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2022年08月17日发布

事件：航司发布7月经营数据。7月航空业景气度继续快速恢复，三大航的国内航线运力投放回升至19年同期的80%左右（6月约为19年同期的60%）。

运力投放环比大幅提升，客座率小幅提升：7月国航与东航运力投放环比分别提升64%和57%。南航由于本身受疫情影响相对较小，6月基数较高，运力投放增长14%。中小航司中，吉祥运力投放相比6月环比提升110%以上，已经基本走出了上海疫情的阴影。作为上海相关航线占比最高的航司，吉祥航空的表现代表着上海枢纽功能的显著恢复。

7月各航司客座率较6月继续小幅回升，整体客座率接近70%。7月也是年初至今客座率最高的月份。可以看出航司“控量保价”的意图依旧强烈，希望以较高的票价与客座率尽可能减少亏损。

上海与北京两地还有很大恢复空间：北京与上海两大枢纽的表现较6月有明显好转，但浦东机场与首都机场国内旅客吞吐量较19年同期相比都还不到30%，后续还有很大的恢复空间。

北京与上海两大枢纽囊括了大量盈利能力相当优秀的航线，两地流量的恢复对航司的减亏有至关重要的作用，值得后续重点关注。

熔断措施优化提振行业信心：8月初，民航局提出对国际定期客班熔断措施进行优化调整，提高了熔断的门槛，并缩短了熔断的周期。民航局表示此举是为了高效统筹疫情防控和经济社会发展，促进中外人员往来和对外交流合作，科学精准做好疫情防控工作。从民航局的表态可以看出，国际航线的管制确实有逐步放松的趋势。

随着政策的优化，疫情压制行业上限的情况或将逐渐改善：自21年8月起，国内航线运力投放受疫情影响而不断大幅波动，同时运力投放上限被明显压制。7月行业的运力投放居然已经是过去一年中相对较高的水平，足见疫情对行业的影响之大。

但从今年5月开始，虽然行业一直未摆脱疫情困扰，运力投放与客座率却快速恢复，这一方面说明航空业对疫情的应对能力有显著提升，另一方面也得益于防疫政策较以往更加优化。7月末国务院发文要求进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认；8月初又提出对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整，抬高了熔断门槛并缩短熔断周期。政策的变化方向整体利好出行行业。得益于政策面的持续优化，疫情对行业景气度的压制未来预计会逐渐减弱。

投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。

风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。