2022年08月22日发布 核心观点 行情回顾 本周轻工制造行业指数下跌0.49%，跑赢大盘0.46pct；造纸子板块下跌1.48%，跑输大盘0.53pct。本周沪深300指数下跌0.96%，轻工制造(申万)指数下跌0.49%，跑赢沪深300指数0.46pct，在28个申万一级行业中位列第16位，排名居中；二级行业中，造纸子板块下跌1.48%，跑输大盘0.53pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大至小排列依次为家具、包装印刷、文娱用品、造纸板块，其中家具板块本周上涨0.08%，包装印刷、文娱用品、造纸板块分别下跌0.38%、0.61%、1.48%。 产业链数据跟踪 本周国废到厂价上涨，外废价格下跌；阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，现货价格走势分化；溶解浆价格维稳。（1）本周国废到厂价（不含税）上涨28元/吨；美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格下跌15-53美元/吨；（2）本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格上涨20元/吨、针叶木浆现货价格下跌30元/吨；2022年7月下旬中国三大港口木浆库存合计170万吨，环比下降5.5%；（3）本周溶解浆价格维稳。 本周双胶纸、白卡纸、箱板纸价格均有所回落。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格下跌43元/吨，铜版纸价格维稳，白卡纸价格下跌180元/吨；箱板纸出厂均价下跌9元/吨。 本周木浆系纸品盈利水平回落，废纸系纸品盈利水平小幅提升。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸、铜版纸盈利水平与上周相比下降约42-100元/吨、4-62元/吨，白卡纸盈利水平下降约160-184元/吨；废纸系纸品盈利水平增加约34-47元/吨。 2022年1-7月机制纸及纸板产量累计同比增长0.5%。（1）机制纸及纸板2022年1-7月累计产量7922万吨，同比增长0.5%；（2）经剔除价格因素影响，2022年6月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加16.4%，环比增加1.3%；（3）纸及纸板进口量方面，2022年1-6月累计同比下降28.9%；出口量方面，1-6月累计同比增加64.1%。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

2022年08月22日发布 光纤光缆作为通信基础制造业的代表，其“昨天”是光纤光缆的自主、放量；“今天”是向海缆的升级，而“明天”是向更高端的半导体、新能源材料的迈进。从2018年开始，光纤光缆行业受制于集采大降价，行业在收缩的同时进入转型期。随着海风需求放量，部分龙头企业已率先受益，与此同时，光纤光缆也进入价格恢复周期：国内需求受到运营商FTTR建设加速与东数西算布局带动，海外需求受到印度、欧美等地固网建设需求加速，在海内外双重刺激下，光纤光缆价格从2020年底部复苏。除了逐渐复苏的主业外，我们也看到，以中天、亨通、长飞为代表的龙头企业，凭借深厚的制造业积累，在双碳大趋势下，开辟出了海缆、储能、碳化硅等全新的增长曲线，实现了经营上的跨越。眺望“明天”，我们认为，光纤光缆的涨价趋势会在中期继续，带给行业企业更强的主业支撑。同时，随着这些优质通信制造龙头加速横向拓张，“明日”的行业龙头们有望跳脱光纤光缆周期，成长为如“日本信越”一样的半导体材料及新能源上游材料供应商与平台型制造巨头。 核心推荐： 线缆龙头：中天科技600522、亨通光电600487、长飞光纤601869 ABIResearch：5G小站部署将在2025年左右开始增加。市场研究公司ABIResearch预测，当MassiveMIMO宏站无法满足5G容量需求时，室外小站（smallcell）部署将在2025年左右开始增加。ABIResearch预期，5G移动数据流量将在2026年达到1676EB，年复合增长率为63%。该公司预计到2027年室外5G小站部署数量将达到1300万，一年后总数量将超过4G。 Dell'Oro报告：全球SP路由器和交换机市场到2026年累计收入将达760亿美元。近日，市场研究公司Dell'OroGroup的最新研究报告显示，到2026年，全球服务提供商（SP）路由器和交换机市场累计收入预计将接近760亿美元，预测期内的年复合增长率为2%。400Gbps路由技术的采用预计将继续推动整体市场的增长，使电信运营商和云服务提供商都能够扩展其网络并增加收入。 风险提示：贸易摩擦加剧、5G进展不达预期。

2022年08月22日发布 行情回顾：本周，公用事业行业指数上涨4.03%，跑赢沪深300指数4.99%。市场表现强于大盘。环保行业细分子行业中，节能与能源清洁利用板块涨幅较大。公用行业细分子行业中，火电涨幅较大。 专题研究：根据国家能源局数据，2022年7月，全国全社会用电量为8324亿千瓦时，同比增长6.3%；分产业来看，第一产业用电量121亿千瓦时，同比增长14.3%；第二产业用电量5132亿千瓦时，同比降低0.1%；第三产业用电量1591亿千瓦时，同比增长11.5%；城乡居民生活用电量为1480亿千瓦时，同比增长26.8%。用电增量主要是第三产业和居民用电贡献，进入8月，高温天气持续，预计用电量仍将有较快增长。 行业信息：南方电网8月11日发布的《关于成立广州可再生能源发展结算服务有限公司的通知》称，按照《国家发展改革委财政部国务院国资委关于授权设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题的复函》要求，研究成立广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。 本周观点： 公用电力：四川限电事件引发广泛关注，当前我国虽大力推进新能源建设，但新能源出力波动性问题使得高峰、尖峰时段电力供应仍偏紧张。通威股份以1.94元/W价格力压亿晶、隆基预中标华润电力3GW组件大单，或可视为组件全面降价的预热，届时光伏运营商将从开工规模和项目造价两方面受益。建议关注：1）火电转型标的国电电力、中国电力、内蒙华电、华电国际，近期多地用电负荷创历史记录，火电作为发电主力和灵活性资源的价值再次得到强调，同时已有多家企业发布半年报，火电经营情况已有环比改善，盈利拐点可期；2）海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份，海上风电2021年末至今造价成本不断下探，行业持续高景气度。 环保：龙头企业积极拓展新增量，开启第二成长曲线，建议关注布局锂电池回收的旺能环境、推动重力储能商业化示范项目落地的中国天楹。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。动力电池回收市场有望随新能源汽车市场共同成长，建议关注博世科、天奇股份。 新型电力系统：限电事件将使企业加装分布式光伏、加强能耗管理的意愿再次加强，建议关注在手分布式项目丰富、打造综合一体化运营商的晶科科技，稀缺纯分布式光伏运营标的芯能科技，配电网工程建设和运维的苏文电能，企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。山东发布政策要求将配储作为市场化项目并网最优先条件，竞争性配置下新能源项目配储比例有望继续提升，建议关注通过收购进入新能源电站及储能领域、具备储能核心部件自主技术能力的同力日升，和工业温控专家、储能热管理大有可为的标的申菱环境。 风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年08月22日发布 【本周核心观点】7 月固投放缓，地产跌幅扩大，经济下行惯性仍大，地产防风险、基建稳增长政策需实质落地、组合发力。 地产方面， 本周迎来系列救市措施：1）住建部等 3 部委通过政策性银行专项借款撬动、银行贷款跟进方式积极协调保交楼资金；2）交易商协会拟通过中债增进公司增信方式支持民营房企发债； 3）央行下调 MLF 和 OMO 利率 10bp，打开本月 LPR 下降空间。系列举措有望遏制潜在系统性风险，提振信心，促地产企稳。基建方面，本周发改委部署加快使用政策性开发性金融工具，强化用地、环评、配套贷款等要素保障，对未按期开工或进展较慢项目加强督促，促基建加快上行。地产趋于企稳、基建加快发力之际，板块龙头估值有望获得提振，继续重点推荐低估值央企龙头中国建筑（PE3.7X）、中国电建（PE10X）、中国中铁（PE4.4X）、中国交建（PE6.0X），以及地方国企龙头山东路桥（PE4.6X）、 四川路桥（PE6.9X）。优质成长股重点推荐：专业工程龙头中国化学（主业增长强劲，实业化进展顺利，PE10X）、配电网 EPCO 民营龙头苏文电能（PE21X）、微电网能效管理龙头安科瑞（PE29X）、供热节能龙头瑞纳智能（PE20X）、风电运营弹性标的北方国际 （受益欧洲高电价，克罗地亚塞尼风电项目助力中报业绩大幅增长，PE12X）。 地产救市实质举措出台，防风险力度加大。本周系列地产救市政策出台：1）中央部委协调保交楼资金：据中国建设报，近日住建部、财政部、央行出台举措，通过政策性银行专项借款撬动、银行贷款跟进，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，加快落实 7 月政治局会议保交楼、稳民生要求，如若后续持续推广，对盘活存量项目、稳定信心具有重要促进作用。2）拟增信民营房企发债：据财新网，本周交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信方式支持民营房企发债。中债增进公司是国内首家专业债券信用增进机构，信用增进实力雄厚，如若后续持续落地，有望扭转民营房企债券融资低迷态势。3）下调利率刺激需求：本周央行下调 MLF 和 OMO 利率 10bp，打开本月 LPR 下降空间，有望提升居民按揭意愿，改善房企融资压力的同时也为地产需求端提供支撑。系列地产救市举措有望遏制潜在系统性风险，提振信心，促地产企稳。前期基建稳增长部署迈入加速落地期。1-7 月全国固投同增 5.7%，较 1-6 月放缓 0.4 个 pct ，其中基建( 全口径)/ 地产/ 制造业分别同比变化+9.6%/-6.4%/+9.9%，较 1-6 月变动+0.4/-1.0/-0.5 个 pct，当前基建为支撑固投、扩张内需重要抓手。本周国家发改委在协调机制第二次会议中，强调下一阶段工作重心：1）资金投放，两家政策性银行要快速、高效推进 3000 亿基建资本金、8000 亿政策性贷款投放；2）项目开工建设，强化用地、环评、配套贷款等要素保障；3）形成更多实物工作量，加快项目前期工作和开工建设，对未按期开工或进展较慢项目加强督促。此外，据国家发改委数据，7 月委内审批核准固投项目 2368 亿元，1-7 月累计审批核准固定资产项目 10028 亿元，同比大增 229%，已远超去年全年审批核准额（7754 亿元），可执行项目量大幅增加。因此我们预计随着专项债及政策性金融工具在集中使用、项目资源不断丰富、后续天气转凉，三季度基建景气有望进一步上行，四季度可能出台新政策支持基建投资持续发力（包括动用往年未使用专项债额度、设立基建专项基金、调增财政预算等）。如有新增政策支持，四季度基建投资仍有望保持较高强度。 中国化学：主业强劲新材料蓄势，股权激励再添动力，持续重点推荐。 1）中报增长强劲：2022H1 营收/业绩/订单分别同增 34%/37%/23%，7 月单月营收/订单分别增长 44%/119%，当前公司在手订单充裕、财报质量高、产业链龙头地位突出，化工主业中长期有望保持稳健增势。2）实业化取得积极进展：目前突破“卡脖子”技术的天辰己二腈项目全面投产，产品达到优级标准；华陆新材硅基纳米气凝胶、东华 PBAT 项目均一次性开车成功，产出优质产品。预计 2022 年公司主要新建实业项目将全部转入正常生产运行，同时公司积极推进储备新材料技术研发，目标到 2025年末新材料实业收入占比达 15%，考虑到实业相较工程更高的净利率，利润贡献占比预计将明显超过 15%。3）股权激励+股份回购彰显信心：公司拟回购 4880-6109 万股用于实施股权激励计划，明确 23-25 年业绩15%的复合增长目标（以 21 年为基数），且 ROE 考核要求逐年递增（23-25 年分别不低于 9.05%/9.15%/9.25%），彰显公司对未来发展信心，叠加回购方案落地，有望进一步激发公司业绩与市值动力。我们预测公司22-24 年归母净利润 57/80/102 亿元，同比增长 23%/41%/27%，当前股价对应 PE 仅分别为 10/7/6 倍，持续重点推荐。 北方国际：风电项目助力业绩大幅增长，投建营一体转型显成效。公司2022H1 实现营收/业绩增长 23%/42%，上半年因俄乌冲突造成欧洲能源紧缺，电价大幅上涨，公司克罗地亚塞尼风电项目盈利大幅超预期（相关逻辑详见我们 5 月外发的公司深度《 “一带一路”先锋，投建营一体谱写新章》）。上半年该项目发电 1.8 亿度，实现售电收入 3400 万欧元，该项目子公司上半年实现营业收入 2.5 亿元，净利润 1.6 亿元，贡献归母利润约 1.2 亿元，占上半年业绩的 32%。假设全年电价维持上半年水平，按项目设计全年满发 5.3 亿度计算，预计可实现收入 7.4 亿元，净利润4.77 亿元，归母净利润 3.63 亿元，占去年归母利润的 58%，有望推动公司全年业绩保持快速增长。此外，公司其他投建营一体项目进展顺利： 1）蒙古矿山一体化项目： 今年 4 月，满都拉口岸外运方式由过去单一的公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力和周转效率，各版块上半年完成营业收入 5.66 亿元； 2）孟加拉燃煤电站项目： 首台锅炉钢结构吊装完成，首台机组主厂房钢结构接近完工，目前积极开展生产准备工作，完成煤炭燃烧试验、煤源和煤炭运输招标工作。项目预计 2024 年全部完工，可研披露建成后预计年收入 43 亿元，总投资税后内部收益率超 10%。公司各个投建营一体化项目总体进展顺利，预期建成后能获取稳定的运营利润，有望推动公司转型升级加速，利润大幅增长。我们预测公司 2022-2024年实现归母净利润 9.0/10.0/11.3 亿元，同比增长 44%/12%/13%，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9 倍。 投资建议： 当前地产防风险、 基建稳增长政策实质落地之际，板块龙头估值有望获得提振，继续重点推荐低估值央企龙头，中国建筑、中国电建、中国中铁、 中国交建，地方国企龙头山东路桥、 四川路桥。 优质成长股重点推荐中国化学、苏文电能、安科瑞、瑞纳智能、北方国际。 风险提示： 稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。

2022年08月22日发布 贵金属：欧美经济压力再度确认，黄金逆周期避险配置属性凸显。黄金：周四美联储会议纪要首次承认存在“过度加息”风险，9 月加息 75BP 预期大幅降至 35.5%，但会后美联储官员发言多偏鹰，8 月 CPI 数据为市场短期关注点。周内欧美经济数据再度走弱，美 7 月零售销售数据增长停滞，欧洲二季度 GDP 同比 3.9%（预期 4.0%），欧洲高通胀叠加能源危机导致衰退风险进一步增加。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：加息压力阶段性缓和叠加限电影响支撑工业金属价格韧性。（1）铜：限电减产致国内库存再度探底，内需信心不足铜价谨慎看多。①宏观方面，9 月议息会议前市场关注点或偏向供需基本面，仍需警惕欧洲能源危机与联储大幅加息带来的需求衰退风险；②供给方面，据 SMM 统计，目前受限电政策影响，全国电解铜 8 月份产量影响量约为 3-4 万吨，集中在浙江、安徽和湖北地区。③需求&库存方面，目前限电对需求端影响较为有限，周内公布的 7 月国内宏观数据普遍低预期，地产景气再度探底，稳地产仍需中央政策进一步发力，整体看终端需求方面除电力投资外尚无实质性利好出现。短期限电造成国内现货供需紧张，现货价格大幅拉升提振多头情绪，中长期内需求预期不够明朗，铜价维持谨慎看多。（2）铝：川渝限电电解铝减产产能超 50 万吨，地产数据下滑拖累铝价弱势震荡。①成本方面：周内预焙阳极单吨净利升 198 元/吨至 1038 元/吨，自备电厂电解铝利润降低 127.8 元/吨至 241 元/吨，8 月电解铝厂平均成本 1.78 万元/吨，铝厂利润小幅回正。②供给方面：全国限电减产继续发酵，本周电解铝企业开工 4086 万吨，周比减少 23.2 万吨，两周运行产能累计下滑 50 万吨。海外本周因能源危机铝供给产能仍有下滑预期，LME 铝库存续降。③需求&库存方面：地产板块疲软依旧为国内铝需求最大拖累，四川限电同样对铝加工企业形成一定干扰，短期限电减产给予铝价一定支撑，铝价暂维持 1.8-1.9 万/吨震荡区间，需进一步观测限电对现货供需影响。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：8 月 EV 销量稳中向好，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：限电和疫情对锂盐供给影响高于下游需求，叠加“金九银十”备库量加大或将进一步放大供应缺口，锂价预计持续高位。本周电碳价格上涨 0.5%至 48.6 万元/吨，电氢价格（微粉）维持 49.48万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格保持 6400 美元/吨（CFR，不含税），受汇率影响，电碳盈利空间降低 2456 元/吨至 6.1 万元/吨。②供给方面：因四川工厂受高温限电影响本周全部停产，本周碳酸锂产量环比-14.83%，开工率 70.35%，氢氧化锂产量环比-21.89%，开工率 41.96%。 经 SMM 统计，本轮四川限电预计会导致行业 8 月锂盐供给合计减少 2609 吨 LCE。由于锂精矿供应依旧偏紧，其他地区矿端锂盐厂家仍无明显大额增量。青海、西藏疫情爆发，进入管控，厂区暂未受影响，交通运输不便，影响正常供货。③需求&库存方面：8 月新能源车市稳中向好，乘联会预计新能源乘用车零售销量 52 万辆，同比增长 108.3%，环比增长 7.0%，渗透率 27.7%，疫情对消费的直接压制有所缓解，下半年新能源头部厂商产线升级、产能扩张，同时随着“金九银十”传统黄金消费季到来，预计新能源车销量将呈现快速增长。经 SMM 统计，本轮四川限电影响锂盐需求合计减少 1760 吨 LCE，其余地区磷酸铁锂厂排单量逐步增加，下游询货询价情绪积极，三元材料各大企业扩产明显且原材料库存不足，加之氢氧化锂低开工率和低库存，目前看涨情绪较高。本周碳酸锂库存继续微降，氢氧化锂去库加速，库存均不到一周。（2）镍：新能源需求回暖提振价格，原材料成本回落利润改善。本周 SHFE 镍跌-5.31%至 17.16 万元/吨，硫酸镍维持 3.65 万元/吨，高镍铁维持 1265 元/吨；①供应方面：随着 Q3新能源车需求回暖，电池级硫酸镍开工回升产量增加，MHP 镍系数报价止跌企稳，维稳于至68-70 折，但供给宽松价格难见反弹，硫酸镍成本相对前期维持低位。②需求方面：新能源车高景气叠加高镍化进程，本周硫酸镍价相较镍价抗跌，加工利润增厚。下游不锈钢需求无明显改善，镍铁维持亏损，预计镍价偏弱宽幅震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

2022年08月22日发布 本周中央首度提出通过政策性银行专项借款保交楼，体现了中央稳定房地产的决心。8月19日，中央要求完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。本周央行MLF缩量续作、中标利率下降10bp，预期下周一（8.22）5年期LPR下调15-20bp。 上海外围限购进一步放松。在上海临港新片区工作的非本市户籍人才缴纳个税或社保满1年及以上，在临港新片区限购1套住房。 我们认为随着中央未来实质性推动地方保交楼，停工停贷对市场情绪的冲击将逐步减弱。但需注意的是，“保交楼”并不等于“保房企”，目前房地产市场依旧处于需求萎靡、信心不足的环境下，购房信心和需求的复苏需要政策系统性的解决方案。本周上海外围进一步放松限购，我们继续看好下半年政策放松空间，尤其是一二线核心城市的限购限贷政策。 行情回顾：本周中信房地产指数累计变动幅度为2.9%，领先大盘3.90个百分点，在29个中信行业板块排名中位列第3名。本周上涨个股共84支，较上周减少34支，下跌股数为48支。（若无特殊说明，报告中本周指8.15-8.21当周）。 新房成交情况：本周30个城市新房成交面积为253.5万平方米，环比提升6.2%，同比下降27.1%，其中样本一线城市的新房成交面积为69.6万方，环比20.5%，同比-20.3%；样本二线城市为130.7万方，环比0.7%，同比-29.3%；样本三线城市为53.2万方，环比4.0%，同比-29.5%。样本二线城市为80.3万方，环比1.0%；样本三线城市为17.0万方，环比-0.1%。从今年累计33周新房成交面积同比看，样本30城共计9739.8万方，同比下降-35.7%；一线城市为1984.1万方，同比-29.0%；二线城市为5644.1万方，同比-33.0%；三线城市为2111.6万方，同比-46.4%。 二手房成交情况：本周我们跟踪的11个重点城市二手房成交面积合计128.7万方，环比增长1.5%，同比增长30.1%。其中样本一线城市的本周二手房成交面积为31.4万方，环比4.0%；样本二线城市为80.3万方，环比1.0%；样本三线城市为17.0万方，环比-0.1%。年初至今累计二手房成交面积为3612.1万方，同比变动为-21.3%；其中样本一线城市的累计二手房成交面积为948.0万方，同比-37.8%；样本二线城市为2212.8万方，同比-9.7%；样本三线城市为451.2万方，同比-9.7%。 重点公司境内信用债情况：发行量减少，整体发债利率涨跌不一。根据wind统计数据，本周（8.15-8.21）共发行房企信用债11只，环比减少3只；发行规模共计72.69亿元，环比增加6.19亿元，总偿还量134.90亿元，环比增加8.96亿元，净融资额为-62.21亿元，环比减少2.77亿元。主体评级方面，本周房企债券发行已披露的主体评级以AAA（48.1%）为主要构成。债券类型方面，本周房企债券发行以一般中期票据（47.3%）为主要构成。债券期限方面，本周以1-3年（80.6%）的债券为主。 投资建议：房地产多点爆发的问题需要系统性的解决方案。与2008/2014年不同，本轮周期供需两端均存在很多阻塞，需要政策多点开花。下半年到年底，有望见到第二波强力放松政策的加持，地产和物业均有绝对收益的空间，维持地产开发板块“增持”评级。建议关注：A股—滨江集团、保利发展、华发股份、万科A、金地集团、招商蛇口、建发股份；H股—绿城中国、华润置地、中国海外发展、越秀地产、中国海外宏洋、中国金茂；物业—A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业。 风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应，疫情反复影响超预期。

2022年08月22日发布 核心观点 长征二号丁运载火箭发射成功，长征系列火箭实现连续 103 次成功发射。中国航天科技集团有限公司： 8 月 20 日，我国西昌卫星发射中心发射长征二号丁运载火箭，将遥感三十五号 04 组卫星发射升空。卫星进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。自 2020 年 5 月 5 日至今，长征系列运载火箭创下了 103 次新的连胜记录。期间，长征运载火箭先后将中国空间站天和核心舱和问天实验舱、嫦娥五号月球探测器、天问一号火星探测器、神州载人飞船、北斗三号导航卫星等在内的 200多个航天器成功送入太空。我国航天任务高频次发射成功，表明航天产业的研制交付能力持续提升，产品可靠性不断增强。 我国航天任务发射居世界前列，卫星产业链有望明显获益。2021 年，我国航天发射任务达 55 次，居世界第一。2022 年，我国航天任务发射任务预计仍在 50 次以上，发射频次保持高位。据美国卫星产业协会(SIA)统计数据显示， 2021 年，全球航天产业收入规模为 3864 亿美元，同比增长 4.1%，卫星产业在航天产业中的占比超过 70%，是航天产业的发展主体。卫星产业链分为卫星制造、卫星发射、地面设备和卫星运营这四个分支，其中市场容量较大的是地面设备和卫星运营领域，分别占卫星产业营业收入的 51%和 42%。 军费支撑、生产交付稳定叠加企业效率提升，军工板块快速反弹逻辑清晰。 国防军工板块在 4 月 26 日至 8 月 21 日区间涨幅 42.58%，在申万 31 个一级行业中排名第三。从国防装备投入看，我国国防支出近年来不断增长，增速超过 GDP 增速。 从生产、交付来看，军工行业的生产更有计划性，资源调动能力强，对于疫情等其他变动因素的抵御能力较强。从经营效率来看，军工行业持续推进“上市公司资产注入”和“股权激励”等改革措施，军工行业上市公司盈利能力不断提升；2021 年， 军工行业上市公司总营收、利润分别同比增长 13.31%、 25.66% 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。 1）主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，全产业链景气度确定性强。 主机厂关注中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制；航空锻件与零部件关注派克新材、航宇科技、三角防务；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹弹药武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注中航光电、新雷能、高德红外、鸿远电子、雷电微力等。 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧风险。

2022年08月22日发布 行情回顾：本周（8.15-8.19）上证指数-0.57%，深证成指-0.49%，沪深300指数-0.96%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+0.40%，板块排名11/31。SW乘用车板块-0.51%，SW商用车+0.41%，SW汽车零部件+0.89%，SW汽车服务-2.25%，SW摩托车及其他+3.82%。从估值水平来看，申万汽车板块整体PE为37.0倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的96.0%。汽车零部件子板块PE为35.5倍；乘用车子板块PE本周位于38.7倍；商用车子板块PE为56.7倍。 行业近况：8月8日-8月14日，乘用车批发32.3万辆，同比增长31%，环比上周下降16%，较上月同期下降2%；乘用车零售33.1万辆，同比增长25%，环比上周下降16%，较上月同期增长7%。 限电扰动短期生产，政策延续助力长期发展。受高温天气影响，电负荷激增，四川省、重庆市陆续发布限电政策，部分地区有10天及以上天数的限电。长安、宁德、一汽丰田、一汽大众等企业的四川工厂均到受影响，考虑本次限电主要受高温天气影响，短期扰动，静待影响结束。7月29日，国常会提出延续新能源汽车免征购置税政策，8月19日确认免征延续到2023年底，政策呵护持续，有望进一步带动新能源汽车渗透率提升。 投资建议：行业景气度持续恢复，看多行情，把握重点主线。整车：长安、比亚迪、广汽、吉利、长城；零部件：重视特斯拉&比亚迪&宁德&华为产业链。特斯拉&比亚迪产业链：【拓普集团、双环传动、三花智控、旭升股份、新泉股份、银轮股份、铭利达】、轻量化：行业技术进步加速产业进程，大宗价格下行有望改善板块业绩【文灿股份、广东鸿图、祥鑫科技、立中集团】、大众产业链：【星宇股份、科博达、明新旭腾】；细分龙头【福耀玻璃】、自主产业链【华阳集团、新泉股份】、智能驾驶：【德赛西威、华阳集团、中鼎股份、保隆科技、伯特利、亚太股份】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑等。

2022年08月22日发布 上周板块下跌3%，智能汽车和国产化主线回落较为明显，电力IT等板块则在持续高温和电力负荷紧张的背景下表现相对较好。下周是中报披露最密集的阶段，我们预计业绩超预期的个股不会太多，板块仍然是个股和结构性行情为主。我们注意到，市场近期对处于高位的股票基本面兑现要求较为苛刻，而对低位股的变化反应积极，我们认为这体现了市场存在一定的“高切低”现象。 电力信息化有望受到新型电力系统建设拉动：由于近期国内出现的干旱和极端高温天气，东部和中部地区出现了较为明显的用电紧张现象。我们认为，随着极端天气的多发、新能源发电占比的逐步提升、用电侧的变革持续推进，新型电力系统建设迫在眉睫，而新型电力系统的建设将带来配网智能化、微电网、虚拟电厂等系统建设需求，同时也会带来电力交易、用能服务等服务需求，看好电力IT企业。 产业数字化与工业软件有望加速：我们认为，产业数字化转型正成为众多行业降本增效的有力手段，为传统行业赋能的产业数字公司和产业互联网平台值得重视。此外，工业生产领域的智能化升级需求较为旺盛，工业软件企业今年以来在产品迭代升级、业务领域扩展及客户拓展方面都有较好进展，继续维持较好的景气度。 信创与国产化板块仍然值得重视与关注：上周相关领域出现回落，但我们认为，除EDA行业外其他细分领域公司估值处于合理位置，而党政信创进入常态化推进阶段，而以金融、能源、电信为代表的行业信创今年有着明确的加速趋势，我们也注意到，海光信息、达梦数据库等行业信创标的今年以来业绩呈现高速增长，较好地验证了相关产业逻辑。 智能汽车属于长坡厚雪赛道：虽然近期汽车销售进入季节性淡季，但是从前期新车型发布和当前车型销售情况来看，智能化越来越成为新车型的核心功能迭代点。我们认为从电动化到智能化的转变才刚刚开始，短期的估值回调有利于长期投资者布局，看好拥有核心软件IP能力，并与主芯片厂紧密合作的厂商。 投资建议与投资标的 电力信息化领域：推荐远光软件(002063，买入)，建议关注朗新科技(300682，未评级)、云涌科技(688060，未评级)、东方电子(000682，未评级)、国网信通(600131，未评级)。 产业数字化和工业软件领域：看好国联股份(603613，买入)、中控技术(688777，买入)、和达科技(688296，买入)，建议关注赛意信息(300687，未评级)、奥普特(688686，未评级)、容知日新(688768，未评级)、广联达(002410，未评级)。 国产化板块：推荐中科曙光(603019，买入)，建议关注金山办公(688111，增持)、海光信息(688041，未评级)、中国软件(600536，未评级)、广立微(301095，未评级)。 智能汽车主线：继续推荐中科创达(300496，买入)，建议关注光庭信息(301221，未评级)、东软集团(600718，未评级)。 风险提示 政策落地不及预期，汽车智能化进展不及预期，研发进展不及预期。

2022年08月22日发布 粗纱价格本周暂稳，价格压力有望于22h2消化，行业周期属性或趋于弱化。玻纤粗纱价格本周周环比不变，整体成交仍偏淡，国内需求有所恢复但仍疲弱，行业库存料处于历史偏高位置。供给规划方面本周无变化，22/07末国内玻纤在产产能664万吨，月环比+15万吨。需求方面需重点关注内需恢复节奏，同时关注出口景气度、风电及新能源汽车渗透率提升，料22年有弹性，长期有成长。我们判断供给对行业景气冲击相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们认为粗纱价格压力22h2或逐步被消化，看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化，同时密切关注：1）高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响、2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动。 电子纱、电子布价格本周周环比不变。本周电子纱、电子布价格稳定，总体处于底部；我们认为现阶段电子纱/布价格有较好成本支撑，关注后续PCB开工回升节奏。本周电子纱、电子布供给无产线变化。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。 板块配置有性价比，重点关注中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业22年PE在10x-12x左右），中长期配置性价比较好。我们判断后续粗纱周期波动或弱于市场预期。建议重视叶片效益或迎拐点、隔膜延续高成长、同时玻纤业务实力强/有变化的中材科技，同时继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石；此外亦建议重点关注长海股份（与化工团队联合覆盖、受益出口高景气、新增产能或提速）、山东玻纤（二线优质玻纤企业，有较好成长弹性）、宏和科技（与电子团队联合覆盖、技术优势明显、黄石纱布项目逐步贡献效益）。 风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。

2022年08月22日发布 行情回顾：本周沪深300指数收报4151.07，周跌幅0.96%。钢铁指数收报2520.54,周跌幅0.71%。钢铁各子板块，普钢下跌幅度为0.98%,特钢下跌幅度为3.00%。 普钢：本周普钢行情震荡下行。周初统计局公布的7月房地产相关数据表现弱于预期，市场对于成材需求悲观。受限电政策和高温天气影响，下游需求恢复缓慢，四川地区受限电影响，钢厂集体减产。短期来看，在高温天气逐渐减弱以及在钢厂持续减产背景下，供需格局或将有所改善，叠加焦炭两轮提涨对成本形成一定支撑，钢价下行空间收窄。中长期来看，随着钢厂减产减库持续进行，下游需求边际恢复，供需矛盾将有所缓解，基本面有望进一步改善，推动钢价震荡走强。主要标的：宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份。 特钢：全球能源危机加剧，持续高温电气导致欧洲运输大动脉莱茵河水位降至新低，金属冶炼厂和钢厂大面积停工停产，市场情绪悲观，黑色金属价格下行。短期来看，镍价下行将增加特钢企业利润空间。中长期来看，我国制造业转型升级加速，我国特钢，尤其是高端特钢供不应求，国产替代迫切性提升，我们建议关注航天军工、核电、能源、轴承、工模具等高端特钢应用领域。主要标的：图南股份、抚顺特钢、久立特钢、甬金股份、中信特钢。 铁矿：全球能源危机受高温影响加剧，市场恐慌情绪加重带动黑色商品价格下行。周初统计局公布的7月房地产相关数据表现弱于预期，钢厂去库速度放缓。据SMM统计，35港口库存环比上周继续增加，港口库存已经连续8期累积。短期来看，供应宽松，限电政策导致需求进一步降低，钢厂去库速度放缓，预计矿价震荡运行。主要标的：海南矿业。 煤焦：本周焦炭第二轮涨价落地，焦企利润进一步得到修复，带动焦价上行。钢厂方面，钢厂利润修复，钢厂高炉复产数量增加，补库需求强烈。建筑行业即将迎来“金九银十”旺季，南方强降雨汛期以及超高温天气的峰值也逐渐过去，下游需求预计好转。短期来看，周初统计局公布的7月房地产相关数据表现弱于预期，钢厂去库放缓，限电导致需求持续低迷，但由于原燃料前期的下跌，钢厂利润得到修复，进一步减产空间不足，钢厂高炉复产数量持续增加，双焦市场预计震荡运行。主要标的：山西焦煤、山西焦化。 动力煤：本周动力煤市场平稳运行。产地方面，多主产区出现强降雨天气，部分矿区产量及外运受一定影响，市场资源收紧，报价探涨。港口方面，动力煤发运至港口成本小幅回升，港口市场价格表现较坚挺。本周样本电厂日耗持续攀升，南方多地遭遇极端高温干旱天气，水电发力减少，居民用电需求增长，同时部分化工、水泥用户释放需求，需求端迎来集中采购期。短期来看，动力煤价格上行空间以需求为主，电煤需求在高温天气减弱的情况下有回落预期，非电煤需求较为平稳，预计动力煤市场震荡运行。主要标的：兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华。 风险提示：复工复产不及预期、疫情负面影响超预期、企业突发事故风险。

2022年08月22日发布 四川限电，带来中上游供给侧短期扰动 近期，四川省对省内部分工业企业实施短期限电生产的决定。 《通知》核心内容是：“从8月15日起取消主动错避峰需求响应，在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），放高温假，让电于民，时间从2022年8月15日00：00至20日24：00。” 不仅是四川，包括重庆、安徽、湖北、浙江、江苏等多省均出现了用电紧张的局面，此次限电事件以四川省最具代表性。 短期限电的直接原因是极端高温天气导致四川水电供应不足。 四川省能源供给以水电供应为主（约80%），由于近期高温极端天气的影响，省内的供电形势由7月份的高峰时期的电力紧缺逐渐演变成为8月份全天电力电量均紧缺。为保障民生用电，地方政府不得不对四川部分企业下达限电要求。 从目前的影响来看，限电主要影响工业企业中上游供给端，影响比较有限。1）从区域来看主要在川渝部分地区；2）从时间上来看目前文件要求8月限电6天；3）从限电企业来看，覆盖大部分中上游企业，如上游资源企业、锂电材料企业、光伏企业等。 具体对细分行业影响有所差别： 新能源汽车行业：中上游同时抑制，影响较小。限电涉及的企业包括锂盐厂、三元材料厂、磷酸铁锂厂、石墨化厂家、锂电池厂，在中上游全面限产。上游锂盐厂和中游电池与材料厂生产同时受限，在锂电产业链供需两端均减弱，由于下游整车厂的装机库存保持正常水平，8月份不是传统的销售旺季，装机迫切性相对不是特别高，因此对于锂电池企业的排产压力相对有一定的宽松容忍度。所以即使短期上游锂盐的价格小幅走高，也难以具备大幅上涨的基础，随着全国一盘棋电力供给的逐步解决，上游的压力将逐步减轻，将促进整个新能源汽车行业更加良性发展。 光伏行业：短期刺激上游价格，影响有限。虽然通威股份、协鑫科技、天合光能、晶科能源等光伏全产业链均在四川有布局，但限电影响最大的还是上游硅料企业，硅料企业电力成本占比30%-40%，是众所周知的耗电大户，本来行业预计的硅料产能的逐步释放带来上游硅料价格的缓慢下行，因为本次限电事件加剧了光伏产业链上下游的进一步博弈，硅料最新价格达到30万元/吨，环比上周+0.3%。高硅料价格对于国内集中式光伏的需求有一定的抑制，但是相对分布式的需求会有一定的刺激，因为一者本身分布式的价格敏感性相对较弱，二者区域电力不平衡不稳定的预期会增加分布式光伏的安装需求，特别是工商业企业的安装意愿度。 储能行业：需求和确定性提升。由于海外户储需求景气非常强势，即使国内产业链和供给出现短期扰动，储能产品大概率将会通过涨价方式实现再平衡，因此中上游的供给带来的小幅短期扰动对储能行业负面影响不大，反而会进一步增强具备产品核心竞争力、品牌、渠道等优势企业的确定性和集中度。 本次限电主要局限在中上游供给侧，且范围比较有限，但如果未来影响扩散到其他地区或者持续时间超预期，将可能带来需求上的影响。 行业观点：车光储需求强势，建议积极配置 新能源汽车：需求强劲，积极布局中下游龙头。新能源汽车板块是长周期优质超级赛道，目前已进入低波动高增速成长阶段，到2025年预计复合增速在40%左右。我们预计2022年全球新能源汽车销量1,027万辆，同比+53%，渗透率13%。下游来看，7月中国销量59.3万辆，同比+119%，环比-1%，美国销量8.0万辆，同比+37%，环比+7%，6月欧洲9国销量18.0万辆，同比-10%，环比+20%；中游来看，6月全球装机44.6GWh，同比+87%，7月国内装机24.2GWh，同比+114%；上游来看，电池级碳酸锂最新价格为47.8万元/吨，同比增长382%，环比Q2基本持平。建议积极布局中下游龙头。 光伏：紧握确定性，推荐一体化组件和趋势反转辅材。光伏板块是中国制造业具备全球竞争力的优秀代表，随着平价时代到来，以及全球碳中和浪潮的推进，光伏行业正处于周期性到成长性的转变，预计到2025年均复合增速在30%左右。我们预计2022年全球光伏装机量255GW，同比+47%；其中中国预计装机95GW，同比+79%，海外预计装机160GW，同比+33%。虽然长期来看技术提升带动产业链价格下降，但短期来看需求快速提升与硅料供给不足带来的硅料涨价使得行业上下游处在博弈阶段。建议逢低布局一体化组件和趋势反转辅材。 储能：欧洲拉动需求，重点关注电池和逆变器。储能板块是全球能源革命的重要枢纽，长期空间大，在发电侧、输配电侧、用电侧都有重要应用。目前正处于导入期向成长期切换，随着政策支持以及技术进步带来的成本下降，储能装机量未来将得到快速提升，预计未来几年复合增速在80%以上。我们预计2022年全球新增储能装机量75GWh，同比+142%，今年欧洲出于能源安全考虑快速拉动了全球储能需求，目前储能景气度较高。建议积极关注电池和逆变器。 市场动态：本周行业大幅跑赢大盘，估值处于历史中位 市场表现：本周申万电新指数（801730）涨幅4.2%，上证综指涨幅-0.6%，深证成指涨幅-0.5%，沪深300涨幅-1.0%，创业板涨幅1.6%，中小板涨幅-1.2%，中证500涨幅-0.5%。 市场估值：本周末电新指数PE估值为49倍，2020年以来行业PE平均值为40倍，最高值为95倍，最低值为19倍。本周末电新指数PB估值为5.9倍，2020年以来行业PB平均值为3.9倍，最高值为9.2倍，最低值为1.8倍。 标的涨跌：本周电新行业个股涨幅前3位为科士达、派能科技、禾迈股份；涨幅末3位为中伟股份、天合光能、星源材质。 建议关注标的 新能源汽车：比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、当升科技、容百科技、德方纳米、璞泰来、贝特瑞、天奈科技、恩捷股份、星源材质、壹石通；光伏：隆基绿能、福斯特、福莱特、中来股份；储能：派能科技、锦浪科技、固德威等。 风险提示 公共卫生事件风险，俄乌冲突风险，需求不及预期风险，供给释放过快风险，政策扰动风险。