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2022年07月19日发布

近日，国家统计局与中国人民银行公布了部分 6 月或上半年国内宏观数据。其中， 6 月份社零总额 38742 亿元， yoy+3.1%；上半年社零总额 210432亿元， yoy-0.7%； 6 月服务业 PMI54.3%，比上月增加 7.2 个百分点； 6 月末社融规模存量为 334.27 万亿元，同比增长 10.8%； 上半年居民人均消费支出 11756 元，比上年同期名义增长 2.5%、实际增长 0.8%； 其中教育文化娱乐人均支出 1037 元，同比下降 7.3%，二季度环比一季度下降 22.12%。疫情对上半年社服行业乃至国内经济影响较大，随着 6 月数据与政策边际改善，暑期或有望成为社服行业公司营收的全年拐点。

核心内容：

社零 6 月数据环比全线改善， 社服餐饮先行。 6 月社零总额 38742 亿元，同比增长 3.1%，环比增长 15%。 归于社服内的餐饮收入同比-4.0%，但环比+25%。此外，国家统计局公布的社零分类指标里 6 月数据环比皆为正增长。目前来看 6 月数据扭转了 5 月的消极情况， 疫情影响正在逐步消退， 6 月以及暑期的社零数据有望成为全年拐点。

上半年刚性支出平稳增长，教育文娱有所下滑，看好后续反弹。 上半年，全国居民人均可支配收入 18463 元，同比名义增长 4.7%、实际增长 3.0%。城镇居民人均可支配收入实际增长 1.9%，农村居民人均可支配收入实际增长 4.2%。支出上上半年人均消费支出 11756 元，同比名义增长 2.5%、实际增长 0.8%。 其中人均教育文化娱乐消费支出 1037 元，下降 7.4%，占人均消费支出的比重为 8.8%。 城镇居民人均消费支出实际下降 0.9%；农村居民人均消费支出实际增长 4.0%。 其中人均教育文化娱乐消费支出1037 元，下降 7.4%，占人均消费支出的比重为 8.8%。教育文娱方面的花销相比之下较为弹性， 前半年其业务受疫情限制较大，但积攒的消费需求依然有待释放。随着人均收入和其他各项支出保持增长，我们依然看好该行业后续的消费复苏。

政策放宽、信心重塑、趋势向好，风险机遇并存。 出行上，随着跨省游熔断更加精准、第九版防控方案放宽限制、行程码摘星的陆续实施，出游的担心和焦虑情绪得到缓解。 经济上， 6 月服务业商务活动指数回升至 54.3%，高于 5 月 7.2 个百分点，重返扩张区间。 城镇调查失业率短期见顶回落。 6 月末社会融资规模存量为 334.27 万亿元， yoy+0.8%，增长稳定。目前国内疫情整体形式暂未恶化， 且先前受疫情影响较重社服企业的各项助企纾困政策措施在逐步落地，市场信心正在重塑。

投资建议：

今年上半年国内疫情多发散发不利影响加大，社服行业正常发展受阻，二季度行业内公司经营压力明显增大，但 6 月公布的各类宏观数据较为积极，结合政策边际宽松的影响，我们预计宏观环境的向好会进一步带动弹性较大的社服行业恢复和业绩反弹。 但目前疫情风险依然存在，需要注意。综上， 我们维持行业强于大市评级。 我们继续推荐免税龙头企业中国中免；跨省旅游有序开放，推荐处于文旅恢复逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的；避暑旅游迎来高峰，推荐避暑胜地长白山；复工复产有望增加消费需求及企业灵活用工需求，推荐快乐家庭消费标的豫园股份及综合人服领军企业科锐国际。

评级主要面临的风险提示：

疫情反复影响的风险，政策落地不达预期的风险，市场情绪恶化风险