2022年08月17日发布 事件： 近日，国家发展改革委、财政部、国资委已经同意设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。 点评： 三部委同意设立可再生能源补贴结算公司，增量缺口解决方式明确 国家发展改革委、财政部、国资委已经同意设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。具体来看，北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司将由国家电网公司和南方电网公司分别牵头负责成立，并分别隶属于两家央企。同时，为了避免影响电网公司的负债率及发展，经国家发展改革委、财政部、国资委三部委同意，上述两公司为自主经营、独立核算的独立市场主体，与输配电业务有效隔离，不影响电网公司正常生产经营和财务状况。自此，可再生能源发电补贴增量缺口解决方式得以明确。 南网已通知成立广州可再生能源公司，明确与输配电业务隔离 目前南方电网已发布《关于成立广州可再生能源发展结算服务有限公司的通知》，提出研究成立广州可再生能源发展结算服务有限公司。根据通知，广州可再生能源公司是由政府授权、南方电网公司牵头设立，承担可再生能源补贴资金管理业务，并按市场化运作的特殊目的公司。其设立原则包含承担政策性业务、坚持市场化运作、与电网输配电业务隔离三方面。其中“坚持市场化运作”明确，在财政拨款基础上，补贴资金缺口按照市场化原则通过专项融资解决，专项融资本息在可再生能源发展基金预算中列支。财政资金不作为公司资本金。 存量+增量缺口均有望解决，板块估值修复可期 近年来可再生能源补贴缺口不断扩大，欠补问题制约可再生能源企业健康发展，部分企业应收账款不断提高，经营现金流持续紧张，资产负债率维持高位，财务成本抬升。据光伏们，截止到2021年底，我国可再生能源补贴拖欠资金已经达到4000亿元。此前，在2022年中央本级政府性支出中，“其他政府性基金支出”为4528.52亿，相比于2021年执行数增加约3600亿。综合考虑各项支出比例与相关政策导向，该增加额属于可再生能源补贴基本确定，历史欠补问题有望得到解决。本次增量缺口解决方式也得以明确，可再生能源企业的现金流和盈利能力有望得到改善，板块估值修复可期。 投资建议 存量欠补和增量缺口均有望解决，板块估值修复可期。具体标的方面，建议关注新能源运营商【龙源电力（H）】【三峡能源】【太阳能】【金开新能】，火电转型新能源标的【华润电力】【华能国际】【国电电力】。 风险提示：政策推进不及预期、宏观经济变动、用电需求不及预期、行业技术进步放缓、电价下调的风险、行业竞争加剧等

2022年08月17日发布

在以网络化、数字化、智能化为主要特征的新一轮技术革命浪潮 下，工业互联网、车联网、5G 通信、物联网、云计算、区块链等新 技术新业态迅猛发展，同时也面临严重的网络安全威胁。密码技术通 过加密保护和安全认证两大核心功能，实现防假冒、防泄密、防篡改、 抗抵赖等安全需求，是保障网络与信息安全最有效、最可靠、最经济 的关键核心技术和基础支撑。 本案例集对重点行业典型场景的商用密码应用优秀实践进行了 总结，可供商用密码从业单位、商用密码检测机构以及信息系统运营 单位了解重点行业商用密码建设情况，更好开展密码应用推进工作提 供参考。本案例集的发布，是增强密码安全意识、畅通商用密码产业 供需对接、共建密码应用工作良好生态的重要举措，对推动商用密码 在重要领域实现更快速、更深入、更广泛的应用具有重要意义。 发布单位：中国工业互联网研究院

2022年08月18日发布 投资要点： 事件： 2022 年 8 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 1-7 月宏观投资数据。全国固定资产投资（不含农户）31.98 万亿元，同比增长 5.7%，相较 1-6 月份回落 0.4个 pct；7 月份固定资产投资额（不含农户）约为 4.84 万亿元，环比（季调）增长0.16%。1-7 月基础设施建设投资（不含电力）同比增长 7.4%，较 1-6 月增幅扩大0.3 个 pct，铁路运输业投资同比下降 5.0%，较 1-6 月份降幅扩大 0.6 个 pct；道路运输业投资同比减少 0.2%，降幅持平。 2022 年 1-7 月全国房地产开发投资 7.95 万亿元，同比下降 6.4%，降幅扩大 1 个pct；其中，住宅投资完成额约 6.02 万亿元，同比下降 5.8%。1-7 月份商品房销售面积共计约 7.82 亿平方米，同比下降 23.1%，跌幅较 1-6 月份扩大 0.9 个 pct。房屋新开工面积累计 7.61 亿平方米，同比下降 36.1%，降幅较 1-6 月份扩大 1.7 个百分点。房屋施工面积累计 85.92 亿平方米，同比下滑 3.7%，降幅较 1-6 月份扩大 0.9 个百分点。房屋竣工面积共计完成约 3.20 亿平方米，同比下降 23.3%，降幅较 1-6 月份扩大 1.8 个百分点。 1-7 月地产开发企业土地购置面积共计完成 0.45亿平方米，同比下降 48.1%，较 1-6 月份降幅缩小 0.2 个 pct。 2022 年 1-7 月，全国累计水泥产量 11.64 亿吨，同比下降 14.2%，较 1-6 月份降幅缩小 0.8 个百分点，其中 7 月全国单月水泥产量 1.92 亿吨，同比下降 7.0%。1-7 月份平板玻璃产量 6.0 亿重箱，同比增加 0.4%，较 1-6 月份增幅持平， 7 月份平板玻璃产量 8691 万重箱，同比下降 0.9%。 7 月地产数据弱势加大， 央行降息或带来新一轮流动性支持。 根据国家统计局数据，1-7 月份地产开发投资、住房施工/新开工/竣工、商品房销售面积同比跌幅进一步扩大，同时延续 1-6 月商品房平均售价同比跌幅收窄。单月数据方面，7 月数据未能延续 6 月单月环比增长态势，商品房销售面积、地产开发投资、施工/新开工/竣工面积和土地购置面积分别环比-49.11%/-31.10%/-39.94%/-34.82%/-35.68%/-25.91%，同时根据 30 个大中城市数据显示， 7 月成交面积环比 6 月下降 29.31%。7 月地产销售数据未能延续 6 月份回暖趋势受多方面因素影响，一方面，地产销售存在季节性，半年度末会存在冲业绩情况，叠加 6 月多地疫情缓解后需求集中释放；另一方面，河南、湖南等地的“烂尾楼”事件引发购房者“断供”，开发商信用风险问题延伸到居民端，导致地产链信用风险进一步扩大，导致需求进一步压制。7 月底中央政治局会议表示“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，表明了政府对“保交楼”的明确态度。根据克而瑞数据，7 月 49 省市出台 52 次地产放松政策，政策已经下沉到县级市，然而从销售和开工数据端表现来看， 目前政策力度下需求并未有效改善，而 7 月社融数据低于预期也反映出居民消费、实体经济融资需求较低。8 月 15 日，央行宣布开展 4000 亿元 1 年期 MLF 操作和 20 亿元 7 天期公开市场逆回购操作，利率分别为 2.75%、2%（前值 2.85%，2.1%），此次降息超市场预期，LPR 利率是在 MLF 利率基础上加点形成，因此后续 LPR 利率或随之下降。我们认为，在当前居民端购房信心受挫和开发商信用风险仍存的背景下，地产企稳需要更大力度的稳定政策支持，若 Q3 LPR 利率下调，房贷利率下降结合“保交楼”政策对地产项目资金的纾困作用，地产链有望得到新一轮流动性支持。 全年新增专项债完成发行，Q3 基建投资有望发挥重要拉动作用。财政部最新数据显示，截至 7 月末，各地已累计发行新增专项债券 3.47 万亿元，基本完成了新增专项债券发行，相较去年，22 年专项债发行速度明显提升，为下半年快速形成实物工作量提供资金保障。 截至 7 月末，专项债资金共支持超过 2.61 万个项目建设，其中在建项目约 1.44 万个，新建项目约 1.17 万个。 今年专项债券使用范围持续扩大，加大保障房建设、城市更新等民生领域投资，同时新基建领域将新能源作为重要方向。在广西贵港港北区，今年 92%的专项债都投向了新能源项目，累计发行金额 15.5 亿元，带动当地产业链发展。 1-7 月三大投资板块中，基建投资保持加速势头，7 月单月基建投资（不含电力）增速升至 9.1%，较上月加快 0.9 个百分点，成为拉动经济稳定发展重要推动力。 伴随专项债资金发行，以及央行新一轮降息降低社会融资成本，下半年基建重点为资金支持项目逐步形成实物工作量， 我们预计8 月基建投资将延续提速态势。 水泥：8 月下旬水泥价格预期恢复性上涨。7 月份水泥单月产量同比下降 7%，环比下降 2%，同比环比降幅均收窄。我们认为，进入 8 月份，雨水、高温的影响将逐步减弱，基建稳增长逐步发力，叠加各地开启的错峰生产，供需平衡或逐步改善，水泥价格有望迎来恢复性上涨；根据前期的计划，截止到 6 月底，各地新增专项债发行规模达 3.4 万亿，完成已下达额度的 98%，水利、铁路、公路等重点项目加速落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，购房端利率进一步下调，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，下半年地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需求有望集中释放，多地计划 8 月份推涨水泥价格，低估值、高分红的水泥板块有望受益此轮价格推涨。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃： 下游补库行业库存拐点或现，企业积极推涨价格。 进入 8 月中下旬，即将迎来下半年旺季，下游贸易商及加工厂开启补库，企业纷纷推涨价格，玻璃价格迎来触底反弹。我们认为，阶段性中游补库提升了行业市场情绪，企业积极推涨价格，而涨价的持续性则更需关注下游加工厂真实订单的恢复情况；在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地下调购房首付比例，以及前期政治局重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过 17 亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、信义玻璃、亚玛顿、安彩高科）。 投资建议： 当前我们建议优先关注玻璃板块的机会，银保监会提出针对“保交楼”，要有效满足房地产企业合理融资需求，“保交楼、稳民生”支撑地产竣工需求，当前玻璃行业迎来库存拐点，价格迎来触底反弹，随着行业旺季即将来临，竣工需求释放或支撑行业延续上行趋势，建议关注浮法业务拥有成本优势且成长业务快速发展的旗滨集团；其次，建议关注安彩高科，国内唯二供应光热玻璃的企业之一，且光伏玻璃产能快速扩张支撑业绩高弹性，公司天然气业务可以保证自供能源打造核心竞争力；最后关注引领光伏玻璃超薄化发展的亚玛顿，收购原片资产解决痛点，签订 1.6mm 超薄光伏玻璃大订单引领差异化竞争，未来产能扩张支撑盈利弹性。 风险提示： 固定资产投资低于预期； 地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

2022年08月18日发布 七月装机量小幅回落，仍然维持高位，表现强势 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年7月中国动力电池装机量24.2GWh（+114%），环比减少10.5%；2022年1-7月累计装机量134GWh（+111%）。 中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。国内疫情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月数据上，四月数据尘埃落定后市场预期也得以稳定。五月装机量大幅反弹，反映中国新能源汽车产销快速恢复。而后政策刺激下中国新能源汽车市场升温，销售火爆，六月装机量创历史新高；七月装机量小幅回落，仍然维持高位。 考虑到七月是下半年车市传统淡季，且特斯拉七月销量环比大幅减少，七月装机量仅是小幅回落，数据表现强势，反映中国新能源汽车热销延续。特斯拉的产销节奏对于月度数据影响较大，根据乘联会数据，特斯拉（中国）七月销量仅8461辆，对比六月销量77938辆大幅减少，此次特斯拉销量异常主要是特斯拉上海临港工厂产线升级改造，同时内销转出口所致。在特斯拉缺席的情况下，比亚迪等车企销量增长很大程度上对冲了特斯拉销量急剧减少的影响，反映中国市场上可选车型丰富，百花齐放。 2022年以来插混乘用车表现亮眼 2022年1-7月累计装机量134GWh（+111%），按装机车型划分，纯电动乘用车累计装机量108GWh（+111%），占比高达80.3%；纯电动客车累计装机量3.9GWh（+0.6%）；纯电动专用车累计装机量9.4GWh（+109%）；插混乘用车累计装机量13.0GWh（+223%）。 2022年以来插混乘用车装机量增速较快，主要是插混乘用车受补贴退坡影响较小，此外比亚迪DM-i平台技术先进，也掀起一股插电混动汽车热潮。近来，比亚迪汉DM-p上市，主打澎湃动力表现，实现3.7秒零百加速。我们认为，新能源汽车发展并不意味着全面纯电化，不应该把插电混动汽车视为过渡产品。插电混动汽车有其适应的客群，我们也看好插电混动汽车。 投资建议 2022年中国动力电池装机量、生产量高增长基调明确，保守预计2022年中国动力电池装机量超235GWh（+52%），生产量超410GWh（+87%），隐含对于2022年中国新能源汽车产销量预估超550万辆（+56%）。2022年仍将是动力电池产销两旺的一年，行业增速较快，相关上市公司业绩表现值得期待。建议关注动力电池与锂电材料龙头公司。维持行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情反复；新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈；动力电池行业竞争加剧。

2022年08月18日发布 租房行业与公募 REITs 契合度高，利好政策支持不减。 保障性租赁住房是完善我国住房体系的重要环节之一，对解决城市青年人、新市民等群体住房问题起到关键作用。保障性租赁住房项目因其低于市场的租金而往往保持较高出租率，故通常具有稳定持续的租金收益，与公募 REITs 发行特征有较高的匹配度。 2021 年 6 月公募 REITs 扩容，首次将保障性租赁住房纳入试点范围。 2022 年 5 月 27 日，证监会、发改委联合发布《关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)有关工作的通知》。随后7-8 月期间包含中金厦门安居 REIT 在内的 3 支保障性租赁住房 REITs 前后获批，迅速进入询价、募集阶段。我们认为，在未来保持较大政策支持力度下，更多的保租房 REITs 产品有望加速落地， 这将有利于拓宽租赁企业融资渠道，盘活优质存量资产。 中金厦门安居 REIT 资产优势显著，项目运营表现优异且稳定。 1）地处核心城市优质区位： 底层资产位于经济发达、环境宜居的厦门，人口吸附力较强， 2021 年厦门 GDP 达 7,034 亿元，同比增速 8.1%，新增就业人数和高校在校生人数逐年增长。同时，厦门较高的房价和偏年轻化的人口结构，让住房需求向租赁住房市场逐渐倾斜。从区位来看，项目临近高校和产业园，商业、轨交等配套成熟，存在较大的租房需求。 2）进入成熟运营阶段，出租率接近满租，租金稳步上涨： 底层资产园博和珩琦公寓项目 2022Q1 平均月租金分别为 32.35 元/平/月和 30.52 元/平/月，较 21 年中期有所提升，但仍低于全市平均租金水平（2021 年为 52.43 元/米/月）。较低的租金单价和小户型产品支撑项目出租率维持高位， 2022Q1 分别为 99.4%和99.1%。截至 2022Q1园博和珩琦公寓项目等待入住租户排号分别为 2793和 1794号，分别占全部房源比例为 106%和 87%，租赁需求旺盛，短期空置压力较小。 3）稳定的运营支撑租金收入及毛利率持续增长： 两项目租金收入分散度较高，截止 2022Q1 个人租户和企业租户签约的租赁合同分别为 4,151 份和 29 份，受单一租户退租影响较小。两项目 2020 至 2022Q1 整体租金收入分别为 45、 4200和 1687 万元，项目运营初期毛利率为负，进入稳定运营期后毛利率稳步增长，2021-2022Q1 毛利率分别为 56.1%和 67.6%。 未来预计现金分派率持续高于 4%。 目前项目周边租金约为 50 元/平/月，本项目平均月租金仅为周边租金的 62%，这与保租房不得高于同地段同品质市场化租赁住房租金 95%的要求还有一定上浮空间。根据《可供分配金额测算报告》，该项目预计 2022 年 4-12 月和 2023 年可供分配金额分别为 3961 万元和 5263 万元，现金流分派率 4.33%（年化）和 4.34%。本报告通过 DCF 估值计算底层资产估值约 12.57 亿元，近十年现金分派率稳定高于 4%。 总结： 我们认为，保租房 REITs 为优质的租赁物业提供有效的退出途经， 是落实加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举住房制度的有效工具，未来更多优质租赁资产有望持续登录资本市场。作为政策支持的保租房 REITs 产品之一，中金厦门安居 REIT 底层资产区位核心、租金收入稳定，未来可供分派现金流持续可观，具有长期配置价值。 风险提示： 租约集中到期、疫情影响租金和出租情况、供应增加导致竞争加剧。

2022年08月18日发布 行业新闻 1.江苏联通携手华为全球首发5G用户常驻社区识别 根据通信世界网8月17日报道，江苏联通携手华为推出高精度定位的常驻用户识别方案，弥补了主流方式通过测量报告数据来定位用户常驻区域的不足。该方案的主要内容包括：高精度数据获取，基于AI模型训练，室内外区分技术和社区常驻用户识别。该方案极大提高了5G常驻用户的识别准确率，精读提升了80%，国内运营商定位能力第一次迈入百米以内，为千兆宽带用户高质量发展提供助力。 2.上行速率超650Mbps！北京移动打造极致5G上行体验 根据C114通信网8月16日晚报道，北京移动携手华为首次合作提出了“5G超级上行解决方案”，基于上行增强技术，单用户上行峰值速率向上提高了将近100%。该方案的首次测试近日在北京移动三里屯营业厅成功开展，现场测试的网络峰值上行速率高达692Mbps，平均上行速率突破了650Mbps。结果表明，该方案为超越当前网络上行速率瓶颈提供指导，加快5G技术融入千行百业。 3.联想、摩托罗拉涉案，美国ITC对移动电子设备启动337调查 根据美国国际贸易委员会（USITC）8月16日报道，美国ITC将就日本Maxell的申请对特定移动电子设备开展337调查。337调查是指美国国际贸易委员会对不平等的进口行为进行调查，并采取相应制裁措施。据了解，2022年6月，日本Maxell向美国ITC申请进行337立案调查，认为联想和摩托罗拉对美出口、在美进口和在美销售的部分产品侵害了其专利权，诉求美国ITC发布有限排除令、禁止令。

2022年08月18日发布 1.香港数码通获准关闭2G网络，为5G让路 根据C114通信网8月16日报道，香港通讯事务管理局允许香港数码通在10月份终止2G网络。香港数码通计划将原被2G网络占用的900MHz和1800MHz频段上的频谱分配给4G和5G网络。据了解，截至2022年6月底，数码通的5G用户数量为其用户总数的五分之一左右，LTE用户为190万，占用户总数的比例高达70.3%，3G用户数占总数的11.5%，同比下降20.2%。此次终止2G网络计划将为香港数码通打开5G市场开辟道路。 2.多款NB-IoT模组中标！广和通携手中国电信共拓物联网泛在连接市场 根据通信世界网8月16日报道，中国电信宣布定制版NB-IoT模组产品招标结果，广和通NB-IoT模组MC907-CN与MC925-CN均成功中标。MC907-CN性能高、功耗低，并支持连接待机时间长、对无线网络要求严格的设备。MC925-CN生命周期超长，拥有800nA级PSM功耗、国产芯以及极低成本等巨大优势。此次合作，广和通将联合中国电信打造物联网泛在连接市场，切实为中低速物联网应用提供稳定的网络接入。 3.谷歌宣布Android 13正式开源，手机厂商已可使用 根据Techgoing8月15日报道，谷歌宣布Android 13正式开源，向Pixel手机推出Android 13正式版。Android 13在Android 12基础上增加了许多新功能，如添加了Material You主题，改善了原有的隐私控制，新增更细致的权限设置，准许用户仅共享指定的照片和视频。此外，谷歌引进了自定义非Google应用程序，更具个性化，并且增加了在允许的Android设备使用复制和粘贴的功能。

2022年08月18日发布 重点推荐水泥板块：进入三季度，多地执行夏季错峰生产政策，水泥企业限产力度进一步加大。随着各地疫情防控形势好转，基建投入将持续加大，行业进一步加大错峰生产力度，水泥量价均有反弹基础。预计8月份水泥价格将继续小幅回升，9月份上涨幅度有望进一步加大。目前建材行业估值处于相对低位，安全边际较高，维持行业"推荐"评级。 水泥：7月，国内水泥市场需求受高温天气以及下游资金短缺影响，总体表现疲软。8月初，国内水泥市场需求环比呈现弱势复苏态势；供给端，企业继续开展错峰生产，且多数地区执行情况良好，供给收缩明显，支撑价格小幅上行。随着各地疫情防控形势好转，基建项目集中开工，行业进一步加大错峰生产力度，水泥量价均有反弹基础。预计8月份水泥价格将继续小幅回升，进入“金九银十”传统旺季，水泥价格上涨幅度有望进一步加大。当前推荐水泥区域龙头上峰水泥、海螺水泥，重点关注华新水泥、天山股份。 玻璃：近期，浮法玻璃市场价格普遍上涨，成交良好，库存快速削减。供应方面：目前浮法玻璃产能仍处较高位，中旬个别产销存冷修计划。近期库存快速减少，整体浮法厂库存压力得到一定缓解，尤其北方区域库存削减较明显。需求方面：下游加工厂订单多数仍无明显改善迹象。随下游备货逐步增加，市场备货能力或逐步有所减弱，关注市场成交持续性。成本方面：近期纯碱及石油焦价格有所下调，厂家成本压力稍有缓解。重点推荐行业龙头旗滨集团，光伏玻璃行业高弹性品种洛阳玻璃，关注福莱特、信义玻璃、南玻A、金晶科技。 玻璃纤维：后市来看，供应端或将继续增加，前期部分点火产线大概率在本月及8月上旬陆续投产，实际产量或继续增加；需求端来看，深加工市场订单新增寥寥，加之贸易商提货亦表现为消极心态，短期市场供需大概率弱势延续。长期来看，玻纤行业下游领域不断拓展，各领域渗透率不断提升，行业周期属性弱化，产品趋向差异化，各产品价格高位波动，我们认为玻纤行业高景气有望延续。推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份、山东玻纤。 消费建材：短期来看，受地产景气度影响，今年消费建材行业整体业绩承压；中长期来看，行业调整有望推动龙头提升核心竞争力，带动行业集中度提升。其中：防水行业发展前景广阔，市场存量不断增加，如果行业新标准出台后市场有望结构性调整，集中度进一步提升。行业内龙头公司积极进行渠道调整，市政工程的防水标准提升为龙头企业市场拓展奠定基础。重点关注行业龙头东方雨虹、科顺股份、凯伦股份。推荐石膏板龙头北新建材，公司“一体两翼”布局加速，防水、涂料板块迅速发展，看好未来业绩增长。管材板块重点关注龙头伟星新材、港股中国联塑。涂料板块关注三棵树、亚士创能。 风险提示：基建项目建设进度不及预期；房地产市场需求不及预期；原燃料价格上涨超预期；推荐公司业绩不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。

2022年08月18日发布 航空投资关键在于盈利空间 疫后航空复苏的方向是确定的，不确定的是复苏节奏和复苏后航空公司的盈利水平。前者决定投资时点，取决于疫情变化；后者决定投资回报率，取决于供需差。《订单和产能受限，航空运力增长或面临瓶颈》分析了运力供给瓶颈。本报告分析疫后复苏，航空的需求空间，为航空业的盈利测算奠定基础。 航空需求随名义GDP增长 航空需求有望随着名义GDP快速增长。航空出行包括公商务和因私出行，前者和经济发展水平有关，后者和居民收入增长有关。回顾历史，中美等主要国家的航空客运量和GDP的比值较为稳定，航空业收入与GDP的比值也较为稳定，说明航空需求与GDP存在较为稳定的关系。疫情期间，中国名义GDP仍然快速增长，意味着潜在航空需求有望同比例增长。如果2025年疫情完全消退，潜在的航空需求释放，国内航空业潜在市场规模有望达到万亿元。 运力低增长抑制航空收入 2006年以来，航空收入增长主要来自客运量增长，平均票价呈下降趋势。我们估计2019-25年中国民航机队年化增速为3.4%，ASK年化增速为4.3%，明显低于航空需求增速，部分需求将得不到满足，影响航空收入。在市场化环境中，得不到满足的主要是低票价旅客。考虑到航线盈利结构分化，大量航班还在盈亏平衡线附近，所以假设受影响旅客的平均票价在平均成本线附近，即受影响的航空收入等于供需差乘以平均成本。从2019到2025年，如果运力随需求增长，我们估计航空潜在收入增长60%左右；假设运力增长22%、飞机利用小时数提高4%、客座率提高4%，则航空收入增长36%，有望达到8000亿元左右。 其他因素对航空需求的影响 一是油价上涨会拖累客运量增长。居民的交通出行消费支出占比稳定，当油价上涨导致票价上升时，客运量将减少。二是通讯工具的发展对客运量影响小。历史上各种通讯工具发展，但“航空客运量/居民可支配收入”并未发生趋势性变化，仅仅小幅波动。2020年以来，疫情促进线上会议工具普及，我们认为对中长期航空需求影响较小。三是高铁对航空的替代边际减弱。国内高铁建设速度在放缓，铁路和高铁新增旅客周转量也在减少。 风险提示：经济增速超预期下滑；疫情反复；油价大幅上涨导致出行需求下降；航空安全事件；测算具有一定主观性。

2022年08月18日发布 核心观点 原油相关信息： 原油及相关库存：2022年8月5日美国原油商业库存4.32亿桶，周增加550万桶；汽油库存2.203亿桶，周减少500万桶；馏分油库存1.115亿桶，周增加220万桶；丙烷库存0.65664亿桶，周增加205万桶。美国原油产量及钻机数：2022年8月5日美国原油产量为1220万桶/天，周增加10万桶/天，较一年前增加90万桶/天。8月12日美国钻机数763台，周减少1台，年增加262台；加拿大钻机数201台，周减少2台，年增加37台。其中美国采油钻机601台，周增加3台，年增加203台。 价格变化： 我们监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前3名的产品分别为尿素-国际（上涨17.1%）、R134a（上涨8.5%）、天然气（上涨7.8%）；跌幅前3名为：硫酸（下跌21.1%）、烟酰胺（下跌13.3%）、磷酸一铵（下跌12.2%）。 月度方面，价格涨幅前3名的产品分别为天然气（上涨31.9%）、R134a（上涨19.0%）、三氯乙烯（上涨8.5%）；跌幅前3名为：液氯（下跌262.0%）、硫酸（下跌66.6%）、硫磺（下跌60.1%）。 价差变化： 本周价差涨幅前3名的产品分别为PTA（上涨3000.0%）、油头乙二醇价差（上涨1281.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨397.3%）；跌幅前3名为：电石法PVC价差（下跌10950.0%）、磷酸一铵（下跌40.7%）、顺酐法BDO价差（下跌40.6%）。 月度方面，价差涨幅前3名的产品分别为磷酸二铵（上涨383.9%）、涤纶全价差（上涨153.1%）、PTA（上涨127.9%）；跌幅前3名为：苯乙烯（下跌109.0%）、顺酐法BDO价差（下跌85.5%）、电石法BDO价差（下跌73.7%）。 投资建议与投资标的 近日科思创在德国30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力停产，德国其他TDI产能还可能受到极端高温天气下莱茵河水位过低导致的物流运输影响，其价格有望因供需趋紧而向上，建议关注国内TDI生产商沧州大化(600230，未评级)、万华化学(600309，买入)，其中万华化学还有望受益于光伏新材料POE布局。 我国己二腈即将迎来全面国产化，我们认为有三个环节将会受益于随之而来的PA66产能扩张，第一是受PA66和PBAT需求拉动的己二酸环节，相关标的有华鲁恒升(600426，买入)、恒力石化(600346，买入)；第二个是己二腈、PA66相关的工程服务EPC公司，建议关注中国化学(601117，未评级)、三联虹普(300384，买入)；第三个是深耕锦纶差别化的下游企业，建议关注台华新材(603055，未评级)、聚合顺(605166，未评级)。 风险提示 TDI停产产能恢复；新材料项目进展不及预期；PA66及相关产能扩张进度变化；原材料价格大幅波动的风险。

2022年08月18日发布 行情回顾：2022年7月11日至8月10日，上证指数下跌2.52%，沪深300指数下跌5.62%，有色金属板块上涨1.25%，领先沪深300指数6.87个百分点，在申万31个一级子行业中排名第11位，居于中等水平。 板块情况：（1）贵金属，黄金仍然处于上涨周期。一方面虽然美国通胀指数上涨速度有所减缓，但全球通胀仍处于较高水平，大宗商品价格暂无太大下跌空间，且高通胀带来的实际利率降低效应会给黄金价格带来支撑。另一方面，美元指数持续处于高位，下半年有走弱空间，黄金价格有望借势反弹。（2）基本金属，铝：7月以来，由于房地产市场的持续低迷，以及汽车、电力企业订单不及预期，加上国内电解铝产能小幅增加，铝市场暂时保持供强需弱格局，随着后续下游市场边际改善，铝价格暂时以震荡为主。铜：7月国内铜产能不及预期，但需求端基建投资不断加速，电线电缆等需求将有序提升，预计会给铜价带来小幅提升。（3）小金属。伴随着新能源汽车的快速增长，与动力电池相关的锂、钴、镍等小金属价格均在高位震荡，预计新能源汽车的需求持续释放，将为小金属价格的高位震荡带来支撑。 新能源汽车销量持续上涨，动力电池需求旺盛。2022年6月，我国新能源汽车销量达到创历史记录的59.6万辆，同比增长133%，环比增长25%。动力电池装机量达27GWh，同比增长143.2%，环比增长45.4%。对锂、钴、镍等电池材料的需求持续旺盛。加之上游供应相对充足的共同影响，碳酸锂、氢氧化锂价格在高位震荡，镍盐、钴盐等价格小幅下降。 投资建议：贵金属领域建议关注赤峰黄金，小金属领域建议关注华友钴业。维持行业领先大市评级。 风险提示：新冠疫情恶化；宏观经济不及预期；行业竞争加剧。