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2022年08月16日发布

事项：

各航司披露 2022 年 7 月运营数据， 各航司客流环比继续改善， 同比降幅显著收窄。 尽管相比 2019 年业务量整体仍有明显差距， 但显著不同于去年同期南京疫情彻底终结暑运， 即便与疫情扰动并行， 民航需求亦呈现显著韧性。

政策层面目前坚持“动态清零” 不动摇， 但在具体执行上， 6 月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台， 大幅缩短归国人员、 密接、 次密接人员隔离天数， 8 月初民航局放松国际航线熔断判定标准， 均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期， 叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器， 民航需求稳定性显著提升， 2022 年 7 月国内客运日航班量维持在一万班左右， 8 月上半月仍维持在一万班左右的水平。长期来看， 绝望中孕育希望， 疫情的影响终将过去， 未来我们终将见到民航业再度绽放。 当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制， 我们无法判断防疫政策何时会发生变动， 但如有朝一日选择放开， 民航需求有望迅猛恢复。 供给端， 2011-2019 年民航运输飞机数量年化增速 10.1%， 而在经营压力较大的 2020-2021年， 各航司显著降低运力引进， 民航运输飞机增速仅分别为 2.2%、 3.8%。 2022 年， 从各航司机队引进规划看， 如不考虑 B737MAX 复飞， 年内飞机引进数量仅为 3.6%， 如疫情持续， 实际引进速度可能进一步压低。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件， 且当前票价改革持续推进， 核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高， 同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。 我们认为如有朝一日需求恢复， 民航运价向上弹性大， 业绩有望创历史新高。

我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向， 在连续低运力引进， 票价改革， 历史高客座率的共振刺激下， 民航业绩有望创历史新高， 继续推荐板块性的行业投资机会， 推荐中国国航、 南方航空、 中国东航、 春秋航空、 吉祥航空

评论：

各航司披露 2022 年 7 月运营数据

各航司披露 2022 年 7 月运营数据， 各航司客流环比继续改善， 同比降幅显著收窄。 尽管相比 2019 年业务量整体仍有明显差距， 但显著不同于去年同期南京疫情彻底终结暑运， 即便与疫情扰动并行， 民航需求亦呈现显著韧性。

分航司来看， 各航司总体运投及运量水平同比有所下降， 相比 2019 年降幅依然明显， 客座率整体出现下滑， 其中三大航受疫情及国门仍未全面开启影响较大， 春秋、 吉祥降幅较小。

国内线方面， 各航司运投同比均出现下滑， 但春秋航空相比 2019 年不论是运投还是运量均实现增长， 突出低成本航空的经营韧性。

由于国际航线航班管控政策并未明显松动， 国门暂未全面打开， 各航司国际线运投及运量仍处于低谷， 各航司国际线运投及运量相比 2019 年仍未有显著起色。

疫情扰动下呈现稳态， 需求稳定复苏

政策层面目前坚持“动态清零” 不动摇， 但在具体执行上， 6 月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台， 大幅缩短归国人员、 密接、 次密接人员隔离天数， 8 月初民航局放松国际航线熔断判定标准， 均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期， 叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器， 民航需求稳定性显著提升， 2022 年 7 月国内客运日航班量维持在一万班左右， 8 月上半月仍维持在一万班左右的水平。

长期来看， 绝望中孕育希望， 疫情的影响终将过去， 未来我们终将见到民航业再度绽放。 当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制， 我们无法判断防疫政策何时会发生变动， 但如有朝一日选择放开， 民航需求有望迅猛恢复。 供给端， 2011-2019 年民航运输飞机数量年化增速 10.1%， 而在经营压力较大的 2020-2021年， 各航司显著降低运力引进， 民航运输飞机增速仅分别为 2.2%、 3.8%。 2022 年， 从各航司机队引进规划看， 如不考虑 B737MAX 复飞， 年内飞机引进数量仅为 3.6%， 如疫情持续， 实际引进速度可能进一步压低。

连续的运力低增长为供需反转创造先决条件， 且当前票价改革持续推进， 核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高， 同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。 我们认为如有朝一日需求恢复， 民航运价向上弹性大， 业绩有望创历史新高。

投资建议：

我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向， 在连续低运力引进， 票价改革， 历史高客座率的共振刺激下， 民航业绩有望创历史新高， 继续推荐板块性的行业投资机会， 推荐中国国航、 南方航空、 中国东航、 春秋航空、 吉祥航空。

风险提示：

宏观经济下滑， 疫情反复， 油价汇率剧烈波动， 安全事故