旅游、民宿露营等行业及标的。 评级主要面临的风险提示： 新冠病毒疫情散发，行业复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。

2022年07月24日发布 【 每日一问】 从微观层面来看，我国居民家庭的房贷“掏兜比例”有多大？ 从微观层面看实际的购房能力，我们需要观察几个方面： 1）现在居民手上是否有足够的储蓄支付首付款以及对未来的按揭偿还的覆盖能力。 2）居民未来收入的增长预期。 3）居民的实际偿债负担以及“掏兜”比例。1 ）我国高储蓄为居民购房提供了一定的安全垫。 截至 2021Q3，我国居民储蓄存款余额 88.9 万亿元，同比增长 13.0%， 2020 年 3 月后居民储蓄增速明显加快，始终保持 10%的增速。根据统计局口径， 2021 年我国居民储蓄率为 31.4%，远高于美国同期的 12.3%。 高储蓄率体现的是居民的消费意愿和抗风险能力，但从另一个角度也说明目前仍有较大的支出转化空间。和美国相比，我国至少还有 19 个百分点的居民储蓄率可以转化成消费的空间。 2）短期看，居民收入将延续增速趋降、 与经济增速相匹配的增长形势；但中等以上收入群体收入恢复好于低收入群体。 2021 年我国居民人均可支配收入为 3.51 万元，同比增长 9.1%； 2022Q1为 1.03 万元，同比增长 6.3%，增速连续四个季度有所下滑。但从结构上看，仅低收入群体的可支配收入增速下滑 0.7 个百分点至 5.9%，而中等偏下、中等、中等偏上、高等收入群体的可支配收入增速分别提升了 8.0、 5.8、 4.2 和 1.8 个百分点至 12.2%、 10.7%、 9.2%和 6.9%。 3）从家庭偿债负担的角度，我们可以观察三个指标：房贷收入比、居民部门偿债比率、居民住房偿债比率。 a）房贷收入比是以可支配收入衡量的总体剩余房贷水平（个人购房贷款余额/居民部门可支配收入） ： 我国的房贷收入比从 2011 年的 26%提升至 2021 年的 77%，但仍低于美国的91%。同时，由于我国实施审慎的住房信贷政策，对首付比要求较其他多数国家更为严格，居民部门债务抵押物充足，风险抵御能力较强，整体来看违约风险相对较小。不过我国房贷收入比远高于日本（ 37%）， 日本当前的家庭偿债能力较好，过去 20 年日本个人购房贷款余额增速均值仅为 1.9%，而我国同时期增速均值为 18.5%。 b）居民部门偿债比率（居民当年应还所有债务的本金与利息之和/居民可支配收入） 可以从更微观层面来观察每年居民要从收入中拿出多少部分用来偿还当年所有的贷款本息， 从现金流的角度看“掏兜”比例。根据我们的测算， 2021 年我国居民部门偿债比率为 11.93%，同比提升了 0.3 个百分点，高于美国（ 7.11%）、日本（ 3.54%）、韩国（ 7.63%）和德国（ 6.71%）。 c）居民住房偿债比率（ 居民当年应还房贷的本金与利息之和/居民可支配收入）可以衡量居民实际房贷年供的压力。根据我们的测算， 2021 年我国居民当年应还房贷的本息和为 2.85 万亿元，同比增长 11.9%；居民住房偿债比率为 5.75%，高于同期的美国与日本的 5.2%和 1.7%。整体而言，我国居民住房偿债比率呈现上升趋势，美国自 2018 年开始由于利率下行呈下降趋势，低利率国家日本、韩国、德国由于利率变化较小，相对平稳。 因此从这三个指标来看居民的实际“掏兜”压力还是比较大的，家庭的房贷负担相对发达国家来讲较高。但随着今年美国等多数国家进入加息通道，我国 5 年期 LPR 两次下调，我国与其他低息国家的房贷压力差距有望缩小。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（ 7 月 21 日）申万房地产板块下跌 1.12 %， 与沪深 300 收益率持平；恒生地产板块下跌 2.88%，相对恒生指数收益率为-1.37%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为-0.89%、 -0.33%、 0.29%。 民企上涨主要为概念股带动。今日半导体概念上涨1.86%，皇庭国际、万业企业作为半导体概念股分别上涨 9.93%和 8.51%，皇庭国际近期新能源车用芯片项目签约，正加速半导体转型推进。财信发展涨停，为住房租赁、固废处理概念股。港股地产与物管板块大幅下挫，外资对停贷风波或蔓延开的影响担忧较大，对整体行业的信心减弱。 从个股表现来看，主流 A 股房企今日涨跌幅均值为-1.71%， 排名前三是滨江集团、华侨城 A、新城控股，涨跌幅分别为 0.00%、 -0.36%、 -0.82%。 主流内房股今日涨跌幅均值为-4.74%， 跌幅相对较小的是建发国际集团、中国金茂和越秀地产，跌幅分别为 0.84%、 2.67%、 3.56%，均为融资顺畅的央国企标的。虽然整体板块短期因停贷风波受挫，但当前是凸显优良标的的时刻，稳健的央国企较少存在烂尾风险，未来市场份额也有望进一步提升。

2022年07月24日发布 卫星通信战略及经济意义重大，发展中国“星链” 必要且紧急 卫星通信能够解决地面通信覆盖不足等问题，且在灾难应急通信、军事国防方面有着重要作用， 因此发展卫星通信具有极其重要的战略意义。 随着卫星制造及发射技术日渐成熟，大规模发射卫星的时机已到。同时，卫星频率和轨道资源极其稀缺，发展中国“星链” 必要且紧急。 国外低轨通信卫星布局较早，中国“星链”处在爆发前期 低轨卫星通信网络已成为商业航天技术、主要大国太空和军事战略博弈的必争之地。 我国低轨卫星星座计划起步虽晚， 但发展后势强劲。“ GW”宽带星座计划发射卫星数达 1.3 万颗，星网集团近期投资动作频繁，中国“星链”处在爆发前期。 通信卫星制造市场巨大，相控阵 T/R 芯片价值量高 中国“星链”建设初期，卫星制造/地面设备产业最先受益，卫星制造将迎来千亿市场。 相控阵 T/R 芯片占卫星成本约 10-20%，是卫星中价值量最高的核心部件， 市场前景广阔。 投资建议 重点推荐： 铖昌科技； 重点关注： 复旦微电、国博电子、霍莱沃、中国卫星、臻雷科技、欧比特、海格通信、中国卫通、万通发展 风险提示 建设资金不到位风险、 卫星制造和发射能力不及预期

2022年07月24日发布 菲莫国际Q2稳增，减害产品高基数下略减 菲莫国际发布22Q2业绩：22Q2营收78.32亿美元，同比增长3.13%；归母净利润22.33亿美元，同比增长2.80%。减害产品（RRP）22Q2营收22.67亿美元，21年高基数下同比减少0.40%（21Q2+41.7%），环比减少3.53%，收入占比28.95%，同比-1.03pct，环比-1.39pct。 IQOSQ2出货平稳，长期目标坚定 减害产品21Q3/21Q4/22Q1/22Q2的营收增速分别为34.53%/25.18%/10.74%/-0.40%，22Q1-Q2增速放缓，主要系21年基数较高与新品尚处于导入阶段，部分地区尚未发布。短期增长压力不改长期愿景，公司维持23/25年RRP营收占比40%/50%的目标。RPP销量保平稳，22H1总销售496.40亿支，同比增长7.70%；其中22Q2加热烟草制品出货量248.21亿支，同比增长1.91%，环比持平，公司上调全年出货目标，预计总出货量900-920亿支，同比21年增长22.4%/25.2%，下半年增长提速。 新品表现良好推动渗透率与用户数稳增 受益于Iluma、TEREA等新品表现良好，IQOS主要市场渗透率稳步提升，用户增长提速。22Q2日本23.00%（同比+0.30pct，环比-0.10pct），TEREA已经成为日本第二大烟草品牌，SENTIA已上线地区市场份额超过HEETS，欧盟7.10%（同比+1.60pct，环比-0.50pct），中低收入市场2.9%（同比+0.90pct，环比+0.30pct）。用户数上，IQOS截至22Q2总用户数1900万，相比22Q1增长110万，近四个进度总用户数分别为1590/1680/1790/1900万人。用户快速增长同时，烟民完全转化率维持高位，22Q2IQOS完全转化烟民占总用户数69.47%。 销售区域拓展贡献营收，22H2集中上新驱动增长提速 截止2022Q2，IQOS产品已经面向70个国家或地区销售，相比21年同期新开拓3个。公司预计2025年产品将面向100个不同市场，持续为IQOS带来营收增长点。22H2公司将推动更多新品上市，驱动下半年增长提速，公司计划于Q4在更多地区上市ILUMA新品，同时将试点针对新兴市场的加热不燃烧新品。雾化方面，VEEV已经在10个市场发布，VEEBA换弹式已登陆加拿大市场，预计下半年陆续开拓更多市场。 投资建议 新型烟草产业链成长潜力充足，海外烟草龙头地位稳固，份额持续提升，无烟化转换目标明确，产业链上下游龙头企业将充分受益，推荐技术实力领先的龙头思摩尔国际，并建议关注IQOS核心供应商盈趣科技。 风险提示 新型烟草政策落地时间不确定、新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期

2022年07月24日发布 CPIA上调2022年光伏装机预期10GW，预计大尺寸、薄片化、N型提速据CPIA2022上半年光伏行业回顾与展望研讨会 1）2022年上半年：国内光伏装机31GW，同比增长137%；组件出口79GW，同比增长74%。其中：（1）多晶硅产量36.5万吨，同增53.4%。（2）硅片产量152.8GW，同增45.5%。（3）电池片产量135.5GW，同增46.6%。（4）组件产量123.6GW，同增54.1%。 2）2022全年展望：预计全球装机205-250GW（此前预期195-240GW），同比+21%~41%，我国装机预计85-100GW（此前预期75-90GW），同比+55%~82%。 3）CPIA预计大尺寸、薄片化、n型产品推进加快；钙钛矿热度提升。光伏设备作为技术迭代最先受益环节，核心关注硅片/电池片/组件相关设备机遇。 美国：未来两年将免收光伏产品关税；中国光伏具全球竞争力 美国白宫6月宣布将对来自柬埔寨、越南、马来西亚和泰国的光伏太阳能产业进行24个月的关税豁免，弥补光伏产能供应缺口。2021年美国光伏新增装机23.6GW、同比增长19%，占比全年需求约15%。 欧盟：光伏装机将超预期，未来9年年均装机47GW、较2021年增长81% 5月欧盟公布REPowerEU方案细则，预计2025年光伏累计装机翻番（320GW，对应2022-2025年均新增装机35GW），到2030年累计装机600GW（对应2026-2030年均新增装机56GW）。对应2022-2030年年均新增装机量将达47GW。2021年欧盟新增装机量为26GW，较均值有81%的提升空间。 光伏设备：装机需求10年10倍大赛道；成长空间取决新技术迭代速度 光伏行业：我们测算2030年中国光伏新增装机有望达416-536GW，CAGR达24%-26%；全球新增装机需求将达1246-1491GW，CAGR达25%-27%。 1）技术迭代：光伏新技术迭代较快（持续降本），催生行业产能不断从0到1，新技术不断迭代的光伏设备在未来几年仍具有较好成长性。 2）光伏下游市场空间大（新增装机量10年10倍）+行业具平台化延展能力（向其他泛半导体行业布局），使得光伏设备行业有潜力能成长出大公司。 投资建议：重点关注受益技术迭代+具平台化布局能力公司 1）【电池设备】HJT技术变革带来量+价齐升，重点推荐：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、帝尔激光、英杰电气。 2）【组件设备】迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，价稳+量增。重点推荐：金辰股份、奥特维、罗博特科。 3）【具平台化布局能力的龙头】向泛半导体领域延伸。重点推荐：上机数控、晶盛机电、迈为股份、罗博特科、奥特维、英杰电气、高测股份。 风险提示：光伏行业产品或技术替代风险；新冠疫情对光伏需求风险。

2022年07月24日发布 核心观点 板块涨跌幅跟踪：近一周板块行情（0718-0722）：近一周上证综指上涨1.30%，深证成指下跌0.14%，创业板指下跌0.84%。SW酒店板块下跌0.55%，港股标的华住集团上涨6.95%。 行业周度数据追踪：需求持续拉升，中高端入住率近60%。7月10日-7月16日，国内酒店客房总供给2066万间夜（同比+2.0%），总需求1302万间夜（同比-16.0%），供需差为764万间夜（同比+60.7%）。环比来看，需求环比+1.0%，供需差环比-1.6%。 中高端酒店入住率升至59.9%（同比-12.2pct），ADR为417元（同比-5.9%），RevPAR升至250元（同比-21.9%）；中低端酒店入住率升至67.8%（同比-14.0pct），ADR升至211元（同比-15.5%），RevPAR升至143元（同比-30.0%）。 公司公告：华住集团发布2022年Q2经营数据。公司22年Q2境内RevPAR为141元/-32.9%，恢复至19年的69%；境外RevPAR为66欧元/+233.3%，恢复至19年的93%。22年Q2公司境内净开酒店183家，其中净开中高端酒店134家，占比73%；境外净开酒店5家。 投资建议：酒店行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性，短期建议关注防疫政策放松和暑期行情下的商旅需求恢复情况。建议关注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）。 风险提示：疫情反复风险，拓店速度和结构不及预期，行业竞争加剧。

2022年07月24日发布 新能源汽车： 近日，乘联会数据显示， 7 月狭义乘用车零售销量预计177.0 万辆，同比增长 17.8%。新能源零售销量预计 45.0 万辆，同比增长 102.5%，环比下降 15.25%。随着政策持续推动车市复苏， 7 月全国疫情总体平稳，供应链和整车生产正常运转，供不应求的局面有所改善。地方性消费政策在 6 月底到期之后，多有延期或出台第二轮补贴，继续对车市形成支撑，市场热度不减。同时正极材料行业陆续迎来新技术的元年，容百科技和当升科技举行发布会，涉及下一代的磷酸锰铁锂、超高镍、 钠电池等材料体系研究。 推荐： 杉杉股份、 当升科技、 长远锂科、 中伟股份、 宁德时代、 比亚迪、恩捷股份、壹石通、 亿纬锂能、 德方纳米、孚能科技、天赐材料 新能源发电和储能： 1） 风电光伏：国家能源局发布 1-6 月份全国电力工业统计数据。截至6 月底，全国发电装机容量约 24.4 亿千瓦，同比增长 8.1%。其中，风电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 17.2%；太阳能发电装机容量约3.4 亿千瓦，同比增长 25.8%。 1-6 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 2158 亿元，同比增长 14.0%。其中，太阳能发电 631 亿元，同比增长 283.6%。 2） 政策： 7 月 21 日，国家发改委回复了 30 家单位对解决增量配电网发展堵点的建议。答复文件称，国家发改委下一步将：一是科学核定第三监管周期（ 2023--2025 年）省级电网输配电价，进一步理顺不同电压等级输配电价结构。二是全面评估增量配电网业务改革试点工作情况，进一步完善增量配电网价格形成机制。三是强化政策协同，支持和鼓励增量配电网与可再生能源分布式电源等协调发展；规范省级电网、增量配电网经营行为，保障增量配电网合法经营。 推荐：美畅股份、隆基股份、晶澳科技、通威股份、赛伍技术 行业动态： 新能源汽车： 比亚迪海豹将于 7 月 29 日上市，首搭 CTB 电池车身一体化技术。比亚迪海豹于 5 月 20 日正式开启预售，预售价格为 21.28-28.98 万元，当晚订单量就已超过 2 万台。 新能源发电和储能： 1）工信部发布中国光伏产业运行情况，上半年全国光伏产业链主要环节保持强劲发展势头，同比增幅均在 45%以上。多晶硅环节，上半年全国产量约 36.5 万吨，同比增长 53.4%；硅片环节，上半年全国产量约 152.8GW，同比增长 45.5%； 电池环节，上半年全国晶硅电池产量约 135.5GW,同比增长 46.6%；组件环节，上半年全国晶硅组件产量约 123.6GW,同比增长 54.1%。 2） 7 月 23 日，南方区域电力市场试运行启动会举办，标志着全国统一电力市场体系率先在南方区域落地。当天，云南、贵州、广东合计超过 157 家电厂和用户通过南方区域电力市场交易平台，达成南方区域首次跨省现货交易，全天市场化电量合计达 27 亿千瓦时。 风险因素： 下游需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国际贸易风险等。

2022年07月24日发布 行情回顾 上周（7.18-7.22），医药生物板块（申万）下跌0.76%，上证综指上涨1.30%，深证成指下跌0.14%，沪深300下跌0.24%，医药生物板块跑输沪深300指数0.52个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第27位。 7月18日，康龙化成发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收45.67亿元-46.65亿元，同比增长39%-42%；扣非净利润6.42亿元-6.88亿元，同比增长10%-18%。 7月19日，药明生物发布半年度业绩预告，相比于去年同期，2022年上半年实现营收增长61%-63%，归母净利润增长35%-37%。 7月22日，药明康德发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%。 7月22日，九州药业发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收29.51亿元，同比增长57.94%；扣非净利润4.67亿元，同比增长89.79%。 投资建议 从各大CXO公司陆续公布的半年度业绩预告来看，无论是营收还是净利润都很亮眼，维持了高景气度。CXO板块本身的政策免疫属性使其相比于其他板块更为坚挺，今年以来诸如《“十四五”国民健康规划》、《“十四五”生物经济发展规划》、《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》等一系列政策的出台，我们可以看到国家扶持创新药械快速发展的态度非常明确，医药创新是整个行业发展的主逻辑，CXO企业将长期受益。相关标的：药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份、九州药业等。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务不及预期风险等。

2022年07月24日发布 2022Q2计算机行业低配明显，具备中长期向上空间。1）根据Wind数据，2020Q2至2022Q2，公募基金对计算机行业的持仓占比持续下降。2022Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为0.87%，环比下降0.09个百分点，同比下降0.27个百分点，超配比例为-0.82%，达到近十年来历史底部。2）同时，从估值角度来看，当前计算机市盈率亦处于低位，PETTM约为42.95，位于近十年15.04%分位。3）综合而言，我们认为计算机行业低配明显、估值安全性较高，具备中长期向上空间。 头部聚集效应依旧，高景气龙头持仓上升。1）2022Q2与2022Q1持仓情况相比，整体持股依旧以龙头公司为主、头部聚集效应依旧，云计算、AI等白马股仍占据重要地位，代表公司包括海康威视、广联达、深信服、恒生电子、金山办公等。2）同时，高景气细分龙头受到机构青睐，Q2加仓明显，包括智能汽车领军中科创达、德赛西威；成长确定性较高的打印机龙头纳思达；大安全加速推进的卫士通、深信服等。3）重仓股排名变动来看，按持股市值统计，四维图新、卫士通新进入前十重仓股，科大讯飞、浪潮信息退出公募基金持有市值前十位，海康威视、纳思达、中科创达、广联达、德赛西威、深信服、恒生电子、金山办公维持在榜单中；按持有基金数统计，中科曙光进入前十位，浪潮信息退出持有基金数前十位，海康威视、中科创达、德赛西威、恒生电子、纳思达、广联达、科大讯飞、金山办公、四维图新维持在榜单中。 领军公司H1业绩稳健，行业景气度有望持续提升。在二季度疫情影响下，纳思达、中科创达、卫士通、中控技术、国联股份、东方财富等公司依旧实现了收入及利润的高速增长，展现了计算机龙头公司的经营韧性，长期成长性进一步明确。后续，随着宏观经济环境以及市场风险偏好的逐步修复，我们预计行业景气度有望持续提升。 风险提示：数据统计存在允许范围内偏差的可能；贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；经济下行超预期。

2022年07月24日发布 行情回顾：7月18日-7月22日，电力板块下跌0.06%，环保、燃气、水务板块分别上涨4.91%、2.52%、3.66%，同期沪深300指数下跌0.24%。 2022年1-6月全国电力工业生产简况：1）用电量：复苏与高温共振，扭转需求颓势；北方高温、南方阴雨，用电需求南北分化。2）发电量：水电再创新高，火电持续疲软，核电首现下滑。3）利用小时：强势水电持续压制火、核出力，风电提升显著。4）新增装机：风光单月新增9.29GW，光伏同比翻倍。5）工程投资：风光单月完成投资近四百亿。 农业农村部等四部门联合发布《关于推进政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设的通知》：关于农村环境治理，提出：1）发挥先行区示范效应，加快农业农村绿色发展。支持国家农业绿色发展先行区创建，重点支持畜禽粪污资源化利用、生物质能与农村光伏等农村新能源开发、废弃物无害化处理等领域；2）完善乡村基础设施建设，推进农村人居环境整治。支持集中连片推进农村人居环境整治提升，建设农村污水和垃圾收集处理设施；3）创新金融服务，解决农村治理资金难题。鼓励采用PPP、REITs等模式支持农业农村基础设施建设。我们认为，《通知》的提出有望拓宽农业农村基础设施建设融资路径，有效解决农村面源污染及垃圾收运处理相关问题，促进农业废弃物资源化、无害化相关绿色装备的研发及应用。。 投资建议：疫后复苏叠加创纪录高温，扭转了用电量连续两月下滑的颓势。水电再创新高，相关公司业绩预告印证高增预期；强势水电挤压火核，火电出力连续第四个月下滑、核电年内首现负增长。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。《通知》有望提高农村基础设施项目的融资能力，解决农村生活垃圾收转运以及农林生物质应用等难题。谨慎推荐高能环境、瀚蓝环境、三峰环境。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力；政策推进滞后。

2022年07月24日发布 在本篇报告中，我们以美国、日本服装消费的发展过程作为参考，讨论当下中国发展特点下服装消费的发展趋势。我们的主要观点如下： 1、 美国： 1）随经济稳健增长，服装等非耐用品消费占比降低。 当下中国也有类似趋势，我们认为这是消费结构升级中的正常表现。 2）美国服装消费中运动鞋服品类渗透率 2021 年高达 38%（VS 全球 21%/中国 13%）。 疫情后居民健康重视度提升，运动品类恢复速度更快。 2、 日本： 20 世纪末消费衰退，简约实用主义兴起， MUJI、 Uniqlo 得以发展。我们认为其后期的消费降级产生于长时间的经济停滞（2000 年以来 GDP 基本无增长）、催化于贫富差距的扩大、并在各大事件冲击下被进一步放大。 而中国经济仍在稳健发展（2010 年以来 GDP 现价 CAGR 达 9.7%）、我们认为并不具备消费全面降级的环境条件。 中国的服装消费具体又表现出什么样的特征呢？未来发展趋势如何展望？ 1、短期：行业消费 Q2 因疫情承压，后续 H2 反弹具备确定性。 1） 6 月服装行业社零同比增速转正（+1.2%）， 我们跟踪其中运动品牌因需求刚性、基数改善等原因改善趋势更快： Q2 安踏品牌/Fila/特步同比分别下滑中单位数/下滑高单位数/增长中双位数，我们跟踪估算李宁 6 月流水双位数增长，均好于服装行业整体水平。 2）后续若疫情趋稳， 2022H2 服装作为可选消费具备较大增长弹性。疫情后居民运动意愿持续提升， 我们看好下半年运动鞋服终端销售复苏带来的机会。 2、中长期： 1） 回顾过去： 服装行业稳步成长，增速慢于消费大盘。过去 5 年人均服装支出 GAGR 为 3.4%（VS 人均消费总支出 7.1%）。 2）前瞻未来： 服装消费有望随经济稳健增长，并呈现出多样、复杂的特征： 不同群体趋势分化： ①分城市层级来看：低线城市整体消费升级（具备中高端消费的潜力） ，高线城市消费分层。 2019 年以来二~四线城市消费支出CAGR 分别 8%/8%/6%，高于一线（1%）及新一线（5%）。 ②分年龄层来看：新一代年轻群体消费力更强，服装消费注重个性化与自我表达。 各品类表现有差异： ①功能性服装品类的品质升级更加明显，细分化、专业化驱动发展。②服装作为符号性消费特征凸显， 李宁、 安踏、特步、 波司登等优质国产品牌崛起，自我 IP 化是中长期核心竞争力。 投资建议。 1）中长期来看， 对于品牌商而言，变化就意味着机会。在此过程中我们认为产品力依然是竞争最核心的聚焦点，优质的国牌在当前的环境下是享有优势的。 2） 短期来看， 2022H2 服装消费反弹具备弹性，运动鞋服短期流水及中长期成长性更佳。 3）我们综合推荐： ①运动鞋服高成长赛道的优质国牌【李宁、 安踏体育、 特步国际】， 对应 2023 年 PE 分别 26/22/21 倍；②品牌重塑有效的羽绒服龙头【波司登】，对应 FY2023 PE 为 18 倍；③运营稳健、具备差异化特色的中高端国牌【比音勒芬】，对应 2022 年 PE 为 15 倍。 风险提示： 新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。