2022年07月19日发布 投资要点： 行业本周整体表现优于大盘。 本周沪深 300 指数下跌 4.07%，申万电力设备指数上涨 1.15%，涨幅在全部申万一级行业中排第 1 位。光伏设备、风电设备、电池、电网设备、电机 II、其他电源设备 II 子板块分别变动+0.95%、+12.63%、 -1.14%、 +3.91%、 -2.45%、 +3.22%。 储能板块： 新能源消纳需求扩张，储能市场得到快速发展。 储能系统是利用电能的时移与快速响应的特质，使得资源的配置更加灵活，从而提升电力系统的安全性。因为光伏、风电的出力曲线本身具有波动性和间歇性，不能和电网匹配从而增加电网的消纳，此时可以通过储能系统来进行充放电，调节电力供应与电网负载之间的差距，实现用电和发电的匹配。 2021 年我国储能电池出货量达到48GWh，同比增 200%，得益于全球发电结构的不断改善，更多的储能系统有望落地应用。 针对当前及未来的储能需求，国家及地方推出多项政策助力储能行业发展。 而由于风光项目配套强制性储能缺乏盈利机制，针对储能市场化推进的政策开始出现，共享式大型储能站政策成为倡导趋势之一。此外，以中央文件为指导，各地方也因地制宜推出相应储能政策，确立储能目标。风光基地分布较多省份，如宁夏、甘肃、陕西等地， 均围绕风光基地规划建设大型储能站。国内大部分省份为解决风光消纳问题，在规划风光项目或项目竞选时，会对风光配储比例及时长作出规定。 2021 年，大多数地区配储比例为 10%，时长约 2 小时。 2022 年，配储比例 15%、 20%明显增多，时长 3h、 4h 明显增多，体现各地对于储能重视程度提升。 目前强制配储主要针对集中式特别是风光大基地展开，分布式以鼓励为主，但配储相关政策同样开始出现。我们认为，电站配储对于国内新能源电力行业发展具有不可或缺的重要意义，随着各地配储政策的陆续出台，以及政策要求配储比例与时长的提升，储能电站及逆变器行业相关标的有望持续受益。 新能源板块： （1）政策推动光伏需求超预期： 住建部、发改委印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，推进建筑太阳能光伏一体化建设，到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。此外，辽宁、山东、贵州、云南等地均发布文件明确光伏装机计划，国内需求持续向好。海外追求光伏本土化引发舆论论战，但供求巨大刚性差异无法影响国内行业高景气。 短期欧元贬值，导致终端对价格敏感性升高，但是欧盟议会通过了提升可再生能源占比的法案修正案， 2030 年可再生能源发展目标提升至 45%，需求刚性向好。 （2）上游价格持续上行，产业链扩产火热： 硅料价格连涨，价格突破前高。 主要受下游拉晶等环节扩产周期差异导致供需错配，带动行业检修停工。价格拐点仍待产能放量及下游库存上升，预计将在三四季度后出现。另外硅料长单近期签署基本完毕，新特能源本周与双良签下截止 2030 年的年 8 年长单，规模 20.91 万吨，加上之前大全、通威长单， 2022 年硅料长单锁定规模达 129.13万吨，显示出目前硅料头部厂商高景气持续。硅片端中环、通威价格上调，成本传导开启。受上游供应不足影响，新建产能稼动困难，短期价格维稳。电池片价格维稳，受高温限电影响有待观察。组件受价格影响目前终端仍持观望态度，但开始出现松动迹象。海外价格大致维稳，受贬值影响，欧元区对价格敏感性提升，对后期涨价出现观望意愿。 （3）中报预告不断出炉，上下游业绩高增速： 上游利润最多，大全能源预计归母净利 94 -96 亿元，同比上升 335.03%-344.28%；协鑫科技预计归母净利 69 亿元，同比上升 187.5%。中下游盈利高增速。 TCL 中环预计归母净利28.5-30.5 亿元，同比上升 92.57%-106.08%；爱旭股份预计归母净利 5.4-6.2亿元，扭亏为盈；晶澳科技预计归母净利 16-18 亿元，同比上升 124.28% -152.32%。设备辅材享受行业高景气，晶盛机电预计归母净利 10.8-12.5 亿元，同比上升 79.91%-108.22%；上机数控预计归母净利 15.6-16.6 亿元，同比上升 83.65%- 95.42%；锦浪科技预计归母净利 3.9-4.1 亿元，同比上升 63.77%-72.17%。 建议重点关注：通威股份：受益于产品价格上涨，估值有望进一步抬升；下游扩产及装机放量，硅料价格拐点一再拖延。隆基绿能：电池及组件环节量价边际向好；屡次刷新光电转换效率，未来有望享受技术迭代红利。 电动车&锂电板块： （1）国家重视新能源车发展，各厂新车发布获高度关注： 本周住房和城乡建设部、国家发改委印发关于《城乡建设领域碳达峰实施方案》，其中明确鼓励选用新能源汽车，推进社区充换电设施建设。理想 L9、问界 M7、阿维塔 11 等新车型获得市场高度关注，并斩获亮眼订单量。 （2）锂电池材料产业链回归常态，订单高速增长受益于下游市场火爆： 碳酸锂价格持稳，供给情况相对缓解。 PLS 第七次拍卖成交价 6188 美元/吨，成交量 5000 吨，折合碳酸锂成本约 44 万元/吨，降幅 2.6%。 6 月磷酸铁锂装车量 15.4GWh，同比增长 201.5%，上半年累计装车量 64.4 GWh，占总装车量58.5%，三元电池装车量 11.6GWh，同比增长 94.9%，累计装车量 45.6GWh，占总装车量 41.4%。三元：从装车量看，得到下半年市场高需求的支撑，预计7 月三元材料市场出货环比增加 10%左右。磷酸铁锂：传统厂商投产爬坡以及跨界厂商送样验证持续，使得整体供给略高情况仍然存在，但下游电池厂需求依旧火爆，后续铁锂价格会跟随碳酸锂价格波动。负极：下游高需求带来负极订单显著增长。当前部分负极厂商二季度的库存给三季度市场的快速增长提供支撑，此外石墨化产品新增产能预计在 8、 9 月份落地。隔膜：本周隔膜情况较为稳定。海外部分电池厂产线升级，对产品需求小幅下滑，国内整体维持高需求。电解液：市场需求呈上升趋势，价格相对稳定，各厂商扩产计划持续推进，排产情况有所改善。溶质、溶剂价格持稳，整体产能充足。 建议重点关注：天赐材料：公司上半年出货约 12 万吨，下半年新增产能释放，拐点确定，预计全年出货约 30-35 万吨。 当前公司电解液规划产能超过 200万吨，电解液一体化布局也已形成。恩捷股份：公司上半年出货约 26 亿平，下半年海外客户供给启动，包括松下、北美厂商订单增加。公司年底在线涂覆产线约 34 条，涂覆比例将达到 40%以上。预计全年出货 50-55 亿平，海外目标占比约 30%。 氢能板块： （1）中国石化与八家单位签订氢能产业链建设合作协议，分别在机场氢能应用、燃料电池技术及整车、电解水制氢、船舶、氢电联合储能等领域开展合作；上汽集团、动力新科、纳尔股份等多家上市企业公告设立投资基金，扶持燃料电池技术型公司发展；北京、上海、山东等地多辆氢燃料电池车完成交付运营 （2） 6 月燃料电池车销量维持高速增长： 中汽协公布燃料电池车 6 月销售数据。 6 月份燃料电池车产量 527 辆，销量 455 辆，同比增长 18.7%、 67.3%，环比上涨 117%、 342%。 2021 年我国燃料电池汽车产销分别完成 1777 辆和1586 辆。截至 2022 年 6 月，我国燃料电池汽车产销量均已超 2021 年八成。我们认为随着燃料汽车相关配件产能提升，成本逐步下降，汽车销量有望维持增长。 （3）第 359 批产品公示，燃料电池产品数量再突破： 本周，工信部对第359 批《道路机动车辆生产企业及产品公告》的新产品进行公示。本次申报的燃料电池产品共 21 户企业 37 个型号，为最近十个批次以来最高数量。新增河南企业，多家企业全资子公司作为新配套商上榜。我们认为产品数量提升、参与企业增加释放资本市场对燃料电池板块信心，未来有望吸引更多资金入局。建议重点关注：亿华通：公司是国内燃料电池发动机龙头，第 359 批燃料电池产品名单中，公司配套数量登顶，叠加 6 月燃料电池车产销量数据利好，对公司未来业绩更有信心。 风险提示：（1）全球宏观经济波动；（2）国内疫情反复；（3） 上游原材料价格波动。

2022年07月19日发布 上周行情：社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为-2.42%，在申万一级行业涨跌幅中排名11/31；各基准指数周涨跌幅情况为：社会服务（-2.42%）、上证指数（-3.81%）、深证成指（-3.47%）、沪深300（-4.07%）和创业板指（-2.03%）。 子行业涨跌幅排名：旅游及景区（+1.06%）、酒店餐饮（+0.09%）、专业服务（-0.47%）、教育（-4.60%）、体育（-5.30%）。 社会服务行业涨幅前五：西域旅游（+12.91%）、广电计量（+11.86%）、美吉姆（+8.24%）、丽江股份（+5.64%）、传智教育（+5.22%）；社会服务行业跌幅前五：中公教育（-10.50%）、行动教育（-9.59%）、力盛体育（-9.38%）、腾邦退（-9.09%）、豆神教育（-9.07%）。核心观点：7月15日，统计局公布数据显示，上半年，社会消费品零售总额210432亿元，同比下降0.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额189251亿元，下降0.1%。6月份，社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%，预期降0.5%，前值降6.7%。 在连续三个月负增长后，中国6月社会消费品零售总额同比增速转正，出现了明显的回升。其中，除汽车以外的消费品零售额34192亿元，增长1.8%。 按消费类型分，6月份，商品零售34977亿元，同比增长3.9%（前值下降5.0%）；餐饮收入3766亿元，下降4.0%（前值下降21.1%），餐饮收入的修复势头明显加快。 按经营单位所在地分，6月份，城镇消费品零售额33571亿元，同比增长3.1%；乡村消费品零售额5171亿元，增长2.7%。 在疫情防控总体形势向稳超好的超势下，。叠加消费刺激政策利好不断出台，居民前期被抑制的线下消费和出行需求加速释放。 风险提示：全球疫情的控制：国家政策的调控；行业监管风险；经济下行压力加大。

2022年07月19日发布 1、应用与空间：PCB下游场景丰富，汽车电子领域应用空间如同星辰大海。 PCB印刷电路板是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体，其下游应用涵盖通信（35%）、汽车（16%）等，汽车电子PCB赛道有望释放广阔发展空间。 应用场景丰富，市场空间有望快速增长。汽车PCB应用于控制系统、影音系统、GPS模块等，随着汽车电子化程度不断提升，汽车PCB应用需求仍将继续增加。具体来看，截止2019年7月，低档、中档和高档汽车单台PCB的价值分别为30-40美元、50-70美元和100-150美元，在未来汽车新四化推动下，单车价值量预计将有明显提升，带动整体市场规模持续增长，VMR预计2028年全球规模达到124.8亿美金，2020-2028年复合增长率为5.30%，其中亚太地区有望成为增速最高的区域市场。 2、发展趋势：汽车新四化推动PCB需求量显著提升，上游价格趋稳带动行业发展。 需求端：汽车电子占整车成本不断提升，PCB需求增长。从历史来看，汽车电子占整车成本持续增长，且趋势仍将持续。新能源汽车的汽车电子占比达到65%，较燃油车显著提升。汽车电子应用的不断提升将拉动其基础部件——PCB的需求增长。 ①智能化：智能驾驶+智能座舱。智能驾驶方面，目前ADAS渗透率逐渐提升，其中传感器方案多为1V1R，但预计未来L3级以上自动驾驶推广将带动传感器数量提升（L5需32个），显著带动传感器用PCB数量的增长。此外，77GHz毫米波的应用将提升对于PCB的要求，进一步推动单车PCB价值量的提升。我们预测2021-2025年ADAS传感器PCB市场将以35.9%的复合增长率增长，达到460.9亿元。 座舱方面，目前汽车座舱仪表与屏幕呈现多屏化、大尺寸趋势：佐思汽研预计平均屏幕数量由2019年1.62个增长至2025年2.66个，并向14英寸以上进阶发展；液晶仪表装配量2021年前三季度同比增长44.5%，未来10.0英寸-12英寸液晶仪表也将成为应用主流。汽车显示屏内含PCB，其应用数量的增长将带动PCB的需求提升。 ②网联化：据IHS预测，2022年全球联网汽车保有量渗透率达到24%，联网逐渐成为汽车标配，T-Box渗透率预计从2020年50%快速上升至2025年85%。而T-Box/车载通信模组基于PCB开发，预计2025年车联网相关PCB规模将达到9.22亿元。 ③电动化：新能源汽车发展迅速，根据乘联会，中国新能源汽车2021年销量同比增长169%。在新能源电控系统中，PCB主要应用于VCU、MCU和BMS中。目前明显看到的应用场景为FPC代替传统线束，其拥有高度集成、自动化组装等优势，掘金动力电池PACK应用。同时FPC厂商延伸CCS产品，在电池领域拓展应用场景。根据我们测算，2025年FPC+CCS市场规模合计将达到355.27亿元，百亿市场启动。 供给端：PCB上游覆铜板占据整体成本约30%，进一步看铜与环氧树脂的价格大幅影响PCB成本。目前LME三月铜价与环氧树脂价格K柱图显示原材料价格已趋稳或有所回落，有望缓解PCB厂商压力。此外，国内PCB厂商纷纷进行扩产以应对未来需求提升，行业发展整体欣欣向荣。 3、格局和壁垒：汽车PCB护城河显著，行业集中度较低，国内厂商持续发力追赶。 门槛来看，车规级汽车电子具有严苛要求，主要认证标准包括AEC-Q100、IPC-6011、IATF16949等，针对PCB产品也具备相关行业标准，产品技术水平形成护城河。 格局来看，行业集中度较低，海外厂商CMK为龙头，2020年份额仅为8.2%，估算国内沪电股份等厂商，份额均在5%以下（沪电股份3.5%）。 国内厂商近年持续发力，紧抓发展机遇。研发端，国内厂商研发投入持续增长，占营收比例也整体呈现快速提升的态势。研发能力提升支撑各厂商向高端PCB产品拓展，盈利能力有望得到提升。此外，各厂商积极拓展下游客户，目前已纷纷斩获众多知名车企与Tier1客户。 建议关注公司： ①沪电股份：公司持续稳健经营，是老牌PCB企业。子公司沪利微电与黄石沪士业绩增长可观，整体不断进行资本投入，改良设备并提升产能，排放情况良好，具备扩产空间。此外产品结构不断优化提升盈利能力，并同时保持良品率维持增长。 ②世运电路：汽车PCB领先企业，下游特斯拉赋能快速增长，收购奈电科技打造协同效应，原材料价格压力缓解后快速增长可期。 ③四会富仕：PCB行业新星，持续突破大客户，汽车电子领域与日产、本田等为代表的燃油车企以及小鹏为代表的新能源车企合作。专注小批量板，盈利能力出众。 风险提示：汽车/新能源汽车销量不及预期的风险、原材料价格维持高位或回升的风险、汽车新四化渗透率以及推进节奏不及预期以及行业竞争激烈的风险等。

2022年07月19日发布 特斯拉 Bot 引领人形机器人时代， 减速器用量有望大幅提升。 特斯拉Optimus 将搭载约 40 个电机，实现对颈部、手臂、手指、躯干、腿部等部位的控制，电机数量较传统工业机械人和服务机器人有大幅提升。类比工业机器人，“电机+减速器”的集成有望成为人形机器人大关节的主要动力组合，减速器需求空间将被打开。 我们根据人形机器人关节自由度、承载要求与空间容量估算减速器数量，同时考虑部分关节可能使用直驱电机（舵机）、电缸等无减速器的技术路径。 1）谐波减速器：预计肩部、肘部、腿部、腕部、腰部、颈部等几个主要关节的谐波减速器用量为 9~14 个。 假设谐波均价为 1500 元， 单台用量为 10 个，则单台机器人谐波减速器价值量约为 1.5 万元， 100 万台人形机器人销量对应谐波需求量约为 1000 万个， 对应市场规模 150 亿元； 2） RV 减速器：人形机器人腰部、髋部空间较大，且对承载能力要求较高， 预计配备 RV减速器 2~4 个。假设均价为 3000 元，单台用量为 2 个，则单台机器人RV 减速器价值量约为 6000 元， 100 万台人形机器人销量对应 RV 减速器需求量约为 200 万个， 对应市场规模 60 亿元。整体看，人形机器人未来放量将带动 RV+谐波减速器需求持续增长。 产能+成本优势兼具，国产减速器厂商有望获得更大市场份额。 人形机器人带来减速器广阔需求， 现有工业机器人减速器竞争格局或面临洗牌，国内减速器厂商有望迎来发展良机。我们认为国产厂商未来市场份额有望扩大： 1）产能端： 国内厂商扩产节奏快，有望更快满足减速器持续扩张需求。全球谐波减速器龙头（哈默纳科）和 RV 减速器龙头（纳博特斯克）均为日本企业，考虑到日本的人工成本较高，国内厂商在扩产成本上备具一定优势。 2020年、 2021年绿的谐波减速器产量增速分别为 26.9%、 138.3%， 其 50 万募投项目达产后， 预计 2024 年谐波减速器产能扩张至近 60 万台/年，较 2019 年提升 6 倍。 2）成本端： 人形机器人对硬件成本更为敏感，国内厂商具备性价比优势。特斯拉人形机器人的售价预计在 17 万人民币左右，若硬件供应商为国内，则可大幅降低机器人硬件成本。根据我们测算， 减速器+电机国内供应链单台价值量能达到特斯拉 Bot 现有价格的 40%左右，远低于国外 60%的水平。考虑到人形机器人还需配备视觉设备、芯片等其他部件，同时还需预留一定盈利空间，因此减速器份额有望向高性价比的国产厂商倾斜。 重点公司推荐： 减速器作为机器人产业链的核心部件， 在人形机器人时代将迈上更高舞台， 建议重点关注国内技术依先、具备产能优势的减速器龙头企业： 1）绿的谐波： 具备全球竞争力的国内谐波减速器龙头，持续引领国产替代； 2）双环传动： 特斯拉核心供应商， 国内 RV 减速器头部厂商。 风险提示： 特斯拉人形机器人延迟发布风险；销量不达预期、经济下行超预期。

2022年07月19日发布 运营资产增速优异，配置性价比凸显。环保板块过去受PPP影响估值下挫较大，当前PE-TTM（收盘价2022/07/05）为20.6，处于历史13.8%分位点，估值位于底部区域。近年来现金流优异的运营资产业绩表现亮眼，其中2017-2021年固废营收CAGR21.4%，水务营收CAGR19.8%，行业逐渐摆脱PPP影响。我们认为伴随垃圾处理、污水处理费提价，运营资产有望逐步实现盈利能力市场化、行业集中度不断提升，估值水平回升可期。 REITs助成长，运营类标的价值待重估。截至2022年7月已有14只REITs产品成功发行，污水、垃圾焚烧等子板块运营资产投资回报良好，经营现金流稳定，极度契合REITs项目要求。2022年来，生态环保REITs指数表现突出，收益率位于公募REITs前列。我们选取生态环保REITs入池标的富国首创水务与中航首钢绿能进行计算，当前P/FFO均值为11.1，而选取五支A股环保标的，当前P/FFO均值为6.8，远低于生态环保REITs的P/FFO均值水平，且较美国基础设施建设REITs的P/FFO均值16.8尚有较大提升空间，国内环保标的资产有望重估。 碳中和风起，资源循环迎机遇：当前已有136个国家对碳中和目标做出承诺，其中17个国家已将碳中和目标立法，包括中国在内的33个国家在官方政策文件中发布碳中和目标。全球碳中和背景下，我国发展循环经济成为实现双碳目标重要抓手。2021年发改委发布的《“十四五”循环经济发展规划》中提及，到2025年，资源综合利用能力显着提升，资源循环利用产业产值达到5万亿元，再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铜、铝、铅产量分别达到400万吨、1150万吨、290万吨；大宗固废综合利用率达到60%；废钢利用量达到3.2亿吨。我们推荐关注1）供给需求错配，产能缺口较大的危废资源化板块。2）回收率提升潜能大，政策目标明确的塑料再生板块。3）低碳燃油替代，未来需求量空间大、增速确定性强的地沟油回收板块。 投资建议：目前环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业分化严重，我们更看好在手项目多、业绩好、现金流充沛的运营类公司，重点推荐：1）成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司：布局高冰镍的伟明环保、增长稳健的瀚蓝环境。2）低估值、高股息率的水务公司：洪城环境。3）受益碳中和，需求空间打开的资源化公司：危废龙头高能环境、塑料再生领跑者英科再生、生物柴油领军羊卓越新能。4）磁材与磁材并行的中钢天源。 风险提示：1.环保政策及督查力度不及预期；2.项目投产进度慢于预期：3.行业竞争加剧风险。

2022年07月19日发布 投资要点： 6月粗钢产量同比-3.3%；生铁产量同比0.5%；钢材产量同比-2.3%；钢材表观消费量11127.45万吨，同比-3.36%；6月国内钢材出口755.7万吨，同比16.98%；连续两个月出口大于700万吨。1-6月累计净出口钢材2769万吨，同比11.5%。 1-6月累计粗钢产量52688万吨，按照4月中旬四部委对2022年年全国粗钢产量压减工作的部署，要确保实现2022年全国粗钢产量同比下降，6-12月日均粗钢产量274.95万吨/日。整体来看，目前的日均产量小幅高于目标水平。从历史趋势来看，下半年日均产量整体低于上半年。基于目前的粗钢产量水平，后续季节性产量也会有环比减少。但考虑到目前钢企产品毛利已大幅亏损，后续还需要钢企主动加大减产幅度。 6月钢铁下游行业来看，汽车出现明显好转，基建延续增长势头，房地产环比有改善，但仍然较弱，房地产链条的工程机械、家电等延续的疲软态势。受上下游供需关系差异的影响，6月钢价跌幅大于铁矿、小于焦炭；螺纹钢和热轧板吨钢毛利亏损，但环比亏损幅度收窄。 整体来看，目前国内稳增长政策在持续加码，预计后续汽车消费有望企稳，基建投资延续高位，房地产投资呈现环比小幅稳步回升。下游需求环比会有改善。出口方面尽管欧美经济面临下行的压力，但东南亚等新兴经济体的工业生产指数景气度仍然较高，后续对国内钢材出口或将继续拉动；预计后续国内钢材出口将延续高位状态。 上周国内螺纹钢消费增加、供给减少，热轧板、冷轧板消费和供给减少。上周铁矿港口库存环比大增373.67万吨，随着到港量的增加，疏港量减少，港口库存连续四周呈现增长态势。相比6月末增加约500万吨。上周三大产品吨钢毛利亏损加大。截止7月15日，上周螺纹钢吨钢毛利-514元/吨，环比减少191.1元/吨；热轧板吨钢毛利-608.9元/吨，环比减少307.9元/吨；冷轧板吨钢毛利-537元/吨，环比减少234元/吨。 投资建议：目前钢铁市场供需两端整体仍然偏弱。但后续随着房地产投资和新开工的边际好转，基建投资的延续高位，汽车产销企稳，后续的钢材消费环比将有改善。叠加后续粗钢压减工作的推进，和钢企主动减产力度加大，日均产量环比回落将带来钢材供需格局的改善。未来重点关注受益稳增长尤其是基建领域用钢需求拉动的相关公司。关注部分估值处在历史低位的特钢公司。 风险提示：海外疫情影响时间较长，外需趋弱；内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱；压减产量政策不及预期。

2022年07月19日发布 投资要点 行情回顾： 上周五沪深 300指数收报 4248.53，周跌 4.07%。有色金属指数收报 5377.00，周跌 5.91%。有色金属各子板块中，涨幅前三名为：磁性材料(+0.87%)、非金属新材料(+0.42%)、金属新材料Ⅲ(+0.19%)；涨幅后三名：其他稀有小金属(-6.29%)、铜(-6.45%)、铅锌(-6.65%)。 贵金属：高通胀压力下美联储维持快节奏加息，实际利率预计仍有上行空间，同时欧洲相对更弱的基本面加速推动美元指数上行，短期黄金价格的影响因素均以利空为主，预计金价短期维持弱势。中期来看，随着通胀压力缓解和衰退压力加大，美联储密集加息后，政策力度上预计将边际减弱，实际利率上行后有回落预期，对黄金价格形成向上驱动，黄金中期具备配置价值，建议关注银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：在欧洲衰退预期、美联储加速加息、美元指数持续上行的背景下，宏观面的利空情绪发酵压倒基本面，基本金属价格短期预计维持弱势运行。中期来看，稳增长背景下国内需求有修复预期，供应释放尚需时间，金属低库存的问题需要时间缓解，金属的基本面保有韧性。流畅下跌后，后续价格有阶段性反弹的预期，建议关注鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：随着印尼青山、华友等规划产能在 2022年下半年逐步达产，高电压中镍三元材料市场占比提升，高镍三元材料需求受到压制，镍供需未来将趋于宽松，下游三元装机占比将提升。建议关注华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：受全球新能源汽车产销和渗透率加速提升，碳酸锂需求有望在 2022年下半年维持高位，全年新能源汽车用碳酸锂需求同比增速将达 70%左右。以PLS 第七次拍卖价格计算，锂盐厂成本大约在 46万元/吨，利润维持低位，上游矿端利润维持高位，我们粗略估算，锂矿企业和外购矿生产锂盐厂吨毛利比值约为 9：1，矿端高利润驱使更多企业加速布局海内外锂矿资源我们测算 2023年碳酸锂供应缺口将缩窄，碳酸锂价格拐点有望出现在 2023 年下半年，我们建议关注锂矿资源自给率较高的企业，天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源。3）钨：钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增长双重利好，建议关注厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，永磁电机目前渗透率较低，随着相关企业产能不断释放，钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率或将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启钕铁硼又一新的增长极，建议关注下游产品结构较好，且未来产能增长空间较大的企业，金力永磁、中科三环、宁波韵升。 小金属、磁粉：长期看，高端特钢占比提升，钼需求提升空间较大，国内外企业未来 2-3 年供应增量有限，钼供需偏紧维持，价格或继续上行。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期

2022年07月19日发布 行业核心观点： 2022.7.11-2022.7.15： 电新行业一周涨幅为 1.15%，同期沪深 300 跌幅为-4.07%，跑赢沪深 300 指数 5.22pct。在申万 31 个行业板块中位列第 1 位。 投资要点： 新能源汽车： 7 月 13 日，国家工业和信息化部对《道路机动车辆生产企业及产品公告》 (第 359 批)进行了公示。申报新能源乘用车产品的共有 52 个型号，其中 LFP 电池车型 24 款，占比 46%；三元电池车型 28 款，占比 54%。 哪吒 5 月底发布其最新电池技术——“天工电池”技术，系统能量密度提升至 185wh/kg。哪吒新车型——哪吒 S，将搭载采用“天工电池”技术的动力电池，纯电版续航里程可达715km；此外，智己 LS7 采用上汽与宁德时代共同开发的 “掺硅补锂”电芯，最大续航里程有望超 1000km。 我们看好新能源汽车渗透率不断提升，同时磷酸铁锂电池及三元电池技术创新或将对产业格局产生重要影响， 建议关注相关正极标的。 新能源发电：光伏方面， 7 月 15 日，国务院新闻办举行 2022 年上半年国民经济运行情况新闻发布会。 国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在会上表示，上半年清洁能源消费占能源消费总量的比重同比提高 1.3 个百分点，太阳能电池产量同比增长 31.8%。光伏建设速度提升，建议关注光伏设备板块相关标的。 风电方面， 本周风电投标价格维持较低水平 7 月 13 日，华能苍南 2 号 300MW 海上风电项目风力发电机组（含塔筒、五年整机维护）采购中标候选人公示。根据公示，远景能源最低价中标，投标报价为 11.76 亿元，折合单价为 3921 元/kW。项目要求 6 台单机容量 8MW 及以下、其余 8MW 及以上风力发电机组，交货期在 2022 年 9 月 30 日-2023 年 3 月 30 日.风电降本超预期， 装机量有望加速提升， 建议关注风电设备板块相关标的。 氢能： 7 月 14 日，在氢能应用现代产业链建设推进会暨高质量发展论坛上，中国石化所属相关企业分别与河南机场集团、宝武清洁能源公司、一汽解放公司、上海重塑、中国氢能联盟、中国船级社、上海交通大学材料学院氢科学中心、国家电投武汉绿动氢能公司等 8 家单位签署氢能产业链建设合作协议，携手打造氢能应用现代产业链、推动氢能产业高质量发展。 我们认为传统能源企业在制氢环节将发挥重要作用，同时布局绿氢产业链的企业发展前景广阔。 建议关注绿氢产业相关标的。 风险因素： 新能源车销量不及预期；新能源汽车安全风险；受疫情影响光伏市场解封不及预期；原材料价格波动风险；海上风电审批和开工不及预期；风电已核准项目完工并网不及预期；光伏装机增长不及预期；电网投资不及预期。

2022年07月19日发布 投资要点 行情回顾：上周，电气设备板块报收 13064.14 ，上涨 1.49%。上证综指报收3228.06 ，下跌-3.81%；深证成指报收 12411.01 ，下跌-3.47%；沪深 300 指数报收 4248.53，下跌-4.07%；创业板指数报收 2760.5，下跌-2.03%。子板块方面，光伏设备板块上涨 0.95%；风电设备板块上涨 12.63%，涨幅最大；电池板块下跌-1.14%；电网设备板块上涨 3.91%；电机板块下跌-2.45%，跌幅最大；其他电源设备板块上涨 3.22%。 投资建议：上周电新板块继续逆势上涨，成为唯一上涨板块， 表现出板块的强势，我们认为， 目前电新各板块估值处于均值水平，行业基本面决定未来向上空间，应把握细分板块中长期逻辑。目前各板块中仍强烈推荐光伏板块， 近期数据印证我们此前逻辑， 产业链连续涨价。 短期看， 从二季度光伏业绩预告看，全行业（硅料至组件及相关辅件）基本实现环比增长，长期看，各国新能源替代化石能源需求增大， 强烈建议积极布局光伏板块； 新能车 6 月销量数据亮眼，上游材料价格继续下行。 建议关注受益锂电原材料下跌，需求稳定的个股标的；近期大宗跌价较多，成本压力缓解，建议关注电力设备相关标的。 新能源： 上周硅料价格继续上涨， 部分组件、电池及逆变器企业公布半年度业绩预告，从数据看二季度如我们预期，仍保持强劲增长态势。继续坚定看好 7月光伏板块上行行情，重申我们对于行业景气度上行的观点：1 ）海内外需求仍然旺盛，开工率并未受上游涨价影响下降。2 ）二季度业绩表现优异。3 ）三季度硅料产能释放，带动产业量利齐升。特别需要提出，宏观及长期角度看，各国新能源替代化石能源需求增大是大趋势。 海外政策方面利好不断。持续底部推荐，细分板块顺序硅料>电池>硅片>组件，建议积极布局拥有 alpha 的公司。 风电：在全球碳减排的大环境下，长期趋势向好，短期上游原材料开始跌价利好零部件厂商，主机价格仍处于低位，装机增速难以出现高增长，目前估值处于合理水平， 近期上游原材料松动， 建议继续关注行业未来开工情况及原材料价格走势给板块带来的催化。 新能源车：部分三元正极企业公布半年报预告，受益于高镍占比进一步提升、碳酸锂低价存货，单吨净利均有一定程度上涨。长期看，锂供应仍存在瓶颈，下游需求受锂供应约束， 板块机会可能性较低， 建议关注技术更替及产能紧张环节的机会。 推荐今年可能国产替代加速的铝塑膜板块，近期有望大规模装车的 4680 大圆柱相关产业链。 电力设备：上周，国际大宗商品价格继续下跌，部分电气设备企业受益，后续价格变化趋势仍难预料，保持继续跟踪。 本周组合： 爱旭股份、通威股份、TCL 中环、明冠新材、 东方电热、 美畅股份、高测股份、天能股份、嘉元科技、诺德股份、翔丰华。 风险提示：行业增速不及预期的风险；政策不确定性的风险；市场竞争激烈，导致价格下降的风险。

2022年07月19日发布 行情回顾：上周五沪深 300 指数收报 4248.53，周跌 4.07%。钢铁指数收报2577.40，周跌 4.78%。钢铁各子板块中，普钢下降幅度为 6.14%，特钢下降幅度为 3.02%。 普钢：在欧洲衰退预期、美联储加速加息、美元指数持续上行的背景下，宏观面的利空情绪发酵压倒基本面。需求端，国内高温淡季叠加房地产市场低迷，钢材需求整体表现疲弱，导致钢厂因亏损仍有减产预期。短期来看，钢厂盈利情况难以扭转，钢价预计继续弱势运行。中期来看，随着国家和各省市相关促进经济政策的落地，下半年钢铁形势演变发展或将逐步向好，建议关注宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份。 特钢：受美国经济衰退预期影响，镍价大幅下跌，镍在高端特钢成本构成中占比较大，短期来看，镍价回落有利于相关企业成本缓解，利润释放。中长期来看，我国制造业转型升级加速，我国特钢，尤其是高端特钢供不应求，国产替代迫切性提升，我们建议关注航天军工、核电、能源、轴承、工模具等领域高端特钢应用领域，建议关注图南股份、抚顺特钢、久立特钢、甬金股份、中信特钢。 铁矿：受美联储加息强预期以及海外近期开始交易经济衰退预期影响，风险资产普遍大幅下跌，悲观情绪蔓延，对黑色商品市场信心也形成较大影响。供应端，国内供应仍维持在较高水平，库存由降转升。需求端，下游行业整体受疫情拖累，用钢需求较弱，特别是房地产行业景气度持续低迷，拖累钢材需求水平。短期来看，宏观面的利空情绪发酵压倒基本面，铁矿价格预计仍将维持弱势运行走势，关注未来规划锂盐产能的企业，建议关注海南矿业。 煤焦：焦企整体开工下滑，库存继续低位运行，上周焦炭第三轮降价落地，焦企亏损扩大，限产预期将再度加强，影响焦企生产积极性。钢厂方面，钢厂高炉开工一般，需求整体偏弱，钢坯价格继续回落，钢厂利润仍承压下行，市场悲观情绪蔓延，钢厂减产检修意愿依旧较强，短期内双焦市场预计较弱运行，建议关注山西焦煤、山西焦化。 动力煤：受美联储加息强预期以及欧洲衰退预期影响，悲观情绪蔓延，对黑色商品市场信心也形成较大影响。供应端，国内产量略有增加，稳定高位；需求端，疫情后复工复产叠加高温推升日耗高位运行，化工和建材方面的需求下行。综合来看，虽然电力供应在高温季节存在阶段性、区域性紧缺的情况，但化工和建材方面的需求仍然较弱，在产量稳步提升的前提下，动力煤市场预计偏稳运行，建议关注手握优质动力煤资源的企业，兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华。 风险提示：复工复产不及预期、疫情负面影响超预期、企业突发事故风险

2022年07月19日发布 市场回顾： 上周，基础化工指数下跌 3.18%，同期沪深 300 指数下跌 4.07%，基础化工指数同期跑赢大盘 0.89 个百分点。石油石化指数下跌 2.63%，同期跑赢大盘 1.44 个百分点。其中，恒大高新（60.82%）、*ST 澄星（25.11%）、*ST必康（23.25%）、晨化股份（22.76%）、长鸿高科（21.31%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：石大胜华（-16.91%）、双环科技（-15.95%）、集泰股份（-15.63%）、美邦股份（-14.20%）、三棵树（-13.01%）。 投资要点： 国际原油：上周，国际原油价格震荡下跌。截至 7 月 15 日，WTI 原油期货结算价为 97.59 美元/桶，周环比下跌 6.87%；布伦特原油期货结算价为101.16 美元/桶，周环比下跌 5.48%。致使原油价格回落的因素主要如下，1.美国原油库存增加：美国石油协会（API）最新公布数据显示，截至 7 月8 日当周，原油库存增加约 480 万桶，汽油库存增加 300 万桶，馏分油库存增加约 330 万桶。2.原油需求预期下滑：EIA 月度短期能源展望报告下调了 2022 年 WTI 原油/布油均价以及全球原油需求增速，同时我国多地疫情反扑，原油需求或将受到压制。3.市场通胀加剧、经济增长放缓担忧加剧。但另一方面，由于欧佩克原油增产持续无力，且地缘政治等方面仍存在诸多不确定性因素，预计短期内国际原油将维持幅度较为明显的震荡走势，价格下跌空间有限。 磷肥：上周，国内市场磷肥价格高位整理。据百川盈孚数据显示，55%粉状一铵主流区域报价 4300-4400 元/吨；64%粉状磷酸二铵主流区域报价 4600-4800 元/吨。从原料端来看，硫酸、合成氨价格持续回落，磷矿石价格增速放缓，磷肥成本端支撑力松动，价差呈回升趋势。从需求端来看，当前下游对于磷肥需求较为疲软，企业多持谨慎观望心态，市场成交无力。从供给端来看，当前磷酸一铵、磷酸二铵主产区均有部分装置停车检修，行业开工率呈下滑趋势，生产企业大多暂停报价。综合成本端以及供需情况来看，预计短期内磷铵价格将维持高位整理。 投资建议：我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险

2022年07月19日发布 投资要点 事件： 7 月 15 日， 国家统计局发布《2022 年 6 月份 70 个大中城市商品住宅销售价格变动情况》 公告。 新房房价表现好于二手房， 城市分化加剧 环比看， 6 月全国 70 大中城市新房和二手房价格环比上涨城市分别有 31 个和 21 个，比上月均增加 6 个。 其中一线城市新房价格环比上涨 0.5%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点； 二手房价格环比由上月持平转为上涨 0.1%。二线城市新房价格环比由上月下降转为上涨 0.1%； 二手房价格环比下降 0.1%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点。三线城市新房价格环比下降 0.3%，降幅与上月相同； 二手房价格环比下降 0.3%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点。 同比看， 6 月全国 70 大中城市新房和二手房价格同比上涨城市分别有 21 个和 12 个，比上月分别减少 2 个和 1 个。 分城市能级看， 新房与二手房表现呈现出一线城市涨幅放缓，二线城市由涨转降，三线城市降幅扩大的趋势。 单月销售环比继续改善， 但长期持续复苏承压 15 日， 统计局公布 2022 年上半年行业数据，前 6 个月房地产开发投资同比下降 5.4%；商品房销售面积和销售额分别同比下降 22.2%和 28.9%。 房地产 6 月单月数据整体呈现环比加速改善趋势，单月销售额及销售面积环比高增，带动到位资金中其他资金环比增速提高，并拉动单月新开工和单月开发投资环比增长；但由于 1-4 月基数较低，尽管 5、 6 月环比改善，上半年累计投资降幅持续扩大，中长期复苏压力仍存。 “稳”字仍是行业发展的趋向与目标， 政策加力值得期待 上周， 三门峡、荆门等地放松认房认贷标准； 忻州、秦皇岛、江山、荆门等地下调首付比例； 石家庄、荆门提出货币化安置政策； 西安、沧州宣布强化商品房预售资金监管。我们看到政策端继续发力，背后反映的仍是针对房地产行业当前下行趋势，地方采取的一系列引导措施， 让行业恢复到正轨。 考虑到 6 月房地产数据难言明显改善， 预计政策端宽松的趋势会延续。 投资建议： 6 月房价数据整体表现出新房强于二手房，城市间分化加剧的趋势。 我们认为当前行业销售虽已触底回升，但拿地开工少，传导到施工加速下滑，房地产开发投资滞后下行仍未结束，宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎。新增供货能力较强的龙头央国企，及经营稳健的优质民企优势将进一步扩大。持续推荐三条主线： 1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企： 浦东金桥； 2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头： 保利发展、万科 A、绿城中国； 3）高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。 风险提示： 融资环境收紧超预期；疫情持续冲击房地产销售；土地市场出让规则变化；房地产销售政策变化；地产调控政策变化；引用数据滞后或不及时。