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2021年04月19日发布

投资要点：

整体：内销持续高增，外销增速回落。3月空调产业在线数据出炉，内销量保持高速增长，产量亦有较快增速。3月当月产量1683万台，同比+22%，源于旺季来临前的备货和3月零售促销备货；内销量803万台，同比+90%，源于低基数+今年3月厂商促销；外销量786万台，同比-7%，主要由于去年3月交付前期海外订单产生的高基数。

内销：格力、海尔领跑。格力3月内销量285万台，同比+138%；美的3月内销215万台，同比+59%；海尔3月内销量135万台，同比+160%。三大白电龙头本年度累计内销增速都在50%以上，其中海尔表现抢眼，达到100%。相较2019年累计复合增速方面，美的、格力、海尔分别为+3%、-9%和+2%。

外销：格力、海尔跑赢行业，TCL海信外销保持正增长。美的3月外销250万台，同比-17%；格力3月外销量148万台，同比-1%；海尔3月外销量37万台，与上年同期持平，三大龙头本年累计增速分别为+25%、+6%和+9%，相较2019年累计复合增速分别为+11%、-11%和+7%。TCL/海信增速分别为+7%/+5%，相较2019年累计复合增速超过20%。

投资建议：内销方面，在低基数、地产回暖引起装修需求延后释放和价格战趋近尾声的逻辑下，空调内销有明显改善趋势；外销方面，国外疫情控制不佳导致工厂复工率不高、以海尔美的为代表的家电龙头在海外市场的开疆扩土，有助于外销市场的中长期改善。龙头企业具有更优秀的后端组织架构及供应链能力，能够更好地应对疫情、原材料涨价等挑战，把握发展机遇，叠加空调新能效标准生效，行业洗牌加剧，龙头份额有望进一步提升。推荐持续关注白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器。

风险提示：疫情反复风险，原材料价格持续上涨风险。