2022年08月17日发布 本周专题（8.8-8.14）： 为保障电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价有望加速推进。本周我们对容量电价的出台背景及相关政策出发对此进行解读。 核心观点： 容量市场机制可提供稳定激励，从而保证系统容量充裕性 容量市场是一种经济激励机制，使机组能够获得能量市场和辅助服务市场以外的稳定收入，从而鼓励机组建设，保障系统的容量充裕性与灵活性。具体来看，容量补偿机制可分为新建机组的招投标制度、战略性备用容量、定向容量费用补偿、集中式的容量市场、分散式的容量义务、全市场的容量费用补偿等六类。其中，全市场的容量费用补偿根据对未来所需容量的费用估计，向市场中所有符合条件的容量提供者按预先设定的补偿价格基于装机容量或参与市场电量支付容量费用，实施难度较易。 双碳目标下，我国风电、光伏等新能源装机增速明显高于火电。但风光发电受地域环境限制较大，存在间歇性和波动性。而火电采用同步发电机技术，可以根据电网的频率、电压情况瞬时调整其有功和无功功率输出，在维持电力系统稳定性以及故障穿越能力方面，较风电和光伏具有显著的优势。因此，保持合理容量的火电机组对保障供电可靠性具有重要意义。 山东、广东已有容量补偿政策，未来或将有更多省份出台相关政策 我国部分省份煤电机组容量利用率低导致收益下降。为保障电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价相关政策有望加速推进。目前来看，我国山东省、广东省已有对燃煤机组的容量补偿政策，未来或将有更多省份出台相关政策。 以山东为例，2022年3月，山东发改委发布《关于电力现货市场容量补偿电价有关事项的通知》，提出山东容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取，电价标准暂定为每千瓦时0.0991元（含税），收取标准与上一版容量补偿政策一致。近日，山东印发《关于2022年山东省电力现货市场结算试运行工作有关事项的补充通知（征求意见稿）》，提出9月份起，对可调节负荷试行基于峰荷责任法的容量补偿电价收取方式。 投资建议： 火电方面，收入端，多地电价高比例上浮。成本端，煤价管控政策下，长协煤兑现率有望提升，并带动燃料成本回落。综合来看，火电盈利能力有望修复。同时，为保障我国电力系统容量充裕性及燃煤机组的合理收益，容量电价有望加速推进。具体标的方面，建议关注火电标的【华电国际】【浙能电力】【宝新能源】，火电转型新能源标的【华能国际】【国电电力】【内蒙华电】。 风险提示：政策推进不及预期，疫情超预期反弹，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，煤价波动的风险等。

2022年08月17日发布 投资要点： 宏观环境，国内经济仍处修复阶段，海外通胀压力有所缓和。 国内：制造业PMI 回落至荣枯线之下； PPI、 CPI 同比增速剪刀差继续收窄，中下游制造业企业成本压力减小； M2、 M1 剪刀差 5.3pct，企业融资环境良好。国外：美国/欧元区制造业 PMI 持续降低，经济继续降温； 美国/欧洲失业率处低位。美国 7 月 CPI 稍有下降，后续加息力度或有所缓和。 下游需求，地产数据仍弱，电车景气依旧。 国内房地产景气较弱，多地房地产政策松动或缓解地产需求下行态势，下半年地产端需求或筑底后有所修复；国内基建投资持续发力；新能源汽车、动力电池景气依旧，装机电池类型上，铁锂占比继续小幅提升。 钢铁： 钢厂减产下，供给端继续收缩，当前处传统需求淡季，需求端暂未有明显改善，库存端保持去化。在“稳增长”政策背景下，需求修复或是下半年的逻辑主线。仍需关注供给端的减产情况以及稳经济措施效果。长期看需关注进口替代逻辑下的成长型特钢领域。 工业金属： 铜方面，美国 7 月 CPI 微降，后续加息力度或有所缓和，对铜价的压制有所减弱，铜价下行后下游接受度提升，铜价止跌反弹，低库存支撑下短期铜价或维持震荡。铝方面，海外加息同样影响铝的下游需求，海外能源短缺限制供给，国内供给端产能释放空间已经不大， 在稳经济政策下需求端有望修复，当前库存处于低位并持续去化， 成本支撑下铝价或维持震荡。 锂： 四川省下发通知要求全省工业企业让电于民， 8 月 15 日-20 日，全省所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)实施生产全停(保安负荷除外)，四川锂盐厂生产或受到影响，从而加速锂价的上行。 Q3 补库需求将支撑价格回升；Q4 盐湖或出现季节性减产收缩供应；原料端价格处高位支撑价格，看好后续锂价走高。 稀土： 传统消费淡季下，下游维持刚需采购；供需双弱下短期价格震荡偏弱运行。欧洲光伏装机需求高涨，看好对光伏逆变器核心材料金属软磁粉芯的需求拉动。 投资建议 钢铁建议关注甬金股份（ 603995）、 永兴材料（ 002756）。工业金属建议关注嘉元科技（ 688388）、 南山铝业（ 600219）。新能源金属建议关注赣锋锂业（ 002460）、天齐锂业（ 002466）、融捷股份（ 002192）。稀土建议关注北方稀土（ 600111）、五矿稀土（ 000831）。 风险提示 原材料价格波动风险、 下游需求不及预期风险、 新冠疫情蔓延超预期风险。

2022年08月17日发布 核心观点 光伏组件是光伏发电系统的核心，兼具ToB和ToC属性。光伏组件是能单独提供直流电输出的最小光伏电池组合装置，位于整个光伏产业链中游、制造环节末端，直接面向终端应用市场，兼具ToB行业的成本和制造属性，以及ToC行业的品牌和渠道属性，其下游为光伏电站系统。对比光伏产业链的其他环节，光伏组件具有轻资产、高周转、低ROE特征，其中一体化组件企业具备更好的资产投资效益和盈利能力。 光伏装机量持续提升驱动组件需求向好，预计2022年全球组件市场规模达521亿美元。1）碳中和+经济性驱动光伏装机需求提升：全球碳中和进程不断加速，据IRENA预测，2022年全球光伏LCOE将低于燃煤发电成本，经济性进一步提升引领新增光伏装机需求向好；2）海外市场需求持续旺盛：2022H1我国组件出口量达到了78.6GW，同比+74.3%；出口额达到了220.2亿美元，同比+116.1%，海外市场具有更高的价格接受度，欧洲、印度、巴西为目前我国组件出口的三个最大市场；3）政策加快推进国内分布式需求：整县推进等多重政策利好国内分布式发展，且分布式项目价格敏感性稍弱，分布式光伏需求持续放量；4）光伏组件需求与新增光伏装机需求直接相关，在保守预期下，我们测算2022年全球光伏组件市场规模将达521亿美元，同比+66.92%。 大尺寸+N型电池+高功率成为主流组件需求。1）从硅片环节来看，大尺寸组件提效优势显著，且可以从通量价值成本、饺皮效应成本、块数相关成本三个方面大幅降本，目前全产业链都在加快相关产品布局，薄硅片有利于降低硅耗，未来也有望成为主流趋势；2）从电池环节来看，N型组件较P型组件的电池转换效率及功率更高，同时具备更低的BOS成本和LCOE，预计到2027年将成为行业主流；3）从封装环节来看，组件封装/连接技术是除电池效率外提升组件功率的主要手段，从电学、光学、结构三个方面优化的大功率组件需求旺盛，其中半片组件技术已大规模普及，双面组件市场份额逐步扩大。 国内组件产能/出货量全球领先，一体化+品牌+渠道为组件企业核心竞争力。从竞争格局来看，市场份额向头部集中，国内组件产能/出货量全球领先，2022年CR5出货量占比超76%，带动行业持续发展；从发展趋势来看，1）产业链上游受供需影响价格波动较大，成本压力最终传导至组件环节，垂直一体化可将上游的生产利润留存到下游组件端，通过成本控制助力组件环节竞争，同时供应链管理可以保证原料供应，长单协议有效提升了交付能力；2）品牌为组件企业提供多元价值，一线厂商凭借品牌优势具备更高的报价能力和单瓦净利，同时全球化销售渠道有助于形成海外市场竞争优势；3）随着下游应用技术的变革，BIPV等新型业务将为组件厂商带来发展新机遇。 投资建议 在新型组件技术快速渗透、组件产能持续扩张的背景下，我们看好在大尺寸产品、N型产品、高功率产品等技术有布局，能够进行全产业链配套同时技术储备丰富的一体化组件龙头企业，相关标的：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能。 风险提示 上游原材料价格波动；政策落地不及预期；N型技术研发不及预期。

2022年08月17日发布 人工智能是指通过计算机模拟，同时可使计算机或设备延伸出人类智慧行为与人类头脑思维的科学技术，人工智能技术主要强调像人一样思考和行动。 苏州工业园区的人工智能产业已在图像处理、智能语音、智能硬件、语音处理、计算机视觉、自然语言理解等细分领域具备较完善的产品布局与业务布局，同时在人工智能的应用场景方面具备多样化落地，但在基础层的底层关键技术布局较少，如机器学习以及算法开发等。人工智能基础层的资本关注度较高，园区可加深基础层的技术研发的投入来实现经济效益的提升。 对标北京中关村，龙头聚力稍显薄弱 现阶段苏州工业园在人工智能基础层的底层技术布局较少，且缺乏龙头企业引领，关键技术领域仍需进一步完善布局，比如未来可加大对机器视觉与机器学习底层感知层硬件与软件的投入（加强对芯片、传感器初创企业的孵化以及引入芯片与传感器领域的龙头企业资源，同时布局机器视觉、语言处理、语言分析等核心技术产业的人才引入）。 江苏省有望成为中国人工智能最大市场 江苏省2021年的GDP达116,364.2亿元，仅次于GDP排名第一的广东省，同时江苏省的制造业增加值占地区生产总值比重达35.8%，位于全国首位。在江苏省持续加大对人工智能领域的投入以及持续孵化AI企业的背景下，江苏省的人工智能发展前景较好，并有望成为中国人工智能市场规模最大的省份。 机器视觉与生物计算具备较大发展潜力 中国人工智能行业的细分领域主要包括机器视觉、生物计算、AI+制造、AI+文旅、AI+金融、语言计算、智能驾驶以及自主无人驾驶等八大领域，以产业成长性及产业带动性两个维度来判断各细分领域的综合发展潜力。

2022年08月17日发布 元宇宙宏观研究 产业全景图 交互、区块链、人工智能、电子游戏、智能网络、物联网六大技术，为元宇宙提供重要支撑，未来元宇宙在虚拟娱乐、社交、智慧教育、工业及医疗等领域具有巨大发展潜力 定义及特征 元宇宙是一个平行于现实世界，又独立于现实世界的虚拟空间。用户在元宇宙中拥有自己的虚拟身份和数字资产，可以在虚拟世界里尽情互动，从事生产经营活动并创造价值 投融资情况 2021年3月，沙盒游戏平台Roblox作为第一个将“元宇宙”概念写进招股书的企业，成功登陆纽交所，上市首日市值突破400亿美元，迅速引爆了科技圈和资本圈 内容生产模式 元宇宙意在打造一个极度真实的虚拟世界，其对内容的体量、内容之间的交互以及持续的内容再生有着根本性的需求 元宇宙经济系统 数字创造、数字资产、数字市场和数字货币支撑起整个元宇宙的经济体系，由此满足元宇宙用户的数字消费需求 六大支撑技术 元宇宙的崛起离不开庞大技术体系的支撑，支撑元宇宙的六大技术支柱包括区块链技术、交互技术、电子游戏技术、人工智能技术、智能网络技术和物联网技术 发展趋势展望 元宇宙的发展格局演进分为三个阶段，第一阶段为多个独立的虚拟平台陆续出现，第二阶段为元宇宙经济系统开始建立，第三阶段为多个独立的虚拟平台聚合形成真正的元宇宙 元宇宙底层技术 智能网络 5G/6G：元宇宙有着超高带宽、超低时延和超高可靠性的要求，5G可助力VR/AR、无线娱乐、社交网络、个人AI辅助等基础场景的实现边缘计算：元宇宙的核心为底层技术的迭代更新，边缘计算作为硬科技重要分支之一，已成为元宇宙产业发展的重要臂膀 人工智能 机器学习：机器学习算法种类繁多，可满足元宇宙中对系统稳定、多变的底层技术需求，且是提高元宇宙运行效率、智慧化的基础智能语音：现阶段智能语音可满足元宇宙用户、系统之间在语义理解、特征识别、语音处理、实时交互上的需求，是实现元宇宙人工智能技术框架的核心技术 物联网 物联网：物联网是元宇宙核心底层技术，通过应用、网络和感知层共同协作，为元宇宙万物链接及虚实共生提供可靠技术保障 5G、NB-IoT、Wi-Fi6等通信技术规模化普及推动智能家居、智能穿戴、智能城市等物联网应用领域快速发展，释放中国物联网设备市场需求 交互技术 AR/VR：元宇宙将推动虚拟世界与真实世界的连接。为了实现沉浸式，VR/AR技术是元宇宙发展的必经之路，而AR/VR终端是元宇宙的第一入口 全息影像：全息影像可高度还原物体三维特征，利用计算机技术、光学成像技术以及全息化技术探索行业天花板，持续拓展应用领域，深度赋能元宇宙产业 电子游戏技术 虚拟引擎：虚拟引擎是元宇宙平台搭建的基本工具。在这样的条件下，虚拟引擎拥有了广阔的市场空间，也需要虚拟引擎拥有拥有强大的处理能力，能够高效快速的实现大量交互场景的制作 区块链技术 区块链：区块链是元宇宙生态圈的核心基础设施，元宇宙用户通过分布式账本、共识机制、智能合约等区块链技术可公开、公平、透明地进行虚拟数字资产交易 作为以时间为序列的链式数据结构，区块链技术具有不可篡改与不可伪造的特点，同时兼具去中心化、规则透明、独立性、匿名性等特点 元宇宙应用场景 元宇宙社交 线下社交主要具有一定的空间时间限制，传统线上社交也存在例如体验感较差这样的局限性，元宇宙社交则较大程度的减少了两者的局限性，融合了两者的主要优点 元宇宙游戏 相比于传统游戏，元宇宙游戏中，更为强调UGC属性和金融交易属性，整合P2E玩法，利用区块链技术提高游戏的金融属性，从而开发游戏的盈利空间、增加用户的黏度 元宇宙文旅 元宇宙+数字文旅的本质是是以数字化技术打造文旅新业态，通过满足当下人对于感官体验的享受，实现增加游客数量，提高游客消费额度、加强游客黏性等目标 元宇宙教育 元宇宙+智慧教育可以理解为教师、学生、管理者等教育活动参与者创建数字身份，在虚拟世界中开拓正式和非正式教学场所，在虚拟教学场所进行互动 元宇宙医疗 2021年被称为元宇宙元年，入局医疗领域的玩家数量也明显增加，AR/VR技术的数字健康初创公司融资金额是2020年的2倍有余。相比于VR/AR在医疗行业的应用，AI+医疗领域的行业发展更加成熟，投融资金额规模更大、数量更多，其中新药研发是2020年最热门的融资领域，占AI+医疗领域融资总金额超60%以上 元宇宙工业 工业元宇宙包含物理世界、元宇宙信息整合和用户三部分，元宇宙信息和物理世界紧密结合，元宇宙用户可使用信息指导工业生产，同时根据主观体验对信息结构和层次进行优化

2022年08月17日发布 Q1：Web3.0热潮之下，NFT平台近期走高的交易情况备受关注，支撑NFT平台交易火热的原因是什么？目前NFT的交易模式是否会走上虚拟货币类似的热炒浪潮? 在Web3.0的宏大构想下，NFT平台交易火热的原因包括： （1）绘画、文物、音乐等不同形式的NFT藏品本身具有收藏价值，能够满足大众收藏或欣赏的需求；相对于传统艺术品，NFT藏品具有不可篡改，流通自由的核心优势，任何人都可以铸造、买卖NFT藏品 （2）在元宇宙概念下，NFT可作为一种身份标识，为拥有者创造社交机会；例如无聊猿就建立了自己的用户俱乐部；NFT这一特性精准触达Z世代彰显身份与个性的需求 （3）由于高价NFT藏品频现，资本纷纷入局；据加密货币巨头Grayscale称，元宇宙中的广告、数字活动、电子商务和硬件领域，每年将产生1万亿美元的收入。在巨大的商机下，包括微软、迪士尼在内的全球多家巨头纷纷宣布投入元宇宙建设，近期元宇宙房地产也成为了投资者们“哄抢”的目标，他们不惜花重金在Sandbox和Decentraland等虚拟世界平台上抢购土地，这些行为更多是出于投机逐利，并非收藏需求 热炒趋势已现，资产“泡沫”化难以避免 NFT热炒趋势已现，例如Otherside于2022年4月30日推出了元宇宙设置的虚拟土地NFTOtherdeeds，获得了超过3.2亿美元的销售额，期间因为买家希望更快获得NFT，这次发售直接导致了人们之间的gas战，人们烧毁了价值超过1.8亿美元的以太坊，接近2亿美元。目前NFT藏品价格的暴涨吸引了众多投机者，而随着虚拟资产价格不断提高，必然会产生“泡沫”：有国外购买者试图将数百万美元买进的数字藏品NFT再次拍卖，却出现了无人问津、报价缩水近万倍的现象 Q2：NFT市场在中国的规范化发展路径会是怎样的进程？ 国家强调数字藏品收藏价值，推进应用合规化落地，逐步规划数字藏品二次交易 目前我国希望将NFT作为一种去金融化的数字藏品，仅保留其收藏功能，禁止二次交易，在较长一段时间这种强监管将延续，不会给予任何炒作空间；但伴随市场以及监管体制的日益完善，预期国内也将会逐步放开数字藏品的二级交易市场、发行渠道、跨链交易等，而文交所等官方指定的文化产权交易场所有望成为数字藏品交易落地的试点地。2021年8月NFT行业起量至今，阿里，腾讯，网易，B站等诸多大厂的NFT规划迅速落地，进入运营阶段；闲鱼等二手平台上相继出现天价买卖的现象，高价回收支付宝NFT编号，而平台迅速响应国家监管，下架所有相关货品；近日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会联合发布了《关于防范NFT相关金融风险的倡议》，明确防范金融风险仍是NFT监管的重点，但同时也强调NFT的实用价值，表明协会推动NFT向合规化发展的愿景 Q3：相比海外市场NFT发展看起来更火热，国内市场在NFT领域目前仍在起步阶段。怎么看NFT在中国的未来市场空间和发展步伐？有什么海外市场的举措可以借鉴令其良性发展？ 海外NFT市场二级市场销售额和交易量都远大于一级市场，这是市场发展进入成熟阶段的标志；其次，海外NFT行业的产品和玩法更加多元丰富，潮流NFT的品牌力更强 海外NFT种类涵盖从传统的图像、游戏、二次元到体育，平台借助二级市场的活跃交易不断创新玩法，催化NFT藏品的供需矛盾，以提升NFT藏品的收藏价值；以NBATOPShot为例，创新玩法包括区块链盲盒（开瞬间包），参与限时挑战赛收集一套指定精彩瞬间，奖励一个独有瞬间，或者卡牌收藏家们组队，建立不同阵容进行比赛，以完成不同等级的解锁任务等 海外NFT行业的发展历程启示我国企业可以从细分精品赛道切入，深耕游戏、社交、影视或音乐某一优势领域，或利用数字藏品进行文创赋能或国潮焕新，打造属于我国的独特IP 一方面企业通过发行NFT藏品布局元宇宙营销，赋能线上线下消费；以奈雪的茶为例，奈雪的茶在品牌6周年的生日上正式官宣了元宇宙IP形象“NAYUKI”并推出限量数字藏品及实物版IP潮玩，300份数字藏品发售1秒内全部售罄，限量1,000套潮玩实物也全部售罄，奈雪发布数字藏品后的72小时即收获了GMV近2亿元的成绩 另一方面文博文旅平台携手文娱企业推进文博国潮IP的发展，国家级和地方级文交所通过平台实现沉浸式产业内容及IP的确权、确价和挂牌交易，共同挖掘中国文化的艺术价值；例如2021年上海文交所联合新华网构建国家级数字文创规范治理矩阵，深圳文交所在2021年9月联合华侨城集团推出全国首个沉浸式文旅产业要素交易平台，文交所链接文化产权资源，加速文化内容价值的转化，打造属于我国的独特IP Q4：在去中心化的Web3.0时代，NFT平台的竞争格局是否会有脱离巨头主导的局面？怎样的NFT平台将更有吸引力和公信力？ 互联网大厂基于原有的产品和运营优势早早地布局了数字藏品并获得较好的市场反响，但随着数字藏品市场的成熟，产品竞争力将从品牌背书回归到藏品本身 以头部发行平台鲸探为例，2021年鲸探发布数字藏品302万份，占到中国数字藏品市场总额的66.2%，销售额超4000万元 一方面由于鲸探有着支付宝的背书，使得鲸探发行的数字藏品炙手可热；另一方面，由于互联网平台对作品要求较高，发行主体主要为文创公司、博物馆，或者与文化产业事业单位有合作的知名艺术家等，藏品准入门槛较高，因此平台藏品质量得到市场的一致认可 但是长期看来，随着数字藏品市场的成熟，其竞争力将从品牌背书回归到藏品本身，有IP储备或在某一细分赛道有突出优势的公司将逐渐崛起，例如三人行、浙文互联都与文交所合作建设数字藏品交易平台，基于公司的文创实力进军数字藏品行业；同时中小型新兴平台也凭借其年轻多元的风格开始崭露头角，吸引小众艺术家入驻，迎合千禧一代和Z世代的潮流个性追求

2022年08月17日发布 事件概述: 统计局发布1-7月社零、地产数据：1）社零方面，1-7月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比-0.2%、-8.6%、+6.6%、-2.1%、1.5%、+3.2%；7月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比+2.7%、-6.3%、+11.5%、+0.7%、+22.1%、+2.4%。2）地产方面，1-7月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-36.8%、-22.7%、-27.1%、-5.8%；7月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-45.1%、-37.5%、-30.3%、-13.4%。 分析与判断: 家居：7月社零增速环比下降，地产有待改善。 零售端：1-7月住宅新开工、竣工、销售面积房地产开发投资完成额承受经济下行压力有所下降。1-7月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-36.8%、-22.7%、-27.1%、-5.8%，增速较22年1-6月分别-1.4pct、-2.1pct、-0.5pct、-1.3pct。受房企债务压力、现金流压力、信用风险以及房地产大盘收紧等因素影响，1-7月房地产新开工、竣工及开发投资完成额均同比下降，需求端修复进入长周期、房企获得资金渠道仍然受阻，预计拿地、开工等投资活动短期内仍将承压；销售数据方面，7月单月同比-30.3%，房地产交付风险抬头，叠加此前积压的购房需求释放殆尽之后居民购房意愿继续下降。从家具零售方面来看，1-7月限额以上家具零售额同比-8.6%（其中5月-9.0%），受去年同期高基数以及近期疫情影响，家具零售增速有所下滑。 工程端：据奥维云网，2022年1-6月，商品住宅精装新开盘项目数943个，同比-42.1%；开盘房间累计数量70.5万套，同比-48.9%。其中5月新开盘项目275个，同比下降29.3%；规模21.2万套，同比下降35.9%。2022年6月，商品住宅开盘精装项目从房间套数规模结构分析，主要分布在华东、二线城市，占比37.1%、68.1%。6月全国精装开盘规模前三甲城市分别为广州、成都、杭州。短期来看，精装房规模有所下降，主要受房地产市场政策影响以及地产公司资金紧张等影响；中长期看，受国家政策、市场环境和各地持续推出的精装新政等多方面因素推动，精装修市场将持续上行。 化妆品：7月化妆品零售额增速维持增长。1-7月化妆品零售额同比-2.1%，增速较1-6月+0.4pct；单7月来看，7月化妆品零售额同比+0.7%，疫情形势好转信号释放，上半年尤其是2季度，尽管不可避免地受到局部疫情影响，但美妆赛道较其他可选品稳定性更好、受冲击小，龙头表现优秀，行业边际复苏显著。 金银珠宝：7月金银珠宝景气度相对较好。1-7月金银珠宝零售额同比+1.5%，单7月来看，7月金银珠宝零售额同比+22.1%，增速环比6月+14.0pct，未来随着疫情好转，在珠宝婚庆刚需及黄金保值需求下行业有望迎来较为确定的反弹。 文化办公用品：增长相对较好，预计受益防疫物资配送增加。1-7月文化办公用品零售额同比+6.6%，较20年同期增长31.7%；单7月来看，7月文化办公用品零售额同比+11.5%，增速环比+2.6pct，学汛期即将来临叠加多地疫情缓解，物流及线下门店逐步恢复，线上与线下消费逐步修复。 线上零售：线上零售持续保持增长。1-7月线上零售额同比+3.2%；单7月来看，7月线上零售额较21年同期增长2.4%。1-7月线上零售占社零整体比例为29.7%，占比较1-6月下降0.2pct，疫情反复，消费行为逐渐向线上迁移，线上渠道对整体社零拉动依旧较为明显。 投资建议： 家居板块，短期看，虽然地产数据疲软与原材料成本上行带来一定压制，但中长期则随着二手房、改善房、保障房等需求释放，行业保持稳步增长，行业属性也将逐渐从地产后周期属性转向消费属性。龙头企业在品牌、渠道、产品、产能等优势突出，持续抢占中小企业市场份额，业绩增速仍然在地产链中表现突出，推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、曲美家居、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特；文化办公用品板块，阳光采购政策驱动办公文具集采行业快速发展，推荐零售端具备渠道护城河、文创产品提升盈利能力以及新业务科力普、新零售业务快速发展的晨光文具；化妆品板块，受益“颜值经济”，国内化妆品行业保持高景气度，国货龙头大有可为，有望通过多产品、多品类、多品牌战略持续提升份额，推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化。 风险提示 原材料价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧。

2022年08月17日发布 虚拟电厂是解决电网尖峰负荷最经济的选项之一。随着中国经济的快速发展，电力需求继续保持增长态势。从电力结构来看，三产和居民消费占比不断增加，时段性需求带来电力负荷特性恶化，用电峰谷差拉大，尖峰负荷拔高且短暂。根据国网推算，通过建设煤电机组满足经营区内5%的峰值负荷，需要投资4000亿元，而通过虚拟电厂的建设、运营与激励，则仅需约煤电投资的1/10，虚拟电厂经济性更高。虚拟电厂是基于IOT、云服务、AI等信息技术将可控负荷、分布式电源、储能等资源汇聚起来，并以虚拟化的“电厂”参与电力市场，随着国内分布电源、储能资源的快速建设以及IOT技术的发展，虚拟电厂将逐步为稳定电网安全做出更多贡献。 国内虚拟电厂仍处初级阶段，未来具备广阔空间。虚拟电厂的发展包括邀约型、市场型、自主调度型三个阶段。由于我国电力市场建设还不够完善，当前虚拟电厂仍处于邀约阶段。在邀约模式下，以政府为主导，电网负责数据搜集及管理，负荷聚集商（虚拟电厂运营商）负责实施并协调用户，目前，以江苏、浙江、上海、冀北等地的试点为主，盈利模式还比较单一，收入来源主要为政府补贴及参与电力辅助服务市场，由于补贴资金来源的有限，整体市场规模仍比较小。从虚拟电厂运营商的类型来看，主要包括聚集需求侧资源的负荷聚合商以及聚焦虚拟电厂软件平台建设的技术服务商，虚拟电厂运营商的负荷聚集能力及数据监测能力也是其未来发展的核心竞争优势。从竞争格局来看，由于行业处于启动期，行业集中度很低，以广州市为例，2021年8月至今参与虚拟电厂项目的企业，其主营业务分别为售电/综合能源业务/充电桩制造建设运营/能源数字化/电力工程/电力设备制造的企业数量分别为4/6/5/2/7/1，行业集中度很低。从市场空间来看，在政策驱动下，未来虚拟电厂或将具备广阔发展空间，预计2025/2030年虚拟电厂市场规模分别为497.73/881.53亿元。 对比海外市场发展，国内虚拟电厂业务仍具较大提升空间。从欧洲虚拟电厂发展来看，可再生能源的快速发展让欧洲成为虚拟电厂的先行者，其中德国在虚拟电厂的发展处于前列，目前德国已实现虚拟电厂商业化，可将分布式电源、储能与可调负荷结合开展业务，通过电力市场的灵活电价，引导电厂优化发电成本，实现最大化收益，此外，德国虚拟电厂运营商还可参与电力辅助服务，通过电网系统辅助服务（调频、调峰）等获取佣金。以德国领先的虚拟电厂运营商NextKraftwerk为例，其根据风电、光伏、生物质发电、水电的不同特性，参与不同的电力服务，实现了收益的最大化，同时通过NEMOCS软件系统，实现了聚合资源、监控数据、数据处理、优化资产运营、实施个体控制等功能。从美国虚拟电厂的发展来看，美国电价的持续上涨催生了户用光伏需求，EIA数据显示，2001年至2021年这20年间，美国零售电价上涨了53%，带动了户用光伏装机规模快速提升，为虚拟电厂的发展构建了基础。以特斯拉为例，其通过推出家用储能电池Powerwall，并联合公用事业公司布局虚拟电厂业务。具体模式是公用事业公司以低折扣价格为客户提供特斯拉储能系统。并要求客户将储能系统部分容量用于电网平衡，以此实现与客户共享收入。 投资建议：全球气温升高及经济的快速发展，尖峰负荷拔高且短暂，为保障更经济地实现电力供应，避免拉闸限电，需求侧响应受到广泛关注，此外，随着分布式电源、储能的发展，虚拟电厂可聚合的负荷量逐渐提升。同时，电力市场的日趋成熟，也为虚拟电厂的发展带来强大支撑。建议关注：布局智慧能源系统，具备虚拟电厂业务支撑能力的【朗新科技】；已开展虚拟电厂业务并持续布局的【国能日新】；全面投入综合能源服务并布局虚拟电厂资源的【恒实科技】；面向电力企业可提供虚拟电厂平台建设运营服务的【国网信通】。 风险提示：政策推进不及预期、电力市场发展不及预期、技术创新不及预期。

2022年08月18日发布 【每日一问】 我国人口增速自2016年以来不断放缓，2021年末中国人口规模为14.13亿人，相比2020年末增长了48万人，增幅持续下降。2021年我国出生率仅为7.52‰，较2020年下降1个千分点，创下建国以来的历史最低值。2021年我国人口自然增长率（人口自然增长率=（年出生人口-年死亡人口）/年平均人口*1000‰=人口出生率－人口死亡率）为0.34‰，较2020年下降1.1个千分点，创下1960年以来的最低值。虽然我国人口由于惯性原因在绝对值上仍然保持着正增长，但从生育年龄后移、生育意愿削弱等方面来看，人口增长的拐点正在临近。 根据我们的预测，人口负增长拐点或将在2028年出现，但“拐点”具体时间将主要取决于我国的生育水平变化。联合国在2019年预测我国在低生育率、中生育率及高生育率三种情况下，人口达到峰值的时间分别为2024年、2031年和2044年，达到峰值时的人口总数分别为14.47、14.64和15.17亿人。中生育率被认为是最有概率发生的情况。但2016年后我国的出生率不断走低，从2016年的13.57‰下降至2021年的7.52‰，2021年我国出生人口仅1062万人，较2020年下降了141万人。因此，我们认为我国人口负增长拐点或将“提前”于联合国预测的时间。我们对于未来中国人口进行预测，依据最新联合国预测《世界人口展望2019》，我们作出总人口趋势拟合线，由于联合国预测中国人口普遍略高于实际值，我们根据趋势拟合数值平移调整所得我国总人口预测数值（平移程度为过去五年的移动平均差额）。根据我们的测算，总人口将在2028年达到峰值，即14.23亿人；若维持当前的大环境状况，2035年我国人口将下降至14.16亿人，2050年将降至13.6亿人。 人口负增长是生育率转变的必然结果，且一般不具备可逆性。日本从1920年出生率峰值的36.2‰下降至10‰以下经过了71年的时间，1991年日本出生率首次降至10‰以下（9.9‰），2010年日本迎来了人口峰值1.28亿人，此后十年间人口逐步下滑，2021年的出生率为6.45‰，2021年年末为1.255亿人。而我国出生率从1963年峰值的43.6‰降低至10‰以下经过了57年的时间，2020年出生率首次低于10‰（8.52‰），2021年为7.52‰。我国人口转变速率快、历时短，与发达国家相比我国人口红利期内抚养比更低，社会资本、人力资本在短时间内积累速度更快，但同时也将带来人口红利期后劳动年龄人口、少儿人口快速下降，老年人口快速上升，进而相应的劳动力供给水平快速下降、养老负担快速加重。2021年我国人口总抚养比、少年儿童抚养比、老年人口抚养比分别为46.3%、25.6%、20.8%，分别较2016年大幅提升了8.4、2.7、5.8个百分点。 不过我们认为，虽然我国即将进入人口负增长时代，但仍在多个方面存在未充分发挥的人口红利效应。1）我国城镇化仍处于中后期阶段，2021年我国城镇化率为64.72%，城镇常住人口为9.14亿。2021年美国、日本城镇化率分别为83%、92%，相比之下，我国城镇化率仍有较大的提升空间。我们预测在2030年、2035年，常住人口城镇化率分别约达到71.72%和75.57%；2050年常住人口城镇化率达到80.07%；2065年达到90.07%。城镇化率提升，大量农村人口转变为城市人口，提高劳动力市场的匹配效率，扩大城市消费市场，进一步延长我国的人口红利期。2）我国的人口受教育水平不断提高，虽然劳动年龄人口及总人口规模趋于下降，但高学历人口不断提升，将有利于我国高质量人口红利的进一步发挥。3）我国老年人口预期寿命的不断增加以及健康水平的不断改善，对比第七次与第六次人口普查可知，60-80岁老年人口的自评健康水平普遍上升，随着教育水平较高、工作经验较为丰富的低龄老人规模增加，低龄老年人口的人力资本也将在一定程度上可能得以更有效地利用。 【今日收评】 从大盘表现来看，今日（8月17日）申万房地产板块上涨1.86%，相对沪深300收益率为0.92%；恒生地产板块涨跌幅为0.00%，相对恒生指数收益率为-0.47%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨幅均值分别为1.99%、0.53%、0.61%。板块今日上涨，主要是受到中债信用增进投资公司对民营房企发债提供担保的消息和央行下调MLF的持续发酵影响。 从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为2.11%，排名前三是招商蛇口、金地集团、保利发展，涨跌幅分别为7.90%、5.01%、4.01%，均为稳健龙头房企。主流内房股今日涨跌幅均值为0.37%，排名前三是旭辉控股集团、建发国际集团、美的置业，涨跌幅分别为4.76%、1.97%、0.24%。

2022年08月18日发布 核心观点 市场行情回顾：上周电力设备板块报收11,674.3点，上涨1.4%。上证指数报收3,276.9点，上涨1.5%；深圳成指报收12,419.4点，上涨1.2%；创业板报收2,690.8点，上涨0.3%。子板块中，光伏设备（申万）涨幅最大，为3.5%，电网设备（申万）涨幅最小，为0.4%。Wind行业指数中，光伏玻璃指数涨幅最大，为8.5%；风力发电指数涨幅最小，为2.7%。个股方面，涨幅前五分别为：威腾电气上涨36.98%、中超控股上涨17.74%、长高电新上涨14.30%、科润智控上涨13.66%、华明装备上涨12.45%。 产业链价格跟踪：本周多晶硅料价格为303.00元/kg，价格较上周上涨2元/kg，涨幅0.66%；单晶166硅片一、二线厂商价格分别为6.33和6.30元/片，价格较上周分别维持不变；单晶182硅片一、二线厂商价格分别为7.54和7.52元/片，价格较上周分别维持不变。单晶perc166一、二线厂商价格分别为1.28元/W和1.26元/W，价格较上周分别维持不变。金属硅周均价2.451万元/吨，相对前一周上涨0.047万元/吨，涨幅1.96%。本周铁矿石期货收盘价789元/吨，价格较上周跌幅3.5%；螺纹钢期货收盘价4112元/吨，价格较上周涨幅2.1%；中厚板（20）周均价4277元/吨，较上周涨幅0.1%；普通圆钢（φ16mm）周均价4454元/吨，较上周涨幅1.4%；铸造生铁（Z18）周均价4000元/吨，较上周同比持平；废钢周均价2708元/吨，较上周涨幅4.4%。 行业新闻动态：阿特斯投资600亿拟建20万吨多晶硅、10GW组件及原料辅料全产业链制造基地；大唐发电拟投约27.32亿元建设449MW风光项目；中石油与隆基绿能投资成立能源公司，注册资本1.65亿元。 重点公司公告：远东股份发布2022年半年度报告，营收同增10.16%；通达股份发布2022年半年度报告，营收同增167.77%；东方日升发布关于拟在内蒙古包头市固阳县投资20万吨金属硅项目的公告。 投资建议：关注光伏金刚线：恒星科技（002132.SZ）；海上风电海缆：宝胜股份（600973.SH）、中天科技（600522.SH）；碳化硅衬底：露笑科技（002617.SZ）；氢能源：鸿达兴业（002002.SZ）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险。

2022年08月15日发布 本周核心观点 1）《台湾问题与新时代中国统一事业》白皮书发布，东部战区宣布演训成功完成各项任务。据央视报道，国务院台办、国务院新闻办于8月10日发表《台湾问题与新时代中国统一事业》白皮书，进一步重申台湾是中国的一部分的事实和现状，展现中国共产党和中国人民追求祖国统一的坚定意志和坚强决心，阐述中国共产党和中国政府在新时代推进实现祖国统一的立场和政策。白皮书指出，台湾自古属于中国的历史经纬清晰、法理事实清楚。联大第2758号决议是体现一个中国原则的政治文件，国际实践充分证实其法律效力，不容曲解。一个中国原则是国际社会的普遍共识，是遵守国际关系基本准则的应有之义。世界上只有一个中国，台湾是中国的一部分的历史事实和法理事实不容置疑，台湾从来不是一个国家而是中国的一部分的地位不容改变。白皮书说，中国共产党始终把解决台湾问题、实现祖国完全统一作为矢志不渝的历史任务，团结带领两岸同胞，推动台海形势从紧张对峙走向缓和改善、进而走上和平发展道路，两岸关系不断取得突破性进展。在中国共产党的引领推动下，70多年来特别是两岸隔绝状态打破以来，两岸关系获得长足发展。两岸交流合作日益广泛，互动往来日益密切，给两岸同胞特别是台湾同胞带来实实在在的好处，充分说明两岸和则两利、合则双赢。白皮书指出，实现祖国完全统一，是中华民族的历史和文化所决定的，也是中华民族伟大复兴的时和势所决定的。我们比历史上任何时期都更接近、更有信心和能力实现中华民族伟大复兴的目标，也更接近、更有信心和能力实现祖国完全统一的目标。国家发展进步特别是40多年来改革开放和现代化建设所取得的伟大成就，深刻影响着解决台湾问题、实现祖国完全统一的历史进程。白皮书强调，民进党当局的谋“独”行径导致两岸关系紧张，危害台海和平稳定，破坏和平统一前景、挤压和平统一空间，是争取和平统一进程中必须清除的障碍。外部势力纵容鼓动“台独”分裂势力滋事挑衅，加剧两岸对抗和台海形势紧张，破坏亚太地区和平稳定，既违逆求和平、促发展、谋共赢的时代潮流，也违背国际社会期待和世界人民意愿。“挟洋谋独”没有出路，“以台制华”注定失败。祖国统一的历史车轮滚滚向前，任何人任何势力都无法阻挡。白皮书说，“和平统一、一国两制”是我们解决台湾问题的基本方针，也是实现国家统一的最佳方式，体现了海纳百川、有容乃大的中华智慧，既充分考虑台湾现实情况，又有利于统一后台湾长治久安。实现两岸和平统一，必须面对大陆和台湾社会制度与意识形态不同这一基本问题。“一国两制”正是为解决这个问题而提出的最具包容性的方案。这是一个和平的方案、民主的方案、善意的方案、共赢的方案。两岸制度不同，不是统一的障碍，更不是分裂的借口。白皮书强调，我们愿意为和平统一创造广阔空间，但绝不为各种形式的“台独”分裂活动留下任何空间。我们愿继续以最大诚意、尽最大努力争取和平统一。我们不承诺放弃使用武力，保留采取一切必要措施的选项，针对的是外部势力干涉和极少数“台独”分裂分子及其分裂活动，绝非针对台湾同胞，非和平方式将是不得已情况下做出的最后选择。台湾前途在于国家统一，台湾同胞福祉系于民族复兴。我们将团结广大台湾同胞共创祖国统一、民族复兴的光荣伟业。白皮书指出，按照“一国两制”实现两岸和平统一，将给中国发展进步和中华民族伟大复兴奠定新的基础，将给台湾经济社会发展创造巨大机遇，将给广大台湾同胞带来实实在在的好处。实现两岸和平统一，不仅是中华民族和中国人民之福，也是国际社会和世界人民之福。据国防部报道，8月8日-9日，我军东部战区继续位台岛周边海空域组织实战化联合演训，重点组织联合反潜、对海突击行动、联合封控及联合保障行动。8月10日，东部战区新闻发言人施毅大校表示，东部战区近期在台岛周边海空域组织诸军兵种部队系列联合军事行动，成功完成各项任务，有效检验了部队一体化联合作战能力。战区部队将紧盯台海形势变化，持续开展练兵备战，常态组织台海方向战备警巡，坚决捍卫国家主权和领土完整。十四五期间全军加快武器装备现代化建设，坚决挫败一切外部势力干涉和“台独”分裂行径，相关需求持续释放，军工产业链或将持续受益。 2）解放军承办并参加“国际军事比赛-2022”，本周中国库尔勒赛区正式开幕。据国防部报道，中国人民解放军将于8月13日至27日在新疆库尔勒和山东青岛分别承办“国际军事比赛-2022”步战车组、工程兵扫雷和水面舰艇专业比赛，赴俄罗斯、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、伊朗、阿尔及利亚等国参加坦克车组、实用射击、特种兵狙击手、潜水员和空降兵分队等比赛。库尔勒赛区比赛已于13日在新疆库尔勒开幕。来自中国、俄罗斯、白俄罗斯、伊朗、委内瑞拉5个国家9支代表队参赛。8月13日至25日库尔勒赛区将组织“苏沃洛夫突击”步战车组比赛、“安全路线”工程兵扫雷专业比赛2项赛事共9场比赛，比赛期间穿插开展文化交流、装备展示等活动，计划于8月26日闭幕。国际军事比赛2013年由俄罗斯联邦国防部发起，2014年起中国军队连续9年应邀参加，今年也是中国陆军自2017年起第5次在新疆库尔勒承办这一国际性军事赛事。此外，中国海军将于8月15日至21日，在山东青岛附近海域承办“海洋之杯”水面舰艇专业太平洋赛区比赛。俄海军太平洋舰队将派舰艇参赛，与中方参赛队围绕对海射击、防空反导、消灭浮雷、海上救生、反恐反海盗等课目展开比赛。近年来，中国军队多次在国内承办和出国参加国际军事比赛，为增进中国军队与其他参赛国军队友谊、加强训练领域交流发挥了积极作用。预计在“十四五”期练兵备战背景下，多维度演习频率显著提升，产业链各环节公司或将持续受益。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中简科技】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。

2022年08月15日发布 行业要闻及简评：1）8月9日，美国总统拜登正式签署了《芯片和科学法案》，旨在促进美国芯片制造业的本土回流，削弱中国半导体制造能力；与此同时，美提议与中国台湾地区、日本、韩国组半导体联盟Chip4,孤立和打压中国大陆半导体的发展。2）根据CounterpointResearch的数据，2022Q1全球高端机市场苹果占据62%的市场份额，独领风骚；根据Canalys的数据，2022年Q2全球智能手机出货量市场份额来看，苹果手机环比增长至17%，表现强劲，市占率稳居第二。根据彭博社报道，9月底即将发布的苹果iPhone14及14Pro机型预计备货9000万部；此外，预计价格方面可能会高于iPhone13，国内果链企业受益，蓄势待发。 一周行情回顾：上周，申万半导体行业指数下跌0.30%，跑输沪深300指数1.12个百分点；年初以来，申万半导体行业指数下跌20.09%，跑输沪深300指数4.93个百分点。该指数所在的申万二级行业中，半导体指数的上周表现偏弱。 投资建议：1）半导体行业国产化赛道：美国《芯片法案》的签订将推动半导体设备、制造、材料、设计等环节加速国产替代进程，各细分赛道龙头企业发展更具确定性。建议关注：思瑞浦、兆易创新、斯达半导、纳芯微等；2）苹果产业链：受iPhone14销售预期利好，果链企业蓄势待发，国内果链上下游企业将充分受益。建议关注：鹏鼎控股、歌尔股份、立讯精密等。 风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。