2022年11月01日发布 报告摘要 行业整体策略：关注光伏高效电池、钠电进展，低谷期布局海风 根据我们势能分析框架，后续新能源结构性机会胜过整体性机会，看好储能、新技术、海上风电三大方向。 光伏产业链核心观点：1）XBC电池产品取得新突破，TOPCon增效路径逐渐明晰，继续推荐新技术产业链的投资机会：隆基绿能HPBC产能落地，近期将发布；爱旭股份ABC产能即将落地。2）隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等企业三季报表现较好，继续看好一体化龙头后续发展。3）上游供给加速释放，硅料价格到了临界点；电池片最紧缺。 风电产业链核心观点：继续重视海风的布局：1）三季报是业绩低点，利空正在出尽，后续业绩有望逐季改善。2）前置指标招标规模持续向好，中长期规划提升预期（潮州等地大力开发海上风电）。 电动车与储能产业链核心观点：1）基于产品性价比提升和创新，特斯拉产品降价、比亚迪产品力持续提升，核心成长公司有望引领行业穿越供需周期。2）大储有望边际加速，国内外订单形成共振向上趋势，宁德时代、亿纬锂能等受益。3）钠电池等新技术渗透率加快（传艺、钠创等公司进度超预期），相关公司是弹性机会的重点。 周观点： （一）新能源汽车：核心成长龙头引领行业向上，新技术推进加快 1、龙头盈利向上趋势不改，短期景气度持续验证。 本周比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份等龙头均发布前三季度报告，同比盈利水平均明显增长，短期景气度持续验证。第三季度，比亚迪实现归母净利润57.16亿元，同比+350.26%，环比+105.11%，业绩超预期，新能源车业务已然成为盈利绝对支柱；亿纬锂能实现归母净利润13.06亿元，同比+81.18%，环比+55.93%；恩捷股份实现归母净利润12.06亿元，同比+71.05%，环比+9.27%。随车企年底冲量+消费政策支持，年内需求终端景气度无虞。 2、降本增效打开盈利空间，核心成长龙头引领行业向上。 我们认为新能源汽车渗透率提升的主要动力仍然在于性价比的提升，特斯拉、比亚迪等核心成长龙头持续通过研发制造水平升级+产业链一体化降本+发挥规模效应的方式实现降本增效，打盈利新空间。特斯拉本周主流车型Model3、ModelY各版本均有不同程度降价，价格基本回到3月初的水平，性价比提升，后续冲量力度可期，单车净利近年维持0.9万美元以上；比亚迪Q3实现乘用车销量53.72万辆，单车净利已实现1万元左右，环比+40%，规模效应显著。我们认为核心成长龙头有望引领新能源汽车性价比的持续提升，通过示范效应带动行业整体向上。 3、新技术推进加快，持续重视三大主要方向。 近期钠电新技术推进加快，继华阳股份完成产品下线后，本周传艺科技公告完成钠电池中试线设备安装调试并投产，产品单体能量密度150Wh/kg-160Wh/kg，循环次数不低于4000次；碳酸锂价格持续高位背景下，钠电产业化进程有望超预期，并推动下游储能、低速车等市场应用。 4、中长期确定性与结构性机会是关键，重视三大主要方向。 1）核心成长：电池端，关注研发制造积淀深厚、下游配套能力强、产业链布局充分、议价能力强的宁德时代（Q3业绩超预期，盈利能力继续向上）、亿纬锂能、比亚迪等。 2）新技术：a）钠电方向（从0到1的新阶段，远期空间广阔），关注华阳股份（近期已实现钠离子电池投产，紧密协同中科海钠进行全产业链布局）、鼎胜新材（竞争格局好，需求倍增，确定性高）、美联新材（具备稀缺牌照，有望开拓新增长曲线，弹性高）等；b）大圆柱方向（高一致性和高安全性兼具，降本潜力充足），亿纬锂能（46大圆柱产品已下线，斩获宝马40GWh订单）有望率先受益。 3）后周期：储能方面，长期看好户储，短期更重视大储（增速提升）；电池回收随渠道建设持续健全+政策持续细化有望全面起量。天能股份、派能科技、盛弘股份、鹏辉能源、格林美等受益。 （二）光伏：HPBC值得期待，三季报业绩向好 1、TOPCon增效路径逐渐明晰，XBC产品值得期待。1）晶科能源TOPCon实验室效率突破26.1%，有效的增效路径有：界面缺陷修复、高透多晶硅膜、SE工序、持续细化电极等。晶科能源在TOPCon领域领跑，有望在技术迭代周期中，凭借优异的技术、品牌以及渠道等脱颖而出。2）隆基绿能HPBC产能落地，产品发布会将于Q4发布，新技术将带来新成长。爱旭股份产能即将落地，有望凭借XBC系列产品向源网荷储的微电网系统解决方案延申，XBC有望借助分布式市场优势凸显经济性。 2、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等企业三季报表现较好。1）2022年三季度，隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源等业绩向好，海外出货助力盈利稳中有升；2）随着隆基绿能等企业一体化率提升+新技术的投产将稳步提升一体化率，头部一体化企业盈利将持续增长。3）各个企业新技术即将落地，晶澳、天合、通威PECVD路线的TOPCon产能即将落地，隆基绿能新技术路径（隆基绿能除了HPBC还有一种技术）值得期待。 3、光伏产业链标的分析： 1）核心成长：按海内外新型一体化程度高低排序，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、通威股份等。 2）新技术：按渗透率提升速度排序，爱旭股份、钧达股份等。 3）后周期：按增速弹性排序，逆变器：阳光电源、德业股份等，辅材：福斯特、明冠新材、欧晶科技等。 （三）风电：产业周期较好，调整既是机会 1、三季报逐步落地，利空正在出尽。本周主要风电产业链企业陆续披露2022Q3业绩，多家龙头企业业绩不及预期，引起市场恐慌情绪，导致板块较大调整；但东方电缆、海力风电等龙头企业虽然Q3业绩不及预期，周五却逆势上涨。我们认为利空因素正在出尽，市场将很快回归理性。 2、前置指标持续向好，基本面无需担忧。2022年1-9月，国内公开市场风机招标76.3GW，同比+82%；其中陆上65GW，海上11.4GW。预计全年招标90-100GW，其中陆上70-80GW，海上15-20GW。此外，近期多个地方出台了风电中长期规划，强化了风电长期成长属性。从目前来看，风电基本面稳中向好，无需担忧。 3、短期调整既是机会，重点推荐海上风电： 1）高壁垒的海缆，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份等公司有望受益 2）国产替代加速的主轴轴承，新强联、恒润股份等公司有望受益； 3）供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益。 板块和公司跟踪 新能源汽车行业层面：钠离子电池有望2023年实现规模量产 新能源汽车公司层面：比亚迪、亿纬锂能、汇川技术发布2022年三季度报告 光伏行业层面：两部委发布通知保障多晶硅产量并控制价格 光伏公司层面：隆基绿能、通威股份等发布2022年三季度报告 风电行业层面：1-9月风电新增装机19.24GW 风电公司层面：禾望电气、运达股份等多家公司发布三季度业绩预告 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期

2022年11月01日发布 投资摘要： 每周一谈： 国际油气价格维持高位，3季度油价环比下滑。2022年前三季度地缘政治叠加原油供需因素，前三季度布伦特原油现货均价105.8美元/桶（同比+55.61%），Q3布伦特原油均价出现环比下滑11.45%。 “三桶油”上游业绩大幅增长，炼油及化工业务承压。中国石油、中国石化、中国海油上游板块业绩同环比实现大幅增长。油气产量方面，2022年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油均实现了原油和天然气产量的同比稳定增长。增产上储持续推进，“三桶油”加大勘探开发投入，积极推进油气产能建设。22Q3国内成品油价格下调，化工品高成本、高库存、低毛利的局面，炼油、化工板块盈利承压。 中国海油：2022年前三季度实现营业收入3111.45亿元（同比+78.97%），归母净利润1087.68亿元（同比+105.86%）；资本开支持续加码，前三季度资本支出同比+20.6%，其中勘探支出同比+6.5%。油气产量同环比正增长，22年前三季度油气总净产量为461.5百万桶油当量（同比+9.3%）。22年前三季度公司桶油主要成本30.29美元/桶，成本管控能力优秀，竞争优势凸显。 中国石油：2022年前三季度实现营业收入24554.91亿元（同比+30.58%），归母净利润1202.66亿元（同比+60.09%）；上游板块高景气，油气产量同比正增长。油气和新能源板块实现经营利润同比+138%。炼油、化工业务业绩承压。22前三季度炼油业务实现经营利润265.87亿元，同比增长32.1%；化工业务受原料成本上升和下游需求较弱的影响，经营亏损2.21亿元。 中国石化：2022年前三季度实现营业收入24533.22亿元（同比+22.6%），归母净利润566.6亿元（同比-5.6%）；上游持续加大勘探开发力度，2022年前三季度实现油气当量产量363.18百万桶，同比增长2.3%。高成本、高库存、低毛利，公司炼油和化工板块息税前利润均出现下滑，炼油板块息税前利润为206.45亿元，同比下降61.96%，化工板块息税前利润为-10.61亿元。 投资策略：根据OPEC+10月5日会议决定，以8月份产量配额为基础，11-12月继续减产200万桶/天，并将限产延长一年至2023年12月。我们预计中长期内油价将维持中高水平，建议关注上游板块标的：中国石油、中国石化、中国海油。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-4.33%，位居30个行业指数第16位。本周沪深300指数-5.39%，中信一级石油石化指数相对上证指数+1.05%。石油石化子板块涨跌幅情况：油田服务（+3.50%）、工程服务（-1.44%）、炼油（-2.07%）、石油开采（-5.18%）、油品销售及仓储（-5.34%）、其他石化（-5.81%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：中海油服（+14.25%）、博汇股份（+5.90%）、和顺石油（+3.01%）、昊华科技（+2.95%）、海油工程（+1.11%）；个股涨跌幅后5名：东方盛虹（-15.43%）、博迈科（-14.65%）、国际实业（-12.13%）、广汇能源（-9.79%）、贝肯能源（-9.32%）； 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险；全球新冠疫情持续恶化风险；

2022年11月01日发布 投资摘要： 每周一谈：产业视角解读防水新规 首个涵盖全部防水应用场景的强制性国标出台，短期提振行业需求，中长期引导行业更规范发展。近期住建部公布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日期实施。新规范对防水工程的设计年限提出要求，从设计端有效提高行业下限。一方面由于各主要防水部位防水等级划分及防水层数的变化，市场迎来一定增量。另一方面新规范对防水设计体系的一些空白地带进行了更为统一的定义，为质量管控提供了更为明确的标准，新规范将引导行业向更规范方向发展。 屋面工程：各类型屋面工程普遍有1道防水材料增量，根据屋面的防水形式，我们判断增量主要为防水涂料。屋面防水等级划分由两级增加为三级，并不意味规范的放松，实际是向上增加一道标准。屋面防水新规的变化可以理解为将原来一级防水拆分成新规中的一级、二级；而二级与新规中三级对应。增量主要体现在更高要求设防的一级屋面中。根据行业经验，若采用3道防水设防，多采取防水涂料+防水卷材等融合形式，因此我们判断有明显增量的材料主要或是防水涂料。 地下工程：增量不明显。我们以较为常规的明挖法地下工程举例，原规范中一级防水做法要求应选一至二种防水，新规范中提高至不少于两道防水层。行业内常规一级地下防水的设计方案是自防水混凝土+2层防水卷材，或有部分项目只采用一道防水，新规出台将使得下限被迫抬升至2层，但实际应规范导致的防水材料增量或不太显著。 外墙工程：墙面防水需求并非完全新增，我们测算增量在54%左右，防水涂料或砂浆依然为主要增量。增量一方面是在建筑整体防水等级的提升，另一方面来自对砖混外墙防水做法增加道数。原规范中规定年降水量大于或等于800mm地区的高层建筑外墙采取整体防水，400mm<年降水量<800mm的地区建筑根据风压及保温情况决定是否采用整体防水。新规将这一标准提升至年降水量>400mm的民用建筑均采用一级设防，即混凝土外墙为1道防水、框架填充外墙为2道防水。我们测算得出墙面防水增量在54%左右。 重点子行业跟踪： 玻璃：周期底部去产能持续。至10月28日，全国最新玻璃均价为1733.07元/吨，较上周均价下降0.35%。库存继续振荡，环比略增，新的供给平衡逐步出现。重点监测省份生产企业库存总量为6180万重量箱万重量箱，较上周库存微增43万重量箱，增幅0.7%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：价格延续修复。截止2022年10月28日，全国水泥均价394.67元/吨，环比上周小幅上涨0.49%。全国熟料库容比均值为72.97%，与上周相比下降0.6个百分点。磨机开工负荷45.6%，较上周下降1.75个百分点，生产逐渐转弱。本期水泥-煤炭价格差均值为196.83元/吨，较上周四上升2.65%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌50.78%。 消费建材：已进入估值周期真正底部。整体来看，建材行业市场表现依然在地产政策预期、基本面验证的范式中循环，地产政策力度决定弹性大小，地产销售决定上涨的反弹或反转属性。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至10月28日收盘，建材板块本周下跌5.27%，沪深300指数下跌5.39%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第24位。年初至今涨幅为-35.16%，在申万31个板块中位列第29位。 个股涨幅前五名：东方雨虹、长海股份、深天地A、北玻股份、洛阳玻璃。 个股跌幅前五名：中材科技、金刚光伏、万年青、兔宝宝、旗滨集团。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

2022年11月01日发布 主要观点： 本周上证综指跌幅为4.05%，钢铁板块跌幅为4.44%；子板块中普钢板块跌幅为5.61%，特材板块涨幅为0.15%。 钢材市场：国内疫情多点散发，市场情绪低落，需求释放受限；钢厂亏损面增加，后期供给增长有限；钢价或将低位反复。 需求端：十月末北方地区雨雪天气增多，降温明显，室外施工项目有所受限，特别是京津冀地区，环保限产或将提上日程。加上目前疫情影响，多地封控加严，道路运输不畅，整体需求较弱。 成本端：本周国内原料市场成交偏弱，贸易商观望情绪下，价格走低，对现货的支持力度有所减弱。预计未来短期内原料市场仍将稳中偏弱运行。 供应端：本周钢厂产量小幅上升，部分钢企承压生产，市场供应大于需求，供需矛盾未有大的落差，商家及终端采购看空情绪浓，利空钢价走势。 高频数据： 1）钢材价格：Myspic综合钢价指数-1.99%，其中长材、扁平板分别-1.94%、-2.06%。螺纹钢价格为3,490.00元/吨，环比-3.86%；热轧板卷价格3,740.00元/吨，环比-3.61%。原材料成本：铁矿石价格为624.50元/吨，环比-7.69%；焦炭价格为2488.00元/吨，环比-4.25%；焦煤价格为1925.00元/吨，环比-5.17%。盈利：螺纹、线材、热轧盘面利润分别为-292.59元/吨、417.21元/吨、-452.59元/吨。 2）产量：冷轧、热轧、线材、中厚板、螺纹产量分别为81.86(+3.84%)/312.93(+2.27%)/132.02(-2.67%)/142.84(-0.61%)/293.44(-2.57%)万吨开工率：高炉开工率81.48%，环比-0.69pct；电炉开工率58.97%，环比+1.10pct；高炉产能利用率87.64%，环比-0.70pct；电炉产能利用率53.81%，环比+2.13pct。库存：总社库1003.36万吨，环比-3.04%；总厂库478.57万吨，环比-0.99%；螺纹社库419.07万吨，环比3.43%；螺纹厂库200.51万吨，环比-2.46%。 特钢方面，在高质量发展政策导向下，管道、钢结构等细分赛道值得关注。从新基建的角度考虑，中国的管道已进入更新换代阶段，农村的供水排水系统建设粗糙，城镇海绵管网建设也近在眼前，建议关注新兴铸管、金洲管道、友发集团等。作为新能源汽车领域核心金属材料，电工钢也是值得关注的板块，新能源汽车迅速发展带动了电工钢的下游需求，目前板块估值普遍不高，长期看好电工钢板块，建议关注宝钢股份、马钢股份、首钢股份等。 投资建议 制造业需求复苏叠加碳达峰、碳中和背景，钢铁行业盈利逻辑得以重构，钢企在周期轮动中进一步受益，我们长期仍然看好钢铁板块。国防军工、航空航天产业高景气度叠加广阔的国产替代空间，高温合金、特种不锈钢、超高强度钢等产品占据绝对优势地位，建议重点关注中报业绩兑现行业高景气度的特钢龙头：抚顺特钢；传统领域龙头+热门新兴业务标的更受市场青睐，建议重点关注不锈钢棒线材及云母提锂龙头：永兴材料；以及冷轧不锈钢领域的高成长性龙头标的：甬金股份。 风险提示 新冠疫情反复；经济下行加快；原材料价格大幅波动；地产用钢需求大幅下滑；钢材去库存化进程受阻。

2022年11月01日发布 投资摘要： 每周一谈：特斯拉官降将推升行业热潮 10月24日，特斯拉官方宣布，中国大陆在售Model3及ModelY全系降价。 特斯拉今年全球已累计交付91万辆，而销量目标为150万辆汽车。为实现全年销量目标，降价销售成为可能。特斯拉中国今年累计销量48.3万，特斯拉上海工厂年产能已提升至100万辆。产能大幅提升带来交付周期大幅缩短，在订单量没有出现大幅增加的情况下，降价亦在情理之中。特斯拉的毛利率远高于同类竞争对手，使其也有降价的“资本”。 特斯拉降价对Model3和ModelY的竞品车型冲击最大，蔚来、理想、小鹏、问界、比亚迪等竞品车企都将面临压力，新一轮降价潮可能在新能源补贴退出前提前启动。新势力品牌需要通过不断扩大市场占有率与生产规模来摊薄前期投入的大量成本。在特斯拉率先降价的情况下，消费者可能会形成降价预期，这会促使很多品牌牺牲短期利润去跟进降价或增加促销，以维持并扩大现有市场份额。 新能源车的价格下探会进一步加速我国车市的电动化进程，迫使市场规模已经受到挤压的合资品牌更加积极地推出新能源车型，以有效提振其新能源渗透率和市场占有率。新能源汽车市场将迎来新一轮热潮。 市场回顾： 截至10月28日收盘，汽车板块-4.1%，沪深300指数-5.4%，汽车板块跌幅低于沪深300指数1.3个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个板块中位列第13位，表现一般。年初至今汽车板块-21.7%，在申万31个板块中位列第17位。 子板块周涨跌幅表现：绝大部分板块出现下跌，其他运输设备（1.1%）出现上涨，电动乘用车（-9.9%）、汽车综合服务（-5.8%）和摩托车（-4.7%）跌幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：绝大部分板块出现下跌，其他运输设备（19.4%）出现上涨，轮胎轮毂（-31.4%）、商用载货车（-28.4%）和综合乘用车（-28%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：中路股份、征和工业、南方轴承、隆鑫通用、隆基机械。 涨跌幅后五名：越博动力、曙光股份、兆丰股份、星宇股份、卡倍亿。 本周投资策略及推荐关注： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等；业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周推荐关注组合：比亚迪20%、德赛西威20%、三花智控20%、华域汽车20%和拓普集团20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。

2022年11月01日发布 投资要点 事件：A股快递公司披露2022年9月经营数据。 网购渗透率持续提升，9月快递件量增速+2.8%。2022年9月快递行业完成快递业务量97.1亿件（+2.8%）。2022年9月社零总额3.8万亿元，同比增长2.5%，增速环比2022年8月下降（-2.9pp）。实物商品网上零售额为1.0万亿元，较2021年同期增长14.5%。实物商品网购渗透率当月值为26.4%，网购渗透率较2021年9月上升2.8pp，网购增速与社零增速差距扩大，网购渗透率持续提升。 量：淡季下行业件量增速持续调整。9月快递行业完成快递业务量97.1亿件，同比+2.8%，较2022年8月的环比增速-2.1pp。上市公司方面，9月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量9.6、15.0、12.3、15.6亿件，同比增速分别为8.7%、-7.9%、22.6%、7.6%。顺丰市占率为9.9%，较2022年8月下降0.1pp；韵达、申通、圆通市占率分别为15.4%、12.6%、16.1%，圆通维持A股快递公司市占率第一地位。 价：A股加盟制上市快递ASP有所提升。9月份全国快递平均单价9.5元，同比下降0.2元（-2.3%）。9月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.7元、7.8元、11.7元，分别同比变化-1.7%、-10.9%和+9.3%，同2022年8月相比，东部地区由正转负，中部地区降幅扩大，西部地区大幅提升。同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.6元、5.5元、55.6元，分别同比变化-6.4%、-2.4%和-8.2%。从主要产粮区看，金华（义乌）地区快递单价为2.8（同比-4.0%），环比+2.3%。 9月韵达单票收入2.63元，同比+22.9%，环比+0.4%；申通单票收入2.44元，同比+15.6%，环比+0.8%；圆通单票收入2.52元，同比+10.7%，环比+0.0%；顺丰单票收入16.05元，同比-5.8%，环比+2.8%。 集中度：2022年9月快递行业CR8为84.8%，同比+4.0pp、环比持平。 投资建议：尽管上游宏观消费承压，电商快递的需求具有一定的防守能力，叠加行业供给端资本开支增速放缓趋势明显，价格战持续缓和；疫情边际改善叠加行业旺季价格上涨，头部快递企业的利润修复将持续。推荐标的：1）顺丰控股：Q3业绩反映降本增效的效果显著，重视公司在疫后复苏中布局重要性；2）快递行业整体盈利修复仍在，头部企业价格不可低估，在疫情改善、油价回落背景下，旺季总部利润持续恢复，看好韵达经历盈利低点后的业绩恢复，圆通作为头部企业的配置价值。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2022Q2市占率环比上升1.6pp至22.3%，彰显龙头的经营统治力。 风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

2022年11月01日发布 要点 本周汽车板块跑赢沪深300指数1.0个百分点：本周A股中信汽车一级行业指数-4.4%（跑赢沪深300指数1.0个百分点），在31个中信一级行业中排名第18位。从汽车二级行业指数表现拆分来看，摩托车及其他-3.0%、汽车零部件-3.0%、商用车-3.1%、汽车销售及服务-3.9%、乘用车-6.7%。 本周销量数据环比回落：1）根据乘联会数据：10/17-23国内乘用车日均零售销量同比-1%/环比-16%至5.3万辆，日均批发销量同比+23%/环比-4%至7.0万辆。10/1-23累计国内乘用车日均零售销量同比-3%/环比-6%至4.6万辆，日均批发销量同比+12%/环比-8%至5.2万辆；2）根据交强险数据：10/17-23上险总量35.8万辆，日均相比9月第三周-21.3%/相比10月第二周-4.3%至5.1万辆。10/1-10/23累计上险量121.0万辆，日均相比9月前三周累计-9.1%至5.3万辆。本月销量数据低于预期，零售同环比均回落。我们认为，1）多地疫情防控或影响量产/交付；2）聚焦年底冲量兑现能力。 特斯拉如期降价，预计纯电市场竞争加大。10/24特斯拉官宣国产车型降价；其中，交付周期最短的ModelY后驱版为降幅最大车型（综合优惠2.8万元）。我们认为，1）特斯拉降价符合预期，预计其将通过权益放大+售价调整策略实现2022E年末冲量目标。2）市场存在需求增速放缓风险；预计此次降价或将进一步加剧纯电市场竞争，存在其他车企被动降价的可能性、叠加2023E补贴取消，预计行业存在盈利下修压力。3）我们看好品牌力+车型竞品力占优、以及成本控制能力较强的主机厂及其配套零部件供应商投资机会，建议关注特斯拉、比亚迪产业链的零部件公司，以及插混相关标的。 关注4Q22销量兑现：当前A/H股估值回落，中信A股汽车指数PE-TTM估值约40x，已回落至2020至今的均值附近；中信H股汽车指数PE-TTM估值约13x，已回落至2020至今的均值-1x标准差附近。我们看好头部车企的新能源车走量前景，预计2022E、2023E国内新能源乘用车销量分别约600万辆、800-900万辆。1）整车方面，看好2H22E-2023E具有较强插混产品周期、以及品牌力+车型竞品力占优、以及成本控制能力较强的主机厂。2）零部件方面，看好绑定头部主机厂的零部件供应商、以及新定点释放+市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。 投资建议：整车建议关注特斯拉、比亚迪、吉利汽车、长城汽车；零部件推荐福耀玻璃，建议关注伯特利，旭升股份、拓普集团、三花智控、银轮股份、华阳集团、德赛西威、文灿股份、广东鸿图。 风险提示：政策波动；产能/供应链不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。

2022年11月01日发布 周观点及投资建议 三季度业绩弹性恢复，十月疫情扰动下四季度预计修复速度趋缓。1）酒店：龙头改善趋势明确，节奏略有分化。Q3酒店行业前高后低，7月恢复趋势良好，8-9月因疫情扰动相对受限。3Q22华住/锦江/首旅/君亭/亚朵境内RevPAR分别恢复至90%/80%/66%/87%/89%，华住得益于自身高门店质量与运营水平修复度明显领先行业，锦江境外同比扭亏+维也纳盈利能力提升推动整体利润率上修。首旅三季度利润转正，门店质量优化蓄力长期发展。君亭受益于周边度假游先行复苏，轻重结合打开规模扩张想象空间。2）餐饮：个股表现分化，宴请及包厢商务需求偏刚性，恢复表现亮眼。同庆楼业绩超预期，主因二季度订单延期+商务餐饮刚性+新店贡献。广州酒家月饼业务逆势向上，餐饮省外拓展顺利。巴比食品在华东疫情企稳+新品开拓+外卖渗透率提升下稳健增长，南京工厂落地缓解产能瓶颈有望加速市占率提升。味知香C端渠道稳健开拓，B端把握疫后餐饮修复期、批发客户开拓提速。3）景区：产品升级+控费增效，迎暑期旺季触底反弹趋势明显。宋城演艺于经营磨底期持续打磨产品、加强费控，丽江项目受益暑期高景气业绩高增，3Q22公司归母净利达1.1亿元/+93.5%。周边游火热+产品升级+精细运营下天目湖经营恢复良好，复苏+增量项目有望持续带来业绩弹性。丽江股份资源禀赋优势显著，受益暑期丽江旅游市场回暖，3Q22毛利率/净利率（41.1%/10.1%）均实现本年首次转正。 社服数据跟踪：餐饮：部分地区疫情反复下代表连锁品牌餐饮需求有所下降。全国/北京/上海/深圳截至10月23日移动平均流水分别恢复至去年同期的约47%/69%/46%/52%。商圈客流恢复强度未有明显上行趋势，截至10月23日前一周约为2019年同期的60%。 投资建议：疫后酒店业龙头格局改善逻辑不变，目前连锁三强中推荐中长期α强，CRS优势及运营能力保障短期经营数据恢复领先的华住集团，重点关注锦江酒店；关注受益休闲度假、周边游需求的君亭酒店。餐饮板块短期推荐三季度业绩超预期，以餐饮为核心，多元发展的同庆楼；旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺；中长期推荐单店模型高效、成长性足的九毛九。 数据及公告跟踪 行情回顾：（2022/10/24~2022/10/28）沪深300、恒生指数分别跌5.4%、跌4.8%、社会服务（申万）跌2.6%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨0.4%、跌4.8%，酒店A股、港股指数分别涨2.3%、涨0.9%，景区指数跌1.6%，人力服务指数跌0.7%。 行业新闻：1）10月24日，中国证监会已核准批复杨国福麻辣烫拟在港交所发行H股上市的申请。2）10月27日起合肥市有序开放堂食。3）10月26日，巴比食品武汉智能制造中心项目（一期）启动仪式举行。 重点公司公告：重点公司三季报公布。巴比食品于华南设立全资子公司。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动

2022年11月01日发布 板块市场回顾 本周（10/24-10/28）交运指数下跌4.2%，沪深300指数下跌5.4%，跑赢大盘1.2%，排名12/29。交运子板块中机场板块跌幅最小（-1.2%），航运板块跌幅最大（-6.9%）。 行业观点 快递：快递公司9月经营分化，申通量价增长明显。9月全国快递服务企业业务完成量97.1亿件，同比增长2.8%；业务收入完成924.6亿元，同比增长0.3%。快递公司公布9月经营数据，业务量方面，顺丰同比+8.7%、韵达同比-7.9%、圆通同比+7.6%、申通同比+22.6%；单票收入方面，顺丰同比-5.8%、韵达同比+22.9%、圆通同比+10.6%、申通同比+15.6%。顺丰控股2022Q3归母净利为19.6亿元，同比增长88.83%。圆通速递2022Q3归母净利为9.98亿元，同比增长223%。价格战监管持续，叠加资本开支高峰或已过去，快递公司利润有望继续修复。推荐顺丰控股，圆通速递。 物流：化工物流龙头业绩增长确定性强，ToB供应链需求广阔。化工物流具有高门槛，监管趋严行业供给受限，需求端稳定增长，龙头业绩增长确定性强。制造业升级对ToB生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出。2022Q3宏川智慧归母净利润0.60亿元，同比下降10.85%；盛航股份归母净利润0.44亿元，同比增长21.22%；兴通股份归母净利润0.54亿元，同比增长15.67%；密尔克卫归母净利润1.72亿元，同比增长46.33%。推荐宏川智慧、盛航股份。 航空机场：Q3疫情影响持续，国内航司同比增亏。Q3国内疫情再次反复，暑运旺季消失，国内需求明显下滑；叠加航油出厂价格维持高位，汇兑损失增加财务费用，航司盈利出现下滑。2022Q3中国国航归母净利润-86.68亿元，同比-51.32亿元；春秋航空归母净利润-4.9亿元，同比-6.41亿元；吉祥航空归母净利润-10.83亿元，同比-9.31亿元；南方航空归母净利润-60.99亿元，同比-46.68亿元；华夏航空归母净利润-5.58亿元，同比-4.15亿元；上海机场归母净利润-8.45亿元，同比-3.35亿元；白云机场归母净利润-1.1亿元，同比-0.3亿元。近期疫情影响民航业经营，而从中长期看，在全球经济及商贸往来恢复的趋势下，航空需求终将恢复增长，权威机构IATA与ACI均预测2024年全球航空需求超过2019年，新冠疫情影响消除后，行业投资价值凸显。推荐中国国航。 航运：关注油运供需好转机会。集运：CCFI环比下降4.99%，SCFI环比下降4.56%，PDCI环比上升1.22%。油运：BDTI环比上升5.0%，同比上升129.9%；BCTI环比下降0.4%，同比上升115.6%。2022Q3中远海能归母净利润4.81亿元，同比增长581.8%。2022Q3招商轮船归母净利9.76亿元，同比增长5.62%；招商南油归母净利5.21亿元，同比增长864%。干散货运输：BDI环比下降15.7%，同比下降62.2%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、新订单有限、船台产能等影响受限，建议关注油运复苏机会。 风险提示 疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

2022年11月01日发布 市场回顾：本周（2022.10.24-2022.10.28），沪深300指数下跌5.39%，计算机指数上涨2.25%。 周观点：行业信创Q3业绩加速明显 1、板块业绩分化，行业信创等领域表现亮眼 2022年前三季度，行业信创、智能汽车、政务和财税信息化等领域公司业绩增长亮眼。其中行业信创赛道景气三季度复苏明显，相关领军公司单三季度收入增速较上半年收入增速显著提振，包括金山办公（24.35%）、恒生电子（26.45%）、信安世纪（34.78%）、顶点软件（30.68%）、彩讯股份（61.78%）、普联软件（25.80%）、京北方（24.35%）、中亦科技（53.96%）等。 2、计算机行业机构持仓回暖，增配行业信创赛道 我们根据基金前十大重仓股数据分析2022Q3机构持股情况。配置比例方面，2022Q3计算机行业基金重仓股市值规模占基金重仓股总规模的比例为2.69%（不含东方财富），环比2022Q2上升0.28pct，计算机行业持仓回暖。基金重仓持股市值前十大个股方面，2022Q3恒生电子的持仓数量大幅增加，金山办公、用友网络、中控技术新进入前十大，机构增配行业信创赛道。 3、建议积极配置“信创+”投资机遇 建议重视政策催化和业绩加速的“信创+”板块投资机遇。重点推荐用友网络、普联软件、神州数码、彩讯股份、卓易信息、致远互联、ST泛微、海光信息、中科曙光、中国长城、龙芯中科等，受益标的包括金山办公、中国软件、麒麟信安、海量数据、太极股份、东方通、普元信息等；金融信创领域，推荐恒生电子、信安世纪、京北方、顶点软件、中科软，受益标的包括中亦科技等；医疗信创领域，推荐卫宁健康、创业慧康、久远银海等；EDA领域，推荐华大九天，受益标的包括广立微、概伦电子等；CAD领域，推荐中望软件、广联达等；PLC领域，推荐中控技术、宝信软件等。 投资建议 其他板块推荐标的包括： （1）智能网联汽车：推荐中科创达、东软集团、四维图新、道通科技、淳中科技、千方科技、科大讯飞，受益标的包括德赛西威、万集科技等； （2）卫星遥感应用：推荐航天宏图、中科星图、超图软件； （3）产业互联网：推荐国联股份、赛意信息、鼎捷软件、爱科科技等； （4）能源IT：推荐朗新科技、远光软件、东方电子、瑞纳智能、和达科技等； （5）云计算：推荐中科曙光、广联达、石基信息、明源云、福昕软件等； （6）信息安全：推荐深信服、安恒信息、奇安信、天融信、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科、迪普科技、拓尔思、三六零等。 风险提示：疫情反复风险；信息化投资不及预期风险；公司研发不及预期风险。

2022年11月01日发布 销售端：9月全国商品房销售情况较上月明显回暖，符合季节性规律。但从绝对值水平来看，仍处偏低水平，是否为房地产行业的趋势性回暖需持续观察；价格方面，二手房价格仍存在较大下行压力，尤其是二三线城市下跌趋势仍在延续，但跌幅未出现进一步扩大。 投资端：9月房地产开发投资完成额同比降幅小幅收窄，但1-9月累计开发投资完成额同比增速持续下滑，投资端依然处于下行阶段；9月共计13城完成集中供地，带动全国购置土地面积环比有所增长，但成交地块多以底价成交为主，整体溢价率水平维持低位，民企拿地热情依然不高；全国房地产新开工和施工面积同比维持大幅负增，开工意愿和开工能力有待进一步修复；“保交楼”政策平稳推进，月度竣工面积保持小幅负增。 政策端：贷款利率仍是楼市回暖的关键因素之一，9月央行下调了公积金贷款利率，并针对性的放宽部分城市首套住房贷款利率；税务总局宣布退税优惠，多地给予税费补贴，旨在进一步降低购房成本，刺激合理购房需求。 展望后市，各地保交楼政策将有序推进，但楼市能否在年内最后两个月顺利步入回暖通道仍需观察。高频数据显示，10月1日-25日30大中城市单日平均商品房成交套数为2929套，较9月下降25.60%，与去年同期相比下降23.91%。虽然9月出现季节性回暖，但趋势性回暖势头尚不明朗，年内依然有进一步政策出台的可能。

2022年11月01日发布 协鑫：10万吨颗粒硅正式满产，投资20GWTOPCon光伏电池。10月25日，协鑫宣布乐山基地第2个模块实现满产，FBR颗粒硅满产运行10万吨，颗粒硅产量占中国多晶硅有效供给量比重达到10.3%。同时，10月24日，协鑫集成与芜湖市湾沚区人民政府签署20GW光伏电池及配套产业生产基地项目投资协议书公告，就投资建设20GWTOPCon光伏电池及配套产业生产基地项目达成合作意向。其中一期产能为10GW，总投资35亿元。 补贴核查合规项目清单（第一批）公布，共7344个。10月28日，根据信用中国发布，受国家发改委、财政部、国家能源局委托，为加强经核查确认的合规可再生能源发电项目社会监督，现将公示第一批经核查确认的项目，共计7334个。 两部委：保障多晶硅产量并控制价格，严查哄抬价格、垄断行为。10月28日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》，就纾解光伏产业链上下游产能、价格堵点，提升光伏发电产业链供应链配套供应保障能力，支撑我国清洁能源快速发展给出有关要求。 价格追踪： 多晶硅价格：根据PV-InfoLink数据，本月硅料环节整体生产运行情况趋稳，产量继续处于缓步增长阶段。上游环节暂时仍然以执行前期订单和交付为主，单晶致密块料主流价格暂未开始明显变动，之后针对11月新订单的价格博弈将成为上游环节的月度焦点。上游供需关系年底即将成为临界点，预计硅料价格难以在短时间内出现断崖式下跌，若11月拉晶环节稼动率保持环比上升的话，硅料价格下跌发生的时间点可能会被继续延后。 硅片价格：根据PV-InfoLink数据，本月单晶硅片总量环比增幅可能达到8%-10%，是前十个月的最大增幅，预计11月开始单晶硅片环节恐将面临逐渐增加的、非正常周转的库存压力。截至本周，单晶硅片主流尺寸对应价格暂时未见明显波动，二三线硅片厂家虽尚未在价格方面做明显调整，但是均面临11月硅片销售压力增加的压力，不排除会针对商务合作条款或相关细则方面做出灵活调整，变相促进硅片流通速率。 电池片价格：根据PV-InfoLink数据，电池片供应持续紧张，部分组件厂家订单无法满足，尽管龙头电池厂家报价维持，主流M10尺寸实际成交价格还在上行。本周价格M6,M10,G12尺寸落在每瓦1.31元人民币、每瓦1.34-1.35元人民币、以及每瓦1.34-1.35元人民币的价格水平。展望后势，四季度将迎来需求旺季，预期11月电池片供应紧张之势仍未能缓解，当前出现部分一、二线组件厂家陆续签订到年底的长单以保障电池片供应来源，流通市面的电池片有限也拥有相对高水位的价格表现。 组件价格：根据PV-InfoLink数据，目前国内需求持稳、受惠地面型项目开动，使得价格有一定的支撑性，近期500w+双玻组件执行价格持稳约每瓦1.95-2.05元人民币。四季度整体价格区间混乱、长单协议也有部分低价执行，然因成本压力部分签单已小幅上调至每瓦1.98-2.05元人民币，四季度供应链跌价时间不定。11月需求支撑，TOP5厂家维持高稼动支撑11月组件产出、环比10月小幅增长，然而在成本压力下部分中小组件厂家开工率或许将出现调降。因为除了电池片价格持续出现上调之外、部分辅材料也在11月酝酿涨势。目前组件厂家成本压力沉重，衡量玻璃新增窑炉持续上线、胶膜粒子前期库存仍可支撑供应，总体来看11月的供给对应需求仍相对足够，胶膜、玻璃价格涨幅恐相对有限。 投资建议 重点推荐：爱旭股份、大全能源、福斯特、鑫铂股份、海优新材、金博股份、隆基绿能，积极关注：美畅股份、石英股份、东方日升、通威股份、晶盛机电、帝尔激光、迈为股份、锦浪科技。 风险提示： 光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险。