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2022年08月18日发布

投资要点

事件： 工信部、自然资源部下发 2022 年全年稀土开采、冶炼分离总量控制指标， 2022 年度稀土矿总量控制指标分别为 210000 吨 REO，较 2021 年增加 42000 吨；稀土冶炼分离指标 202000 吨 REO，较 2021 年增加 40000 吨。

从总量来看， 指标增幅符合预期， 中重稀土继续严控，轻稀土有序放开。 2022 年稀土指标较 2021 年增加42000 吨 REO，同比+25%，其中增加的指标的全部为轻稀土，中重稀土同比持平。分上下半年来看， 22年第二批指标为 109200 吨 REO，同比增加 25200 吨（ +30%），环比增加 8400 吨（ +8.33%），增速有所提升。

结构上看， 指标分配更加倾斜于北方稀土。 分企业来看，北方稀土集团占了绝大多数新增指标，全年获得稀土矿指标 141650 吨 REO（折算氧化镨钕约 2.8 万吨），指标占比由 60%→ 67%，同比增加 41300 吨 REO（ +41%），占增量指标的 98%，占比进一步提升。考虑到资源禀赋、产能、环保等因素，预计未来指标分配仍将延续这一趋势。

北方稀土轻稀土龙头地位进一步重塑。 1）为什么连续两年新增指标 90%以上都分配给北方稀土？ 资源储量分布方面，北方稀土的稀土矿资源量占了国内总资源的 80%以上，且是白云鄂博铁矿的伴生品，相较于原生矿开采成本低、环保压力小；此外，国内其他地区稀土分离产能处于满负荷运行状态，叠加环保等因素限制，矿山扩产、新建冶炼分离产能等均需要相关部委进行核准和审批，预计未来轻稀土指标分配延续这一趋势。 2）北方轻稀土龙头地位进一步重塑。 假设 23-25 年国内稀土指标每年增加 42000 吨 REO（与 22年增量一致），指标分配上增量 95%给到北方稀土，据此计算， 25 年北方稀土指标对应氧化镨钕产量约 5.23万吨，市占率将从 28%→ 44%。

维持前期观点：抛开周期思维，行业格局重塑。 受益于电动车、人形智能机器人、工业电机等下游应用场景不断涌现，需求端有望维持高速增长；而供给端格局“寡头化”趋势愈发明显，龙头企业对稀土产品定价权将进一步强化，我们认为稀土价格未来 3 年价格中枢有望维持高位运行。 这也将加速磁材环节的洗牌过程，龙头企业强者恒强的趋势将愈发明显。

核心标的： 1）上游稀土资源：北方稀土、盛和资源、广晟有色； 2）磁材：金力永磁、中科三环、正海磁材、宁波韵升、大地熊等

风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动的风险、 行业供需测算基于一定前提假设，存在不及预期风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等