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2022年08月16日发布

7 月行业温和复苏， RPK、 ASK 降幅环比明显收窄，客座率环比提升。

7 月三大航合计 RPK 同比-28.6%（6 月为-42.6%），合计 ASK 同比-21.1%（6 月为-35.3%）；对比 2019 年， 7 月三大航 RPK-54.9%，ASK-45.6%。 7 月三大航合计客座率为 68.1%，较 6 月的 65.4%提升2.7pct，较 2019 年 7 月的 82.1%相差 14.0pct，差距有所收窄。 7 月航空运营情况整体好转，但受局部地区疫情反复影响，复苏较为温和。

春秋复苏进程保持领先，三大航中南航表现较好。 7 月行业需求持续回升，其中春秋、吉祥修复最为显著， 7 月 RPK 分别较 2019 年-20.88%、-38.30%。由于二三线城市航线复飞态势较好，南航在下沉城市航线占比大，复苏进程在三大航中继续领先， 7 月国航、南航、东航 RPK 较2019 年-59.32%、 -45.62%、 -62.52%。客座率方面， 7 月春秋以 78.55%的客座率持续领跑行业，春秋、吉祥客座率均超过 70%。

8 月初在核心航线带动下，国内航班量再次提升，近期受疫情冲击有所回落。 8 月初随着一线城市疫情控制良好，核心航线持续恢复，日航班量再次提升至 11000 班水平。近期海南疫情爆发，而 7 月海口、三亚日均航班量合计达 651 班，占全国 6.45%， 在此影响下，全国日航班量再次下滑至 10000 班水平。截止 8 月 14 日，近 7 天日均客运航班量达 10316 班次，恢复至疫情前 70.58%。

海南疫情仍在高位但总体可控，口服特效药纳入诊疗方案有助于疫情管控。 海南全省疫情仍在高位， 8 月 10 日后新增确诊及无症状病例维持在 1300 例水平。目前社会面发现病例比例持续下降，新增感染者以管控人群为主，疫情总体可控。 8 月 9 日，国家卫健委将新冠口服特效药阿兹夫定纳入新冠诊疗方案，随后海南将其纳入临时医保支付范围。

目前阿兹夫定在河南平顶山投产，并且已陆续运往海南等疫情反复地区。 我们认为： 1）本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。 2）新冠特效药纳入诊疗方案并陆续运往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波动不改中期恢复趋势。

国际线开通航班量持续增加，受海外疫情影响短期效果不显。 自 5 月底国常会及国务院提出有序增加国际客运航班数量后，我国陆续增加与美国、越南、泰国、瑞典、意大利、西班牙等国航班量。 8 月 11 日，中英之间双向直航客运恢复。但受到近期 BA4/5 疫情影响， 7 月共熔断 108 个航班，较 6 月 60 个显著增加。本月截止 8 月 15 日熔断航班数量达 43 班次，并未出现明显下降趋势，航班量增加效果并不显著。中长期来看： 8 月以来海外日新增确诊稳定在 100 万水平，未有进一步增长，疫情或逐步减弱。口服药阿兹夫定纳入诊疗方案，结合常态化核酸，国内疫情防控能力不断提升，管控措施持续优化，看好国际线进入实际复苏阶段。

入境航班熔断政策放松，国际航班量或将逐步恢复。 民航局于 8 月 7日起对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整。调整后的熔断措施为：对确诊旅客人数达到 5 例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数 4%时，暂停运行 1 周；当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数 8%时，暂停运行 2 周。按照 787 机型 293座位， 50%客座率计算，则新政策下 6 例以上熔断 1 周，且随着客座率回升，熔断标准也将提升。 此前熔断政策为 5-9 例熔断 2 周， 10 例以上熔断 4 周。本次调整后，熔断限制条件增加旅客占比约束，熔断时长缩短，整体优化放松明显。

投资建议： 疫情冲击不改行业复苏趋势，短期波动带来布局时机。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增 2024 年后运力订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。 重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

风险提示： 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少； 国内疫情持续反复， 国际疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。