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2022年08月17日发布

7月固投增长放缓，基建维持较快增速，地产跌幅扩大。2022年1-7月固投同比增长5.7%，7月单月增长3.5%，较6月放缓2.3个pct。其中7月基建投资（全口径）增长11.5%，增速较6月小幅下降0.5个pct；制造业投资增长7.5%，较6月放缓2.4个pct；地产投资同比下滑12.3%，跌幅扩大2.9个pct。

基建投资维持较快增长，稳经济效用继续突显。1-7月基建投资（不含电力等）同比增长7.4%，7月增长9.1%，单月增速较6月提升0.9个pct；1-7月基建投资（全口径）同比增长9.6%，7月增长11.5%，较6月放缓0.5个pct。基建投资仍维持较快增长，对经济支撑作用持续突显，我们预计主要因：1）5-6月新增专项债发行合计近2万亿，基建资金相对充足。2）去年同期基数较低，全口径基建单月下滑10.1%。细分来看，7月单月电热气水供应同比增长15.1%（前值24.0%）；交通仓储邮政同比增长2.1%（前值-1.2%）；水利环境与公共设施管理同比增长18.4%（前值18.1%），预计仍为水利投资加速带动（1-7月水利建设投资额同比大幅增长71.4%）。7月数据显示当前经济复苏动能仍不稳固，基建仍为扩内需重要抓手，我们预计随着新增专项债及政策性金融工具在三季度加快使用，后续天气转凉后三季度基建景气有望进一步上行，四季度可能出台新政策支持基建投资持续发力（包括动用往年未使用专项债额度、设立基建专项基金、调增财政预算等）。如有新增政策支持，四季度基建投资仍有望保持较高强度。

7月地产数据跌幅扩大，后续政策以稳为主，投资修复力度预计较弱。1-7月地产投资同比-6.4%（前值-5.4%），当月同比-12.3%（前值-9.4%），跌幅持续扩大。7月单月地产销售面积增速-28.9%（前值-18.3%）；新开工面积同比-45.4%（前值-45.1%）、竣工面积同比-36.0%（前值-40.7%）、资金到位金额同比-25.8%（前值-23.6%），各项主要指标跌幅仍深。7月政治局会议将“稳定房地产市场”置于首要位置，依然强调“坚持房住不炒定位”，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。预计后续地产政策以稳为主，不会“强刺激”，地方政府将着力解决“保交楼”问题，防范风险进一步扩大。各地政策支持下，下半年市场预期有望缓慢修复，三季度投资增速受前期土地支出滞后拖累预计继续走弱，四季度在低基数及政策改善情况下有望小幅企稳。

制造业投资增速小幅下行，全年预计同比增长8%。1-7月制造业投资同比增长9.9%，较1-6月小幅放缓0.5个pct；7月单月增长7.5%，较6月下滑2.4个pct，我们预计主要因当前下游需求整体偏弱（7月制造业PMI新订单指数环比-1.9个pct）、部分地区疫情反复，制造业景气度受到一定制约。我们预计下半年制造业投资继续小幅放缓，全年同比增速约8%。

投资建议：7月经济数据显示当前复苏仍不稳固，基建扩内需抓手地位得到巩固，预计四季度政策仍有加码空间，继续看好稳增长主线：重点推荐低估值央企国企中国建筑（PE3.7X）、中国中铁（PE4.5X）、中国交建（PE6.0X）、中国电建（PE9.3X）、山东路桥（PE4.7X）、四川路桥（PE7.0X）等。优质成长股方面：重点推荐配电网EPCO民营龙头苏文电能（PE18X）、国内微电网龙头安科瑞（PE30X），智能供热龙头瑞纳智能（PE21X），此外还推荐光伏幕墙龙头江河集团（PE14X）。

风险提示：稳增长政策不达预期，应收账款减值风险。