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2022年01月18日发布

社零增速同比放缓，双十一虹吸效应明显。2021M12社零总额4.13万亿元，同比+1.7%；扣除价格因素实际降低0.5%；2021年社零总额累计同比+12.5%（2021M1-M11累计同比+13.7%）。2021M12除汽车以外消费品零售额3.66万亿元，同比+3.0%。分渠道看，2021M12实物商品网上零售额为1.00万亿元，同比+1.9%（2021M11为+7.4%）；2021年累计10.80万亿元，累计同比+12.0%（2021M1-M11为+13.2%）。2021M12实物商品网上零售额占社零总额的比例为24.2%，环比-7.66pp，同比+0.04pp。分品类看，2021M12增速前三的品类有：日用品类（同比+18.8%，2019-2021两年复合增速10.9%）、石油及制品类（同比+16.6%，2019-2021两年复合增速1.8%）、饮料类（同比+12.6%，2019-2021两年复合增速17.2%）。

日用品类增速亮眼，文化办公用品类稳步增长。家具类短期承压：2021M12同比-3.1%（2021M11为+6.1%），2019M12-2021M12两年复合增速为3.2%。地产方面：受2021M12社融数据未达市场预期的影响，2021M12竣工及销售面积略低于市场预期，2021M12房屋竣工面积同比+1.9%，2021年累计同比+11.2%；2021M12商品房销售面积同比-15.6%（2021M11为-14.0%），降幅环比扩大，2021年累计同比+1.9%。文化办公用品类维持稳健增长：2021M12同比+7.4%（2021M11为+18.1%）；2019-2021两年复合增速12.1%（2021M11为+14.6%）。日用品类增速靓丽：日用品类2021M12同比+18.8%（2021M11同比+8.6%），2019M12-2021M12两年复合增速为+10.9%,增速领跑社零全部品类。金银珠宝类受疫情影响增速回落：2021M12同比-0.2%（2021M11为+5.7%）；2019-2021两年复合增速11.2%（2021M11为+11.9%）。

地产信贷边际合理化趋势不变，家具板块估值修复正当时。短期看，2021年12月以来，二手房放款周期逐渐缩短恢复正常，广州、南京、扬州等部分地区银行开始下调房贷利率，地产政策边际放松；2022/1/17，央行宣布降低MLF与逆回购利率，缓解地产市场悲观预期。家具行业外围环境改善，2021Q4家居企业订单超市场预期，估值优势凸显。长期看，家具下乡政策带动农村家具市场家具渗透率提升及消费升级，家具行业需求增长潜力较大。结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平，推荐【欧派家居】、【索菲亚】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。软体方面首推自主品牌加速推进，下沉渠道建设领先的【喜临门】；同时推荐【梦百合】、【顾家家居】、【敏华控股】。

风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。