2022年08月22日发布 【本周关键词】：国内7月工业增加值回落；美联储公布7月FOMC纪要 行情回顾：1、国内7月工业增加值回落；美联储公布7月FOMC纪要：1）基本金属，美联储7月FOMC纪要显示，持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美元指数走强，基本金属价格整体有所回落，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、-1.6%、-5.8%、-3.3%、-2.4%、-4.0%，价格整体下跌；2）贵金属，十年期美债实际收益率0.37%→0.43%，COMEX黄金收1762.90美元/盎司，环比下跌2.90%；SHFE黄金收于387.56元/克，环比下跌0.94%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,417.85点，环比下跌2.93%，跑输上证综指2.35个百分点，金属与非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为-1.43%、-1.56%、-3.87%、-6.02%。 宏观“三因素”总结：国内7月工业增加值有所回落；美国7月新屋开工私人住宅有所回落；欧元区7月CPI同比回升，环比回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内7月工业增加值当月同比3.8%（前值3.9%，预期4.6%）；7月固定资产投资累计同比5.7%（前值6.1%，预期6.16%）；7月社会消费品零售总额当月同比2.7%（前值3.1%，预期5.28%）。2）美国：本周披露美国7月新屋开工私人住宅13.06万套（前值14.74万套）；7月零售总额季调环比0.03%（前值0.81%），核心零售总额季调环比0.03%（前值0.81%），零售和食品服务销售季调同比10.28%（前值8.54%）。3）欧元区：本周披露本周披露欧元区8月ZEW经济景气指数为-54.9（前值-51.1），欧元区7月CPI同比8.9%（前值8.6%，预期8.9%），CPI环比0.1%（前值0.8%，预期0.1%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊80832.8例，环比上周减少14607.6例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。 贵金属：美国经济仍具备韧性，美元指数回升，金价有所承压 美联储公布7月FOMC会议纪要显示，官员们认为持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美联储多位官员支撑9月强势加息，美元指数回升，关注下周JacksonHole会议；美国7月工业产出、制造业产出环比均上升且好于预期，显示美国经济仍具备韧性。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。历史上十年期美债真实收益率对金价有很好的解释力，但在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平，未来随着通胀见顶回落，金价有回归压力；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在1700左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 基本金属：美元指数走强，基本金属价格有所回落 周内，美联储公布7月FOMC会议纪要显示，官员们认为持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美联储多位官员支撑9月强势加息，美元指数走强，基本金属价格有所回落。 1、对于电解铜，供给方面，高温天气带来限电，目前湖北、安徽、江苏、浙江等多省冶炼产量受损；需求方面，受基建、新能源这两大主力环节提振下环比改善，线缆端订单基本保持稳定，江浙头部企业受限电影响有限，排产正常，四川受限电影响被迫停产，但当地企业量级不高，整体影响有限。截至8月19日，上海、江苏、广东三地社会库存5.82万吨，较上周去库0.78万吨。 2、对于电解铝，供给端，周内四川电力紧张局面升级，川内电解铝企业减产规模基本翻倍，企业目前集中抽铝水停槽，重庆地区也出现电解铝厂压负荷的情况，但重庆地区主要是火电为主，故目前还没有出现大面积的减产情况。另外欧洲多家电解铝厂也因能源高位等原因再度减产。需求端，周内国内电解铝下游消费维持弱势状态，且四川、重庆等地铝加工企业受限电冲击严重，开工率下降，但供应端减产担忧，下游周内出现逢低补库的情况，叠加青海等地洪涝灾害等原因到货有所影响。周内，国内电解铝社会库存68万吨，较上周库存减少1.3万吨。盈利方面，本周铝价下跌，电解铝即时盈利较上周减少。眼下国内用电高峰期持续，且动力煤开工下滑的情况，电价短期难以下行，短期电解铝成本偏强运行为主。 1)氧化铝价格2,933元/吨，环比-0.51%，氧化铝成本2,970元/吨，环比上涨0.62%，吨毛利-37元/吨，环比下降33元/吨。 2)预焙阳极方面，周内均价7876元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8011元/吨，环比下降1.7%，周内平均吨毛利-136元/吨，环比上涨50.53%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7920元/吨，环比下降1.11%，周内平均吨毛利-44元/吨，环比上涨89元/吨。 3)按即时原材料价测算电解铝即时成本17947元/吨，环比下跌0.45%，电解铝长江现货价格18410元/吨，环比下跌1.39%，吨铝盈利307元，环比下降118元/吨。 3、对于锌锭，海外衰退背景下供应虽然能给到价格足够的弹性，但是无法支撑其持续性上涨；国内方面，国内四川、湖南、陕西、内蒙等地均出现限电影响，预计影响产量将达到1万吨左右，需求方面，短期开工的好转更多在反应终端的补库需求，消费旺季仍需验证。本周七地锌锭库存13.22万吨，较上周五去库0.70万吨。 投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 1、贵金属，高通胀支撑下，真实收益率定价模型的残差处于极值水平，而美国经济回落难以避免，对金价形成支撑，预计下行空间有限，金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年08月22日发布 本周行业重要变化 1、价格：碳酸锂和氢氧化锂小幅上涨，PVDF下降。2、终端：8月2周乘用车零售销量同比正增长，较7月同期持平，上险乘用车销量37万辆，同比+12.6%，较上月同期-2.3%。电车第2周上险9.5万辆，同比+99.7%，较7月+0.3%，渗透率25.7%。几何G6官图正式发布。 本周核心周观点 8月2周，乘用车零售热度不减，实现同比高增长。8月8-14日，乘用车零售33.1万辆，同比增长25%，较上月同期增长7%，环比上周增长16%；乘用车批发32.3万辆，同比增长31%，较上月同期下降2%，环比上周增长16%。 8月狭义乘用车销量预计实现同比高增长，预计下半年新能源对车市起到较为强劲的拉动作用。对8月狭义乘用车零售销量预计188.0万辆，同/环比+29.6%/+3.4%。其中新能源零售销量预计52.0万辆，同/环比+108.3%/+7.0%，渗透率27.7%。下半年新能源头部厂商产线升级、产能扩张，供给预计持续放量，加之重磅产品推出，预计年内新能源将对车市起到较为强劲的拉动作用。电车方面，8月第2周上险9.5万台，环比正常波动，同比增长超预期。同/环比+99.7%/-1.1%，较7月同期+0.3%，渗透率25.7%，特斯拉出口扰动较大，后续各品牌新车型交付放量，有望大幅提升。 川渝地区推行高温限电，当地产业链受短时冲击。四川省限电时间从8月15日持续至8月20日，重庆各区限电时间多数从8月15日持续至8月24日。新能源车产业链各环节龙头企业在川渝地区均有布局，如宁德时代108GWh动力电池宜宾制造基地；比亚迪在重庆有两期LFP刀片电池工厂，分别具有20GWh和10GWh的产能；上汽、吉利等企业在四川、重庆也有整车制造的布局。材料端，据上海有色金属预测，本轮限电预计导致碳酸锂、氢氧化锂减产1120、1690吨，三元材料、磷酸铁锂材料减产500、5200吨。 几何G6官图正式发布，搭载鸿蒙系统。8月16日，吉利集团旗下几何品牌新车几何G6官图正式发布。几何G6是20万元以内首款搭载华为HarmonyOS系统的纯电轿车，配备一台最大功率150kW的驱动电机，并搭载来自宁德时代的锂离子动力电池，总续航里程将有望达到500km。 投资建议：月初销量环比波动是正常性的月度波动现象，成功的汽车板块投资一定是看准中期趋势，而不是情绪性的迷失在正常的短期波动中。4-5月，我们提出零部件将迎来历史性的戴维斯双击投资机会。当前位置，我们认为，终端上要更加关注欧美是否能超预期，中游要关注三季度业绩和明年成长性超预期的机会。建议关注：比亚迪、特斯拉与强势造车新势力及其产业链；电池产业链关注确定成长方向（隔膜、涂覆材料、电池厂等）；零部件从智能化渗透率和国产化率提升角度，关注热管理、底盘（悬挂+制动）、安全、微电机等领域；整车方面继续关注比亚迪、长安、吉利、理想、塞力斯等，产品周期不止，股价向上趋势不变。 本周重要行业事件： 德赛西威中报点评、乘联会8月销量预测点评、东阳光跟踪点评、新能源车补贴政策点评。 风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

2022年08月22日发布 光伏： 1、受限电等因素影响，硅料产出不及预期。硅料价格在三季度仍将维持在30万元/吨高位；四季度硅料供给上量但需求将同步提升，整体硅料仍将维持紧平衡态势。我们认为：限电到8月底天气转凉后会缓解，电网准备充足，不会出现去年情况；但从供需情况分析，硅料价格下跌的起始点可能从预期的10月份进一步延后。 2、8月17日华润电力公示第五批光伏组件集采3GW中标候选人，通威排名第一，价格在1.942元/W，这也是通威首次获得行业内GW级规模大单；市场担心通威进军组件板块后会对行业格局造成一定冲击。我们认为：通威股份采用硅料盈利补贴组件盈利的做法，拉低组件招标价格可以推进其组件市占率快速提升，在这种情况下，竞争对手即便在未来硅料价格下跌过程中也很难留存或扩张盈利，进而打破了前期光伏行业博弈的逻辑。光伏行业整体估值将承压。从基本面来说，国内项目短期竞争会加剧，但海外渠道建立需要时间，短期没有必要过激地担忧格局变化。 3、8月19日，国家能源局发布数据：1-7月全国光伏新增装机量达到37.73GW，同比+110%，其中7月单月新增6.85GW，同比+39%。装机量稳步上升。 4.投资方面关注通威股份估值提升及组件扩产受益标的：通威股份、奥特维；同时关注光伏行业激烈竞争后，运营商、储能、氢能受益的标的：太阳能、金开新能、亿华通等。 锂电： 1、8月18日，李克强主持召开国务院常务会议，决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。大力建设充电桩，政策性开发性金融工具予以支持。 （1）延续免征购置税，拉动新能源汽车消费。购置税前期已两次延期实施，本次再延期预计新增免税1000亿元。我们认为此举避免了政策取消后新能源车涨价对消费的抑制，同时通常年末政策退坡带来的抢装现象有望有所缓解，行业发展更加均衡化。随着后续原材料价格进入下行周期，前期受到原材料涨价而停产的部分A0/A00级车有望重新产出，拉动新能源车整体消费。 （2）新能源车保有量上升带来充电桩需求提升，金融工具支持促进企业布置积极性。国内新能源汽车的“车桩比”截至22年6月底为2.6:1，仍有较大提升空间。充电桩成本回收周期较长，对布置以及运营能力要求较高。会议提出“大力推进充电桩建设，纳入政策性开发性金融工具支持范围”，此举意味着一方面新能源充电桩将进一步加速建设，另一方面意味着通过政策性开放性金融工具支持将有效缓解企业前期充电桩布置的资本投入，拉动企业积极性。后续充电桩核心零部件以及充电侧储能将迎来新的机会。 投资方面：（1）新能源车整体需求不受影响，利好产业链各环节龙头企业，推荐宁德时代、亿纬锂能；关注容百科技、当升科技、恩捷股份、贝特瑞、璞泰来。（2）充电桩建设有望加速，建议关注充电桩及核心零部件厂家：通合科技，英可瑞，科士达。 2、三季度重点推荐电池环节：短期推荐Q2盈利受影响、三元出货量占比较大的电池厂商，后续将大幅受益于成本改善；长期看好头部电池企业不断推出新技术赚取超额利润。重点推荐：宁德时代、亿纬锂能；关注：孚能科技、欣旺达。 3、关注磷酸锰铁锂、PET铜箔、导电炭黑等材料和技术创新： （1）磷酸锰铁锂：材料端关注德方纳米、当升科技、容百科技、富临精工、厦钨新能；上游锰资源关注红星发展、湘潭电化、中钢天源。 （2）PET铜箔：关注重庆金美（未上市）、东威科技、宝明科技、双星新材。 （3）导电炭黑：导电炭黑国产替代空间广阔，关注永东股份、黑猫股份；导电剂配方迭代，碳纳米管渗透率提升，关注天奈科技、道氏技术等。 储能： 1、欧洲电力现货市场价格持续高位上涨。以德国为例，8月18日电力现货市场价格达553.62欧元/MWh。8月15日-8月21日电价较上周同期的变化幅度分别为19%/42%/65%/53%/18%/21%/10%。欧洲的高电价是由诸多因素共同带来的：包括俄乌冲突、能源大宗品的价格和紧缺情况、气候因素、薄弱的电力电网设施。综合各方面因素，我们认为22年、23年欧洲电价整体将维持高位。 2、德业股份中报超预期验证需求火热，其他户储企业中报业绩同样有望超出预期。2022H1，德业股份储能逆变器业务销量为7.86万台，销售收入同比增长242%，高增速一方面来自于公司不断开拓新兴市场、丰富产品类别；另一方面也说明了下游需求的高度景气。随着户储企业中报的不断发布，板块情绪有望持续上扬。 3、投资方面：（1）在电价维持高位的前提下，户储赛道将持续景气，当前除了持续关注锦浪科技、固德威、阳光电源、德业股份、派能科技及鹏辉能源等公司的业绩兑现和发展战略，亦可关注科陆电子、合康新能、科士达、思源电气等布局户用光储领域的相关标的。（2）空气源热泵的制热效率更高，在能源紧缺的情况下经济性凸显。关注日出东方、大元泵业、盾安环境等。 4、新型储能技术百花齐发、各有所长。随着整个电力系统对灵活性调节资源的需求愈发迫切，抽水蓄能、锂电、钠电、液流电池、压缩空气等储能技术持续发展。由储能原理所决定的，各类技术各有其适用的应用场景。在未来的储能行业发展中，将呈现“百花齐发”的态势。液流电池：关注攀钢钒钛、大连融科（未上市）、北京普能（未上市）、国网英大、上海电气；钠离子电池：关注华阳股份、浙江医药、容百科技、振华新材、贝特瑞。压缩空气：关注中储国能（未上市）。抽水蓄能：关注中国电建、东方电气、哈尔滨电气。 风电： 1、风电板块的核心跟踪指标仍是钢价：中期来看，低需求、高库存下，钢价仍有下行空间，我们将持续观测追踪。 2、长期逻辑看，海上风电、国产替代、份额提升，仍是市场交易的主旋律。 3、投资层面：关注三一重能、海力风电、东方电缆、金雷股份、运达股份、大金重工、恒润股份、日月股份、天顺风能。 风险提示： 新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。

2022年08月22日发布 投资建议：非电用煤需求改善，煤价反弹板块看涨。动力煤方面，主产地受降雨天气影响，供应力度下滑，非电用煤需求以及民用需求复苏，坑口煤价稳中探涨；港口贸易商报价高位坚挺，港口库存持续去化，季节性支撑稍显，整体价格稳中反弹。焦煤方面，焦炭连续提张下，煤焦钢产业链利润多转为盈利，目前焦炭库存偏低，钢厂复产采购支撑下，焦企提涨意愿继续增强，双焦价格涨势有望继续延续。整体上，行业高景气依然延续。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度经营业绩环比改善延续超预期表现，三季度以来长协补签换签对煤企经营业绩负面冲击逐步证伪，继续看好后市行情。催化剂：1）高温持续、日耗高位，库存持续下降；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）冬季补库需求释放，淡季不淡行情提前演绎。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、山煤国际；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，需求提振显著，煤价稳中探涨。供给端，下游冶金、化工等备货需求高涨，煤矿销售转好，坑口价稳中探涨，叠加民用煤采购需求上涨，坑口价仍具上涨潜力。需求端，全球高温天气延续，南方多地用电负荷达破历史新高，市场情绪提振显著。进口煤方面，内贸需求转好，华南电厂进口煤招标力度增强，招标价格上涨，叠加运费、汇率上涨，进口价格有望恢复倒挂趋势。后期继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。中国神华：7月实现商品煤产量2720万吨（同比+13.8%），销量3350万吨（同比-18.9%）；总发电量189.8亿千瓦时（同比+20.0%），总售电量178.3亿千瓦时（同比+19.1%）。1-7月，实现商品煤产量18480万吨（同比+4.8%），销量24360万吨（同比-13.6%，主因外购煤规模下降）；总发电量1037.7亿千瓦时（同比+11.7%，主因新机组陆续投运），总售电量974.3亿千瓦时（同比+12.0%）。中国神华公布外购煤采购价格（8月19日至8月26日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为998/980/950元/吨，较上涨30/30/无元/吨。陕西煤业：7月实现煤炭产量1211万吨（同比+8.69%），销量1958万吨（同比-14.81%），其中自产煤销量1239万吨（同比+12.14%），贸易煤销量719万吨（同比-39.76%）。1-7月公司实现自产煤产量8369万吨（同比+2.90%），实现销量13231万吨（同比-17.14%），其中自产煤销量8246万吨（同比+2.62%），贸易煤销量4985万吨（同比-37.15%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：7月实现煤炭产量1065万吨（同比+14.5%），销量2252万吨（同比-13.2%），其中自产煤销量1120万吨（同比+18.1%）、贸易煤销量1132万吨（同比-31.23%）。1-7月公司实现煤炭产量6988万吨（同比+5.8%），销量15601万吨（同比-14.2%），其中自产煤销量6985万吨（同比+6.6%）、贸易煤销量8616万吨（同比-25.91%）。兖矿能源：上半年公司实现商品煤产量5064万吨（同比-0.65%），商品煤销量5300万吨（同比+4.11%），其中自产煤销量4659万吨（同比+3.77%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格403.4美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨55.7%，盈利贡献有望超市场预期。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。 焦煤及焦炭方面，双焦需求向好，焦煤价格涨势走强。供给端，钢厂复产持续进行，焦煤主产地煤矿整体出货顺畅，坑口煤价继续上涨并偏强运行。需求端，双焦需求向好，焦炭第二轮涨价（200-220元/吨）迅速落地，累计连续涨幅达400-460元/吨，焦化企业利润全面修复，多数焦企实现扭亏为盈，焦企复产意愿增强。下游需求持续修复下，焦煤价格已呈现上涨走强趋势，伴随‘金九银十’行业旺季到来，焦煤价格预期走强，后续需求关注下游需求及利润情况。 潞安环能：7月实现原煤产量468万吨（同比+10.11%），实现商品煤销售量432万吨（同比+11.34%）。1-7月实现原煤产量3411万吨（同比+6.72%），实现商品煤销量3025万吨（同比+4.99%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量1501万吨（同比+0.99%），商品煤销量1590万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量1360万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2620元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：一季度公司实现商品煤产量603万吨（同比+8.44%），商品煤销量519万吨（同比+12.36%）；焦炭产量88万吨（同比-19.73%），销量93万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，三季度环比二季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年上半年公司实现煤炭产量559万吨（同比+14.94%），煤炭销量617万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量567万吨（同比+17.03%）。2022年上半年，实现煤炭销售收入612020万元（同比+75.21%），毛利润271987万元（同比+139.34%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

2022年08月22日发布 川财周观点 本周电子行业止涨转跌，但表现仍强于大盘，细分板块中涨幅较为领先的有光学元件、LED 和其他电子等板块。消费性电子产品及公司在整体行业中具有举足轻重的地位，因此其增长减弱对行业的影响或将持续数个季度。8 月上旬，以半导体设备材料等为代表的国产替代自主可控主题引领电子行业实现了较大涨幅，本周行业涨幅逐渐褪去，预计后续电子行业将伴随产业需求的企稳回升迎来估值的渐进修复。 市场一周表现 本周申万电子行业下跌 0.12%，上证指数下跌 0.57%，沪深 300 指数下跌 0.96%。各子板块中，光学元件板块上涨 9.58%，LED 板块上涨 8.69%，其他电子板块上涨 6.10%。个股方面，电子行业周涨幅前三的公司为：朗特智能（300916.SZ, 46.09%）、激智科技（300566.SZ, 41.75%）、深纺织 A（000045.SZ, 36.60%）；周跌幅前三的公司为：路维光电 （688401.SH, -18.84%）、 康强电子 （002119.SZ, -13.50%）、 瑞德智能 （301135.SZ,-12.83%）。 行业动态 8 月 18 日，总投资 162.5 亿元的粤芯半导体三期项目在中新广州知识城启动，新建产能4 万片/月的 12 英寸集成电路模拟特色工艺生产线，主要瞄准工业级车规级芯片（全球半导体观察） 根据 CINNO Research 月度面板厂投产调研数据显示，2022 年 7 月，国内液晶面板厂平均稼动率为 73.3%，环比 6 月下滑 2.3 个百分点，同比 2021 年 7 月则下滑近 21 个百分点。（CINNO Research） 据韩媒报道，截至今年上半年，三星电子库存为 52.92 万亿韩元，首次突破 50 万亿韩元大关。与去年同期（335,924 亿韩元）相比，增长了 55.1%。SK 海力士库存增加 33.2%至 118,787 亿韩元，LG 电子增加 16.3%至 96,844 亿韩元。（中国闪存市场）根据 IDC 数据显示，2021 年 VR 头戴式显示器的全球出货量达 1095 万台，突破年出货一千万台的行业拐点，今年一季度 VR 头显全球出货量同比增长 241.6%。（环球网） 知名调研机构 CINNO Research 发布最新报告显示,2022 上半年中国智能机 SoC 终端出货量约为 1.34 亿颗,同比下降约 16.9%,位列前五位的分别为:联发科、高通、苹果、海思、紫光展锐。（OFweek 电子工程网） 公司公告 新洁能： 发布 2022 年半年度报告， 2022 年上半年营业收入 8.61 亿元，同比增长 25.73%；归属于上市公司股东的净利润 2.34 亿元，同比增长 34.42%。 风华高科：公布 2022 年半年报，公司上半年实现营业收入 21.18 亿元，实现归母净利润 3.68 亿元，基本每股收益为 0.37 元。 创远信科：发布 2022 年半年度报告，2022 上半年公司实现营业收入 1.36 亿元，同比下降 27.73%；实现归属于上市公司股东的净利润为 1156.49 万元，同比下降 55.22%。 华润微：发布 2022 年半年度业绩报告，上半年实现营业收入 51.46 亿元，同比增长15.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 13.54 亿元，同比增长 26.82%；基本每股收益 1.0257 元，同比增长 20.15%。 鼎龙股份：披露 2022 年半年度报告。上半年实现营收 13.12 亿元，同比增长 19.72%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 112.74%；扣非净利润 1.74 亿元，同比增长 83.18%；基本每股收益 0.21 元。 风险提示：疫情波动程度超过预期、通胀影响超过预期、市场复苏进度不及预期

2022年08月22日发布 川财周观点 国务院常务委员会议指出:今年年底到期的免征新能源汽车购置税政策将延期至明年底，预计新增免税1000亿元，同时在上路权限、牌照指标等方面予以支持，并将充电桩建设纳入政策性开发性金融工具支持范围。乘用车联合会预测8月新能源零售销量有望达到52.0万辆，同比增长108.3%，环比增长7.0%。今年夏季以来，国内部分地区出现极端高温干旱天气对国内经济基本面产生一些不利影响，但新能源汽车整体需求依然保持稳定增长，下半年随着高温天气的结束，经济活力持续恢复，新能源汽车的持续增长值得期待。 市场一周表现 本周电力设备指数上涨4.18%，上证指数下跌0.57%，沪深300指数下跌0.96%。各子板块中，电池指数上涨2.21%，光伏设备指数上涨8.16%，风电设备指数上涨7.62%。个股方面，电池行业周涨幅前三的公司为：派能科技（688063.SH,26.55%），德赛电池（000049.SZ,25.20%），维科技术（600152.SH,22.48%）；周跌幅前三的公司为：中伟股份（300919.SZ,-13.53%），石大胜华（603026.SH,-9.64%），星源材质（300568.SZ,-9.46%）。 行业动态 央视新闻报道，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，为扩大消费、培育新增长点和促进新能源汽车消费、相关产业升级，决定将新能源汽车免征购置税政策延至2023年底。（财联社） 宜春市政府、宜春经开区、宜丰县政府、宜春市矿业公司与比亚迪股份有限公司在南昌正式签订战略合作框架协议，比亚迪拟在宜春投资285亿元建设年产30GWh动力电池和年产10万吨电池级碳酸锂及陶瓷土矿采选综合开发利用生产基地项目。（财联社） 8月15日，据国家能源局消息，上半年能源领域有效投资力度不断加大，投资完成额同比增长15.9%。通过统筹推进加氢网络建设，截至6月底全国已建成加氢站超270座。（财联社） 8月15日，理想汽车发布的最新财报数据显示，其第二季度营收总额为87.3亿元，同比增长73.3%。其中车辆销售收入为84.8亿元，同比增长73.0%；其他销售和服务收入为2.490亿元，同比增长83.6%。（财联社） 8月18日，宁德时代与一汽解放合资公司揭牌暨签约仪式在石家庄市正定县举行。根据协议，宁德时代与一汽解放共同成立解放时代新能源科技有限公司。解放时代落户石家庄市正定县，将围绕新能源商用车销售、车电分离、绿电交易、碳积分交易、整车租赁、二手车交易及运力承接等业务，打造新能源卡车生态链，助力城市电动化转型。（财联社） 8月16日，长城控股集团与江苏省锡山经济技术开发区签约战略合作，无锡极电光能科技有限公司全球总部及钙钛矿创新产业基地项目、长城旗下蜂巢易创第三代半导体模组封测制造基地项目落地锡山经济技术开发区，计划投资38亿元。（财联社） 公司公告 易事特：2022年半年度报告：公司本期实现营收25.42亿元；同比+51.15%；实现归母净利24.52亿元，同比+14.48%；EPS为0.11元/股，同比+22.22%。 蔚蓝锂芯：2022半年度报告：报告期内，营业收入38.02亿元，同比+23.29%，归母净利润3.51亿元，同比+3.49%，基本每股收益为0.34元/股。 正海磁材：2022年半年度报告：公司本期实现营收27.55亿元，同比+88.33%；实现归母净利2.06亿元，同比+80.83%；EPS为0.25元/股，同比+78.57%。 赣锋锂业：赣锋锂业发挥在碳酸锂等电池核心原材料上的优势，向广汽埃安或其（潜在）供应商提供兼具可靠性及性价比的原材料，助力广汽埃安的新能源汽车项目，提升广汽埃安品牌的科技附加值和竞争力。广汽埃安支持江西赣锋锂电科技股份有限公司在新型电池领域（如固态电池）开发工作，在综合技术、质量、成本具有市场竞争力的条件下，优先引入赣锋锂电新型电池方案。赣锋锂业确保100%供应赣锋锂电生产所需的碳酸锂/氢氧化锂。赣锋锂业决定参与广汽埃安通过增资扩股方式引入战略投资者项目。 风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

2022年08月22日发布 本周行情回顾：根据 Wind，本周（8.15~8.19）申万电子板块涨幅为-0.12%，半导体涨幅-4.07%，消费电子涨幅 2.05%。目前行业整体估值水平位于历史低位，根据Wind，电子（申万）板块整体 PE TTM（月度）为 28.46，与 2012、2019 年低位接近。除行业景气外，建议着重关注国产替代进展、各领域平台型龙头崛起等。 Wolfspeed 业绩大超预期， SiC 成本下降迎来价格甜蜜点，下游应用市场快速打开。成本层面，SiC 电力电子器件价格进一步下降，根据 CASA，Mouser，从公开报价来看，1200V SiC SBD 与同类 Si 器件的差距约 4.5 倍。根据 CASA 调研，1200V SiC SBD实际成交价与 Si 器件价差已缩小至 2-2.5 倍之间，已经达到了甜蜜点。若考虑系统成本（周边的散热、基板等）和能耗等因素，SiC 产品已经具备一定竞争力，随着产业链技术更加成熟和产能不断扩充，未来在下游新能源汽车、光伏逆变、消费类电子等市场应用有望加速渗透。Wolfspeed 本周公布业绩，今年第四财季营收达 2.23亿美元，同比增 56.7%，公司还将 2026 年营收预期较去年底提出的 21 亿美元目标提高 30%-40%，碳化硅正进一步加速渗透。。 三季度订单高峰期，国产设备材料迎战略良机。下半年设备行业进入订单高峰期，大陆长存二期、长鑫二期等诸多晶圆厂需求增加，中芯京城项目近期或取得进一步突破，拉动国产设备需求，迎来战略良机，当前估值历史底部，黄金布局机会。全球设备市场在 2021~2023 年大规模投资，开启新一轮产业跃迁。2021 年设备市场规模突破 1000 亿美元，2022 年有望继续增长 10～20%。全球大厂资本开支大幅超预期。大陆市场重要性不断提升，本土化供应能力持续加强。2014~2017 年大陆占全球设备市场比例为 10~20%，持续提高， 2018 年突破 20%， 2021 年占比达到 29%。大陆本土化供应占比较低，各关键领域龙头企业能力逐渐突破，国产替代趋势持续加强。晶圆厂产能加速扩充，技术/工艺逐步完善，直接推动国内半导体材料需求激增。根据我们测算，未来以光刻胶、CMP 为代表的半导体材料中国大陆需求均有翻倍以上空间。目前上游已涌现出各类进入批量生产及供应的国产材料厂商。在晶圆制造各环节国产材料厂商已逐步实现突破并迎来营收高速增长。 元宇宙加速赋能，关注国内下半年新品发布， 5G 时代可以通过云端计算，在边缘云上做大量的处理，用高 CPU/GPU 做这种处理不会过多地消耗功耗，通过 5G 的快速连接可以迅速的传到本地，将有力支撑用户 VR 产品体验的提升。VR 应用多点开花，游戏、观影、直播等强势驱动需求。未来随着 VR 产业链条的不断完善以及丰富的数据累积，展现出强大的飞轮效应，快速带动行业变革，催生出更多商业模式并创造更多的商业价值。 高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头：1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及 IP 等产业机会；2）半导体代工、封测及配套服务产业链；3）智能汽车核心标的；4）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道；5）苹果产业链核心龙头公司。相关核心标的见尾页投资建议。 风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦。

2022年08月22日发布 川财周观点 7月份，全社会用电量8324亿千瓦时，同比增长6.3%。分产业看，第一产业用电量121亿千瓦时，同比增长14.3%；第二产业用电量5132亿千瓦时，同比下降0.1%；第三产业用电量1591亿千瓦时，同比增长11.5%；城乡居民生活用电量1480亿千瓦时，同比增长26.8%。第二产业用电量有升转降，第三产业以及居民用电量大幅增长。7月份以来，全国多地出现高温天气，高温影响带动各地用电负荷快速增长，全社会用电量同比提升。8月份，中央气象台连续多日发布高温红色预警，用电缺口不断扩大导致多地实行有序限电。高温影响下，用电需求或将持续攀升。 7月份，电力生产增速加快，发电8059亿千瓦时，同比增长4.5%。分品种看，火电、水电、风电、光伏发电分别同比增长5.3%、2.4%、5.7%、13%；核电下降3.3%。火电出力大幅提升，水电、风电增速放缓，核电降幅收窄，太阳能发电增速加快。目前能源供需紧张，保供压力加大，建议关注优质的电力运营企业。 市场一周表现 本周电力行业指数上涨4.39%，上证指数下跌0.57%，沪深300指数下跌0.96%。各子板块中，火力发电指数上涨7.90%，水力发电指数下跌0.95%，光伏发电指数上涨6.22%，风力发电指数上涨6.59%。 行业动态 1、8月16日，华电集团与吉林省签署合作框架协议:双方围绕聚焦抢抓吉林推动新能源产业高质量发展、打造国家级清洁能源生产基地的重要机遇，深入洽谈了新能源产业发展、资源科学开发利用、重大项目布局建设等合作事宜。（北极星电力网） 2、《长三角生态绿色一体化发展示范区碳达峰实施方案》正式印发：《方案》提出，到2025年，在两区一县分别完成上级下达目标的基础上，力争示范区能耗强度较2020年降低15%左右、碳排放强度较2020年下降20%以上。（中国电力报） 公司公告 川投能源(600674)：公司发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入4.76亿元，同比增长1.81%；实现归属于上市公司股东的净利润15.6亿元，同比增长19.02%。基本每股收益0.3541元。 风险提示：疫情波动风险、市场电价不及预期、政策推进不及预期。

2022年08月22日发布 本周专题：7月社零跟踪，持续看好运动鞋服板块 7月金银珠宝类销售亮眼，服装消费处于弱复苏通道。根据国家统计局公布，7月社会消费品零售总额同比+2.7%（6月同比+3.1%，1-7月累计-0.2%）。①服装鞋帽针纺织品类由于疫情反复影响终端客流，7月零售额同比+0.8%（6月同比+1.2%，1-7月累计-5.6%）。②7月金价回调带动投资需求释放，同时受益于各地消费刺激，金银珠宝类销售恢复迅速，7月零售额同比+22.1%（6月同比+8.1%，1-7月累计+1.5%）。 线上渠道销售稳步复苏，增速持平。1-7月全国网上零售额同比+3.2%（1-6月同比+3.1%），其中实物商品网上零售额同比+5.7%（1-6月同比+5.6%），占社会消费品零售总额的比重为25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别+15.7%、+3.4%、+5.0%。 1）运动鞋服：根据我们跟踪7月运动品牌终端流水表现优于服装大盘，李宁/Fila品牌7月终端流水或增长双位数，安踏/特步品牌7月上旬延续6月的双位数/30%+增长态势，下旬受疫情波动影响增速或有所放缓，截至目前各品牌终端渠道库存较6月末均有所好转。2）休闲服饰：根据我们跟踪，7月比音勒芬终端流水高速增长，最新举办的订货会产品升级，加盟商订单表现喜人；波司登聚焦主业、主品牌，以品牌升级引领产品、渠道、营销、供应链的全局方向，中长期硬实力持续夯实。 若2022H2国内疫情保持稳定，我们认为服饰品牌终端复苏具备弹性，考虑到居民疫情后生活方式变化，同时基数环比改善、国家政策鼓励，我们看好下半年运动鞋服赛道机会。中长期运动鞋服渗透率提升空间明显，板块成长确定性强，国内龙头市占率有望提升。 推荐运动鞋服标的【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别27/20/21倍。 推荐休闲服饰【波司登、比音勒芬】，分别对应FY2023/2023年PE为17/13倍。 制造商：关注产业链优质、订单相对稳定的龙头制造商。1）生产端国内外经营稳定性均有增强。2）行业订单需求端未来或承受一定程度的压力，我们认为头部制造商产业链具备优势、订单情况相对稳定。3）二季度美元对人民币汇率（直接汇率）震荡上行，以出口为主的制造公司或将受益。 关注申洲国际、华利集团、健盛集团，对应2023年PE分别为19/17/10倍。 黄金珠宝：建议关注黄金珠宝标的公司，行业龙头门店扩张享市场份额提升机会。Q3-Q4由于多节日因此为珠宝板块传统销售旺季，2021年9-12月金银珠宝类零售额占全年比重达到35%，伴随头部公司持续的开店以及产品设计的提升，我们判断Q4黄金珠宝销售增速仍有望领先整体消费，龙头公司增速或将更高。由于美国经济低迷、全球地缘政治形势紧张，我们判断Q4金价或将呈现震荡态势，7月金价下行刺激部分投资需求，我们判断Q4出于投资的金饰购买需求环比或有所降低。 建议关注周大福，对应FY2023PE分别为22倍。

2022年08月22日发布 行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌3.31%，跑输沪深300指数2.35%，医药板块在申万行业分类中排名29位；年初至今申万医药生物板块指数下降21.9%，较沪深300指数跑输5.9%，在申万行业分类中排名29位。本周涨幅前五的个股为东阳光（+19.72%）、*ST运盛（+19.58%）、ST目药（+19.33%）、*ST必康（+18.86%）、海思科（+15.96%）。 联影医疗IPO专题：“三化”共振，窥国产高端影像设备龙头全球进击之路。联影医疗是国内高端影像优质龙头，高举高打，10年创新发展迅速成就国产高端影像设备龙头，壁垒高，具备足够的稀缺性与受益于集中度提升的成长性。“三化”共振，高端化+核心部件自主化+全球化：1）高端化趋势显著，产品+客户+市场+售后全产业链条打造核心竞争优势；2）核心部件自主化，盈利能力迅速跃迁；3）全球化打开成长天花板，海外开启第二增长极。我们认为公司龙头的份额提升进入加速通道，看好公司中高端蓝海国产替代加速、降本增效盈利能力提升、海外市场进一步打开长期成长天花板，IPO即将上市，资本助力持续提升公司核心竞争力。 投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌3.31%，跑输沪深300指数2.35%，医药板块在申万行业分类中排名29位。集采政策短期对板块影响明显，浙江省集采将生长激素等生物制品纳入集采名单，种植牙等高值耗材集采预期，对相关公司和板块造成较明显负面影响。市场对医药板块已处于极端情绪底部，非医药基金对医药板块关注度极低，板块底部配置价值已凸显：1）医药已充分调整且估值底部：21M7至今，板块已调整1年，调整幅度近35%，目前TTM估值板块为23倍，扣除医疗服务后更低，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保结余显著提升，政策或将边际改善：20-21年医保收入超支出增速，22M1-6收入1.52万亿+7.7%，支出1.10万亿-0.01%，累积结余4.03万亿元，压力有所缓解。此外带量采购/医保谈判常态化，续约规则清晰化，政策稳定或有边际改善趋势；4）疫情防控：当前国内疫情虽所有散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们认为国内就诊和消费复苏非常明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，部分板块投资价值依然明显，值得全基战略性重点配置。同时医药板块进入半年报集中披露阶段，高成长、低估值板块值得重视。我们建议重点方向具体如下： 一、中药板块配置价值凸显：受中国中药中报业绩大幅低于预期影响，配方颗粒板块出现大幅下滑行情，我们预计配方颗粒国标备案和切换工作于2022H1完成大部分，看好下半年开始启动放量行情；疫情影响逐步减轻，消费中药板块业绩有望持续向好，建议关注：太极集团、红日药业、中国中药、华润三九、同仁堂、以岭药业、昆药集团和健民集团等。 二、消费医疗板块：本轮疫情对消费Q2影响已pricein,本轮疫情缓解后泛消费需求将快速复苏，为下半年明确主线：消费医疗重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美板块医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械，如CGM：三诺生物、鱼跃医疗；4、常规疫苗接种恢复：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：新诺威、泰恩康、九典制药等； 三、联影即将上市提升医疗设备关注度：联影医疗将于8月22日正式上市交易，拥有高关注度，有望带动医疗设备板块的关注度，创新医疗设备建议关注：万东医疗、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华医疗和三诺生物等； 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：百诚医药、阳光诺和、药明康德和药明生物等。 本周投资组合：万东医疗、迈瑞医疗、智飞生物、一心堂、太极集团和振德医疗。 八月投资组合：迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、振德医疗和太极集团。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

2022年08月22日发布 周观点及投资建议 上海首次使用市级财政资金发放 10 亿元电子消费券， 带动零售文旅餐饮等多个行业加速复苏。 为推动《上海市加快经济恢复和重振行动方案》促消费相关政策实施，加快提振消费信心，促进消费回补，经上海市政府同意，将发放“爱购上海”电子消费券，可在餐饮、零售和文旅行业的多个消费场景线上线下使用。 除上海发放消费券外，近期全国多地陆续发放消费券， 覆盖汽车、家电、餐饮、文旅等多个领域。 其中广州“羊城欢乐购”消费券金额达 6.07 亿元，所有通用消费券均覆盖餐饮行业；北京发放的消费券中部分专门覆盖京郊住宿优惠，利于旅游发展； 深圳龙华区累计发放 2800 万消费券覆盖餐饮零售、文旅、体育以及服装行业； 成都、杭州以及西安等地也陆续落实消费券发放政策。“爱购上海”电子消费券活动主要有三个特点： 1）政企联动，以政府为主导，市场主体积极参与； 2） 覆盖面广，跨多个消费旺季且覆盖大中小贸易企业； 3） 使用便利，市民中签后即可通过平台在报名商户消费且有 20 天核销期。 消费券带动更多的上海市民积极参与到消费活动中， 从而对各个企业和商家的销售额带来一定的增长， 通过消费振兴，带动生产、就业、投资等活动的成长，加速经济的复苏，最大力度落实政府纾困政策。 社服数据跟踪： 餐饮： 各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度均无明显提升，截至 8 月 13 日一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的 110%/139%/146%/109%左右水平； 上海/深圳代表连锁品牌餐饮需求主要由于七夕节错位均呈明显下行趋势， 8 月 14 日分别恢复至去年同期的 73%/62%。 酒店： 暑期旅游旺季叠加政策利好，酒店经营呈逐步复苏态势； 7 月中国内地酒店 RevPAR 为 272.3 元/间，同比下滑 12.5%， 环比上升 37.5%，恢复至 19 年同期 83.5%； 拆解来看， ADR 为 442.6 元/间，为 19 年同期 96.4%， OCC 为 61.5%，为 19 年同期的 86.6%。 投资建议： 疫情波动下， 关注受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的九毛九、 海伦司； 预计高端休闲及周边游更快恢复，推荐复星旅文， 国内酒店疫后集中度提升确定性强， 关注龙头锦江酒店； 锁定早餐刚需、占据社区优质点位的巴比食品。 数据及公告跟踪 行情回顾： 上周（2022/8/15~2022/8/19 ）沪深 300、恒生指数分别跌1.0%、跌 2.0%、社会服务（申万）跌 2.0%，细分来看，餐饮 A 股、港股指数分别跌 2.3%、涨 0.06%，酒店 A 股、港股指数分别跌 5.3%、跌0.5%，景区指数跌 0.9%。 行业新闻： 1） 携程报告显示， 7 月旅订单量环比增长五成，旅游人均花费提升 24%。 2）海底捞注册多个“嘴里捞”商标，国际分类包括餐饮住宿等。3） 海南新增本土确诊病例 482 例，三亚临时征用 33 家酒店宾馆为集中隔离场所。 重点公司公告： 百胜中国-S 宣布在港双重主要上市；华住集团-S、海伦司、呷哺呷哺、海底捞以及奈雪的茶宣布董事会会议日期。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格波动。

2022年08月22日发布 投资要点 品牌服饰：中报陆续披露，看好基本面边际改善带来的估值修复报喜鸟中报符合预期，7-8 月零售表现回暖显著。继上周李宁披露超预期中报后，本周报喜鸟也公布中报，Q2 疫情压力下单季度实现收入 8.4 亿（YOY -14.5%），归母净利润 0.6 亿（YOY -27.2%），22H1 业绩基本持平，收入 20.0 亿（YOY+1.0%），归母净利润 2.7 亿，（YOY+1.1%）。从上半年来看，主品牌报喜鸟录得收入 7.04 亿（YOY -1.1%），渠道较 21 年同期增长 24 家，全部为加盟；运动时尚品牌哈吉斯录得收入 6.62 亿（YOY -4.7%），渠道较 21 年同期+10 家（直营+6，加盟+4）；宝鸟充分受益于职业装集采阳光化趋势，录得收入 4.31 亿（YOY+37.0%）。考虑到公司华东地区渠道占比超过 40%，业绩韧性凸显，且公司折扣控制依然有效，线上业务蓬勃发展，线下加强培训蓄势。进入 Q3 以来公司终端流水回暖显著，同时，伴随公司步入全年开店旺季，渠道扩张有望持续改善，预计公司 22-24 年实现归母净利润 5.5/6.6/8.0 亿， 对应增速18%/21%/21%，对应 PE11/9/7X。 包括报喜鸟在内的多家 A 股公司前期受到市场对 Q2 疫情下业绩下滑的担忧影响，股价下调至历史估值底部，我们认为随着中报披露，Q2 疫情影响幅度落定，同时 Q3 零售表现向上，预计将迎来估值修复行情，A 股首推运动时尚赛道+渠道扩张持续的比音勒芬（22/23 年 15/12X） 、报喜鸟（22/23 年 11/9X） ，同时提示关注即将迎来旺季消费的户外龙头牧高笛（22/23 年 36/24X） ；港股方面，继续推荐旺季营销动作即将拉开序幕的波司登（22/23 年 17/14X） ，以及零售表现持续领跑的李宁（22/23 年 33/26X） 、特步国际（22/23 年 26/21X） 、安踏体育（22/23 年 27/21X） 。 纺织制造：短期 Q3 海内外需求波动，优选长期发展路径及竞争优势清晰的细分领域龙头华利集团本周公布亮丽中报，Q3 大客户订单调整幅度可控。华利 Q2 单季度收入 57.7 亿（+28.5%） ，销量 6400 万双左右（+18.8%） ，人民币 ASP+8.2%，前三大客户 Nike、Deckers、VF 增长领跑，净利率 15.8%（-0.1pp）稳定在高位。6 月末随 Nike 公布供应链订单调整计划，市场普遍担心供应链订单压力，但从华利来看，前三大客户订单增速依旧出色，成长中的小客户受欧美通胀压力影响也较小，仍在迅速提升市场份额，另华利作为供应商在产能、研发、交期上的优势也受到品牌商重视和青睐，由此其订单调整幅度小于同业。另外 23 年开始，公司目前正在建设中的印尼一期以及越南 3 家新工厂也将陆续投产，保证持续成长性。预计 22/23/24 年公司收入 212/253/297 亿元，同比增长21%/20%/17%，净利润达到 34.0/40.7/48.0 亿元，同比增长 23%/20%/18%，对应估值 21/17/14X。 台华新材本周亦发布中报，短期订单波动继续，但己二腈国产化推进下 23年锦纶 66 产能释放仍值得期待。台华新材 Q2 单季实现营收 11.03 亿（+0.3%），归母净利润 1.25 亿（-23.7%），扣非净利润 0.81 亿（-46.8%），业绩略低于市场预期主要系疫情及海外局势导致客户下单谨慎，其中坯布产品受影响最大，产销率下滑至 75%左右，而高端差别化锦纶长丝依然保持良好销量。由于年初以来成本端持续处于高位，且淮安新项目建设初期提前储备员工及开发新产品，相关费用增长幅度较大，公司上半年毛利率/扣非净利率下滑 3.5/5.2pct 至 24.6%/8.3%。我们认为，当前业绩波动主要系疫情、国际局势等大环境导致，中长期来看，天辰齐翔、华峰集团等国内己二腈项目取得实质性进展，预计随着己二腈供给增加，锦纶 66 切片价格将明显下行，公司所处赛道的向好趋势明确。预计 2022-2024 年实现归母净利润 5.1/7.6/10.85 亿元，同比增长10%/48%/40%，对应 PE 为 22/15/10 倍。 三季度海内外订单震荡对制造产业链全环节订单都有影响，由此宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局，从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性强的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23 年 20/17X)、23年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23 年 22/15X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23 年 19/16X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23 年 13/10X)、盈利能力迅速提升的胸围全球制造维珍妮（22/23 年 9/7X)。 风险提示 疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单