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2021年12月16日发布

2021 年 11 月三大航国内航线需求环比大幅下降。21 年 11 月，国航、东航、南航 ASK 较去年同期分别下降 50.7%、31.5%、36.4%，环比上月分别下跌44.5%、32.3%、36.4%，较 2019 年同期分别下跌 66.6%、55.1%、57.1%；客运量分别同比下降 59.2%、 44.6%、 53.2%，环比上月分别下跌 52.5%、 39.7%、42.3%，较 2019 年同期分别下跌 66.9%、 59.7%、 60.0%；客座率分别为 59.2%、58.3%、63.2%，分别同比减少 12.9、12.6、10.5pct，环比上月分别减少 9.6、6.4、6.4pct。其中国航、东航、南航国内航线需求环比大幅下降，21 年 11 月国内航线客运量环比上月分别下降 52.9%、40.0%、42.6%；以 19 年同期为基数， 21 年 11 月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌 66.9%、 59.7%、 60.0%。

吉祥航空 11 月国内航线客运量环比下降。吉祥航空 21 年 11 月 ASK 同比下降 10.3%，其中国内航线 ASK 同比下降 18.4%，环比上月下降 28.2%；客运量同比下降 29.3%，其中国内航线客运量同比下降 29.4%，环比上月下降 36.0%。以 19 年同期为基数，吉祥航空 21 年 11 月 ASK 下降 16.6%，其中国内航线 ASK下降 8.5%； 2021 年 11 月客运量下降 32.3%，其中国内航线客运量下降 23.3%。

春秋航空 11 月国内航线客运量增速大幅下降。春秋航空 21 年 11 月 ASK 同比下降 22.8%，其中国内航线 ASK 同比下降 22.6%，环比上月下降 26.5%；国内航线客运量同比下降 26.6%，环比上月下降 34.6%。以 19 年同期为基数，春秋航空 21 年 11 月 ASK 下降 29.1%，其中国内航线 ASK 上涨 19.2%；2021 年11 月客运量下降 29.6%，其中国内航线客运量上涨 0.3%。

一线机场国内航线旅客吞吐量环比下降。2021 年 11 月，首都机场、白云机场、宝安机场旅客吞吐量较 19 年同期分别下降 85.3%、53.9%、42.0%，其中国内航线旅客吞吐量较 19 年同期分别下降 80.7%、40.3%、34.7%，环比上月分别下跌 61.2%、27.8%、32.6%。

国内局部地区出现疫情，11 月民航生产运输规模再次出现大幅下降。民航总局统计：2021 年 11 月全行业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为 52.2 亿吨公里、2152.6 万人次和 60.6 万吨，环比分别下降 28.8%、44.6%和增长 0.4%，同比分别下降 36.9%、 51.5%和 10.2%。运输总周转量相当于 2019年同期的 48.7%；旅客运输量相当于 2019 年同期的 40.6%；货邮运输量相当于2019 年同期的 86.7%，其中全货机完成货邮运输量 25.5 万吨，同比基本持平。

投资建议：国内外疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件。我们维持行业“增持”评级，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、深圳机场、上海机场和华夏航空。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨