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2022年08月18日发布

投资要点：

事件： 2022 年 8 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 1-7 月宏观投资数据。全国固定资产投资（不含农户）31.98 万亿元，同比增长 5.7%，相较 1-6 月份回落 0.4个 pct；7 月份固定资产投资额（不含农户）约为 4.84 万亿元，环比（季调）增长0.16%。1-7 月基础设施建设投资（不含电力）同比增长 7.4%，较 1-6 月增幅扩大0.3 个 pct，铁路运输业投资同比下降 5.0%，较 1-6 月份降幅扩大 0.6 个 pct；道路运输业投资同比减少 0.2%，降幅持平。

2022 年 1-7 月全国房地产开发投资 7.95 万亿元，同比下降 6.4%，降幅扩大 1 个pct；其中，住宅投资完成额约 6.02 万亿元，同比下降 5.8%。1-7 月份商品房销售面积共计约 7.82 亿平方米，同比下降 23.1%，跌幅较 1-6 月份扩大 0.9 个 pct。房屋新开工面积累计 7.61 亿平方米，同比下降 36.1%，降幅较 1-6 月份扩大 1.7 个百分点。房屋施工面积累计 85.92 亿平方米，同比下滑 3.7%，降幅较 1-6 月份扩大 0.9 个百分点。房屋竣工面积共计完成约 3.20 亿平方米，同比下降 23.3%，降幅较 1-6 月份扩大 1.8 个百分点。 1-7 月地产开发企业土地购置面积共计完成 0.45亿平方米，同比下降 48.1%，较 1-6 月份降幅缩小 0.2 个 pct。

2022 年 1-7 月，全国累计水泥产量 11.64 亿吨，同比下降 14.2%，较 1-6 月份降幅缩小 0.8 个百分点，其中 7 月全国单月水泥产量 1.92 亿吨，同比下降 7.0%。1-7 月份平板玻璃产量 6.0 亿重箱，同比增加 0.4%，较 1-6 月份增幅持平， 7 月份平板玻璃产量 8691 万重箱，同比下降 0.9%。

7 月地产数据弱势加大， 央行降息或带来新一轮流动性支持。 根据国家统计局数据，1-7 月份地产开发投资、住房施工/新开工/竣工、商品房销售面积同比跌幅进一步扩大，同时延续 1-6 月商品房平均售价同比跌幅收窄。单月数据方面，7 月数据未能延续 6 月单月环比增长态势，商品房销售面积、地产开发投资、施工/新开工/竣工面积和土地购置面积分别环比-49.11%/-31.10%/-39.94%/-34.82%/-35.68%/-25.91%，同时根据 30 个大中城市数据显示， 7 月成交面积环比 6 月下降 29.31%。7 月地产销售数据未能延续 6 月份回暖趋势受多方面因素影响，一方面，地产销售存在季节性，半年度末会存在冲业绩情况，叠加 6 月多地疫情缓解后需求集中释放；另一方面，河南、湖南等地的“烂尾楼”事件引发购房者“断供”，开发商信用风险问题延伸到居民端，导致地产链信用风险进一步扩大，导致需求进一步压制。7 月底中央政治局会议表示“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，表明了政府对“保交楼”的明确态度。根据克而瑞数据，7 月 49 省市出台 52 次地产放松政策，政策已经下沉到县级市，然而从销售和开工数据端表现来看， 目前政策力度下需求并未有效改善，而 7 月社融数据低于预期也反映出居民消费、实体经济融资需求较低。8 月 15 日，央行宣布开展 4000 亿元 1 年期 MLF 操作和 20 亿元 7 天期公开市场逆回购操作，利率分别为 2.75%、2%（前值 2.85%，2.1%），此次降息超市场预期，LPR 利率是在 MLF 利率基础上加点形成，因此后续 LPR 利率或随之下降。我们认为，在当前居民端购房信心受挫和开发商信用风险仍存的背景下，地产企稳需要更大力度的稳定政策支持，若 Q3 LPR 利率下调，房贷利率下降结合“保交楼”政策对地产项目资金的纾困作用，地产链有望得到新一轮流动性支持。

全年新增专项债完成发行，Q3 基建投资有望发挥重要拉动作用。财政部最新数据显示，截至 7 月末，各地已累计发行新增专项债券 3.47 万亿元，基本完成了新增专项债券发行，相较去年，22 年专项债发行速度明显提升，为下半年快速形成实物工作量提供资金保障。 截至 7 月末，专项债资金共支持超过 2.61 万个项目建设，其中在建项目约 1.44 万个，新建项目约 1.17 万个。 今年专项债券使用范围持续扩大，加大保障房建设、城市更新等民生领域投资，同时新基建领域将新能源作为重要方向。在广西贵港港北区，今年 92%的专项债都投向了新能源项目，累计发行金额 15.5 亿元，带动当地产业链发展。 1-7 月三大投资板块中，基建投资保持加速势头，7 月单月基建投资（不含电力）增速升至 9.1%，较上月加快 0.9 个百分点，成为拉动经济稳定发展重要推动力。 伴随专项债资金发行，以及央行新一轮降息降低社会融资成本，下半年基建重点为资金支持项目逐步形成实物工作量， 我们预计8 月基建投资将延续提速态势。

水泥：8 月下旬水泥价格预期恢复性上涨。7 月份水泥单月产量同比下降 7%，环比下降 2%，同比环比降幅均收窄。我们认为，进入 8 月份，雨水、高温的影响将逐步减弱，基建稳增长逐步发力，叠加各地开启的错峰生产，供需平衡或逐步改善，水泥价格有望迎来恢复性上涨；根据前期的计划，截止到 6 月底，各地新增专项债发行规模达 3.4 万亿，完成已下达额度的 98%，水利、铁路、公路等重点项目加速落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，购房端利率进一步下调，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，下半年地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需求有望集中释放，多地计划 8 月份推涨水泥价格，低估值、高分红的水泥板块有望受益此轮价格推涨。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

玻璃： 下游补库行业库存拐点或现，企业积极推涨价格。 进入 8 月中下旬，即将迎来下半年旺季，下游贸易商及加工厂开启补库，企业纷纷推涨价格，玻璃价格迎来触底反弹。我们认为，阶段性中游补库提升了行业市场情绪，企业积极推涨价格，而涨价的持续性则更需关注下游加工厂真实订单的恢复情况；在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地下调购房首付比例，以及前期政治局重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过 17 亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、信义玻璃、亚玛顿、安彩高科）。

投资建议： 当前我们建议优先关注玻璃板块的机会，银保监会提出针对“保交楼”，要有效满足房地产企业合理融资需求，“保交楼、稳民生”支撑地产竣工需求，当前玻璃行业迎来库存拐点，价格迎来触底反弹，随着行业旺季即将来临，竣工需求释放或支撑行业延续上行趋势，建议关注浮法业务拥有成本优势且成长业务快速发展的旗滨集团；其次，建议关注安彩高科，国内唯二供应光热玻璃的企业之一，且光伏玻璃产能快速扩张支撑业绩高弹性，公司天然气业务可以保证自供能源打造核心竞争力；最后关注引领光伏玻璃超薄化发展的亚玛顿，收购原片资产解决痛点，签订 1.6mm 超薄光伏玻璃大订单引领差异化竞争，未来产能扩张支撑盈利弹性。

风险提示： 固定资产投资低于预期； 地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。