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2021年12月16日发布

社零增速同比加快，双十一促进线上消费大幅增长。2021M11社零总额4.10万亿元，同比+3.9%（2021M9同比+9.0%）；扣除价格因素实际增长0.5%；2021M1-M11社零总额累计同比+13.7%（2021M1-M10累计同比+14.9%）。除汽车以外消费品零售额3.73万亿元，同比+5.4%。分渠道看，2021M11实物商品网上零售额为1.31万亿元，同比+7.4%（2021M10为+8.7%）；2021M1-M11累计9.81万亿元，累计同比+13.2%（2021M1-M10为14.6%）。2021M11月实物商品网上零售额占社零总额的比例为31.9%，环比+7.3pp，同比+1.1pp。分品类看，2021M11增速前三的品类有：石油及制品类（同比+25.9%，2019-2021两年复合增速1.3%）、文化办公用品类（同比+18.1%，2019-2021两年复合增速12.6%）、饮料类（同比+15.5%，2019-2021两年复合增速17.4%）。

文化办公维持强势表现，家具及日用品类环比修复。家具类表现出现回暖：2021M11同比+6.1%（2021M10为+2.4%），2019M11-2021M11两年复合增速为3.8%。地产方面，前期央行、银保监会多次释放稳定信号，地产信贷放松，贷款平稳有序投放，行业有望持续修复，2021M11竣工及销售面积边际好转。2021M11房屋竣工面积同比+15.4%，2021M1-11累计同比+16.2%；2021M11商品房销售面积同比-14.0%（2021M10为-21.7%），降幅环比缩窄，2021M1-11累计同比+4.8%。文化办公用品类仍维持双位数增长：2021M11同比+18.1%（2021M10为+11.5%）；2019-2021两年复合增速14.6%（2021M10为+12.2%）。日用品类增速环比修复：日用品类2021M11同比+8.6%（2021M10同比+3.5%），增速环比提升。金银珠宝类高基数下增速回落：2021M11同比+5.7%（2021M10为+12.6%）；2019-2021两年复合增速11.9%（2021M10为+11.6%）。

家具版块有望受益于“家具下乡”政策，重申板块估值修复机会。短期看，随着对地产担忧的缓解，家具行业有望迎来估值修复机会。1）2021/12/03广东省政府已派出工作组入驻恒大，同日三部委表态支持房企的正常融资，进一步缓解地产悲观情绪。2）2021/12/06中央政治局召开会议，指出要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。长期看，家具行业需求增长潜力较大，家具下乡政策有望推动农村地区家具渗透率提升及消费升级。首推自主品牌加速推进，下沉渠道建设领先的【喜临门】；同时推荐【梦百合】、【顾家家居】、【敏华控股】。定制板块方面，结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平，推荐【索菲亚】、【欧派家居】，建议关注【志邦家居】、【江山欧派】、【金牌厨柜】。

风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。