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2022年02月16日发布

1 月整体需求持续复苏， 三大航国内线 RPK 同比+7.3%，国际线仍同比下降，地区航线同比增长显著： 1 月三大航合计 RPK 同比+7.3%（2021 年 12 月为-35.7%），合计 ASK 同比+10.0%（2021 年 12 月为-29.2%）；对比 2019 年， 1 月三大航 RPK-59.0%（2021 年 12 月为-62.5%）， ASK-45.1%（2021 年 12 月为-52.0%）。分地区看，国内航线 RPK、 ASK 均同比提升，三大航合计 RPK、 ASK 同比分别+7.9%、+11.7%（2021 年 12 月分别-36.4%、 -29.6%）；国际航线仍未迎来拐点，供需同比持续下降，三大航合计 RPK、 ASK 同比分别-28.2%、-33.4%；地区航线显著回升，三大航合计 RPK、 ASK 同比分别+96.3%、53.1%（2021 年 12 月分别+14.4%、 +16.1%）。 1 月行业受国内多地散发疫情影响，同时春运期间客流增长，国内航线需求呈现同比小幅增长； 因奥密克戎疫情冲击，国际航班熔断增加， 1 月国际线需求持续下降。

受局部地区疫情影响，航司表现分化，南航及春秋相对亮眼： 1 月由于北京、上海、杭州等地均出现零散病例，航司间增速出现显著分化，三大航中南航 RPK 增速达 17.29%，客座率 62.99%，均高于国航及东航。吉祥 RPK 同比-10.38%，降幅显著收窄（2021 年 12 月为-34.16%），春秋 RPK 同比增长 27.17%表现亮眼。客座率方面，春秋以 70.81%领跑行业并实现同比提升，三大航及吉祥客座率同比均有所下降。

2022 春运航空客流同比改善明显，恢复至疫情前五成以上： 今年春运前 29 天（1.17-2.14），全国民航预计发送旅客 2694 万人次，较 2019年-49.1%，同比 2021 年+32.5%，同比改善显著，较疫情前恢复至 50%以上。就地过年禁止一刀切情况下， 2022 年春运航空出行同比显著改善，但在全国各地仍有疫情散发、国际线维持极低位运行情况下，较疫情前仍有较大差距。

海外疫情出现拐点，病毒呈现“流感化”趋势， 近期全球多国逐步放宽防控政策： 1 月底以来海外疫情有所缓和，日新增确诊病例数较 1月 26 日高位的逐步回落。 由于奥密克戎的传播能力大大增强，但致死率及重症率较 Delta 下降。海外各国在经历新一轮疫情高峰后，正逐步调整新冠防疫政策，日本、韩国及越来越多的欧洲、美洲国家开始调整防疫限制措施，以减少疫情防控对经济的影响。

投资建议： 需求端，疫情最差时期基本过去，国内疫情动态清零，海外疫情迎来拐点，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使737MAX 复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。 重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

风险提示： 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少； 国内疫情持续反复， 国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。