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2022年03月16日发布

社零增速环比提升较快。 2022M1-2 累计社零总额 7.44 万亿元，同比+6.7%（2021M12 同比+1.7%）;扣除价格因素， 2022M1-2 社会消费品零售总额同比实际增长 4.9%。 除汽车以外的消费品零售额 6.73 万亿元，同比+7.0%。 分渠道看， 2022M1-2 实物商品网上零售额为 1.64 万亿元，同比+13.6%（2021M12 为+1.9%）。 2022M1-2 实物商品网上零售额占社零总额的比例为 24.2%， 较 2021M12 减少 7.7pp，同比持平。 分品类看，2022M1-2 增速前三的品类有： 石油及制品类（同比+25.6%， 2021M12为+16.6%）、 金银珠宝类（同比+19.5%， 2021M12 为-0.2%）、 烟酒类（同比+13.6%， 2021M12 为+7.0%）。

文化办公及金银珠宝维持强势表现，日用品类增速放缓。 家具类关注龙头与行业的持续分化。 2022M1-2 家具类社零同比-6.0%（2021M12 为-3.1%）。 2021M12-2022M2 家具类社零表现较弱，但头部企业延续较好的增长态势，龙头与行业的分化持续扩大，行业集中度不断提升。 地产方面，在监管收紧、部分房企资金压力较大的影响下， 2022M1-2 竣工及销售面积均出现下滑。 2022M1-2 房屋竣工面积同比-9.8%，商品房销售面积同比-9.6%。 但 2022 年春节后已有多地下调房贷利率，同时政府工作报告中强调对合理住房需求的保障，后续地产销售表现有望边际修复。 文化办公用品类增速加快： 2022M1-2 同比+11.1%（2021M12 为+7.4%）。日用品类维持较快增速，呈较好的修复趋势：日用品类 2022M1-2 同比+10.7%（2021M12 同比+18.8%）。 金银珠宝类景气度重回高位：2022M1-2 同比+19.5%（2021M12 为-0.2%）。

家具版块估值受地产情绪压制， 重申估值修复机会。 短期看，地产疲软压制家具版块估值，但我们重申： 1）存量房翻新需求不断增长，对家具行业需求的贡献度不断提升。 此外 2019 年起旧改力度不断增强，按照2-3 年建设期估算， 2022 年起旧改释放的增量需求将快速增加。 2）头部企业与行业持续分化， 流量碎片化时代头部企业在渠道管理精细度和品牌力等方面具有突出优势，能够更好把握流量变迁，推动行业集中度提升。 首推【索菲亚】管理改善及整家战略下零售有望加速；同时推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】；开店加速、自有品牌快速发展的【喜临门】； 零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

风险提示： 原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。