2022年08月16日发布 本周研究聚焦：从海外消费者视角看购置热泵产品支出 在过去两周中，我们探讨了空气源热泵产品的原理、下游应用场景、内外销市场规模情况，以及我国企业于空气源热泵产业链上下游的布局。本周我们从消费者视角出发，以美国市场为例来看购置热泵产品时需要考虑的各项成本支出，以及影响成本变化的主要因素。综合来看，根据HomeGuide统计，新安装热泵系统成本在3000-10000美元左右，而替换更新热泵成本在2500-7000美元左右，安装完成后日常运行产生的能耗成本在500-2000美元一年，按比普通供暖方案减少能耗50%计算，粗略估算消费者回本周期在4-6年。 热泵系统安装及日常运行成本支出 安装全新热泵系统所需费用：根据HomeGuide统计，一台全新热泵产品在不考虑人工安装等费用的情况下的平均成本为800至4,500美元，而考虑人工安装等费用后的整体平均成本为3,000至10,000美元。热泵价格取决于尺寸，系统效率，品牌和类型。 更新或升级热泵系统所需费用：根据HomeGuide统计，热泵更新的平均费用为2,500美元至7,000美元。如果已经拥有空气处理器和管道，则只需要更换热泵；而从热炉转换为新热泵或需要新的空气处理器时，会产生额外费用。 安装完成后的日常运行成本：根据HomeGuide统计，热泵每小时运行成本为0.20至0.50美元，具体取决于电力成本和热泵类型。运行热泵每月花费40至160美元或每年500至2,000美元，具体取决于气候区，以及系统是否有备用加热条。 影响热泵成本变化的主要因素 热泵产品的品牌、种类、能效等均对整体支出费用有不同程度的影响，除去产品本身的影响因素外，人工安装费用、户型（决定需要安装热泵机组的数量和管道条数）、地区等外部因素也会对整体的费用支出产生较大影响。其中，人工安装费用占整体支出结构的比例较高。 投资建议：我们认为，2C家电(大家电+小家电)端，成本改善+国内需求回暖将是主要逻辑；2B家电(供应链)端，第二增长曲线是至关重要的投资主线（汽车、光伏、热泵等）。大家电方面，推荐【海尔智家】、【海信家电】、【美的集团】等；小家电方面，推荐【飞科电器】、【科沃斯】、【石头科技】等；上游零部件方面，推荐【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】、【德昌股份】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。

2022年08月16日发布 7月水泥产量1.92亿吨，同比下降7.0%，降幅连续多月收窄；水泥价格在8月上旬开始止跌回升，需进一步观察施工走出淡季的节奏。玻璃产量小幅下降，利润压力仍然较大。玻纤库存持续累积，粗纱的价格韧性也在遭到破坏。我们认为后续的关键仍然是基建投资的实质性落地。 水泥：产量降幅收窄，价格在8月止跌。2022年1-7月，全国累计水泥产量11.64亿吨，累积同比下降14.2%，较1-6月少降0.8pct。7月，全国单月水泥产量1.92亿吨，同比下降7.0%，环比下降1.7%，产量降幅连续多月收窄。8月以来水泥价格止跌，截止8月第2周，全国水泥熟料、P·O42.5粉末和P·S32.5粉末均价分别为332.7、380.5、380.2元/吨，较7月底稍有上涨，连续多月的价格下降趋势基本结束，接下来关键看天气以及基建落地的情况。磨机开工率与熟料库容比分别为61.7%与68.2%，库容比较6-7月有所回落，但仍处季节性高位。 玻璃：利润压力仍大。7月全国平板玻璃产量8691万重量箱，同比减少1.6%。截至目前8月第2周，全国玻璃均价86.87元/重量箱，较上月同期下降0.83元/重量箱。利润端，由于价格下行、纯碱与石油焦价格缓慢上升，玻璃利润逐渐下探，我们测算目前利润平板玻璃利润水平为负218.14元/重量箱。库存天数持续上升，最近一周下降，当前为20.3天，但仍需进一步观察下游加工厂利润。 玻纤：粗纱价格韧性遭破坏。电子纱价格底部徘徊，回升趋缓，G75电子纱的吨均价最新一周为9250元/吨，环比上月同期下降300元/吨。玻纤粗纱价格近期回落加速，目前2400tex缠绕直接纱均价5070/吨，环比上月同期，环比上月同期回落660元/吨，其中8月第2周单周降幅为515元/吨，单周降幅为历史之最，需要进一步观察需求恢复情况。成本端目前铂铑合金价格处于总体基本稳定位置，铂价格在200-220元/吨之间，铑金属在3500-4000元/吨之间波动，总体趋于稳定。库存连续多月累积，7月底全国玻纤库存53.01万吨，环比增加8.3万吨。已连续多月累积且近期累计速度较快。 重点推荐 首推兼顾基建发力以及地产开工端的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。地产端复苏逻辑推荐防水与减水剂，个股推荐低估值的科顺股份、行业龙头东方雨虹；减水剂推荐垒知集团、苏博特。预期差角度推荐玻纤与药用玻璃，玻纤推荐三重发力的中材科技、成本与规模优势的中国巨石，业绩弹性大的小龙头山东玻纤以及产业链一体化布局的长海股份。药用玻璃推荐产能布局加速客户资源强大的山东药玻。 评级面临的主要风险 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；防水新规出台不及预期；原材料价格回落不及预期；疫情干扰。

2022年08月16日发布 市场表现：本周 ] SW 交运指数+2.6%，跑赢大盘(沪深 300)1.8个百分点。其中航空-0.1%，机场+1.5%，航运+5.9%，港口-0.7%，公路+1.2%，铁路+2.2%，公交+2.1%，物流+2.3%。板块涨幅前五个股：盛航股份+20.4%、海晨股份+20.0%、中远海特+17.9%、兴通股份+15.9%、广汇物流+13.6%；跌幅前五个股：新宁物流-6.0%、申通地铁-3.9%、嘉友国际-2.7%、密尔克卫-2.4%、春秋航空-1.4%。 行业主要指数变化：航空方面，6月全行业各项指标均上涨，民航客/货运量月环比上升 82.3%/81.4%；国航 /东航 /南航 /春秋 /吉祥客座率较上月增加7.4pp/4.0pp/6.2pp/9.6pp/8pp；五大航 ASK 环比上升 53.2%/ 91.1%/ 55.5%/61.0%/164.3%；五大航 RPK 环比上升 73.3%/103.6%/71.4%/60.0%/198.4%。航运方面，BDI运价指数报收 1556点，下降 4点；油运指数小幅上涨，BDTI报收 1475 点，较上周上升 27 点(+1.9%)，BCTI 报收 1423 点，较上周上升19 点(+1.4%)；集运市场指数有所下滑，CCFI本周报收 3073点，较上周下跌2.9%，SCFI报收 3563点，较上周下跌 4.7%。中国公路物流运价指数报收于1027 点，相比于上周下降 13点，相比于去年同期上涨 27.0点，同比+2.7%。 行业动态：1）三大航陆续恢复多条国际航线；2）上海机场完成重组，多项资产注入上市公司；3）民航首个城市无人机物流航线标准发布，标志着城市空中物流迈入标准化时代。；4）全球海运集装箱需求或下降；5）国家邮政局公布 2022 年 7 月邮政行业运行情况，各项数据稳中有升。 主要观点：旺季刺激快递需求恢复效果明显，监管催化下的估值重构仍将持续，行业从比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系。行业依旧在总部利润修复的发展阶段，价格战缓和的节奏并未被需求端疫情影响打断，长期缓步涨价的轨道持续消化通胀成本/人力成本/制度成本（五险一金）。行业本身规模效益带来的成本持续降低，龙头具备长期利润空间。推荐标的：韵达股份（002120）、圆通速递（600233）、中通快递（2057.HK）。 化工物流：受安全监管趋严及疫情等“黑天鹅”事件影响，小散乱企业的竞争优势将逐步消失，而具备稳定供应链能力的头部企业将充分受益，行业集中度有望逐步提高。推荐标的：兴通股份（603209）。1H2022 公司实现营收 3.8亿元，同比+35%；实现扣非归母 1 亿元，同比+5.9%。兴通是国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业，运力规模占市场总运力约 9.7%，居国内领先地位。行业新增运力受严格管控，供给紧张局面难改。我们看好公司液货危险品运输业务拓展，境内外市场的开拓，进一步夯实细分行业龙头地位。推荐标的：密尔克卫（ 603713）。 1H2022 公司归母净利润同比增长 60-66%至2.95-3.05 亿元。作为以上海为基地的化工物流企业，公司在疫情期间生产不停摆，服务不间断，积极保增长扩收入，彰显龙头气质。在内生深化化工品电商化业务以及外延兼并拓展物流业务的策略下，公司业务有望持续高增长。 风险提示：1)宏观经济增速下滑；2)全球疫情反复风险；3)汇率大幅贬值等。

2022年08月16日发布 海南客流：三亚突发疫情客流受阻，环比-88.95%。三亚新增确诊人数峰值已过，每日新增确诊呈下降趋势。8月14日，三亚新增确诊人数为306人，新增无症状472人；8月1日0时-8月14日24时，三亚累计确诊3305人，累计无症状4006人。三亚疫情防控工作指挥部决定，8月15日起将有序恢复三亚凤凰国际机场国内客运航班商业化运行。受本轮疫情影响，2022年第32周（8月8日-8月14日）海南机场客流为5.95万人次，相比2022年第31周53.83万人次的客流水平，环比下降88.95%，为2019年同期水平的7.63%，为1个月前（第28周）客流水平的12.15%。 口岸机场客流：7月首都机场出入境旅客量同比降幅收窄。2022年7月，北京首都机场旅客吞吐量（国际+港澳台）为2.87万人，同比减少36.49%。其中，国际旅客吞吐量为1.62万人次，同比下降11.41%；港澳台旅客吞吐量为1.25万人次。7月北京疫情状况平稳，客流量同比降幅相对上月收窄。 轮渡、铁路客流：轮渡客流同比+68.46%，铁路客流同比-2.66%：2022年6月，海南轮渡港口旅客吞吐量为102.76万人次，同比上升68.46%，环比上升12.34%，为2019年同期水平的107.04%；海南铁路客运量为212.00万人次，同比下滑2.66%，环比上升23.98%，为2019年同期水平的95.88%。6月份海南轮渡及铁路客流，与疫情前19年客流量相比，恢复态势较好。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。

2022年08月16日发布 商社本周观点：阿里巴巴财报显示即时零售迎来拐点，关注龙头机会。即时零售行业2020-2025年CAGR增长在20%以上，根据阿里财报，饿了么非餐收入增长超过50%，显著高的增长性；另外，从UE角度饿了么已经实现盈利，显示很强的盈利性。二季度即时零售有望迎来历史拐点，在收入高增长的同时，前台订单有望实现转正。 重点推荐：华康股份、美团、达达集团、中国中免、锦江酒店、海伦司、九毛九等，建议关注：海底捞、三元生物、百龙创园、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店、中青旅、广州酒家、同庆楼、亚朵酒店等 社会服务板块 餐饮及供应链：代糖行业正面临供需共振的时代性机遇。去年海外疫情反复、叠加汇率+海运成本攀升，筑就了罕见的行业价值底，各类代糖龙头均出现了底部反转的大机会。今年以来，海外需求逐渐恢复，以元气森林为首的品牌方继续攻城掠地，持续引动国内无糖需求崛起。海外恢复+国内崛起，代糖龙头今年大有可为。 餐饮消费：餐饮行业恢复态势不改，消费刺激政策加速恢复。本周多地发放第二波消费券，消费券自身杠杆效应撬动餐饮消费快速恢复，每1元消费券补贴平均带动3.5元以上新增消费。 酒店：酒店行业入住率以及RevPAR持续改善趋势不变。酒店行业三方数据显示中高端和中低端酒店入住率持续向好，暑期消费旺季带动了环比数据的持续改善。暑期余温亲子游需求继续释放，主题酒店和民宿动作频繁，疫情下弯道超车。暑运过半迎来尾声，旅游出行需求将逐渐回落，但短期变动不改长期趋势，最坏时间已经过去，年内龙头将领先恢复OCC，常态化管控RevPAR趋势向好，经济型和中端酒店赛道行业集中度将继续提升。（1）酒店OCC/RevPAR最差阶段已过，6月份环比改善显著。根据携程订单量，暑期亲子游订单恢复较多，已恢复达到去年同期疫情管控较好时期的80%。（2）8月10日，为迎合全民健康意识的提高，凯悦酒店联合智能健身公司菲力斯推出智能健身酒店，首批配备了智能交互式健身设备的酒店已经落户北京，深圳。8月11日，美团宣布联合盛天网络，将打造一站式服务的电竞酒店，满足玩家住宿，休闲，社交等多元需求。亚朵酒店近期公布重新递交文件美股上市，定位中高端酒店领域，并开始布局度假主题酒店。8月11日重庆政府公布大力发展品牌特色酒店，推出一批精品民宿，目标到“十四五”末重庆住宿从业单位达到2.5万家。（3）继上周三亚公布临时性全域静态管理一周后，8月13日起，海口市全面恢复美兰国际机场国内客运航班常态化运行。8月10日8时起，乌鲁木齐部分地区实行临时性静态管理措施，时间暂定五天。自8月13日起，进入成都两机场(双流机场、天府机场)航站楼人员不再要求提供核酸检测阴性证明。（4）暑运过半，为增强旅游消费市场活力，抓住暑期尾声、中秋、国庆等出游消费旺季，珠海市香洲区发放千万旅游消费券，恢复香洲旅游生机与活力。旅游消费券将于8月12日至10月31日通过携程和去哪儿面向游客发放。 电商板块 电商：7月份快递数据继续改善，预测电商大盘7月份数据也在显著好转。7月份，全国快递服务企业业务量完成96.5亿件，同比增长8.0%，单量增速环比提速约2.6%。业务收入完成898.2亿元，同比增长8.6%。 风险提示 宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失；通货膨胀上行，CPI超预期。

2022年08月16日发布 市场回顾 上周（ 2022.8.8-8.12）， 上证综指上涨1.55%，沪深300指数上涨0.82%，房地产板块上涨1.67%，房地产板块跑赢上证综指0.12个百分点，跑赢沪深300指数0.84个百分点。 重点关注的A股地产股阳光城（ 000671.SZ） 、 华 发 股 份 （ 600325.SH） 、 荣 盛 发 展（ 002146.SZ） 涨 幅 居 前 ； 重 点 关 注 的H股 地 产 股 雅 居 乐 集 团（ 3383.HK）、中骏集团控股（ 1966.HK）、禹洲集团（ 1628.HK）涨幅居前，分别上涨2.04%、 1.45%和1.37%；物业公司中建业新生活（ 9983.HK） （ 涨 幅7.07%） 、 合 景 悠 活 （ 3913.HK） （ 涨 幅6.99%）、金融街物业（ 1502.HK）（涨幅5.34%） 涨幅较高。 行业动态 百城土地成交和30城商品房销售降幅较前一周收窄。 8.1-8.5， 100大中城市成交 土地规划建筑面 积783.33万平 方米，累计同比 下滑54.53%，降幅较前一周有所收窄。其中，一线城市成交土地规划建筑面积289.72万平方米，累计同比下滑32.91%。 30大中城市商品房成交256.83万平方米，累计同比下降34.18%。其中，一线城市商品房成交68.07万平方米，累计同比下降30.69%。 行业新闻 廊坊取消限购。 廊坊市公布的《关于支持房地产业良性循环和健康发展的六条措施》显示，廊坊优化调整住房限购、限售政策。取消户籍、社保（个税）等方面不适应当前房地产市场形势的限制性购房资格条件。对招才引智高端人才、招商引资企业高管、北京非首都功能疏解随迁人员购买首套时，按照本地户籍对待。 广州放松落户要求。 《广州市引进人才入户管理办法实施细则》显示，取消了全日制本科生、中级职称人员等入户的社保参保年限限制，在广州市有参保记录即可落户。 投资建议 随着因城施策进入深水区，各地纷纷出台相关调控政策， 廊坊取消限购，广州放松落户条件， 修复市场信心。地产纾困方案持续推进，郑州设立百亿房地产纾困基金，中国华融与阳光集团签署纾困战略合作协议等，房企纾困方案持续推进， 释放积极信号。 建议关注相关标的 ： 绿 城中 国（ 3900.HK） 、龙 湖 集团 （ 0960.HK） 、保 利 发展（ 600048.SH） 、 滨 江 集 团 （ 002244.SZ） 、 华 发 股 份（ 600325.SH） 、 信 达 地 产 （ 600657.SH） 、 绿 城 管 理 控 股（ 9979.HK）、中原建业（ 9982.HK）等。 风险提示 房地产政策调控效果不及预期； 房地产销售不及预期。

2022年08月16日发布 事件：统计局公布2022年1-7月行业数据，前7个月房地产开发投资同比下降6.4%；商品房销售面积和销售额分别同比下降23.1%和28.8%，到位资金同比下降25.4%。 6月短暂复苏后，房地产7月单月数据整体下行。单月销售额及销售面积环比腰斩，拖累到位资金中其他资金环比由正转负，并导致单月新开工和开发投资环比负增长。累计来看，各项数据同比降幅扩大，仍需政策进一步发力带动行业景气度企稳回升。 房地产开发投资累计及当月同比降幅均扩大：1-7月房地产累计投资7.95万亿，同比下降6.4%，降幅较前值扩大1.0pct，仍处于下行通道。前7个月土地购置面积0.45亿㎡，同比下降48.1%，降幅较前值收窄0.2pct；土地成交价款2918亿，同比下降43.0%，降幅较前值收窄3.3pct。 7月房地产开发投资1.11万亿，环比下降31.1%；同比来看，单月开发投资下降12.3%，降幅较前值扩大2.9pct。单月同、环比走弱主要受新开工规模下降影响，销售未明显复苏之前，预计投资端持续承压。 累计销售额降幅稳定，单月销售环比腰斩：1-7月全国新建商品房销售面积7.82亿㎡，销售额7.58万亿，分别同比下降23.1%和28.8%，降幅扩大0.9pct及收窄0.1pct；销售均价9691元/㎡，同比下降7.4%，降幅收窄1.2pct。我们预计，“保交楼、稳民生”的政策基调下，因城施策及金融政策将持续放松，叠加去年下半年低基数，未来销售额累计同比降幅有望收窄。 单月销售环比接近腰斩，7月商品房销售面积0.93亿㎡，销售额0.97万亿，分别环比下降49.1%和45.4%；销售均价10471元/㎡，环比增长7.4%。7月销售环比大幅下降主要受6月集中推盘的高基数影响；另一方面，疫情反复及少数项目断贷事件对当月销售形成拖累。随着出险项目的纾困政策逐步推出，消费者信心有望提振。 施工、新开工及竣工同比降幅均扩大：7月底房屋施工面积85.92亿㎡，同比下降3.7%，降幅较前值扩大0.9pct。1-7月累计新开工和竣工面积分别为7.61亿㎡及3.20亿㎡，分别同比下降36.1%和23.3%，降幅较前值扩大1.7pct及1.8pct，进一步拖累房地产开发投资。 7月新开工0.96亿㎡，竣工0.34亿㎡，环比均由正转负，分别下降34.8%和35.7%。销售的持续低迷进一步弱化了房企新开工和施工的能力和意愿。 到位资金累计降幅扩大，各结构单月环比负增长：1-7月全国房地产到位资金总量为8.88万亿，同比下降25.4%，降幅较上半年扩大0.1pct。7月当月房地产开发到位资金1.19万亿，环比下降27.5%；同比下降25.8%，降幅较前值扩大2.2pct，房企流动性仍承压。 到位资金结构中，单月国内贷款0.12万亿，环比下降30.5%，主要由于新开工规模下降后开发贷减少；自筹资金0.43万亿，环比下降30.7%。由于销售乏力，7月定金及预收款和个人按揭贷款分别为0.40万亿及0.20万亿，环比分别下降27.2%和15.2%。 投资建议：我们认为，7月数据环比显著下行背景下，提振销售是促进行业整体景气度触底反弹的关键。宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎。新增供货能力较强的龙头央国企，及经营稳健的优质民企优势将进一步扩大。持续推荐三条主线：1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国；3）高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。 风险提示事件：融资环境收紧超预期；疫情持续冲击房地产销售；土地市场出让规则变化；房地产销售政策变化；地产调控政策变化；引用数据滞后或不及时。

2022年08月16日发布 7月复苏趋势放缓，市场预期仍不稳固 1-7月销售金额同比-28.8%，降幅较1-6月收窄0.1pct；7月单月销售金额环比-45.4%；同比-28.2%，降幅较6月增大7.4pct。1-7月销售面积同比-23.1%，增速较1-6月下降0.9pct；7月单月销售面积环比-49.1%，同比-28.9%，降幅较6月增大10.6pct。7月基本面回暖趋势放缓，累计销售增速与6月基本持平，单月销售金额和销售面积均较6月下滑明显，绝对水平优于4月但低于5、6两月，仍处于21年以来的底部位置。从供给端看，市场进入传统淡季致使7月开发商推盘量减少；从需求端看，月内部分城市延期交付事件对销售预期的影响开始逐步显现，居民购房信心再受冲击，短期复苏节奏被打断。整体来看，行业当前仍然处于筑底阶段，我们预计三季度市场复苏节奏仍会面临预期不稳的考验。 从短期视角看，我们认为政策宽松力度的继续加大以及停工项目的快速、妥善解决，有助于居民购房信心的恢复，从而保证本轮复苏的斜率和可持续性，防止基本面的二次下行。从中长期视角看，行业性的预期修复和信心重塑不能完全依赖于政策宽松，只有当房企的债务和不良资产问题得到更大规模、更集中的有效解决，市场迎来真实出清，才能从根本上解决预期和信心的问题。 开发投资继续下滑，单月开工、施工处历史低点 1-7月房地产开发投资累计完成额同比-6.4%，较1-6月下降1.0pct。7月单月同比-12.3%，降幅较6月增大2.9pct。增量端：1-7月新开工面积累计同比-43.0%，增速较1-6月下降1.7pct。存量端：1）1-7月房屋施工面积累计同比-3.7%，增速较1-6月下降0.9pct。房屋竣工面积累计同比-23.3%，增速较1-6月下降1.8pct。 7月开发投资继续下行，累计同比增速自2021年2月连续17个月下滑，单月同比降幅创年内新高，单月绝对水平达年内新低（11148亿元）。开竣工、施工受开发投资影响同步走弱，单月开工同比降幅均已连续四个月处于40%以上，绝对水平为2010年以来新低（9644万方）；单月施工同比降幅也连续四个月处于30%以上，同样处于历史极低水平（10382万方）。 整体来看，融资收缩及销售低迷带来的资金紧缺问题对行业影响在不断扩大，除波及房企投资信心外，对开工、施工已带来较大实质性影响。我们预计伴随各地“保交楼”举措在三季度不断落地，行业交付压力有望得到缓解，施工、竣工端或迎来小幅边际改善，但在市场信心进一步修复前，房企的投资及开工意愿仍将偏弱。 到位资金降幅仍处高位，融资宽松力度有望加码 1-7月全国房地产开发企业到位资金同比-25.4%，较1-6月下降0.1pct。其中，销售回款：1-7月定金及预收款累计同比-37.1%。；1-7月个人按揭贷款同比-25.2%。；1-7月国内贷款同比-28.4%；1-7月自筹资金同比-11.4%。 从资金面看，7月到位资金累计同比降幅未明显扩大，但单月同比因销售下行同步下滑。其中定金及预售款降幅仍然较大，国内贷款、个人按揭贷款单月同比自5-6月回暖后再度下探，自筹资金继续走低。我们认为提升市场的流动性，防止信用风险无序扩散是落实“保交楼”和销售复苏重要前提，结合政策层面稳经济、防风险的要求，我们预计行业融资端的宽松力度或将继续加大。 把握基本面复苏的交易价值与销售弹性的超预期分化 7月部分城市延期交付事件对销售预期的影响开始逐步显现，居民购房信心再受冲击，短期复苏节奏被打断。我们认为预期修复和信心重塑不能完全依赖于政策宽松，只有市场迎来真实出清，才能从根本上解决预期和信心的问题。我们看好行业投资逻辑从“旧三高”向“新三高”切换，即由“高负债、高杠杆、高周转”转向“高能级、高信用、高品质”。具有更优秀信用资质及资源储备的国央企和头部房企有望率先受益于下半年的行业复苏。持续推荐：1）优质龙头：中国海外发展、金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：新城控股、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。建议关注：首开股份、华发股份、金融街、越秀地产、建发国际、滨江集团、绿城中国等。 风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行周期开始；因城施策力度不及预期;

2022年08月16日发布 基建数据延续发力，投资意愿产生积极变化 22年1-7月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-6.4%/+7.4%/+9.6%/+9.9%，7月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-12.3%/+9.1%/+11.5%/+7.6%（增速环比-2.9/+1.0/-0.6/-2.4pct）。7月地产仍相对低迷，基建继续发力，除水利一如既往高增外，地方主导的市政投资已连续两个月实现单月15%以上增长。7月末政治局会议提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”的背景下，河南、江苏、浙江、广东、四川等省份陆续表态加快项目建设，此前我们的观点，地方市政投资是基建总盘子的关键指标，目前看地方投资意愿或发生了明显积极变化，值得重视。 地产延续低景气度阶段，购置数据出现明显好转 地产按传导顺序看，新开工仍较弱，竣工或存改善契机。1-7月地产销售面积同比-23.1%，单月同比-28.9%（增速环比-10.6pct）；1-7月土地购置面积同比-48.1%，单月同比-47.3%（增速环比+5.5pct）；1-7月新开工面积同比-36.1%，单月同比-45.4%（增速环比-0.3pct）；1-7月施工面积同比-3.7%，单月同比-44.3%（增速环比+3.8pct）；1-7月竣工面积同比-23.3%，单月同比-36%（增速环比+4.7pct）；购置数据环比好转，但其他实物量数据表明地产仍处于低景气度阶段。 基建细分板块差异明显，水利、市政、民生基建表现突出 基建细分板块中，水利、市政、民生基建表现突出。1-7月交通仓储邮政投资同比+4.2%，单月同比+2.1%（增速环比+3.3pct）；其中铁路运输投资同比-5%，单月同比-7.5%（增速环比+0.2pct）；道路运输投资同比-0.2%，单月同比-0.2%（增速环比-0.3pct）；1-7月水电燃热投资同比+15.1%，单月同比+15.1%（增速环比-9pct）；1-7月水利环境公共设施投资同比+11.8%，单月同比+18.4%（增速环比+0.3pct）；其中水利投资同比+14.5%，单月同比+25.8%（增速环比+10.7pct）；公共设施管理投资同比+11.7%，单月同比+16.5%（增速环比-2.3pct）。 水泥价格环比下跌，期待供需关系好转支撑价格恢复性上调 1-7月水泥产量11.6亿吨，同比下滑14.2%，7月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑7%，降幅环比继续收窄。7月整体水泥出货率均值64%，环比6月小幅回暖3pct。7月份水泥价格逐渐筑底，全国均价425元/吨，环比下降29.5元/吨，8月上旬，虽然国内水泥市场需求受淡季影响仍在，但受益于供给端错峰执行较好，价格开始出尝试推涨。我们预计8月下旬水泥市场需求环比将会有所提升，而企业错峰生产将会持续，因此，后期随着市场供需关系好转，将支撑水泥价格恢复性上调。当前从股息率及估值角度（部分龙头公司市净率已低于1倍），水泥股具有较高投资性价比。 涨价氛围带动行业供货积极性，期待筑底后逐步改善 1-7月平板玻璃产量60109万重量箱，同比增长0.4%，7月单月产量8691万重量箱，同比下滑0.9%。7月行业冷修产线有所增加，但下游加工厂订单无明显改善，保持50%-70%开工率，多数维持按需采购，月内生产厂商库存上涨296万重量箱，8月以来受涨价氛围带动，中下游提货积极性较高，进行适当备货，截至8月11日生产商库存削减1266万重箱。短期交投氛围仍在，部分区域厂家近日仍存提涨计划，关注后期出货持续性及订单变化。当前玻璃龙头市值已处于较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值。 风险提示：基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期；疫情影响超预期。

2022年08月16日发布 截止8月12日万得氢能指数1503.69点，周度环比上涨2.6%。五大示范城市群，除北京外高纯氢价格月度环比持平，北京高纯价格环比6月上涨0.2元/Nm3。 7月焦炉煤气副产制氢成本环比下降11%-13%。煤气化制氢、天然气制氢成本基本持平，甲醇制氢成本各有涨跌，其中新疆、华南、西北地区甲醇制氢成本环比小幅上涨，华北、华东地区甲醇制氢成本环比下降。 7-8月氢能政策跟踪：广东省、成都市、武汉市、北京市大兴区、嘉善县、辽宁省等地发布了与氢能相关的产业政策或相关措施。从具体内容看，主要涉及2025-2030的氢能发展规划，上游制氢能力和氢能供给能力的提升，中游氢能储运设备的建设、推广与补贴，下游应用层面燃料电池、绿色船舶等设备的推广和补贴，以及氢能产业园的规划、氢能产业集群建设等方面。 7-6月电解水制氢招投标情况：6月中旬以来电解水招标项目市场活跃，预计电解槽需求超214MW。从中标项目上来看，有陕西建工安装集团有限公司中标鄂尔多斯纳日松40万千瓦光伏制氢示范项目制氢部分EPC总承包等；从招标项目来看，有中原油田分公司兆瓦级可再生电力电解水制氢示范项目招标公告；从项目测试方面来看，中国电力科学研究院新能源研究中心顺利完成乌兰察布新一代电网友好绿色电站示范项目储能系统现场低电压穿越、高电压穿越和电网适应性测试工作等。 本周公司及行业新闻：7-8月重点行业新闻涉及储运氢、燃料电池等产业链环节，主要包含壳牌、上海申能、三一重工等涉氢公司。其中，壳牌与申能成立合资公司，将在上海建设亚洲首个加氢站网络；三一氢能科技有限公司成立，聚焦燃料电池电堆系统研发与推广。 投资建议：建议从氢能产业链重点环节进行投资布局：在产业链上游，可再生能源制氢、尤其是PEM制氢空间大，也是各地规划和企业发展的重点发展内容；在中游储运环节关注储氢瓶、长管运输环节；在下游应用层面关注具备核心技术能力的燃料电池电堆以及零部件、关键材料环节。 风险提示：相关政策推进不及预期，受疫情和内循环发展限制氢能应用场景不及预期，市场需求不及预期。

2022年08月16日发布 投资：1-7月投资同比降至-6.4%，7月单月投资环比减少31.1%，预计下半年累计跌幅将扩大至12.7%。1-7月份，全国房地产开发投资额为79462亿元，同比减少6.4%，较前值降低1.0pct；7月单月投资额为11148亿元，环比减少31.1%，同比减少12.3%。6月房企冲量节点过去后，推盘量及促销力度均有下调，同时叠加停贷事件、疫情反复、高温天气等不利因素，销售回归到5月水平。在房企“以销定产”的投资策略下，拿地金额和新开工面积两个领先指标上半年持续低迷，预计下半年累计开发投资额跌幅将继续扩大至12.7%。 拿地：受多个一二线城市集中供地影响，拿地均价上涨带动土地成交价款环比回暖，同比维持低位。1-7月累计土地成交价款为2918亿元，同比减少43.0%，较前值提高3.3pct；7月当月值为875亿元，环比增长33.7%，同比减少33.4%，较前值提高31.8pct。由于较多一二线城市在7月完成集中供地，结构因素导致7月拿地均价上涨，一定程度对冲了房企因“以销定产”策略而导致的土地购置面积下降，使得土地成交价款的环比回暖。但从量能看，7月土地成交价款与去年相比仍处绝对低位。融资端和销售回款端的双双下行导致房企拿地意愿较低，多数城市还是以国央企和城投托底拿地为主，房企拿地信心尚待修复。 新开工：累计新开工面积降幅扩大至36.1%，连续12个月为负。1-7月份，全国累计新开工面积为76067万方，同比减少36.1%，较前值降低1.6pct；7月单月新开工面积为9644万方，环比减少34.8%，同比减少45.4%，较前值降低0.3pct。随着销售的环比回落以及高温天气的影响，7月新开工面积迅速回落至4月水平，在现金流承压的情况下，房企开工意愿整体偏弱。 竣工：累计竣工面积同比降至-23.3%，降幅扩大1.8pct。1-7月份，全国累计竣工面积为32028万方，同比减少23.3%，较前值降低1.8pct；7月单月新开工面积为3392万方，环比减少35.7%，同比减少36.0%，较前值提高4.7pct。因为房企资金压力整体依然较大，竣工周期被拉长，竣工面积因此被拖累。 销售：单月销售环比大幅下跌45.4%，同比降幅较上半年缩窄，量能回落至5月水平。7月单月销售金额9691亿元，同比-28.2%，环比-45.4%，1-7月累计销售金额同比-28.8%。环比大幅下跌的原因主要是（1）房企6月冲量节点已过，推盘量及促销力度均有下调，7-8月为房企销售的传统淡季。（2）7月各地因城施策的“四限”政策放松节奏放缓，出台政策数量较5-6月明显下降。（3）停贷事件影响购房者信心叠加持续高温天气影响购房者看盘意愿。销售的进一步放松依赖于政策的进一步加码，的随着近期南京、苏州等核心二线城市放松限贷，我们预计未来政策将继续加码，销售有望稳步回暖。 资金：房企到位资金疲弱，同比跌幅扩大。7月单月到位资金为11923亿元，环比减少27.5%，同比减少25.8%。房企各项资金来源单月同比均为负。土地投资和拿地开工同比下降情况仍然严峻，国内贷款上涨动力不足；销售恢复较为缓慢，定金及预收款和个人按揭贷款保持下滑。尚存民企的融资现金流和经营性现金流依然承压。 投资建议：与2008/2014年不同，本轮周期供需两端均存在很多阻塞，需要政策多点开花的系统性解决方案。本轮地产股逻辑除了政策博弈、销售数据复苏外还有供给侧出清带来的竞争格局改善。下半年到年底，有望见到第二波强力放松政策的加持，地产和物业均有绝对收益的空间，维持地产开发板块“增持”评级。建议关注：A股—滨江集团、保利发展、华发股份、万科A、金地集团、招商蛇口、建发股份；H股—绿城中国、华润置地、中国海外发展、越秀地产、中国海外宏洋、中国金茂；物业—A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业。 风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应，疫情反复影响超预期。

2022年08月16日发布 统计局公布7月钢铁行业相关数据，结合前期海关进出口数据汇总如下： 总产量方面，7月，国内粗钢产量8143万吨，同比-6.4%（环比上月-3.1pct，下同）；生铁产量7049万吨，同比-3.6%（环比-4.1pct）；钢材产量10624万吨，同比-5.2%（环比-2.9pct）。1-7月，粗钢产量60928万吨，同比-6.4%；生铁产量51090万吨，同比-4.5%；钢材产量77650万吨，同比-4.6%。 日均产量方面，7月，国内粗钢日均产量262.7万吨，同比-6.2%（环比-2.8pct）；生铁日均产量227.4万吨，同比-3.2%（环比-4.7pct）；钢材日均产量342.7万吨，同比-4.3%（环比-2.4pct）； 钢材进出口方面，7月我国出口钢材667.1万吨，同比+17.7%（环比+0.7pct），1-7月累计出口钢材4007.3万吨，同比-6.9%；7月我国进口钢材78.9万吨，同比-21.9%（环比+11.9pct），1-7月累计进口钢材655.9万吨，同比-21.9%。 原料进口方面，7月我国进口铁矿砂及其精矿9124.4万吨，同比+3.09%（环比+3.6pct）；1-7月累计进口铁矿砂及其精矿62682.3万吨，同比-3.4%；进口煤及褐煤2352.3万吨，同比-22.1%（环比+11.1pct）；1-7月累计进口煤及褐煤13852.2万吨，同比-18.2%； 建筑业方面，根据累计值折算，7月我国房地产开发投资完成额单月同比-12.3%（环比-2.9pct）；商品房销售面积单月同比-28.9%（环比-10.6pct）；房屋新开工面积单月同比-45.4%（环比-0.3pct）；房屋施工面积增加量同比-44.3%（环比+3.8pct）；房屋竣工面积增加量同比-36%（环比+4.7pct）；1-7月我国基建投资（不含电力）同比+7.4%； 制造业方面，7月钢铁主要下游工业增加值如下：电气机械同比+12.5%（环比-0.4pct）；汽车制造同比+22.5%（环比+6.3pct）；通用设备同比-0.4%（环比-1.5pct）；专用设备同比为+4.0%（环比-2.0pct）； 产量大幅下降，需求依旧疲弱。7月钢厂产量大幅下降，日均生铁、粗钢、钢材月环比变动幅度分别为-11.3%、-13.1%、-13.2%，吨钢利润大降驱动钢厂减产检修，进入8月后产量已小幅回升；按照产量与库存数据统计的7月五大品种钢材周需求规模与6月基本持平，多地持续高温影响终端需求释放；下游主要耗钢行业继续分化，其中地产施工与竣工面积数据略有好转，地产投资、销售、新开工单月增速继续下行，基建投资增速小幅提升，而制造业工业增加值方面除汽车显著增长外，多数钢铁下游行业增速转弱； 钢材出口回落，铁矿进口转增。在海外需求转弱背景下，7月钢材出口环比下降11.7%，随着国内外钢材价差逐步回落，钢材外需持续回升可能性不大；在国内生铁产量下行背景下，铁矿进口环比增2.6%，带动7月底45港口铁矿库存较6月底增长7.7%； 后市展望：行业盈利逐步修复，供需格局有望好转。地产投资增速回落打压下半年钢材需求预期，随着传统淡季的延续，雨水与高温仍将干扰终端需求的释放，与此同时，8月行业盈利已逐步修复，钢厂盈利比例显著上行；后续主要关注粗钢产量压减政策的推进时点，供给持续收缩有望逐步走向现实，在地产政策向好以及制造业稳步复苏预期下基本面改善预期强，钢铁行业有望迈入估值修复阶段； 投资建议：继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份，显著受益于城市管网改造与水利建设的新兴铸管；建议关注受益于油气及核电景气周期的久立特材、金洲管道，低估值、具有显著区位优势的新钢股份与华菱钢铁、高股息率的长材弹性标的方大特钢，行业龙头宝钢股份。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。