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2022年07月20日发布

我们对理想的预期：通过中高端车型ONE和L9产品力的持续验证快速积累品牌口碑与树立品牌形象，为后续20-30万的车型以及纯电平台车型铺路。公司已验证的成本管理能力和其对产品准确的定位所创造的新细分市场或将会是评判后续车型是否成功，以及公司能否维持销量+收入的高增速的核心。

如何看理想的估值空间：

1）为什么理想21年至今的平均PS倍数低于蔚来、小鹏约30-40%水平（虽然现已约持平）？

我们认为估值折价的核心原因在于市场对增程式未来空间的担忧。但是理想目前800V纯电高压平台已跟上行业和竞争对手脚步，且在自研自动驾驶领域有较快进展，所以我们不认为理想对比同行需要任何估值折价。

2）从产品力角度为何更看好理想？

在目前硬件配置趋同+自动驾驶算法功能体验差距不大的情况下，智能座舱有望成为中短期车型差异化竞争的核心，智能座舱也是用户端体验差距最明显的胜负点。理想ONE在智能座舱上的产品力有较好口碑，而L9在智能座舱上的迭代与升级对比竞品则树立了更显著的优势。

3）L9是否能复刻ONE的成功？

如同ONE的产品战略，L9再次创造了一个新的细分市场，但是这一次并未看到有力竞争对手：聚焦家庭用户的45-50万的全尺寸奢华新能源SUV（车长5.2m+轴距3.1m）。综合考虑价格、空间、智能化以及ONE已验证的产品力，我们认为L9会延续理想产品战略所构造的独特竞争力，成为40万+SUV车型中的新畅销产品。

4）我们理解的P/S倍数背后的逻辑：

持续的高收入增长与潜力：单车型已验证，中短期看新产品L9和23年的纯电平台车型；高于同行且持续增长的EbitMargin：成本管理能力已验证，单车毛利新势力排第二，仅次于Tesla。

PS未来增长空间：1）纯电平台推出；2）自研自动驾驶

风险提示：行业竞争加剧风险；供应链波动风险；纯电平台落地不及预期；自动驾驶政策落地不及预期；公司经营风险；含主观性测算等。