2022年08月17日发布 7月疫情冲击减弱，叠加暑运影响，行业国内供需同比虽依旧下滑，但环比回升迅速，预计8月持续修复。7月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各快速回升52.9%/58.2%，同比仍各降19.5%/27.9%，较19年同期各下滑13.9%/28.7%；客座率环比升高2.3个百分点至69.2%，同比仍下滑8.1个百分点，较19年同期下滑14.4个百分点。7月国际线供给、需求同比各降17.8%/0.8%，但是环比各升12.2%/19.9%，客座率同比提升10.6个百分点，环比提高4.0个百分点；地区线供需环比各下降27.4%/21.5%，客座率环比回升3.3个百分点。上海疫情已明显好转，7月行业供需环比6月继续大幅改善。尽管短期成都、三亚等地疫情反复抑制部分目的地城市旅游出行需求，但考虑近期上海、北京等一线城市疫情控制良好，航班恢复加快，我们分析核心线商务出行需求加快恢复，叠加暑运效应，我们预计行业8月数据将继续改善。 受上海疫情影响，春秋、吉祥7月国内线供需同比仍下滑但环比回升迅速，吉祥航空环比改善幅度行业领先。春秋航空、吉祥航空7月国内线供需环比分别回升49.4%/112.0%、49.1%/114.5%，同比仍各降7.2%/14.8%、19.9%/27.9%；春秋航空国内线供给较19年同期增加38.7%，需求增加17.6%，吉祥航空较19年同期分别仍各降6.2%/24.1%，客座率同比各下滑14.1、16.7个百分点至78.5%、70.9%，分析其主要原因为春秋、吉祥航空基地之一均位于受疫情冲击严重的上海，旅客出行需求受压制在6月较为明显。我们分析春秋航空受益其多个基地优势，除上海以外的基地市场恢复较好，整体相对恢复更快；而7月以来上海疫情进一步好转，吉祥航空等以上海为主基地的航司恢复加快。 8月航司整体执飞航班量与飞机利用率进一步回升；受益于上海基地复苏，东航、吉祥等主基地航司8月恢复进一步加快。2022年8月1日-8月14日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日均执飞航班量较7月均值进一步各上升2.84%/19.13%/1.76%，春秋、吉祥各升6.74%/29.32%。日均飞机利用率国航、东航、南航较7月均值环比各升1.5%/16.7%/1.6%，春秋、吉祥环比各升3.7%/27.0%。受益于上海基地复苏，东航、吉祥等主基地航司8月恢复进一步加快。 吉祥航空定增33.02亿落地，为行业复苏做准备。吉祥航空8月10日公布非公开发行股票发行情况报告书，确定此次增发总计2.48亿股（增发股本12.6%），募集资金总额约33.02亿元，主要用于引进飞机及备用发动机项目和偿还银行贷款。我们认为本次定增在市场预期范围内，我们测算定增短中期将摊薄23/24EPS约11.2%，但有助于公司进一步降低资产负债率，减轻财务压力，为行业复苏做好积极准备。 防疫终将迎来转机，关注航空板块逆向投资机会。随着全国动态防疫能力的增强，《第九版新冠防控方案》落地将进一步加速行业修复。尽管短期全国区域性疫情反复令行业仍将承压，但近期国际线恢复趋势增强，民航局于8月7日对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整、中英8月11日起恢复直航，且油价渐趋回落，外汇相对平稳，我们分析业绩有望逐季修复。我们认为今年的疫情反复一定程度将进一步降低供给增速；疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望进一步整合；我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块投资机会，特别是中国国航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等

2022年08月17日发布 EDA行业支撑半导体发展 EDA行业处于半导体产业链上游，贯穿制造、设计、封测等环节。根据ESDAlliance统计，2021年全球EDA市场规模为132.75亿美元，同比增长15.77%。受益于半导体产业向中国转移的趋势，中国EDA市场规模实现较快增长。根据中国半导体行业协会预测，2025年中国EDA市场规模将达到184.9亿元，2020-2025年年均复合增速为14.71%。 EDA行业壁垒较高、市场集中度较高 EDA行业主要受技术驱动，具有较高的技术、人才储备、用户协同、资金规模等壁垒，市场集中度较高。根据赛迪顾问统计，2020年Synopsys、Cadence、SiemensEDA在全球EDA市场占有率合计超过77%，在国内EDA市场占有率合计约80%。国产EDA龙头厂商华大九天国内市占率约6%，位于国内第四位。 国产替代迫切，中国EDA行业迎发展机遇 半导体产业向中国转移，设计业、制造业产值快速增长，带动国内EDA市场需求。此外，国际政治经济形势日趋复杂，供应链安全受到重视，政策鼓励国内EDA企业发展。近年来，国内EDA企业融资明显增加，特别是概伦电子、华大九天、广立微等陆续上市，拓宽了融资渠道，加强了研发投入，有望实现快速发展。 投资建议 国内EDA市场增长较快，但国产化率较低，市场主要由国际巨头占据。国内EDA企业迎来国内半导体产业发展、政策支持、自主可控需求增长、融资渠道拓宽等机遇，有望实现快速增长。我们看好EDA行业发展前景，推荐关注具备模拟电路和平板显示电路设计全流程能力的华大九天，深耕DTCO领域的概伦电子，提供成品率提升解决方案的广立微等公司。 风险提示 1、系统性风险；2、技术创新、产品升级不及预期；3、市场竞争加剧。

2022年08月17日发布 2022年8月8日，欧盟向伊核协议恢复履约相关谈判各参与方提交了一份关于恢复履行2015年伊核协议的“最终文本”，并期待各方对这一文本做出政治决定。2022年8月15日，伊朗外长表示如果美国“表现出灵活性”，就能在未来数天内就伊核协议达成共识。伊核协议当前取得重大进展，如果美伊达成协议，美国对伊朗原油出口的制裁或将解除，国际原油市场供给压力会有所减缓，油运需求有望提升。当前油运市场改善预期较强，我们建议关注油运周期反转向上带来的投资机会。 伊核协议取得重大进展，伊朗原油出口制裁解除出现明显积极信号。2022年8月初，伊朗副外长在奥地利首都维也纳与伊核协议其他相关方代表举行最新一轮会谈，美国伊朗问题特使马利通过欧盟对外行动署副秘书长莫拉与伊方举行间接谈判。8月8日，欧盟提交了伊核协议的“最终文本”。8月15日，伊朗外交部发言人表示，伊朗最高层正在就伊朗核问题全面协议恢复履约相关谈判的最新结果进行“认真磋商”。8月16日，伊朗将最新协议草案立场传达给欧盟首席特使，并期待美国做出回应。我们认为伊核协议如若达成，伊朗原油出口限制被解除后将不利于油价而利于油运。 伊朗原油出口若能恢复将促使油价下跌，VLCC浮仓需求提升，油轮有效运力或受到限制，同时油价下跌将增加欧美主要国家原油补库意愿。2020年4月，国际原油期货暴跌，WTI原油期货在4月20日创历史的出现“负油价”，油价的强升水Contagon结构使得期现套利需求增加，屯油需求提升，VLCC海上浮仓比例从3月初的6.91%增至4月末的11.68%，油轮运输的有效运力受到限制，VLCC-TCE出现暴涨。油价暴跌的同时，欧美主要国家开始纷纷“抄底”，原油储备出现明显的补库，OECD陆上商业原油储备从2022年2月的14.10亿桶上升到4月的15.72亿桶。当前欧美主要国家整体原油库存水平位于近年低位，我们认为“低库存+低油价”或将增加欧美国家的原油补库意愿。 伊朗原油出口制裁如果解除将增加原油供应，油运需求得到提升。2018年11月，美国恢复对伊制裁后伊朗全年原油平均出口量从2018年的1850千桶/天锐减到2019年的651千桶/天，同比减少了64.80%，伊朗原油月平均产量也从2018年最高的3823千桶/天减少到2019年最低的2093千桶/天，同比减少了45.25%。伊朗原油产量在受美国制裁前占OPEC的比例为11%-12%，受制裁影响后2019-2020年原油产量下滑，占比下降至7%-8%，2021年原油产量有所提升，占比在9%左右，2022年6月，伊朗原油产量为2569千桶/天，OPEC原油产量为28716千桶/天，伊朗原油产量占同期OPEC产量的8.95%，出口制裁若解除，将会给OPEC产量带来2%-3%的增量，原油供应会获得明显的提升，油运需求随之增加。 投资建议：建议关注油运周期反转向上带来的投资机会。建议关注布局“油散集气”的航运龙头招商轮船（601872.SH）以及去年由于油运行业低迷而致使业绩表现不佳的中远海能(600026.SH)和招商南油(601975.SH)。 风险提示：航运价格大幅波动、原油补库不及预期、OPEC增产不及预期、伊核协议谈判不及预期。

2022年08月17日发布 DID去中心化数字身份，元宇宙最重要的基础设施之一。身份是个体的属性集合，社会经济运行的基石。数字身份包含标识符、属性、凭证等数据要素，传统互联网的身份模型中，用户没有统一的标识符，数据身份无法互通且有安全隐私隐患，数字凭证也因为数据孤岛的问题难以大规模使用。这种身份模型在互联网早期比较适用，但随着数字经济的深化，成为阻碍数字世界的基础设施，而DID的出现将成为元宇宙重要的基础设施。 去中心化标识符DIDs通过打造应用间互认的身份系统，从而实现去中心化数字身份。由万维网联盟W3C推进的DIDs标准构建了一套多平台互通的身份系统，由用户控制标识符及对应的数据，控制应用对数据的读写范围和时间。DIDs从基础设施支持了可验证凭证的大规模应用，参与者可以更低成本的发行凭证、验证凭证。例如，Ceramic以DIDs的方式为Web3应用提供身份数据管理服务，目前已经接入400多个项目。 灵魂绑定账户，构建原生的数字身份。以太坊创世人Vitalik在今年提出了灵魂绑定通证的概念（SBT），即不可转移的NFT。从技术属性来看，NFT是天然的凭证，也在实践中被常用作验证身份的凭证。但可转移性限制了作为凭证的应用发展，而SBT对于用户来说，相当于一种开放且低成本的数字凭证。拥有大量SBT，如学历、活动证明、工作证明、项目证明、俱乐部证明等等，可以描绘一个用户的数字画像。这种数字身份是完全数字原生， 它可以与现实身份不产生任何关联，但在数字世界中存在社会性。平衡开放和隐私。灵魂代币改变了数字画像的模式，用户从被动的被贴标签，变成了主动地可知地寻找标签，主动权和控制权回到了用户手中。由于链上信息的开放性，会产生信息过度暴露的问题，对此有几个解决方案，其技术复杂度和功能有所不同包括SBT映射链下隐私数据、零知识证明用于验证结果等等。 身份数据开放互通，创建Web3跨生态可信凭证。数字身份解决了Web2时代个人信用无法跨平台互通的痛点，将数字画像从基于应用收集数据的封闭型转为基于开放数据和可信凭证的开放型，而链上数据的开放可信性也让Web3简历、Web3社交名片、无抵押借贷得到更好的应用。但不可忽视的是，数字身份的兴起或将使得Web3养号贩卖的黑产更加严重，相关反制措施也值得关注。 投资建议：去中心化身份是元宇宙发展的前置条件，有着巨大潜力与社会性。“地址+私钥”的账户范式转移是Web3数字身份发展的第一步，确定性最强，钱包、域名、数字签名收益。数字凭证是发展空间最大的赛道，关注目前链上凭证基础设施，将受益于SBT概念落地。基于数字身份的“去中心化信用贷”是Defi大规模推广的关键，值得期待。 风险提示：代码漏洞风险；区块链政策监管风险。

2022年08月17日发布 7月固投增长放缓，基建维持较快增速，地产跌幅扩大。2022年1-7月固投同比增长5.7%，7月单月增长3.5%，较6月放缓2.3个pct。其中7月基建投资（全口径）增长11.5%，增速较6月小幅下降0.5个pct；制造业投资增长7.5%，较6月放缓2.4个pct；地产投资同比下滑12.3%，跌幅扩大2.9个pct。 基建投资维持较快增长，稳经济效用继续突显。1-7月基建投资（不含电力等）同比增长7.4%，7月增长9.1%，单月增速较6月提升0.9个pct；1-7月基建投资（全口径）同比增长9.6%，7月增长11.5%，较6月放缓0.5个pct。基建投资仍维持较快增长，对经济支撑作用持续突显，我们预计主要因：1）5-6月新增专项债发行合计近2万亿，基建资金相对充足。2）去年同期基数较低，全口径基建单月下滑10.1%。细分来看，7月单月电热气水供应同比增长15.1%（前值24.0%）；交通仓储邮政同比增长2.1%（前值-1.2%）；水利环境与公共设施管理同比增长18.4%（前值18.1%），预计仍为水利投资加速带动（1-7月水利建设投资额同比大幅增长71.4%）。7月数据显示当前经济复苏动能仍不稳固，基建仍为扩内需重要抓手，我们预计随着新增专项债及政策性金融工具在三季度加快使用，后续天气转凉后三季度基建景气有望进一步上行，四季度可能出台新政策支持基建投资持续发力（包括动用往年未使用专项债额度、设立基建专项基金、调增财政预算等）。如有新增政策支持，四季度基建投资仍有望保持较高强度。 7月地产数据跌幅扩大，后续政策以稳为主，投资修复力度预计较弱。1-7月地产投资同比-6.4%（前值-5.4%），当月同比-12.3%（前值-9.4%），跌幅持续扩大。7月单月地产销售面积增速-28.9%（前值-18.3%）；新开工面积同比-45.4%（前值-45.1%）、竣工面积同比-36.0%（前值-40.7%）、资金到位金额同比-25.8%（前值-23.6%），各项主要指标跌幅仍深。7月政治局会议将“稳定房地产市场”置于首要位置，依然强调“坚持房住不炒定位”，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。预计后续地产政策以稳为主，不会“强刺激”，地方政府将着力解决“保交楼”问题，防范风险进一步扩大。各地政策支持下，下半年市场预期有望缓慢修复，三季度投资增速受前期土地支出滞后拖累预计继续走弱，四季度在低基数及政策改善情况下有望小幅企稳。 制造业投资增速小幅下行，全年预计同比增长8%。1-7月制造业投资同比增长9.9%，较1-6月小幅放缓0.5个pct；7月单月增长7.5%，较6月下滑2.4个pct，我们预计主要因当前下游需求整体偏弱（7月制造业PMI新订单指数环比-1.9个pct）、部分地区疫情反复，制造业景气度受到一定制约。我们预计下半年制造业投资继续小幅放缓，全年同比增速约8%。 投资建议：7月经济数据显示当前复苏仍不稳固，基建扩内需抓手地位得到巩固，预计四季度政策仍有加码空间，继续看好稳增长主线：重点推荐低估值央企国企中国建筑（PE3.7X）、中国中铁（PE4.5X）、中国交建（PE6.0X）、中国电建（PE9.3X）、山东路桥（PE4.7X）、四川路桥（PE7.0X）等。优质成长股方面：重点推荐配电网EPCO民营龙头苏文电能（PE18X）、国内微电网龙头安科瑞（PE30X），智能供热龙头瑞纳智能（PE21X），此外还推荐光伏幕墙龙头江河集团（PE14X）。 风险提示：稳增长政策不达预期，应收账款减值风险。

2022年08月17日发布 投资要点 要闻点评：据卓创资讯消息，全国水泥价格出现触底反弹现象，较前持续近3个月的下降有小幅回升。截止8月11日，全国水泥价格每吨368元，环比增长3.4%，同比下降2.9%；库存方面，全国水泥库容比以及熟料库存比上周数据均保持下降态势，最新水泥库容比为70.6%，熟料库容比为66.9%。此外，本周浮法玻璃价格出现5个月以来首次回升，截止到8月12日，最新价格为83.5元/重量箱，环比增长5.4%，同比下降42.4%。我们认为，水泥价格回升和降库主要受前期限产和淡旺季切换影响，需求端基建投资亦有边际拉动效果。玻璃价格回升则主要是价格持续走低下，部分高龄产线进入冷修导致的供给边际收缩，而地产需求是否实质性回暖尚待观察。 核心观点：建材板块关注2条主线1）零售业务占比高，受大B端需求影响小、应收风险管控好的相关装修建材标的，如兔宝宝、伟星新材。预计随着地产悲观预期见底，该类标的的业绩韧性和估值修复将得到兑现；2）受益于H2基建投资落地、施工淡旺季切换的水泥行业结构性投资机会，相关标的：华新水泥、上峰水泥。新材料板块：关注下游需求为新能源等高景气领域的铂科新材，胶膜材料国产替代龙头斯迪克，反射膜龙头长阳科技。 装修建材：随着各地陆续入秋，基建地产项目将进入传统施工旺季。上半年由于疫情和炎热天气影响导致的在建项目进度缓慢问题有望缓解，一定程度上有利于装修建材的发货进场。装修建材各细分板块长期逻辑是集中度提升，地产调控导致的阶段性需求下滑不改变各细分领域龙头的长期α成长。此外考虑到房地产产业链资金压力依然严峻，建议优选应收账款风险敞口较小、收益质量较高的标的。相关标的：兔宝宝、伟星新材，关注东方雨虹、北新建材。 水泥：本周全国水泥价格总体上涨，部分省份水泥企业上调水泥价格以应对成本压力，但需求变化对涨价没有正面作用。供给方面：多数省份阶段性执行错峰生产，熟料库存有逐步下降的趋势，供应压力有缓解迹象。需求方面：高温和多雨天气多发，水泥需求仍处于淡季，虽然有局部好转，但同比差距仍在2成以上，市场各方都持悲观心态。成本方面：原燃料成本总体偏高，但成本水平变化不大，对水泥价格有支撑作用，但推动价格上涨的力度有限，基于成本因素涨价空间很小。相关标的：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 玻璃：浮法玻璃市场价格普遍提涨，成交良好。周内多地价格有不同幅度提涨，整体看，南方涨幅略高于北方。各地库存削减明显，尤其北方沙河区域高库存压力得到有效缓解。市场成交良好下，部分区域厂家仍存近日提涨计划。下游加工厂订单仍无明显起色，关注未来订单变化及成交持续性。相关标的：旗滨集团、信义玻璃、南玻A、信义光能。 玻纤：市场供需方面，短期来看无碱池窑粗纱市场供需仍偏弱，局部价格成交灵活度仍存。价格方面，无碱池窑粗纱市场价格延续下行走势，多数厂周内报价均有不同程度下调。市场成交偏淡，中下游提货积极性仍无明显好转。相关标的：中材科技、中国巨石。 风险提示：地产复苏低于预期、基建投资低于预期、原材料大幅上涨、新冠疫情反复。

2022年08月17日发布 家居：8-9月订单趋势向好，本周床垫电商标的趣睡科技上市 四部门印发《推进家具产业高质量发展行动方案》，利好行业集中，持续推荐龙头。方案明确提出到2025年发展目标，在家居产业培养50个左右知名品牌、10个家居生态品牌，以高质量供给促进品质消费，利好行业进一步分化。当前交付端，保交付定调，悲观情绪在估值测充分反映；收入端，即将进入金九银十销售旺季；利润端，龙头提价盈利能力有望在Q3-Q4修复。持续推荐强α的欧派家居（对应22年PE为24X）、顾家家居（18X），弹性标的首选喜临门（16X）、索菲亚（11X），关注志邦家居（10X）、金牌厨柜（9X）、曲美家居（10X）、慕思股份（21X） 8H寝具（趣睡科技）：国内线上电商寝具专业品牌。公司2014年成立于成都，核心品牌“8H”即8小时睡眠享有较高知名度。产品：公司精简SKU，2021年底仅387款产品，产品主打床垫、枕头、软床3大卧室轻量标品：2021年床垫收入2.09亿（占比44.26%，下滑5.76%），枕头收入1.31亿（占比27.61%，增长8.23%），软床收入0.49亿（占比10.34%，增长43.08%）。渠道：线上主推B2C模式，小米渠道占比60%、京东占比18%。21年B2C模式占比为51.48%，B2B2C模式占比为30.65%。产品主打高性价比，优质供应链支持。从公司各业务的量价拆分来看，2021年出厂价床垫为1033.01元/套，枕头70.71元/个，软床1459.69元/套，沙发1368.8元/套，产品具性价比。2021年公司采购金额前3名分别为，喜临门（占16.47%）、宁波梦神床垫（占14.81%）、梦百合（7.36%），均为优质生产企业。 造纸：浆价高位震荡盘整，持续推荐供需格局较好的中游制造 纸浆预期高位震荡，新产能释放后或有回落。短期看，进口成本高位，现货货源较紧下，我预计纸浆短期将维持高位。中期看，供给端22Q3末Arauco、UMP等新产能逐步进入投产周期，需求端在美联储持续加息背景下海外需求趋于走弱，纸浆价格中期或有回落。考虑美国CPI超预期，加息预期延后，纸浆远近合约价差收缩，关注纸浆价格中期回落节奏。 需求修复下看好特种纸续提价落地，静待盈利拐点。22Q2原材料成本持续高位，疫后特种纸龙头陆续发布涨价函，需求修复下看好后续提价落地。6月中旬格拉辛纸提价500元/吨、7月初热转印纸上调1500元/吨、8月初热转印纸、格拉辛纸预期再提1000元/吨、500元/吨，浆价高位下景气纸种率先提涨，其余纸种亦有跟涨预期。 投资建议：1）大宗纸：推荐浆系大宗纸格局相对较好、短期Q2业绩兑现靓丽、中期成长属性突出的强α龙头太阳纸业；2）特种纸：考虑浆价中期回落概率较大，特种纸价盘坚挺，建议关注22Q4后特种纸盈利拐点的兑现行情，首推改善弹性最大的仙鹤股份，关注华旺科技、五洲特纸。 必选：生活纸盈利筑底，文具学汛备货季，近视防控高景气 生活纸：纸浆高位，盈利或于22Q3筑底。年内纸浆价格上涨幅度较大，但在格局激烈、疫情影响之下提价仍有阻力，生活纸的盈利基本触底。龙头提价陆续落地，关注后续盈利弹性。推荐维达国际、中顺洁柔。文具&近视防控：华东区域疫后物流修复、线下门店逐步放开，渠道制约有所缓解。看好文具学汛备货旺季表现。考虑必选消费韧性较强，建议把握本轮疫情受损较为严重的、消费具备回补动力且积极应对渠道流量变化的必选龙。推荐晨光股份、公牛集团、明月镜片。 包装：金属包装盈利拐点，永新股份中报靓丽，细分龙头新巨丰待上市 金属包装：原材料价格回调、年内多次提价。近期原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调，年内二片罐二次提价落地、三片罐亦有向上调，金属包装盈利改善可期，关注宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份等。永新股份：多功能薄膜业务拉动收入增长，产能持续扩张保障长期发展。22H1实现营收15.33亿元（+11.34%），归母净利1.48亿（+16.78%）。 新巨丰：无菌包装龙头待上市，国产化替代&产能高速释放驱动成长。公司成立于2007年，是国内辊型无菌包装供应商领军企业。无菌包装下游应用领域主要为液态奶，公司无菌包装产品包括枕包、砖包、钻石包，总产能180亿包。核心股东包括伊利、永创智能。无菌包装市场集中，20年国内CR4达83%，下游奶制品客户同样集中，20年CR2达62%。公司与伊利深度绑定，市占率持续提升，2017-2020年销售量市场份额分别为8.40%/8.90%/9.20%/9.60%。 出口：浙江自然中报符合预期，部分细分赛道高景气。 浙江自然：出货确认拖累表现，底部确认持续推荐。22Q2收入增速有所放缓，主要系天台疫情影响发货，拖累当期表现，底部持续推荐。嘉益股份：保温杯出口高景气，龙头业绩高速兑现。21H2起北美市场需求高速发展，户外用保温杯贡献需求增量，对应中国出口龙头业绩高速增长，推荐关注嘉益股份。家联科技：塑料餐具制品龙头，不利因素消除预计增长提速。公司为塑料餐具制品龙头企业，21年海运&原材料致收入、利润双承压，22年不利因素消除预计增长提速，盈利弹性释放，推荐关注。 风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，海运费价格上涨，纸价涨幅低于预期。

2022年08月17日发布 事件 8月15日，石头上新G10 PLUS，定价3999元，与G10最初上市价格相当。 G10 PLUS相较于G10优化了避障、算法和吸力性能，此次上新也推出可供G10和G10 PLUS选配的烘干套件。在8月初，科沃斯T10Omni从4699元降价至3999元。龙头相继发力4000元左右的中高端价位段，有望引导自清洁品类价格渐进式下行，促进行业整体渗透率提升。 投资要点 产品力上，G10 PLUS升级不升价，有望接力公司领跑优势。G10 PLUS吸力从2500Pa大幅提升至5100Pa；避障从Lidar激光避障升级至AI3D结构光避障；算法从RR masion 8.0升级至RR maison 9.0；支持谷点充电，充电提速且节省电费；并提供299元的可选烘干套件。此次上新是将G10S除自集尘功能以外的配置复用于G10系列之上，因而上新速度较快，距G10S系列发布仅隔不到5个月。虽然并未配置有自集尘功能，但我们认为G10 PLUS仍有望凭借精益求精的产品力以及石头明显增强的营销能力，在3500-4000元价格带中拥有一席之地，为公司下半年业绩增长提供新动能。 价格段上，G10价格下探，补全价格带空缺，未来行业价格带或更为细分 从石头自身来看，G10 PLUS替代G10竞逐3500-4000元价位段，G10价格下行至3499元，补齐石头在3000-3500价格带的产品空缺。G10系列和G10S系列共建3499-5699元自清洁品类梯度化价格带，进一步挖掘中高端细分客群。从行业结构来看，根据奥维云网，7月线上市场4000元以上产品占比环比-9.3pct，3500-3999价格带占比环比+4.6pct，且近期科沃斯、石头相继发力4000元左右价位带，有望带领行业价格带继续向3000-4000集中。我们认为当前行业进入渐进式创新阶段，产品边际创新趋弱，主流企业如科沃斯、石头等在完成高端顶配产品布局后，将基于现有技术积淀，掉头继续深化中高端价位段，细化客群分类。未来品类布局和价格带或将更为细分。 产品设计聚焦核心功能，价格带有望逐渐下探，行业以价换量促进渗透率提升 行业上半年价增量跌。根据奥维云网推总数据显示，22H1扫地机零售额53.7亿元，同比+9%，零售量201万台，同比-28.3%，对应均价2671元，同比+52%，主要由自清洁及自清洁+自集尘品类占比明显提升所致。但均价过高阻碍扫地机需求释放，于是行业经过功能复合产品推高价格后，近期开始聚焦核心功能，化繁为简，关注3000-4000价格带。随着云鲸J2、石头G10、科沃斯T10turbo等单自清洁功能扫地机不同程度降价，自清洁品类的购入门槛显著降低，我们期待下半年行业价格段渐进式下移，以价换量促进需求的恢复和品类渗透率的提升。 风险提示 石头G10 PLUS新品销量不及预期；市场需求不及预期；行业价格段下移不及预期

2022年08月17日发布 事件：航司发布7月经营数据。7月航空业景气度继续快速恢复，三大航的国内航线运力投放回升至19年同期的80%左右（6月约为19年同期的60%）。 运力投放环比大幅提升，客座率小幅提升：7月国航与东航运力投放环比分别提升64%和57%。南航由于本身受疫情影响相对较小，6月基数较高，运力投放增长14%。中小航司中，吉祥运力投放相比6月环比提升110%以上，已经基本走出了上海疫情的阴影。作为上海相关航线占比最高的航司，吉祥航空的表现代表着上海枢纽功能的显著恢复。 7月各航司客座率较6月继续小幅回升，整体客座率接近70%。7月也是年初至今客座率最高的月份。可以看出航司“控量保价”的意图依旧强烈，希望以较高的票价与客座率尽可能减少亏损。 上海与北京两地还有很大恢复空间：北京与上海两大枢纽的表现较6月有明显好转，但浦东机场与首都机场国内旅客吞吐量较19年同期相比都还不到30%，后续还有很大的恢复空间。 北京与上海两大枢纽囊括了大量盈利能力相当优秀的航线，两地流量的恢复对航司的减亏有至关重要的作用，值得后续重点关注。 熔断措施优化提振行业信心：8月初，民航局提出对国际定期客班熔断措施进行优化调整，提高了熔断的门槛，并缩短了熔断的周期。民航局表示此举是为了高效统筹疫情防控和经济社会发展，促进中外人员往来和对外交流合作，科学精准做好疫情防控工作。从民航局的表态可以看出，国际航线的管制确实有逐步放松的趋势。 随着政策的优化，疫情压制行业上限的情况或将逐渐改善：自21年8月起，国内航线运力投放受疫情影响而不断大幅波动，同时运力投放上限被明显压制。7月行业的运力投放居然已经是过去一年中相对较高的水平，足见疫情对行业的影响之大。 但从今年5月开始，虽然行业一直未摆脱疫情困扰，运力投放与客座率却快速恢复，这一方面说明航空业对疫情的应对能力有显著提升，另一方面也得益于防疫政策较以往更加优化。7月末国务院发文要求进一步推动新冠病毒核酸检测结果全国互认；8月初又提出对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整，抬高了熔断门槛并缩短熔断周期。政策的变化方向整体利好出行行业。得益于政策面的持续优化，疫情对行业景气度的压制未来预计会逐渐减弱。 投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

2022年08月17日发布 基建投资持续提速，固定投资同比增速略有回落。据国家统计局数据，22年1-7月，全国固定资产投资（不含农户）32.0万亿，YoY+5.7%（前值+6.1%）；单7月YoY+3.8%（前值+5.6%），季度修正环比增速为+0.2%（前值+0.9%）。基础设施投资（不含电力）YoY+7.4%（前值+7.1%），单7月YoY+9.1%（前值+8.2%）。其中水利管理业投资YoY+14.5%（前值+12.7%），公共设施管理业投资YoY+11.7%（前值+10.9%），道路运输业投资YoY-0.2%（前值-0.2%），铁路运输业投资YoY-5.0%（前值-4.4%）。7月基建投资增长再次提速，固定投资增速略有回落。具体来看，水利、公共设施投资持续提速，道路及铁路运输投资表现相对不振。从资金端看，在地方政府新增专项债发行基本完成后，国务院常务会议先后提出调增政策性银行8000亿元信贷额度、发行金融债券等筹资3000亿元用于支持基础设施建设，通过准财政的方式弥补基建资金缺口，从而支持促进实物工作量尽快形成。我们预计，Q3-Q4基建投资支持政策或将持续巩固，以防今年基建靠前发力可能引发的后续财政资金不足问题。 地产投资、销售继续下行，行业基本面仍待改善。据国家统计局数据，22年1-7月，全国房地产开发投资额7.9万亿，YoY-6.4%，单7月YoY-12.3%（前值-9.4%）；房地产开发企业土地购置面积4546万平，YoY-48.1%，单7月YoY-47.3%（前值-52.8%）；土地成交价款2918亿，YoY-43.0%，单7月YoY-33.4%（前值-65.1%）；商品房累计销售面积7.8亿平，YoY-23.1%，单7月YoY-28.9%（前值-18.3%）；房屋新开工面积7.6亿平，YoY-36.1%，单7月YoY-45.4%（前值-45.1%）；房屋施工面积85.9亿平，YoY-3.7%，单7月YoY-44.3%（前值-48.1%）；房屋竣工面积3.2亿平，YoY-23.3%，单7月YoY-36.0%（前值-40.7%）。从资金端来看，22年1-7月房地产开发企业到位资金8.9万亿，YoY-25.4%（前值-25.3%），拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别-28.4%/+20.7%/-11.4%/-37.1%/-25.2%。地产投资7月增速继续下滑，销售、开工等相关指标仍显疲弱。尤其是销售加速下滑，与社融体现的居民部门融资低迷表现一致，销售在6月开始的弱复苏未能向信用和投资传导。后续看，地产仍需政策加力帮扶“保交楼”，支持行业主体恢复开工建设能力、改善市场对地产业实现良性循环的预期。 水泥量减价稳，价格有望开启恢复性上调。22年1-7月，全国水泥累计产量11.6亿吨，YoY-14.2%；单7月产量1.87亿吨，YoY-9.2%（前值-13.9%）。7月国内水泥市场需求整体仍处于疲弱状态，需求压力下，水泥企业库存整体保持较高水平。据数字水泥网，7月末全国水泥库容比73%，环比上月末-1.4pct，同比+9.1pct；全国P.O42.5水泥均价425元/吨，环比上月末-8元/吨，同比持平。进入8月，水泥行业库存得以部分消化，成交价格略有提升。鉴于高温天气渐近尾声，预计8月下旬水泥市场需求环比有望提升；随着企业错峰生产的持续，市场供需关系或将好转，有望支撑水泥价格开启恢复性上调。 玻璃价格触底回升，行业库存加速下滑。22年1-7月，全国平板玻璃产量6.0亿重量箱，YoY+0.4%，单7月产量8649万重量箱，YoY-4.7%（前值+1.4%）。据卓创资讯，截至7月末，全国浮法玻璃均价1672元/吨，环比上月末-105元/吨，同比-1396元/吨。在普白产品陷于亏损下，行业冷修加速进行，据卓创资讯，7月行业冷修产能规模达4450t/d（22年上半年合计冷修3650t/d），一定程度缓解了区域供给压力。进入8月，全国平板玻璃成交转好，价格触底回升。各地库存连续两周快速削减，据卓创资讯，8月第一、第二周分别环比下降199/1067万重箱，尤其北方沙河区域高库存压力得到有效缓解。市场成交良好下，部分区域厂家仍存价格提涨计划。我们认为，近期厂商库存得以快速削减主要由于前期贸易商及加工商库存水平较低，下游为迎接后续竣工旺季而进行提前备货。我们看好下半年保交付加速旺季竣工修复+供给端收缩带来的价格回暖弹性，建议持续关注未来加工厂订单变化及成交持续性。 当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是成长性和业绩兑现度选碳纤维、石英砂行业；二是目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃库存快速回落价格回暖，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格继续回升。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。复合材料方面，硅片环节产能快速扩张、碳碳复材尺寸大型化以及渗透率提升下，碳碳热场复材需求有望保持高景气；在汽车电动智能化、轻量化、高端化以及成本下降的共同推动之下，碳陶刹车盘市场将迎来从0到1拐点。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材布局正当时。原料价格自高点回落，淡季效应不改地产底部复苏态势，品牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高，Q2疫情对板块企业发货造成较大影响，部分企业减值计提仍不充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块有望迎业绩修复，七、八月份中报披露期是重要逢低布局期。3）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4）浮法玻璃价格跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回升。5）需求低迷和供给冲击致玻纤价格持续回落。5-6月国内粗纱新增产能43万吨，在Q3产生一定冲击，叠加玻纤下游需求整体低迷，价格开启下行。6）水泥配置性价比高，当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周转不畅风险。

2022年08月17日发布 核心观点 社融数据表现偏弱，政策传导仍需时日。央行发布7 月金融数据，其中7 月末M2同比增长12%，7 月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元，社融规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。7 月货币流动性保持相对充裕，但新增信贷、社融规模均偏弱，企业和居民信贷扩张意愿偏低，印证央行二季度货币政策报告中“国内经济恢复基础尚需稳固”。近期，政策方面仍在持续发力，包括7 月末政治局会议召开强调扩大需求，银保监会再谈“保交楼”和有效满足房企合理融资需求等，政策传导仍需时日，建议保持积极跟踪关注。 布局“稳增长”，静待政策效果显现。当前各子行业跟踪及投资建议如下：玻璃：本周浮法玻璃运行改善明显，周内多地价格不同幅度调涨，整体南方涨幅大于北方。受涨价氛围带动，中下游提货积极性明显提高，并进行适当备货，促使浮法玻璃生产线库存快速下降，分区域来看，华北沙河地区库存降幅最为明显，其次包括华南、华中等地区。根据卓创资讯数据，本周国内浮法玻璃国内主流市场均价为1708.34元/吨， 环比增加3.40%， 国内浮法玻璃重点省份库存为4800万重箱，环比下降930万重量箱（-16.23%），库存压力得到有效缓解，但从绝对水平来看，仍处历史同期高位水平。随着市场成交好转，部分区域厂家仍存今日提涨计划，但终端订单跟进一般，区域加工厂经过近期备货，手中已持有一定货源，短期降库存速度或有放缓，未来仍建议积极关注地产竣工带来的刚需订单改善情况以及供给端边际变化；中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。 水泥：受高温、台风天气，以及部分地区疫情复发影响，需求表现一般，企业出货率大体保持在5-8成水平，价格出现震荡调整走势，区域之间略有分化，价格上涨地区主要有东北三省、福建和贵州，幅度10-40 元/吨；价格回落区域为新疆乌鲁木齐，跌幅100元/吨。截至8 月12日，全国P.O42.5高标水泥平均价为416.8元/吨，环比下降0.16%，库容比为70.6%，环比下降0.9 pct。鉴于高温天气渐近尾声，后期需求环比将会有所提升，而企业错峰生产将会持续， 同时， 由于部分省份高温天气影响， 水泥生产用电减少，部分省份水泥供应可能趋紧，因此，后期随着市场供需关系好转，将支撑水泥价格恢复性上调。需要注意的是，受宏观经济形势偏弱影响，前期市场需求将会缓慢复苏，部分地区如产能过剩较为严的区域价格推涨或将出现反复，但整体趋势将会保持震荡上行为主。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、冀东水泥、天山股份； 其他建材：①本周国内无碱纱市场价格延续下行趋势，主流产品价格下调速度加快，合股纱近期价格下调仍较明显，短期价格或仍承压；电子纱市场受供应量增加影响，价格稍有调整，但降幅有限，短期或趋稳运行为主。中长期来看，玻纤行业有望进入产能高质量有序扩张新阶段，需求端拉动成长，供需格局有望持续优化，龙头企业未来竞争优势有望进一步巩固，现价仍可继续做多，推荐中国巨石，中材科技；②其他建材：地产投资韧性犹存，各子行业龙头企业市占率稳步提升，建议逢低布局长期持有，推荐海洋王、光威复材、科顺股份、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝。 风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；疫情反复

2022年08月17日发布 2022年H1天然气行业复盘：供需两弱，淡季不淡 供给端：LNG量减价增。量的方面，今年上半年我国进口LNG量共计3129万吨，较去年同期下降22%；价的方面，今年上半年我国LNG进口平均成本为4775元/吨，同比上涨34%。总供给量方面，受到LNG进口量大幅减少的影响，2022年上半年国内天然气供应量为1848.5亿方，同比下降2%左右。我们认为，国际天然气价格持续高位运行是导致今年上半年国内LNG进口量减价增的主要原因。2022年7月，美国HenryHub天然气平均价格为7.01美金/百万英热，同比+128.2%；欧洲TTF7月平均价格为49.72美元/百万英热，同比+288.7%。此外，由于欧洲气价高涨，导致部分国内LNG长协资源外流，进一步抽紧了国内LNG的供给量。 需求端：近年来首次出现负增长。2022年H1，我国天然气表观消费量为1824.38亿立方米，同比下降1.93%，近年来首次出现负增长。 价格：国内气价持续高位运行，淡季不淡。自今年2月中下旬以来，国内LNG市场价格直线上升，并于3月1日达到近五年的最高值（8694.14元/吨）。截至2022年8月11日，国内LNG平均出厂价格为6934元/吨，同比上涨26.6%，呈现出淡季不淡的特征。 2022年H2我国天然气供需形势预判：供需两端或将持续维持紧平衡 2022年H1我国天然气的供给和需求量分别为1848.5和1824.4亿立方米，处于紧平衡状态。展望下半年的供需形势，我们认为下半年我国天然气市场或仍将维持紧平衡状态。 供给侧：LNG进口或延续上半年的低迷状态。受到俄罗斯减少对欧天然气供应量以及东北亚补库需求提升的影响，今年冬季国际天然气价格或将持续高位运行。较高的国际气价将持续打压国内LNG进口热情，下半年LNG进口量或将维持负增长。 需求侧：在保供调峰及供暖需求的带动下，预计下半年整体需求量将与上半年持平或略好于上半年。根据好气网预测，2022年全年天然气需求量在3800亿方左右，同比增速为2%。 我们对22年H2国内天然气供给量进行预判，不同LNG进口增速假设下分别测得22年全年的天然气供需缺口分别为-27.3/-52.87/-78.43亿方左右。 投资建议：重视上游气源标的与强α个股 对于上游气源标的而言，天然气价格持续高位运行或将带动售价端平均价格走高，但成本端相对固定，上游标的有望持续享受提价带来的盈利弹性。重点推荐标的【新天然气】，建议关注【蓝焰控股】【首华燃气】；此外，长期重点推荐天然气一体化标的【新奥股份】（与能源团队联合覆盖）。 风险提示：国内天然气价格超预期波动、国际气价大幅上涨、下游需求受高价抑制等