2022年08月15日发布 【每日一问】 我国已经充分认识到人口老龄化给经济社会带来的深远影响，正逐步推进退休年龄延迟改革工作。2022年2月的《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》提出践行积极老龄观，鼓励老年人继续发挥作用，鼓励专业技术人才合理延长工作年限，实施渐进式延迟法定退休年龄；4月国家主席习近平再度提及“推动延迟法定退休年龄改革任务平稳落地”。中共国家卫健委党组8月初在《求是》发表文章指出：人口负增长下“少子老龄化”将成为常态，老龄化程度加深，预计2035年前后进入人口重度老龄化阶段（60岁以上人口占比超过30%）；同时家庭小型化，2020年平均家庭户规模降至2.62人，较2010年减少了0.48人，养老和抚幼功能弱化。 我国从老龄化社会转变为老龄社会，历时仅21年；而发达国家老龄化进程普遍较长。按照联合国标准，65岁以上人口的占比超过7%即为“老龄化社会”，14%以上为“老龄社会”，超过20%为“超老龄社会”。2000年中国65岁及以上老年人口0.88亿人，占总人口的比重为7%，进入“老龄化社会”，随后老龄化程度不断加深。2021年中国65岁及以上老年人口为2亿人,占总人口比重达14.2%，这标志着自2021年起中国正式进入“老龄社会”。这一过程仅用了约21年，速度快于最早进入老龄社会的法国和瑞典，这两国分别用了125年和85年实现从“老龄化”向“老龄”社会的转变，也快于其他主要的发达国家，例如美国用了60年，日本用了25年。 根据我们的预测，65岁以上人口数量占比呈现明显的线性趋势，2035年65岁以上人口占比超过20%（达20.25%），进入“超老龄社会”；若该线性趋势延续到2050年，2050年中国老龄化将达到峰值（27.11%）。2050年之后，人口老龄化速度逐渐趋于平稳。21世纪中国出现的人口老龄化现象是20世纪50到60年代高生育、低死亡的必然后果；计划生育从1982年制定后，出生人口开始明显减少，也意味着将会降低21世纪中期老龄人口的数量，因此2050年后老龄化速度会趋于平稳，2050年我们认为是老龄化达到峰值的阶段。 抚养比提升，社会养老压力进一步凸显。2021年后，随着1960~1980年间人口高峰期的出生人口相继步入老年，社会养老压力更加凸显，“四个老人+两个中青年+多个小孩”家庭结构意味着更大的赡养老人与抚养孩子的压力，人口抚养比进一步提升。2021年我国整体人口抚养比为46.4%，其中老年抚养比为20.8%，少儿抚养比为25.6%。根据我们对不同年龄段的人口数量的预测，我们预计2030年老年抚养比与少儿抚养比分别为25.9%和18.3%；2035年分别为29.3%和15.2%；2050年分别为41.8%和8.5%。其中老年抚养比在2050年达到峰值。 从结构看，我国各个地区的老龄化程度差别较大。1）从老龄化程度来看，上海是我国当前老龄化程度最深的地区，2019年65岁以上人口占比高达16.3%，超过同期全国3.7个百分点。此外，2019年山东、辽宁、四川、重庆、江苏、浙江65岁以上人口占比也都超过14%，均超过同期全国2.5个百分点以上，以上已经步入“老龄社会”的省份及地区多位于华东和成渝地区，未来或将更多聚焦落户以及人才政策来吸引年轻人进入，提升劳动人口占比。2）从步入“老龄社会”的时间来看，我国最早从“老龄化社会”转变为“老龄社会”的省份及地区为上海、重庆、辽宁，早在2017年65岁以上人口占比已经超过14%，即提前于全国4年步入“老龄社会”。江苏、山东、四川于2018年步入“老龄社会”，提前于全国3年。浙江于2019年提前全国2年步入“老龄社会”。3）从老年人口抚养负担来看，39%的省份及地区超过全国水平（17.8%），其中山东、四川、重庆、上海、辽宁、江苏、安徽老年人口抚养比超过20%，即意味着100个劳动人口需要抚养负担至少20个以上的老年人。在老龄化程度较深的地区中，相对抚养负担较低的是浙江，我们认为这与浙江省基本面较好、同时落户政策相对灵活，吸引了足够了劳动力人口有关。 国际经验来看，多数发达国家进入人口老龄化的时间较长，发展过程较慢，客观上为其应对人口老龄化提供了足够的时间，做了很多有益探索，积累了丰富的经验。除了建立健全养老制度体系以外，解决问题的关键还在于解决人口流失及劳动力短缺的情况。1）以美国为主的欧美国家多注重移民政策，以补充劳动力空缺。而多数亚洲国家，例如日本、韩国，尤其中国都没有移民基因，较难通过外部社会引入劳动力来解决人口老龄化的问题，只能通过内生变化来改变：提高整体生育率、内部结构性人口迁移调整等，这也是我国“三孩政策”全面放开、近几年来各省市间“人口大战”愈演愈烈的重要原因之一，但这也势必会造成城市间人口及老龄化程度愈加不平衡。2）延迟退休年龄是世界各国应对人口老龄化的普遍做法，以增加低龄老人劳动力，也是我国目前可能会先采用的方法之一。我国法定退休年龄自1978年制定至今仍然有效：现行退休年龄是男性60周岁，女干部55周岁，女工人50周岁。而实际上，1982年我国平均预期寿命是67.8岁，其中男性66.3岁，女性69.3岁。2020年我国平均预期寿命是77.9岁，其中男性75.4岁，女性80.9岁，1982年至今中国预期寿命延长了11岁，但退休年龄一直未改变。而其他主要经济体多采用更加弹性的退休年龄政策，且退休年龄也在延长。例如美国：没有政府规定统一退休年龄，实行弹性退休制度，工薪族依照自己的身体和财务状况作出选择，基本上美国的正常退休年龄是65岁，到达65岁才有资格享受由政府提供的老人医疗保险。第二个年龄标准是66岁，到达66岁才有资格领取全额的社会保障金，但是社会保障金也可提早以一定折扣领取，最早可提前到62岁（领取75%），而越晚退休能拿到的社会保障金也越多。再例如日本：目前实行的也是弹性退休制度，为了鼓励主动延迟退休，日本退休金的发放年龄也随之提高，2012年是60岁发放，2013年起退休金的发放年龄每三年提高一岁，2025年变成65岁发放退休金。2020年3月，日本政府经内阁会议敲定《国家公务员法》修正案，将国家公务员退休年龄从60岁延长至65岁，从2022年度起每两年上调1岁，到2030年度推迟至65岁。德国目前的法定退休年龄是65岁加6个月。自2012年起，德国政府决定将法定年龄从65岁逐步提高至67岁：到2024年法定退休年龄推迟到66岁，到2031年法定退休年龄推迟到67岁。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（8月15日）申万房地产板块下跌0.39%，相对沪深300收益率为-0.26%；恒生地产板块下跌1.07%，相对恒生指数收益率为-0.40%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企跌幅均值分别为0.96%、0.60%、0.24%。板块今日下跌，主要因为今日公布的统计局数据显示，7月房地产核心指标降幅均走扩，行业基本面仍然低迷；上周五傍晚央行公布的金融数据也显示，7月居民中长期贷款新增1486亿，同比少增2488亿，居民中长期贷款仍然低迷，连续8个月同比少增，表明按揭需求仍然偏弱，后续市场信心需支撑措施。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为-1.64%，排名前三是保利发展、万科A、金地集团，涨跌幅分别为0.58%、-0.55%、-0.68%，均为安全性较高的稳健龙头房企，其中金地集团发布子公司首期市场化购买公司债券及资产支持证券的进展公告称，公司子公司累计购买债券金额1.3亿元。主流内房股今日涨跌幅均值为-2.08%，排名前三是龙湖集团、建发国际集团、华润置地，涨跌幅分别为0.45%、0.00%、-1.33%。

2022年08月15日发布 行情回顾： 截至2022年8月12日， 申万电力设备行业上周上涨1.44%， 跑赢沪深300指数0.62个百分点， 在申万31个行业中排名第22名； 申万电力设备板块本月至今下跌1.22%， 跑输沪深300指数1.72个百分点， 在申万31个行业中排名第22名； 申万电力设备板块年初至今下跌6.88%， 跑赢沪深300指数8.28个百分点， 在申万31个行业中排名第11名。 截至2022年8月12日， 最近一周申万电力设备行业的6个子板块均上涨，电机II板块涨幅最大， 为3.69%。 其他板块表现如下， 风电设备板块上涨1.35%， 电池板块上涨0.10%， 光伏设备板块上涨3.48%， 电网设备板块上涨0.38%， 其他电源设备Ⅱ板块上涨3.12%。 在上周涨幅前十的个股里， 安彩高科、 清源股份和兆威机电三家公司涨幅在申万电力设备板块中排名前三， 涨幅分别达21.93%、 18.77%和18.63%。 在上周跌幅前十的个股里， 湘电股份、 长缆科技和安靠智电表现较弱， 分别跌9.87%、 8.41%和8.39%。 估值方面： 电力设备板块PE(TTM)为42.51倍； 子板块方面， 电机Ⅱ板块PE(TTM)为39.10倍， 其他电源设备Ⅱ板块PE(TTM)为34.17倍， 光伏设备板块PE(TTM)为48.52倍， 风电设备板块PE(TTM)为27.79倍， 电池板块PE(TTM)为53.62倍， 电网设备板块PE(TTM)为27.42倍。 电力设备行业周观点： 根据国家能源局， 今年1-7月全社会用电量累计49303亿千瓦时， 同比增长3.4%， 较1-6月加快0.5pct， 其中， 7月全社会用电量同比增长6.3%， 环比增长11.7%。 根据全国新能源消纳监测预警中心数据， 1-6月全国光伏利用率为97.7%， 较1-5月提高0.2pct， 6月全国光伏利用率为98.6%， 环比提高0.6pct。 1-6月全国风电利用率为95.8%， 较1-5月提高0.2pct， 6月全国风电利用率为97.0%， 环比提高2.3pct。 整体来看， 今年上半年有13个省级区域光伏利用率达100%， 有12个省级区域风电利用率达100%。 7月国内全社会用电量增速加快， 后续有望为新能源消纳继续创造有利条件。 据风电之音不完全统计， 截至7月31日， 国内风电项目公开招标容量达60.65GW， 其中海上风电招标量为17.80GW。 上半年， 根据已公布项目建设地点的数据统计， 山东和广东的海风总招标数占69%。 上半年海风招标项目建设地区， 主要集中在明确了给予海风补贴的山东、 广东两省。 继广东和山东后， 7月， 浙江公布了其成为国内第三个给予海风补贴的省份后的首个风机招标项目，省级补贴的落地， 将进一步促进海上风电的发展。 建议关注隆基绿能（ 601012） 、 福斯特（ 603806） 、 太阳能（ 000591） 、 明阳智能（ 601615）。 风险提示： 硅料新增供应量不及预期导致光伏产业链价格继续上涨风险； 组件厂商大幅下调开工率风险； 风电招标量不及预期风险。

2022年08月16日发布 【投资要点】 钙钛矿是一种薄膜电池技术路线，低成本、高效率等优势突出，有望成为下一代光伏技术路线。钙钛矿生产涉及PVD、涂布、激光、封装等设备，以及TCO玻璃、电极等材料，产业化瓶颈在于解决结晶工艺和批量供应的工程问题。我们认为，通过优化配方工艺和封装技术解决稳定性难题后，钙钛矿是下一个光伏产业α，有望出现类似于颗粒硅和磷酸铁锂对替代路线的超越： 性价比：光伏产业需要降本促进发展，而晶硅路线即将触及理论效率上限，原材料供需错配、价格暴涨短期难解。钙钛矿组件投资成本较晶硅低，100MW组件成本低于1元/W，未来扩大至GW级产线后，成本可降至0.1美元/W，性价比驱动商业化加速。 技术成熟度：一方面转换效率提升较快，截至2022年7月实验室转换率已提升至31.3%，龙头企业百MW组件运行效率接近16%，中期量产效率可达25%，叠层电池亦能有望提高转换效率。另一方面，钙钛矿工艺流程和工程改进周期短，技术进步快，量产和使用寿命短等问题有望得到解决，2022年6月《科学》杂志报道钙钛矿太阳能电池设备可在超过行业标准的情况下运行大约30年。 应用场景：BIPV、电动汽车车顶材料等应用场景或为突破口。钙钛矿运用场景较晶硅路线更为广泛，或成为未来BIPV、电动汽车车顶发电领域的主流材料，预计22-25年BIPV渗透率逐步提升。 竞争格局：国内企业在实验室和量产方面均领先全球，已有20余家企业在钙钛矿方面进行布局，主要集中在上游材料、中游电池及设备以及通用技术类等领域。同时，新能源企业也积极申请相关专利，累积相关专利数量已超过4000件。海外FirstSolar和板硝子等企业在钙钛矿光伏电池设备和材料领域也占据一席之地。 【配置建议】 建议关注：具备专利和研发技术布局的钙钛矿龙头公司。 纤纳光电（钙钛矿相关专利百余项，钙钛矿商用组件α已交付）。 协鑫光电（钙钛矿组件实用化产品获TüV商业认证）。 捷佳伟创（300724.SZ，光伏设备商，钙钛矿整线设备进入研发阶段）。 隆基绿能（601012.SH，单晶硅片和组件龙头，钙钛矿相关专利20项）。 宁德时代（300750.SZ，钙钛矿光伏电池研究顺利，正在搭建中试线）。 金晶科技（600586.SH，钙钛矿电池TCO玻璃国产龙头）。 【风险提示】 钙钛矿电池技术突破不及预期、产业化进程缓慢 出现其他技术路线

2022年08月16日发布 行业核心观点： 上周沪深300指数上涨0.82%，申万计算机行业上涨0.10%，落后于指数0.72pct，在申万一级行业中排名第29位。我们认为市场中长期向好趋势不变，建议投资者关注业绩确定性强的优质标的，推荐信创、智能驾驶、服务器和工业软件等高景气度细分领域。 投资要点： 美国对华进行EDA软件出口管制：美国此次的禁令将限制中国芯片设计厂商向3nm及以下先进制程的突破。我国芯片市场上目前3nm占比较低，短期内影响有限，但这也使我国EDA软件自主可控的重要性和紧迫性进一步凸显。预计技术封锁事件有望提升国内厂商使用国产EDA软件的主动性，给予国产EDA更多在实际应用中打磨的机会。 小米公布自动驾驶进展及发布全尺寸人形仿生机器人：人形机器人主要有人机交互、环境感知、运动控制这三大核心技术。其中人机交互、环境感知这两部分与自动驾驶技术有一定的复用性，自动驾驶背后的传感器方案、计算平台、核心算法等在一定程度上能够迁移至人形机器人。我们认为在自动驾驶技术不断提升的同时，人形机器人的性能也将逐渐成熟，摄像头、激光雷达等感知器件和视觉算法、语音交互算法的需求空间进一步被打开。 行业估值低于历史中枢，行业关注度有所上升：上周日均交易额502.21亿元，交易活跃度上涨。从估值情况来看，SW计算机行业PE（TTM）已调整至37.72倍，低于2016年至今历史均值49.64倍，行业估值低于历史中枢水平。 上周计算机板块表现集中：318只个股中，218只个股上涨，97只个股下跌，3只个股持平。上涨股票数占比68.55%。 投资建议：以新基建为核心，加速企业云化、智能化和数字化进程，建议投资者关注高景气度板块下业绩确定性强的优质标的。从2022Q2的行情及估值情况看，计算机行业估值已出现底部回升趋势。从基金持仓的配置情况看，计算机行业的配置仍然低配。建议重点关注相关领域公司订单及资本开支变动情况。我们重点推荐信创、智能驾驶、服务器和工业软件领域。 风险因素：全球地缘政治风险、技术推进不达预期、行业IT资本支出低于预期。

2022年08月16日发布 行情回顾：上周申万轻工制造行业指数收2350.9点，过去10个交易日内涨幅0.7%，在申万一级行业中涨跌幅排名第14位。分子板块来看，过去10个交易日内文娱用品板块和个人护理板块表现相对较好，周涨幅分别7.7%/3.2%，跑赢大盘7pp/2.5pp。过去10个交易日内包装印刷、家居用品、造纸板块的涨幅分别为1.7%、-0.9%、-1.5%。当前轻工制造行业PE（TTM）为26倍，处于近一年93%分位。 行业数据跟踪：1）地产竣工数据降幅收窄，商品住宅销售/竣工/新开工面积单7月同比-30.3%/-37.5%/-45.1%，降幅环比扩大8.4pp/收窄2.8pp/扩大0.2pp，随着地产保交付政策持续传导、地产商竣工交付节奏有所加快；2）家具社零数据回温，单7月全国家具零售总额同比下降6.3%，降幅环比收窄0.3pp；3）家具出口增速稳健，家用快消品出口增速亮眼，2022年单7月家具及零件出口同比增长2.9%，连续2个月保持正增长；保温杯、塑料餐具等快速消费品在海外暑期旺季来临之际，单6月出口金额增速分别达到25.6%、31.2%，增长亮眼。4）纸价方面，阔叶浆、针叶浆上周均价环比+33元/吨、+49元/吨，浆价高位盘整；白板纸、白卡纸上周市场均价环比-2.5元/吨、-258元/吨；箱板纸、瓦楞纸上周市场均价环比-5元/吨、-1.25元/吨，箱板瓦楞纸价格下降；双铜纸、双胶纸上周市场均价环比-40元/吨、-50元/吨，文化纸价格有所回落。 投资建议：中报陆续公布，优选收入韧性强，盈利弹性大的标的。1）家居方面，7月底中央政治局会议召开，稳楼市重要性明显提升，下半年各省市将继续“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，“保交楼、保民生、保稳定”将为下半年楼市市场监管重点。我们认为，下半年销售和竣工有望迎来齐回暖。从中期视角看，地产宽松政策持续及销售的恢复将继续支撑板块估值，配合下半年的报表修复，板块行情仍有亮点。从中长期看，行业集中度进一步提升的趋势已经日渐明朗，龙头近两年复合增速远超同行，市占率进入快速提升周期，行业分化将进一步加剧。优选在整装等新渠道和品类扩张方面有前瞻性布局的企业，推荐欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、喜临门（603008）、江山欧派（603208）。2）造纸方面，业绩高基数压力逐渐过去，从去年H2以来浆价及能源成本大幅上涨导致行业吨盈利持续下行，预计Q2吨盈利处于底部。我们判断随着场外因素逐步释放，浆价有望在年底迎来回落，当前全国复工复产顺利推进，需求侧逐步好转，吨盈利也有望迎来修复。关注太阳纸业（002078）、仙鹤股份（603733）、五洲特纸（605007）。3）出口方面，受海外高通胀影响，部分产品需求回落，订单已有所分化，优先关注订单持续性强、产品渗透率快速提升的部分品类，如嘉益股份、家联科技分别受益于海外保温杯需求放量和海外塑料餐具及可降解塑料产品渗透率提升，在手订单增长亮眼。从盈利上看，出口标的Q2盈利在原材料回落、汇率下降等多因素促进下将逐步释放弹性。推荐家联科技（301193），建议关注嘉益股份（301004）。 风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。

2022年08月16日发布 事项： 统计局公布7月房地产投资和销售数据。2022年前7个月，商品房销售额75763亿元，同比下降28.8%；商品房销售面积78178万平方米，同比下降23.1%；房地产开发投资79462亿元，同比下降6.4%；房屋新开工面积76067万平方米，同比下降36.1%；房屋竣工面积32028万平方米，同比下降23.3%。 国信地产观点：1）7月销售复苏放缓，单月同比降幅扩大。7月作为传统淡季，叠加居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响，销售回暖动能仍显不足。2）开发投资继续恶化，到位资金降幅扩大，后续修复关键是销售回暖、回款加速。3）开竣工跌幅扩大，地产链继续承压。4）投资建议：从行业角度，淡季修复速度减缓、基本面再趋悲观之下，市场可能重回政策博弈主线。我们认为，房地产回归正常轨道，是当前政府、企业、居民的共同利益所在，因此没有必要对地产销售有超过对经济整体的担忧。近期多项地产纾困措施出台，多地加强预售资金监管，皆在夯实“保交楼”信心，提升了地产股债的“下限”。在此基础上，我们期待需求端更有力政策推出的效果，毕竟销售复苏是解决当下房地产问题的根本答案，决定了地产股债的“上限”。从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出。核心推荐万科A、保利发展、金地集团、滨江集团、绿城中国。5）风险提示：政策放松不及预期；疫情等因素致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 评论： 7月销售复苏放缓，单月同比降幅扩大 7月销售复苏放缓。2022年1-7月商品房销售额累计75763亿元，同比-28.8%，较前值收窄0.1个百分点；销售面积累计78178万平方米，同比-23.1%，较前值扩大0.8个百分点。单月值同比降幅扩大，2022年7月商品房销售额9691亿元，同比-28.2%，较前值扩大7.4个百分点；销售面积9255万平方米，同比-28.9%，较前值扩大10.6个百分点。销售均价延续修复态势，2022年1-7月，商品房销售均价为9691元/㎡，同比-7.4%，较前值收窄1.1个百分点，环比+1.1%。7月作为传统淡季，叠加居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响，销售回暖动能仍显不足。 开发投资继续恶化，到位资金降幅扩大 开发投资继续恶化。2022年1-7月房地产开发投资完成额累计为79462亿元，同比-6.4%，降幅较前值扩大1.0个百分点。7月单月，开发投资完成额为11148亿元，同比-12.3%，降幅较前值扩大2.9个百分点。开发投资表现较差主要有两方面因素：一是房企资金压力较大，施工活动的开展受到波及，导致建安投资支撑减弱；二是房企投资意愿不足，土地市场热度仍然较低，土地购置费也对开发投资造成了拖累。 到位资金降幅扩大。2022年1-7月房企到位资金累计为88770亿元，同比-25.4%，较前值扩大0.1个百分点。7月单月到位资金为11923亿元，同比-25.8%，较前值扩大2.2个百分点。拆解房企资金来源，可见销售回款（即按揭贷款、定金及预收款两项之和）对房企的拖累仍较重，反映到位资金修复的关键是销售回暖、回款加速。 开竣工跌幅扩大，地产链继续承压 开工由于土地存量不足以及销售表现低迷，受房企投资意愿较弱的影响延续弱势。2022年1-7月，新开工面积累计76067万平方米，同比-36.1%，降幅较前值扩大1.6个百分点。7月单月新开工面积9644亿元，同比-45.4%，降幅较前值扩大0.3个百分点。竣工强弩之末。2022年1-7月，竣工面积累计32028万平方米，同比-23.3%，降幅较前值扩大1.8个百分点。7月单月竣工面积3392万平方米，同比-36.0%，降幅较前值收窄4.7个百分点。后续开工预计延续低位，待销售复苏使房企资金压力缓解、施工正常进行，竣工有望底部修复。从对经济、财政、就业等方面的影响看，地产链压力仍然较大。 投资建议：淡季修复速度减缓，静待政策效果显现 从行业角度，淡季修复速度减缓、基本面再趋悲观之下，市场可能重回政策博弈主线。我们认为，房地产回归正常轨道，是当前政府、企业、居民的共同利益所在，因此没有必要对地产销售有超过对经济整体的担忧。近期多项地产纾困措施出台，多地加强预售资金监管，皆在夯实“保交楼”信心，提升了地产股债的“下限”。在此基础上，我们期待需求端更有力政策推出的效果，毕竟销售复苏是解决当下房地产问题的根本答案，决定了地产股债的“上限”。从个股角度，经营稳健、具备优秀品质的房企将更快从行业低谷中脱颖而出。核心推荐万科A、保利发展、金地集团、滨江集团、绿城中国。 风险提示： 1、政策放松不及预期；2、疫情等因素致行业基本面超预期下行；3、房企信用风险事件超预期冲击。

2022年08月16日发布 上周市场表现： 上周上证综指上涨1.55%，创业板指上涨0.27%，沪深300指数上涨0.82%。中证1000指数上涨1.96%。机械设备行业指数上涨3.22%，跑赢上证综指1.67%，跑赢创业板指2.95%，跑赢沪深300指数2.40%，跑赢中证1000指数1.26%。年初至今来看，机械设备行业指数下跌10.45%。 上周重点研究成果： 上周我们外发了1篇深度报告《钢材价格对机械行业盈利能力影响探讨》，主要研究结论如下： 基于影响程度和时间顺序，我们认为，机械基础件、制冷空调、农机、船舶制造、工程机械、其他通用机械行业在三季度的整体利润率改善将更为明显，建议重点关注。 周观点更新： 7月社融数据大幅下行，实体经济通过信贷来扩张投资的意愿不足，机械板块整体的需求会受影响。短期内，继续重点关注高景气的新能源设备、半导体设备等行业，以及中报业绩高增长的个股。 上周行业及上市公司重要事项： 行业层面，光伏/风电设备：8月7日，我国首个“交通全场景友好型”分布式光储项目正式投入运行；2022年上半年，内蒙古自治区全区新能源装机达5653万千瓦，占内蒙古电源总装机的36%，其中风电累计装机4158万千瓦，占全国风电累计装机容量的12.1%，继续位居全国第1位。机器人：亚马逊将以17亿美金的估值收购iRobot，并购价相比公告日收盘价溢价22%；小米发布首款全尺寸人形仿生机器人CyberOne。半导体设备：8月12日，上海临港新片区发布了“临港新片区加速壮大集成电路全产业链发展行动方案（2022-2025）”；Fact.MR报告预测，到2032年全球光子封装市场预计将达到4523亿美元，中国新增426亿美元，并预计在2022-2032年期间以5.7%的复合年增长率增长；美国商务部工业与安全局（BIS）在联邦公报上披露了一项出口限制加码的临时最终决定，涉及先进半导体、涡轮发动机等领域。锂电设备：广东省首个新能源领域的动力电池重点实验室——“广东省动力电池安全重点实验室”通过验收。工程机械：工程机械国三排放标准切换国四排放标准的时间为2022年12月1日如期切换，不再延期；据中国工程机械工业协会数据，2022年7月挖掘机销量17939台，同比增长3.42%。 公司层面，普源精电、科新机电、艾隆科技、春晖智控等公司发布半年报业绩；宝馨科技非公开发行新增股份1.66亿股，将于2022年8月15日在深交所上市；光力科技拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币4亿元；东杰智能、德固特新增专利。 风险提示 1）宏观经济景气度不及预期；2）国内固定资产投资不及预期；3）疫情反复影响需求与供应链。

2022年08月16日发布 行业观点 包覆材料为负极升级必备品，沥青基为主流。 负极材料由于其结构天然瑕疵以及在电池充放电中会形成 SEI 膜导致负极的循环性能、倍率性能下降。 通过将负极颗粒进行包覆能够显著提升其倍率性能及循环性能，是负极产品升级的必备材料。 石墨类负极包覆材料以固相法或液相法为主，原材料主要为油系沥青包覆材料。 硅负极包覆采用 CVD 法，原材料为甲烷等气体。 CVD法碳包覆更佳均匀但成本亦较高， 我们预计在石墨负极领域沥青包覆材料仍将占据主流。预计 2025 年负极包覆沥青需求有望超 30 万吨，对应市场空间约 50 亿元。 高软化点性能更佳，产品有溢价。 包覆材料产品具有差异化特征，主要在于软化点，软化点越高的包覆材料应用在负极领域循环性能、容量、倍率性能更好。目前行业龙头信德新材 2021 年高温包覆材料占比 45%， 我们认为未来高温负极包覆材料占比有望持续提升。 同时， 高温包覆材料产品价值更高，以信德新材为例，其 2021 年高温产品单吨毛利约 8k 元/吨，中高温、中温、低温分别为 6.6k、 6.8k、 7.2k 元/吨，单位盈利具有差异性。 技术壁垒在于 Know-how，龙头具有较强的先发优势。 我们认为， 从生产的工艺流程来看， 负极包覆材料的行业属性偏向精细化工， 在制备流程中涉及众多参数控制（如温度、压强、放反应时间等）且设备需要自行设计， 高软化点产品进一步提升了行业壁垒。此外， 下游负极厂商产品差异化度较大，因此要求包覆材料厂商供货的定制化以及产品的稳定性，行业龙头在包覆材料的工艺领先、与客户共同开发的经验较为丰富，具有较强的先发优势。 投资建议 建议关注负极包覆材料龙头： 信德新材。 包覆沥青材料竞争格局优异， 信德新材为包覆材料行业龙头，据公司测算其 2021 年行业市占率约 30%。公司拟募投 6.5 亿元投建 3 万吨碳材料产能（包含 2.3 万吨包覆材料、 0.67 万吨碳纤维可纺沥青）， 有望进一步扩大龙头优势。 同时公司积极拓展新产品如粘结剂、碳纸、沥青基碳纤维等， 未来成长空间不断打开。 风险提示 下游需求不及预期风险。 行业应用不及预期风险技术迭代路径发生变化风险。 竞争格局恶化风险

2022年08月16日发布 行业核心观点： 上周（8月8日-8月14日）上证综指上涨1.55%、申万社会服务指数上涨1.16%，社会服务指数跑输上证综指0.39个百分点。上周社会服务主要子板块普涨：酒店餐饮0.61%、旅游及景区1.8%、教育1.74%、专业服务0.64%，体育2.42%。中免集团重启香港上市计划，计划8月25日在香港上市，募集资金预计超过215亿港元，有望成为今年香港最大规模的IPO项目。此次中免港股上市有助于提升公司整体实力，吸引海内外的游客，进一步增强竞争力，巩固国际免税龙头地位。海南疫情目前仍然处于高位进展期，多地已实行临时性全域静态管理，疫情导致人流量大幅降低将对离岛免税销售造成一定影响。但从全球整体形势来看，国际旅游逐步恢复，国际航班及港澳台地区航班也在稳步恢复中，香港“3+4”最新隔离政策以及国际航班熔断机制的优化调整表明疫情管控逐渐放宽，免税行业仍然长期向好。暑期出游热度持续高涨。携程发布的《2022年暑期租车自驾报告》数据显示，暑期租车自驾游需求旺，订单量同比实现双位数增长，较2019年增长152%。教育方面，全国义务教育阶段校外培训治理“回头看”，各地围绕机构压减、“营转非”、培训收费、学科类隐形变异、培训材料和人员管理、监管信息化、风险防范等七个方面进行全面排查整改，取得积极成效。此外，网易有道词典笔OS发布，探索软硬件互联的学习平台生态。 1、旅游：建议关注：1）受益于近郊游、周边游大热及更宽松扶持政策的头部旅行社；2）具有强抗风险能力的酒店龙头；3）经营业绩优异稳定，受益于政策支持与渠道优势显着的免税龙头；4）受益于疫情常态化下客流恢复与消费复苏的演艺龙头。2、教育：积极转型发展、符合政策要求的职教公司。 投资要点： 行业相关新闻：1）旅游：中免计划8月25日在香港上市，募资或逾215亿港元；海控GDF免税城于三亚凤凰机场、海口美兰机场、琼海博鳌机场投放线上商城优惠券；海口市内免税店再次临时闭店；突发BA5疫情，海南旅游停顿，8万旅客滞留，海南离岛免税销售再次承压；香港将海外抵港检疫政策调整为“3+4”；国际定期客运航班熔断措施将优化调整；携程发布《2022年暑期租车自驾报告》租车订单同比实现双位数增长；暑期游前十大目的地出炉，分期乐商城8月机票出行人数增加200%。2）教育：全国义务教育阶段校外培训治理“回头看”，顺利完成并取得积极成效；网易有道词典笔OS发布，探索软硬件互联的学习平台生态 上市公司重要公告：丽江股份、西安旅游、力盛体育、东方时尚业绩披露。广电计量重大股权交易，行动教育股权激励，三特索道、中国高科违规处罚。 风险因素：1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、投资并购整合风险。

2022年08月16日发布 市场行情： 本周（8.8-8.12）A股地产指数（申万房地产）涨幅-1.67%（上周-4.50%），A股大盘（万得全A）涨幅1.68%（上周-0.54%）；H股地产指数（克而瑞内房股领先指数）涨幅-4.53%（上周-3.46%），H股大盘（恒生指数）涨幅-0.13%（上周0.23%）。本周A股、H股地产板块表现均弱于大盘。 行业基本面： 新房销售疲软，二手房销售回暖。从数据来看，41城商品房累计销售面积（8.1~8.11）同比-26.0%，上月同比-32.3%；16城二手房成交面积（8.1~8.11）同比24.1%，上月同比0.6%。 去化周期下降。从数据来看，15城商品房去化周期（截至8.11）为609天，上月同期为650天。 土地市场维持弱势。从数据来看，100大中城市本年累计（截至8.14）成交土地建面同比-24.7%，上周累计同比-24.4%；本周100大中城市（8.1~8.14）土地成交溢价率0.4%，上周6.5%；100大中城市本年累计（截至8.14）土地成交总价同比-43.2%，上周累计同比-42.8%。 融资形势严峻。从数据来看，境内地产债发行规模（8.1~8.14）累计同比-50.8%，上月规模同比-36.6%；境外地产债发行规模（8.1~8.14）累计同比-75.8%，上月规模同比-28.7%。信托发行规模（8.1~8.14）累计同比-91.1%，上月规模同比-87.3%。 投资策略： 在“用足用好政策工具箱”的指导下，多地密集出台楼市政策，南京、苏州、无锡、济南等地都下调了二套房首付比例。我们认为，地方政府和金融机构正加速落地政治局会议提出的“稳定房地产市场”的指导方针，在“用足用好政策工具箱”的指导下，政策有望进入新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都有望进一步加强。二手房销售的持续复苏，显示出市场需求的复苏态势，特别是政策较为积极且需求具有一定支撑的二线城市复苏势头较为明显。我们认为，随着纾困措施的持续落地，居民对于新房市场的信心有望逐步修复。但在“保交楼”为主的思路下，对于预售资金的监管正进一步趋严，房企纾困可能着眼于“救项目，不救房企”，民营房企自身的流动性危机短期可能仍然难以改善。 我们持续推荐：1）具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。我们认为信用优势将推动龙头央企在土地和并购市场获得优势，持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。2）扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。我们认为深耕高能级区域的地方国企龙头，兼具业绩稳定性与未来成长性。在民企大规模暴雷和丧失拿地能力的当下，凭借深耕高能级区域铸就的稳定基本盘和融资优势带来的逆势扩张能力，地方国企龙头有望在行业出清过程中实现赶超。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险。

2022年08月16日发布 行业核心观点： 房地产行业在我国经济中具有重要地位，房地产行业的稳定是“稳增长”的重要方面，当前行业处于供给收缩、需求观望状态，预计下半年政策宽松力度仍会持续加码，逐渐扭转当前供求观望状态，我们认为行业市场竞争格局将在风险出清中逐渐优化，优质房企或将走出α行情。建议关注（1）基本面表现较好的物业管理公司；（2）具有央企/国企背景的高信用优质房企；（3）拥有优质持有型物业或转型类企业，或有效形成“开发类+”的良性资金循环的房企。 投资要点： 投资：土地市场以及开竣工持续下行导致累计投资增速进一步回落。开竣工、土地投资增速均延续下滑趋势，投资增速下滑幅度扩大，1-7月房地产投资累计同比下滑6.4%，较前值下降1pct，单月投资增速下滑12.3%，较前值扩大2.9pct。 开竣工：新开工面积连续15期单月数据下滑，竣工面积今年以来下滑幅度持续扩大。1-7月施工面积累计增速为-3.7%，较前值回落0.9pct。1-7月新开工面积同比下降36.1%，降幅扩大1.7pct，7月单月下滑45.4%，并连续15期单月数据负增长。1-7月竣工面积同比下降23.3%，较前值下滑幅度扩大1.8pct。 土地：土地市场仍然较弱。1-7月土地成交价款同比下降43.0%，较前值降幅略有收窄（1-6月为-46.3%），1-7月土地购置面积同比下滑48.1%（前值为-48.3%），从高频数据来看，8月百城土地供给和成交均仍处于低位。 销售：7月销售回落。1-7月销售面积和销售金额同比分别下滑23.1%和28.8%，较前值变动-0.9pct和+0.1pct，7月当月销售金额和销售面积同比-28.2%/-28.9%。销售均价1-7月同比继续下跌，1-7月累计销售均价同比增速为-7.4%，较前值收窄1.2pct。 资金：到位资金同比仍下滑。1-7月到位资金来源同比下滑25.4%，较前值下滑幅度扩大0.1pct，其中国内贷款/自筹资金/定金及预收款/个人按揭同比分别-28.4%/-11.4%/-37.1%/-25.2%，较前值变化-1.2pct/-1.7pct/+0.8pct/+0.5pct，7月居民中长贷新增同比减少，地产放松政策持续加码，区域纾困政策逐步落地，继续关注政策不断叠加下销售端的边际变化。 风险因素：政策力度不及预期、行业基本面持续快速下行、信用风险超预期等。

2022年08月16日发布 行业核心观点： 房地产行业在我国经济中具有重要地位，房地产行业的稳定是“稳增长”的重要方面，当前行业处于供给收缩、需求观望状态，预计下半年政策宽松力度仍会持续加码，逐渐扭转当前供求观望状态，我们认为行业市场竞争格局将在风险出清中逐渐优化，优质房企或将走出α行情。建议关注（1）基本面表现较好的物业管理公司；（2）具有央企/国企背景的高信用优质房企；（3）拥有优质持有型物业或转型类企业，或有效形成“开发类+”的良性资金循环的房企。 投资要点： 上周行情回顾：上周申万一级行业房地产指数上涨1.67%，沪深300指数上涨0.82%，房地产板块表现强于大盘。2022年以来房地产行业下跌11.09%，沪深300指数下跌15.17%，上周相对收益有所拉开。 重点政策要闻：（1）央行发布《2022年7月金融统计数据报告》：居民中长期贷款增加1486亿元，增量同比减少2488亿元；（2）郑州百亿纾困基金启动，与建业投资金融岛写字楼项目达成合作；（3）地方放松持续进行中：①江苏省南京、无锡、苏州等地相继调整购房政策，内容包括降低购房首付比例等；②湛江、长春等地给予购房补贴，廊坊等地放宽限购限售条件；③安徽安庆、连云港、福州、济南等地调整部分公积金贷款政策；④广州等地发布人才政策，高校毕业生入户条件放宽；⑤东莞进一步加强安居房管理。 行业基本面情况：周度数据，销售与土地市场仍然较弱。8月1日-8月7日，30大中城市商品房销售四周滚动同比下滑24.97%，其中一线上升1.91%，二线下滑24.72%，三线下滑45.03%；百城住宅类土地供应建面四周滚动同比下降53.2%，年初至今累计同比下降46.46%；百城住宅类土地成交建面四周滚动同比下降3.3%，年初至今累计同比下降51.91%；百城住宅类土地溢价率为7.1%。上周暂无城市完成今年第二批地块出让活动，厦门公布2022年第三批地块出让活动。 重点公司动态：（1）各家公司陆续发布7月业绩报告，销售数据同比普遍下降；（2）中南建设与江苏资产管理有限公司签署了合作框架协议，共同设立20亿元基金，用于存量债务重组、现有项目续建等项目；（3）龙湖集团大股东增持55.6亿港元代替收取现金分红，以表支持与信心；（4）南山控股拟发行公募REITs；（5）保利发展拟发行绿色中期票据，滨江集团拟发行中期票据，陆家嘴拟发行公司债。 风险因素：政策力度不及预期、行业基本面持续快速下行、信用风险超预期等。