2022年07月25日发布 【每日一问】 房贷利率和首付比例下调之后，居民房贷负担会减轻吗？房贷利率降至多少才有效？近期各地政策都在首付比例和房贷利率上有明显的下调，我们认为能够提振购房信心，但是这两者的调整对居民的实际年供并不是一味减轻的，在部分组合情况下，会增加居民的负担。不过若和美国相比，我国的居民房贷负担仍在可承受范围内；与今年进入加息通道的国家相比，居民购房“掏兜”比例仍有提升空间。 本轮多地频繁下调首付比例预计可增加多少居民贷款？根据我们的测算，各地首付比例下调可能增加贷款1.28万亿元，个人购房贷款余额增速可达12.8%。今年以来，已有超过30个城市下调了首套房首付比例，超过20个城市下调了二套房的首付比例，各地频繁下调首付比例将会一定程度上撬动居民购房杠杆，促进需求回暖。根据我们的测算：1）各地首付比例下调或增加1.28万亿元的贷款，其中首套房33%。2）各地首付比例下调后今年个人购房贷款余额可达到43.21万亿元，增速预计可达12.8%，较2021年增速提升了1.5个百分点。3）各地首付比例下调相较于首付比例不做调整，将带动个人购房贷款余额/GDP、个人购房贷款余额/居民总资产、个人购房贷款余额/居民可支配收入较2021年分别提升1.1、0.2、2.6个百分点，达到35.8%、5.63%、87.1%。如果和海外国家比较的话，即使今年首付比例下调后，从宏观购房杠杆水平来看，我国个人购房贷款余额占GDP和居民总资产的比重仍然低于美国与日本，但是占居民可支配收入的比重却要高于日本，这和我国居民收入水平相对日本仍然偏低有关。 经过今年年内两度下调5年期LPR后，当前的居民房贷负担和“掏兜”比例下降了吗？2022年1月、5月央行两度下调5年期LPR利率，其中5月15BP的下调幅度也创下历史最大幅度。2021年央行公布的加权平均房贷利率为5.49%。我们若取用当前5年期LPR（4.45%）作为调整后的房贷利率，在今年首付比例不变的情况下，居民当年应还房贷本息和为2.8万亿元，同比下降1.4%，户均年供约为7283元，同比下降2.1%。但若首付比例下调，那么居民当年应还房贷本息和为2.9万亿元，同比增长1.6%，户均年供为7506元，同比增长0.9%。因此，根据下调后的房贷利率来看，首付比例如果也下调，将在一定程度上增加居民的房贷负担。 但若从“掏兜比例”的角度来说，若今年可支配收入维持与去年相同水平，在首付比例不变和下调的两种情况下，居民住房偿债比率分别为5.67%和5.84%，首付比例不变时居民住房偿债比率较2021年下降0.08个百分点，负担减轻；首付比例下调时居民住房偿债比率较2021年提升了0.09个百分点，负担增大。其中在首付比例下调的情况下，我国与美国相比仍有至少0.22个百分点的提升空间。由于今年美国进入加息通道，根据我们的测算，2022年居民住房偿债比率预计可达6.06%，较2021年的5.2%明显提升。相比之下，我国今年较加息国家居民购房“掏兜”比例仍在可承受范围内。 我们通过上面的测算可知，首付比例不下调的情况下，居民房贷年供压力和“掏兜”比例都是有所下降；但是在首付比例下调后，居民房贷年供压力和“掏兜”比例均有所上升，那么，居民可以承受的房贷利率的上下限为多少呢？1）首先，我们计算为了减轻因首付比例下调带来的年供压力，房贷利率的下降空间为多少？若维持与2021年相同的住房偿债比率（即“掏兜”比例与去年持平），在首付比例下调的情况下，房贷利率至少需降至4.30%，对于当前4.45%的5年期LPR来说，仍有15BP的下调空间。2）若以美国当前的居民住房偿债比率（即6.06%）来框定房贷利率的上限，在首付比例下调的情况下，房贷利率可以达到4.81%（即房贷利率上限），此时我国居民的“掏兜”比例和美国预期2022年的水平相当。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（7月22日）申万房地产板块下跌0.25%，相对沪深300收益率为-0.30%；恒生地产板块下跌0.07%，相对恒生指数收益率为-0.24%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨跌幅均值分别为-0.93%、-0.14%、0.06%。持续受到停贷风波或蔓延开的影响，市场对整体行业信心减弱，板块短期持续下跌。民企上涨主要为概念股带动：今日半导体概念股皇庭国际再度上涨9.93%；随着风电概念走强，顺发恒业涨停。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为-0.48%，排名前三是万科A、华侨城A、金地集团，涨跌幅分别为0.52%、0.00%、-0.36%。万科上涨主要是受益于融资消息的利好，万科公告发行3年期30亿元的中期票据，发行利率仅3.0%，募集资金已到账。主流内房股今日涨跌幅均值为-0.68%，排名前三是龙湖集团、中国海外发展、中国金茂，跌幅分别为0.95%、0.47%、0.00%。在行业信心不足、整体板块短期上涨乏力的情况下，正是凸显优质标的的时刻。中国海外发展等稳健性高、盈利能力强的央国企仍能逆市上涨，龙湖集团这类部分前期连带被“错杀”的优质民企也逐步得到修复。

2022年07月25日发布 核心观点 本周专题：2022年上半年家电市场整体表现疲软，新兴品类表现较优。整体来看，受疫情反复下居民消费意愿降低、原材料价格高位震荡、地产市场低迷等因素影响，2022年上半年我国家电终端零售需求整体疲弱，主要家电品类中，仅冷柜、干衣机、集成灶、洗碗机和清洁电器零售额规模仍保持同比正增长。考虑到6月社零增速企稳回正、地产销售持续边际改善，叠加原材料价格下探、家电补贴陆续推出等政策引导，下半年家电消费有望逐步复苏。 2022年中期投资策略：盈利企稳初已现，疫后复苏显实力。我们坚定看好原材料、出口、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，新兴业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快发展的欧普照明；（4）小家电：重点推荐受益人民币贬值、业绩弹性强的新宝股份，积极关注苏泊尔、九阳股份等；清洁电器建议关注莱克电气、科沃斯、石头科技等；（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。 本周行情：本周上证综指上涨1.3%，家电行业上涨0.44%，小幅跑输大盘。其中，白电板块上涨0.39%，黑电板块上涨6.13%，厨电板块下跌1.24%，小家电板块下跌1.3%，照明电工及其他板块上涨0.79%。沪（深）股通持股占比方面，至本周五，美的集团沪深股通持股占比18.02%，较上周下降0.08pct；公牛集团沪深股通持股占比19.07%，较上周下降0.13pct；格力电器沪深股通持股占比9.99%，较上周下降0.13pct；九阳股份沪深股通持股占比8.65%，较上周提高0.01pct；老板电器沪深股通持股占比8.51%，较上周下降0.44pct；海尔智家沪深股通持股占比10.9%，较上周下降0.09pct。个股方面：本周家电行业涨幅前五为金海高科（18.73%）、佛山照明（13.32%）、华体科技（13.24%）、日出东方（12.33%）、瑞尔特（10.69%）；跌幅前五为苏泊尔（-10.79%）、天际股份（-6.35%）、飞科电器（-6.28%）、亿田智能（-5.89%）、九阳股份（-5.37%）。 一周重点数据跟踪：镀锌板卷（0.5mm）本周价格5007元/吨，较上周上涨4元/吨；镀锌板卷（1.0mm）本周价格4955元/吨，较上周上涨16元/吨；铜（1#）本周价格57200元/吨，较上周上涨1860元/吨；铝（A00）本周价格17980元/吨，较上周上涨550元/吨；中国塑料城价格指数本周价格916.7，较上周下跌14.3。 风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

2022年07月25日发布 美元指数回落 工业金属止跌反弹 欧洲央行7月加息50BP，超出市场预期，美元指数回落，国常会再提因城施策促进房地产平稳健康发展，市场信心有所修复，有色金属止跌企稳。不过欧美7月综合PMI初值均跌破50荣枯线，经济衰退担忧加剧，压制金属反弹幅度。下周关注美联储7月议息会议，美联储多位高官明确反对加息100bp，7月大概率加息75BP。短期来看，美联储快速加息预期降温，工业金属有望迎来修复性反弹。1）铝：北溪一号恢复供应但输送量恢复有限，国外能源成本仍居高不下，铝价虽有反弹但仍低于国内电解铝平均生产成本，成本支撑依然较强。电解铝企业尚未听闻减产，今年以来产量持续稳步增长，叠加建筑领域需求不佳，抑制铝价反弹幅度。2）铜：智利Codelco工亡事故和秘鲁LasBasmas与社区谈判仍无进展，均拖累铜矿供应，进口铜精矿加工费TC下滑。国内炼厂即将结束集中检修，产量料迎来增长。下游铜材企业开工率整体环比回升，但低于去年同期水平，不过后续地产需求有望迎来修复，且铜市库存持续回落，铜价料修复性反弹。推荐关注：天山铝业、神火股份、云铝股份、铜陵有色、楚江新材。 新能源热度不减成本支撑仍在锂价持续强势 受四川地区限电影响，当地厂家生产略有下降；盐湖端厂家已经进入满产黄金月，产量有所提升，整体来看锂矿资源紧俏，供应紧张局面仍存在。本周电池级碳酸锂全国均价48.31万元/吨，电池级氢氧化锂全国均价49.09万元/吨，均与上周持平。目前下游厂家基本全面复产，需求端持续火热，锂价有望持续保持强势。推荐关注：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、融捷股份、永兴材料。 需求不佳VS成本支撑镁价料止跌企稳 7月以来，下游铝厂、海绵钛厂等用镁需求不佳，镁企工厂库存消化缓慢，海外仍在夏休，国内外需求疲软拖累镁价。考虑到目前镁价工厂基本无利润甚至已然亏损，镁价下方空间不大，料逐步止跌企稳。推荐关注：云海金属、三祥新材。 经济衰退担忧加剧避险属性或为金价提供支撑 欧洲央行11年来首次加息50bp，鹰派立场打压美元指数，金价反弹。另外，欧美7月PMI数据均创近2年多新低，经济衰退忧虑升温，美联储持续快速加息预期降温，金价短期料反弹。不过从美债实际收益率与金价走势来看，黄金仍有下跌空间，建议暂时观望。推荐关注：赤峰黄金、中金黄金、山东黄金、银泰黄金。 风险提示：美联储加息节奏超预期、经济衰退、疫情扩散。

2022年07月25日发布 主要观点 重仓市值环比略增，行业估值水平仍处低位： 从持仓绝对值看，2022年Q2计算机行业基金重仓股合计市值为806.6亿元，环比上升0.7%。上半年在宏观经济和疫情带来的防守型市场情绪影响下，计算机行业由于项目制以及终验法等原因，二季度实施交付与确收等环节受疫情影响严重，导致Q2业绩不佳且跟踪困难，投资者情绪上信心不足，半年报预期较为紊乱，行情波动或加大。从估值水平看，当前申万计算机指数动态PE为37x，远低于十年中位数58x，与2018年底部估值水平相当，接近2012年低位（30x），伴随“稳增长”流动性预期延续和复工复产的持续推进，部分公司有望迎来业绩拐点，板块具备一定安全边际和向上修复的潜力。 持仓占比连续下滑，集中度有所提升： 从持仓占比看，2022年Q2公募基金重仓SW计算机板块的总市值占比为2.53%，环比下降0.30pp，配置比例连续3个季度下滑，仍处于低配状态。同时，前十大重仓股持仓市值占比达到70.1%，环比上升6.66pp，机构持仓集中度迎来提升。 智能汽车为主线，龙头公司受机构增配： 按持仓市值看，前十大重仓股内部次序相较2022Q1变化较大，中科创达首次占据榜首，德赛西威上升至前二，四维图新、中科曙光取代深信服、金蝶国际进入榜单，智能汽车赛道景气高企，龙头企业纷纷获得机构增配。 伴随理想L9、问界M5发布和极氪001免费升级等行业明星车型事件的带动，智能座舱与自动驾驶的关注度进一步被点燃。从公司已发布的半年报业绩预告来看，中科创达预计2022H1收入同比增长45%，归母净利润同比增长40%-50%，总体表现略超市场预期，同时子公司畅行智驾获得高通入股，卡位优势得到进一步加强，自动驾驶产品的研发进度和获客进度均有望加速；四维图新预计2022H1收入同比增长10%~17%，预计归母净利润同比增长31%~47%，公司智芯、智驾、智云业务均取得突破，多层次发展向好。 风险提示：疫情反复影响项目进展；宏观经济承压；原材料价格上涨；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期等。

2022年07月25日发布 1、物联网是一系列用于解决物的信息识别、交换、控制等技术的集合应用形成的网络，已成为数字经济时代的新型基础设施。物联网研究需要重点关注连接数，例如蜂窝、WiFi、蓝牙等不同技术的连接数增长和结构变化。从系统架构来看，物联网架构一般可分为四层：感知层、传输层、平台层和应用层，分别对应不同的产业链环节。 2、物联网行业具有以下特点：（1）产业链条长，涉及环节众多；（2）物联网应用不断走向智能化；（3）产业链价值分布呈微笑曲线；（4）下游应用碎片化，标准化环节确定性高；（5）B端应用逐渐成为主要驱动力；（6）消费级、工规级、车载级毛利率差异大；（7）大颗粒市场、小颗粒市场盈利模式不同；（8）工程师红利驱动东升西落；（9）部分环节国产替代率已较高；（10）单位速率硬件成本相对刚性；（11）多协议集成成为趋势；（12）嵌入式软件是核心附加值所在。 3、物联网行业公司的一般成长逻辑包括：（1）数字化驱动连接数持续提升；（2）技术升级驱动出货均价持续提升；（3）围绕客户需求提升产品附加值；（4）建立渠道触达更多应用场景与销售区域。 4、结合当前产业发展阶段、行业成长确定性、估值水平及公司竞争力，建议关注移远通信、广和通等。 风险提示：物联网下游应用市场需求不及预期；市场竞争加剧；原材料涨价、芯片短缺等上游供应风险；疫情反复等外部环境变化风险。

2022年07月25日发布 核心观点 航运：本周 CCFI 综合指数报 3229.72 点，环比跌1.4%，其中美西航线报2536.56 点，环比跌4%，欧线报 5086.48 点，环比涨0.01%。近期随着联盟停航控班及上海的复工复产，运价回落的速率已经下降，短期行业有望迎来旺季和港口拥堵带来的运价催化， 远期看， 21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：近期疫情散发，民航运营依然整体平稳，凸显需求韧性，美国三大航恢复盈利可作为我国民航业未来复苏的参考。展望未来，我们继续看好疫情全面消退后的投资机会。航空板块，我们终将见到民航业再度绽放，如有朝一日开放，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，推荐板块性的投资机会，推荐三大航、春秋、吉祥。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递：6 月快递公司件量增长继续向好，通达系价格表现仍然坚挺，由于6月快递旺季导致经营成本短暂上行，韵达和圆通的单票价格均实现环比提升。随着6 月电商旺季结束，快递已经进入淡季，我们认为行业价格环比出现微幅下调属于季节性价格波动，不用过于担忧价格战重启。快递龙头企业今年利润大幅修复的确定性高，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材PET铜箔在成本与安全性上均优于传统铜箔，业绩有望大增，继续推荐；推荐国联股份、浙江自然、宏华数科、久祺股份、安利股份、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：7 月暑运开启，尽管小规模散发疫情持续，旅客出行需求仍保持强劲。统计数据显示，暑运以来民航日均旅客运输量达100万人次、全国高速公路日均流量环比上升6.77%， 预计暑运62天内铁路发送旅客5.2亿人次。6 月中旬以来，全国货运物流有序运行。交运推荐出行板块受益标的国航、春秋、吉祥、上海机场、白云机场，业绩表现最好的密尔克卫及受益于复工复产的快递板块标的-圆通、顺丰；中小盘继续看好业绩持续增长的双星新材、浙江自然以及长期受益数码印花的宏华数科。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

2022年07月25日发布 新能源汽车：上游材料、整车、核心零部件持仓均有所增长。新能源汽车板块总体2022Q2持仓占总市值比重为8.28%，环比下降0.32pct。2021Q2-2022Q2持仓比例分别为8.26%、8.89%、8.11%、8.60%、8.28%。1）上游材料2022Q2整体持仓上升1.37pct至11.07%；2）中游板块持仓整体下降0.73pct至9.78%，隔膜持仓略上升，正极、负极、六氟磷酸锂及电解液、电池有所下降，其中负极下降最多；3）电机电控2022Q2占比下降，前十大基金持仓占总市值比重为4.48%（-1.78pct）；4）整车、核心零部件2022Q2小幅上升，充电桩小幅下降。 新能源：光伏持仓微增，核电、风电下降。1）光伏板块Q2持仓占总市值比重环比上升至9.73%（+0.04pct），2021Q2-2022Q2持仓比例分别8.29%、9.43%、9.56%、9.69%、9.73%。硅料、一体化组件持仓有所上升，逆变器、辅材持仓有所下降。逆变器环节下降1.82pct；一体化组件上升1.41pct；胶膜、玻璃等辅材环节下降3.41pct；硅料环节上升0.28pct；其他环节重点标的，包括中信博5.45%（-1.53pct），TCL中环10.43%（+1.41pct），捷佳伟创1.71%（+0.72pct），迈为股份6.07%（+2.04pct）。2）风电板块Q2持仓占比下降至3.97%（-0.33pct）；核电板块Q2持仓占比下降至1.83%（-2.33pct）。 工控&电力设备：电线电缆持仓上升、低压降幅较大。工控Q2持仓环比下降0.85pct，2021Q2-2022Q2分别为6.70%、4.26%、4.16%、4.59%、3.75%；低压板块持仓环比下降3.10pct，2021Q2-2022Q2分别为1.43%、4.27%、4.67%、6.11%、3.00%；特高压板块持仓环比下降1.22pct，2021Q2-2022Q2分别为1.00%、3.50%、3.24%、4.39%、3.18%；电线电缆持仓环比上升1.72pct，2021Q2-2022Q2分别为0.97%、1.47%、2.05%、4.29%、6.02%；二次设备环比下降1.05pct，2021Q2-2022Q2分别为1.10%、1.26%、1.62%、2.09%、1.04%。 风险提示：股市波动风险，宏观经济波动风险，政策变动风险。本报告仅对基金二季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。

2022年07月25日发布 光伏制造业价格与盈利预期中枢上移，着眼长期建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的环节以及格局较好的紧缺环节，新技术方面建议优先布局 HJT 产业化进度领先的企业与在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业。风电整体需求景气拐点提前，能源价格提升或刺激海外需求超预期，大宗原材料价格松动有望释放产业链盈利，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的轴承、铸件、海缆等环节的龙头企业。新能源汽车全球景气度持续向上， 短期疫情、政策等不确定性因素逐步消除，看好下半年需求反弹，电芯、隔膜等环节竞争格局较优，新技术推动产业链升级。 储能有望随新能源发电上量而迎来快速发展，海外以户用为代表的用户侧储能已开始绘制陡峭成长曲线，在电池与电力电子技术、系统集成、终端渠道等方面有优势的企业将充分受益。维持行业强于大市评级。 本周板块行情：本周电力设备和新能源板块下跌 1.59%，其中核电板块上涨 3.88%，工控自动化上涨 1.79%，新能源汽车指数上涨 1.64%，锂电池指数上涨 0.98%，光伏板块下跌 2.38%，风电板块下跌 3.37%，发电设备下跌 3.48%。 本周行业重点信息：新能源汽车： 福特汽车宣布 2023 年起宁德时代将为其供应磷酸铁锂电池包。宁德时代 M3P 电池已确定量产，或明年上市。新能源发电： 国家能源局：上半年光伏新增装机 30.88GW ，同比增长 137% 。TCL 中环上调不同型号硅片价格 0.24-0.41 元/片，涨幅 4%左右。 本周公司重点信息： 2022 年中报：联泓新科（盈利 4.57 亿元，同比下降15.61%）。2022H1 业绩预告：隆基绿能（预计盈利 63-66 亿元，同比增长26%-32%） 、 振华新材 （预计盈利 6.5-7.0 亿元，同比增长 330.29%-363.39%）、天合光能（预计盈利 11.41-13.95 亿元，同比增长 61.69%-97.62%）、海优新材 （预计盈利 2.0-2.2 亿元，同比增长 151.97%-177.17%）、 钧达股份 （预计盈利 2.73 亿元，同比增长 885.01%）。宁德时代：①拟推 513 万股 2022年股票激励计划，业绩考核目标为 2022 年、2022 至 2023、2024、2025、2026 年累计营收分别不低于 2,300 亿元、5,100 亿元、8,500 亿元、12,600亿元和 17,500 亿元。②拟 140 亿元投建济宁新能源电池产业基地项目。当升科技：将与清陶能源在固态及半固态电池等多方面展开合作。晶澳科技：拟投资 25.32 亿元建设宁晋 5GW 切片、6GW 高效电池项目。容百科技：拟以 3.89 亿元人民币投资斯科兰德并将持股 68.25%。鹏辉能源：①拟投资 60 亿元在浙江建设 20GWh 储能电池项目。②拟定增募资不超45 亿元用于年产 10GWh 储能电池等项目。格林美&厦钨新能：双方将在新一代前驱体开发展开合作，2023-2027 年格林美将向厦钨新能供应45.5-54 万吨三元前驱体。亿纬锂能：拟与紫金锂业、瑞福锂业共建年产9 万吨锂盐项目。华友钴业：拟引入福特汽车共同规划建设高压酸浸湿法项目。 科达利： 拟 10 亿元投建山东枣庄新能源汽车动力电池精密结构件项目一期。鹿山新材：拟推 164 万股 2022 年股票激励计划，业绩考核目标为 2022-2024 年各年度营收分别不低于 22.5 亿元、35 亿元、45 亿元；净利润分别不低于 1.5 亿元、2.5 亿元、3.5 亿元。江特电机：拟投资 20亿元建设 300 万吨/年锂矿采选及年产 2 万吨锂盐项目。 风险提示：原材料价格波动；价格竞争超预期；投资增速下滑；政策不达预期；国际贸易摩擦风险；新冠疫情影响超预期。

2022年07月25日发布 核心观点 本篇报告重点探究以下问题：1）中国云计算市场的核心增长逻辑与阶段、增速判断？阿里云、腾讯云基于市占率角度收入增速预期？2）阿里、腾讯、字节三大互联网巨头企服板块业务布局及组织架构有哪些差异？3）阿里和腾讯云计算中业务结构、客户行业分布、客户集中度有什么差异？如何思考利润率提升逻辑？4）IaaS、SaaS、PaaS业务核心竞争要素是什么？阿里和腾讯云计算中IaaS、SaaS、PaaS产品、技术及毛利率的差异？5）阿里和腾讯企业服务发展路径？如何看待阿里钉钉vs企业微信vs字节飞书？ 1、行业核心逻辑：两大阶段、两种增长引擎 1）两个阶段：伴随2025、2026年后新场景逐步普及，公有云市场有望迎来新发展阶段。展望2022-2026年，国内云计算数据量需求增长主要由国内各行业的企业客户加快业务上云节奏、推动数字化转型所驱动。展望2026年以后，国内5G大规模商用促进物联网加速部署，物联终端与智能物联应用要求计算力下沉，带动边缘计算发展，国内云计算数据量需求预计将呈现指数级增长，推动国内云计算市场迎来新增长阶段。 2）从业务结构角度来看：基于中国IT支出以及云市场渗透率变化，我们预测中国公有云市场规模2021-2026年五年CAGR达到28%，其中IaaS/PaaS/SaaS未来五年CAGR分别为21%/35%/32%。 3）从市占率角度来看：我们针对阿里云及腾讯云公有云IaaS+PaaS收入未来五年CAGR进行弹性测算，假设阿里云公有云IaaS市占率平均每年变化-2%~0%且公有云PaaS市占率平均每年变化0%~2%的情景下，阿里云公有云IaaS+PaaS收入未来五年CAGR为20%~30%。假设腾讯云公有云IaaS市占率平均每年变化-1%~1%且公有云PaaS市占率平均每年变化-1%~1%的情景下，腾讯云公有云IaaS+PaaS收入未来五年CAGR为15%~33%。 4）从海外扩张来看：以东南亚为主的海外市场云渗透率仍处于较低水平，整体云计算市场处于高速增长的阶段，未来仍有较大提升空间，而阿里云较早布局东南亚市场，2021年海外收入同比增速超过60%，达到85亿元，其中东南亚地区收入达到50+亿元。 2、利润率提升成为重要方向：从业务结构、客户行业分布、客户集中度三大角度看 1）以云计算为核心的企业服务业务已成为海外互联网巨头重点方向，且盈利能力表现较好，以亚马逊、微软为例：云业务收入增速普遍高于公司整体收入增速，且云业务利润率占比逐渐提升。亚马逊AWS经营利润率达30%，虽以低毛利率的IaaS为主，但规模效应足够强，而微软智能云经营利润率达43%，主要由于高毛利率的PaaS、SaaS产品占比高。 2）阿里云vs腾讯云业务结构、客户行业分布、客户集中度：从客户集中度来看，腾讯云头腰部客户占收入占比较高，由于头部客户利润率偏低，因此长期客户结构优化将成为利润率提升的重要驱动力；而阿里云客户结构更加均衡，对于头部客户依赖程度较低，因此整体利润高于腾讯云。从业务结构来看，阿里云PaaS及SaaS收入占比高于腾讯，由于PaaS及SaaS毛利率高于IaaS，因此阿里云整体毛利率高于腾讯云。从阿里云的客户行业分布来看，泛互、视频、金融、政企、游戏、电商/零售、制造等行业占比较高，其中泛互、视频、游戏等行业IaaS需求高，毛利率偏低，金融、制造、交通、政企等行业毛利率较高。 3）阿里云vs腾讯云利润率提升的弹性测算：基于IaaS毛利率改善及PaaS收入占比提高的变化趋势，我们针对阿里云及腾讯云2021年整体毛利率进行弹性测算，在IaaS毛利率提高1%且PaaS收入占比提高1%的情景下，阿里云与腾讯云2021年整体毛利率分别提高0.9pct/1.0pct。

2022年07月25日发布 绿色智能家电政策带动消费需求释放，政策红利背景下多家公司在绿色智能化方面加快布局；5G+工业互联网技术促进家电企业的数字化转型。上周沪深300指数下跌0.24%，长江家用电器指数下跌0.06%，跑赢沪深300指数0.18pct。从细分板块来，上周长江白色家电、厨卫家电、小家电、黑色家电、照明设备分别+0.37%/-1.38%/-2.50%/+5.50%/+2.27%。 子版块核心数据追踪： 白色家电&彩电：奥维云网29周数据显示，空调、冰箱、洗衣机线下渠道零售额分别同比下降15.73%、下降6.94%、下降22.13%；空调、冰箱、洗衣机线上渠道零售额分别同比增长19.30%、增长6.36%、下降13.59%；彩电线下渠道同下降28.91%，线上渠道同比增长13.96%。 厨房电器：奥维云网29周数据显示，油烟机线下渠道零售额同比下降28.96%，线上道零售额同比下降0.27%；燃气灶线下渠道零售额同比下降27.13%，线上渠道零售额同比下降4.77%；集成灶线下零售额同比下降4.43%，线上零售额同比下降10.62%；燃气热水器线下零售额同比下降26.85%，线上零售额同比下降4.50%。 小家电：奥维云网29周数据显示，洗碗机、电饭煲、料理机、养生壶、破壁机、扫地机器人线下渠道零售额分别同比下滑12.49%、下滑26.25%、下滑39.71%、下滑25.78%、下滑38.73%、增长11.68%；线上渠道零售额分别同比增长9.96%、下滑2.77%、下滑2.27%、下滑15.91%、增长10.26%、下滑31.87%。 投资建议 绿色智能家电政策带动消费需求释放，政策红利背景下多家公司在绿色智能化方面加快布局。7月22日，国务院发布《关于促进绿色智能家电消费的若干措施》，措施将涵盖开展全国家电以旧换新活动、推进绿色智能家电下乡等方面，有利于推动家电消费可持续发展。7月以来，全国各地也加大绿色智能家电补贴力度。比如江苏通过启动“苏新消费·绿色节能家电促消费专项活动”，派发2亿元财政补贴来提高家电市场的消费需求。各家企业也在加快布局，比如格力启动新一轮以旧换新活动；峰米投影通过小程序推出以旧换新功能。 5G+工业互联网技术促进家电企业的数字化转型。7月19日，5G+工业互联网在家电制造中应用交流会上发布，美的微清顺德工厂通过5G定制专网建设,有效解决了企业原来物流效率低、柔性生产调整难成本高等问题；海尔通过建设卡奥斯COSMOPlat平台，推动5G+工业互联网融合创新落地；格力5G+智慧工厂、老板电器5G无人工厂、TCL的5G+工业互联网联合创新实验室等案例均体现了5G+工业互联网技术推进数字化转型。 建议关注：科沃斯、石头科技、火星人、亿田智能、老板电器、格力电器、海尔智家、美的集团 风险提示：1）疫情影响宏观经济未能达到预期；2）家电行业价格战加剧；3）原材料价格上涨超预期等。

2022年07月25日发布 美联储加息预期不减，国际油价高位下行，大宗商品价格有所承压，内外需稳步恢复，子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，并建议关注中报行情。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 行业动态： 本周均价跟踪的101个化工品种中，共有14个品种价格上涨，70个品种价格下跌，17个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是NYMEX天然气、纯吡啶、R134a、液氨、二氯甲烷；而跌幅前五的品种分别是液氯、硫磺、硫酸、EDC、棉短绒。 本周WTI原油收于96.4美元/桶，收盘价周跌幅0.16%；布伦特原油收于103.86美元/桶，收盘价周涨幅2.67%。周内拜登中东之行无功而返，沙特原油供应仍受OPEC+协议约束，美元指数下行，EIA原油库存下降，原油价格维持高位。根据EIA数据，截至7月15日当周，美国原油产量下降了10万桶/日，为6月初以来最低；EIA原油库存减少44.5万桶，预期增加135.7万桶。后市来看，预计OPEC+仍维持有限增产，需持续关注美联储加息预期及美元指数走势，原油价格或仍维持高位震荡。 本周NYMEX天然气收报8.0美元/mbtu，收盘价周涨幅18.86%。本周“北溪-1”天然气管道恢复供气，但预计供应量将会有明显下降。德国能源监管机构联邦网络局局长穆勒警告称，德国的天然气消耗量必须减少20%，才能确保今年在天然气供应不足的情况下度过冬季。美国高温天气预计持续到8月，期间电力负荷或再次推高天然气和煤炭价格。后市来看，海外天然气价格或持续维持高位。 本周制冷剂价格回升，R134a（巨化）收报1.95万元/吨，收盘价周涨幅5.41%；R125、R22价格与上周持平。本周国内制冷剂多产品价格稳中偏强运行；原料三氯乙烯价格持稳、四氯乙烯价格高位探涨，成本面仍有一定支撑。供应方面，各生产厂家开工稳定，制冷剂R125、R134a厂家检修基本结束，供应存增量预期。需求方面，随高温天气延续，空调售后市场需求增加明显，货源紧张现象仍得不到有效缓解，外贸方面出货表现亦有利好。后市来看，制冷剂需求将保持火热，价格或仍有上行空间。 本周PVC价格有所上行，电石法PVC价差转正。PVC（华东电石法）收报6413元/吨，收盘价周涨幅3.22%；电石法价差收报102.1元/吨，较上周扭亏为盈。根据百川盈孚数据，截至7月21日，PVC总产能收报2104万吨，运行产能收报1659.6万吨，7月21日当日开工率78.%。本周因检修电石法PVC产量减少0.18万吨，电石法PVC装置开工率下跌0.67个百分点至79.47%；PVC供应量略有下降，然而需求方面仍显疲软，预计价格继续上行的空间有限。 投资建议： SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的22.8%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的56.7%分位数。复工复产叠加政策利好，预计行业整体走势向好。7月份建议关注内需稳增长政策发力主线，外需关注国内外价差扩大带来的化工品出口提升，以及高增长公司尤其前期超跌的成长个股的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团等。 7月金股：晶瑞电材 风险提示 1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

2022年07月25日发布 本篇报告我们针对航空供给端进一步研究，从航司租赁到期进程、制造商供应链和产能、租赁公司未来可交付数量等方面论证，行业供给端或比预想的更为紧张。 从三大航飞机采购说起：订单交付漫漫路。1）数量上，本次采购为面向远期需求的正常运力引进规划，综合测算下三大航中长期运力增速依然处于2-3%的极低水平；2）交付节奏上，制造商产能制约和2年左右的制造周期导致交付存在不确定性。 航空公司：逐步进入经营租赁到期潮。三大航租赁机队中5-10年机龄飞机数量明显增加，即2011-17年航司大幅提升租赁飞机引进数量和比例。考虑三大航经营租赁租期普遍为12年，即这些飞机将在23-29年左右陆续到期，航司迎来经营租赁大规模到期潮。彼时航司大幅提升租赁占比主要基于：1）金融危机后行业快速恢复逐步进入高速成长期，飞机需求量大，租赁飞机可相对灵活的满足增量市场需求；2）金融危机后航司资产负债表仍处于修复期，经营租赁作为表外资产，影响较小；3）飞机引进资本消耗大，租赁飞机是在有限资金储备下，获得飞机的较好方式。 波音空客：存在供应链、产能、订单周期等多重限制。1）空客：市场或低估其在供应链和产能方面的限制。订单口径叠加此次采购共641架待交付，考虑机队退出（下同）测算行业21-25年复合增速2.3%；规划产能角度空客22-25年最大可交付中国584-730架飞机，测算21-25年行业复合增速约2.8%-3.4%。实际交付能力大概率低于测算：a）供应链制约：供应商产能冲击，发动机供应商产能恢复显著慢于需求恢复；b）原材料制约：空客65%的钛原料来源于俄罗斯；c）产能制约：疫情以来欧美航司订单占比显著提升，同时空客自身机位紧张，平均交付周期或较以往更长；2）波音：737MAX相关限制导致交付不确定性更大。订单口径共224架未交付，测算21-25年复合增速1.0%；规划产能角度波音22-25年可交付中国536架，此外120架已生产未交付，合计656架，测算21-25年复合增速3.1%。但波音不确定性更大：1）737MAX复飞和恢复引进节点难以判断；2）目前国内航司与波音公司暂无新增订单计划，波音供应链同样受到影响，最终交付周期预计相比空客更不乐观。以上空客和波音合计，考虑机队退出，规划订单口径增速3.3%，规划产能口径最大为5.9%-6.5%，仅为理论测算值，实际受多方面限制预计难以达成。 商飞：取证在即，但尚难言放量。目前C919已完成全部试飞任务，取证工作进入收官阶段。参考ARJ21交付节奏，预计C919较难在短期内形成放量交付。此外不得不考虑商飞当前以及未来一段时期面临的出口管制等供应链困难，尚难言放量。 租赁公司：一手预计25年才可规模交付，二手难以成为重大来源。一手：22-24年已基本确定最终用户，25年起机源才相对从容；二手：二手飞机租赁提前期较短，但受批文、市场竞争力等方面限制，预计难以成为国内航司机队扩张重大来源。 强调观点：长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确，当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度；2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，叠加暑期出行旺季，行业总体恢复确定性强。中期维度，行业存在整合/出清可能，关注部分航司经营波动，或有格局改善期权。 建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险