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2022年08月18日发布

【每日一问】

我国人口增速自2016年以来不断放缓，2021年末中国人口规模为14.13亿人，相比2020年末增长了48万人，增幅持续下降。2021年我国出生率仅为7.52‰，较2020年下降1个千分点，创下建国以来的历史最低值。2021年我国人口自然增长率（人口自然增长率=（年出生人口-年死亡人口）/年平均人口*1000‰=人口出生率－人口死亡率）为0.34‰，较2020年下降1.1个千分点，创下1960年以来的最低值。虽然我国人口由于惯性原因在绝对值上仍然保持着正增长，但从生育年龄后移、生育意愿削弱等方面来看，人口增长的拐点正在临近。

根据我们的预测，人口负增长拐点或将在2028年出现，但“拐点”具体时间将主要取决于我国的生育水平变化。联合国在2019年预测我国在低生育率、中生育率及高生育率三种情况下，人口达到峰值的时间分别为2024年、2031年和2044年，达到峰值时的人口总数分别为14.47、14.64和15.17亿人。中生育率被认为是最有概率发生的情况。但2016年后我国的出生率不断走低，从2016年的13.57‰下降至2021年的7.52‰，2021年我国出生人口仅1062万人，较2020年下降了141万人。因此，我们认为我国人口负增长拐点或将“提前”于联合国预测的时间。我们对于未来中国人口进行预测，依据最新联合国预测《世界人口展望2019》，我们作出总人口趋势拟合线，由于联合国预测中国人口普遍略高于实际值，我们根据趋势拟合数值平移调整所得我国总人口预测数值（平移程度为过去五年的移动平均差额）。根据我们的测算，总人口将在2028年达到峰值，即14.23亿人；若维持当前的大环境状况，2035年我国人口将下降至14.16亿人，2050年将降至13.6亿人。

人口负增长是生育率转变的必然结果，且一般不具备可逆性。日本从1920年出生率峰值的36.2‰下降至10‰以下经过了71年的时间，1991年日本出生率首次降至10‰以下（9.9‰），2010年日本迎来了人口峰值1.28亿人，此后十年间人口逐步下滑，2021年的出生率为6.45‰，2021年年末为1.255亿人。而我国出生率从1963年峰值的43.6‰降低至10‰以下经过了57年的时间，2020年出生率首次低于10‰（8.52‰），2021年为7.52‰。我国人口转变速率快、历时短，与发达国家相比我国人口红利期内抚养比更低，社会资本、人力资本在短时间内积累速度更快，但同时也将带来人口红利期后劳动年龄人口、少儿人口快速下降，老年人口快速上升，进而相应的劳动力供给水平快速下降、养老负担快速加重。2021年我国人口总抚养比、少年儿童抚养比、老年人口抚养比分别为46.3%、25.6%、20.8%，分别较2016年大幅提升了8.4、2.7、5.8个百分点。

不过我们认为，虽然我国即将进入人口负增长时代，但仍在多个方面存在未充分发挥的人口红利效应。1）我国城镇化仍处于中后期阶段，2021年我国城镇化率为64.72%，城镇常住人口为9.14亿。2021年美国、日本城镇化率分别为83%、92%，相比之下，我国城镇化率仍有较大的提升空间。我们预测在2030年、2035年，常住人口城镇化率分别约达到71.72%和75.57%；2050年常住人口城镇化率达到80.07%；2065年达到90.07%。城镇化率提升，大量农村人口转变为城市人口，提高劳动力市场的匹配效率，扩大城市消费市场，进一步延长我国的人口红利期。2）我国的人口受教育水平不断提高，虽然劳动年龄人口及总人口规模趋于下降，但高学历人口不断提升，将有利于我国高质量人口红利的进一步发挥。3）我国老年人口预期寿命的不断增加以及健康水平的不断改善，对比第七次与第六次人口普查可知，60-80岁老年人口的自评健康水平普遍上升，随着教育水平较高、工作经验较为丰富的低龄老人规模增加，低龄老年人口的人力资本也将在一定程度上可能得以更有效地利用。

【今日收评】

从大盘表现来看，今日（8月17日）申万房地产板块上涨1.86%，相对沪深300收益率为0.92%；恒生地产板块涨跌幅为0.00%，相对恒生指数收益率为-0.47%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企涨幅均值分别为1.99%、0.53%、0.61%。板块今日上涨，主要是受到中债信用增进投资公司对民营房企发债提供担保的消息和央行下调MLF的持续发酵影响。

从个股表现来看，主流A股房企今日涨跌幅均值为2.11%，排名前三是招商蛇口、金地集团、保利发展，涨跌幅分别为7.90%、5.01%、4.01%，均为稳健龙头房企。主流内房股今日涨跌幅均值为0.37%，排名前三是旭辉控股集团、建发国际集团、美的置业，涨跌幅分别为4.76%、1.97%、0.24%。