2022年08月16日发布 核心观点 “七下八上”一般为夏季用电高峰。从往年情况来看，我国夏季高温天气集中在7-8月份，高温天气下用电负荷同比高增，因此7、8月份一般为我国用电高峰期。尤其是“七下八上”，即7月下旬与8月上旬，用电负荷会快速增长。今年从6月中旬以来，我国开始出现区域性高温天气。高温驱动下各地用电负荷也不断创出新高，全社会用电量同步提升。6月份全国全社会用电量结束5月份的同比下降，实现同比增长4.7%；7月份全国全社会用电量8324亿千瓦时，同比增长6.3%。 今年首个高温红色预警发布，8月下旬高温天气仍将持续。今年入夏以来，我国高温日数多、覆盖范围广、多地最高气温破历史极值，时至8月中旬，高温天气仍然不断。8月12日，中央气象台发布今年首个高温红色预警，8月13日中国气象局将高温应急响应提升至Ⅲ级。根据国家气候中心消息预测，此次区域性高温过程持续时间将超过2013年的62天，成为1961年以来持续时间最长的一次高温过程，今年高温天气综合强度可能将为1961年有完整记录以来最强。据中央气象台预测，在未来一到两周左右，南方地区的大范围高温天气仍将持续，预计未来10天，江淮、江汉、江南、四川盆地等地将出现持续高温天气。 长江流域旱情发展迅速，水电出力或受影响。近期，全国天气形势复杂多变，长江中下游、西南地区高温持续发展，长江流域部分地区旱情快速发展。根据水利部11日发布的旱情通报，安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川6省市耕地受旱面积967万亩，有83万人因旱供水受到影响。8月12日，长江委召开会商，公布8月上旬长江流域降水量较多年同期偏少六成多，为近10年同期最少，2022年已成为1951年有记录以来最早进入枯水期的年份。6月中旬开始，长江流域降水由偏多转为偏少，其中，6月下旬偏少二成，7月偏少三成多，尤其是长江下游干流及鄱阳湖水系偏少五成左右。7月以来，长江中游汉口站、洞庭湖四水、鄱阳湖五河来水均比多年同期均值偏少四成左右。受来水变化影响，预计水电出力将有所下降。 高温天气不断，迎峰度夏持续进行，预计电力供需紧平衡将持续。同时长江流域来水骤减，预计对水电出力产生不利影响，电力系统对传统火电、核电依赖将进一步加强。我们维持行业“看好”的投资评级，继续看好大水电、风光运营商、清洁能源转型三条投资主线，建议重视具有良好现金流的电力运营商。推荐华能国际（A/H）、中国核电等公司。 风险提示：碳中和政策落地不及预期；电力市场化改革不及预期；煤价下降不及预期；新能源建设与消纳不及预期等；

2022年08月16日发布 行业事件: 美国国会众议院在当地时间8月12日以220票赞成、207票反对的投票结果通过了《2022年通胀削减法案》（以下简称通胀削减法案或IRA法案），待美国总统签字后法案将正式生效。该法案将为气候和清洁能源政策提供3690亿美元，但对新能源汽车的电池矿物以及组装地点进行了限制。 通胀削减法案限制新能源汽车电池所用矿物比例和组装比例 通胀削减法案要求汽车电池40%的所用关键矿物必须在美国或美国的自由贸易伙伴国家进行开采、加工或回收利用，该比例在2027年将达到80%的比例要求，要求电池生产中所用的50%的零部件需要在北美进行制造或组装，2029年该比例将提升至100%。 中国目前已主导全球锂电池关键矿物和电池主要材料的加工环节 中国目前已拥有全球58%的锂资源加工量、65%的钴资源加工量以及35%的镍加工量，同时中国在电池四大主要材料的产能均占据全球主导地位，而美国在资源和电池材料领域均不占主要地位，美国若要建立自主可控的本土锂电产业链体系仍需较长的时间。 美国为国内锂电池最大出口地 2021年美国以49.75亿美元位列我国锂电池出口地首位。美国是我国最重要的锂电池出口地之一，但考虑到车企的供应商体系难以在短时间内发生大幅变动，预计短期内法案中的限制条件不会对国内电池出口有巨大影响。 全球主要锂电生产企业正在进行北美地区产能布局 宁德时代与国轩高科正在规划建设美国工厂，其他主流电池企业已拥有美国电池工厂或正在规划建设相应产能。除电池企业以外，隔膜企业恩捷股份也在2022年5月曾公告在美国俄亥俄州建设10-12亿平方米的基膜生产线及其他配套设备。目前国内锂电企业主要产能均位于国内，部分企业已开始向欧洲市场布局产能，但在北美市场仍然涉足较少。本次美国众议院通过的《2022年通胀削减法案》旨在提升美国新能源汽车市场需求的同时加强美国本土锂电供应链的自主可控，有望带动国内企业加快在美国的产能布局。 法案对美国光伏全方位支持，助力美国光伏市场进入黄金十年 本次IRA法案计划提供3690亿美元，主要对能源、气候领域提供支持，法案对美国由上游多晶硅至下游光伏电站项目建设的全产业链提供税收抵免或补贴支持。在光伏电站项目建设方面，法案将户用、工商业电站投资税收抵免政策延长约10年，比例提升至30%，并在2033-2036年逐步退出，22-24年集中式电站项目在通过审核60天内开始建设同样也能够享受到30%的投资税收抵免。在制造端，本法案计划22-29年对多晶硅、硅片、电池、组件、背板、逆变器各环节通过产量提供不同程度的补贴（2030-33年逐步退出），同时对设备投资提供30%的投资税收抵免。我们认为此法案出台，将全面提升美国光伏发展目标，并提升逆变器、组件、跟踪支架出口额。 投资建议 在锂电领域，建议关注在北美市场率先布局的锂电头部企业宁德时代、国轩高科、恩捷股份以及特斯拉供应链。在光伏领域，建议关注出口比例较高的逆变器环节，如昱能科技、禾迈股份、固德威、锦浪科技、德业股份、阳光电源，及出口占比较高的组件企业，如东方日升、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能。辅材建议关注BIPV超薄光伏玻璃龙头亚玛顿，美国市场出口量高增支架龙头中信博、意华股份。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；海外产能建设不及预期；海外市场政策风险

2022年08月16日发布 行业新闻 1.通货膨胀令欧洲汽车工业走进寒冬 日前，大众汽车金融服务股份公司首席财务官FrankFiedler表示，“很多消费者因担忧油价飙升，正在犹豫是否要购买汽车、或者提前结束租车合同。” 此前，宝马也曾发布预警，其新车订单正在快速回落，在欧洲，这一现象尤为明显。不止于能源价格上涨，欧洲汽车市场严重的通货膨胀还来自于生产原材料乃至货运价格的暴涨。零部件巨头大陆集团上周表示，今年，其将为原材料、能源和物流价格上涨额外支付约35亿欧元。大陆集团还举例，某些海外集装箱的价格，上涨了8倍。 对此，大陆集团首席财务官KatjaDuerrfeld表示，“链条中各环节价格的上涨像飓风般袭来，并且这些压力也不会很快消退。” 此外，受芯片短缺影响，新车生产遭遇瓶颈，却利好了二手车市场，二手车需求的猛涨还提振了其价格。 但值得注意的是，在愈发恶化的整体经济环境下，也有汽车制造商担忧能否从根本上解决困境。宝马就较为谨慎，其表示虽然目前公司订单量还维持在高位，但以目前趋势发展，公司将无法转嫁原材料价格上涨带来的成本冲击。 此外，欧洲正面临的能源危机，也给众多汽车行业公司的前景蒙上了阴影。零部件巨头安波福上周就下调了全年预期，并警告，能源短缺或令众多工厂不得不在今年冬天停工。其预测，今年欧洲汽车产量将下滑5%。而此前该预测为增长10%。 2.7月汽车业增加值涨22.5%，消费总额达3824亿元 今日，国家统计局发布数据显示，7月，全国规模以上工业增加值环比增长0.38%，同比增幅相比上月回落0.1个百分点至3.8%。1-7月，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比1-6月加快0.1个百分点。 据介绍，7月高效统筹疫情防控和经济社会发展各项政策持续显效，国民经济延续恢复态势。分行业看，7月，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长；分产品看，7月，617种产品中有260种产品产量同比增长。 聚焦汽车领域，7月，汽车制造业增加值增长22.5%。具体来看，7月全国销售新车244.5万辆，同比增长31.5%，其中新能源汽车61.9万辆，同比增长112.7%。1-7月，汽车制造业增加值累计同比增长1.3%。今年累计销售新车1500.6万辆，增长2.9个百分点，其中新能源汽车销售已达337.1万辆，同比大涨110.7%。同时，国家统计局还发布了社会消费品零售总额。7月，社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%，比上月回落0.4个百分点，环比增长0.27%。1-7月，社会消费品零售总额246302亿元，同比下降0.2%，降幅比1-6月份收窄0.5个百分点。 聚焦汽车类消费，7月，汽车类消费总额为3824亿元，同比上升9.7%；1-7月，汽车消费总额达到24970亿元，同比下滑3.6%。 美国汽车库存量跌至102万辆 据外媒报道，Cox Automotive 和 Automotive News 研究与数据中心发布的数据显示，尽管汽车销售速度有所放缓，但是由于持续的供应问题影响了车企提高产量的努力，美国的汽车库存水平依然停滞在略高于 100 万辆的水平。 Cox 在其最新的调查中预计，7 月份美国汽车库存下降到了 102 万辆，比一个月前减少了约9.8万辆， 这也是美国汽车库存连续第七个月保持在100万至110万之间。Cox表示，根据最近 30 天的销售速率计算，这一库存量可以满足 37 天的供应。相比之下，一个月前的供应量为 35 天，去年同一时期的供应量为 31天，当时 Cox 估计美国汽车库存为 120 万辆。 在向Automotive News研究与数据中心报告销量和库存数据的七家汽车制造商中，斯巴鲁的供应量仍然最紧张，仅为三天，其他亚洲品牌也因为供应链较长而面临库存短缺。 例如，8 月初时，丰田品牌的库存量为 86,696 辆，相当于 15 天的供应量。其中，只有 9,530 辆在经销商手中，其余的仍在交付过程中。雷克萨斯的库存量为 18,094 辆，相当于 20 天的供应量，但是只有 4,728 辆在经销商处。 在报告库存数据的品牌中，福特的库存水平是最强的，大约为 40 天。Cox估计，当前小型车、微型车和带有电气化动力系统的车辆的供应最为紧张。 4.滴滴出行与理想汽车合资的桔电出行申请破产 8月12日，据中国汽车报报道，根据向北京市第一中级人民法院提交的法院文件，滴滴全球和理想汽车的一家名为北京桔电出行科技的合资企业已申请破产保护。 两家公司于2018年建立合作伙伴关系，开发专为网约车服务定制的电动汽车，滴滴拥有合资企业51%的股份，理想汽车持有49%的股份。 滴滴全球和理想汽车尚未就破产申请或任何未来计划发表评论。 上个月，滴滴全球从纽约证券交易所退市后开始在场外交易市场交易。 5.截至6月底全国建成加氢站超270座 8月15日，据国家能源局消息，上半年能源领域有效投资力度不断加大，投资完成额同比增长15.9%。通过统筹推进加氢网络建设，截至6月底全国已建成加氢站超270座。 氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源，我国是世界上最大的制氢国，年制氢产量约3300万吨，已初步掌握氢能制备、储运、加氢、燃料电池和系统集成等主要技术和生产工艺。根据《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》，到2025年，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。 中国氢能联盟提供的数据显示：截至2021年底，全球在营加氢站达到659座。其中，我国加氢站数量位居世界第一。 除统筹布局建设加氢站之外，还有一批其他领域的能源项目抓紧实施。国家能源局发展规划司副司长董万成介绍，上半年核准浙江三门、山东海阳、广东陆丰等3个项目6台核电机组；投产10台水电和抽水蓄能机组；第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目已经全面开工建设，第二批基地项目清单也已经印发；加快推进充电基础设施建设，全国新增130万台充电桩，是去年同期的3.8倍。

2022年08月16日发布 事项： 各航司披露 2022 年 7 月运营数据， 各航司客流环比继续改善， 同比降幅显著收窄。 尽管相比 2019 年业务量整体仍有明显差距， 但显著不同于去年同期南京疫情彻底终结暑运， 即便与疫情扰动并行， 民航需求亦呈现显著韧性。 政策层面目前坚持“动态清零” 不动摇， 但在具体执行上， 6 月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台， 大幅缩短归国人员、 密接、 次密接人员隔离天数， 8 月初民航局放松国际航线熔断判定标准， 均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期， 叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器， 民航需求稳定性显著提升， 2022 年 7 月国内客运日航班量维持在一万班左右， 8 月上半月仍维持在一万班左右的水平。长期来看， 绝望中孕育希望， 疫情的影响终将过去， 未来我们终将见到民航业再度绽放。 当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制， 我们无法判断防疫政策何时会发生变动， 但如有朝一日选择放开， 民航需求有望迅猛恢复。 供给端， 2011-2019 年民航运输飞机数量年化增速 10.1%， 而在经营压力较大的 2020-2021年， 各航司显著降低运力引进， 民航运输飞机增速仅分别为 2.2%、 3.8%。 2022 年， 从各航司机队引进规划看， 如不考虑 B737MAX 复飞， 年内飞机引进数量仅为 3.6%， 如疫情持续， 实际引进速度可能进一步压低。连续的运力低增长为供需反转创造先决条件， 且当前票价改革持续推进， 核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高， 同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。 我们认为如有朝一日需求恢复， 民航运价向上弹性大， 业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向， 在连续低运力引进， 票价改革， 历史高客座率的共振刺激下， 民航业绩有望创历史新高， 继续推荐板块性的行业投资机会， 推荐中国国航、 南方航空、 中国东航、 春秋航空、 吉祥航空 评论： 各航司披露 2022 年 7 月运营数据 各航司披露 2022 年 7 月运营数据， 各航司客流环比继续改善， 同比降幅显著收窄。 尽管相比 2019 年业务量整体仍有明显差距， 但显著不同于去年同期南京疫情彻底终结暑运， 即便与疫情扰动并行， 民航需求亦呈现显著韧性。 分航司来看， 各航司总体运投及运量水平同比有所下降， 相比 2019 年降幅依然明显， 客座率整体出现下滑， 其中三大航受疫情及国门仍未全面开启影响较大， 春秋、 吉祥降幅较小。 国内线方面， 各航司运投同比均出现下滑， 但春秋航空相比 2019 年不论是运投还是运量均实现增长， 突出低成本航空的经营韧性。 由于国际航线航班管控政策并未明显松动， 国门暂未全面打开， 各航司国际线运投及运量仍处于低谷， 各航司国际线运投及运量相比 2019 年仍未有显著起色。 疫情扰动下呈现稳态， 需求稳定复苏 政策层面目前坚持“动态清零” 不动摇， 但在具体执行上， 6 月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台， 大幅缩短归国人员、 密接、 次密接人员隔离天数， 8 月初民航局放松国际航线熔断判定标准， 均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期， 叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器， 民航需求稳定性显著提升， 2022 年 7 月国内客运日航班量维持在一万班左右， 8 月上半月仍维持在一万班左右的水平。 长期来看， 绝望中孕育希望， 疫情的影响终将过去， 未来我们终将见到民航业再度绽放。 当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制， 我们无法判断防疫政策何时会发生变动， 但如有朝一日选择放开， 民航需求有望迅猛恢复。 供给端， 2011-2019 年民航运输飞机数量年化增速 10.1%， 而在经营压力较大的 2020-2021年， 各航司显著降低运力引进， 民航运输飞机增速仅分别为 2.2%、 3.8%。 2022 年， 从各航司机队引进规划看， 如不考虑 B737MAX 复飞， 年内飞机引进数量仅为 3.6%， 如疫情持续， 实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件， 且当前票价改革持续推进， 核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高， 同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。 我们认为如有朝一日需求恢复， 民航运价向上弹性大， 业绩有望创历史新高。 投资建议： 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向， 在连续低运力引进， 票价改革， 历史高客座率的共振刺激下， 民航业绩有望创历史新高， 继续推荐板块性的行业投资机会， 推荐中国国航、 南方航空、 中国东航、 春秋航空、 吉祥航空。 风险提示： 宏观经济下滑， 疫情反复， 油价汇率剧烈波动， 安全事故

2022年08月16日发布 8月三大机构对俄罗斯原油供给展望。根据2022年8月最新发布的月报，对于2022年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量分别为1088（较7月预期+25）、1086（较7月预期+26）、1085（较7月预期+4）万桶/天，将分别比冲突前水平（2022年1-2月）1130万桶/天下降约42万桶/天、44万桶/天、45万桶/天，三大机构平均来看，或将较冲突前水平下降约44（较7月报预期-16）万桶/天。对于2023年俄罗斯原油供给，OPEC、IEA、EIA预测全年平均产量将分别降至1052（较7月预期+9）、950（较7月预期+80）、938（较7月预期+10）万桶/天，将较2022年1-2月冲突前水平下降约78万桶/天、180万桶/天、192万桶/天，三机构平均来看，或将较2022年1-2月冲突前水平下降约150（较7月报预期-10）万桶/天。 7月俄罗斯石油出口持续下降。7月份，俄罗斯石油出口总量为740万桶/天，较6月下降10万桶/天，为2021年8月以来的最低水平。其中，原油出口量为480万桶/天，较6月份下降约30万桶/天，成品油出口量为260万桶/天，较6月出口上升10万桶/天。俄罗斯对欧盟石油出口总量为280万桶/天，较6月份下降20万桶/天，其中，原油、成品油出口下降分别为10、10万桶/天。俄罗斯对中国、印度石油出口总量分别为170、100万桶/天，较6月分别下降40、上涨20万桶/天。另外，俄罗斯对“未知”目的地（其他地区）的石油出口量增加40万桶/天。由于较长航程的目的地信息很难在短时间内确定，因此很难判断还有其他哪些国家在增加购买俄罗斯的石油以及俄罗斯对中国的石油出口是否真的下降。 俄罗斯对欧盟的石油出口下降主要体现在海运渠道上。7月，欧盟继续执行对俄第六轮制裁方案，俄罗斯通过海运方式对欧盟出口石油较6月下降约27万桶/天。7月，匈牙利炼油厂停车维修影响逐渐消除，俄罗斯通过管道方式对欧盟出口石油已回升至83万桶/天。 俄罗斯对中国石油出口明显提升。6月俄罗斯经海路向中国出口石油量已达129万桶/天，较冲突前水平上升45万桶/天。7月对中国的海运出口环比下降42万桶/天，但由于未知目的地的出口增量较多，且长航程目的地信息难以确定，7月对中国出口情况还有待最终确认。 中国已成为俄罗斯原油第一大出口国。据IEA统计数据，6月俄罗斯对中国出口原油210万桶/天，出口份额占比超过40%，对欧盟出口原油180万桶/天，出口份额占比35%，中国首次超过欧盟成为俄罗斯的第一大原油出口国。目前来看，7月运往中欧两地的俄罗斯原油量相同，但随着长航程油轮目的地确认，俄罗斯对中国原油出口或将进一步增加。6月，中国、欧盟、印度三地占俄罗斯原油出口总量的90%以上。俄罗斯也成为中国最大的原油进口国，但由于中国原油进口来源地较为分散，中国从俄罗斯进口原油占比仅20%。 俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变，但总体石油出口量持续下降。总体而言，俄罗斯对东方国家（包括中国、印度和OECD亚洲成员国）的石油出口量已从1-2月的210万桶/天的基线水平上升至6-7月的285万桶/天，增加了75万桶/天，对西方国家（包括欧盟、英国、美国、土耳其）的石油出口量从1-2月的485万桶/天下降至6-7月的330万桶/天，减少了155万桶/天。俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变，但向东方市场转移的量不及向西方市场下降的量，因此总体石油出口量持续下降。我们认为，基于中国和印度长期分散化的原油进口结构，以及管道、港口、码头、船只等基础设施建设的问题，还有船只保险、融资支付手段、高昂的运输成本和声誉风险等问题，亚洲很难全部承接从欧洲原油转移的石油量。俄乌冲突对俄罗斯原油和成品油的生产和出口影响将持续显现，俄罗斯、中国、欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向已经发生改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响。 石油出口收入方面，7月份，受油价下跌影响，IEA估计俄罗斯石油出口收入下降20亿美元至191亿美元。 风险因素：疫情反复、经济波动的风险；地缘政治风险

2022年08月16日发布 核心观点： 7月，销售和投资都十分疲软，6月闪现的光亮似乎只是昙花一现，市场重新回到了低迷状态。期待政治局会议之后地方政府能够尽快在需求端宽松和保交楼方面有实质性动作。 销售方面，虽然是传统淡季，但是2022年7月的表现较以往淡季要更差。同比来看，单月商品房销售面积和销售额较2021年同期均下降近30%，环比来看，2022年7月商品房销售面积和销售额环比降幅均为2019年以来7月环比的最高降幅。因此，累计销售降幅未能继续收窄，目前仍在高位。 投资方面，7月新开工面积同比下降45.4%，连续两个月单月同比降幅都高于2020年2月的水平，达到2018年以来的新高。7月单月房地产开发投资额为1.1万亿元，同比下降12.3%，绝对值达到2022年以来的新低，降幅达到2022年以来的新高。在此拖累下，累计房地产开发投资额同比降幅也继续扩大至6.4%。 资金方面，1-7月第二大来源定金及预收款同比降幅没有继续扩大但仍在高位，第一大来源自筹资金则继续恶化，降幅突破10%。在此影响下，1-7月房地产开发企业到位资金同比下降25.4%，较6月扩大0.1个百分点，资金状况仍旧堪忧。

2022年08月16日发布 事项： 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料300元/KG，约合0.829元/W，环比+0.006元/W；硅片7.54元/片，约合1.016元/W，环比持平；电池片1.30元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.613/0.055/0.122/-0.035元/W，环比上周变动分别+0.006/-0.009/0.000/+0.006元/W。 硅片、电池端辅材：正银4810元/KG，环比持平；背银价格2705元/KG，环比持平。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃27.0元/平，环比-0.5元/平；2.0mm玻璃20.5元/平，环比-0.5元/平；背板11.5元/平米，环比持平；焊带85元/KG，环比+4元/KG，EVA胶膜和POE胶膜价格为15.5/18.0元/平，环比-1/0.5元/平。 国信电新观点：本周硅料小幅涨价，下游硅片、电池、组件价格环比稳定。大部分硅料企业8月长单价格已经在上周完成签订，本周涨价主要体现市场上少量的散单价格，而基于长单的大部分硅料供给价格相对稳定，因此下游硅片、电池、组件环节价格环比持平。玻璃和胶膜价格小幅下降，我们认为一方面是由于上游的原材料价格近期有所下降，另一方面7月硅料供给的环比下降，目前基本传导至组件端，给二三线组件企业排产带来一定压力。随着8月开始硅料供给的持续释放传导至组件端，促进组件产量提升，辅材需求也有望持续改善，供给相对受限的胶膜及其上游粒子环节价格有望筑底回升。 目前组件价格高企，我们判断三季度组件主要交付给海外和分布式项目。随着检修产能复产和新增产能释放，从8月份开始，硅料产能环比持续增加，我们认为四季度硅料价格有望开始下降，缓解产业链价格压力。我们看好在海外市场和分布式市场具备品牌和渠道竞争优势、生产经营稳定性更高、先进电池产能规模更大的的头部一体化组件商，有望在下半年取得市占率的提升和盈利能力的改善，推荐晶科能源、天合光能、晶澳科技。建议关注在电池片领域具备N型量产领先优势，有望依托技术红利取得高成长的专业化电池片厂商。 评论： 硅料价格小幅上涨，硅片、电池、组件价格稳定 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料300元/KG，约合0.829元/W，环比+0.006元/W；硅片7.54元/片，约合1.016元/W，环比持平；电池片1.30元/W，环比持平；单玻组件1.99元/W，环比持平。按静态成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.613/0.055/0.122/-0.035元/W，环比上周变动分别+0.006/-0.009/0.000/+0.006元/W。 分类型来看，国内集中式项目的单玻182/210组件本周成交价1.93-1.96元/W，价格区间上限和下限环比持平；成交均价1.93元/W，环比持平。国内分布式项目的单玻182/210组件本周成交价1.97-2.05元/W，区间下限环比持平；成交均价1.98元/W，环比持平。 硅片、电池端辅材：正银4810元/KG，环比持平；背银价格2705元/KG，环比持平。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃27.0元/平，环比-0.5元/平；2.0mm玻璃20.5元/平，环比-0.5元/平；背板11.5元/平米，环比持平；焊带85元/KG，环比+4元/KG，EVA胶膜和POE胶膜价格为15.5/18.0元/平，环比-1.0/0.5元/平。 组件价格细分市场表现：各市场所有价格均环比持平 本周无论是海外各细分市场，还是国内的集中式/分布式市场，组件价格的均价和区间环比均持平，没有变化。在上游产业链价格持续高位的情况下，组件价格仍在尝试顺价中，但国内集中式电站项目对当前组件价格较难接受，在硅料价格拐点出现之前，组件需求仍将以海外和分布式市场为主。 8月硅料产量环比提升，但供需仍处紧平衡状态 大部分硅料企业8月长单在上周已基本签订完成，8月价格预计相对稳定，本周价格上涨主要体现的是少量散单价格。根据硅业分会预计，8月国内多晶硅产量约6.6万吨，环比提升13%左右；加上进口硅料0.7万吨，国内8月硅料总供给可达7.3万吨。供给边际显著改善，而价格仍呈现小幅提升，体现出8月下游需求仍然旺盛。9月国内硅料企业的检修期基本结束，叠加新产能落地及爬坡，国内硅料产出环比有望提升近20%，四季度有望出现硅料价格拐点。 下半年硅料产能持续释放，逐步缓解产业链价格压力 上半年硅料供给约为38万吨，其中国内产量约34万吨，进口硅料约4万吨。我们判断下半年硅料供给可以达到50万吨，全年总供给有望接近90万吨。假设组件维持在1.95元/W及以上价格，并且进一步假设国内市场受到组件价格影响较大，下半年装机与去年相等42GW，海外市场下半年83GW左右，全球下半年组件需求156GW，对应硅料需求44.5万吨，硅料供给比硅料需求高6万吨左右。分季度来看，三季度供给剩余1.8万吨左右，四季度4.2万吨左右。所以我们认为若组件维持在高位，对需求产生抑制作用（此情景假设下，预计国内装机仅73GW），供给会相对过剩，带来产业链价格下降，使得更多潜在需求转化为有效需求。因此，我们判断四季度硅料可以达到供需拐点和价格拐点。 预计2022Q3海外组件需求占比提升，市场需求结构较好，对组件价格有一定接受度 下游对组件价格接受度受到需求结构的影响而变化，目前所处的时间点，国内尚未到达年底抢装期，三季度海外需求，尤其是美国需求预计较为旺盛，今年前五个月海外组件需求占比70%左右，第三季度有可能阶段性提高到75%以上，海外市场对组件价格接受度更高，短期可以支撑硅料成本传导。目前产业链价格高企，而组件企业更多依靠海外市场，头部企业凭借更强的海外市场品牌渠道优势、供应链管理能力和一体化盈利能力，有望在三季度取得市占率的快速提升。预计四季度国内需求占比相对较高，组件价格承压，若硅料产能如期释放，有望通过硅料降价保障国内光伏装机计划正常推进。 7月硅料供给收缩传导至组件环节，胶膜及粒子价格有所下降 本周EVA胶膜和POE胶膜价格均环比小幅下降，EVA胶膜和POE胶膜价格为15.5/18.0元/平，环比-1.0/0.5元/平。线缆级EVA粒子成交均价21000元/吨，环比下降2500元/吨；根据卓创资讯，光伏级EVA粒子价格保持稳定；POE粒子25500元/吨，环比下降200元/吨。7月硅料供给下降，目前基本传导至组件端，造成二三线企业排产及辅材需求下降，我们认为随着硅料供给释放传导至组件端，辅材需求将持续回升，供给相对受限的胶膜环节及其上游粒子环节价格有望触底回升。 中来股份首次公布N型TOPCon电池片报价 本周中来股份公布N型电池片报价，单晶182电池片1.40元/W，单晶210电池片1.41元/W。通威的PERC电池报价相比较，单晶182电池片1.30元/W，单晶210电池片1.28元/W。N型TOPCon报价的溢价显著。成本端，硅片成本可以参考TCL中环的210尺寸硅片报价（如下表所示），假设N型TOPCon电池比PERC电池转换效率提升1pct，则尽管N型硅片单片价格高出0.5元/片，但由于高功率的摊薄效应，N型硅片单瓦价格仅比P型硅片仅高0.006元/W。非硅成本主要差异在于银浆和设备折旧，假设N型TOPCon电池银浆耗量为PERC电池的1.5倍，单瓦银浆成本高出0.02元左右，设备折旧方面，假设初始投资高1亿元左右，保守假设5年折旧，每瓦每年的折旧高出0.02元。根据前述假设，在目前报价下，估算182尺寸的N型TOPCon电池片的单瓦盈利比PERC电池片可提高0.054元/W，210尺寸可提高0.084元/W。未来随着N型电池转换效率的进一步提升，N型电池和组件的单瓦盈利优势将更加显著。 投资建议： 往下半年展望，头部一体化组件商三季度有望借助海外市场提升市占率，四季度开始迎来更强盈利改善。电池片环节今年新投放的产能，在大尺寸和N型两个方面存在后发优势，有望带来更好的盈利提升。我们看好在欧美市场具备更强品牌和渠道竞争力、生产经营稳定性更强、N型产能扩张较快的头部一体化组件商，晶科能源、天合光能、晶澳科技。7月硅料供给下降，目前基本传导至组件端，造成二三线企业排产及辅材需求下降，我们认为随着硅料供给释放传导至组件端，辅材需求将持续回升，供给相对受限的胶膜及其上游粒子环节价格有望触底回升。建议关注在电池片领域具备N型量产领先优势，有望依托技术红利取得高成长的专业化电池片厂商。 风险提示： 疫情等宏观因素对生产经营的影响，国际贸易形势变化的影响，硅料供给释放不及预期的影响，电池技术迭代风险。

2022年08月16日发布 事件：光峰旗下子品牌发布新品小明Q2。Q2定价1099元，亮度500ANSI流明，在千元LCD机中性能突出。 如何看小明Q2优势？智能性表现突出。小明软件系统上与光峰另一高端子品牌峰米形成协同，拥有画面避障/远场语音等高配功能，与其他LCD品牌拉开差距。亮度等参数看：Q2主在原有Q1基础上升级，同时外观设计上大幅优化。后续可期待Q2pro等新品持续迭代。 小明在LCD市场销量份额已达5%水平。小明自21年5月发布Q1起，一年以来份额迅速提升。据洛图统计，22H1小明在LCD市场中已属于领军品牌，销量市占率达5%，考虑其在LCD产品中定位偏高端，预计销额市占率更高。 如何预期小明收入？预计今年有望达到近2亿水平。参考魔镜数据所统计的京东+天猫+淘宝平台销售，小明1-7月线上GMV约为1亿。考虑下半年为销售旺季且叠加上新催化，我们预计全年小明品牌贡献收入有望达到近2亿水平。 投资建议：从小明可见光峰布局LCD路线已有较好成果。持续推荐C端车载均有看点，环比改善明确的光峰科技。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，景气不及预期。

2022年08月16日发布 电力用煤处在高位水平，化工用煤将迎来“金九银十”旺季。需求方面，多地气温逐渐回调，沿海八省电厂日耗回落，内陆地区电厂日耗高位震荡，电煤在长协保供下需求平稳，甲醇、尿素等化工品市场近期疲软，化工煤需求短期内较低，随着三伏天接近尾声，高温天气缓解下电煤需求减弱，短期内动力煤需求整体较低，后期随着化工企业开工边际好转，将迎来传统的“金九银十”，带动市场煤价坚挺，此外随着稳增长政策持续发力，动力煤需求有望回弹；供给方面，近期多产地受降雨影响，煤矿生产受限，陕西榆林烟煤末（Q5500）坑口价960元/吨，环比上涨15元/吨，港口市场平稳运行，下半年煤矿安全和环保等专项检查加紧，产量无明显增长空间，市场煤持续偏紧状态；进口方面，从当地时间11日开始，欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效，欧盟急于从全球寻找新煤源，印度方面采取一系列措施扩大生产以保内需，7月份全国进口煤炭2352.3万吨，同比下降22.1%，环比增长23.9%，预计下半年全球煤炭供需格局依旧紧张，海外煤价高位运行阻滞进口，进口对国内煤炭的补足作用有限。目前需求转弱下动力煤价格承压，市场情绪较低，后期经济稳增长拉动需求回升，动力煤有望回弹。 需求转好为主要边际变化因素，焦煤市场稳中有升。焦煤方面，近期下游市场对原料煤补库需求增加，钢厂受益终端价格小幅上调影响利润好转下，复产节奏有所加快，焦企小幅提价之后利润有所修复，炼焦煤成本支撑较强；国内供给短期内无明显增量，预计二十大会议之前炼焦煤产量将有所承压，此外炼焦煤进口量有限，外蒙炼进口保持在600车左右的日通关水平，边际增量有限。紧供需下短期内炼焦煤市场稳中偏强运行，长治地区低硫瘦精煤出厂含税2400元/吨，临汾地区低硫1/3焦煤出厂含税2008元/吨。后期随着下游市场复工加速以及稳增长的落地，炼焦煤需求将逐步回升，市场稳中向好。 欧盟煤炭禁令落地，格局重塑下全球能源价格仍有上升空间。欧盟对俄罗斯煤炭禁运8月11日正式生效，为补足出口，俄将重新定位替代市场，包括转向中国和印度等国家，东西伯利亚和远东的俄公司会立即专注于向中国和东南亚国家交付煤炭。欧盟各成员国上月达成的削减天然气用量协议9日正式生效，欧盟成员国同意在2022年8月1日至2023年3月31日期间，根据各自选择的措施，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%，为可能出现的俄罗斯天然气供应中断做准备。 投资建议：建议关注陕西煤业、兖矿能源、平煤股份、山西焦煤。 风险提示：稳增长政策效果有限，煤炭产量大幅超预期。

2022年08月16日发布 核心观点 统计局公布2022年7月房地产市场运行情况。房地产销售面积、销售金额、投资额、新开工面积分别为9255万平米/9691亿元/11148亿元/9644万平米，同比增速分别为-28.9%/-28.2%/-12.3%/-45.4%，前值-18.3%/-20.8%/-9.4%/-45.1%。 销售量同比降幅走阔，基本面修复动力不足。7月全国商品房销售面积9,255万方，同比下滑28.9%，实现销售金额9,691亿，同比下滑28.2%，系销售淡季叠加疫情反复和延期交付影响所致。销售均价为10,471元/平方米，本年度同比增速首次回正，较去年同期增长0.9%，环比回升7.4%，一线城市房价坚挺。月底政治局会议宽松力度不及预期，市场需求疲软和信心缺失难以改善，料8月销售仍将继续承压，基本面修复仍需进一步政策刺激。 新开工持续下行，房地产投资降幅扩大。7月新开工面积同比下降45.4%，前值为-45.1%，降幅略有扩大。7月份销售下行或使企业后续补库存动力将进一步受挫，土储不足亦导致新开工面积下降，同时保交付压力下，竣工也对新开工存在一定挤出效应。考虑到销售持续承压、保交付压力和预售监管力度或将加大的影响，我们预计新开工下行趋势仍难缓解。 到位资金同比降幅有所扩大，系销售回款拖累所致。从资金面来看，7月份房地产企业到位资金11,923亿，同比增速-25.8%，前值为-23.6%，房地产开发企业资金压力仍未好转。分项来看，个人按揭贷款回落明显，居民加杠杆购房意愿减退，同时定金及预收款降幅稍有扩大，销售回款仍是房企资金面最主要的拖累项。从结构上来看，房企供需两侧的融资压力都进一步增加，对民营企业的融资支持收效并不明显，销售的改善仍是影响资金面的核心要素。 行业集中度下降趋势有所改善，百强房企销售弱于行业平均。2022年1-7月TOP10、TOP10-20、TOP20-50、TOP50-100房企销售金额的同比增速分别为-44.1%、-51.1%、-52.6%和-51.0%。1-7月TOP10销售集中度为22.1%，较前值21.6%有所改善，但较2021年仍有明显下降。 我们维持中期策略报告中对行业指标的预测。料销售面积全年同比下滑19.3%，销售金额下滑27.2%，新开工面积全年同比下滑29.4%，投资完成额下滑10.1%。 投资建议与投资标的 本月房地产行业主要统计指标进一步下行，销售、资金、开工、投资同比降幅均有扩大，行业基本面修复态势艰难延续，需求疲软、信心不足的阻力仍未缓解。政策宽松力度不及市场预期，需求端持续走弱，居民加杠杆购房意愿显着下降。7-8月为传统销售淡季，叠加疫情反复和延期交付影响，市场销售下行压力加剧，进而致使房企资金面难以好转。房企补库存动力亦受市场消极影响，新开工、投资指标承压，保交付政策下竣工好转也对新开工有一定的挤出效应。从结果来看，此前一轮宽松政策并不足以支撑行业信用回暖和基本面修复，在供需双弱的背景下，我们认为Q3有望看到更大力度的宽松政策，预计企业间分化将加剧，低评级房企仍处在持续失血的状态，短期仍然缺乏加杠杆能力。继续推荐国企和高信用民企为主的组合，并建议随着市场复苏逐渐布局弹性标的。我们看好业绩稳健的一线龙头，推荐保利地产(600048，买入)、万科A(000002，买入)；与业绩具有弹性的二线龙头，推荐金地集团(600383，买入)、龙湖集团(00960，买入)、旭辉控股集团(00884，买入)。同时我们看好迅速成长且信用受损较小的物管和商管行业，推荐保利物业(06049，买入)、招商积余(001914，增持)、新大正(002968，买入)、融创服务(01516，买入)、星盛商业(06668，买入)。 风险提示 销售大幅低于预期。政策调控力度超过预期。融资环境存在不确定性。

2022年08月16日发布 事件 近日四川省发布紧急通知称，由于当前电力供需紧张形势，为确保四川电网安全，确保民生用电及不出现拉闸限电，从 8 月 15 日起取消主动错避峰需求响应，在全省（除攀枝花、凉山）的 19 个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），时间从 2022 年 8 月 15 日 00:00 至 20 日 24:00。 评论 限电再度袭来，四川地区工业硅成本抬升的同时产量将继续回落： 四川为我国工业硅的第三大产区，产能和产量占比长期在 15%左右。今年以来四川省在持续高温干旱天气影响下，电力供需紧张形势加剧， 因此 8 月以来虽然处于丰水季，但四川地区因为供电问题电价反而开始上调，其中德昌地区从 0.35-0.38 元/度上调至 0.37-0.40 元/度， 阿坝地区从 0.35-0.40 元/度上调至 0.37-0.42 元/度， 冕宁、 石棉地区从 0.35 元/度上调至 0.38 元/度，乐山从 0.4元/度上调至 0.4-0.45 元/度，整体电价上调幅度为 0.02-0.05 元/度，按照单吨工业硅 14000 度电的耗用量计算，四川地区工业硅生产成本上涨 280-700 元/吨。近日四川省发布最新通知称为保障民生用电， 对全省工业电力用户实时生产全停 6 天， 当前全省除凉山、攀枝花外硅厂基本停产。 根据百川盈孚数据统计， 本次发布的限电通知将直接导致 44台硅炉不能产出金属硅，日产量影响约 1350 吨，产量或直接减少 8100 吨。 新疆地区疫情反复，工业硅供给预计进一步收缩： 新疆为我国工业硅的最大产区， 2021 年产能占比为 31%，由于新疆地区主要采用火电进行生产，全年产能利用率均处于较高水平，自 2018 年以来产量占比一直在 40%以上。 今年全国疫情呈现出多点散发的显现，目前新疆的伊犁地区因疫情影响导致多厂静态化管理， 从产能地区分布来看伊犁共有硅炉 42 台，合计产能 41 万吨。 根据百川盈孚统计，伊犁地区受到疫情直接影响 7 台停炉，影响日产量约200 吨，此外运力紧张也导致了运输费用上涨、原料供应和销售通道不畅等问题。若后续新疆地区疫情控制速度和保供恢复速度不及预期，相关地区工业硅的产量可能继续下滑进一步导致整体行业供应量出现收缩。 供需紧张下工业硅价格或将超预期反弹，具备成本优势且生产稳定的企业有望持续受益： 当前金属硅的第一大和第三大产区均出现生产受限的问题，虽然四川地区的整体光伏产业链均受到限电影响，但考虑到有机硅和硅铝合金以及其他地区的多晶硅企业生产仍处于正常状态，对上游金属硅的刚需仍然存在，供应端整体边际减少的量仍然会大于需求端，工业硅供需紧张状态有望再度重现。 虽然当前化学级产品价格涨至 2 万元/吨左右，冶金级产品价格涨至1.9 万元/吨左右， 但是部分电价较高地区小产能的利润空间仍然极为有限，考虑到当前有机硅价格开始小幅同步跟涨，工业硅的涨价弹性有望进一步提升， 预计产品价格还将继续反弹。在产品价格抬升和行业供应趋紧的状态下，能够继续稳定生产且具备成本优势的企业将迎来量价齐升。 投资建议 我们维持行业“买入”评级， 重点推荐的标的仍然为合盛硅业。 目前公司工业硅总产能在 100 万吨以上，主要分布在新疆的鄯善和石河子地区，生产状态较为稳定。同时公司依托自备电厂和自供石墨电极，单吨工业硅成本相对行业平均成本低 3000 元以上，在当前产品价格上涨的状态下，公司产品的盈利能力将进一步提升。新增产能方面，公司云南昭通的 40 万吨工业硅项目仍在稳步推进，同时向下游延伸的多晶硅项目（总规划产能 20 万吨） 也在持续建设中。 风险提示 政策执行力度不达预期， 下游新产能投放及生产不及预期， 行业新增产能超预期，新项目进度不达预期

2022年08月16日发布 全球经济增速预期较上月下滑0.4%，原油预期平均日需求较2021年同比上升3.2%，与经济增速相近。OPEC8月报预期2022年全球经济增速为3.1%，较上月下降0.4个百分点。全球原油需求预期较上月下降26万桶/天，为10003万桶/天。6月OECD石油商业库存27.12亿桶，同比降低1.63亿桶，环比增加2090万桶。 OPEC增产意愿弱，中期增产来源看美洲及拉丁美洲。8月3日，沙特为首的石油输出国组织（欧佩克）成员国与俄罗斯等部分非欧佩克产油国召开“欧佩克+”机制月度例行会议，各国同意2022年9月每天增加10万桶原油产量，这也是该机构史上最小增产幅度。非OPEC区域，2022年预计增产214万桶/天，其中美国预期增产115万桶/天，拉美预期增产30万桶/天。 原油价格下半年预计90-110美金高位震荡，上游油气采掘企业及油服设备类企业将持续收益。考虑到原油兼具商品属性及金融属性，我们认为，在目前的全球供需格局下，油气价格仍将处于高位震荡区间，主要基于：1）整体库存水平较往年大幅下跌，未来有补库需求；2）全球整体需求维持在较高水平，且温和增长，中印及东南亚区域需求增速较快；3）未来增产预期无法快速兑现：油气企业资本开支进度整体提升，但不激进，产能释放进度较慢。基于以上分析，我们判断油价可能会在美元指数较强背景下，围绕90-110美元/桶高位震荡，甚至仍有上涨的风险。 油气价格再平衡过程中关注产业链利润转移。油气价格小幅回升，支撑性较强。对标石油石化板块，建议关注三条投资主线：1）上游油气价格支撑性强，仍积极关上游油气及煤炭企业高景气投资机会；2）油气价格中枢有所下滑及下游景气度提升，大炼化企业盈利释放机会，大炼化企业化工品类完善，上下游协同性好，产业链综合收益能力强，增强补弱；3）油气高景气带来辅助类企业业绩确定性成长，高资本开支背景下，利润有望逐步释放，估值提升可期。 风险提示：原油价格剧烈波动，俄乌冲突的不确定性，石化产品需求不及预期，安全生产风险。