2022年07月22日发布 核心要点： 近一月（6 月 15 日-7 月 15 日）大盘反转下行， 半导体与其他电子表现亮眼 过去一月（06.15-07.15）大盘震荡下行，上证综指下跌 1.85， 深证成指、创业板指、 沪深 300 分别上涨 3.22%、 8.33%、 0.62%。 从申万三级行业来看， 品牌消费电子、 分立器件和半导体设备板块涨幅较大， 分别为 14.30%、11.58%和 10.48%。 截至 7 月 15 日， 申万电子行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 27.58 倍，处于历史底部位置， 各细分行业估值均处于历史底部位置。 行业数据跟踪： 全球手机镜头配置保持稳定， 618 iPhone 独领风骚根据 Counterpoint 的数据，截至 2022 年一季度，全球手机平均后置摄像头数量约为 2.8 个， 连续 6 个季度保持平稳， 高端旗舰机的主摄像头像素也保持平稳， 智能手机相机硬件配置保持稳定， 这主要是为了实现出色综合性能而平衡了硬件配置。 Strategy Analytics 的最新研究指出，在今年 6.18 期间，智能手机销量为 1400万部，同比下降 25%。苹果巩固了其领导地位，售出了近 700 万部 iPhone，市占率约为 46%。 Strategy Analytics 估计苹果创造了 415 亿人民币（63 亿美元）的收入，苹果在所有主要平台的收入份额排名第一。 本周观点： 汽车电子保持高景气 果链进入拉货期 新能源车销量的快速增长以及自动驾驶技术的普及带动了汽车电子产业的快速发展，同时，中国新能源车产业的崛起给了国产汽车电子厂商进入供应链的机会。 随着自动驾驶技术渗透率的提升以及自动驾驶等级的提高，单车车载镜头数量将持续增加，同时，高级自动驾驶技术对镜头的要求也更高， 自动驾驶市场的快速发展将带动车载镜头市场量价齐升。 从业绩上看，一季度瑞可达、永贵电器、徕木股份均实现了 25%以上的营收增长。 从出货量和产能看，舜宇光学 6 月份车载镜头出货量同比增长 25.30%。联创电子表示，公司 2022 年车载镜头产能达到 3KK/月。规划 2025 年车载镜头年产能是 8000 万颗左右。车载镜头产能复合增长率达到 130.5%。 iPhone 是今年最畅销的智能手机，根据 Counterpoint 的数据， 2022 年 1-4月，全球最畅销的前四款手机均为 iPhone 手机。今年 618 网购节， iPhone手机销量份额达到约 46%。根据往年苹果产品发布规划，今年 9 月份，苹果将发布新一代手机，苹果产业链也将在 7-8 月份开始拉货，在当前安卓手机需求低迷的环境下，苹果新机的发布有望显著提振产业链公司业绩，建议关注苹果产业链拉货进度，新机创新力度以及新机销量。 投资建议 建议关注汽车电子和苹果产业链相关个股。给予消费电子行业“增持”评级。 风险提示 新能源车销量低于预期；自动驾驶普及低于预期；苹果新品出货不及预期

2022年07月22日发布 投资建议 全球电动车行业回顾与展望：在全球新能源发展浪潮之下，汽车电动化正加速推进。2021年全球电动车销量达到650万台，渗透率达到9%。2022年伴随新冠疫情，俄乌地缘冲突等事件发生，对全球新能源车产业链生产供应及销售产生短期扰动，5月后随着全球生产以及需求端的恢复，整体新能源车销量恢复良好。国内市场上半年新能源乘用车累计销量为224.8万辆，同比+123%。展望下半年，比亚迪海洋系列、理想L9、蔚来ET7、问界M7、零跑C01、长安深蓝等新车型上市有望带动需求高速增长。欧洲方面，本地供应链瓶颈逐步解决、特斯拉上海工厂出口逐步恢复，销量有望迎来触底反弹。美国方面，市场高占比的皮卡仍以燃油车为主，且电动车车型缺乏多样化造成渗透率提升缓慢，而伴随CyberTruck、Rivian、福特F-150等电动皮卡车型交付，以及进一步政策鼓励，美国电动车渗透率有望走高。 全球动力电池及材料行业回顾与展望：新能源车市场高景气有望带动电池出货环比增加。成本端，锂盐价格高位稳定、电解液价格已经大幅下降，负极、隔膜相对稳定，综合材料成本处于持续优化的状态。今年2季度以来，动力电池企业陆续涨价，盈利能力持续修复。比亚迪CTB、宁德时代麒麟电池等新体系迭代创新，技术优势稳固领先份额。同时，高能量密度、长续航的新一代电池体系带动高镍、磷酸锰铁锂、硅负极、单壁碳纳米管、LiFSI等新材料渗透率提升。此外，具有成本优势的钠离子电池产业正进入产业化快速推进期，相关电池企业、材料企业布局持续加速。 投资建议：我们推荐盈利能力逐步提升，需求向好的电池环节，供给偏紧的负极、隔膜环节，以及具备技术领先性和渗透率提升空间的新型材料环节。 电池环节：二季度各大电池厂涨价10%-30%传导成本压力，同时上游正极材料、电解液价格下跌，电池企业自二季度以来盈利能力显著修复。同时，下半年新能源车出货提速。由此，我们推荐需求整体向好、盈利有望快速修复的电池环节，推荐标的：宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯。 材料环节：得益于动力电池材料体系和封装工艺迭代创新，相关新材料企业凭借技术壁垒获得更高市场份额和盈利能力。因此我们推荐当升科技、容百科技（高镍正极），璞泰来（快充、硅基负极），德方纳米（磷酸锰铁锂、储能型磷酸铁锂），天奈科技（碳纳米管导电剂），天赐材料（LIFSI），恩捷股份（供应偏紧的高景气环节）。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。

2022年07月22日发布 事件： 据上海证券报报道， 7 月 19 日，全球风电整机巨头 Vestas（维斯塔斯）碳纤维叶片核心专利拉挤工艺到期。 投资要点： Vestas 掌握拉挤碳板专利技术，到期后专利限制解除 Veatas 通过核心专利技术解决了碳纤维板应用在风电叶片上的工艺问题，将拉挤碳板成功运用到风电叶片。 2002 年 7 月 19 日， Veatas向中国、丹麦等国家知识产权局、欧洲专利局、世界知识产权局等国际性知识产权局申请了以碳纤维条带为主要材料的风力涡轮叶片的相关专利，该专利保护期为 20 年。由于专利的保护，风电叶片用碳纤维主要集中于 Vestas。 2021 年， Vestas 风电碳纤维用量占全部用量的 75%左右，目前其兆瓦级以上风机叶片均使用碳纤维复合材料。 Veatas 专利正式到期意味着国内其他风电叶片厂商可以不受限制地推出应用碳梁的风电叶片产品，碳梁风电叶片需求有望加速扩张。 风电叶片是碳纤维最大的下游应用领域，渗透率有望继续提升据百川盈孚数据， 2022 年国内碳纤维下游应用中，风电叶片占据35%，为碳纤维最大的下游应用领域，且近几年风电叶片对碳纤维的需求量不断增加。碳纤维复合材料强度大，质量轻，可大幅降低叶片重量，相较目前应用较多的玻璃纤维复合材料具有突出的性能优势，未来有望持续替代玻纤。伴随 Vestas 专利保护到期，其他风电叶片制造商碳梁叶片将更多地推向市场，将进一步推动碳纤维的渗透率。 风电装机持续提升，风机大型化和海上风电带动碳纤维需求向好根据全球风能理事会（GWEC）发布的 2022 年版《全球风电报告》，全球风电新增装机量持续保持高位水平。 2021 年，全球新增风电装机 93.6GW，其中陆上风电 72.5GW，海上风电 21.1GW。由于“双碳”的持续推进，中国是全球风电最活跃的国家。据国家能源局数据， 2021 年，中国风电新增装机量 47.57GW，其中海上风电大幅增长，新增装机量达到 16.9GW，是此前累计装机量的 1.8 倍。全球风电装机预计将持续增长。 GWEC 预测， 2022-2026 年全球风电新增装机量的复合年均增长率（CAGR）有望达到 6.6%，其中海上风电预计达到8.3%。风电装机的快速增长将持续带动碳纤维需求上涨，同时风机大型化趋势和海上风电的加速渗透将对叶片性能提出更高要求，具备最优性能的碳纤维复合材料拥有更广阔的需求增量空间。行业评级及投资策略 综合考虑 Vestas 专利到期后对碳纤维产业链及国内相关企业的拉动效应，叠加风电装机高景气度增长，我们维持碳纤维行业“推荐”评级。 重点建议关注个股 光威复材，中简科技，中复神鹰，吉林化纤，中航高科。 风险提示 风电行业景气度下滑，原材料价格大幅波动，技术开发进度不及预期，项目建设进度不及预期，疫情持续反复影响下游需求，国家与行业政策变动。

2022年07月22日发布 核心观点 激光雷达是高级别自动驾驶主流方案中的必备传感器，2022年步入量产元年。摄像头和毫米波雷达的组合，对静态车辆或障碍物的识别会有问题（如特斯拉曾撞上白色货车的可能原因），这方面激光雷达的效果是最好的。另外，相比摄像头等传感器，激光雷达探测距离可在200~300m+，分辨率更高，在夜晚、雨天等能见度较低的环境下性能更优，可显著提升自动驾驶系统的可靠性，被认为是L3级及以上自动驾驶车辆的必备传感器（特斯拉为何不用？特斯拉全面迈进纯视觉方案，该路线以大量数据+强大算法为基础，是特斯拉构筑的高技术壁垒，难以复制）。对应功能？对NOA领航辅助驾驶等L2+级自动驾驶功能，尤其是TJP交通拥堵领航、HWP高速驾驶领航、城市NOA（CityPilot）等L3级自动驾驶功能的实现具有重要意义。2021年，全球首款搭载激光雷达的量产车型-小鹏P5上市，2022年，蔚来ET7、理想L9、阿维塔11、智己L7、小鹏G9、极狐α-SHI等多款新车型上市，使激光雷达正式步入量产元年。 激光雷达产业链中，自主厂商布局全面，中游竞争优势逐步提升，上游芯片环节仍为国际龙头垄断： 上游激光器、探测器、光学部件已实现国产替代，芯片仍受国际巨头垄断。激光雷达产业链上游包含激光器、探测器、光学部件、FPGA芯片、模拟芯片等，其中激光器、探测器国产厂商发展迅速，以炬光科技为代表的厂商生产的自主产品在性能上接近海外水平，且具备价格优势；以舜宇光学为代表的国内光学部件供应商技术已在全球领先；FPGA/模拟芯片海外仍占绝对主导，紫光国微等加速国产替代进程，以禾赛科技为代表的国产中游厂商正在向上游布局芯片自研。 中游激光雷达集成商，自主厂商具备较强竞争优势，进入量产爆发期。据YoelDevelopment数据，2021年全球车载激光雷达市场中，法雷奥（产品线数较低）市场份额位列首位为28%；自主厂商中，速腾聚创份额最大达10%，览沃（大疆）、图达通、华为、禾赛的份额分别为7%/3%/3%/3%。自主厂商与下游主机厂深度合作，竞争优势逐步凸显，已进入量产爆发期。 固态/FMCW/1550nm是激光雷达技术的重要发展方向。 从扫描方式看，当前车载激光雷达产品多为混合固态，其中MEMS微振镜方案因成本低、性能较好等优势占据当前主流，固态方案则是长期发展的最终技术形态； 从测距方式看，正由TOF测距法逐步转向FMCW测距法转变； 从激光器类型看，将由当前主流905nmEEL激光器向1550nmVCSEL或1550nm光纤激光器演进。 激光雷达装在哪，装几个？我们认为，长期来看单车将搭载3-5颗激光雷达（前方+2角/4角），可做到360°水平FOV覆盖。 激光雷达的降本路径？激光雷达放量应用的关键在于降本，目前主要降本路径如下： 激光雷达的降本关键在光学芯片的集成。据汽车之心2021年数据，分立式激光光电系统成本占比70%，若将光学芯片集成，降本幅度可达70%以上。 扩大量产规模是激光雷达价格下降的重要一环。以锐驰智光LakiBeam128L为例，量产规模从万台到百万台级别，其价格将从450美元降至195美元。 硬件的高度集成将推动成本进一步下降，如激光器与探测器，甚至光学镜头的集成。 激光雷达市场空间？自主供应商与造车新势力合作，例如蔚来+图达通，小鹏+速腾聚创，理想+禾赛科技等，紧密的合作进一步加速行业发展。我们测算，L3和L4&L5级别自动驾驶在全球乘用车中的渗透率将于2025达8%/1%，2030年达40%/20%，乘用车用激光雷达市场规模将在2025/2030年达217/1122亿元，其中国内市场规模为155/630亿元。 投资策略：L2+级自动驾驶功能NOA重新定义智能汽车，后继续向L3级自动驾驶功能TJP、HWP过渡，并进一步向城市NOA演进，实现城市全场景的自动驾驶。小鹏汽车计划在2023年推出XPILOT4.0及4款搭载该配置新车型，实现高速和城市内全场景NOA。同时，基于XPILOT3.0，小鹏还将在今年推出从高速到城市场景的XPILOT3.5，并增强支持跨多楼层的停车场记忆泊车功能。相对应的，2022年新车型普遍预埋L4级自动驾驶硬件，从选装到标配，引发硬件军备竞赛，激光雷达作为高级别自动驾驶主流方案核心传感器，正在迎来量产爆发期。我们认为，与主机厂深度合作的公司在市场竞争中将占据优势。维持汽车行业“推荐”评级。 投资建议：激光雷达产业链，推荐华阳集团，关注万集科技、炬光科技、永新光学、舜宇光学科技（海外组覆盖），同时重点关注速腾聚创、禾赛科技、大疆览沃、图达通、华为等。 风险提示：汽车智能化发展进度不及预期；下游市场需求变化带来的风险；自动驾驶感知层解决方案的不确定性；激光雷达成本下降不及预期；激光雷达技术路线变化带来的不确定性；激光雷达放量进度不及预期；上游零部件国产替代进度不及预期；疫情恢复低于预期；重点关注公司业绩不达预期。

2022年07月22日发布 社会服务近日，国家文旅部等十部门印发“关于促进乡村民宿高质量发展的指导意见”。“意见”为乡村民宿的开发建设、经营管理及宣传推广等提出基本要求、指明发展方向，并要求各行政部门在综合治理、服务优化、用地用房、项目资金支持以及人才培养等方面提供保障。该“意见”旨在提振乡村经济，助力乡村振兴，乡村民宿有望丰富乡村旅游供给，助力目的地、个性化食宿差异性发展。 核心内容： 规划先行，规范发展，经营模式稳中求变。“意见”指出乡村民宿应纳入旅游业发展规划，并协调各类区域经济规划，严守农田和生态控制线，完善基础设施和公共服务建设，以实现环境保护和可持续发展。同时，依照民宿行业标准、国家标准，积极培育等级民宿，推进规范化建设、管理及设施配备。在合规前提下，吸引农户、企业、创客、城镇居民等多元主体参与乡村民宿的投资、建设和经营，并鼓励通过公司、合作社、村民入股多种模式实现整村连片发展。 全面优化产品供给，多渠道营销创营收。注重产品与文化融合，依地方特色和消费者需求打造产品体系，实现多元业态经营，延长其产业链、价值链，充分调动乡村经济活力。通过线上推广、电商合作等多种宣传渠道实现客流导入，通过消费惠民活动、会展节庆活动、承接机关企事业单位活动等多方式创收。 部门联动促保障，政策支持稳发展。在地方党委政府的统筹下，各部门应协调解决乡村民宿发展过程中的困难，为经营者提供便捷规范的证照办理服务，鼓励布局建设供水、消防、垃圾污水处理等基础设施及公共设施配套项目，探索使用权抵押、信用贷款等金融支持手段，鼓励资金补贴、税收优惠等财税支持，吸引培训相关人才。同时，用地政策出现调整和松动，鼓励盘活闲置土地，探索灵活供地，并规定可预留不超过5%的建设用地机动指标，能够针对性地解决乡村旅游发展过程中配套设施的用地难题。 投资建议： “关于促进乡村民宿高质量发展的指导意见”是乡村旅游发展的强心剂，也是乡村民宿行业发展的指南针，利好于周边游、微度假等业态。乡村民宿高质量发展或对连锁酒店的下沉市场开拓带来一定竞争，但整体上或将较大程度丰富日益个性化的食宿需求与休闲偏好。我们认为近期旅游行业开始稳定有序恢复，局部散发疫情滋扰不改行业长期增长逻辑，维持强于大市评级。在目前国门暂未开启的背景下，周边游、近郊游仍会是一段时间内重要的出游选择，对乡村旅游休闲的需求有望持续，我们继续推荐布局重点经济区域周边游景区以及已经形成差异化度假住宿体系标的中青旅、天目湖，推荐已在民宿业态提前发力的丽江股份，以及进入避暑旺季的长白山与旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游。建议关注黄山旅游、张家界等自然景区住宿业态的提升。 评级主要面临的风险提示： 新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。

2022年07月22日发布 数据综述：6月份，1）随着联盟停航控班及上海的复工复产，集运运价企稳回升；油运VLCC运价有所回升、成品油运价维持强劲。2）民航至暗谷底已过，叠加暑运催化，航空机场国内客运量加速恢复，同时国际线航班管控边际松动，进出境航班量有望逐步修复。3）上海疫情防控形势向好，快递需求同比增速持续提升，行业价格坚挺，价格战仍然维持缓和态势。4）随着国内疫情逐渐稳定，客运市场逐步恢复通畅，铁路和公路客运量环比均实现提升。 航运港口： 6月SCFI运价均值为3228.4，环比提升3.54%，供应链效率层面，全球准班率较为平稳，但是分化较为明显，华东、欧洲、美东准班率均处于较低水平，美西港口拥堵有所改善。 6月VLCC运价有所回升但仍为负数，TD3C平均TCE为-19400美元/天，BDTI均值为1169.65，环比提升2.61%；成品油运价下旬有所降温，但仍维持强劲，6月BCTI均值为1600.25，环比提升11.72%。 6月散货运输景气度回落，BDI均值为2389.45，环比下降18.81%，各船型运价指数同步下跌。 航空机场： 6月,全国民航客运量2200.3万人次，同比下降46.7%，相比于2019年同期下降52.7%，客座率67.5%，同比下降9.5pct，相比2019年同期下降15.8pct。各机场数据环比改善，同比变化不一，其中上海机场6月航班起降8595架，同比降74.6%，旅客吞吐量16.1万，同比降95.5%；白云机场6月航班起降2.47万架次，同比增98.0%，旅客吞吐量244.3万，同比增171.1%。 快递： 6月，全国快递服务企业业务量完成102.5亿件，同比提升5.4%，全国疫情防控形势向好，上海复工复产稳步推进，快递需求增长稳步提升；业务收入完成976.7亿元，同比提升6.6%。 6月，快递行业单票价格（剔除其他收入）为6.42元，环比提升1.8%，同比下降3.8%，疫情扰动导致价格维持在相对高位，同比降幅维持在相对低位，行业价格战维持缓和态势；CR8指数为84.7，环比上升了0.1。 铁路公路：6 月，全国铁路客运环比显著恢复，同比仍有下降，客运量1.67亿人次，同比下降32.0%，铁路货运保持增长，货运量4.08亿吨，同比增长7.3%。 6月，全国公路客运量3.16亿人，环比增长18.6%，同比仍减少30%；货运量33.41亿吨，环比改善2.6%，同比下降4%。今年1-6月公路累计客运量18亿人，同比减少8.1%；累计货运量177.1亿吨，同比减少4.2%。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。

2022年07月22日发布 汽车智能化是大势所趋，L3+级别自动驾驶落地在即。在汽车“新四化”发展目标的指引下，我们政府相关部门出台了一系列政策来鼓励智能汽车的发展。其中，在发改委等部门联合印发的《智能汽车创新发展战略》的通知中明确提出：目标2025年有条件自动驾驶（L3）汽车达到规模化量产，高度自动驾驶（L4）汽车实现在特定环境下市场化应用。我们认为智能驾驶发展的方向是明确的，L3+级别自动驾驶将逐步落地。 线控转向是高阶智能驾驶的核心执行机构。随着汽车智能化的发展，汽车底盘正由传统底盘向线控底盘过渡。为了追求更高的执行精度、更快的响应速度及更好的安全性，智能驾驶汽车要求底盘系统能够尽可能取消执行机构间的机械连接，用电信号来传递指令。同时，通过增加冗余的电子部件的方式来确保系统的可靠性和安全性。其中，线控转向是线控底盘中控制横向运动的核心部件，是汽车高阶智能驾驶的重要执行机构。 国家法规取消了对线控转向产品使用的限制，法规层面已具备量产条件。随着GB17675-2021《汽车转向系基本要求》最新版修订发布，标准中已经删除了不得装用全动力转向机构的要求(1999年的3.3)，法规层面已允许转向系统方向盘与转向器之间的物理解耦。同时，中汽研已宣布由集度、蔚来、吉利等单位牵头制定线控转向相关国家标准，线控转向产品的规范定义及性能标准未来将有法可依。我们认为法规的修订及线控转向产品国家标准制定对行业的良性发展及产品批量上车具有明显的促进作用。 线控转向产品渗透率较低，2025年线控转向国内市场规模约24.34亿。根据当前汽车行业发展趋势及线控转向应用场景，我们分析认为线控转向系统主要用于L3及以上的新能源汽车。按照主机厂车型规划情况，我们认为线控转向产品预计从2022年底开始批量配套，经测算，2025年国内线控转向市场规模约24.34亿元。 外资企业产品成熟度相对较高，国内自主厂商争相布局。外资企业在线控转向系统领域的布局比国内自主企业早，在产品技术积累及批量应用方面有一定的先发优势。国内自主企业的线控转向产品目前处于开发阶段，暂未开始批量配套，但取得了阶段性的进展，如：耐世特的线控转向产品已经获得了某整车厂的项目定点。我们认为，由于线控转向产品的成熟度及安全性问题，该产品在全球范围内均没有大规模应用过，国内自主企业有望在较短时间内缩小与外资企业的差距。 【投资建议】我们认为汽车智能化是未来发展趋势，线控转向系统是高阶智能汽车的核心执行机构之一，未来具有较大的市场空间。建议关注正在开发线控转向产品的公司：【耐世特】、【浙江世宝】、【华域汽车】。 风险提示：汽车行业景气度不及预期，汽车智能化渗透率不及预期，缺芯及原材料供给受限、汽车产销量不及预期，线控转向产品成熟度不及预期。

2022年07月22日发布 中熔在熔断器的行业地位与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的地位类似，发展路径也类似，国内地位稳固，不断提升海外市占率。当前时间点，我们看好公司成长性加速：1）800V趋势下电力熔断器价值量提升+激励熔断器的可能性，ASP有望从100-130元提升至250元。2）储能熔断器使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流更大，价值量更高。我们预计2023年储能贡献收入4.2亿元，营收占比达34%。 中熔成长性：从营收结构看，2021年新能源相关下游营收占比达85%（新能源车52%+风光储29%），成长性显著。 1）新能源车：海外市占率提升+800V趋势ASP提升中熔下游客户都为细分行业龙头企业，电动车国内市占率约55%。海外方面，2017年中熔通过德尔福进军国际市场；2018年与特斯拉建立合作，供应Model3电力熔断器；2019年中熔激励熔断器、EV系列熔断器进入戴姆勒供应链体系。由于海外车型开发周期较长，我们预计2023、2024年海外市占率逐步提升。 目前EV电力熔断器单车约100-130元，电压提升熔断器分断能力要求提升，体积增加，我们预计800V车型单车价格140-160元，单车价值量提升30%。随着电压平台提升，功率增大，若电路中出现短路，危险会被放大。而激励熔断器可在电动车发生短路之前切断电路，提升安全性。若800V电动车增加一只激励熔断器，ASP再提升90-100元，熔断器单车有望从100-130元提升至约250元，ASP预计翻倍。 2）储能：使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流大，价值量更高 储能熔断器主要用在三处：1）电池模组2）电池簇/电池组3）交流直流转换逆变器。从数量上看，储能熔断器使用量多于光伏、风电、电动车。每1GW储能系统约用6,000-10,000只主熔断器，约用30,000-5,0000只内部熔断器。风电、光伏主要用于汇流、逆变、控制系统，而储能电池部分每个电池模组、电池簇都需要熔断器保护，使用数量更多。 从电压等级看，风光储电压平台高于电动车。储能需要1000V、1500V平台，而电动车电压平台多数为500V、800V。1000V向1500V升级、容量增加，分断能力要求提升。储能系统功率大、电压高、电源内阻低，一般短路电流幅值高，对熔断器分断能力提出更高的要求。相比光伏、风电，电化学储能市场发展较晚，中熔与外资企业处于同一起跑线。在储能领域，由于电化学储能市场发展较晚，中熔凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先。客户包括宁德时代、阳光电源等。 行业空间 电动车：高电压平台升级+激励熔断器，熔断器行业规模增速快于电动车。新能源汽车领域，我们预计2022、2025年熔断器全球市场空间分别为11.9、36.9亿元，CAGR46%。1）量：预计2022、2025年全球新能源汽车销量975、2422万台，CAGR35%。2）价：单车价格2022、2025年分别为122、152元。 光伏：我们预计22、25年全球光伏装机252、540GW，CAGR29%。假设22、25年熔断器价格441、415万/GW，年降2%；MW级别以上电站占比88%、85%。我们预计22、25年光伏熔断器全球规模16.5、43.2亿元，CAGR25%。 风电：我们预计22、25年全球风电装机112、163GW，CAGR13%。假设22、25年熔断器价格225、212万/GW，年降2%；我们预计22、25年风电熔断器全球规模2.5、3.5亿元，CAGR11%。 储能：我们预计22、25年全球储能装机84、441GWh，CAGR73%。假设22、25年熔断器价格500、471万/GWh，年降2%；我们预计22、25年储能熔断器全球规模4.2、20.7亿元，CAGR70%。预计2022、2025年新能源熔断器规模28.4、80.2亿元，CAGR41%。 竞争格局怎么看 1）安全性要求高+下游成本占比低，容易形成高集中度。熔断器为安全器件，涉及对高价值电气设备或人身安全保护。熔断器需要长期批量稳定供货，且质量可靠。熔断器价值量在下游占比较低，下游企业引入多个供应商降本的动力较弱。我们预计占逆变器成本不到2%，或倾向于集中采购，易形成集中度较高的格局。 2）在熔断器行业地位类似于宏发、法拉，且处在海外替代阶段价格竞争不会过于激烈。与高压直流继电器、薄膜电容竞争格局类似，中熔在国内新能源汽车熔断器市场为龙头，具备规模、成本优势，国内难以找出第二家规模相当的电力熔断器企业与之竞争。这些零部件仍处于海外替代阶段，定价会参考海外企业定价，因此我们认为价格竞争不会过于激烈。 中熔成立时间较晚，但管理层目光前瞻，选择了成长性较强的新兴赛道。熔断器为重要的安全器件，我们认为下游企业倾向于选择经市场验证过的可靠的品牌。历经十多年考验，中熔产品不断进入国内外一线车企，品牌力逐渐形成。在产品品质、生产效率方面，中熔注重自动化产线生产，并向上游延申布局关键材料，如M效应材料、熔体材料、灭弧介质等。 此外，中熔具有快速响应能力与服务能力，产品快速迭代。在新能源汽车发展初期，国内外品牌熔断器厂家主要以传统工业熔断器响应客户需求。公司迅速组织需求调研，持续开发新产品，陆续解决抗电流冲击能力不足、抗机械振动能力不足、分断速度不匹配等问题。 投资建议 中熔成长性主要来自：1）新能源车：海外市占率提升+800V趋势下ASP提升2）储能：行业高增，中熔与下游龙头企业紧密配合，预计增速超过行业平均增速。我们预计电动车2022、2023年营收3.8、6.1亿元，营收占比52%、50%；储能2022、2023年营收1.9、4.2亿元，营收占比26%、34%。利润率方面，储能产品利润率较高。随着储能占比提升、大宗价格下降，整体利润率水平改善。 中熔有望在22、23年实现归母净利1.7、2.8亿元，同比增长107%、70%。电力熔断器之外，公司开拓电子熔断器等领域，远期有望成为电路保护领域平台型公司。 风险提示：电力熔断器大幅降价、新能源汽车销量不及预期、新客户开拓不顺利、风光储装机大幅下降、测算具有一定主观性仅供参考。

2022年07月22日发布 Q1：读书郎上市艰难，智能教育平板的发展前景是否乐观？ 读书郎业绩依赖智能教育平板，毛利率呈现下滑 2022年5月18日，读书郎教育控股有限公司继2021年4月和11月上市未果之后，第三次向港交所递交招股书。根据披露的招股书显示，读书郎的主营业务模块是智能教育平板，在读书郎2021年总营收占比高达86.7%。读书郎在2021年的营收为8.1亿元，同比增加10.8%，但同期的净利为0.8亿元，同比减少10.7%。由于销售成本的上升，毛利率由2020年的27.5%下降至2021年的20.8% 读书郎通过双师直播课、名师辅导班等教学内容打造产品核心竞争力 读书郎的C端智能教育设备市场份额从2020年的6.6％下降至2021年的6.1％，在中国智能教育设备供应商中排名第二。读书郎作为老牌智能教育设备供应商，正面临人工智能研发企业和互联网企业的挑战，例如科大讯飞的AI学习机系列和百度的小度学习机。读书郎通过与麻省理工学院、华南师范大学等高校合作，创建优质的教学内容以吸引家长购买。读书郎通过课程辅导资源和人工智能带来的产品定制化功能打造其智能教育平板的核心竞争力 智能教育平板C端市场规模保持稳定增长，智能教育平板赛道仍有发力空间 2017年至2021年的C端智能教育平板市场规模的年复合增长率为11.8%，2021年至2026年预测的C端智能教育平板市场规模的年复合增长率为12.5%。智能教育平板为义务教育阶段学生减负增效的功能吸引家长的消费，智能教育平板的市场规模呈现稳定增长态势

2022年07月22日发布 400G光模块封装：QSFP-DD，OSFP和CFP8 随着数据中心和云计算服务的高速发展，全球数据流量呈指数级增长，使得数据中心更高速率、更大带宽、更低时延方向发展，400G也成为了数据中心互联（DCI）的主流速率。目前，QSFPDD光模块的外形尺寸是几种400G光模块封装类型中最小的，同时可提供每个机架单元最高的端口密度和最低的使用功耗。其向后兼容性方面也更加灵活，可支持供应商在无需重新设计前面板的情况下将现有100G产品平滑演进至400G。因此，QSFP-DD是400G光模块主流的封装形式。 800G光模块：沿用QSFP-DD封装，实现QSFP-DD800 QSFP-DD主要通过8×50Gbps实现400G速率，随着数据中心内部带宽压力不断增大，400G光模块应用率不断提升，而400G大规模商用也将推动单波100G技术的不断发展，同时为800G光模块奠定技术基石。目前，800G业内主流仍将沿用QSFP-DD，通过8通道、单通道速率100Gbps的方式实现新一代的QSFP-DD800。 光模块应用：六大细分场景覆盖数通和电信运营商市场 光模块的应用场景主要包括以太网、CWDM/DWDM、连接器、FibreChannel、有线接入和无线接入，六大细分场景覆盖数通市场和电信市场。

2022年07月22日发布 投资要点 公告要点：1）营收方面，2022Q2特斯拉实现营业总收入169.34亿美元，同环比分别为+41.61%/-9.71%；其中汽车销售总额（销售+租赁收入）146.02亿美元，同环比分别为+43.07%/-13.40%，汽车销售收入140.14亿美元，同环比分别为+41.93%/-13.46%。2022Q2能源收入8.66亿美元，同环比分别+8.11%/+40.58%。2）利润方面，2022Q2公司实现归母净利润22.59亿美元，同环比分别+97.81%/-31.92%，归母净利率13.34%。 受原材料成本上涨及疫情影响，业绩出现短期波动。交付维度，特斯拉全球交付量不断增长。2022Q2特斯拉全球实现交付254695辆，同环比分别+26.52%/-17.85%。毛利率方面，2022Q2公司整体毛利率25.00%，同环比分别+0.89/-4.11pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为27.55%/37.41%，汽车销售毛利率同环比分别为-0.35/-5.05pct。2022Q2毛利率降低原因主要系：1）原材料、商品、物流成本上升；2）由于疫情停产、减产，上海工厂的单位固定成本增加。单车平均价格上升，对冲成本上涨及停产/减产因素，特斯拉单车毛利保持稳定，2022Q2单车毛利为1.66万美元。2022Q2特斯拉单车均价5.71万美元，同环比分别+8.01%/+5.02%；单车毛利1.66万美元，同环比分别+16.03%/-5.60%。费用摊薄明显，2022Q2单车净利润为0.89万美元，维持于1万美元左右。现金流充裕，造血能力旺盛。2022Q2特斯拉经营活动产生的现金流量净额为23.51亿美元，同环比分别+10.69%/-41.15%；期末现金及现金等价物余额为188.87亿美元，同环比分别+12.26%/+4.70%。 产能不断扩建，产量持续爬坡，飞轮加速。特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海、加利福尼亚、德克萨斯州三大工厂，合计规划产能超190万辆。2022年6月，特斯拉柏林工厂周产能超过1000辆，预计产量仍将持续爬坡；2022年Q2，特斯拉美国德克萨斯奥斯汀工厂产能表现优异，现有ModelY年产能超25万台，预计未来几个月内周产能可超1000辆，并预计在2023年正式生产Cybertruck、电动卡车Semi、电动超跑Roadster2，并为北美东部地区生产Model3，产能将持续爬坡。 2022年国内新能源汽车渗透率有望达26%，持续高速发展。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，国内新能源汽车市场渗透率提升有望不断加速。我们预计，2022年国内新能源汽车批发销量为624万辆，同比+89.3%，对应渗透率为26.0%；交强险零售销量571万辆，同比+97.4%，零售口径渗透率突破27%，达27.06%。 投资建议：继续全面看多汽车板块！超配整车+零部件！整车选股按照电动智能汽车的新车周期强势程度排序：比亚迪+理想汽车（L9）+小鹏汽车（G9）+长城汽车/长安汽车/吉利汽车+华为（关注小康股份等）+广汽集团+蔚来汽车+上汽集团。零部件选股按照技术创新视角下赛道弹性和个股质地来排序：1）智能化大赛道：自动驾驶域控制器（德赛西威/经纬恒润）+HUD（华阳集团）+激光雷达（炬光科技）。2）线控底盘大赛道：线控制动&线控转向（伯特利+拓普集团+耐世特）+空气悬挂（关注保隆科技+中鼎股份）。3）一体化压铸大赛道：关注文灿股份+爱柯迪+拓普集团+旭升股份等。4）其他核心赛道：汽车功放（关注上声电子）+玻璃（福耀玻璃）+车灯（关注星宇股份）+综合性（华域汽车）。 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。

2022年07月22日发布 核心观点 复苏中的房地产业。随着放松政策起效，销售自21Q3急速下行、22Q1疫情冲击以来，至6月量价终现拐点。2022上半年，百强房企全口径销售额同比-51%，6月单月百强房企全口径销售额同比-43%，降幅有所收窄。叠加上年同期的低基数，三季度数据大概率进一步好转。但是房企外部融资情况改善有限，22H1累计发行国内债券2859亿元，同比-26%；累计发行海外债券664亿元，同比-67%。开发投资持续恶化，地产链继续承压。我们认为，房地产回归正常轨道，是当前政府、企业、居民的共同利益所在，因此没有必要对地产销售有超过对经济整体的担忧，期待需求端创新政策的推出。 地产股复盘，行情受政策博弈和内在价值逻辑的双重作用。政策博弈角度，基本面决定政策方向，政策方向决定超额收益。价值角度，利润率与杠杆率的变化方向决定估值的变化方向。2016年至2021年，行业景气度高企，地产股估值却持续下杀，根源在于过度快周转对行业的裹挟，拉低利润率的同时，提高真实杠杆。2022年初至4月地产板块明显跑赢大市，主要是因为预售监管、非标收缩导致的快周转模式退出，进而带来拿地利润提升和真实杠杆下降，估值修复的理由出现。但429政治局会议后回调明显，主要是市场对房地产的认知从“政策放松共识”阶段进入“基本面分歧”阶段，在市场长时间的普遍悲观之下，地产板块已经积累了充足的上涨势能。 模式改善带来行业新生，“慢时代”更是“黄金时代”。房地产业未来最深刻的变革是模式改善。快周转退出后，优质房企通过净利润率、回款时间、债务成本、有息杠杆率四个方面的调整，有能力保证ROE不下降，甚至有所上升。而且，与快周转模式相比，同样的ROE水平，由于总杠杆（包括隐形杠杆）更低、现金流饥渴度下降、净利润率改善，即ROE质量改善，PB反而会迎来上升的契机。“慢时代”的另一面是土地市场回归理性，潜在利润率确定性改善，以往部分优质房企囿于自身投资纪律，在土地内卷中存在劣势。对这些房企而言，新到来的“慢时代”就是“黄金时代”。 近看分歧收敛，远看模式改善。纵观后市，基本面（或者更片面的销售）改善将成为政策之后最核心的行情动力。长期看，我们相信摆脱“快周转”的房地产业仍然是中国经济增长的正向力量，“住有所居”、“住有好居”仍然是人们奋斗的动力之一。短期看，被疫情延后的需求，有望在1到2个季度内反映到销售上。向下空间小，向上空间大，基本面的分歧终将收敛。短期布局基本面分歧带来的“黄金买点”，长期布局行业模式改善带来的新生。 华夏中证全指房地产ETF——布局新周期的起点。华夏中证全指房地产交易型开放式指数证券投资基金（简称：华夏中证全指房地产ETF，代码：515060.OF）是一只契约型开放式的股票型基金和被动指数型基金，于2019年11月28日成立，2020年1月3日上市交易，基金经理为李俊。截至目前，李俊历任管理24只基金，在任管理19只基金，在管基金总规模为354.9亿元，近3年回报率34.36%，同时段沪深300回报率11.59%，在管基金显著跑赢市场。