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2022年11月03日发布

销售：延续7月冷淡行情，城市分化结构持续演绎]。1-9月商品房累计销售面积101422万平方米，同比下降22.2%，跌幅较1-8月收窄0.9pct，当月销售面积13531.60万平方米，同比下降-16.2%，跌幅较上月收窄6.4pct，环比回升39.3%。1-9月商品房累计销售金额99380.00亿元，同比下降26.3%，跌幅较上月收窄1.6pct，9月单月销售金额13510.48亿元，同比下降14.2%，跌幅较上月收窄5.7pct，环比回升33.7%。7-8月受到停贷事件冲击，市场信心进一步下降，9月延续低迷情绪，销售难有明显提振，8月持续低迷的行情导致房企在9月推货力度不足，因此“金九”不再，9月行业整体销售仍处于磨底阶段。

投资：“保交付”加快竣工进度，投资仍持续承压。竣工节奏保持、新开工略有回升带动投资环比回升，土地市场维持低位运行。1-9月房地产开发投资累计完成额103559亿元，同比下降8.0%，9月单月投资完成额12749.68亿元，同比下降12.1%，跌幅收窄1.7pct，环比方面回升12.4%。行业出清加速，仍新增房企在公开市场违约和商票逾期等信用事件，同时销售没有明显改善，销售回款资金流入尚未恢复，资金方面压力没有明显改善，虽然环比上看到土地成交价款9月有所增加，但同比跌幅扩大14.4%，反映企业拿地意愿和能力仍在恶化。我们认为当前“保交楼”政策对于投资的整体带动仍需要待相关政策有实质性进展，考虑到政策推进情况，我们认为明年整体投资情况是否能有改善需持续关注“保交楼”实质性推进情况，而今年后续在诸多消极因素有明显改善前，投资仍将持续承压。

土地：购置面积同比跌幅扩大，土地市场延续低热度。土地购置面积跌幅扩大，土地市场复苏仍待销售企稳。1-9月累计土地购置面积6449.00万平方米，同比下降53.0%，9月单月土地购置面积1048.67万平方米，同比下降65.0%，跌幅扩大8.4pct。结构来看9月受到集中供地成交周期影响，一二线城市成交面积环比有明显增加，百城土地成交分能级来看一二线城市延续往年9月环比上升的季节性变化，但三线城市环比回落，从结构来看低能级城市的土地成交热度仍在加速下降，一二线城市成交量级也同比整体下降，整体看土地市场仍然延续低热度，主要由于当前销售预期偏弱，现金流状况“超负荷”，房企购地意愿和能力不足，保持谨慎拓展。

资金：到位资金跌幅收窄，多地纾困基金助力风险化解。1-9月开发到位资金114298.00亿元，同比下降24.5%，跌幅较上月收窄0.4pct，9月当月开发到位资金13480.92亿元，同比下降21.3%，跌幅较上月收窄0.5pct，其中国内贷款9月当月1980.91亿元，同比下降25.4%，定金及预付款9月当月4628.97亿元，同比下降18.7%，个人按揭贷款9月当月2154.04亿元，同比下降18.2%。销售端恢复缓慢，预售资金监管趋严，房企资金回流恢复速度缓慢，融资端偿债压力未有改善，境外机构下调评级触发提前还款条约的情况仍在持续，持续有房企面临挤兑压力出现流动性困境。多重消极因素叠加下，房企资金面持续承压，短期内难有改善。

核心城市政策放松仍将继续，城市分化带动房企分化加剧。今年以来各地调控手段小幅频发，但对于销售的恢复作用有限，我们认为需求不振的核心因素仍在于居民对于收入和房地产市场的悲观预期，市场的根本性扭转须依靠全国性政策支撑以及收入和地产市场预期的恢复，因此9月底出台的系列政策组合拳对于全国销售数据是否能够起到决定性的支撑作用仍需要继续观望。我们判断市场仍将会延续分化态势，仅部分一二线核心城市能够保持较好的销售流速，大多数城市的去化表现依然难有明显起色。我们认为当前行业可能仍会继续保持边际下行的趋势，但下行的幅度和速度正在逐步趋缓，虽然短期内行业难言见底，但可以确定的是行业正处于磨底的过程中。基于当前脉冲式的市场销售行情，我们建议重点关注信用情况更为良好，资金链更为安全，货值更为充裕，战略布局更为集中在一二线核心城市的国企央企以及优质民企和混合所有制企业，这部分企业有望在需求基本面更为稳健的城市通过集中推售的方式，在行业下行周期中保持销售的逆势增长，如华发股份、滨江集团、招蛇蛇口、保利地产、金地集团、南山控股等。

风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期，预售资金政策调控超预期。市场风险：地产行业销售下行幅度超预期。