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2022年08月16日发布

核心观点

7 月各航司投入产出环比 6 月显著增长，较 19 年恢复空间仍较大

1）三大航: 7 月合计 ASK 同比下滑 21.2%，较 19 年下降 45.6%，较 6 月环比增长 48.8%， RPK 同比下滑 28.6%，较 19 年下降 54.9%，较 6 月环比增长 55.0%。春秋： ASK、 RPK 同比分别下滑 7.6%和 20.1%，较 19 年下降 7.9%和 20.9%，环比 6 月分别增长 49.4%和 49.1%； 吉祥： ASK、 RPK 同比分别下滑 15.5%和28.2%，较 19 年下降 25.0%和 38.3%，环比 6 月分别增长 110.1%和 113.2%；

2） 1-7 月合计来看，三大航合计 ASK 同比下降 38.6%，较 19 年下降 60.0%，RPK 同比下降 46.2%，较 19 年下降 69.1%；春秋 ASK 同比下降 28.1%，较 19 年下降 25.8%， RPK 同比下降 37.1%，较 19 年下降 40.3%；吉祥 ASK 同比下降42.6%，较 19 年下降 46.1%， RPK 同比下降 51.1%，较 19 年下降 57.6%。

3）高频数据角度， 7 月暑运以来，受各地散发疫情影响，全行业航班量维持在万班左右震荡。 2022 年第 32 周（ 8.8-8.14）全行业执飞航班量超 7.2 万班次，日均航班量 10316 班次，环比下降 4.7%，同比 2021 年提升 71.4%，同比 2019 年下降32.0%，航班执飞率为 62.9%。

客座率：除春秋外各航司环比小幅增长，同比仍大幅下滑，春秋领跑行业

1） 春秋（ 78.5%，同比-12.3%，环比-0.2%，较 19 年-12.8%） >吉祥（ 70.8%，同比-12.5%，环比+1.0%，较 19 年-15.3%） >南航（ 70.0%，同比-6.6%，环比+3.0%，较 19 年-13.1%） >东航（ 67.0%，同比-7.9%，环比+2.2%，较 19 年-15.0%） >国航（ 66.2%，同比-7.6%，环比+3.1%，较 19 年-14.9%）。

2） 1-7 月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（ 73.8%，同比-10.6%，较 19 年-17.9%） >吉祥（ 67.2%，同比-11.6%，较 19 年-18.3%） >南航（ 65.6%，同比-8.6%，较 19 年-17.1%） >东航（ 61.9%，同比-9.6%，较 19 年-20.7%） >国航（ 61.7%，同比-9.4%，较 19 年-19.3%） 。

政策端加速放松，行业恢复确定性逐步强化。 1）民航局大幅放松熔断门槛和周期； 2）国际航线复航加速，中英双向直航客运服务恢复，各大航司加快复航，除中英航线外，如国航从 8 月 11 日起，北京-首尔、北京-兰克福、北京-京航线将陆续复航； 3）香港宣布从 8 月 12 日起针对入境旅客推出“ 3+4”方案； 4） 8 月9 日新冠口服药阿兹夫定纳入第九版诊疗方案，并临时纳入海南医保范围。

投资建议与投资标的

长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力，短期政策向好，板块催化显著。

供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确， 当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度；需求端： 需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；价格弹性： 供需反转推动全局量价齐升。

短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。

建议关注龙头中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空(600029，未评级)，以及相对低位的中国东航(600115，未评级)。

风险提示

宏观经济不及预期、 疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险