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2022年11月01日发布

报告摘要

行业整体策略：关注光伏高效电池、钠电进展，低谷期布局海风

根据我们势能分析框架，后续新能源结构性机会胜过整体性机会，看好储能、新技术、海上风电三大方向。

光伏产业链核心观点：1）XBC电池产品取得新突破，TOPCon增效路径逐渐明晰，继续推荐新技术产业链的投资机会：隆基绿能HPBC产能落地，近期将发布；爱旭股份ABC产能即将落地。2）隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等企业三季报表现较好，继续看好一体化龙头后续发展。3）上游供给加速释放，硅料价格到了临界点；电池片最紧缺。

风电产业链核心观点：继续重视海风的布局：1）三季报是业绩低点，利空正在出尽，后续业绩有望逐季改善。2）前置指标招标规模持续向好，中长期规划提升预期（潮州等地大力开发海上风电）。

电动车与储能产业链核心观点：1）基于产品性价比提升和创新，特斯拉产品降价、比亚迪产品力持续提升，核心成长公司有望引领行业穿越供需周期。2）大储有望边际加速，国内外订单形成共振向上趋势，宁德时代、亿纬锂能等受益。3）钠电池等新技术渗透率加快（传艺、钠创等公司进度超预期），相关公司是弹性机会的重点。

周观点：

（一）新能源汽车：核心成长龙头引领行业向上，新技术推进加快

1、龙头盈利向上趋势不改，短期景气度持续验证。

本周比亚迪、亿纬锂能、恩捷股份等龙头均发布前三季度报告，同比盈利水平均明显增长，短期景气度持续验证。第三季度，比亚迪实现归母净利润57.16亿元，同比+350.26%，环比+105.11%，业绩超预期，新能源车业务已然成为盈利绝对支柱；亿纬锂能实现归母净利润13.06亿元，同比+81.18%，环比+55.93%；恩捷股份实现归母净利润12.06亿元，同比+71.05%，环比+9.27%。随车企年底冲量+消费政策支持，年内需求终端景气度无虞。

2、降本增效打开盈利空间，核心成长龙头引领行业向上。

我们认为新能源汽车渗透率提升的主要动力仍然在于性价比的提升，特斯拉、比亚迪等核心成长龙头持续通过研发制造水平升级+产业链一体化降本+发挥规模效应的方式实现降本增效，打盈利新空间。特斯拉本周主流车型Model3、ModelY各版本均有不同程度降价，价格基本回到3月初的水平，性价比提升，后续冲量力度可期，单车净利近年维持0.9万美元以上；比亚迪Q3实现乘用车销量53.72万辆，单车净利已实现1万元左右，环比+40%，规模效应显著。我们认为核心成长龙头有望引领新能源汽车性价比的持续提升，通过示范效应带动行业整体向上。

3、新技术推进加快，持续重视三大主要方向。

近期钠电新技术推进加快，继华阳股份完成产品下线后，本周传艺科技公告完成钠电池中试线设备安装调试并投产，产品单体能量密度150Wh/kg-160Wh/kg，循环次数不低于4000次；碳酸锂价格持续高位背景下，钠电产业化进程有望超预期，并推动下游储能、低速车等市场应用。

4、中长期确定性与结构性机会是关键，重视三大主要方向。

1）核心成长：电池端，关注研发制造积淀深厚、下游配套能力强、产业链布局充分、议价能力强的宁德时代（Q3业绩超预期，盈利能力继续向上）、亿纬锂能、比亚迪等。

2）新技术：a）钠电方向（从0到1的新阶段，远期空间广阔），关注华阳股份（近期已实现钠离子电池投产，紧密协同中科海钠进行全产业链布局）、鼎胜新材（竞争格局好，需求倍增，确定性高）、美联新材（具备稀缺牌照，有望开拓新增长曲线，弹性高）等；b）大圆柱方向（高一致性和高安全性兼具，降本潜力充足），亿纬锂能（46大圆柱产品已下线，斩获宝马40GWh订单）有望率先受益。

3）后周期：储能方面，长期看好户储，短期更重视大储（增速提升）；电池回收随渠道建设持续健全+政策持续细化有望全面起量。天能股份、派能科技、盛弘股份、鹏辉能源、格林美等受益。

（二）光伏：HPBC值得期待，三季报业绩向好

1、TOPCon增效路径逐渐明晰，XBC产品值得期待。1）晶科能源TOPCon实验室效率突破26.1%，有效的增效路径有：界面缺陷修复、高透多晶硅膜、SE工序、持续细化电极等。晶科能源在TOPCon领域领跑，有望在技术迭代周期中，凭借优异的技术、品牌以及渠道等脱颖而出。2）隆基绿能HPBC产能落地，产品发布会将于Q4发布，新技术将带来新成长。爱旭股份产能即将落地，有望凭借XBC系列产品向源网荷储的微电网系统解决方案延申，XBC有望借助分布式市场优势凸显经济性。

2、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等企业三季报表现较好。1）2022年三季度，隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源等业绩向好，海外出货助力盈利稳中有升；2）随着隆基绿能等企业一体化率提升+新技术的投产将稳步提升一体化率，头部一体化企业盈利将持续增长。3）各个企业新技术即将落地，晶澳、天合、通威PECVD路线的TOPCon产能即将落地，隆基绿能新技术路径（隆基绿能除了HPBC还有一种技术）值得期待。

3、光伏产业链标的分析：

1）核心成长：按海内外新型一体化程度高低排序，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、通威股份等。

2）新技术：按渗透率提升速度排序，爱旭股份、钧达股份等。

3）后周期：按增速弹性排序，逆变器：阳光电源、德业股份等，辅材：福斯特、明冠新材、欧晶科技等。

（三）风电：产业周期较好，调整既是机会

1、三季报逐步落地，利空正在出尽。本周主要风电产业链企业陆续披露2022Q3业绩，多家龙头企业业绩不及预期，引起市场恐慌情绪，导致板块较大调整；但东方电缆、海力风电等龙头企业虽然Q3业绩不及预期，周五却逆势上涨。我们认为利空因素正在出尽，市场将很快回归理性。

2、前置指标持续向好，基本面无需担忧。2022年1-9月，国内公开市场风机招标76.3GW，同比+82%；其中陆上65GW，海上11.4GW。预计全年招标90-100GW，其中陆上70-80GW，海上15-20GW。此外，近期多个地方出台了风电中长期规划，强化了风电长期成长属性。从目前来看，风电基本面稳中向好，无需担忧。

3、短期调整既是机会，重点推荐海上风电：

1）高壁垒的海缆，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份等公司有望受益

2）国产替代加速的主轴轴承，新强联、恒润股份等公司有望受益；

3）供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业层面：钠离子电池有望2023年实现规模量产

新能源汽车公司层面：比亚迪、亿纬锂能、汇川技术发布2022年三季度报告

光伏行业层面：两部委发布通知保障多晶硅产量并控制价格

光伏公司层面：隆基绿能、通威股份等发布2022年三季度报告

风电行业层面：1-9月风电新增装机19.24GW

风电公司层面：禾望电气、运达股份等多家公司发布三季度业绩预告

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期