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2021年03月15日发布

投资要点

新势力三强2020年跨越从0到1。蔚来/小鹏/理想2020年实现交付量4.4/2.7/3.3万台，全年毛利率均转正，截至2020年底拥有较高现金储备，显著提振未来发展信心与实力。目前蔚来/小鹏/理想均成功树立了鲜明的品牌形象，共性是凸显智能与服务，差异点主要在于产品定位：蔚来主打服务与豪华，小鹏做更懂中国的智能车，理想打造移动的家。

新势力三强软件及服务的用户渗透率持续提升。蔚来在手订单中电池及服务渗透率55%，自动驾驶服务渗透率50%；小鹏P7自动驾驶激活率20%，自动驾驶版本更新节奏加快。随着用户数据的积累和算法的改进，智能座舱及自动驾驶版本将快速迭代，带来收入贡献的同时快速改进新版本的用户体验，从而形成用户数量与用户体验的加速正循环。

下一款新品进化明显。从三家车企下一步新品规划看，基本延续原有品牌定位，且均在自动驾驶软硬件配置上有很大跃升，下款全新车型均搭载包含激光雷达在内的感知硬件系统和高算力芯片。蔚来及小鹏坚持自动驾驶软件平台全栈自主研发。新势力三强均认为激光雷达，高分辨率摄像头及高算力芯片将成未来智能车的标配硬件。在智能软件收费模式上则存在多种可能。新势力将在国内大幅扩张销售网络及充换电网络，争取将网点覆盖更多城市，提振销量、增强品牌影响力并更好服务保有用户。国际化方面小鹏已出口欧洲，蔚来预计于2021年内出海。

研发开支将会大幅增长。预计2021年蔚来/小鹏达50亿元以上，理想达40亿以上，主要投向为自动驾驶及全新平台/车型。蔚来及小鹏均进行全栈自动驾驶软件研发，蔚来及理想均要打造全新平台。小鹏和理想对研发人员新增需求较大。

投资建议：新势力三强完成了从0到1的跨越，已拥有鲜明品牌特色、较高的现金储备及较快进化速度，在汽车智能化赛道上兼具风向标和鲶鱼意义。新势力接下来需面对10万量产门槛及投融资节奏匹配、竞争更趋激烈等问题。汽车作为高单价+长更换周期的耐用消费品，传统车企具备转型的时间窗口，自主品牌均将发展自主向上及数字化转型提升到重要战略地位并正作相应投入，目前阶段我们更看好兼具造血能力和融资能力的车企，推荐长城汽车，关注吉利汽车（H股）。

风险提示：1、新型人才不足；2、电动车自燃或自动驾驶服务出现严重问题导致消费者信心受损；3、芯片、电池等核心部件供给不足。