2022年08月18日发布 核心观点 板块两周表现：近两周（2022.08.01-2022.08.12）沪深 300 上涨 0.50%，创业板指上涨0.76%，消费者服务(中信)指数下跌 4.17%，较沪深 300 的相对收益为-4.67%，在中信 29 个子行业中排名第 27 位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块近两周下跌 5.62%，酒店及餐饮板块近两周下跌 2.00%，教育板块近两周上涨 0.11%，综合服务板块近两周下跌 1.75%。 个股周度跟踪：个股涨跌幅来看，近两周股价涨幅最高的 5 只个股为九毛九/同道猎聘/百胜中国-S/三特索道/人瑞人才；周度平均换手率较高的 5 只个股为丽江旅游/众信旅游/曲江文旅/西安饮食/中青旅；成交量较高的 5 只个股为澳博控股/宋城演艺/丽江旅游/众信旅游/华天酒店。 行业要闻：（1）央行、文旅部：积极支持文化和旅游企业抵御疫情影响，不得盲目限贷、抽贷、断贷。（2）北京市文旅局发布 12 条措施促文旅业恢复发展。（3）携程发布 2022 七夕旅行数据：女性占据订房主导，海南和云南承包浪漫之旅。 A 股社服上市公司重要公告：丽江股份：公司发布 2022 年半年报，公司实现营业收入7897.14 万元/-60.97%，归母净利润-5341.97 万元/-631.24%，由盈转亏；扣非净利润-5986.2万/-637.47%，基本每股收益为-0.0972 元。 后期重要事项提醒：股东大会召开：九华旅游，长白山，华天酒店，海底捞，首旅酒店，首旅酒店，澳博控股。 投资建议与投资标的 疫情方面，海南疫情对短期离岛免税客流冲击显著，但海南地区社会面封控管理及时、三亚常住人口仅 100 万人左右，虽然每日新增病例仍处于高位但上升势头得到遏制，8 月 12 日三亚社会面病例占比已持续下降至 2.9%，社会面已基本实现清零，三亚机场也将于 8 月 15 日起有序恢复航班运行；新疆、西藏等旅游目的地疫情仍有反复，但由于 8 月 15 日之后暑期旅游需求将逐渐下降（学生在开学前 14 天基本不会再出行），新增疫情对旅游目的地影响或有限。政策方面，上海调整核酸检测有效时间认定标准和推动长三角地区核酸结果互认，有利于线下消费复苏和长三角地区旅游出行，上海政府在三大平台发放消费券也有助于提振线下服务消费；民航总局 8 月 7 日起优化国际航班熔断措施，熔断周期大幅缩短，中英直航航班也在中断20 个月后首次恢复，出入境客流未来有望迎来一定程度复苏。 免税：客流方面受疫情影响，根据航班管家 APP，08/07-08/13 海口/三亚机场日均旅客吞吐量分别仅有 21 年 8 月日均的约 45.1%/12.6%和 19 年 6 月日均的 14.9%/4.7%；折扣和结构方面，中免海南明星单品折扣力度较 7 月底略有提升，且参与折扣活动单品数量有所提升，近期会员购闪购活动折扣力度较上次有所提升，但参与闪购活动单品数量减少，同时海南客流减少使线上收入占比提升，短期毛利率将因此承压；中免港股 IPO 现已通过聆讯，进入簿记流程，预计 8 月 25 日挂牌上市，本次 IPO 募集资金主要用于巩固国内渠道、拓展海外业务、改善供应链效率等方面，将有助于中免扩大规模优势、提升国际影响力；新海港 9 月 30 日开业后将助推公司市占率进一步提升，或成为下半年股价催化剂；长期看公司成长空间及逻辑稳固，我们再次强调中国中免(601888，增持)因短期疫情导致的底部配置机会。 酒店：据 STR 上周（7/31-8/6）中国大陆酒店整体 RevPAR 恢复至 19 年同期的 91%，环比上上周下降 3pct，但 RevPAR 绝对值环比仍有提升，建议关注锦江酒店(600754，买入)、首旅酒店(600258，买入)、华住集团-S(01179，未评级)。 景区：多地调整防疫隔离政策叠加暑期旺季，上半年受疫情压制的居民旅游需求迎来集中释放，云南、贵州等地景区暑期旅游人次已超 19 年同期。从基本面角度出发，我们建议关注天目湖(603136，增持)、宋城演艺(300144，买入)、中青旅(600138，买入)，其他小景区股价对市场情绪和流动性更敏感，后续或出现分化。 餐饮：餐饮公司 22 中报业绩逐渐预披露：1）海伦司 7 月 29 日公布盈利预警，预计上半年营收 8.7-8.9 亿（+0.2%-2.5%），亏损 2.9-3.1 亿；剔除股权激励、门店调整导致的一次性减值损失后，上半年的经调整亏损为 0.9-1.1 亿，在 3-5 月受疫情影响的情况下控制亏损在此范围、或可体现公司成本控制的改善。在 6 月恢复程度环比改善明显，出行稳步复苏、暑期旺季来临的趋势下，公司有望基于有所改善的门店模型实现较明显业绩弹性，叠加新业态对日均营收、客流稳定性、盈利水平、市场空间的提振，仍然看好品牌的长期空间与中期成长性。2）九毛九 8 月 1 日公布盈利预警，预计上半年营收 19.0 亿（-6.1%），归母净利 0.6 亿（-70.4%）；业绩压力因上半年疫情对门店结构偏高线城市的太二影响较大，此情况下公司剔除汇兑收益的盈利已属亮眼；且最新 7 月开店进度、同店恢复良好，经营稳健性和多品牌孵化能力有望持续验证。建议关注海伦司(09869，未评级)、九毛九(09922，未评级)。 风险提示 系统性风险、突发性因素、个股并购重组不达预期等

2022年08月18日发布 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。 盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/08/08~22/08/12）项目平均单位碳酸锂毛利为8.45万元/吨，平均单位废料毛利为1.34万元/吨。本周锂价维持平稳，钴价镍价上升，废电池采购系数上升，盈利小幅下行。采购端折扣系数上升，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格小幅下行后仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 金属价格跟踪：截至2022/08/12，1）锂价维持。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为47.60万元/吨，本周同比变动+1.0%。2）钴价上升。金属钴价格为33.80万元/吨，本周同比变动+6.3%；前驱体：硫酸钴价格为5.78万元/吨，本周同比变动-5.7%。3）镍价上升。金属镍价格为18.82万元/吨，本周同比变动+2.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.65万元/吨，本周同比变动+1.4%。4）锰价回落，低于2021年水平。金属锰价格为1.60万元/吨，本周同比变动-1.2%；前驱体：硫酸锰价格为0.71万元/吨，本周同比变动-5.3%。 折扣系数跟踪：折扣系数呈上升趋势。截至2022/08/12，折扣系数本周上涨。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均184，本周同比变动+9pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均192，本周同比变动+9pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均183，本周同比变动+9pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均179，本周同比变动+9pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均176，本周同比变动+9pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均133，本周同比变动+5pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均141，本周同比变动+5pct。 制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/07/31，1）液碱（32%）价格为1117元/吨，7月同比变动-6.2%，年初至今同比变动+13.3%。2）硫酸（98%）价格为625元/吨，7月同比变动-32.9%，年初至今同比变动+17.6% 行业动态跟踪：1）工信部发布2022年大数据产业发展试点示范项目名单。2）博世科与东风柳汽签署动力电池回收利用协议。3）迪生力：拟20亿元建5万吨/年电池材料回收及5万吨/年三元前驱体项目。 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材；建议关注：光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧

2022年08月18日发布 1、便携式储能是什么——小型储能系统，通过填补现有产品空缺快速打开市场 便携式储能容量一般在100-3000Wh之间，又称“ 大号充电宝” 、 ” 户外电源“ ，主要应用于户外出行、应急备灾等场景，可为烤炉、电饭锅、照明设备等短时供电。 核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。 便携式储能输出功率在1-3KW，功率段处于充电宝及燃油发电机之间，较充电宝可满足更多的用电需求，对比燃油发电机，重量更轻，可实现单人搬运，使用更为方便。 市场规模： 2020年达42.6亿元， 16-20年CAGR+190%。 2016年起，便携储能产品陆续推出，经过产品推广+锂电成本下降，市场高速增长，2020年出货量达208.8万台， 16-20年CAGR+152%， 2021年预计市场规模达到111.3亿元， yoy+161.3%。 主要市场： 美国、日本为主要市场，分别以户外出行、应急备灾需求为主，两者分别占全球出货47%、 30%。 2、如何看待华宝新能的核心竞争力？ 1）先发优势：公司是2020年便携式储能行业全球龙头，拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。 行业地位：营收规模口径20年公司市场份额21.0%，便携式储能行业全球市占率第一； 销量：基于我们的统计口径，公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“ Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业； 渠道：公司产品销售以线上为主（21年线上收入占比达88.4%），而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。 2）中期竞争优势： 产品+成本优势，有望获得竞争对手的追赶时间差，凭此持续稳固龙头地位。 产品：公司产品容量段覆盖240-2160Wh，产品矩阵密集，每隔500Wh左右的容量区间基本有一款产品覆盖，更丰富的产品矩阵有望覆盖更多不同容量段消费者的需求；此外，公司各容量段产品中轻质化优势明显，更轻量的产品将满足消费者对易携带性的需求。 成本：公司核心供应商均为国内企业，生产模式为在国内实现核心环节的M2C自主生产，成本管控能力有望优于选择国内企业进行代工的美国企业Goal Zero。 3）中期格局判断：横向对比电动OPE行业龙头创科实业——先发优势+本土供应链优势，有望助力公司稳固市场地位。 相似性及可比性： 两行业驱动逻辑相似，锂电技术驱动OPE行业电动化、驱动便携储能产品部分替代燃油发电机；终端市场及市场分布相似——均为类消费品行业，且消费市场主要集中于北美、欧洲及亚太地区。 市场格局展望： 2020年电动OPE、便携式储能的行业CR5分别为62.7%、 50.3%，两大行业的龙头企业创科实业、华宝新能市占率分别为20.4%、 21.0%，电动OPE市场格局较便携式储能更集中。我们认为，两大公司的成长路径在产品供给、渠道、供应链上均有相似性，实现了锂电对传统产品的替代、线上+线下渠道双布局、本土供应链带来成本优势。 我们认为，未来便携式储能的行业集中度有望上升，拥有品牌、渠道、供应链优势的公司市场份额将有望增加。而公司的先发优势及中期竞争力有望带来竞争对手的追赶时间差，我们预计中期层面公司龙头地位有望保持稳固。 3、行业空间及增速测算——我们预计22、 25年分别为230.96、 645.62亿元， 22-25年CAGR+40.9%。 销量假设： 预计25年全球销量2148万台， 22-25年CAGR+46.3%，主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。 美国： 以户外出行需求为主，我们假设户外活动家庭及产品渗透率不断提升，预计25年美国市场销量达928.7万台， 22-25年CAGR+52.9%。日本： 应急备灾需求为主，在产品渗透率25年达20%的假设下，对应预计销量达355万台， 22-25年CAGR+24.1%。 欧洲： 各品牌加速布局欧洲市场，叠加俄乌危机带来的户储高增，我们预计25年销量达433万台。 中国： 露营文化驱动销量增长，我们预计25年国内销量达302万台， 22-25年CAGR+76.1%。 容量假设： 随户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升等带来的产品更新迭代因素，我们预计2021-2025年产品平均容量将不断提升。结合我们对销量的预测， 预计25年全球市场容量规模有望达15.49GWh， 22-25年CAGR+58.2%。 市场规模：结合我们对21-25年便携式储能全球销量、容量的假设，并通过电商平台价格加权计算得到21-22年产品单位均价， 我们预计22、 25年分别为230.96、 645.62亿元， 22-25年CAGR+40.9%。 4、投资建议：建议关注便携式储能行业龙头【华宝新能】公司在深交所创业板的IPO注册已在2022年7月29日获证监会同意，我们认为， 公司上市后的投资机会来自 行业高增速+公司竞争优势，预计公司有望维持现有龙头地位，并充分受益行业高增长，带来公司业绩的持续提高。 行业高增速：我们预计2025年行业规模将达645.62亿元， 22-25年CAGR+40.9%。 公司竞争优势：品牌+渠道带来先发优势，产品+成本优势打造竞争对手的追赶时间差。 我们认为，在未来市场竞争中，公司的品牌及渠道优势已拉开与现有参与者的差距，且更密集的产品矩阵、本土产业链+自主生产带来的成本优势，将有望成为公司在中期层面的竞争优势，拉开竞争对手的追赶时间差。 风险提示：行业需求不及预期；境外经营恶化风险；第三方平台相关风险；竞争加剧风险；测算具有主观性，仅供参考。

2022年08月18日发布 核心观点 四川迎来“迎峰度夏”最关键时刻。四川省经信厅和国网四川电力于8月14日发布《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，决定从8月15日起取消主动错避峰需求响应，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)实施生产全停(保安负荷除外)，放高温假，让电于民，时间从8月15日至8月20日。8月15日，四川再次召开电力保供调度会，全省电力供需形势已由7月份的高峰时期电力“紧缺”，转变为全天电力电量“双缺”的严峻局面。四川已启动三级保供电调控措施，全力保障民生用电。 高温+来水减少是电力紧张直接原因。根据国网四川电力披露的信息，夏季高温下空调负荷会迅速增加。据统计，2021年四川夏季空调降温负荷近1800万千瓦，超过全省用电负荷的三分之一。而进入7月以来，四川省遭遇60年一遇的极端高温天气，用电负荷接连6次创历史新高，最高达到5910万千瓦。新一轮高温天气再次来临，最大用电负荷预计将超过6000万千瓦，加之上游降水较往年下降4成左右、外省煤入川运力仍有不足，导致四川用电极度紧张。 装机结构水电居多，外送电量大。根据国网四川电力数据，截至2021年10月，四川省电力装机超过1亿千瓦，其中水电装机8596.79万千瓦，火电装机不到2000万千瓦。同时，四川省外送电量巨大，据四川日报数据，截至2021年底，四川水电外送电量连续五年超过1300亿千瓦时，占自身水力发电量的约1/3。而送电协议一般提前签订，不能临时调整，来水不足、水电外送，同时火电装机少，因此四川电力供需状况受来水状况影响明显。 预计川渝高温8月底到达尾声。目前四川限电主要涉及高耗能企业，包括硅料、化肥、化工、电池等行业的公司，受到市场关注。省外电力支援方面，四川已积极争取紧急电力支援，目前四川跨省跨区所有通道已最大化利用，如用电形势进一步紧张，预计主要通过协调增加水电留川规模以及扩大限电范围、降低用电负荷解决，以避免彻底拉闸。从天气状况来看，目前气象局预测未来10天西南川渝高温天气将持续，而北方部分地区温度已经开始下降，“三伏天”也将于8月25日结束，我们判断川渝高温天气也将于8月底到达尾声。 四川限电事件再次引发市场对电力供需紧张的关注。我们预计虽然部分区域用电形势紧张，但不会再出现大规模“拉闸”现象，但是未来电力供需“紧平衡”的状况将延续。电力供需“紧平衡”背景下，属于“基荷电源”的核电以及同时具备“基荷电源”属性及高灵活调节属性的火电有望迎来价值重估。我们维持行业“看好”的投资评级，推荐关注中国核电、华能国际等公司。 风险提示：煤价下降不及预期；电力市场化改革不及预期等。

2022年08月18日发布 四大家族订单高增，交付受阻，工业机器人国产替代加速 四大家族订单交付受阻。以库卡、ABB为例，2022H1在手订单同比增长34%、26.28%。其原因系：（1）需求方面，疫情之下工业自动化进程加速，助推了劳动力数量下滑和用人成本升高下的“机器换人”进程，工业机器人需求也随新能源汽车产能的快速扩张不断加大；（2）交付方面，半导体及芯片紧缺限制了机器人厂商的生产能力；疫情导致的供应链问题也造成了部分零部件短缺和交付困难。在交付困难和供给问题的双重影响下，四大家族营收和净利增长放缓。本体厂商国产替代加速，国产供应链受益。一方面，受新能源车、锂电、光伏、物流等下游带动，我国新增工业机器人需求旺盛；另一方面，四大家族订单积压、交付不畅下将为国产厂商提供机会。在四大家族基本垄断的大功率六轴机器人（>20kg）市场，龙头埃斯顿的发货量占比由2022Q1的5%上升至2022Q2的10%。本体厂商国产替代加速将进一步推动上游减速器、伺服电机的替代进程。 小米抢发人形机器人样机，伺服电机自研和减速器外购或为趋势 2022年8月11日，小米发布全栈自研人形仿生机器人“CyberOne”铁大原型机：身高1.77m，重52kg，共有13个关节、21个自由度，最高行动速度3.6km/h；采用钳状手掌无十指，搭载自研电机；目前暂无量产计划。大厂纷纷布局仿生机器人，其中腾讯、小米的伺服电机皆为自研。我们认为，在机器人开发步态模拟和运动模型等运动控制技术、高精度伺服系统和低延迟实时算法三位一体、高度集成的背景下，全栈自研/实验室合作模式或为人形机器人开发的未来趋势。伺服方面，国内具有电机开发、多I/O口控制器及伺服技术以及机电一体化能力的厂商有望受益；减速器方面；大厂不具备生产研发能力，仍需外购，在小尺寸技术和机电一体化有技术积累的厂商存在机会。 受益标的 减速器：汉宇集团、中大力德、绿的谐波、双环传动、秦川机床、大族激光等； 伺服电机：鸣志电器、步科股份、禾川科技、埃斯顿、江苏雷利等； 传感器：汉宇集团等； 机器人本体：埃斯顿、埃夫特等 风险提示：机器人量产进度不及预期、疫情及供应链风险、大宗商品价格波动。

2022年08月18日发布

2022年08月18日发布 核心摘要 电子：半导体硅片迎来国产替代良机。半导体硅片供需的结构性错配叠加长协订单占比的提升，硅片供给仍然偏紧，为国产硅片提供战略机遇期，硅片国产替代有望加速。可积极关注早有技术积累、已实现产品量产或客户认证进度较快的企业，特别是技术壁垒较高的12英寸大硅片的突破放量。推荐外延技术领先，12英寸重掺外延片突破放量的立昂微、建议关注国内12英寸大硅片龙头沪硅产业、大直径硅材料技术积累深厚的神工股份。 计算机：持续看好数字经济主赛道。当前我国智能制造成熟度水平和数字化设计渗透率较低。在国家政策的指引下，我国制造业企业数字化转型升级趋势确定。我国智能制造产业未来发展潜力巨大。我们持续看好数字经济主赛道。建议重点关注云计算、信创、工业软件/工业互联网、智能汽车等主题。另外，随着8月份行业上市公司中报业绩的陆续披露，中报业绩符合预期甚至超预期的优质个股将迎来更好的投资机会。强烈推荐广联达、中科创达，推荐中科曙光、金山办公、德赛西威、经纬恒润、中望软件，建议关注中控技术。 风险提示：供应链风险上升；政策支持力度不及预期；市场需求可能不及预期；国产替代不及预期。

2022年08月18日发布 核心观点 行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为汇洁股份、梦洁股份、嘉欣丝绸、美尔雅、棒杰股份。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为思捷环球、盈利时、李宁、FASTRETAIL-DRS、新秀丽。 数据跟踪：1）品牌零售方面，7月限上社零同比+7.5%，服装零售同比+0.8%，在较高基数下延续正增长势头；2022年7月天猫/京东运动鞋服分别同比-20%/+27%；天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步同比-32%/+18%/-8%/+14%，同比2020年7月-8%/+33%/+75%/+16%，耐克/阿迪达斯同比+24%/-62%，同比2020年7月-31%/-79%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+55%/+50%/+29%；得物潮鞋运动品牌销售额前三依次为耐克、阿迪达斯、李宁，奢侈品销售额前三依次为LV、古驰、巴黎世家。2）制造出口方面，越南继续保持景气，纺织出口7月增长20%；国内7月纺织品和服装出口同比分别16%和18%，纺织品环比加速。但盛泽织机开机率-13百分点至60%，反映内需仍较疲软。3）成本方面，国内棉花价格经历前一轮降价后继续保持较低水平，外棉价格比8月初反弹18%重回22000元/吨，但总体而言相比6月前仍处于较低水平，预计制造企业成本压力较轻。 行业动态：Nike全球办事处将关闭一周；Champion第二季度收入大跌20%；SHEIN发现美国大众消费者愈发看重性价比；加拿大鹅第一财季收入大涨逾24%；GXG母公司上半年净利润预计下滑90%；Ralph Lauren第一财季收入增长逾8%；Skechers加速布局中国市场将新增至少2000家店。 投资建议：看好业绩出色的制造企业和率先复苏的品牌服饰龙头。6月以来疫情好转持续推动内需恢复，7月消费在较高基数下维持良好势头，其中头部运动品牌保持较好增长，看好8月高基数过后的反弹。制造出口方面，国内纺织上游开机率较低，但出口增速继续保持景气，叠加成本下行、人民币汇率贬值的利好因素，看好业绩向好和中长期成长出色的优质制造企业投资机遇。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。 风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。

2022年08月18日发布 力量钻石：与潮宏基合作布局培育钻石零售终端，积极拓展海外销售渠道根据公司 8 月 16 日公告， 与潮宏基合资设立生而闪曜科技（深圳）有限公司， 其中，潮宏基以 1100 万元认购 550 万元出资占股 55%，力量钻石以 400 万元认购200 万元出资占股 20%， 参与创建并运营培育钻石饰品品牌，积极推广培育国内培育钻石零售市场。 同时，公司积极拓展海外销售渠道，通过子公司力量钻石香港拟投资不超过 500 万美元设立美国销售服务公司，开展培育钻石及饰品销售。我们认为， 公司定增获批后扩产加速，与国内知名珠宝品牌合作拓展下游销售渠道，并在全球培育钻石消费第一大市场——美国自建销售渠道，抓住产业链价值量最大的两大核心环节，产能提升+渠道拓展共促公司业绩高增。 中国黄金：布局培育钻石高增赛道， 巨头入场将加速提升我国终端消费根据公司半年度报告，未来将根据市场需求及发展趋势，积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度，有效分散公司经营风险。 中国黄金作为黄金行业央企龙头，进军培育钻石高增新赛道，不仅为自身的业务发展开辟了第二增长曲线，且有望引领培育钻石行业规范化、 规模化发展，大幅提升国内培育钻石终端消费， 提高我国培育钻石行业的全球影响力。 培育钻石产业链价值量分布呈微笑曲线，中-印-美：生产-加工-消费培育钻石产业链上游生产和下游零售端为高价值环节：上游原石生产毛利率约60%-70%，中游加工依赖大量人力毛利率约 10%，下游零售品牌溢价加成毛利率约 60%-70%。“中-印-美”： “生产-加工-消费”。 以中国为主的培育钻石原石供应商，生产制造的原石 95%流向印度进行人工打磨、切割、加工；加工完毕后经终端多家零售品牌购入并出售给消费者，其中美国消费了全球 80%培育钻石。 中国培育钻石消费全球占比不到 10%， 2020 年渗透率仅 1.9%， 未来提升空间大。 行业渗透率接近 10%拐点，相当于 2020 年的新能源汽车，黄金投资期已开始1）预计至 2025 年，全球培育钻石原石需求从 2021 年 93 亿元增至 313 亿元， 2022-2025 年复合增速 35%。 2022 年 6 月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长47%/57%， 1-6 月累计进口额/出口额同比增长 72%/81%，景气度持续向上。2） 2019 年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于 5%， 2021 年突破 10%并于年底达到 19%，创历史新高； 2021 年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于 5%， 2021年至 2022 年，进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到 2025 年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%。 投资建议： 重点推荐中兵红箭、 四方达、 黄河旋风、力量钻石、 国机精工（ 1）中兵红箭：全球培育钻石+工业金刚石双龙头， 高温高压+CVD 并举， 业绩弹性大；（ 2）四方达： CVD 培育钻石民企龙头， 国内 CVD 法技术储备最先进公司之一， 驶入增长快车道；（ 3）黄河旋风： 培育钻石+工业金刚石双龙头之一，定增计划已获受理，历史包袱逐步卸载， 业绩反转向上；（ 4） 力量钻石：行业新秀崛起，短期业绩增幅大；（ 5）国机精工： 培育钻石设备+产品双轮驱动。 风险提示 竞争格局变化和盈利能力波动， CVD 功能金刚石研发进展不及预期

2022年08月18日发布 投资要点 事件： 工信部、自然资源部下发 2022 年全年稀土开采、冶炼分离总量控制指标， 2022 年度稀土矿总量控制指标分别为 210000 吨 REO，较 2021 年增加 42000 吨；稀土冶炼分离指标 202000 吨 REO，较 2021 年增加 40000 吨。 从总量来看， 指标增幅符合预期， 中重稀土继续严控，轻稀土有序放开。 2022 年稀土指标较 2021 年增加42000 吨 REO，同比+25%，其中增加的指标的全部为轻稀土，中重稀土同比持平。分上下半年来看， 22年第二批指标为 109200 吨 REO，同比增加 25200 吨（ +30%），环比增加 8400 吨（ +8.33%），增速有所提升。 结构上看， 指标分配更加倾斜于北方稀土。 分企业来看，北方稀土集团占了绝大多数新增指标，全年获得稀土矿指标 141650 吨 REO（折算氧化镨钕约 2.8 万吨），指标占比由 60%→ 67%，同比增加 41300 吨 REO（ +41%），占增量指标的 98%，占比进一步提升。考虑到资源禀赋、产能、环保等因素，预计未来指标分配仍将延续这一趋势。 北方稀土轻稀土龙头地位进一步重塑。 1）为什么连续两年新增指标 90%以上都分配给北方稀土？ 资源储量分布方面，北方稀土的稀土矿资源量占了国内总资源的 80%以上，且是白云鄂博铁矿的伴生品，相较于原生矿开采成本低、环保压力小；此外，国内其他地区稀土分离产能处于满负荷运行状态，叠加环保等因素限制，矿山扩产、新建冶炼分离产能等均需要相关部委进行核准和审批，预计未来轻稀土指标分配延续这一趋势。 2）北方轻稀土龙头地位进一步重塑。 假设 23-25 年国内稀土指标每年增加 42000 吨 REO（与 22年增量一致），指标分配上增量 95%给到北方稀土，据此计算， 25 年北方稀土指标对应氧化镨钕产量约 5.23万吨，市占率将从 28%→ 44%。 维持前期观点：抛开周期思维，行业格局重塑。 受益于电动车、人形智能机器人、工业电机等下游应用场景不断涌现，需求端有望维持高速增长；而供给端格局“寡头化”趋势愈发明显，龙头企业对稀土产品定价权将进一步强化，我们认为稀土价格未来 3 年价格中枢有望维持高位运行。 这也将加速磁材环节的洗牌过程，龙头企业强者恒强的趋势将愈发明显。 核心标的： 1）上游稀土资源：北方稀土、盛和资源、广晟有色； 2）磁材：金力永磁、中科三环、正海磁材、宁波韵升、大地熊等 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动的风险、 行业供需测算基于一定前提假设，存在不及预期风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

2022年08月18日发布 自动化设备行业延续反转行情，年内仍维持跑赢大盘 截至8月16日，自动化设备行业今年年内涨幅为-11.7%，跌幅持续收窄，跑输机械设备行业3.5个百分点，跑赢沪深300指数3.4个百分点。估值方面，目前自动化设备行业PE(TTM)为42.1倍，位于2012年至今约38.9%分位数；PB(LF)为4.9倍，位于2012年至今约48.3%分位数。自动化设备行业整体估值仍历史中枢偏下位置。 机器人、工控设备、其他自动化设备估值较高，激光设备估值处于低位 估值方面，截至8月16日，机器人板块市盈率PE(TTM)为64.0倍，位于2012年至今68.8%分位数；市净率PB(LF)约4.2倍，位于2012年至今49.6%分位数。工控设备板块市盈率PE(TTM)为45.2倍，位于41.5%分位数；市净率PB(LF)约6.8倍，位于80.4%分位数。激光设备板块市盈率PE(TTM)为24.2倍，位于16.5%分位数；市净率PB(LF)约3.0倍，位于12.9%分位数。其他自动化设备板块市盈率PE(TTM)为101.0倍，位于2012年至今72.4%分位数；市净率PB(LF)约5.1倍，位于2012年至今54.1%分位数。 7月工业机器人产量再次转负，制造业投资增速仍呈下降趋势 2022年7月，我国工业机器人产量为3.82万台，同比下降8.8%，增速再次转负；1-7月累计产量为23.80万台，同比减少11.5%，降幅持续扩大。2022年1-6月，我国制造业利润总额同比下降10.4%，降幅略有收窄。其中，汽车制造业利润总额下降25.5%，降幅大幅收窄；电子通信制造业利润下降6.6%，增速持续下滑；电气机械制造业利润总额增长17.3%；增速持续上升。2022年1-7月，我国制造业固定资产投资同比增长9.9%，增速持续下滑。其中，汽车制造业固定资产投资增长9.9%，增速小幅回升；电子通信制造业固定资产投资增长18.6%，增速持续下降；电气机械制造业固定资产投资增长37.2%，增速小幅回升。 2022年7月，我国新增企业中长期贷款3459亿元，同比下降29.9%；1-7月累计新增企业中长期贷款约6.57万亿元，同比下降7.7%，降幅再次扩大。 投资建议 从短期看，受国内疫情反复和季节性因素等影响，7月工业机器人产量、制造业投资增速、新增企业中长期贷款等指标均出现不同程度回落，表明短期自动化设备下游需求仍有所承压。不过，从中长期看，未来随着我国制造业自动化水平的持续提高，自动化设备市场规模仍有望进一步扩大。此外，目前我国工业机器人、工控设备等行业国产化率仍较低，未来内资市场份额提升空间巨大。因此，我们维持自动化设备行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情再次反复。全球经济陷入衰退。

2022年08月18日发布 微型逆变器市场持续扩大，国产企业有望突围 随着户用光伏渗透率的提升和电站直流侧安全标准的建立，具备更安全和更高效特性的微型逆变器有望得到更加广泛的运用。根据我们的测算，到 2025 年全球微型逆变器市场空间将超过 450 亿元。同时，国产微逆变器厂商有望凭借产品性价比和精准的渠道布局，复刻传统逆变器品牌的国产替代之路。受益标的：禾迈股份、昱能科技、德业股份。 微型逆变器：户用光伏电站的绝佳选择 微型逆变器是光伏第一性原理降本增效的绝佳体现。 降本端，微型逆变器具备组件级快速关断功能和组件级运维能力，降低光伏电站安全事故发生的可能性与光伏电站的全生命周期运维成本。 增效方面， 微型逆变器作为组件级电力电子产品能够克服传统逆变器的“木桶效应”问题， 对每一块光伏组件进行最大功率追踪，提升光伏组件的全生命周期发电量，降低光伏电站的全生命周期度电成本。 看市场： 三重渗透率加持， 市场空间广阔 能源危机叠加能源革命，微型逆变器将实现三重渗透下的高速成长。随着太阳能在全球能源结构中的渗透率提升、分布式光伏在光伏装机中渗透率的提升和户用光伏在分布式光伏装机中渗透率的提升，作为最适合户用光伏应用场景并且符合各国直流侧安全标准要求的微型逆变器将实现三重渗透下的高速成长，我们预计到 2025 年微型逆变器在分布式光伏领域的渗透率将超过 16%。出货量将超过 29GW，年化复合增速近 70%，市场空间超 450 亿元，年化复合增速超50%。 知兴替： 国内微逆有望复刻传统逆变器国产替代之路 当前微型逆变器市场尚处 Enphase 一家独大局面。 在微逆市场扩大的大背景下，国内企业有望凭借自身产品性价比和精准布局实现弯道超车，复刻传统逆变器企业的国产替代之路。 产品端，国产企业布局“一拖二”与“一拖四”系列产品， 凭借性价比打开市场空间， 避开 Enphase 壁垒深厚的“一拖一”系列产品。 经营渠道端， 国产企业重点布局南美市场，开拓高增长、低渗透大市场。成本端， 电子元器件国产化和更低的人工成本是国内企业成本优势的着重支撑。 风险提示： 海外贸易关税政策变化、全球用电需求不及预期、芯片等原材料价格下降不及预期