2022年08月19日发布 下一代信息网络产业中各细分领域的发展潜力如何？ 下一代信息网络细分产业包括光通信、移动通信核心器件和网络通信设备三领域，将国产化进程和产业带动性进行对比，可看出光通信行业潜力较大，高端光模块的发展将带动近几年大热的下游5G应用元宇宙、云数据等的发展。硅光是光模块中革命性的创新技术，是光模块向低功耗、小成本、高速率发展的关键技术。光芯片是光通信中最核心的部分，在光通信中成本占比较大，急需推进国产化进程。移动通信核心器件领域因5G对带宽的更高要求与国产化趋势也具有一定的潜力，网络通信设备为垄断市场，壁垒极高，发展潜力一般 最有潜力的领域的行业增长空间？ 预计中国光通信市场规模将由2021年的2,213.9亿元增长至2026年的4,369.9亿元，年复合增长率为12%，市场份额占比最高的部分是通信设备。光通信产业主要分为光器件和通信设备两部分，目前中国光电子器件市场空间为271.9亿元，而通信设备市场空间远超于光电子器件，为1,942亿元，到2026年，二者市场空间将稳定增长，且通信设备将持续占据大部分光通信市场空间比重。 该领域中细分行业的投资优先级？ 将光通信行业细分领域从技术成熟度、落地程度和行业垄断程度三个维度进行对比，得出光芯片与硅光技术是光通信发展的关键技术，且投资机会较多，因此投资优先级最高，光模块较为成熟，但是新兴5G应用的重要组成部分，也具有较高的投资价值，其余零部件与光通信设备市场集中度高，均为上市企业，投资机会不多

2022年08月19日发布 双碳政策下中国对环境保护持续关注，生活垃圾、废水、大气等治理颇有成效，相应地市场增长有所放缓，工业固废综合利用成为环保类企业投资的新赛道，尾矿作为工业固废的重要组成之一，其发展状况与前景成为了热点问题，本篇报告主要回答尾矿综合利用领域近期关注的问题，主要涉及： 1.尾矿综合利用未来的市场空间？ 2.尾矿综合利用的商业模式是什么？ 3.尾矿综合利用市场参与者类型？ 尾矿综合利用未来的市场空间？ 预计十四五期间由于政府对环保及大宗固废综合利用的重视，尾矿综合利用量的增幅略有提升，预计以每年5%的增速稳定增长，到2027年为6.19亿吨，2027年尾矿综合利用市场规模超600亿，年复合增长率为4.27% 尾矿综合利用的商业模式是什么？ 尾矿综合利用商业模式为选择尾矿库类型、尾矿回采手续、确定技术路线和生产&销售四个步骤。根据尾矿库的类型需要不同的手续，尾矿利用的技术路线从选择回收利用技术、资源锁定、市场体量和企业能力上限四个方面来进行确定，生产与销售环节，需关注生产成本问题，以及产品的附加值高低和它们在市场上的占比 尾矿综合利用市场参与者类型？ 中国尾矿综合利用市场参与者主要分为四种类型，分别是产废企业、技术型企业、资源型企业和环保类企业。产废企业（矿山企业）一般为第一个主参与者或者主发起者；技术型企业以民营企业为主，专业进行尾矿综合利用业务；资源型企业包含一些水泥、建材企业；环保类企业主要为一些关注固废综合利用项目的传统环保类央企国企和上市公司

2022年08月19日发布 商业Wi-Fi是由运营商通过云+端的形式，为餐饮、娱乐、酒店住宿、机场等公共场所提供免费Wi-Fi网络服务。商业Wi-Fi获利方式主要包括硬件销售、Portal页前向收费、Portal页流量变现、数据变现、增值服务。其中，硬件销售和Portal页流量变现为主流获利方式。在各大场景中，医院和公交枢纽对于更换并加盟新运营商的实施难度较大，运营商需支付高额“入场费”并提供免费Wi-Fi硬件，以此换取Wi-Fi运营权。 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 获利方式：硬件销售和Portal页流量变现为主流获利方式 硬件销售方式为目前商业Wi-Fi运营商的主流获利方式之一。在早期商业Wi-Fi发展阶段，运营商更多是通过免费投放硬件来换取商圈Wi-Fi运营权的方式来打开市场，然而经过几年的市场考验，免费投放硬件这种商业模式难以让企业维持生存，因此，运营商逐步由免费投放硬件向付费投放转型。然而在医院、交通枢纽（火车站、高铁站、机场、地铁站等）此类超高人流量场景，运营商仍然需要通过免费部署硬件和支付高额“入场费”的方式进入市场。 Portal页流量变现即运营商通过免费/付费部署硬件的方式进入场景，凭借植入广告或微信公众号加粉的方式变现。 下游加盟意愿：医院和交通场景加盟新运营商难度较大 在医院场景下，对于更改并加盟其他运营商Wi-Fi服务的难度较大，更改运营商Wi-Fi服务主要发生在客户长期网络体验不佳，以及2-3年后网络设备需更新迭代的情况下。 在交通场景下，采购方通常具备一定技术能力，但他们也需要运营商提供更加专业的解决方案，同时需要运营商具备提供高密场景下网络覆盖的能力。此外，采购方需要运营商的解决方案支持定制化，如广告推送、人流数据等。

2022年08月19日发布 行业新闻 2.1川渝限电后，丰田、长安、宁德时代停产，蔚来换电站无法使用 8月14日，四川省经济和信息化厅和国网四川省电力公司联合发布《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求所有工业用电企业(含白名单重点保障企业)生产全停6日，时间从8月15日00:00至20日24:00。 8月16日，重庆市经济和信息化委员会与国网重庆电力公司联合下发扩大工业企业限电的紧急通知称，启动用电一级方案，扩大工业企业“让”电时间从8月17日0点至24日24点。 一系列限电措施对企业生产造成了一定的影响，丰田汽车在8月16日表示，由于四川省下发紧急通知，该公司位于四川成都的合资工厂暂停运营至本周六。但丰田方面暂未公布受到停产影响的车型和数量。 8月15日，宁德时代的四川宜宾工厂因当地执行限电措施被迫停产放假。另外，上游锂矿企业盛新锂能近日也透露，其位于四川遂宁的锂盐项目已经停工，预计会停工到8月20日左右，具体以官方通知为准。 8月17日，长安汽车在回复投资者提问时表示，目前重庆渝北及两江新区都要求工业企业限电停产。 此外值得注意的是，除了给汽车产业生产端带来影响之外，限电也给整车企业尤其是新能源车企服务端工作的开展带来了困扰。日前，一位蔚来汽车工作人员透露，成都多家蔚来服务中心断电，机场路店的换电站和充电桩都将断电，所以到机场路维修的车辆充电会受到影响。 2.2理想L9在常州基地正式下线，9月交付将破万 8月18日，理想L9在理想汽车常州基地正式下线。官方表示，理想汽车对常州基地进行了全面升级，引入了更先进的生产工艺及更严苛的检测流程。另外，理想还将与零部件供应商紧密配合，保证零部件的稳定供应，快速提升产量，9月份，理想L9单月交付将超过10,000辆。 从市场反应来看，理想L9从6月宣布上市以来就一直处于热度之上，虽然在量产的过程中困难不断，但其的订单数量仍然保持了一个相对较好的水平。据官方数据，L9自发布以来的累计预订量已超过5万，其中确认定购定单数量超过3万。而根据前不久理想汽车联合创始人沈亚楠透露，理想为L9设定的月产能上限是1.5万辆，因此，L9当前的定购量要至少两个月才交付完成。并且在8月过去的两周里，L9的订单数量还在持续增加，从理想汽车官网来看，目前预订L9，预计交付时间要到今年12月。

2022年08月19日发布 行业新闻 1.美国总统拜登签署降低通胀法 8月16日，美国总统拜登正式签署《2022年降低通货膨胀法案》。该法案包括对北美产电动汽车的税收抵免，以及对清洁能源项目的激励。白宫表示，这是迄今为止应对气候变化的最大单笔投资。 该法案将插电式电动汽车税收抵免标准（QualifiedPlug-inElectricDriveMotorVehicleCredit）修改为清洁汽车税收抵免标准（CleanVehicleCredit）。新法案要求申请税收抵免的电动汽车必须是在北美总装，并且此条款在8月16日生效，而针对电池和电池原料采购地、电动汽车价格和购买人收入的条款将于2023年1月1日生效。 基于提交给美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）和美国环保署FuelEconomy.gov的数据（截至2022年8月1日），美国能源部整理出一份在北美总装的2022款及部分2023款电动车型清单。根据这份清单，在2022年年底前，有20多款车型仍将有资格享受最高7,500美元的电动汽车税收抵免，而丰田、现代、保时捷和起亚等品牌旗下的电动汽车不再有资格获得税收抵免。 2.上汽发布高级别自动驾驶2.0技术架构，将装载于Robotaxi2.0 8月16日，上汽人工智能实验室（上汽AILAB）发布了自主研发的高级别自动驾驶2.0技术架构。新架构年内将正式搭载在上汽Robotaxi2.0上，并在上海临港开启运营。 据了解，上汽Robotaxi2.0车队在上汽临港工厂内进行了批量前装，按照GVDP量产汽车开发流程，融入了新型智驾车型开发工艺，提升了Robotaxi车队的一致性以及质量稳定性，整套工艺流程可高效实现高级别自动驾驶车辆的大规模量产。到2025年，上汽高级别自动驾驶2.0技术架构将在乘用车领域达到量产。 3.保时捷生产遭遇供应链问题 据外媒报道，受零部件短缺影响，保时捷目前无法交付部分车型，该公司所缺少的零部件包括Macan和Panamera车型的矩阵大灯。 保时捷生产负责人AlbrechtReimold对媒体表示，由于大灯的供应遭遇了瓶颈，该公司位于德国莱比锡（Leipzig）的工厂内有数百辆汽车无法完成装配。Reimold称当前供应链的情况非常紧张。他说道：“目前情况确实非常紧张，我们必须时刻保持警惕。现在很难预测情况何时才会迎来根本性的改善。” Reimold还透露，半导体的供应同样紧张，目前也看不到缓解的迹象，他指出该公司需要进行战略变革。他说道：“未来我们需要让零部件的供应变得更加标准化，以降低供应链的复杂性。” 4.蔚来汽车与联合国开发计划署达成合作 8月15日，蔚来与联合国开发计划署（TheUnitedNationsDevelopmentProgramme，简称UNDP）CleanParks项目合作签约仪式在北京举行。蔚来与联合国开发计划署正式达成合作，联合国开发计划署成为CleanParks的平台共建方。蔚来将重点关注联合国17个可持续发展目标中的经济适用的清洁能源、气候行动、水下生物、陆生生物的保护等7个目标。 根据协议，蔚来将为与联合国开发计划署合作的自然保护地提供智能电动汽车、建设清洁能源基础设施、构建清洁低碳的能源自循环体系，推动当地使用绿色清洁能源和可持续发展，守护生态系统的原真性和完整性。联合国开发计划署将发挥其在可持续商业投资领域的专业性和影响力，将调动多方力量，与蔚来共同推进基于绿色生态投资和生物多样性保护的相关标准、指南或目录。

2022年08月19日发布 事件概述: 据中汽协数据，2022年7月国内250cc+中大排量摩托车销售6.21万辆，同比+85.8%，环比+11.5%。2022年1-7月累计销售28.42万辆，同比+53.7%。 分析与判断: 行业：需求景气再升级7月中大排销量突破6万 疫情影响逐步退却，7月摩托车行业产销基本恢复疫前水平。2022年7月全行业摩托车产销分别完成213.89和205.78万辆，同比分别-2.0%和-4.4%，降幅较6月进一步收窄，环比分别+6.5%和+0.9%，基本恢复疫前水平。 7月中大排销量历史首度突破6万，再超预期。据中汽协数据，2022年7月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成6.65和6.21万辆，同比分别+88.6%和+85.8%，环比分别+20.2%和+11.5%，销量端继6月历史首度突破5万之后再度打开6万大关，超出我们此前预期，体现强劲的中大排终端需求。 上修2022年中大排行业增速至50%，全年达到约50万辆销量。结构上看，250cc(不含)-400cc仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。鉴于1-7月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善等催化因素，我们上修2022年行业增速预期至50%，全年销量达到约50万辆，持续推荐中大排量摩托车赛道。 春风：两轮新品+四轮修复扰动改善利润弹性充裕 两轮摩托车：据中汽协数据，7月春风250cc以上销量0.54万辆，同比+158.6%，环比+62.3%，同环比大幅增长预计主要受450SR上量拉动；1-7月累计销售2.81万辆，同比+106.6%。若考虑250cc，7月春风250cc(含)及以上销量1.06万辆，同比+65.9%，环比+12.7%，1-7月累计销售5.75万辆，同比+14.4%。 内销450SR爆款交付叠加海外出口增量，2022H2公司两轮销量预计呈现逐月提升趋势： 1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，预售订单火爆，6月中旬开启交付，7月起逐步上量，我们预计2022H2单450SR车型有望拉动销量约2万辆，对应2021H2250cc(含)及以上销量弹性46.7%； 2）出口：2021年、2022年1-7月250cc(含)及以上出口分别2.33、2.25万辆，同比分别+227%、+138%，2022年保守估计翻倍以上增长。 四轮沙滩车：据中汽协数据，7月春风四轮出口1.55万辆，同比+34.1%，环比-9.7%。扰动因素2022Q2起明显改善，叠加终端调价拉动，潜在利润弹性充裕： 1）关税：美国政府表示后续可能取消对中国进口商品征收的部分关税，关税豁免仍存可能； 2）汇率：5月中旬起美元兑人民币汇率维持6.7-6.8，对比2021年全年平均提升0.25-0.35，公司海外业务多以美元结算，美元升值有望自2022Q2起增厚公司业绩； 3）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势。2021H2至今，公司针对北美四轮车型已进行三轮终端调价，但2021H2受海运费持续上涨影响并未在利润中体现，现随海运费下探，调价对利润的拉动作用有望逐步体现。 钱江：强势产品周期延续爆款车型放量 强势产品周期延续，7月销量表现继续优于行业。据中汽协数据，7月钱江250cc以上销量2.09万辆，同比+137.9%，环比-0.2%，1-7月累计销售8.98万辆，同比+87.6%，表现明显优于行业，我们判断销量端的高速增长主要受强势产品周期拉动，7月爆款车型闪300S、赛600预计合计贡献1.0+万辆销量。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。7月13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛450、赛550、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中汽协数据，7月隆鑫250cc以上销量0.45万辆，同比-21.1%，环比-0.4%，1-7月累计销售3.03万辆，同比-17.1%。无极品牌2022年至今陆续推出SR4MAX（350cc大踏板）、350AC（复古）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于7月29日开启预售。 五本&新本：据中汽协数据，五本7月250cc以上销量0.38万辆，环比+14.1%，1-7月累计销售1.64万辆；新本7月250cc以上销量0.25万辆，环比-18.0%，1-7月累计销售1.36万辆。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。 投资建议 中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情爆发再度影响供给。

2022年08月19日发布 核心观点 行业： 7 月行业件量同比增长 8.0%，单票价格同比增长 0.6%，竞争格局总体改善，局部有所反弹。1）全行业快递收入同比增长 8.6%，增幅环比扩大。7 月快递业务收入 898.2 亿元，同比增长 8.6%，环比降低 8.0%。1-7 月累计业务收入5880.4 亿元，同比增长 3.7%。集中度：CR8 达到 84.8%，同比增加 4.0pct，环比增加 0.1pct。2）业务量同比增长 8.0%，为 3 月以来最快增速。7 月快递业务量 96.5 亿件，同比增长 8.0%，环比降低 6.0%，主要系异地件和国际件拉动，当月增速分别为 9.9%和 8.2%。1-7 月累计快递业务量 608.6 亿件，同比增长 4.3%。3）当月单票收入同比增长 0.6%，连续 4 个月保持正增速，竞争格局总体持续改善，局部有所反弹。7 月平均单票收入 9.3 元，同比提高 0.6%，环比降低 2.1%；1-7 月累计单票收入 9.7 元，同比降低 0.6%。重点区域中，浙江 7月单票收入 4.93 元，同比降低 9.0%，下降幅度较大，除受淡季影响外，局部区域价格战有抬头迹象，其中金华（义乌）7 月单票收入 2.71 元，同比增长 2.3%，增速略有放缓，连续 5 个月保持单票收入正增长，占浙江比重提升 1.2pct。广东 7月单票收入 8.13 元，同比增速由负转正至 1.8%，单票价格持续改善。 上市公司：收入大幅增长，价格维持坚挺，业务量增速表现分化。1）7 月快递业务收入增速申通持续领跑，头部公司均大幅增长，申通（63.7%）>圆通（36.3%）>韵达（25.8%）>顺丰（13.5%）>行业（8.6%），1-7 月累计增速申通（37.8%）>圆通（28.7%）>韵达（24.8%）>顺丰（4.8%）>行业（3.7%）；2）业务量增速保持良好回升态势，头部公司均取得件量同比正增长，但增速差异较大。7 月业务量同比增速申通（33.8%）>顺丰（8.9%）> 行业（8.0%）>圆通（7.8%）>韵达（2.1%），环比 6 月件量增长，申通（0.6%）>韵达（-1.7%）>圆通（-4.2%）>顺丰（-9.7%）；1-7 月业务量增速，申通（20.1%）>圆通（8.89%）>行业（4.3%）>韵达（3.2%）>顺丰（1.14%）。3）各公司单票收入同比维持正增长，环比坚挺，7 月顺丰单票收入 16.02 元，同比 4.2%，环比1.3%；圆通单票收入 2.56 元，同比 26.4%，环比-1.9%，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约 0.1 元，同比增长 21.71%；韵达单票收入 2.51 元，同比 23.04%，环比-2.3%。申通单票收入 2.42 元，同比 22.84%，环比下滑 3.6%，剔除菜鸟裹裹影响单票收入约 0.14 元，同比增长 15.74%。1-7 月单票收入：顺丰 15.93 元，同比增长 3.6%，韵达 2.53 元，同比增长 20.9%，圆通 2.57 元，同比增长 18.2%，申通2.53 元，同比增长 14.7%。 投资建议与投资标的 我们认为在电商行业增速中枢下移背景下，快递企业从量到质，从单一到多元，从“基础货物运输服务”到“供应链重塑者”，才是快递行业长远发展的最终路径，也是快递企业真正的“决胜点”所在。 建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。收入端的价格指导政策和成本端的派费指导政策底均已现，行业重回健康竞争秩序，头部企业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。行业逐步进入旺季，关注单票价格在旺季和基数逐步走高下的走势。建议关注韵达股份(002120，未评级)、圆通速递(600233，未评级)、申通快递(002468，未评级)； 此外关注顺丰控股(002352，未评级)，公司成本管控效果逐步兑现，鄂州机场全面投运，收购嘉里物流与公司发挥协同效应，关注公司国际和供应链业务进展。 风险提示 电商消费低迷风险、疫情反复封控风险、局部价格战加剧风险、监管政策变动风险

2022年08月19日发布 本周石油石化指数上涨6.86%，储能指数上涨2.49%。 本周上证综指上涨1.55%，深证成指上涨1.22%。石油石化指数上涨6.86%，储能指数上涨2.49%。从上市公司来看，石油石化涨幅前五的分别是华锦股份（15.3%）、广汇能源（14.3%）、准油股份（12.8%）、仁智股份（12.6%）、中曼石油（12.5%）；储能板块涨幅前五的分别是：申菱环境（17.3%）、祥鑫科技（14.3%）、科力远（12.7%），圣阳股份（12.2%），新宙邦（11.5%）。 川财周观点 原油价格反弹，石油石化走高。本周国际原油出现反弹，原油期货价格小幅回升，本周石油石化板块在经历回调后有显著上涨。其中石化企业主要系原材料价格中枢下行的利好，盈利能力逐步修复。叠加本身大炼化工厂在效率、成本控制等方面特有优势，预计业绩相较于油价高点会有显著改善。石油、油服行业方面受地缘政治事件影响，国家能源安全被提到新的高度，因此我们认为在维护国家能源安全的角度看，原油价格下行对石油生产的冲击较小。同时油价相较于过去常年40美元/桶的价格仍有显著增长，石油、油服企业业绩增厚确定性较高。 需求强劲，锂化合物价格持续上涨。本周锂化合物部分价格上行，其中较为常见的六氟磷酸锂上涨1000元/吨，三元动力与磷酸铁锂电解液上涨2000元/吨。电化学储能所需矿产，通常需要6-18年的开发周期，即使在市场需求强势催动下，受限于各国政策审批等流程的不同，也难以迅速投产，因此锂的供应短期仍然难以缓解。建议持续关注锂矿企业业绩增长。 行业动态 欧盟各成员国上月达成的削减天然气用量协议8月9日正式生效。根据欧盟方面说法，此举意在为可能出现的产能大国天然气供应中断做准备。根据7月26日达成的这一协议，欧盟成员国同意在2022年8月1日至2023年3月31日期间，根据各自选择的措施，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%。欧盟委员会的数据显示，要达到上述目标，欧盟成员国须总共节省450亿立方米天然气，“用气大户”德国应节气约100亿立方米。 风险提示 宏观经济增长低于预期，减排政策变动风险，原材料价格波动风险。

2022年08月19日发布 科技支撑碳中和，政策指引创新方向。 2022年8月18日，科技部等九部门联合印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》，方案从十个方面提出了支撑2030年前实现碳达峰目标的科技创新行动和保障举措，并表示要为2060年前实现碳中和目标做好技术研发储备。该方案的出台为开展碳中和科技创新指明了方向。 新能源技术创新全方位指引，驱动力固本培元。 1）电动车领域，方案提出力争到2030年，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大突破，新能源车安全水平要全面提升，纯电乘用车新车平均电耗大幅下降，研发高性能电动、氢能等低碳能源驱动载运技术。 2）光伏领域，研发新型高效硅基电池（TOPCon、HJT等），突破高效薄膜电池、高效稳定钙钛矿电池等技术，注重降本增效核心驱动力；研究光储直柔供配电关键设备与柔性化技术、建筑光伏一体化（BIPV）技术体系、源网荷储用技术及装备等，从应用端优化光伏装机解决方案。 3）风电领域，研发碳纤维叶片、超大型海上风电机组整机设计制造与安装试验技术、抗台风型海上漂浮式风电机组。 4）智能电网领域，研发大规模可再生能源并网及电网安全高效运行技术，重点研发高精度可再生能源发电功率预测、可再生能源电力并网主动支撑、煤电与大规模新能源发电协同规划与综合调节技术、柔性直流输电、低惯量电网运行与控制等技术。 5）储能领域，研发压缩空气储能、飞轮储能、液态和固态锂电储能、钠电储能、液流电池储能等高效储能技术；研发梯级电站大型储能等新型储能应用技术。 6）氢能领域，研发可再生能源高效低成本制氢技术、大规模物理储氢和化学储氢技术、大规模及长距离管道输氢技术、氢能安全技术等。 投资建议：未来重视储能、海上风电、新技术。 1）新能源车领域，重视电池、电驱和电控新技术：a）核心成长，按照壁垒高低投资（电池、锂资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代等公司受益；b）后周期，按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源等公司受益；c）新技术，按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能等公司受益。 2）光伏领域，重视电池片新技术、后周期领域：a）新技术方向，布局较早、产能优质的企业有望充分受益，晶科能源、钧达股份、爱旭股份等企业；b）电站建设方向，能提供优质BIPV方案的企业将共享所创造价值，晶科科技、正泰电器、森特股份等企业有望充分受益；c）配套设施、辅材、辅料方向，储能、逆变器、BIPV玻璃、N型银浆等领先企业将充分受益，固德威、昱能科技、德业股份、亚玛顿、帝科股份等企业有望充分受益。 3）风电领域，重视海上风电产业链：a）壁垒高的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、中天科技、亨通光电、宝胜股份、新强联、恒润股份、国机精工等公司受益；b）大兆瓦塔筒、主轴、铸件、法兰、叶片等零部件环节，海力风电、大金重工、天顺风能、金雷股份、日月股份、恒润股份、双一科技等公司受益；c）平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份、三一重能等公司受益。

2022年08月19日发布 多城结合自身房地产市场运行情况对二套房认定标准作出松动，改善型购房支持 进入“因城施策”的执行阶段 1）我们在前期报告提出：在当前“多孩政策”+“父母同住”的政策导向下，居民改善型购房需求提升明显，但资金缺口较大，后续合理改善型购房需求的支持力度有望提升。详见《提升改善型购房的信贷支持，满足合理的改善型购房需求——对 2 月 24 日国家住建部新闻发布会的点评》。 2）我们在前期报告提出：过高的二套首付比例导致改善型客户无法通过出售目前自有房屋而筹集到足够的首付款，大幅压制改善型需求，热点一二线的改善型购房需求存在集中释放的可能，部分城市如北京和上海的中高收入人群存在结构性加杠杆的可行性。详见《2019：千钧将一羽——房地产行业 2019 年投资策略》。 3）今年以来，从中央到地方的各级政府对房地产政策支持力度均较强，在“房住不炒”主基调下，积极保障居民合理住房需求；尤其二季度后房地产调控由释放维稳信号步入出台更为积极的支持措施，放松政策类型涉及降低首付比例、调整公积金贷款额度、下调房贷利率、发放租房和购房补贴等，同时我们前期明确提出“改善型购房需求有望获得进一步支持”的观点，已在部分地方出台的政策中获得印证。具体来看，非热点城市调控频次更为密集，松绑形式更加多样化，3 月 1 日郑州成为今年首个明确提及放松“认房又认贷”的城市，4 月后多地对二套房认定标准作出松动及取消； 8 月北京住建委发文对中心城区 60 岁及以上老年家庭定向放松部分项目（约 3000 套房源）的二套认定标准，同时住建委表示“将进一步扩大全龄友好项目建设，研究对多孩家庭、职住平衡购房等合理住房需求的支持措施”，预期北京定向松绑或将对其他热点城市有一定引领启示作用。 4）当前高能级核心城市房地产销售复苏迹象较为明显，三四线城市因需求相对疲软仍需一定筑底过程；在需求端宽松信号传导的同时，房地产政策的优化正加速与人口结构变化趋势相结合，与完善和落实积极生育支持措施相契合。“认房又认贷”认定标准的优化利于降低购房门槛，利好改善型尤其多孩需求群体，提升市场预期，缓解房企资金压力。我们认为低能级城市优化“认房又认贷”或已成为趋势，而热点城市因改善型购房需求处于主导地位，于此类关键性政策的松绑上将更加谨慎，在满足合理购房需求的同时，也需抑制投机需求再次进入市场，因此放松空间相对有限，而整体房地产政策调控走向精细化的“因城施策”。 投资建议： 1） 2022 开年以来，多方释放资金面积极信号， 5 年期 LPR 下调 20bp，保障房贷款不纳入集中度管理，预售监管资金新办法结构性纠偏，“α风险”修复进入执行阶段。2）与此同时，金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍将持续深化，部分前期过度激进房企“α风险”仍有暴露可能，但房地产市场“β系数”健康稳定的总体趋势不会改变。 3） 2 月 24 日住建部提出“满足合理的改善型购房需求”，3 月 5 日全国两会报告“支持更好满足购房者的合理住房需求”，4 月 29 日中央政治局会议高层定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，政策路径更加清晰明确；5 月 15 日央行银保监会调整差别化住房按揭政策，省级市场自主确定按揭加点下限，独立自主性提升，购房促需求进入实质性执行阶段；后续随着疫情好转，房地产行业供需恢复可期。4）近期市场对房地产板块关注度提升明显，建议关注万科 A/万科企业，中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产。 风险分析：房地产行业宽松政策推进不及预期风险，市场需求不及预期风险等。

2022年08月19日发布 投资要点： 市场行情回顾：2022年7月1日至2022年8月14日，申万半导体指数涨跌幅为1.74%，半导体指数在7月份整体表现强于大盘指数，弱于电子板块整体涨跌幅。各细分子板块方面，受益于Chiplet关注度迅速提升的集成电路封测涨幅靠前，集成电路制造涨幅靠后。申万半导体板块整体法估值PE（TTM，剔除负值）为48.84倍，估值处于历史后17.70%分位；中值法估值PE（TTM，剔除负值）为60.85倍，估值处于历史后25.10%分位。 需求端：需求疲软扩散，去库存成为焦点。从产业链公司月度营收以及第三方数据跟踪来看，消费电子需求疲软。服务器产业链上半年表现较好，但宏观与产业形式严峻导致市场对下半年看法偏负面。BMC服务商信骅7月营收4.27亿新台币，同比+29.74%，环比-15.42%，自6月份月度营收创新高后迎来环比下降。宏观经济层面上的通胀和产业上IntelSapphireRapids服务器的延迟让市场担心下半年云计算厂商的资本开支情况，资本市场反映平淡。去库存成为焦点。二季度作为此轮半导体周期的高峰节点，晶圆代工企业产能利用率从100%以上下降至不满载落实行业在实体层面上的采购力度下降，并预计行业整体的去库存需要数个季度。 维持“同步大市”行业评级：按照投资周期框架，销售额同比增速下滑/库存周转天数高位符合行业由景气末期向下行初期变化的特征，同时具有一定指引意义的存储器价格提前一个季度持续回落，而晶圆代工企业产能利用率不满载落实行业在实体层面上的采购力度下降，这也意味着预期的下修和库存调整等噪声会陆续出现并被放大。在渠道“追涨”和“杀跌”带来的“牛短熊长”特性下，核心企业的库存修正需要数个季度完成。我们统计核心企业的平均库存周转天数，考虑到企业采购和重新与Fab厂商定产能之间存在季度差，预计IC设计公司库存水位在二/三季度存在惯性上冲的可能，短期我们关注核心企业库存修正的幅度，中期我们将关注下游需求的恢复速度。当前阶段是否与2018年底-2019年全球周期下行是否具有可比性。同样来自于2017-2018年的产能扩张与2018-2019年的4G手机需求饱和，上一轮最终支撑其转折的动力来自于5G手机渗透率的提升以及疫情带来的线上需求增长。我们如果对当前与前一轮周期进行比较，当前阶段，过去半导体增长的核心驱动力手机无论是存量的角度还是5G渗透率的角度均边际放缓，PC端销量透支明显，这意味着去库存阶段具有一定相似性，但是否存在补库存周期存疑。如果消费电子端未能提供创新动力，如VR/AR等销量不及预期，那半导体企业补库至正常水位后将停止增加采购，行业难以从反弹过渡至反转。我们维持“同步大市”行业评级。 投资建议：认为在看到半导体周期性的同时，也应关注国内半导体企业体量与巨大需求之间的差距，而上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径将在部分行业中再演绎。展望后市，随着下游需求回归存量市场，行业内企业业绩存在分化的可能性，因此既需要区分行业景气度变化，也需要把握个股2021年业绩增长是由产品/客户拓展带来的销量/ASP增长还是单纯结构性短缺带来的涨价效应。建议关注：1.“国产替代”逻辑逐步兑现，直观表现为营收和在售产品数快速增长的模拟芯片赛道，建议关注圣邦股份、思瑞浦；2.由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；3.受益下游行业渗透率提升，需求爬升的车用领域，建议关注闻泰科技和北京君正。 风险提示：贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓。

2022年08月19日发布 家电行业的主线逻辑 家电行业收入增长的驱动力和变化：人口数量/结构从宏观上决定了家电行业的空间上限；家电行业规模增长受销量和价格驱动。按照驱动因素的长短周期属性来拆分，短期影响因素包括地产刺激政策（15-18年棚改政策）、消费刺激政策（09-12年家电三大政策）；中长期维度的影响因素有家电技术更新，人口数量/结构变化，城镇化率变化，购买力变化。 家电主线投资逻辑一：家电企业出海。在国内市场已经逐步成熟后，中国家电企业全球自主品牌市场份额提升将是未来龙头企业增长的长期空间，其凭借完善的供应链、先进的生产技术及快速迭代产品的能力，有望逐渐打开海外市场。据欧睿国际，中国家电全球制造份额已超40%，而自主品牌（含收购）份额不足20%，在欧美成熟市场及新兴市场增长空间均较大。 家电主线投资逻辑二：新兴家电品类。从长期维度看，经济长期发展的动能将催化新兴家电品类规模扩大；短期维度看，新兴家电品类的发展往往呈现非线性，技术升级、性价比提升带来的产品周期将催化新兴家电品类发展。家电行业的第二曲线 在海外企业积极加快业务转型、加速产品出海的同时，近年来国内家电企业也呈现出多元化发展态势，已具备产业发展土壤、行业竞争优势的企业纷纷通过扩充新业务、布局新赛道，寻找企业第二增长曲线。通过梳理我们发现，一大批国内家电龙头在追求基业长青的同时，相继加码光伏、汽车零部件、热管理、智能制造等领域。 我们认为，供应链的补充与新赛道的布局，本质上是家电企业制造能力的跨领域输出，新赛道一方面将满足家电企业多元化的发展需求，另一方面将有助于企业摆脱产业生命周期的约束，带来新的业绩增长点，在主业稳健之外，新业务普遍发展空间较大。22H2家电投资策略 展望下半年家电行业投资，我们认为，2C家电(大家电+小家电)端，成本改善+国内需求回暖将是主要逻辑；2B家电(供应链)端，第二增长曲线是至关重要的投资主线。详细看： 大家电板块：结合较低的估值及较高的股息收益水平，我们看好大家电板块特别是白电板块在三季度的投资窗口，推荐【海尔智家】、【海信家电】、【美的集团】等; 小家电板块：持续看好新兴品类长期的投资价值，推荐【飞科电器】、【科沃斯】、【石头科技】等; 家电上游板块：对于2B类家电标的，我们看好在汽车智能化、电动化转型机遇以及新能源领域快速发展窗口下，家电企业将自己的研发、制造能力外延至其他制造领域，并获得快速增长的投资机会。推荐【盾安环境】、【三花智控】、【德昌股份】等。 风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性。