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2022年07月19日发布

事件：航司发布6月经营数据。6月航空业供需环比继续恢复，三大航的国内航线运力投放回升至19年同期的60%以上（5月约为19年同期的36%），较5月有明显的提升。

上半年行业巨亏，但亏损额在预期内：7月15日晚，各航司发布上半年业绩预告。国，东，南三大航亏损均超过百亿元。今年上半年航司亏损金额远超去年同期与前年同期；二季度单季的亏损额也打破各航司单季亏损的记录。

上半年航空业经历了疫情以来最严峻的考验，受疫情导致的供给受限与需求不足影响，行业巨亏本是意料之中的事情，再叠加上半年高企的油价以及人民币贬值导致的汇兑损失，多方因素共同导致了二季度亏损创新高。整体来看，二季度的亏损金额并未超出预期。

供给端持续好转，7-8月还有较大提升空间：5-6月行业持续恢复，三大航的国内航线运力投放已经回升至19年同期的60%以上。但即使如此，目前的运力投放较正常化水平依旧明显偏低，大约相当于21年4月峰值的一半左右。

从几大机场的吞吐量情况我们可以看出，广深地区恢复较快，但浦东与首都机场6月的国内旅客吞吐量仅相当于19年同期的3%和10%，距离正常化还有很大的差距。因此，我们认为随着上海北京两地疫情的消退，7-8月航空业的运力投放还有很大的提升空间。

客座率有明显提升，航司控量保价的策略有较强的可持续性：6月各航司客座率有较明显的回升，整体客座率升至65%左右，环比5月提升超过5个百分点。其中南航与国航环比有7个点左右的客座率回升，东航客座率提升约3个百分点。

我们认为航司依旧在执行控量保价的策略。可以看到，在运力投放明显不及今年2月的情况下，各航司6月的客座率已经非常接近甚至超越今年2月的客座率了。很明显的，经过了疫情的冲击以及上半年的巨亏，目前航司明显更加注重盈利而不是市场份额。由于这两年亏损过于严重，预计航司控量保价的倾向会维持较长时间。

投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。

风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。