2022年07月19日发布 要点总结 特斯拉高调入局人形机器人，产业链为之振奋。2022年6月，马斯克宣布将于9月30日发布特斯拉人形机器人原型机，市场为之振奋。特斯拉具备感知和决策层的技术积淀，拥有工程整合能力，且具备强劲市场号召力。本次入局，有望推动人形机器人加速落地，助推产业链发展。 人形机器人核心难点在于运动控制和人工智能，全球参与者有数十年研发经验。人形机器人是具有与人类似的身体结构和运动方式（双足行走、双手协作等）的智能机器人。人形机器人技术难度极高，是机械设计、运动控制、人工智能等领域高精尖技术的综合体现。全球参与者已经有数十年的研发经验，波士顿动力Atlas、本田ASIMO、KAISTHUBO、优必选Walker、AgilityDigit均为经典产品代表，已展现出一定的运动能力、执行任务能力和环境适应能力。 人形机器人产业链蓄势待发，部件先行，伺服系统和减速器公司有望率先受益。人形机器人核心零部件种类与现有的机器人类似，包括伺服系统、减速器、控制器和各类传感器。我们认为，人形机器人本体企业发展的同时，上游零部件企业有望率先受益。 伺服系统：机器人的动力装置。与常见工业机器人2-6的自由度相比，人形机器人通常有30-40自由度，单台伺服电机需求量大幅增加，人形机器人产业化有望推升伺服系统需求。国产伺服系统优秀代表汇川技术、禾川科技、埃斯顿有望受益。 减速器：机器人使用的精密传动装置，通常1:1配合电机使用，在人形机器人中的需求量将大幅增加。目前国内机器人减速器仍由日本企业占据较高份额，绿的谐波是国内谐波减速器龙头。随着人形机器人的放量，国内减速器龙头公司业绩有望大幅受益。 控制系统：机器人的神经系统，用于控制其运动。目前人形机器人生产规模较小，进入量产后，各家控制器采用自产或外购模式尚不明朗，我们将持续跟踪相关进展。 传感器：机器人感知环境的重要器件，种类繁多，其中价值量较高的自动驾驶类传感器存在新的机遇。自动驾驶传感器厂商、机器视觉厂商都是人形机器人传感器的潜在参与者，建议关注布局自动驾驶的机器视觉龙头天准科技。 投资建议：特斯拉高调入局人形机器人，有望推动产业链从研发阶段进入量产阶段。人形机器人自由度高达30-40个，远高于传统工业机器人的2-6个。与自由度成正比的减速器、伺服系统市场空间有望打开，建议关注国内伺服系统领先品牌汇川技术、禾川科技、埃斯顿，关注国内减速器龙头绿的谐波等。此外，建议关注关注布局自动驾驶的机器视觉龙头天准科技。 风险提示：1）特斯拉机器人原型机开发进展可能不及预期。2）产业链各环节国产替代进度不及预期。3）宏观经济下行风险。

2022年07月19日发布 海南客流： 区域性疫情反复致使客流短期承压，环比下降 26.33%。2022 年第 28 周（7 月 11 日-7 月 17 日）海南机场客流为 48.95 万人次，相比 2022 年第 27 周 66.45 万人次的客流水平，环比下滑 26.33%，为 2019 年同期水平的 66.12%，为 1 个月前（第 24 周）客流水平的114.57%。本周客流下滑主要系疫情反复影响，基于海南本轮核酸检测有利于消博会预防性排查，我们预计客流缩减属短期受损，后续承压概率较小，加之海口“ 你做核酸我打折”的鼓励性政策，有利于后续客流恢复。 京沪客流： 北京、上海客流恢复至 2019 年同期水平 6 成。 第 28 周（7月 11 日-7 月 17 日），从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为 14,078人次，环比下滑 35.39%，为 2019 年同期水平的 59.83%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为 13,421 人次，环比下滑 27.21%，为 2019年同期水平的 58.47%。 后续消博会也有望为客流恢复提供支撑。 口岸机场客流： 6 月出入境旅客量有所恢复。 2022 年 6 月，上海机场、北京首都机场旅客吞吐量（国际+港澳台）分别为 6.29 万人及 1.94 万人，分别环比上涨 55.93%及 18.53%，恢复至 2021 年同期水平的 33.85%及 50.75%。随入境防疫政策放松，国际航班及港澳台地区航班有望进一步恢复。 风险提示： 离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。

2022年07月19日发布 煤炭保供持续，6月增速15.3%；火电发电量降幅收窄；电力需求强势反弹 6月份，生产原煤近3.8亿吨，同比增长15.3%，增速比上月加快5个百分点，日均产量1264万吨。总体来看，在保供稳价政策推动下产能持续释放，原煤产量基本保持稳定。进口煤炭数量继续下降至1898.2万吨，同比下降33.1%，同比降幅较上月扩大近31个百分点，环比也较5月减少150余万吨（-7.63%）。 电力供应方面，6月份发电量7090亿千瓦时，同比由降转增至1.5%，环比增长14.3%，较上月加快12个百分点。其中，火电日均发电量152亿千瓦时，同比下降5.4%，降幅较上月大幅收窄近5个百分点。 需求方面，6月份，我国全社会用电量7451亿千瓦时，同比由降转增至5.9%，环比增幅继续扩大至11.0%，较上月加快4个百分点。其中，第二产业用电量4949亿千瓦时，同比涨幅再度扩大至2.4%，环比较上月增长4.1%，涨幅收窄2个百分点。随着复工复产深入推进以及迎峰度夏用电高峰，全社会用电量强势反弹。 煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。 风光装机高速增长，催生抽水蓄能行业加速发展机遇抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模占风电、光伏发电装机比重由2014年的18%下降至2021年的6%，未来随着风电光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2025年抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右。 投资建议与投资标的 建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)； 建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，核电高端制造标的景业智能(688290，未评级)、江苏神通(002438，未评级)； 建议关注有望通过资产重组成为南网储能运营平台的文山电力(600995，未评级)，抽水蓄能产业链标的东方电气(600875，未评级)、中国电建(601669，未评级)； 建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905，未评级)，未来可能分享福建优质海风资源的福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)； 建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。 风险提示 新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期。

2022年07月19日发布 金融：下调金融机构存款准备金率及五年期贷款市场报价利率（LPR） 4月25日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。 5月15日，央行发布《中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，就差别化住房信贷政策有关事项通知。对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。 信贷：加大对保障性住房的金融支持，贯彻差别化住房信贷政策 4月1日，中国人民银行上海分行印发《2022年上海信贷政策指引》，提出，辖内金融机构要正确理解和执行房地产金融审慎管理制度，做好房地产项目并购金融服务，加大对保障性住房的金融支持，助力缓解新市民住房压力。 5月23日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，会议强调，要落实政策要求，保持房地产信贷平稳增长，支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息。要加快已授信贷款的放款进度。要坚持市场化原则，平衡好信贷适度增长和防范金融风险之间的关系，提升金融支持实体经济的可持续性。 6月28日，中国银行保险监督管理委员会上海监管局、中国人民银行上海分行、上海市地方金融监督管理局三部门联合发布《关于做好新市民金融服务工作的通知》。提出，切实贯彻差别化住房信贷政策，满足新市民合理购房特别是首套房的信贷需求，提升借款和还款的普惠性和便利度。

2022年07月19日发布 2022年6月快递行业业务量继续正增长。2022年6月，全国快递服务企业业务量完成102.6亿件，同比增长5.4%，较上年同期增速（30.4%）大幅下降，环比2022年5月增速（0.2%）大幅回升；全国快递业务收入完成976.7亿元，同比增长6.6%，较上年同期增速（15.0%）大幅下降，环比2022年5月增速（0.9%）大幅回升；单票收入约9.52元，同比上涨约1.2%，环比2022年5月上涨0.9%。2022年前六月，快递行业CR8指数为84.7，较上年同期提高3.9，环比2022年前五月提高0.1。 2022年6月金华（义乌）地区、广州市快递业务平均单票收入环比互有涨跌。2022年6月，浙江省快递业务平均单票收入约5.08元，环比22年5月减少0.07元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约2.80元，环比22年5月减少0.12元；广东省快递业务平均单票收入约8.24元，环比22年5月减少0.10元，广州市快递业务平均单票收入约8.49元，环比22年5月提高0.18元。 2022年6月实物网上社零继续正增长。2022年6月，全国社零总额同比上涨3.1%，较22年5月同期增速（-6.7%）由负转正；实物商品网上零售额同比增长8.2%，较22年5月同期增速（14.3%）有所下降；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为30.4%，同比增加1.43pct，环比增加1.09pct。整体来看，随着国内疫情缓解，消费开始慢慢修复，社零总额重回正增长；由于疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物商品网上社零保持较高增速，而实物网购社零占比继续提升。虽然国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面，但随着国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将继续随之恢复。 2022年6月主要快递公司收入增速环比上涨。2022年6月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量分别同比变化+7.9%、-1.7%、+5.7%、+30.8%；2022年6月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为15.81元、2.57元、2.50元（调整后）、2.35元（调整后），环比22年5月分别变化+0.36、+0.07、+0.06、-0.08元，同比分别变化-0.09、+0.55、+0.40、+0.23元。整体来看，由于国内疫情缓解，各大快递公司6月业务量恢复明显；通达系快递公司6月单票收入环比涨跌互现，行业价格战是否趋缓仍需进一步观察。2022年6月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比增速分别为11.2%、25.1%、31.6%、55.1%，环比22年5月分别增加3.0、11.1、1.2、22.0pct，同比分别变化-11.5、+14.6、+8.5、+47.8pct。 投资建议：国内疫情逐步缓解，快递公司生产经营持续恢复；展望下半年，保通保畅政策红利效果将进一步显现，线上消费渐回活跃区间，传统运行旺季的潜力空间依然可期。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。 风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。

2022年07月19日发布 事件概述：农业农村部等四部门联合发布《关于推进政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设的通知》（简称“通知”）。 发挥先行区示范效应，加快农业农村绿色发展。《通知》提出支持国家农业绿色发展先行区创建：1）支持以县为单位推动畜禽粪污资源化利用，建设粪肥还田利用示范基地；2）开发生物质能、农村光伏等农村新能源；3）支持残膜回收、废弃物无害化处理等农业绿色装备研发应用。随着畜禽养殖业规模集群化，畜禽粪污处理不当将造成农村面源污染，堆肥还田的推广能够有效实现畜禽粪污资源化，减少污染。《通知》的提出，有望发挥先行区示范效应，促进农林生物质、禽畜废弃物等资源化利用的多样化，比如沼气、生物质成型燃料、肉骨粉等，提高经济效益。同时，促进农业废弃物资源化、无害化相关绿色装备的研发及应用。 完善乡村基础设施建设，推进农村人居环境整治：《通知》提出支持集中连片推进农村人居环境整治提升，建设农村污水和垃圾收集处理设施。结合住建部数据，2020年，乡、建制镇生活垃圾无害化处理率分别为48.5%、69.6%。我国农村垃圾收运体系尚不完善，提升收运体系覆盖面，有望解决部分垃圾焚烧发电项目垃圾量不足的问题，提高县域项目的产能利用率，同时有助于垃圾焚烧发电市场进一步下沉，推动农村生活垃圾资源化利用。 创新金融服务，解决资金难题：《通知》提出：1）鼓励采用PPP、REITs等模式支持农业农村基础设施建设；2）及时补充符合条件的农业农村新型基础设施等重大项目资本金，引导金融机构加大配套融资支持；3）支持各类金融机构组建银团、创设专属金融产品，支持农业农村基础设施建设。资金问题一直是制约农业农村基础设施建设的难题，《通知》的提出有望拓宽农业农村基础设施建设融资路径，有效解决农村面源污染及垃圾收运处理相关问题。 投资建议：在乡村振兴背景下，《通知》有望提高农村基础设施项目的融资能力，促进农业废弃物资源化、无害化相关绿色装备的研发及应用，解决农村生活垃圾收转运、污水整治、畜禽粪污资源化、农林生物质应用等难题。谨慎推荐垃圾焚烧发电板块的瀚蓝环境和三峰环境、环境修复及危废资源化板块的高能环境；建议关注环卫设备及服务综合运营商盈峰环境。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；地方财政压力。

2022年07月19日发布 投资建议：1）白电销售旺季叠加今年局部性高温天气，空调冰箱等制冷降温电器的需求得到放大。销售端来看，5月空调线上销额为84.16亿元，同比-1.07%，洗衣机线上销额为34.78亿元，同比+42.8%，冰箱线上销额为50.84亿元，同比+46.3%，洗衣机和冰箱均有较大的增长；建议关注海尔智家、海信家电和美的集团。2）随大宗原材料价格持续下滑，铜、铝和钢铁的价格相比年初降幅较大，以白电和厨电为主的原材料占比较大型企业，将有望盈利修复，建议关注冷链设备龙头海容冷链，厨电龙头老板电器和集成灶龙头火星人。 市场行情回顾：本月（2022.06.14-2022.07.14，下同）家用电器行业行情如下：申万家用电器指数上涨12.60%，在申万28个一级行业中位于第2，相对上证指数、沪深300、深证成指、创业板指分别变化+8.68pct、+7.91pct、+5.09pct、-1.10pct。子板块中家电零部件、厨卫家电、白色家电、照明设备、黑色家电、小家电、其他家电的涨跌幅分别为34.68%、9.69%、9.42%、8.15%、3.39%、-0.36%、-0.65%。 白电动态数据：出货端根据产业在线数据，5月家用空调产量1554.45万台，同比+0.54%，销量1562.51万台，同比-1.63%；洗衣机产量503.6万台，同比-13.49%，销量515.97万台，同比-11.13%；冰箱产量601.8万台，同比-15.37%，销量636.53万台，同比-14.59%。零售端根据奥维云网数据，5月空调线下渠道实现销额24.64亿元，同比-40%，线上实现84.16亿元，同比-1.07%；洗衣机线下渠道实现销额12.9亿元，同比-26.5%，线上实现34.78亿元，同比+42.8%；冰箱线下渠道实现销额19.97亿元，同比-18.75%，线上实现50.84亿元，同比+46.3%。 上游原材料价格：2022年6月，LME铜价9033美元/吨，同比-6.03%，环比-3.52%；LME铝价2563美元/吨，同比+5.08%，环比-9.32%；螺纹钢价4519元/吨，同比-8.18%，环比-5.82%；中塑价格指数980，同比-5.2%，环比-1.18%。上游原材料价格均有不同程度的回落。 行业动态：1）国常会促进绿色智能家电消费，地方积极响应。2）多地高温预警，拉动消暑家电销售。 风险提示：疫情反复影响，原材料价格波动，市场竞争加剧。

2022年07月19日发布 电力信息化：老树发新芽，龙头乘风起 全球减碳大势所趋。根据高瓴研究院统计，截至2020年底全球共有44个国家和经济体正式宣布碳中和目标。2021年10月，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》。“双碳”政策催生电网投资高景气。据《国家电网2020年社会责任报告》，国家电网2021年电网投资预计4730亿元，较2020年的4605亿元保持高位向上。据《南方电网“十四五”电网发展规划》，南方电网十四五期间电网投资约6700亿元，较十三五期间4400亿元电网投资总额增长超50%。数字化有望成新型电力系统投资重点。新能源开发利用仍存在电力系统对大规模高比例新能源接网和消纳的适应性不足等制约因素，催生电网数字化改造迫切需求。 新型电力系统建设景气，催生“虚拟电厂+储能”蓝海市场 新能源装机比例增长，对电力系统灵活调节能力要求日益提高。储能和虚拟电厂在新能源消纳方面发挥重要作用，有望进入快速发展阶段。虚拟电厂是满足新型电力系统需求侧互动响应能力提升的重要工具。根据36氪引自国家电网数据，火电厂实现电力系统削峰填谷满足5%的峰值负荷需投资4000亿；而虚拟电厂仅需500-600亿，得益于虚拟电厂的经济性优势，我们看好虚拟电厂在新型电力系统建设背景下的成长空间。储能为新型电力系统关键支撑。据南网科技招股书数据，未来5年相应储能系统技术服务的市场规模约800亿元。 智能电网如火如荼，重视配网、用售电IT投资机遇 配电：有望成十四五电网建设核心环节。国家电网在《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030）》中计划，十四五配电网建设投资超过1.2万亿，占电网建设总投资超60%。南方电网十四五规划提出，配网领域投资3200亿元，占电网总投资比重约50%。售电：电力营销2.0蓄势待发，从试点落地到全国推广。2020年12月江苏率先试点上线电力营销2.0系统，国家电网计划2023年底前完成总部、省侧所有营销业务系统演进。用电：新能源汽车渗透率提升，催生充电桩万亿市场需求。赛迪顾问预计到2030年，中国新能源汽车保有量将达到6420万辆，未来10年将形成10253亿的充电桩基础设施建设市场。 投资建议 高度重视“双碳”催生的电力信息化投资机遇，重点推荐朗新科技、远光软件、东方电子、云涌科技等，其他受益标的包括鼎信通讯、南网科技、国能日新、国网信通、智洋创新、泽宇智能、恒华科技等。 风险提示：“双碳”落地不及预期风险、市场竞争加剧风险。

2022年07月19日发布 事件：（1）6月份，全国快递服务企业业务量完成102.6亿件，同比增长5.4%；业务收入完成976.7亿元，同比增长6.6%。上半年，全国快递服务企业业务量累计完成512.2亿件，同比增长3.7%；业务收入累计完成4982.2亿元，同比增长2.9%。 （2）四家快递企业发布6月经营数据（原始数据，不剔除菜鸟结算口径变化影响）： 【顺丰控股】6月公司速运物流业务收入161.25亿元，同比上升11.16%；完成业务量10.20亿票，同比上升7.94%；速运物流业务单票收入为15.81元，同比增长3.00%。 【韵达股份】6月公司快递服务业务收入41.40亿元，同比增长25.11%；完成业务量16.14亿票，同比下降1.71%；快递服务单票收入2.57元，同比增长27.23%。 【圆通速递】6月公司快递产品收入41.07亿元，同比增长31.57%；完成业务量15.72亿票，同比增长5.61%；快递产品单票收入2.61元，同比增长24.58%。 【申通快递】6月公司快递服务业务收入29.82亿元，同比增长55.09%；完成业务量11.88亿票，同比增长30.83%；快递服务单票收入2.51元，同比增长18.40%。 业务量：6月行业需求仍在复苏，顺丰增速保持回升趋势，通达系中申通增速亮眼，圆通、韵达符合预期。6月上海开启复工复产，国内疫情形势好转，叠加端午节假日效应和“618”电商旺季消费拉动，6月快递行业增速恢复至+5.4%（5月为+0.2%），行业需求延续复苏趋势。从公司层面看，6月各家件量增速：顺丰+7.9%（5月+4.4%）、申通+30.8%（5月+8.1%）、圆通+5.6%（5月+5.8%）、韵达-1.7%（5月-7.9%）。（1）受益于疫情好转，顺丰回升趋势确立。（2）通达系中，①申通6月增速表现亮眼，当前公司处于产能爬坡期，短期或以一定的价格竞争策略获取市场份额，提升产能利用率，同时6月公司淘系业务或增长较快。②圆通增速略高于大盘，公司仍坚持高质量发展策略，量价均衡为先，实现稳定增长；③韵达6月增速较5月环比收窄6.2pts，绝对体量恢复行业第二，公司4-6月日均件量分别为3773/4790/5380万件，复苏趋势明显。展望7月，行业进入传统淡季，因行业尚未恢复常态，预计7月行业增速仍为个位数增长。后续随着经济好转及消费复苏，快递需求边际提升的概率较大。 价格：6月行业价格环比微增，圆通、韵达单价均环比提升，好于预期，申通环比下降。6月行业单价为9.52元，同比上升1.2%、环比上升0.9%，连续3月实现同比正增长，环比增长表明全行业价格基本稳定。6月各快递企业价格情况：顺丰同比+3.00%，环比+2.33%（升0.36元）；圆通同比+24.58%，环比+3.98%（升0.10元）；韵达同比+27.23%，环比+3.21%（升0.08元）；申通同比+18.40%，环比-1.57%（降0.04元）。（1）顺丰产品结构调整优化顺利；（2）圆通、韵达价格均实现环比增长，尽管在产粮区有一定价格下滑，但反推非产粮区价格坚挺，对于6月价格的环比提升，我们认为总部价格策略坚定是主因，其次618电商促销会存在产品结构和临时的重货提价影响，菜鸟裹裹件的恢复对单价也有较大提升作用，此外快递企业开始享受增值税减免对单票收入也有一定拉动。（3）申通价格环比下滑，主要由于自身产能充足及量价竞争策略所致。总体来看，当前行业价格较竞争较为理性，局部价格波动对总部单票收入影响较小，总体价格表现较为坚挺。 主要“产粮区”：6月义乌、揭阳价格环比下降，广州单价同环比均实现正增长。①义乌：6月件量增速+11.4%；单价2.80元，同比+2.4%（+0.07元），环比-4.0%（-0.12元）。②广州：6月件量增速-3.7%；单价8.49元，同比+11.6%（+0.88元），环比+2.2%（+0.18元）。③揭阳：6月件量增速+13.5%；单价4.93元，同比+8.1%（+0.37元），环比-3.1%（-0.16元）。需求方面，义乌和华南地区（不包括广州）增速均领先大盘。价格方面，义乌、揭阳价格环比回落，各快递企业在局部产粮区进行价格竞争。 市场份额：顺丰市场份额环比小幅提升，韵达、圆通市占率环比下降，申通份额提升显著。6月份，各家快递公司业务量市场份额分别为：顺丰9.94%（环比+0.18%）、韵达15.73%（环比-0.34pts），申通11.58%（环比+0.72pts），圆通15.32%（环比-1.50pts）。6月顺丰受益于疫情好转和业务结构优化，市场份额环比提升；通达系竞争策略各有侧重，申通份额提升显著，市占率连续两月环比提升，韵达、圆通市场份额环比下降。 投资建议：疫情扰动下的行业至暗时刻已过，6月需求持续恢复，价格超预期，淡季总体判断行业稳定为主，后续需求边际好转概率较大。A股我们重点推荐：圆通速递：坚定推行高质量发展，服务及精细化管理持续提升，随着价格中枢上移，业绩弹性较大。韵达股份：公司份额领先，单价企稳，享受业绩修复红利。美股看好中通快递：份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。同时推荐综合物流龙头顺丰控股：短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。 风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。

2022年07月19日发布 贵金属：美6月CPI再刷新高，经济前景担忧升温彰显黄金投资价值 本周COMEX黄金下跌1.98%至1,706.5美元/盎司，COMEX银下跌2.99%至18.66美元/盎司。本周金银比较上周走高，目前为91.45。本周COMEX白银非商业净多持仓减少，COMEX黄金非商业净多持仓减少。SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持减少。 本周公布的美国6月CPI同比涨幅达9.1%，再度刷新其40年来的最高纪录。数据公布之后，市场预期美联储加息100个基点的概率迅速上升，但在美联储两位最鹰派的政策制定者沃勒和布拉德表态之后有所回落，目前加息75个基点仍是最大的预期，但加息100个基点的概率也较此前大幅上升。与此同时，美国6月零售销售及就业数据超预期，也令市场预期加息将继续进行，令黄金短期继续承压。 但中期的衰退风险仍难言结束，关于激进加息的预期也使得对于衰退的担忧愈加强烈，70%的美国民众认为经济衰退正在到来，而美联储经济状况褐皮书也显示需求放缓的迹象越来越多，同时密歇根大学消费者信心指数稳定但仍在低点。法国兴业银行预计首次降息将在2024年初进行。 俄乌冲突仍在持续，欧洲能源危机也难言结束，加之持续的航运拥堵，供应链问题导致的能源、原材料高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强；欧盟下调明年经济增长展望。对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温，贵金属仍有避险价值。 整体而言，美联储持续加息的预期令黄金短期承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 基本金属：宏观及需求担忧令有色价格承压，海外能源问题扰动铝锌供应 本周LME市场铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌7.71%、4.24%、4.68%、0.73%、1.87%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格分别较上周下跌9.29%、6.56%、7.46%、1.65%、0.58%。 铜：加息压力及衰退担忧升温，供需延续宽松 宏观方面，美国6月CPI再度刷新40年来的最高纪录，同时零售销售及就业数据超预期，使得市场对于7月加息100个基点的预期较此前明显升温，而由于能源及价格问题，欧盟下调明年经济预期，对于美联储加息的预期及海外衰退的担忧继续升温，均使铜价承压。 基本面上，铜的中期供需仍在走向过剩。矿端供应的增长仍较为确定，惠誉预计今后几年全球铜矿产量预计将保持强劲。Quellaveco矿开始生产铜精矿，LasBambas铜矿生产也趋于缓和。本周我国进口铜矿加工费继续企稳，而未来的加工费显示市场预期矿端将趋于宽松。冶炼端虽仍有企业进入检修，但6月我国电解铜产量呈现环比与同比的增长，市场预期7月产量将继续增长，下半年供应将趋于宽松。 目前影响铜价的主要因素仍在于宏观情绪及消费表现，然国内外消费依旧难言改善。海外在加息和地缘政治影响下，衰退担忧令需求不甚乐观；本周国内对于地产端的担忧有所升温，刺激政策落地到铜需求上仍难见明显改善。 整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。 铝：能源担忧下供应外紧内松格局延续，消费淡季难见起色 由于欧洲能源问题继续发酵，国内外供应依旧呈现较为分化的格局。海外方面，挪威多个气田削减产能以及俄罗斯北溪管道年度管道维护10天，欧洲面临天然气供应再削减；由于今年夏季炎热天气增加电力了需求，加之夏季往往是储备冬季所需天然气的时点，欧盟开始起草“节流”指导文件以备过冬，供需两相夹击令海外能源飙涨的压力依然很大，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 国内供应压力延续，目前铝价已跌破国内铝行业的平均成本，亏损产能持续扩大，但目前仍未有企业减产消息，在产产能仍缓慢增加。但消费仍未见起色，国内进入传统需求淡季而地产依旧疲弱，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期海外供应端仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端将继续实现增量。而国内短期消费仍偏弱，海外对需求的担忧渐起，驱动在于后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，铝价承压。 铅：成本及原料支撑，终端消费季节性好转 由于此前检修的原生铅与再生铅冶炼企业集中结束检修，本周供应环比继续恢复，但价格下跌导致触及部分再生铅厂商成本线又带来部分减量。整体上，由于原生铅及再生铅检修结束及新增释放，7月铅产量将较6月明显抬升，兑现供应增量。目前矿原料供应仍偏紧，同时再生铅成本有支撑。下游铅蓄电池消费继续呈现季节性恢复，但疫后经济恢复对消费的改善尚不明显。供应端逐步恢复，需求季节性好转同时有成本和原料偏紧支撑，铅价上行动力取决于消费力度。 锌：宏观压制短期情绪，基本面支撑逐渐显现 本周锌价的跌势主要来自宏观上海外加息预期及衰退担忧两方面的压力，但国内外供应端面临的扰动依旧。海外方面，欧洲能源危机继续发酵，电价成本上涨压力令欧洲现有冶炼产能仍有缩减的隐忧，而低库存下继续去库的现实也令LME升水维持高位，显示海外供应依旧紧张。国内仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，以及进一步跌价之后冶炼端利润压缩的问题，二者共同影响下，近期冶炼端检修企业增加，因而在6月国内锌锭产量已经同比环比双降的背景下，7月产量预计仍将维持低位。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 本周国内消费依旧较为平淡，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。刺激政策预期下，市场对基建等需求好转有预期。跌价后成本支撑渐显，但对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。若刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：检修企业将集中复产，中期锡价仍承压 本周冶炼厂挺价减产延续，江西及云南开工率依旧低位，但库存压力依旧相对较大，加之检修企业将于7月下旬集中复产，供应压力难显著缓解。好在进口压力不及前期大，一方面是缅甸佤邦将提高矿产品出口关税，另一方面是锡进口窗口未打开，进口量的减少缓解部分供应压力。 供应端的压力是锡表现不佳的原因，需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。由于海外宏观情绪不佳、经济衰退担忧及终端焊料锡消费难见起色。中期看，随着国内供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压弱势。 疫情及宏观因素致使需求负反馈，新能源业务发力及主力项目兑现企业业绩亮眼 二季度华东疫情、物流不畅、芯片短缺及宏观经济承压等因素影响之下，铜铝企业传统下游如汽车、空调等领域需求不佳，甚至负反馈至产品生产端，而部分企业位于华东生产基地的工厂生产也难以顺利进行，导致部分企业业绩受较大影响。除疫情影响之外，由于铅锌矿原料紧缺，未配套矿山的冶炼企业，其利润受加工费下跌侵蚀；而向上游布局矿山企业受益于一体化优势，锌价上涨带来稳健业绩成长，中色股份二季度归母净利润预计同比增长266%-433%；驰宏锌锗2022Q2归母净利润预计同比增长98.51%-120.48%。 面对疫情等因素影响，生产组织管理能力佳、新能源布局，以及主力项目产能稳健兑现的企业有效对抗生产经营风险，业绩逆势表现亮眼。紫金矿业一批主力矿山如期建成投产达产，受益于产品量价齐升，其2022Q2归母净利润预计同比增长56.5%；神火股份同样受益于90万吨项目全部达产以及煤炭、电解铝产品售价大幅上涨，预期二季度归母净利润同比增长192.33%。此外，受益于锂电池铝箔的鼎盛新材、万顺新材预计2022Q2归母净利润同比大幅增长；布局锂电池部件及铝热传输材料的明泰铝业及华峰铝业业绩稳中向好；中孚实业铝精深加工业务贡献稳定利润，加之绿色水电铝增厚业绩、传统煤炭业务稳定从而平抑原料市场波动，预计2022Q2归母净利润同比增148%-167%至5.26-5.66亿元。 小金属：钒电池前景广阔，铋锑资源紧缺 钨市场供应稳固，部分商品小幅提价，但需求相对稳定，对高价位商品保持观望态度，行情僵持。由于国际原料价格下降以及下游压价，钼市场供应增多，同时需求稳定，钼市场行情略微下降。淡季需求较弱，钒市场成交少，下游采购意愿低，市场行情下降。钛矿市场供给偏紧，需求疲软，行情弱势运行。铬行业下游市场不景气，导致业内停产减产现象加剧，使得需求减小；同时由于南非限电罢工事件影响，供给波动大。需求减小、供给波动的情况下，行情持续下跌。铟下游需求不佳，供给平稳，但卖方不急于抛货，铟市行情平稳。锑原料供给方面持续紧张，需求方面市场表现较差，供需僵持，价格平稳。铋供应依旧偏紧，市场略有低价资源售出，造成市场价格略低；需求方面刚需保持稳定，行情维持稳定。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2.俄乌冲突继续恶化； 3.国内疫情影响消费超预期； 4.海外能源问题再度严峻。

2022年07月19日发布 2022上半年教育行业延续2021年的政策导向，高校招生及毕业人数再创新高。政策方向上，2022上半年延续对职业教育的鼓励态度，新修订的《职业教育法》于2022年5月开始施行，明确职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型。人口方面，2021年普通、职业本专科招生规模同增3.6%至1001万人，2022年高考报名人数同增115万人至1193万人。高校招生创新高推动我国民办高教市场规模持续扩大。民办学历教育：政策利好兑现，民办高教有望享受职教红利。2021年《民促法实施条例》出台后，民办高等教育政策环境整体明朗，但独立学院转设以及 民办高校营利性/非营利性选择仍待推进。一二级市场估值倒挂致使民办高教公司聚焦内生高质量发展，中教控股、希望教育等龙头公司2022年本科/专升本学额获得明显提升，带动估值修复。学历职业教育方面，2021年我国职业本科招生仅占高职招生规模的0.7%，相较2025年达到10%的目标具备较大提升空间，民办高教公司有望受益。 职业培训：就业需求支撑培训需求，关注经营优化。技能培训：2022上半年疫情再度影响职业技能培训公司经营，但春季及秋季招生旺季受影响程度有限，招生端影响相对可控。另一方面，2021年中职教育侧重供给端优化，学校数量及招生规模大幅下降，技能培训公司亦有望通过布局中职教育发挥自身优势。招录培训：2022年国考计划招录人数同增21.3%至3.12万人，省考合计招录人数同增6.6%至16.31万人，考研亦延续火热。但受学员消费能力能因素影响，传统线下招录培训头部机构面临竞争压力加剧，高价协议班面临较大退款压力。在行业整体招录、报名稳中有升的背景下，更应关注机构运营优化。 人力资源服务：后疫情时代受益于稳就业导向，灵活用工、在线招聘优势凸显。我国就业形势存在供需错配。后疫情时代，在整体经济增速放缓、企业经营压力增大以及稳就业导向下国家鼓励多元化就业形式的推动下，企业使用灵活用工模式的偏好正逐步提升。另一方面，在线招聘服务逐渐成为企业招聘与候选人求职的重要工具，渗透率预计从2020年的17.9%快速提升至2025年的34.9%。作为行业龙头的科锐国际、BOSS直聘等公司正加速扩大客户规模，把握行业红利期。 K12课外：艰难的转型之路仍在进行中。2021年7月“双减”政策发布后，多项配套政策预计地方实施方案落地，严格监管未见松动，相关上市公司开启转型之路。目前，新东方在线通过旗下东方甄选品牌布局直播带货业务取得亮眼进展，2022年6月销售额达到6.81亿元，而其他上市公司仍在转型进程中。 投资策略。2022上半年教育行业各细分领域延续此前的政策导向，综合考虑政策稳健性、板块成长性、竞争格局与市场空间等多重维度，自上而下优选民办高等教育、职业培训及人力资源服务龙头标的。民办高教部分公司2022年本科及专升本学额增长亮眼，新《职业教育法》延续鼓励政策导向，核心推荐中教控股，关注希望教育，新高教集团；职业培训维持就业压力支撑培训需求的长期逻辑，2022H2影响减弱公司运营有望恢复，核心推荐传智教育、行动教育、中国东方教育。人力资源服务方面，后疫情时期灵活就业、在线招聘渗透率持续提升，核心推荐科锐国际、BOSS直聘、同道猎聘。素质教育培训方面，2022H2伴随疫情影响减弱，培训机构运营有望恢复正常，关注盛通股份。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，疫情复发风险，公司业绩不及预期。

2022年07月19日发布 核心观点 行业：疫情影响消减，收入件量环比回升。 1）全行业快递收入增速回升。6月全国快递业务收入976.7亿元，同比增长6.6%，环比增长12.0%。1-6月累计收入4982.2亿元，同比增长2.9%。集中度：CR8达到84.7%，集中度同比增加值为3.9pct，环比增加0.1pct。 2）业务量同比增长5.4%。6月全国快递业务量102.6亿件，同比增加5.4%，环比增长11.0%，其中异地件同比增长8.5%，环比增长10.6%，主要系上海、北京等地疫情影响减弱，供给端压力得到缓解，叠加618电商大促活动，需求端消费需求释放。同城件同比下滑11.1%，环比增长15.4%。1-6月累计业务量512.2亿件，同比增速3.7%，其中同城件、异地件、国际件增速分别为-5.1%、5.7%和-21.4%； 3）单票收入同比增长1.2%。6月平均单票收入为9.52元，同比提高1.2%，环比增长0.9%,1-6月累计单票收入9.7元，同比下滑0.8%。重点区域中，浙江6月单票收入5.08元，同比-4.3%，环比降低0.07元。其中，金华（义乌）单票收入2.8元，同比增长趋势放缓，较去年同期提高2.4%，环比5月则降低0.12元。广东省6单票收入8.24元，同比降低0.1%，同比下降速度继续放缓。 上市公司：疫情影响逐步消除，件量环比增长明显。 1）6月快递业务收入增速申通领跑，申通（55.1%）>圆通（31.6%）>韵达（25.1%）>顺丰（11.2%）>行业（6.6%），1-6月累计增速申通（33.5%）>圆通（27.4%）>韵达（24.6%）>顺丰（3.4%）>行业（2.9%）； 2）业务量增速回升，各公司件量环比增长显著。申通（30.8%）>顺丰（7.9%）>圆通（5.6%）>行业（5.4%）>韵达（-1.7%），环比5月件量增长，申通（18.4%）>顺丰（13.1%）>韵达（8.7%）>圆通（1.2%）；1-6月业务量增速，申通（17.6%）>圆通（9.1%）>行业（3.7%）>韵达（3.4%）>顺丰（-0.1%）。 3）各公司单票收入同比持续增长，6月顺丰单票收入15.81元，同比3.0%，环比2.3%；圆通单票收入2.61元，同比24.6%，环比4.0%，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约0.11元，同比增长19.1%；韵达单票收入2.57元，同比27.2%，环比3.2%。申通单票收入2.51元，同比18.4%，环比下滑1.6%，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约0.16元，同比增长19.9%。1-6月单票收入：顺丰15.92元，同比增长3.5%，韵达2.53元，同比增长20.5%，圆通2.58元，同比增长16.8%，申通2.56元，同比增长13.6%。 投资建议与投资标的 把握行业驱动力演变，我们认为在电商行业增速中枢下移背景下，快递企业从量到质，从单一到多元，从“基础货物运输服务”到“供应链重塑者”，才是快递行业长远发展的最终路径，也是快递企业真正的“决胜点”所在。 建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递，关注韵达股份(002120，未评级)、圆通速递(600233，未评级)、申通快递(002468，未评级)； 此外看好顺丰控股(002352，买入)长期壁垒再强化。随着成本管控逐步兑现，鄂州机场全面投运，公司有望在时效件、国际件、ToB供应链等领域构筑新的壁垒和优势地位，当前时点适合战略布局。 风险提示 经济大幅下滑、价格战加剧风险、行业景气度大幅下行风险、政策变动风险