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2022年08月22日发布

投资要点

品牌服饰：中报陆续披露，看好基本面边际改善带来的估值修复报喜鸟中报符合预期，7-8 月零售表现回暖显著。继上周李宁披露超预期中报后，本周报喜鸟也公布中报，Q2 疫情压力下单季度实现收入 8.4 亿（YOY -14.5%），归母净利润 0.6 亿（YOY -27.2%），22H1 业绩基本持平，收入 20.0 亿（YOY+1.0%），归母净利润 2.7 亿，（YOY+1.1%）。从上半年来看，主品牌报喜鸟录得收入 7.04 亿（YOY -1.1%），渠道较 21 年同期增长 24 家，全部为加盟；运动时尚品牌哈吉斯录得收入 6.62 亿（YOY -4.7%），渠道较 21 年同期+10 家（直营+6，加盟+4）；宝鸟充分受益于职业装集采阳光化趋势，录得收入 4.31 亿（YOY+37.0%）。考虑到公司华东地区渠道占比超过 40%，业绩韧性凸显，且公司折扣控制依然有效，线上业务蓬勃发展，线下加强培训蓄势。进入 Q3 以来公司终端流水回暖显著，同时，伴随公司步入全年开店旺季，渠道扩张有望持续改善，预计公司 22-24 年实现归母净利润 5.5/6.6/8.0 亿， 对应增速18%/21%/21%，对应 PE11/9/7X。

包括报喜鸟在内的多家 A 股公司前期受到市场对 Q2 疫情下业绩下滑的担忧影响，股价下调至历史估值底部，我们认为随着中报披露，Q2 疫情影响幅度落定，同时 Q3 零售表现向上，预计将迎来估值修复行情，A 股首推运动时尚赛道+渠道扩张持续的比音勒芬（22/23 年 15/12X） 、报喜鸟（22/23 年 11/9X） ，同时提示关注即将迎来旺季消费的户外龙头牧高笛（22/23 年 36/24X） ；港股方面，继续推荐旺季营销动作即将拉开序幕的波司登（22/23 年 17/14X） ，以及零售表现持续领跑的李宁（22/23 年 33/26X） 、特步国际（22/23 年 26/21X） 、安踏体育（22/23 年 27/21X） 。

纺织制造：短期 Q3 海内外需求波动，优选长期发展路径及竞争优势清晰的细分领域龙头华利集团本周公布亮丽中报，Q3 大客户订单调整幅度可控。华利 Q2 单季度收入 57.7 亿（+28.5%） ，销量 6400 万双左右（+18.8%） ，人民币 ASP+8.2%，前三大客户 Nike、Deckers、VF 增长领跑，净利率 15.8%（-0.1pp）稳定在高位。6 月末随 Nike 公布供应链订单调整计划，市场普遍担心供应链订单压力，但从华利来看，前三大客户订单增速依旧出色，成长中的小客户受欧美通胀压力影响也较小，仍在迅速提升市场份额，另华利作为供应商在产能、研发、交期上的优势也受到品牌商重视和青睐，由此其订单调整幅度小于同业。另外 23 年开始，公司目前正在建设中的印尼一期以及越南 3 家新工厂也将陆续投产，保证持续成长性。预计 22/23/24 年公司收入 212/253/297 亿元，同比增长21%/20%/17%，净利润达到 34.0/40.7/48.0 亿元，同比增长 23%/20%/18%，对应估值 21/17/14X。

台华新材本周亦发布中报，短期订单波动继续，但己二腈国产化推进下 23年锦纶 66 产能释放仍值得期待。台华新材 Q2 单季实现营收 11.03 亿（+0.3%），归母净利润 1.25 亿（-23.7%），扣非净利润 0.81 亿（-46.8%），业绩略低于市场预期主要系疫情及海外局势导致客户下单谨慎，其中坯布产品受影响最大，产销率下滑至 75%左右，而高端差别化锦纶长丝依然保持良好销量。由于年初以来成本端持续处于高位，且淮安新项目建设初期提前储备员工及开发新产品，相关费用增长幅度较大，公司上半年毛利率/扣非净利率下滑 3.5/5.2pct 至 24.6%/8.3%。我们认为，当前业绩波动主要系疫情、国际局势等大环境导致，中长期来看，天辰齐翔、华峰集团等国内己二腈项目取得实质性进展，预计随着己二腈供给增加，锦纶 66 切片价格将明显下行，公司所处赛道的向好趋势明确。预计 2022-2024 年实现归母净利润 5.1/7.6/10.85 亿元，同比增长10%/48%/40%，对应 PE 为 22/15/10 倍。

三季度海内外订单震荡对制造产业链全环节订单都有影响，由此宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局，从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性强的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23 年 20/17X)、23年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23 年 22/15X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23 年 19/16X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23 年 13/10X)、盈利能力迅速提升的胸围全球制造维珍妮（22/23 年 9/7X)。

风险提示

疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单