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2022年05月17日发布

受疫情影响4月社零增速继续承压。2022M4社零总额2.95万亿元，同比-11.1%（2022M3同比-3.5%）；扣除价格因素同比实际减少14.0%；除汽车以外消费品零售额2.69万亿元，同比-8.4%。2022M1-4社零总额累计同比-0.2%（2022M1-3累计同比+3.3%）。分渠道看，2022M4实物商品网上零售额为0.76万亿元，同比-1.0%；2022M1-4实物商品网上零售额为3.29万亿元，同比+5.2%（2022M1-3为+8.8%）。2022M4实物商品网上零售额占社零总额的比例为25.9%，同比+2.7pp。分品类看，2022M4增速前三的品类有：粮油、食品类（同比+10.0%，2022M1-3同比+9.4%）、中西药品类（同比+7.9%，2022M1-3同比+9.1%）、饮料类（同比+6.0%，2022M1-3同比+11.8%）。

文化办公增速转负，日用品类及金银珠宝降幅环比扩大。家具类行业持增速继续承压：2022M4同比-14.0%（2022M1-3同比-7.1%）。疫情封控影响家具短期经营，行业表现持续走弱，随着上海等地疫情得到控制并逐步开始复工复产，我们认为家具滞后需求有望后续1-2个月集中释放。疫情影响叠加原材料价格波动中小企业加速出清，头部品牌优势凸显，行业集中度有望进一步提升。地产方面，2022M4销售面积降幅扩大，竣工面积环比降幅收窄。2022M4商品房销售面积同比-39.0%，房屋竣工面积同比-14.2%。央行、银保监会下调首套房商贷利率下限，进一步提振地产市场信心，地产放松政策有望后续逐步体现至销售数据中。文化办公用品类增速转负：2022M4同比-4.8%（2022M3同比+9.8%），主要系高基数、疫情及双减政策叠加影响所致。日用品类表现偏弱：日用品类2022M4同比-10.2%（2022M3同比-0.8%）。金银珠宝类降幅扩大：2022M4同比-26.7%（2022M3同比-17.9%）。

稳增长背景下，重申家居板块估值修复机会。短期家居板块受到疫情和地产影响，板块估值降至历史底部。我们重申：1）家具行业持续分化，龙头凭借较强的零售能力，快速布局整装、拎包等渠道获取碎片化流量;2）头部企业增长稳健，疫后修复阶段行业集中度加速提升；3）从中长期角度看，存量房占比持续提升，未来五年复合增速有望达到10%，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳健增长。稳增长背景下地产行业政策持续放松，随着多地疫情防控成效显现，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】（2022年PE24X）；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】（2022年PE20X）；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】（2022年PE14X）；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】（2022年PE15X）以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】（2022年PE11X），建议关注【志邦家居】。疫情逐步好转后传统文具零售有望逐步修复，推荐业绩稳定成长、长期投资价值凸显的龙头【晨光股份】。

风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。注：估值截至2022/5/16。