2022年07月22日发布 中国锂业大势：全球产业链集聚、制造业成本、技术优势全面领先，比较优势打造“代表中国·领先世界”的新兴资源·制造业名片。以江西锂云母开发为例，国内产业链纵向协同与深度融合在加速，海外疫情反复，用工短缺问题或贯穿到下半年，同时海外生产效率不及国内，锂价高位的各方利益冲突导致全球锂资源供应链运转效率低于预期，国内资源加工一体化产业链具备效率、政策环境和成本优势。锂业大势面前，整个产业链不会暂缓只会加码，锂资源板块我们认为不因拘泥短期7月初需求节奏扰动，产业大势面前更加坚定。 锂资源较高集中度更容易形成协同，相比于规划目标，实际开发节奏更应该密切跟踪。（1）锂辉石矿供需紧张，现货流通占比低且供给高度集中；“天齐+雅保”组合可对全球锂供需差走向起到重要影响；2023年锂精矿供需紧张“难题难解”；少数澳矿商主导绝大多数新增产能背景下，对矿商大规模增产、调降价格不应抱有期待，中下游最优策略或为优先布局资源，次优策略为提前准备货源，矿价易涨、难跌。（2）澳洲以外，中资企业在南美、非洲等区域海外锂资源开发具备先发优势，海外锂资源行业影响力大幅提升。我们认为未来中国企业在海外锂资源开发甚至定价方面将拥有非常高话语权；共同的文化基础也更容易形成战略协同。（3）相比于规划目标，建议重点关注海外锂矿项目实际开发节奏。 “需求决定方向·供给决定幅度”的周期研究框架下，绿色能源&电动智能大势推动锂景气的高持续度仍存在认知不足，存在预期差。1）二季度数据已证实疫情仅是短期扰动，不改产业大势：二季度尤其上海周围供应链暂缓情况下，锂供需仍维持较高景气，未出现价格大幅波动和下滑，目前而言下半年三季度起尤其新能源车产销量情况将开启加速上量（每年八月份起都将迎来产销旺季）。此外，近期包括家庭用便携式储能，人形机器人等需求领域迭代出现，目前来看高能量密度场景仍无法做到“少锂无锂化”，锂盐仍是最好的高性能电池材料。2）供给端实际的产能释放或可能低于规划口径，尤其海外资源项目开发等面临包括政策、社区等多方面的问题，尤其较高商品价格下，有可能进一步放大了各方的利益诉求。目前来看包括PIL/ALKEM等海外资源项目扩产均出现不同程度的延期，除了海外疫情导致的开发节奏放缓以外，也反映出资源商在高价格收获高额利润的情况下，并不急于大规模提升产量规模，尤其可能对现有价格产生压制的情况下。3）“需求决定方向，供给决定幅度”的商品研究框架依旧生效，需求高速增长的领域，即使供给上量也难出现大幅回落，加之锂资源较高集中度，上游放量节奏更加可控，这与上一轮清算非法EV产业链“骗补”导致的需求快速断崖不同。4）现在价格下，产业链上下游均未发生企业破产等情况，这与2019年全球上下游企业破产潮形成巨大差异；对锂价显现出适应性。 风险提示：全球经济复苏不及预期、全球疫情发展超预期、地缘政治风险、供需测算可能存在误差。

2022年07月22日发布 投资要点 我们筛选了178支居住产业链A股（其中地产行业55支、建筑行业59支、建材行业64支）作为样本标的，并将其进一步细分为3大类10个二级行业（基建地产前周期：房地产开发、设计咨询、基建房建、水泥；基建地产后周期：玻璃玻纤、装修、装修建材、房地产服务；其他：其他材料、专业工程），进行2022年二季度产业链行情回顾和公募基金重仓持股分析。 产业链行情回顾：2022Q2收益率跑输市场：本季度（2022年二季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中建材板块表现最强，建筑板块表现次之，地产板块显著跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-2.78%，相对全部A股的超额收益为-7.24%。其中房地产、建筑、建材流通市值加权平均涨跌幅分别为-8.70%、+0.02%、+2.07%，相对全部A股的超额收益分别为-13.16%、-4.45%、-2.40%。2022年7月1日-21日，居住产业链收益率跑输市场，其中建筑板块表现最强，建材、地产板块显著跑输市场。 行业持仓：我们选取了股票型基金中的普通股票型基金（剔除被动指数型基金和指数增强型基金）、混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为样本基金。（1）居住产业链整体减仓，超配比例略高于历史中枢：本季度全部A股中居住产业链（申万新分类下地产、建筑、建材行业）基金重仓持股市值占A股比为3.71%（近10年百分比排位10%），环比上一季度-0.96pct，超配比例-2.07%（近10年百分比排位62%），环比上一季度-0.39pct；（2）一级行业中房地产行业减仓幅度最大，超配比例仍高于历史中枢：申万新分类下地产、建筑、建材行业本季度基金重仓持股市值占A股比分别为1.99%、0.56%、1.16%（近10年百分比排位分别为13%、31%、41%），环比上一季度分别-0.61pct、-0.17pct、-0.18pct；地产、建筑和建材行业超配比例分别为-0.36%、-1.51%、-0.20%（近10年百分比排位分别为64%、51%、46%），环比上一季度分别-0.18pct、-0.05pct、-0.16pct。（3）自主划分的二级行业中，设计咨询、玻璃玻纤、装修行业加仓幅度最大，专业工程减仓较多，房地产开发、其他材料、专业工程重仓持股市值占流通盘比位于历史较高水平，装修、房地产服务、水泥位于历史较低水平：基金重仓持股市值占流通盘比环比上一季度增加最多的三个子行业分别为设计咨询（+1.80pct）、玻璃玻纤（+0.29pct）、装修（+0.22pct），减少最多的三个子板块分别为装修建材（-0.06pct）、房地产服务（-0.24pct）、专业工程（-0.93pct）；基金重仓持股市值占流通盘比近10年百分比排位最高的三个子板块分别为房地产开发（90%）、其他材料（85%）、专业工程（72%），近10年百分比排位最低的三个子板块分别为装修（21%）、房地产服务（34%）、水泥（36%）。 个股持仓：（1）个股持仓市值：本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五的股票依次是保利发展（227.3亿元）、东方雨虹（151.7亿元）、万科A（132.2亿元）、金地集团（60.8亿元）和中国建筑（43.4亿元）；（2）个股持仓变动：按基金重仓持股占流通盘比计算，环比上一季度加仓幅度前五名依次为科顺股份（+4.76pct）、华设集团（+4.04pct）、滨江集团（+2.85pct）、志特新材（+1.48pct）和坚朗五金（+1.43pct）；减仓幅度前五名依次为鲁阳节能（-8.26pct）、洛阳玻璃（-4.21pct）、东南网架（-3.63pct）、金科股份（-2.90pct）和金地集团（-2.75pct）。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期、数据统计存在允许范围内偏差的可能。

2022年07月20日发布 虚拟电厂的本质 虚拟电厂（VPP, virtual power plant）本质上是将分布式电源（发电）、可控负荷（用电）、储能等利用计算机通信网络技术将其聚合成一个虚拟的集中式电厂，来为电网提供需求侧响应的“虚拟集中式电厂”。虚拟电厂主要分为三大类：负荷型虚拟电厂、电源侧虚拟电厂和源网荷储一体化虚拟电厂。 储能+虚拟电厂均是新能源发电大发展中电网调峰调频的有效途径 从2020年习总书记在联合国大会上提出“碳中和”发展目标，2021年以来发电侧的风电、光伏发电迎来了高速发展，进入2022年，储能变得愈发重要。不管是发电侧的电化学储能、火电的灵活性改造，还是电网侧的抽水蓄能，用电侧的需求侧响应，到虚拟电厂，都是在解决新能源上网对电网造成的巨大负荷，为电网调峰调频的有效途径，虚拟电厂是储能的重要补充。 经济性：虚拟电厂是解决电网负荷的最具经济性选项之一 根据国家电网的测算，通过火电厂实现电力系统削峰填谷，满足5%的峰值负荷需要投资4000亿，而通过虚拟电厂仅需投资500-600亿元，虚拟电厂的成本仅为火电厂的1/8-1/7。 虚拟电厂的成熟依托于发电侧分散式提高+配电网大投资+电力现货市场 当前我国的虚拟电厂多为负荷型虚拟电厂，分散式电源参与虚拟电厂的比例鲜有，一个本质的原因在于配电网成熟程度较低，而分布式电源的接入是必然趋势，因此十四五配电网的投资有望大超市场预期；参考德国美国的虚拟电厂大发展，本质上基于成熟的电力现货市场为虚拟电厂的商业模式提供了盈利性。 建议关注：配电网：思源电气、三峡水利等；虚拟电厂信息化：朗新科技、国网信通、东方电子、国能日新、恒实科技、远光软件等 风险提示：我国分布式光伏、配电网投资不及预期；我国电力现货市场交易进度不及预期；政策风险等

2022年07月20日发布 驱动因素追踪：楼市复苏态势初现，海外需求不容乐观 2022年6月，商品房销售面积达1.8亿平米，同比下降18.28%，同比跌幅较5月份明显收窄，地产销售呈现出边际复苏的态势。相对而言，“弱复苏”仍然是当下市场的重要特征。在“断供潮”等因素的冲击下，复苏或将一波三折，市场的复苏仍需耐心等待。而家居业绩的改善滞后于地产销售的改善，我们预计整体的家居销售在2022年预计仍将处于筑底期，仍需静待需求的逐步恢复。 竣工方面，2022年1-6月住宅竣工面积达2.08亿平方米，同比下滑20.55%。6月单月来看，全国住宅竣工面积达3808.27万平米，同比下滑40.25%。从规模来看，6月竣工的规模为2017年以来同期的新低，竣工低迷的态势仍然未能改变。 海外市场，根据咨询公司Smith Leonard的调研，1-4月美国家具的新订单需求下滑21%，接近70%的市场参与者的订单下滑。和2019年同期相比，4月新订单增长4%。整体来看，市场的订单情况已大致回落至疫情前的水平，疫情红利已几乎消失殆尽。整体来看，随着北美等地区的需求下滑，我们预计后续的出口增速大概率将继续下行，订单的获取存在一定压力。 行业景气度追踪：家电社零回升明显，家具“618”销售较为靓丽 进入6月，地产链中的家具和家电两项表现相对分化。2022年1-6月全国家具零售额730亿元，累计同比减少9.0%。其中6月单月全国家具零售额154亿元，同比减少6.66%，延续了此前的低迷态势。在上半年家居内销承压明显的情况下，家具企业借“618”促销活动的机会，通过促销降价等方式，激发消费者的购买欲望和需求，整体上取得了较好的效果。其中，顾家家居“618”大促销售规模同比上升38.3%，表现相对优异。喜临门则通过抖音账号矩阵，利用4Dpro舒睡等经典款产品打开局面，推动其6月直播销售额升至2885.3万元，取得了优异的销售表现。 家电方面，1-6月份,家用电器和音像器材类零售总额为4466亿元,同比增长0.4%。其中6月份零售总额为1155亿，同比增长3.2%，整体上回暖的趋势相对明显。而在新兴品类方面，独立式干衣机6月线上销售额同比提升45.5%，平均价格上升2.4%，实现“量价齐升”。除了独立式干衣机，其他新兴品类如集成灶、扫地机器人6月销售有所回落。其中，2022年扫地机器人线上增速仅4%，增长相对低迷。我们认为，疫情的长期化削弱了消费者的购买力，而扫地机器人的涨价潮仍在持续，这在一定程度上阻碍了扫地机器人渗透率的提升，整体上渗透率的提升已相对缓慢。 从各个板块来看，我们认为软体家居行业与地产关系为弱相关，受到冲击较小，预计表现将好于其他板块。

2022年07月20日发布 行业新闻 1.2022年二季度热销SUV投诉销量比排行 据国内领先的缺陷汽车产品信息收集平台车质网数据显示，2022年二季度共受理国内SUV投诉量累计为15,762宗，乘联会数据显示同期国内SUV（除进口车）销量约为215.8万辆。除进口车型外，二季度有销量数据支撑的SUV共有283款，为确保数据的准确性，车质网本次只统计这283款车型的首次投诉案例，计算得出2022年二季度SUV投诉销量比均值为万分之43.8，数值较一季度万分之30.4有大幅提升，投诉销量比表现持续转差。 2.哈弗酷狗寻音梅里雪山，火热预售12.58万起 7月18日，潮酷音乐座驾哈弗酷狗抵达彩云之南的雪山脚下，并同步开启预售。哈弗酷狗全系共推出潮酷版、潮音版、潮动版、潮野版四款车型，预售价格分别为12.58万元、13.18万元、13.78万元以及14.98万元，并为下订用户精心准备九重酷GO好礼，涵盖折扣优惠、金融政策、保养福利、好物抽奖等丰富权益，助力Z世代年轻人勇敢踏上追寻远方的音乐之旅。 3.俄罗斯产原材料短缺，电池制造商寻求涨价 据外媒报道，全球供应链的中断和俄乌局势的升级造成了稀有工业金属和气体的短缺，可能会对一系列行业产生深远影响。电动汽车锂离子电池制造商远景动力已经要求客户接受价格上涨。川崎重工正在考虑从全球最大的钛生产国俄罗斯转向其他供应商。由于俄罗斯生产的稀有金属占全球供应量的大部分，制造商们尤其担心来自俄罗斯的稀有金属供应。俄罗斯的钛产量占全球产量的40%以上，川崎重工正考虑从俄罗斯以外的国家采购飞机使用的钛。 4.现代起亚将在2023年推出L3级自动驾驶汽车 据外媒报道，现代汽车集团将于明年推出多款最先进的L3级自动驾驶汽车，其中包括豪华旗舰轿车捷尼赛思G90和大型运动型多功能车起亚EV9。现代起亚汽车此次推出搭载尖端技术的自动驾驶汽车，是为了与自动驾驶领域的全球领先者特斯拉展开竞争。据现代汽车内部人员透露，现代汽车计划在今年年末推出的G90上使用L3级自动驾驶技术，之后在现代汽车的其他车型上也搭载该技术。起亚汽车也将于明年上半年推出首款搭载L3级自动驾驶技术的汽车EV9。 5.全球首创单档电磁式DHT！五菱混动率先实现行业性突破 目前，五菱在即将达成纯电百万平台基础上，发挥自主研发优势，全球首创单档电磁式DHT（混动专用变速箱），实现了混动领域技术性突破，助力五菱打造下一个混动百万平台。

2022年07月20日发布 行业视点： 光伏：产业链价格上涨不影响中期景气度。本周国内单晶复投料价格区间在28.8-30.0万元/吨，成交均价为29.16万元/吨，周环比涨幅为1.85%。预计三季度，硅料价格仍将比较强势，四季度后或可好转。随着硅料价格上涨，硅片、电池片企业相继提价，对下游短期需求形成压制。据智汇光伏统计，5月底以来，主流组件价格上涨到1.95元/W以上，国内运营商对组件价格接受度降低，6月份的组件招标量降至年内最低。目前部分国内电站企业针对此轮价格上涨已考虑项目暂停，下游二三线组件传出减产计划。我们认为当前组件价格带来的压力是短期现象，四季度之后硅料供应吃紧的状况有望缓解，并且海外市场价格接受度较高，出口订单较多，目前组价价格问题不影响行业景气度。 储能：储能电池标准提高，项目投运高增长。1）7月6日，中电联发布关于征求国家标准《电力储能用锂离子电池》意见的函。这次文件是对2018年6月发布的《电力储能用锂离子电池》（GB/T36276-2018）的修编，考虑储能电池全寿命周期的安全要求，此次修订的国标较2018年版本，增加了更多性能要求。2）7月5日中国化学与物理电源行业协会储能应用分会公布了我国2022年上半年并网、投运的储能项目情况。其中电化学储能方面，2022年上半年并网、投运项目总个数为51个，装机总规模为391.697MW/919.353MWh，其中第二季度电化学储能装机规模为341.049MW/812.58MWh。相较于2021年上年年的230.15MW/351.92MWh，电化学投运规模快速增长，项目配储时长大幅增加。 新能源车：保有量破千万，补能需求快速提升。全国新能源汽车保有量达1001万辆，占汽车总量的3.23%。新能源汽车市场迎来高速发展期，充电基础设施建设快速推进。2022年1-5月，充电基础设施增量为96.3万台。其中，公共充电桩增量同比上涨253.8%；随车配建私人充电桩增量持续上升，同比增长516.5%，桩车增量比为1:2.1，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。我们预计到2025年我国的电动汽车保有量将达到3000万辆，其中高能耗的大客车、载货汽车届时已接近实现全部电动化，在满足基本充电需求的情况下，车桩比达到3:1，充电桩保有量将达到1000万台，充电桩设备至少还有3倍的增量空间。 行业重要信息： 路透社7月5日报道，德国拟修改法律草案，撤销“在2035年之前能源行业实现温室气体排放中和”这项关键气候目标。德国上议院近日又批准了一项能源法案，包括新的可再生能源扩张目标、天然气进口计划，以及燃煤和燃油发电机组可能重返电力市场。星期四德国下议院通过了这一修改，意味着该方案现在成了具有约束力的目标。因为考虑到战争影响，该方案试图减少对俄罗斯进口的依赖，从而支撑国内能源市场。德国的目标是，到本世纪末将全国风能和太阳能装机容量实现三倍增长，从目前的117吉瓦增加到360吉瓦。 一周市场表现： 行业表现：在30个中信一级行业中，电力设备与新能源行业上涨2.65%，位列第3位；公用事业行业本周上涨2.92%，位列第2位。 子板块表现：子板块中储能、核电设备、火电涨幅位列前三位，分别为11.26%、8.60%、8.27%；锂电设备、燃料电池、核电涨幅位列后三位，分别为-4.38%、-2.09%、-1.87%。 个股涨跌幅情况：电力能源行业上市公司中，金智科技、赣能股份、弘讯科技、建投能源、华电国际涨幅位列前五，分别上涨61.12%、61.01%、35.51%、25.65%、20.81%。 风险提示：宏观经济变化、行业政策不及预期、市场竞争超预期

2022年07月21日发布 事件：根据WindDaily报道，全球风电整机巨头维斯塔斯碳梁专利保护期7月19日正式到期。这意味着其他风电叶片制造商将可以不受限制地推出应用碳梁的风电叶片产品，风电叶片有望加速开启新一轮行情。 点评： 维斯塔斯（Vestas）是最早进入风电市场的外国整机商，其专利一定程度上制约着中国碳纤维风电叶片的发展：Vestas是最早进入中国风电市场的外资企业，它安装了中国首台风电机组，1986年，Vestas在东荣成马兰风电场成功安装了3台V15-55/11kW型风电机组。且在这之后的一段时间内以Vestas为首的外国整机商主导着中国的风电市场。2002年7月19日，Vestas分别向中国、丹麦等国家知识产权局、欧洲专利局、世界知识产权局等国际性知识产权局申请了以碳纤维条带为主要材料的风力涡轮叶片的相关专利，专利权利要求包含了制造预先预制的条带的方法和制造风力涡轮机叶片的方法，专利保护期为20年，于2022年7月19日到期。中国其他企业制造碳纤维风电叶片的时候，虽能够通过其他技术规避此专利，但仍在一定程度上受到制约。 随着Vestas碳梁专利到期，风电叶片制造企业有望加速布局应用碳梁的风电叶片：目前碳纤维在风电叶片大梁上的应用主要有三种方式，分别是预浸料铺贴、多轴织物灌注以及拉挤碳板工艺，其中拉挤成型工艺制备的碳纤维复合材料具有长度不受限制、截面形状稳定和成本相对低廉等优点，具有很高的纵向拉伸强度，优势相对明显，已经成为目前市场的主流。利用拉挤成型工艺制作碳梁，再进一步制作叶片，适合大批量、大型的风电叶片的生产，但一直以来由于Vestas碳梁风电叶片的专利保护在一定程度上限制了拉挤板在风电叶片上的大规模应用。专利到期后，全球风电叶片制造企业有望加速开启碳梁风电叶片的布局，风电行业迎来又一大利好。 “双碳”目标坚定不动摇，政策驱动能源转型，我国风电行业地位不断攀升：习近平主席在第七十五届联合国大会上提出我国力争在2030年前实现碳达峰，在2060年前实现碳中和。根据2021年10月中共中央、国务院发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，预计到2025年，我国非化石能源消费比重达到20%左右，到2030年达到25%左右，到2060年达到80%以上。国家发改委能源研究所指出，2020年，风能在中国能源结构中的比例为3.2%，该研究所还预计到2050年，风电将占到能源消费的38.5%，可见风电地位正逐步攀升，将成为未来发电的主要能源之一。 国家大力推进大型风电光伏基地项目建设，支持分布式风电的发展，政策持续加码，风电行业利好不断：在大型风电光伏基地项目建设方面，2021年10月，习近平主席在《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上宣布，中国将在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。2021年12月，国家发改委、国家能源局下发《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，指出第一批风光基地项目共50个，建设规模总计97.05GW，有超45GW风光大基地项目明确要求在2022年底前投产，有超52GW风光大基地项目明确要求在2023年前投产。截至2021底，第一批项目已开工75GW，其余项目于2022年一季度开工。2022年2月，国家发改委、国家能源局下发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，第二批规划到2030年，风光基地项目的建设规模达4.55亿千瓦。“十四五”时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，包括外送1.5亿千瓦、本地自用0.5亿千瓦；“十五五”时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦，包括外送1.65亿千瓦、本地自用0.9亿千瓦。在分布式风电方面，2021年9月，国家能源局宣布将在中东南沿海重点推进风电就近开发，特别在广大农村实施“千乡万村驭风计划”。2021年10月，118个城市与600多家风电企业共同发起“风电伙伴行动零碳城市富美乡村”计划，启动仪式上发布的《风电伙伴行动具体方案》明确，我国力争在2021年年底前启动首批10个县市总规划容量500万千瓦示范项目；“十四五”期间，在全国100个县，优选5000个村，安装1万台风机，总装机规模达到5000万千瓦。 我国风电行业受“双碳”目标和政策的驱动迎来高速成长期，风电装机容量快速增长：根据国家能源局统计，2017-2021年间，我国风电装机规模持续上行，新增风电装机规模逐年提高。根据国家能源局统计，2021年我国累计风电装机规模达到328.48GW，同比增长16.68%，其中新增风电装机规模达47.57GW。四百余家风能企业在2020年北京国际风能大会发表《风能北京宣言》提出，在“十四五”规划中，须为风电设定与“碳中和”国家战略相适应的发展空间，即保证年均新增装机5000万千瓦以上。2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，2030年至少达8亿千瓦，2060年至少达30亿千瓦。海上风电方面，根据我们2021年11月23日发布的报告《“十四五”海上风电装机量超预期，风电材料迎来景气周期——海上风电材料动态跟踪报告之一》中的测算，预计2021-2025年，我国新增海上风电装机规模可达3470万千瓦，2025年我国海上风电装机量可达4468.99万千瓦，2020-2025年间CAGR为35%。 我国新增的风电机组的单机容量不断增大，且风电叶片大型化是风电的发展趋势：根据中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）的统计，我国新增的风电机组的单机容量不断增大，因为大功率风电机组的风能利用率高，且风机的单位发电成本低。我国单机容量为2-2.9MW风电机组装机容量占比从2019年的72.1%下降至2021年的19.7%，而单机容量3.0MW及以上风电机组装机容量占比从2019年的27.65%增长至2021年的80.1%。与此同时，风电叶片大型化是发展趋势，当前风轮直径已突破125m，未来正朝着长度为150m、250m的大型风电叶片前进。传统的风电叶片制造材料为玻璃纤维复合材料，全玻璃钢叶片已经无法满足风电叶片大型化的要求。而碳纤维在实现风电叶片大型化、轻量化时的主要优势是在满足一定强度要求的前提下，具有其他材料不具备的高比模量，因此碳纤维材料是更加理想的选择。例如，3MW的风机的叶片，使用碳纤维替代传统的玻璃纤维，叶片的重量将减少32%，成本下降约16%。 我国风电行业发展长期向好，叠加维斯塔斯专利到期有望增加我国应用碳梁的风电叶片的产量，风电叶片相关材料需求有望大幅提升：风电叶片是风力发电机的核心部件，风电叶片材料主要由基体树脂、增强纤维、芯材（夹层材料）、粘接胶（结构胶）等构成，其成本占比分别为36%、28%、12%、11%。风电行业的高景气将会大幅带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂、结构胶和芯材（夹层材料）的需求，在当前时点具有较高的投资价值。 碳纤维：契合风电叶片大型化、轻量化发展方向，随着维斯塔斯专利到期，中国风电用碳纤维发展驶入快车道。碳纤维材料轻便的特点使得风电叶片的整体质量有了较好的优化，保证叶片在长度增加的同时重量更轻，同时在形成复合材料后还能赋予风电叶片极好的耐候性。风电叶片是国内碳纤维的主要应用领域，随着风电叶片大型化、风电机组装机量稳步增加，装机方向逐步从陆上小功率机组向海上大功率机组转移，叠加Vestas碳梁风电叶片专利保护期到期，我国其他风电厂商可以使用该技术，从而推出应用此种碳梁的风电叶片产品，我国碳纤维在风电领域的用量还将继续增长，未来发展空间广阔。根据赛奥碳纤维统计数据，2021年中国碳纤维下游应用中，风电叶片需求量占比最大，达36.1%。2021年中国风电叶片碳纤维的总需求量为3.3万吨，赛奥碳纤维预计2025年需求量将增至8.06万吨，2021-2025年CAGR高达25%。中国碳纤维产能正逐步扩张，国产替代道路光明。吉林化纤、吉林碳谷、中复神鹰等碳纤维企业近年来在整体产能方面取得了长足进步。“十四五”期间，我国碳纤维及原丝的有效产能将继续快速扩张，伴随产能利用率稳步提升，预计未来我国碳纤维供需紧张的格局将逐渐缓和。同时，我们也建议关注碳纤维需求量持续提升对于上游关键原料丙烯腈的带动。建议关注：上海石化、吉林化纤、吉林碳谷。 环氧树脂：风电叶片主要基体材料，我国需求量未来将持续增长。在风电叶片用基体树脂材料的选择方面，目前市场上主要的叶片制造商均采用环氧树脂作为叶片灌注成型的基体材料，这是由于纤维增强树脂基复合材料浸透性好，其固体物具有力学强度高、韧性好的良好性能，能够满足叶片材料的高强度、轻重量、特殊外部翼型等要求，是大容量机组用风力叶片材料的最优选择。环氧树脂需与固化剂配合使用，通常可以根据使用环境及材料所预期的性能选择不同种类的固化剂。当前多采用拉挤成型制备碳纤维，拉挤成型常用的基体树脂由黏度较大的双酚A环氧树脂、低黏度酸酐固化剂、促进剂等组成。目前双酚A型环氧树脂约占我国环氧树脂总产量的90%，约占全球环氧树脂总产量75%~80%。我国环氧树脂产能市场格局较为分散，根据百川盈孚统计，我国2021年环氧树脂产能共计221万吨，未来有望扩大。建议关注：中国石化、中化国际、上纬新材、宏昌电子。 聚醚胺：高性能固化剂，下游风电领域需求量占比最大，短期供应或将持续偏紧，国内企业加速扩产。聚醚胺特殊的分子结构能够保证叶片材料的高强度和高韧性，同时具有适中的反应活性，可作为环氧树脂的高性能固化剂，适用于碳纤维复合材料及大型玻璃纤维复合材料（兆瓦级风力发电叶片）的制造。2020年风电领域的聚醚胺需求量占其下游总需求的61.6%，在国家长期积极的清洁能源政策推动下，风电新增装机容量不断增加，大幅提振聚醚胺等风电上游产业的市场需求。此外，风电叶片的寿命约为20年，风电叶片的更换能够进一步支撑对聚醚胺产品的需求。根据弗若斯特沙利文预测，风电用聚醚胺需求量将从2021年的3.83万吨增长至2025年的6.07万吨，2021-25年复合增长率约为12.2%。供给方面，目前海外化工巨头主导聚醚胺产品生产，全球聚醚胺主要供应商为亨斯曼和巴斯夫，截至2021年底，合计具有约18万吨产能。国内现有的聚醚胺生产厂家数量较少，行业集中度较高。截至2022年4月，我国聚醚胺现有产能约为9.4万吨/年，随着聚醚胺下游需求提升，国内聚醚胺生产企业正在加速扩产，预计到2025年国产聚醚胺企业的产能将扩大至20.9万吨/年。当然由于疫情原因，亨斯曼与巴斯夫等国际主流厂家的海外产能开工受限，叠加物流与海运成本高企，以及国内部分企业由于环保、工艺等原因导致实际开工率低于规划产能，聚醚胺产能供给承压，且伴随着海上风电的持续发展，短期内国内聚醚胺的供给仍将持续偏紧。建议关注：晨化股份、皇马科技。 结构胶：用于壳体粘接，我国当前产能较为集中。结构胶主要用于风电叶片上下壳体的粘接，是叶片结构的一个重要组成部分，也是叶片力学及结构失效的主要影响部位。由于风电叶片对强度、韧性以及耐候性的要求较高，风电叶片用环氧树脂结构胶应具备较高的剪切、拉伸、弯曲、冲击、剥离强度和耐久性等优良特性，因此需要特殊的配方设计。其中，陆地风电叶片用环氧结构胶粘剂性能指标为通用性技术要求，但由于海上风电场的环境更为恶劣，且海上主流风电机组功率更大，海上风电叶片用环氧结构胶粘剂整体的力学性能指标高于通用性技术要求。我国结构胶生产企业较为集中，头部企业占据大部分市场份额。康达新材是我国中高端风电结构胶粘剂的龙头企业，2020年公司环氧胶类产品产能共4.66万吨。2021年新增布局年产6万吨胶粘剂及相关上下游材料的产能，预计于2023年投产，目前公司在国内风电叶片结构胶领域的市占率约为60%。建议关注：回天新材、康达新材。 夹层材料：疫情下巴沙木市场交易较为混乱，PVC结构泡沫需求逐步提高，国产替代空间广阔。风电叶片所需的夹层材料主要是巴沙轻木和结构泡沫材料，且在风电叶片的制造中，结构泡沫材料和巴沙木既可以搭配使用，也可

2022年07月21日发布 6月全国房地产销售面积1.82亿平方米，MOM+65.77%，YOY-18.3%；销售金额为17735亿元，MOM+68.14%，YOY-20.8%，销售面积和销售金额同比降幅分别收窄13.5个百分点和16.9个百分点。6月份销售均价为9752.54元/平方米，MOM+1.43%，YOY-3.11%。1-6月全国房地产销售面积6.89亿平方米，YOY-22.2%；销售金额为66072亿元，YOY-28.9%。1-6月累计销售均价为9586万元/平方米，YOY-8.57%。随着疫情影响缓和、购房政策放宽，本月销售降幅继续收窄，但同比降幅仍较大。 6月房地产投资金额为1.6万亿元，YOY-9.4%，同比跌幅较5月扩大1.6个百分点。由于销售情况未见显著好转，房地产投资目前呈现收缩的状态，土地交易、新开工等资料跌幅扩大。1-6月房地产累计投资金额为6.83万亿元，YOY-5.4%。 6月房企到位资金1.64万亿元，YOY-23.6%，同比降幅收窄9.81个百分点。其中销售相关到位资金降幅收窄，个人按揭贷款2373亿元，YOY-19.7%；定金和预收款5460亿元，YOY-30.8%。而外部融资管道未见改善，房企自筹资金6163亿元,YOY-17.5%；国内贷款1761亿元,YOY-32.1%。 6月土地交易跌幅扩大。土地购置面积为1239万平方米，MOM+98.9%，YOY-52.8%，跌幅扩大9.7个百分点；土地成交价款为654亿元，MOM+50.7%，YOY-65.2%，跌幅扩大24.8个百分点。1-6月累计土地购置面积为0.36亿平方米，YOY-48.3%；累计土地成交价款为2043亿元，YOY-46.3%。 6月新开工面积为1.48亿平方米，YOY-45.1%，跌幅扩大3.3个百分点。1-6月，累计新开工面积为6.64亿平方米，YOY-34.4%。本月竣工面积0.53亿平方米,YOY-40.7%，跌幅扩大9.5个百分点。1-6月累计竣工面积2.86亿平方米，YOY-21.5%。竣工端资料未如期回升，反映出房企资金紧张。 目前房地产销售在疫情和政策放宽的支持下缓慢回升，但景气度仍相对较低。近期停供房贷事件引发舆论关注，也将对市场产生消极影响。我们认为房地产市场仍需要较长的修复期，预计全年投资和销售资料负增长。在房地产销售未见明显起色的情况下，高杠杆房企风险仍在持续暴露，行业兼并整合过程加速进行。我们认为资金实力和精细化管理能力强的龙头企业有望继续提高市占率，可择机布局低估值龙头万科A(000002.SZ)、保利地产(600048.SH)等。

2022年07月21日发布 销量及点评： 6月汽车销量YOY+23.8%，乘用车销量大幅增长 根据中汽协发布的数据，6月汽车销量为250.2万辆，MOM+34.4%，YOY+23.8%，同比增速转正。随着国家购置税减半政策、以及各地汽车消费刺激政策落地，6月汽车销量大幅改善。其中6月乘用车销量222.2万辆，MOM+36.9%，YOY+41.2%。6月商用车销量仍未见明显起色，月销28.1万辆，MOM+17.6%，YOY-37.4%。6月汽车出口24.9万辆，同比增长57.4%，继续创新高。 1-6月，汽车累计销量为1205.7万辆，YOY-6.6%。其中乘用车累计销售1035.5万辆，YOY+3.4%，累计销量增速回正；商用车累计销售170.2万辆，YOY-41.2%，表现持续低迷。1-6月，汽车出口量为121.8万辆，YOY+47.1%，中国品牌汽车以新能源车为突破口，加速海外布局。 6月新能源汽车销量加速增长，YOY+129% 新能源汽车6月销量为59.6万辆，MOM+33.3%,YOY+129.2%，增速加快。1-6月新能源汽车累计销售260万辆，YOY+115%。上半年新能源乘用车销量占乘用车销量的24%，其中中国品牌乘用车的新能源销量占比已达到39.8%，转型速度非常快。 重点车企中，特斯拉中国工厂6月交付7.89万辆，工厂恢复正常生产后交付量创新高。五菱宏光EV交付3.98万辆，MOM+36.4%。比亚迪宋PLUS月销3.18万辆，MOM+20.2%。造车新势力竞争激烈，销量均过万。小鹏交付15295辆，哪咤交付13157辆，理想交付13024辆，蔚来交付量为12961辆，零跑交付11259辆，环比分别增长51.1%、19.5%、13.3%、84.5%和11.8%。1-6月，特斯拉中国工厂交付量为27.3万辆；五菱宏光EV累计销量为18.9万辆；小鹏、理想、哪咤和蔚来的交付量分别为6.9万辆、6万辆、5.8万辆和5.1万辆。 随着密集的汽车消费刺激政策的实施，6月乘用车市场活力大幅提升，恢复至正增长。展望下半年，购置税减半、新能源汽车下乡等措施将有助于继续扩大汽车消费。此外，我们认为下半年芯片供应链有望改善，更多积压订单能够释放。全年来看，新能源汽车继续加速渗透，今年销量预计将超过550万。而在全球疫情尚未得到控制的背景下，商用车销量预计仍将承压。目前经济环境和疫情发展的不确定性、汽车芯片产能不足、电动化进程提速等挑战对企业管理提出了更高的要求，产品竞争力强的车企有望进一步提升市场占有率。推荐比亚迪、长城汽车和长安汽车。

2022年07月21日发布 投资建议 风、光发电板块： 从美、英历史能源转型的路径及驱动因素可以看到政策扶持、技术进步对于转型的催化作用。从能源成本的比较可以看到当前中、欧新能源转型的动力十足。在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步退坡带来的抢装潮后，我国新能源转型渐入佳境，行业迈入成熟发展阶段。我们预计“十四五”期间新能源装机将保持高增长态势。新增装机驱动因素包括大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好。建议关注光伏、风电中游产业链（电新覆盖）、建议关注下游绿电运营商三峡能源。 电网板块： 电网需求伴随风光大基地建设而起，同时在宏观经济上发挥“稳增长”的逆周期调节作用，电网（特高压）投资有望超预期。建议关注电网建设中主要硬件供应商许继电气、平高电气（电新覆盖）。 行业观点 中、欧清洁能源转型目标明确、力度更强。 欧洲 REPowerEU 规划至 2030年， 可再生能源占比 40%以上（ 45%最新目标仍在博弈中），实现 480GW 风电总装机、 420GW 太阳能总装机； 中国规划至 2030 年，风光装机总容量达12 亿千瓦（对应 1200GW）。 美国虽提出“去碳”步调向欧洲看齐，但在美国能源署 EIA 的预测下 2030 年化石能源消费占比将高于中、欧。 中、欧清洁能源转型目标明确、力度更强。 以史为鉴， 能源转型不变的方向之一是对能源安全的考虑；之二是能源消费的清洁化。 去依附目标、经济性目标、技术突破、政策支持共同推动能源转型。（ 1） 英国： 80 年代受困于本土油气资源投资效益不高而造成国内供给不足、进口增多。在去依附目标下， 体制改革政策促进北海油气田的投资；（ 2）美国： 受困于两次石油危机下进口供给不足。伴随技术突破+税收政策扶持，页岩气国内供应短期高增。（ 3）中国：近 10 年光伏技术突破+政策补贴， 国内新能源装机规模高增，光伏中游产业链的多个环节全球市占率高。 去依附和经济性目标是中、欧当前积极转型的动因： 一方面， 对外依附导致化石能源成本高：（ 1） 短期： 后疫情时代的需求修复，与俄乌冲突带来的化石能源出口减少形成供需矛盾。具体体现为中国煤炭进口困境，需通过国内增产抵消部分影响；欧洲天然气进口困境，考虑气转煤来降低用气需求。（ 2）长期： ESG 抑制化石能源投资， 开采年限要求、储采比数据表明投资不具备长远预期。 具体体现为煤炭投资分化、天然气投资滞后。 另一方面， 新能源成本已具备比较优势： 中、欧新能源相比化石能源更具成本优势，美国化石能源成本优势在收窄。 风险提示 电力板块——电源： 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 电力板块——电网： 装机需求不及预期；电网投资不及预期等。

2022年07月21日发布 核心观点： 倘若停贷事件无法得到有效解决，消费者信心的修复所将面临的挑战大概率更甚，原本在经济承压、收入/工作确定性存疑的情况下，消费者对未来的担忧和恐惧已经占据主导，担心收入不具有持续性，购房的负担无法支撑，购房消费者决策上已然犹豫不决，迟迟不决，停贷事件的出现更加重了消费者对房屋交付和住房质量的担忧：已经有这么多项目无法确保交付，这么多已买房的消费者可能都无法顺利收房，项目交付问题能不能得到解决都还是未知数，现在买房的风险更难以预估，这又将再度冲击消费者信心的恢复，对整个房地产行业的负面影响有多大，自不必多言。而房地产行业的各参与方之间又是紧密关联的利益共同体，一方的信心不足，将同样对其他各方的信心造负面影响，产生连锁反应，房地产行业的修复之路又再添阻碍。快速推进风险化解已势在必行，不得不行

2022年07月21日发布 1.丰田将与合作伙伴开发小型电动厢式车和燃料电池卡车 丰田汽车今日表示，将与汽车制造商合作开发小型电动商用货车和轻型燃料电池电动卡车。该项目将于2023年1月启动，届时这些车辆将用于东京和福岛县之间的货物运输，并最终面向大众市场。 2.保时捷证实将发布旗舰电动SUV 据外媒报道，保时捷首席执行官Oliver Blume证实了该公司将推出一款旗舰级纯电动SUV的计划，新车型的定位将高于卡宴（Cayenne）和Macan。7月18日，保时捷在即将进行的首次公开募股之前为分析师举行了资本市场日，Blume在活动上表示，新车型将是对运动化SUV的诠释。保时捷的目标是复制其Taycan电动轿车所取得的成功，该车型对该公司是一个意料之外的成功。Taycan现在的销量已经超过了其标志性的911跑车。Blume在一份声明中称：“我们瞄准的是利润率较高的细分市场，旨在挖掘新的销售机会。”Blume表示，Taycan的成功表明，客户愿意花更多钱去购买电动汽车。 3.哪吒汽车完成D3轮融资日初资本投资数亿元 据日初资本7月15日发布的消息，日初资本于近日完成了对哪吒汽车的D3轮投资，投资金额为数亿元人民币。据悉，投资哪吒是日初资本在新能源这一趋势性赛道的关键布局。日初资本合伙人杨凝表示，“哪吒汽车聚焦的25万以下价格带市场，对标燃油车是体量最大的细分市场，占整体市场空间的80%；经过多年的发展及沉淀，公司围绕该细分市场在产品定义、产研及智能化、供应链及生产制造、渠道及销售网络上构建了稳健的能力基盘。我们相信哪吒汽车将在新能源汽车行业的下半场持续夯实竞争力，日初资本也将继续在这场能源革命中深入布局。” 4.工信部发布2022年上半年工业和信息化发展情况 工信部新闻发言人田玉龙19日表示，关于新能源汽车车辆购置税的免征问题，大家普遍关心，国务院高度重视，常务会要求相关部门结合实际，认真研究免征新能源汽车购置税延期的问题。目前我们相关部门正在加紧研究，尽快出台有关结果。 5.亚马逊旗下自动驾驶公司Zoox寻求在加州测试自动驾驶出租车 据外媒报道，7月19日，亚马逊公司旗下的自动驾驶技术公司Zoox表示，该公司正准备推出自动驾驶出租车业务，该公司自行认证其无踏板或方向盘的车辆符合美国联邦法规，并正向加州申请测试许可。 6.现代申请电动汽车振动座椅专利可在有危险时警示驾驶员 据外媒报道，现代汽车向欧洲专利局（EPO）提交一项振动座椅专利申请。该座椅可以在有危险的情况下警示驾驶员，还能模仿内燃机性能车的振感。 现代之所以会申请这样一个专利，是因为认为平稳是电动车的优点，但有时候也会成为缺点，由于缺少内燃机、变速器可能会让部分驾驶员感到无聊。对于那些喜爱性能车的用户而言，燃油车型发动机的震动以及声浪更是一种刺激，一种氛围。为了让电动车驾驶起来更为有趣，因此现代研发了这款震动座椅，配备了这款座椅的电动车型将能够模仿燃油车加速、减速、换档等过程中的震动，并通过4-8个内置在座椅中的振动器传递给驾驶员，形成类似燃油车的物理震感。此外，除了模仿燃油车型，这款震动座椅还可以进行紧急情况的报警，现代认为，这相比于现在常见的仪表盘或警示音提示，它更能引起驾驶员的关注。