2022年11月03日发布 事件概述：22Q3收入恢复度74%、表观业绩恢复度52%，符合预期。 公司发布三季报，22Q1-Q3实现营收80.94亿元/-3.1%、恢复至19年同期72%；归母净利0.42亿元/yoy-57%、恢复至19年同期的5%；扣非净利-1.19亿元、21年同期/19年同期为-0.45/8.00亿元。22Q3实现营收30.52亿元/-1.2%、恢复至19年同期74%；归母净利1.60亿元/+73.5%、恢复至19年同期的52%；扣非净利1.28亿元/yoy+45.3%、恢复至19年同期的29%。 境内外拆分：22Q3境内盈利扩大、境外归母净利收窄 1、境内：22Q3境内酒店收入19.68亿元/-12.2%、恢复至19年同期66%，我们测算境内归母净利约1.5亿元/yoy-23%、恢复至19年同期的65%。其中，22Q3铂涛收入6.99亿元/-17%、恢复至19年同期55%，归母净利6043万元/yoy-34%、恢复至19年同期95%；维也纳收入7.65亿元/-7%、恢复至19年同期90%，归母净利1.38亿元/+15%、恢复至19Q3的135%（非归母口径）；原锦江系收入4.56亿元/-14%、恢复至19年同期66%，净亏损0.37亿元/21Q3/19Q3归母净利分别为-0.08/0.72亿元。 2、境外：22Q3境外酒店收入10.21亿元/+30.3%、恢复至19年同期92%，我们测算境外归母净利约35万元人民币、去年同期约为-4108万元人民币、19年同期约为1.13亿元人民币。22Q3卢浮收入1.48亿欧元/+44%、恢复至19年同期104%，归母净利5万欧元、21Q3/22Q2为-546/290万欧元。 3、其他分部：22Q3餐饮与食品营收6278万元、同比增长2%。 RevPAR方面：22Q3境内恢复度增至80%、境外恢复度升至109% 1）22Q3境内整体RevPAR136元/-2%、恢复至19年同期的80%（对比22Q3华住境内90%/首旅67%），锦江恢复度弱于华住可能与酒店档次和区域结构以及产品升级比例等有关、未来锦江加强产品升级和老店装修改造提升品质也是重点。其中，ADR224.2元/+3.2%、恢复度104%，Occ60.6%/-3.4pct、较19Q3下降18pct。 2）分结构看，中端RevPAR161.6元/-3.5%、恢复度76%（华住是87%），经济型RevPAR84.6元/-8.7%、恢复度67%（华住是83%）。 3）境外整体RevPAR43.88欧元/+36.4%、恢复至19年同期的109%，其中ADR65.9欧元/+15.1%、恢复度114%，Occ66.6%/+10.4pct、较19Q3下降3.0pct。 开店方面：22Q3新开店略少于华住但净开店更多、中端净开店领先同业；Q1-3累计新开店945家、全年目标完成比例79% 1）22Q3新开业361家/yoy-26%，关店85家/yoy+44%、净开业276家/yoy-25%（对比华住22Q3新开430家/yoy-11%、净开226家/yoy-34%），环比22Q2的352家新开和218家的净开有所改善。22Q1-3累计新开业945家，关店306家、净开业638家，新开店完成全年目标1200家的79%（对比华住22Q1-3累计新开1007家、净开572家），全年有望完成开店1200家的目标。展望未来几年，公司战略从数量增长向质量增长转变、品牌做优+运营做强+开发属地化将利于开店之上业绩的更高速释放。 2）分结构看，22Q3净增开业的中端店数占比94%（对比华住为83%+），22Q1-3累计净开店中维也纳国际/维也纳酒店/丽枫/希岸/IU/维也纳3好为前六大品牌、分别净开99/99/84/71/43/43家。截止22Q3末公司开业酒店达11251家、其中中端房量占比为63%；截至22Q3末公司含签约酒店规模达15777家、pipeline储备店4526家，22Q3储备店净减少277家（Q1/Q2净增110/-67家）。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情恢复不及预期风险；开店速度不及预期风险

2022年11月03日发布 投资要点： 膜电极——氢燃料电池技术与成本中枢 膜电极是氢燃料电池的最核心部件，是多项物质传输和电化学反应唯一场所，决定着电堆性能、寿命和成本的上限，高性能、长寿命、低成本的膜电极对于加速氢燃料电池商业化进程具有重要的意义。目前膜电极占据电堆成本的70%左右，其成本主要由质子交换膜、催化剂和气体扩散层构成。 “以奖代补”加速氢燃料电池车产业化，膜电极有望迎来需求增长 随着“以奖代补”、氢能城市示范圈、氢能发展中长期规划等重磅政策陆续推出，氢燃料电池已具备商业化落地基础，膜电极产业有望迎来需求的快速增长，据我们保守测算，到2025年及2030年，国内氢燃料电池车产销规模将分别达到2万辆及10万辆，对应膜电极需求分别为24万、150万平米，市场规模分别为23.4亿元、57.2亿元。 膜电极核心材料国产化加速进行，成本进入下行通道 当前国内氢燃料电池系统产业链几大核心环节中，电堆集成、辅助系统、膜电极组件已实现国产批量化生产，且性能达到国际水平，而膜电极核心材料基本依赖于进口，其国产化进程直接影响氢燃料电池产业降本节奏，我们认为未来3-5年膜电极核心材料（质子膜、催化剂、扩散层）有能力实现完全国产化，推动氢燃料电池快速降本： 1）质子膜：国产质子膜正开始从试样检测向小批量商用阶段过渡，其中东岳未来氢能、苏州科润进展较快，具备批量供应能力； 2）催化剂：国内参与者众多，解决规模化供应产品一致性、寿命是关键，国内济平新能源、氢电中科等进展较快，产品覆盖已国内多数电堆企业； 3）扩散层：参与企业相对较少，目前通用氢能已打通碳纸工艺，并建成国内首条卷对卷连续化生产线。 投资建议 “以奖代补”等重磅政策陆续推出后，氢燃料电池已具备商业化落地基础，成本占比最高的膜电极有望迎来需求高速增长： 1）关注具备一体化先发优势的膜电极组件企业。建议关注：美锦能源（参股鸿基创能）、亿华通（参股亿氢科技）、威孚高科。 2）关注具备设计&制备能力，打通核心工艺的膜电极原材料企业。质子膜建议关注：东岳未来氢能、苏州科润、泛亚微透；催化剂建议关注：济平新能源、中自科技、康普顿（参股创启新能）；扩散层建议关注：华电重工（控股通用氢能）。 风险提示 1）政策不及预期；2）技术突破不及预期；3）基础设备配套不及预期；4）行业空间测算偏差风险

2022年11月03日发布 事件描述： 2022年10月31日国家发展改革委办公厅发布《<2023年电煤中长期合同签订履约工作方案>的通知》（以下简称“2023年方案”或“方案”），方案对2023年电煤中长期合同的签约对象、签约要求、价格机制、运力配置、进度安排、履约监督（惩戒机制）等方面进行全面指导。 22年与23年中长期合同对比： 形式上来看，2023年方案出台时间要早于2022年，且不是征求意见稿，一方面说明相关部门对2023年电煤长期合同签约的重视，另一方面也说明煤、电双方对2023年煤炭合同签订博弈力度不大，双方都对长协机制比较认同。 从内容上来看，2023年方案是在2022年发改委一系列文件（包括《2022年煤炭长期合同签订履约方案（征求意见稿）》、《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》、《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》和《国家发展改革委办公厅关于做好2022年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》）形成的最终煤炭中长期合同签订履约工作方案基础上的微调，在长协定价机制延续的同时，特别指向对电煤合同的执行。与2022年方案相比的变化及点评见下表1。 点评与投资建议： 2023电煤中长期合同签订履约方案年方案整体上延续了2022年最终执行的方案，在长协煤炭定价机制，基准价以及浮动价挂钩煤炭指数方面没有变化，细节调整上更明确了电煤合同的执行，提高了电煤保供的重要性，具体来说一是加大了煤炭供应企业的覆盖范围，二是落实贸易商作为重要流通参与方的作用。由于合同基准价和合理价格范围对煤炭企业仍有较大的利润空间，有利于提高煤炭企业增产保供的积极性，后期随着合同的执行，长协煤占比较高的公司相当于提前锁定收益。考虑到当前长协价与市场价长期存在较大价差，近期长协煤浮动价参考指数打破横盘纷纷跟涨，有望改善长协价格修复预期。而11月长协执行价调涨至728元/吨，与770元/吨的合理价格上限仍有一定理论修复空间，建议关注动力煤长协价格上调相关标的中国神华、中煤能源、晋控煤业；另外，由于2023年方案强调电煤的执行，进一步挤占市场化电煤和非电煤空间，迎峰度冬期间市场煤价格仍有可能上涨，可关注动力煤旺季弹性释放相关标的兖矿能源、陕西煤业、山煤国际。冶金煤方面，目前原料焦煤及焦炭供应偏紧，在整个黑色市场产业链中处于相对偏强的状态，冶金煤板块可能存在结构性机会，关注潞安环能、平煤股份、山西焦煤。随着煤炭板块近期的调整，当前煤炭股板块动态估值处于历史低位，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，四季度煤炭企业盈利高位确定性较强，建议关注煤炭板块高股息预期，主要标的包括冀中能源、盘江股份、平煤股份、中国神华、兖矿能源和陕西煤业等。 风险提示： 长协合同执行力度超预期，长协合同覆盖比例提升，基准价下调，浮动价格下调等

2022年11月03日发布 1.1新能源汽车产销量带动锂电市场持续增长 新能源汽车产销量快速增长。在政策体系的支撑下，我国新能源汽车产业已经从导入期迈入快速增长期。我国新能源汽车的产销量，从2012年到2020年呈现稳步的增长趋势，2021年产销量显著增长，分别为354.5万辆和352.1万辆。新能源汽车的消费需求增长和整车厂产品力不断提升，推动了新能源汽车产销量快速增长。 全球市场：2021年，中国和欧洲新能源汽车市场表现良好，同时绿色低碳发展趋势推动中国电力系统储能和欧美家庭储能市场锂电池需求大幅增长，据统计，2021年全球锂电池出货量达到562.4GWh，同比增长90.97%。 国内市场：我国新能源汽车产销量不断提高，同时储能领域实现国内外市场同步增长，以及锂电池逐步替代铅酸电池、镍氢电池，在电动两轮车及电动工具中得到广泛应用。我国锂电池出货量近年来高速增长，2021年全年国内锂电池总体出货量达到334.2GWh，同比增长110.85%。 1.2锂电池理论回收量随着出货量的攀升将进一步增加 随着锂电出货量的攀升，未来锂电池回收量将进一步增加。由于锂电池的大规模应用时间较晚，前期锂电池报废数量较少，锂电池回收行业仍处于起步阶段。随着国内新能源汽车市场的持续增长，动力电池装机规模逐年提升，同时锂电池在电动工具、3C电子、电动两轮车等领域的广泛应用也不断带动锂电池出货量的增长，随着存量锂电池接近使用年限，未来锂电池报废量也将进一步增加，锂电回收行业步入爆发期。 根据《中国废旧锂离子电池回收拆解与梯次利用行业发展白皮书（2022年）》，2021年中国理论废旧锂离子电池回收量高达59.1万吨，其中废旧动力电池理论回收量为29.4万吨，3C及小动力废旧锂离子电池理论回收量为24.2万吨，其他相关的废料理论回收量为5.5万吨。预计2026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到231.2万吨。

2022年11月03日发布 事件：根据卓创资讯，本周光伏玻璃价格上涨，3.2mm玻璃上调1.5元/平左右至28元/平，2.0mm玻璃上调1.0元/平左右至21元/平。。 需求和成本双因素共振，带动行业盈利能力提升。此次涨价是需求和成本双因素共同驱动，玻璃企业在组件排产放量背景下，强势涨价传导成本涨幅，单平净利有望提升。1）需求端方面：随着硅料产能释放，硅料价格有下行趋势，受益于硅料价格下探，近期国内集中式电站装机起量，带动了组件排产放量，使得对玻璃等辅材的需求增长。2）成本端方面：随着各地进入供暖季，天然气价格有上调预期。燃料端成本增加，玻璃行业顺势上调产品价格传导成本压力，理论上只要玻璃调价涨幅大于成本涨幅，企业盈利有望修复。 行业供需有望改善，看好中长期集中度提升。1）从供给侧来看，一方面，今年由于行业整体供需偏松，玻璃价格徘徊在底部，导致中小企业在盈亏平衡线挣扎，后续新窑点火和产能扩张动力不足；另一方面，玻璃扩产开始启用听证会制度，在此背景下，头部厂商新建产能通过率较大，但中小企业扩产更受限，整体产能扩张趋势放缓。2）从需求侧来看，随着硅料产能释放，下游组件排产有望放量；并且国内集中式电站多采用双玻，集中式电站起量将带动双玻渗透率提升，共同拉动玻璃需求。因此行业供需偏松的局面有望改善，龙头企业的市占率有望进一步提升。 困境反转，龙头有望迎来量利齐升。三季度行业供需偏松，导致光伏玻璃平均销售价格下降，同时原材料及能源成本大幅上升，压缩了盈利空间，导致三季度行业盈利承压。进入四季度后，一方面，随着下游组件排产和集中式电站放量，玻璃需求提升，龙头的出货量有望高增；另一方面，行业供需格局有望改善，玻璃企业能有效调价传导成本涨幅，带动盈利能力提升。我们认为三季度盈利触底，四季度玻璃头部企业有望迎来量利齐升。 投资建议：看好行业中长期集中度提升，头部玻璃企业有望量利齐升，推荐【福莱特】，建议关注【信义光能】和【亚玛顿】。 风险提示：装机需求不及预期等。

2022年11月03日发布 超六成业绩表现不佳。2022年前三季度，环保行业126家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有47家，另有3家公司扭亏为盈；有54家公司归母净利润同比下降，另有12家出现亏损、10家持续亏损。3Q22，实现归母净利润同比增长的有44家，另有3家公司扭亏为盈；有56家公司归母净利润同比下降，另有13家出现亏损、10家持续亏损。 固废处理：疫情等因素影响仍存。2022年1-9月，新增垃圾焚烧发电项目规模超3万吨/日，总投资额约200亿元，中标项目处理费均价约96元/吨。板块29家公司中，3Q22有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有15家，另有4家出现亏损。 水务及水治理：新增项目持续释放，盈利能力改善。2022年1-8月，亿级水处理落地项目总投资额约为2000亿元，中标项目数合计229个，单项目平均投资额约为8.85亿元。板块49家公司中，3Q22有19家实现归母净利润同比增长，同比下降的有22家，另有5家出现亏损、3家持续亏损。 综合环境治理：新增订单保持增长，业绩有待释放。2022年1-9月，土壤及地下水修复市场中标项目总投资额约为130亿元。其中，Q1、Q2、Q3中标额分别为31.49、44.98、53.06亿元，保持上涨趋势。板块14家公司中，3Q22有4家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有3家出现亏损、2家持续亏损。 烟气治理：大幅下滑，尚未走出底部区间。板块9家公司中，3Q22有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有2家持续亏损。 环保设备：收入显著提升，盈利能力增强。板块25家公司中，3Q22有9家实现归母净利润同比增长，同比下降的有12家，另有1家出现亏损、3家持续亏损。 投资建议：在“双碳”目标引领下，减污降碳、协同治理将成为建设美丽中国的重要途径。资源化板块，谨慎推荐高能环境、旺能环境；垃圾焚烧发电板块，谨慎推荐瀚蓝环境、三峰环境；设备制造板块，建议关注华光环能。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地方财政压力；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升。

2022年11月03日发布 川财观点 10月上证指数在2885-3099点之间震荡，北向资金净流出573亿元，申万一级分类中计算机、国防军工、机械设备板块表现居前，上涨的主要原因为二十大报告重点强调科技自立自强和国家安全，以及人民银行设立设备更新改造专项再贷款，对这些板块有一定的带动作用；食品饮料、房地产、家用电器板块表现不佳，主要原因为疫情多地散发下居民消费意愿和需求有所下降，社零数据和房地产数据不及预期。 对于后市，建议围绕基本面和政策面进行布局，我们建议优选确定性强、行业景气度持续、政策大力支持板块，建议重点关注增长与估值匹配的成长型制造业企业的投资机会： 1、前三季度全国主要发电企业电源工程完成投资3926亿元，同比增长25.1%，电网工程完成投资3154亿元，同比增长9.1%，全国累计风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.9%，太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%，电力领域投资和新能源装机继续保持快速增长，带动整个产业链的景气度继续上行，建议重点关注海风、储能、线缆等板块，重点配置基本面良好超跌个股。相关标的：明阳智能、智光电气、中天科技、东方电缆等； 2、新能源车在政策支持下渗透率逐步提升，配套充换电设施数量也在快速增长，叠加海外需求旺盛，充换电产业进入快速发展阶段，相关上市公司的盈利能力持续改善，根据iFinD数据显示，充电桩概念177家上市公司中，有72家公司前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长超过了20%，换电概念49家上市公司中，有16家公司前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长超过了20%，在各地陆续出台的充换电基础设施规划刺激下，市场规模有望实现高速增长，相关标的：通合科技、盛弘股份、万马股份等。 市场表现 截止2022年10月31日收盘，本月上证指数下跌4.33%，收2893.48点，深证成指下跌3.54%，创业板指下跌1.04%。板块方面，涨幅居前的为计算机、国防军工、机械设备，分别上涨16.04%、11.63%、5.74%；下跌前三为食品饮料、房地产、家用电器，分别下跌22.14%、14.72%、12.87%。申万31个一级行业分类中，基建产业链相关的有建筑装饰、建筑材料、电力设备、机械设备、通信5个一级指数，涨跌情况分别为建筑装饰下跌1.76%、建筑材料下跌9.74%、电力设备下跌1.21%、机械设备上涨5.74%、通信上涨5.54%。 风险提示：经济下行超预期；疫情反复超预期等。

2022年11月03日发布 随着电子产品的升级，电子工业设计向轻薄化、精巧化发展，5G运用让产品性能不断提升使得产品功耗增强，这都对散热技术提出了更高的要求。在此背景下，导热材料应运而生。导热产品分为高分子聚合物和石墨膜，产业链上游主要为基础化工材料，其中PI膜多依赖进口，下游多为通讯设备制造商、消费电子制造商，供应链一体化程度低。当前中国导热材料行业企业数量多，但产品层次不高，高端市场主要被海外企业垄断，中石科技和碳元科技参与全球高端人工合成导热石墨膜的市场竞争。截至2021年，中国导热材料市场规模（按收入计）为156.3亿元人民币。到2024年，中国导热行业市场规模预计达到186.3亿元人民币。 在5G商用化背景下，导热材料行业迎来高市场需求 5G商用化给导热材料行业带来新机遇。2019年是中国5G商用化元年，5G商用化逐步落地有力推动5G基站建设加速。加之，相对于4G基站而言，5G基站有着功耗大、数量多的特点，因此5G基站则需要使用大量的导热材料以确保其散热效率。在5G基站数量持续增加与散热需求提升的推动下，导热材料市场将会呈现增长态势。此外，5G商用化后消费电子将出现换机热潮，下游消费电子生产商将对导热材料有较大需求。 导热材料的下游应用领域将更多元化 5G、物联网、柔性屏生产等新兴技术的发展与应用将会在各个领域带来新一波产业升级，导热材料在不同领域的应用会更加广泛。智能化消费电子产品、新能源汽车、数据中心、军事设备等应用领域对散热需求大幅提升，因此这四大领域将成导热材料应用的新赛道。 推动行业技术进步成为当务之急 现阶段，中国导热材料市场呈现出劳动密集型的行业特征，整体技术水平不高，主要以中低端企业为主，利润水平较低。中国导热材料低端市场相对饱和，下游应用领域企业议价能力高，生产低端导热材料的中小企业则面临淘汰风险。然而，行业内飞荣达、中石科技、碳元科技、傲川等企业拥有较为先进的导热材料生产技术，成功进入优质下游企业的供应商体系，市场份额占比逐步扩大。在未来，中国导热材料行业将逐步向技术导向型行业发展，对技术创新和工艺质量有更高的要求。

2022年11月03日发布 投资要点 电动车Q3销量持续向上，板块业绩实现同比高增长：2022年Q1-Q3国内和海外电动车分别销457/264万辆，同比+110%/+27%，超市场预期。我们所选取的100家企业2022年Q1-3总体营收20370.87亿元，同增39.74%。实现归母净利润1919亿元，同增105.22%。上游业绩充分兑现，中游环节盈利分化；2022Q3环比回升明显，实现营收8158.02亿元，同比增加58.16%，环比增加33.03%；实现归母净利润744.95亿元，同比增加123.12%，环比增加15.34%。 新能源汽车板块2022年Q3营收同比增幅亮眼，上游供给紧张，价格上涨盈利弹性大，中游环节盈利分化，电池价格传导顺利，盈利水平稳中有升，部分中游材料价格进入下行周期，盈利承压，整车端盈利能力逐渐恢复。2022Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(674.97%)>铝箔(443.21%)>铁锂正极(359.33%)>正极(224.14%)>三元正极(167.92%)>六氟磷酸锂及电解液(104.99%)>锂电池中游(103.64%)>电池(100.03%)>负极(66.77%)>锂电设备(65.75%)>结构件(59.22%)>隔膜(37.95%)>三元前驱体(24.90%)>汽车核心零部件(22.73%)>铜箔(16.89%)>整车(14.35%)>添加剂(-57.53%)；2022Q3扣非归母净利润环比增速排序为整车(149.07%)>结构件(50.48%)>电池(48.79%)>铁锂正极(30.70%)>锂电设备(28.16%)>锂电池中游(18.50%)>铝箔(12.71%)>汽车核心零部件(7.49%)>锂电池(1.94%)>正极(-0.56%)>隔膜(-0.69%)>负极(-6.82%)>三元正极(-9.84%)>碳酸锂(-9.87%)>三元前驱体(-15.41%)>六氟磷酸锂及电解液(-21.40%)>铜箔(-23.57%)>添加剂(-118.00%)。 2022年Q1-3新能源汽车板块整体盈利能力亮眼，毛利率18.61%，同比增2.8pct。2022年Q1-3板块整体毛利率为18.61%，同比增加2.8pct；归母净利率8.54%，同比增2.9pct；2022Q3毛利率18.70%，同比增加2.3pct，环比减少1.2pct；归母净利率8.29%，同比增加2.6pct，环比减少1.3pct。2022年Q1-3费用率9.66%，同降1.5pct；2022Q3费用率9.68%，同比降1.8pct，环比增0.3pct。 2022年Q1-3新能源汽车板块净现金流分化，上游环节亮眼，中游环节承压，受备货需求影响存货显著增长。2022年Q3末新能源汽车板块应收账款为3,857.30亿元，较Q2末增长10.42%，较年初增长35.00%；2022年Q3末新能源汽车板块预收款为1,310.32亿元，较Q2末增长17.26%，较年初增长33.01%；2022年Q3末新能源汽车板块存货为4,939.63亿元，较Q2末增长13.54%，较年初增长58.12%。现金流方面，2022年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为1,932.00亿元，同比增加59.61%；2022年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为926.76亿元，同比大增98.70%，环比减少6.85%。 投资建议：维持全球22年1000万辆销量预期，23仍能维持30%+高增长，当前估值回调至历史低位，继续看好电动车板块，第一条主线首推盈利确定叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为盈利相对稳定的环节龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、铝箔（关注鼎胜新材）、前驱体（中伟股份）；第三条为未来盈利收缩但估值低且符合技术进步的方向的电解液（天赐材料、新宙邦），三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米，关注富临精工、龙蟠科技）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑

2022年11月03日发布 销售：延续7月冷淡行情，城市分化结构持续演绎]。1-9月商品房累计销售面积101422万平方米，同比下降22.2%，跌幅较1-8月收窄0.9pct，当月销售面积13531.60万平方米，同比下降-16.2%，跌幅较上月收窄6.4pct，环比回升39.3%。1-9月商品房累计销售金额99380.00亿元，同比下降26.3%，跌幅较上月收窄1.6pct，9月单月销售金额13510.48亿元，同比下降14.2%，跌幅较上月收窄5.7pct，环比回升33.7%。7-8月受到停贷事件冲击，市场信心进一步下降，9月延续低迷情绪，销售难有明显提振，8月持续低迷的行情导致房企在9月推货力度不足，因此“金九”不再，9月行业整体销售仍处于磨底阶段。 投资：“保交付”加快竣工进度，投资仍持续承压。竣工节奏保持、新开工略有回升带动投资环比回升，土地市场维持低位运行。1-9月房地产开发投资累计完成额103559亿元，同比下降8.0%，9月单月投资完成额12749.68亿元，同比下降12.1%，跌幅收窄1.7pct，环比方面回升12.4%。行业出清加速，仍新增房企在公开市场违约和商票逾期等信用事件，同时销售没有明显改善，销售回款资金流入尚未恢复，资金方面压力没有明显改善，虽然环比上看到土地成交价款9月有所增加，但同比跌幅扩大14.4%，反映企业拿地意愿和能力仍在恶化。我们认为当前“保交楼”政策对于投资的整体带动仍需要待相关政策有实质性进展，考虑到政策推进情况，我们认为明年整体投资情况是否能有改善需持续关注“保交楼”实质性推进情况，而今年后续在诸多消极因素有明显改善前，投资仍将持续承压。 土地：购置面积同比跌幅扩大，土地市场延续低热度。土地购置面积跌幅扩大，土地市场复苏仍待销售企稳。1-9月累计土地购置面积6449.00万平方米，同比下降53.0%，9月单月土地购置面积1048.67万平方米，同比下降65.0%，跌幅扩大8.4pct。结构来看9月受到集中供地成交周期影响，一二线城市成交面积环比有明显增加，百城土地成交分能级来看一二线城市延续往年9月环比上升的季节性变化，但三线城市环比回落，从结构来看低能级城市的土地成交热度仍在加速下降，一二线城市成交量级也同比整体下降，整体看土地市场仍然延续低热度，主要由于当前销售预期偏弱，现金流状况“超负荷”，房企购地意愿和能力不足，保持谨慎拓展。 资金：到位资金跌幅收窄，多地纾困基金助力风险化解。1-9月开发到位资金114298.00亿元，同比下降24.5%，跌幅较上月收窄0.4pct，9月当月开发到位资金13480.92亿元，同比下降21.3%，跌幅较上月收窄0.5pct，其中国内贷款9月当月1980.91亿元，同比下降25.4%，定金及预付款9月当月4628.97亿元，同比下降18.7%，个人按揭贷款9月当月2154.04亿元，同比下降18.2%。销售端恢复缓慢，预售资金监管趋严，房企资金回流恢复速度缓慢，融资端偿债压力未有改善，境外机构下调评级触发提前还款条约的情况仍在持续，持续有房企面临挤兑压力出现流动性困境。多重消极因素叠加下，房企资金面持续承压，短期内难有改善。 核心城市政策放松仍将继续，城市分化带动房企分化加剧。今年以来各地调控手段小幅频发，但对于销售的恢复作用有限，我们认为需求不振的核心因素仍在于居民对于收入和房地产市场的悲观预期，市场的根本性扭转须依靠全国性政策支撑以及收入和地产市场预期的恢复，因此9月底出台的系列政策组合拳对于全国销售数据是否能够起到决定性的支撑作用仍需要继续观望。我们判断市场仍将会延续分化态势，仅部分一二线核心城市能够保持较好的销售流速，大多数城市的去化表现依然难有明显起色。我们认为当前行业可能仍会继续保持边际下行的趋势，但下行的幅度和速度正在逐步趋缓，虽然短期内行业难言见底，但可以确定的是行业正处于磨底的过程中。基于当前脉冲式的市场销售行情，我们建议重点关注信用情况更为良好，资金链更为安全，货值更为充裕，战略布局更为集中在一二线核心城市的国企央企以及优质民企和混合所有制企业，这部分企业有望在需求基本面更为稳健的城市通过集中推售的方式，在行业下行周期中保持销售的逆势增长，如华发股份、滨江集团、招蛇蛇口、保利地产、金地集团、南山控股等。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期，预售资金政策调控超预期。市场风险：地产行业销售下行幅度超预期。

2022年10月31日发布 一体压铸实现降本提效，开启大型零部件蓝海市场。特斯拉首次提出“一体压铸”技术和相关的铸造机器设计。该技术替代传统车身制造过程中的冲压焊接环节，整合多个车身零部件，一次压铸成型，具有轻量化、提高生产效率、节约生产成本等多方面优势。一体压铸技术从材料端、制造端有效解决汽车轻量化需求。车身零部件数量锐减，简化造车流程，也简化零部件供应链管理，释放主机厂产能，有效提高生产效率。同时，一体压铸技术还具有高原材料利用率、高自动化生产及低用地成本等多方面优势。特斯拉率先应用一体压铸后，多家主机厂正在积极布局。目前行业处于高速发展期，未来有望拓展更多大型零部件，简化车身结构，推动车身制造工艺变革。 看好材料、设备、制造端供应商。一体压铸产业链上游可分为设备制造、材料供应和模具制造。材料端，一体压铸的理想原材料为低熔点且具备免热处理能力的铝合金材料，当前免热处理铝合金存在技术壁垒和专利壁垒。设备端，一体压铸技术的应用提升了单一零件的尺寸和质量，对压铸机的锁模能力、安全可靠性等提出了更高维度的要求，行业正向更高吨位压铸机进行突破，大型压铸机存在技术壁垒。中游制造端分为第三方压铸厂与主机厂自制，一体压铸对压铸工艺提出更高维度的要求，需要把控好多个重要参数提高良品率，压铸工艺构成压铸厂的核心know-how。 一体压铸市场空间有望快速释放。一体压铸高度契合新能源汽车发展方向。特斯拉率先实现后地板一体化量产，降本增效显著，多家压铸厂及主机厂纷纷布局大型压铸生产车间，有望在2023年陆续投产，届时市场空间将迎来快速释放。我们预计，2025年国内新能源汽车铝合金压铸市场规模有望达到388亿元，2021-2025年复合增长率约36.43%；2030年市场规模有望增长至1380亿元，2025-2030年复合增长率约28.88%。鉴于汽车轻量化需求及一体压铸工艺的推广，车用铝合金压铸行业迎来蓝海市场。 投资建议：建议重点关注一体压铸产业链中拥有相关壁垒的文灿股份（603348）、拓普集团（601689）、广东鸿图（002101）、立中集团（300428）、伊之密（300415）。 风险提示。新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；一体压铸技术发展不及预期风险；疫情反复导致停产或订单减少等不确定性风险；测算模型结果偏差风险。

2022年10月30日发布 核心观点 1、2022年9月以来我国氢氟酸价格有所上行。截至2022年10月28日，我国氢氟酸市场均价为10800元/吨，较8月初上涨950元/吨，涨幅为9.64%。本轮价格上涨主要受成本和需求因素影响。成本方面，氢氟酸主要由萤石和硫酸制备而成。萤石方面，2022年4月以来我国萤石价格持续上行。截至2022年10月28日，我国萤石97湿粉和萤石97干粉市场均价分别为2917元/吨和3117元/吨，较4月初分别上涨14.80%和15.83%。硫酸方面，9月以来硫酸价格大幅上涨。截至2022年10月28日，我国硫酸市场均价为298元/吨，较9月初上涨141元/吨，涨幅为89.8%。上游原料价格调涨，为氢氟酸成本端提供较强支撑。需求方面，2022年1-9月我国无水氢氟酸表观消费量为107.7万吨，同比增长5.86%；其中2022年9月表观消费量为13.95万吨，同比增长35.24%。展望后市，下游需求多点开花，氢氟酸有望迎来供需两旺局面。供给方面，近年来我国无水氢氟酸产能稳步扩张。2017-2021年，我国无水氢氟酸产能从202.9万吨增长到252.9万吨年均复合增长率为5.66%。2022-2023年我国无水氢氟酸计划新增产能为90.5万吨，假设项目推进顺利，2022-2023年我国无水氢氟酸产能年均复合增长率为16.5%。需求方面，制冷剂为我国氢氟酸下游第一大应用领域，2021年消费占比为37.1%，含氟聚合物、含氟精细化学品、六氟磷酸锂消费占比分别为13.5%、12.3%和3.7%。制冷剂方面，当前临近《基加利修正案》基线年尾声，三代制冷剂产能扩张期基本结束。随着下游空调和汽车对制冷剂需求稳步增长，预计未来制冷剂对氢氟酸需求保持稳定。含氟聚合物方面，新能源以及光伏对PVDF需求快速拉升下，PVDF产能有望持续扩张。此外，PTFE、HFP与FEP等多种含氟聚合物应用前景同样广阔。六氟磷酸锂方面，国内六氟磷酸锂产能加速扩张，2017-2021年，我国六氟磷酸锂产能从3.62万吨增长至9.55万吨，年均复合增长率为27.45%，其中2021年同比增长69.03%。新增产能持续释放下，对无水氢氟酸需求有望持续提升。综合来看，新能源和光伏等新兴领域对氢氟酸需求量持续提升，传统领域需求维稳，当前氢氟酸产能稳步扩张，有望迎来供需两旺格局，行业有望景气上行。 2、截至2022年10月28日，中国化工品价格指数报4931点，周跌2.3%。化工产品涨跌不一，其中苯胺涨4.1%，PX跌4.8%。苯胺方面，行业多家企业装置检修，包括烟台万华94万吨装置、山西天脊两套13万吨装置等，供应较为紧缺，推动苯胺价格上行。PX方面，PTA开工率有所下滑，聚酯工厂依旧维持高库存，下游需求不足，致使PX价格承压下行。 3、过去一周，动力煤价格有所下行。截至2022年10月28日，中国动力煤主力连续期货结算价报774.4元/吨，周跌10.0%。动力煤价格下跌的原因主要为，近期进口煤炭到港数量有所回升，叠加公共卫生事件影响下游需求情况，致使动力煤价格承压下行。 4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有59家上市公司股价上涨或持平，占比13.8%，有370家上市公司下跌，占比86.2%。周涨幅排名前3的依次为容大感光、彤程新材、华恒生物，周涨幅分别为21.3%、19%、12.5%；周跌幅排名前3的依次为回天新材、壹石通、沧州大化，周跌幅分别为28.3%、24.1%、22.1%。 投资建议 目前氢氟酸产能稳步扩张，新能源行业需求增长拉动下，价格有望持续上行，相关生产企业或将受益，如永和股份、巨化股份等。 风险提示 下游产能投放进度不及预期、安全环保政策升级、国内疫情反复等。