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2022年08月22日发布

【本周核心观点】7 月固投放缓，地产跌幅扩大，经济下行惯性仍大，地产防风险、基建稳增长政策需实质落地、组合发力。 地产方面， 本周迎来系列救市措施：1）住建部等 3 部委通过政策性银行专项借款撬动、银行贷款跟进方式积极协调保交楼资金；2）交易商协会拟通过中债增进公司增信方式支持民营房企发债； 3）央行下调 MLF 和 OMO 利率 10bp，打开本月 LPR 下降空间。系列举措有望遏制潜在系统性风险，提振信心，促地产企稳。基建方面，本周发改委部署加快使用政策性开发性金融工具，强化用地、环评、配套贷款等要素保障，对未按期开工或进展较慢项目加强督促，促基建加快上行。地产趋于企稳、基建加快发力之际，板块龙头估值有望获得提振，继续重点推荐低估值央企龙头中国建筑（PE3.7X）、中国电建（PE10X）、中国中铁（PE4.4X）、中国交建（PE6.0X），以及地方国企龙头山东路桥（PE4.6X）、 四川路桥（PE6.9X）。优质成长股重点推荐：专业工程龙头中国化学（主业增长强劲，实业化进展顺利，PE10X）、配电网 EPCO 民营龙头苏文电能（PE21X）、微电网能效管理龙头安科瑞（PE29X）、供热节能龙头瑞纳智能（PE20X）、风电运营弹性标的北方国际 （受益欧洲高电价，克罗地亚塞尼风电项目助力中报业绩大幅增长，PE12X）。

地产救市实质举措出台，防风险力度加大。本周系列地产救市政策出台：1）中央部委协调保交楼资金：据中国建设报，近日住建部、财政部、央行出台举措，通过政策性银行专项借款撬动、银行贷款跟进，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，加快落实 7 月政治局会议保交楼、稳民生要求，如若后续持续推广，对盘活存量项目、稳定信心具有重要促进作用。2）拟增信民营房企发债：据财新网，本周交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债增进公司增信方式支持民营房企发债。中债增进公司是国内首家专业债券信用增进机构，信用增进实力雄厚，如若后续持续落地，有望扭转民营房企债券融资低迷态势。3）下调利率刺激需求：本周央行下调 MLF 和 OMO 利率 10bp，打开本月 LPR 下降空间，有望提升居民按揭意愿，改善房企融资压力的同时也为地产需求端提供支撑。系列地产救市举措有望遏制潜在系统性风险，提振信心，促地产企稳。前期基建稳增长部署迈入加速落地期。1-7 月全国固投同增 5.7%，较 1-6 月放缓 0.4 个 pct ，其中基建( 全口径)/ 地产/ 制造业分别同比变化+9.6%/-6.4%/+9.9%，较 1-6 月变动+0.4/-1.0/-0.5 个 pct，当前基建为支撑固投、扩张内需重要抓手。本周国家发改委在协调机制第二次会议中，强调下一阶段工作重心：1）资金投放，两家政策性银行要快速、高效推进 3000 亿基建资本金、8000 亿政策性贷款投放；2）项目开工建设，强化用地、环评、配套贷款等要素保障；3）形成更多实物工作量，加快项目前期工作和开工建设，对未按期开工或进展较慢项目加强督促。此外，据国家发改委数据，7 月委内审批核准固投项目 2368 亿元，1-7 月累计审批核准固定资产项目 10028 亿元，同比大增 229%，已远超去年全年审批核准额（7754 亿元），可执行项目量大幅增加。因此我们预计随着专项债及政策性金融工具在集中使用、项目资源不断丰富、后续天气转凉，三季度基建景气有望进一步上行，四季度可能出台新政策支持基建投资持续发力（包括动用往年未使用专项债额度、设立基建专项基金、调增财政预算等）。如有新增政策支持，四季度基建投资仍有望保持较高强度。

中国化学：主业强劲新材料蓄势，股权激励再添动力，持续重点推荐。 1）中报增长强劲：2022H1 营收/业绩/订单分别同增 34%/37%/23%，7 月单月营收/订单分别增长 44%/119%，当前公司在手订单充裕、财报质量高、产业链龙头地位突出，化工主业中长期有望保持稳健增势。2）实业化取得积极进展：目前突破“卡脖子”技术的天辰己二腈项目全面投产，产品达到优级标准；华陆新材硅基纳米气凝胶、东华 PBAT 项目均一次性开车成功，产出优质产品。预计 2022 年公司主要新建实业项目将全部转入正常生产运行，同时公司积极推进储备新材料技术研发，目标到 2025年末新材料实业收入占比达 15%，考虑到实业相较工程更高的净利率，利润贡献占比预计将明显超过 15%。3）股权激励+股份回购彰显信心：公司拟回购 4880-6109 万股用于实施股权激励计划，明确 23-25 年业绩15%的复合增长目标（以 21 年为基数），且 ROE 考核要求逐年递增（23-25 年分别不低于 9.05%/9.15%/9.25%），彰显公司对未来发展信心，叠加回购方案落地，有望进一步激发公司业绩与市值动力。我们预测公司22-24 年归母净利润 57/80/102 亿元，同比增长 23%/41%/27%，当前股价对应 PE 仅分别为 10/7/6 倍，持续重点推荐。

北方国际：风电项目助力业绩大幅增长，投建营一体转型显成效。公司2022H1 实现营收/业绩增长 23%/42%，上半年因俄乌冲突造成欧洲能源紧缺，电价大幅上涨，公司克罗地亚塞尼风电项目盈利大幅超预期（相关逻辑详见我们 5 月外发的公司深度《 “一带一路”先锋，投建营一体谱写新章》）。上半年该项目发电 1.8 亿度，实现售电收入 3400 万欧元，该项目子公司上半年实现营业收入 2.5 亿元，净利润 1.6 亿元，贡献归母利润约 1.2 亿元，占上半年业绩的 32%。假设全年电价维持上半年水平，按项目设计全年满发 5.3 亿度计算，预计可实现收入 7.4 亿元，净利润4.77 亿元，归母净利润 3.63 亿元，占去年归母利润的 58%，有望推动公司全年业绩保持快速增长。此外，公司其他投建营一体项目进展顺利： 1）蒙古矿山一体化项目： 今年 4 月，满都拉口岸外运方式由过去单一的公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力和周转效率，各版块上半年完成营业收入 5.66 亿元； 2）孟加拉燃煤电站项目： 首台锅炉钢结构吊装完成，首台机组主厂房钢结构接近完工，目前积极开展生产准备工作，完成煤炭燃烧试验、煤源和煤炭运输招标工作。项目预计 2024 年全部完工，可研披露建成后预计年收入 43 亿元，总投资税后内部收益率超 10%。公司各个投建营一体化项目总体进展顺利，预期建成后能获取稳定的运营利润，有望推动公司转型升级加速，利润大幅增长。我们预测公司 2022-2024年实现归母净利润 9.0/10.0/11.3 亿元，同比增长 44%/12%/13%，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9 倍。

投资建议： 当前地产防风险、 基建稳增长政策实质落地之际，板块龙头估值有望获得提振，继续重点推荐低估值央企龙头，中国建筑、中国电建、中国中铁、 中国交建，地方国企龙头山东路桥、 四川路桥。 优质成长股重点推荐中国化学、苏文电能、安科瑞、瑞纳智能、北方国际。

风险提示： 稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。