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2022年05月17日发布

4月航空持续受到疫情冲击，旅客周转量、客座率大幅下降：4月三大航合计RPK同比-84%（3月为-66.6%），合计ASK同比-78.5%（3月为-60%）；对比2019年，4月三大航RPK-88.2%，ASK-82.7%。4月三大航合计客座率为56.4%，较3月的61.5%下滑5.1pct，较2019年4月的82.5%仍相差31.7pct。4月上海疫情持续反复，国内出行需求受到明显冲击；同时由于出入境趋严，国际航班熔断增加，国际线运量持续下降。

一线城市疫情反复，各航司表现基本一致，春秋客座率领跑，三大航中南航客座率领先。4月三大航中南航RPK较2019年-83.58%，降幅显著低于国航（-89.33%）及东航（-92.68%），主要原因为本轮疫情上海、北京、广州等一线城市受冲击严重，南航飞机数量多，二三线机场航线占比大于国航及东航；且国航的北京航线占比较高，东航受到空难事故后续影响，3月下旬起航班量显著减少。五家航司中春秋RPK较2019年-79.79%，降幅最低，主要因为春秋二三线机场航线占比较高。客座率方面，4月春秋以66.67%领跑行业，三大航中南航客座率达57.17%，领先国航及东航。

航司经营受到冲击，国家拟推出客运航班专项支持政策，维持行业航班量并帮助航司纾困。5月16日，民航局对各家国内航司下发通知，计划在当日下午组织国内航空公司召开视频会议，部署国内客运航班专项支持政策。据航旅圈报道，本次政策暂定内容为从5月21日开始到7月20日两个月的时间，对4500个国内客运航班，给予每小时2.45万的补贴。我们认为本次政策有助于：1）在疫情下维持一定的航班量，保持空勤人员技术水平，避免出现安全事故。2）近期疫情极大冲击航司现金流，本次支持政策对航司进行补贴，帮助纾困。

上海疫情迎来拐点，4月下旬起全国航班量持续恢复，5月前半月恢复至疫情前3成。4月以来上海疫情持续发展，4月13日新增确诊+无症状感染者数量达到峰值27720例，随后逐步下降，5月15日已不足1000例，本轮疫情拐点已至。疫情影响下，4月1日-15日航班量持续下降，平均日航班量为2662班，同比-80.09%，较2019年-81.32%。4月4日单日航班量仅1780班，创下疫情后新低。4月16日-30日航班量总体稳步回升，平均航班量为3436班，同比-74.98%，较2019年-75.72%。5月以来，航班量持续回升，5月1日-15日平均日航班量达到3893班，同比-71%，较2019年-72.8%，已回升至疫情前接近3成。

海外航空业持续复苏，疫情消退后国内需求有望迅速回升，关注暑运需求释放：截至2022年5月初，美国航班量与旅客吞吐量分别恢复至疫情前的86%、90%；欧洲航班量恢复至19年同期的86%。借鉴美国、欧洲复苏数据，疫情后航班量、客运量将持续复苏，客座率及票价将持续恢复至疫情前水平。本轮疫情消退后我国国内航线需求有望迅速回升，关注暑运需求释放情况。国际航线方面，在海外持续放开的大背景下，预期我国在疫情后将通过试点的方式逐步放松隔离、管控要求并且恢复国际航班，且过往熔断航班有望逐步复航，看好国际航班边际改善。

投资建议：需求端，短期疫情冲击有望接近拐点，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，且经过多年下沉市场开发，我国空域资源已接近瓶颈，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

风险提示：宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；国内疫情持续反复，国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。