2022年11月02日发布 10月哪吒汽车交付量位列新势力榜首，AITO、埃安10月销量创历史新高 2022年11月1日，各家新势力车企披露10月终端交付量数据。10月，哪吒汽车交付量为18,016辆，同/环比分别为+122%/+0.1%，再创历史新高，位居新势力交付量榜首；2022年1-10月哪吒汽车累计交付量为129,206辆，同比+161%。2022年10月蔚来汽车交付量为10,059辆，同/环比分别为+174%/-8%；2022年1-10月累计交付量为92,493辆，同比+32%；小鹏汽车交付量为5,101辆，同/环比分别为-50%/-40%，分车型看，P7交付2,104台，P5交付1,665台，G3i交付709台，G9交付623台，2022年前十个月累计交付量为103,654辆，同比+56%；理想汽车交付量为10,052辆，同/环比分别为+31%/-13%，2022年前十个月累计交付量为96,979辆，同比+54%；零跑汽车交付量为7,026辆，同/环比分别为+92%/-36%，2022年前十个月累计交付量为94,628辆，同比+219%；广汽埃安交付量为30,063辆，同/环比分别为+149%/+0.2%，单月交付量再创历史新高，2022年前十个月累计交付量为212,384辆，同比+134%。AITO交付量为12,018辆，环比+18%，实现连续三个月交付量破万并创历史新高，2022年前十个月累计交付量为57,777辆。 新车型进入密集交付期，新势力有望迎来边际改善 蔚来ET5于9月30日开启交付，ET7已于10月在挪威、德国等欧洲五国市场开启交付。销售网络布局方面，截至10月底全国已累计布局88家蔚来中心、324家蔚来空间；基础设施方面，累计布局1,194座换电站，其中包括323座高速公路换电站。理想L8自9月30日发布以来，定单数量持续增加，并预计于11月正式开启交付。目前，理想汽车在全国已有274家零售中心，覆盖119个城市；售后维修中心及授权钣喷中心317家，覆盖226个城市。小鹏G9于10月27日正式开启规模交付，11月起G9产量将稳定爬坡，有望带动小鹏整体交付量提升。哪吒S于7月31日发布，据哪吒汽车官微发布，11月哪吒S将开启正式交付。 投资建议：把握电动化大趋势下优质车企及零部件供应商的投资机遇 新势力多车型进入密集交付期，有望释放新势力增量。整车厂方面，受益标的包括比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、广汽集团、上汽集团以及新势力蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括拓普集团、伯特利、亚太股份、继峰股份、天成自控、上海沿浦、福耀玻璃、保隆科技、中鼎股份、星宇股份、科博达、三花智控、盾安环境、银轮股份、文灿股份、广东鸿图、旭升股份、英搏尔、欣锐科技、新泉股份、常熟汽饰、阿尔特、骆驼股份、隆盛科技、华阳集团、华安鑫创、上声电子、玲珑轮胎、森麒麟等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化推进不及预期。

2022年11月02日发布 五部门印发五年行动计划，推动虚拟现实在重点行业规模化应用 工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》，提出到 2026 年，产业生态持续完善。我国虚拟现实产业总体规模超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台，培育 100 家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造 10 个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成 10 个产业公共服务平台。 《行动计划》提出五大重点任务。（1）推进关键技术融合创新。提升“虚拟现实+”内生能力与赋能能力，加快近眼显示、渲染处理、感知交互、网络传输、内容生产、压缩编码、安全可信等关键细分领域技术突破，强化与 5G、人工智能等新一代信息技术的深度融合。（2）提升全产业链条供给能力。面向大众消费与行业领域的需求定位，全面提升虚拟现实关键器件、终端外设、业务运营平台、内容生产工具、专用信息基础设施的产业化供给能力。（3）加速多行业多场景应用落地。面向规模化与特色化的融合应用发展目标，在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、演艺娱乐、安全应急、残障辅助、智慧城市等领域，深化虚拟现实与行业有机融合。（4）加强产业公共服务平台建设。面向行业共性需求，依托行业优势资源，重点建设共性应用技术支撑平台、沉浸式内容集成开发平台、融合应用孵化培育平台，持续优化虚拟现实产业发展支撑环境。（5）构建融合应用标准体系。加强标准顶层设计，构建覆盖全产业链的虚拟现实综合标准体系。 《计划》也提出将在中小学校、高等教育、职业学校建设一批虚拟现实课堂、虚拟仿真实训基地 在中小学校、高等教育、职业学校建设一批虚拟现实课堂、教研室、实验室与虚拟仿真实训基地，面向实验性与联想性教学内容，开发一批基于教学大纲的虚拟现实数字课程，强化学员与各类虚拟物品、复杂现象与抽象概念的互动实操，推动教学模式向自主体验升级，打造支持自主探究、协作学习的沉浸式新课堂。服务国家重大战略，推进“虚拟仿真实验教学 2.0”，支持建设一批虚拟仿真实验实训重点项目，加快培养紧缺人才。 投资建议 虚拟现实行业应用领域： 推荐航天宏图、中科星图，受益标的包括华如科技、超图软件。 虚拟现实教育领域： 推荐鸿合科技、 科大讯飞等，受益标的包括新开普、 运达科技、 捷安高科、 佳发教育等。 风险提示： 宏观经济环境下行、企业信息化支出缩减、 板块业绩不及预期。

2022年11月02日发布 事件：”双十一”预售发榜，国潮+专业运动+户外+保暖销售高增 点评：亿邦数据显示，京东新百货预售期间1）专业运动鞋销售火爆，篮球鞋预售订单金额达去年同期43倍，跑步鞋预售订单金额达去年同期15倍。2）国潮品牌大受欢迎，李宁预售订单金额同比增长超过200%，特步同比增长300%；24号当天安踏预售订单金额高达去年同期的30倍。3）专业户外大品牌受到消费者青睐，户外装备预售订单金额同比增长244%，始祖鸟同比增长达到100%。4）保暖服饰备受追捧，超200家服饰品牌预售订单额增长超3倍，羽绒服、冬靴、保暖内衣等服饰保暖品类整体预售订单额同比增长超120%。 中免线上平台价格折扣区间为5.61-7.23折，日上折扣力度大于CDF我们选取部分知名美妆品牌产品，计算得到10月29日中免日上平均折扣为5.61折，CDF会员购海南平均折扣为7.23折。 境内疫情低位波动，社会传播风险可控；东南亚疫情整体向好。 1）国内：境内疫情低位波动，社会传播风险可控。①全国：10月28日，31个省（自治区/直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例377例，新增无症状感染者1281例；②海南地区：近7日0新增。2022年10月21日-28日，海南省无新增感染者。2）南亚&东南亚：①东南亚：越南本周确诊较上周同比下降25.33，印尼新增人数同比上升33.28%，柬埔寨新增人数减少；②南亚：孟加拉本周日均新增181人，印度本周日均新增1034人。 原材料价格：本周内外棉价差收窄，内棉价格和进口棉价格均有下跌；涤纶短纤CCFEI价格指数下降。 10月28日内外棉价差为-148元/吨，较上周五收窄72%。CotlookA指数（1%关税）10月27日价格为16275元/吨，较上周同比降低0.57%。本周涤纶短纤CCFEI价格指数下降。10月28日涤纶短纤价格为7650元/吨，较10月21日下降2.01%。 行情表现： 本周纺织服装下跌4.98%，在31个申万一级行业中排名第21位；细分板块中，跌幅最大的是羽绒服（-12.8%），运动服饰（-9.7%）、户外（-8.4%）；面料成衣制造、印染、安全防护用品回调幅度较小。A股/港股涨幅第一分别为嘉麟杰（+9.46%）/千百度（+8.79%）。 投资建议 我们建议持续关注四大主线：1）推荐具备高客户粘性、收入增长将有望迎来边际改善的的高尔夫休闲男装龙头比音勒芬；推荐即将进入产品销售旺季的国内羽绒服龙头波司登；2)推荐受益于疫后户外精致露营风潮兴起的“帐篷代工+品牌”双轮驱动的优质标的牧高笛，建议关注掌握TPU材料技术的领先户外用品生产商浙江自然；3)推荐下半年受益于“人民币贬值+产能释放+疫情好转”三重利好的服装辅料生产龙头伟星股份，上游运动鞋代工企业华利集团。4)推荐消费韧性强、高分红属性显著的家纺板块优质标的罗莱生活。 风险提示： 宏观经济波动；疫情反复；原材料价格波动；汇率波动；海运费价格上涨。

2022年11月02日发布 核心观点 板块两周表现：近两周（2022.10.17-2022.10.28）沪深300下跌7.84%，创业板指下跌7.55%，消费者服务(中信)指数下跌3.65%，较沪深300的相对收益为4.19%，在中信29个子行业中排名第9位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块近两周下跌6.26%，酒店及餐饮板块近两周上涨1.32%，教育板块近两周上涨3.24%，综合服务板块近两周下跌3.66%。 个股周度跟踪：个股涨跌幅来看，近两周股价涨幅最高的5只个股为西安饮食/金陵饭店/众信旅游/九华旅游/长白山；周度平均换手率较高的5只个股为西安饮食/众信旅游/桂林旅游/华天酒店/丽江旅游；成交量较高的5只个股为西安饮食/众信旅游/华天酒店/金沙中国/永利澳门。 行业要闻：（1）“世界最大单体免税店”盛大开业，助力建设国际旅游消费中心。（2）全国非遗与旅游融合发展优选项目名录公布。（3）北京印发扩大文化和旅游新消费奖励办法。 A股社服上市公司重要公告：1）首旅酒店:22年三季度报告，公司Q3实现营收15.07亿元，同比增长-4.72%；实现归母净利润5290.21万元，同比增长-11.64%。2）中国中免:22年三季度报告，公司Q3实现营收117.14亿元，同比增长-16.17%；实现归母净利润6.90亿元，同比增长-77.96%。3）科锐国际:22年三季度报告，公司Q3实现营收24.11亿元，同比增长19.18%；实现归母净利润8604.91万元，同比增长+0.86%。 投资建议与投资标的 受益于上海解封和管控政策优化，7-8月暑期旅游出行实现了快速反弹，但9月以来多地疫情再次形成扰动，因此社服出行板块22Q3业绩环比Q2改善明显但较19年同期仍有较大修复空间。展望后续，在明确的政策信号释放之前，我们建议把握股价因疫情或市场预期变化而调整后的左侧机会。 免税：本周（10/22-10/28)，海口机场日均旅客吞吐量环比上周+65.44%，恢复到21年10月日均吞吐量64.73%，19年10月日均吞吐量47.5%。三亚机场日均旅客吞吐量环比上周+42.85%，恢复到21年10月日均吞吐量53.62%，19年10月日均吞吐量44.21%。中期看免税龙头新项目提供增量，长期看规模效应显著，壁垒持续加强；我们再次强调疫情导致的免税行业底部配置机会，建议积极把握。 酒店：境内Q3环比恢复但近期再受扰动，华住境内Blended-RevPAR在7-9月分别恢复至19年同期的90%/89%/90%，锦江/华住/首旅22Q3境内Blended-RevPAR分别恢复至19年同期的80%/90%/66%；海外则受益放开加速复苏，锦江/华住22Q3境外Blended-RevPAR分别恢复至19年同期的109%/102%，主因房价上涨填补入住率缺口；开店方面，虽然龙头开店和新签约节奏受疫情影响有不同程度放缓，但连锁化率提升和供给格局优化的核心逻辑持兑现。我们依然看好龙头份额集中和疫后复苏弹性，建议关注华住集团-S(01179，未评级)和估值相对更低、北京地区管控措施若调整后恢复弹性更大的首旅酒店(600258，买入)。 旅游：宋城演艺22Q3收入恢复/归母净利润至19年同期的35%/21%，受益于周边游韧性的天目湖22Q3收入/归母净利均恢复至19年同期9成以上水平。从基本面角度建议关注中青旅(600138，买入)、天目湖(603136，增持)、宋城演艺(300144，买入)，其他小景区股价对市场情绪和流动性更敏感，后续表现或出现分化。 餐饮：需求弱恢复、布局复苏弹性。据国统局，9月社零餐饮收入3767亿元，同比-1.7%，但环比弱复苏。伴随科学防控推进、就餐场景稳步恢复，Q4行业恢复度有望保持良性水平。虽然目前局部疫情复发，客流恢复尚有波动，但至暗时刻已过，下半年盈利环比有望逐步改善，业绩拐点有望到来。我们建议关注餐饮板块的疫后复苏机会，从经营稳健性和开店成长性角度优选标的，建议关注九毛九(09922，未评级)、海伦司(09869，买入)。 风险提示 系统性风险、突发性因素、个股并购重组不达预期等

2022年11月02日发布 投资要点 本周投资观点：1）免税：中免海口国际免税城已开业,取代海棠湾免税城成为全球最大免税单体，当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。重点关注中国中免，以及积极推进免税资产注入的海汽集团，自身产能释放周期与行业景气度周期共振的美兰空港。2）酒店景区：疫情两年来（2020~2022）酒店行业总供给累计下降26.0%，行业连锁化率从26.0%提升到35.0%。伴随行业供需与格局改善，行业集中度持续提升。头部酒管集团竞争重心开始从规模壁垒打造转移至品牌价值提升与高效经营。我们认为疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。重点推荐锦江酒店，重点关注聚焦中高端与度假酒店的君亭酒店，看好重定向之后金陵饭店的资源禀赋释放，关注华住集团、首旅酒店。3）人力资源服务：人服行业本质为顺周期行业，我们认为在劳动力市场供需环境日趋复杂的背景下，推动企业用工需求增加，更多的企业出于降低成本和对疫情未来不确定性将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际、国内人力资源服务龙头外服控股。 行情回顾：本周社会服务指数下跌2.59%，跑赢沪深300指数2.80个百分点，行业涨跌幅排名第6（共31位）。行业估值水平（PE-TTM）为42.6倍，相对沪深300溢价率为336.4%（+14.5pp）。个股方面，本周社服行业A股有24家股票涨幅为正，74家下跌，其中同庆楼表现最好（+16.5%），金陵饭店(+14.2%）、长白山(+9.2%）涨幅较高，广电计量(-20.2%）、博瑞传媒(-14.5%）跌幅较大。 行业数据更新：10月22日-10月28日，上海地铁客运量为6132.50万人次，环比上周上升4.0%；10月22日-10月28日，海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为206、162架次，环比上周分别+66.3%、+47.3%，同比-41.9%、-45.7%。2022年9月，全国城镇调查失业率为5.5%，同比上升12.2个百分点，环比上升3.8个百分点。 新冠疫情跟踪：10月22日-10月28日，1）全国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计9412例，环比上周+57.9%；无新增死亡病例；2）三亚：三亚本周累计新增确诊及无症状感染者0例；3）全球：全球新增新冠肺炎确诊病例约204.7万例，环比-31.3%；新增死亡人数约9290例，环比-9.1%。 新冠疫苗接种情况：截至10月28日，全球累计报告接种新冠病毒疫苗约129亿剂次，每百人新冠疫苗接种量为161.6剂次，高于全球、北美、欧洲水平49.2%、31.9%、33.8%。10月22日-10月28日全球日均接种新冠疫苗115.2万剂次，环比减少66.1%；全国日均接种新冠疫苗约8.6万剂次，环比减少1.6%。 行业重点信息跟踪：1）酒店：福布斯发布2022全球最佳雇主榜凯悦酒店入围；首旅酒店完成发行4亿元超短期融资券，利率为1.95%。2）餐饮：2022年前三季度餐饮收入31249亿元，同比下降4.6%；杨国福赴港上市获批。3）景区：因防疫要求，北京环球影城主题公园暂时关闭；福州全市旅游景区景点暂停开放。4）旅游零售：中免合资公司13.08亿元竞得三亚海棠湾地块；cdf海口免税城开业首日业绩6000万，推动海南11家离岛免税店单日销售总额超7亿元。5）旅游服务：飞猪：双11开售前两日海航随心飞已售超2万件；8个旅游行业标准制定（修订）获立项。6）人力资源：国家职业分类大典首次标识数字职业；三季度就业形势总体稳定——截至9月底，社保政策共为企业减负超过2800亿元，城镇新增就业达1001万人。7）商贸零售：深入挖掘中拉经贸合作新机遇；发力稳投资四季度重大项目密集开工。 上市公司重点公告跟踪：华住集团、同庆楼、君亭酒店、西安饮食、长白山、张家界、科锐国际、外服控股、天目湖、中青旅、宋城演艺、广州酒家、金陵饭店、岭南控股发布三季度报告；首旅酒店：北京首旅酒店(集团)股份有限公司关于超短期融资券发行结果的公告；中国中免：中国旅游集团中免股份有限公司关于合资公司竞得土地使用权的公告；君亭酒店：君亭酒店集团股份有限公司2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书；众信旅游：众信旅游:关于已回购股份减持结果暨股份变动公告；科锐国际:关于收购控股子公司部分股权暨关联交易的公告；王府井：关于调整2020年股票期权激励计划相关事项的公告。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、市场竞争加剧风险。

2022年11月02日发布 三季度基建投资维持高位，9月新开工保持高速增长，民生类保持扩张趋势 1-9月份，基建投资（不含电力）同比8.6%，增速较1-8月加快0.3个百分点，连续五个月回升，全口径基建投资同比11.2%，较1-8月提高0.8个百分点，9月单月同比增速达16.28%。前三季度新开工项目计划总投资同比增长20.8%。9月份开工端开始加速，全国开工项目总投资环比增幅超80%。1-9月，全国落实水利建设投资10571亿元，同比增长53%，全国完成水利建设投资8236亿元，同比增长64.1%，公共设施管理业投资增长12.8%，较1-8月份小幅回落0.3个百分点，卫生和社会工作投资同比增速29.9%，虽然增速略有放缓，但依然高位，属于投资拉动项。 三季度基建工程企业业绩增速多数放缓，减值扩大，相对承压。 已发业绩的26家公司中，约54%的公司三季度收入增速较二季度放缓，70%左右的公司三季度净利润增速较二季度放缓，与去年同期相比均有近9成公司增速下滑。从盈利能力角度来看，半数以上公司的毛利率同比及较中报相比有所提升，或因今年原材料成本价格下降有关。而三季报净利率较二季报下降的公司有超过65%，主要由于减值扩大较多所致，减值较中报相比持续扩大的公司有约一半。此外，我们注意到多数企业的三季度资产负债率和有息负债率有所扩大，在今年疫情影响之下，下游建工企业资金压力或有增加，因此基于业务能力与偿债风险综合考虑，我们认为应当关注底部的头部国央企。 水泥：基建需求端占比扩大 水泥板块今年基建需求端占比扩大，三季度尽管基建需求形成相对支撑，但地产施工仍相对较弱，整体需求仍然较往年相对较低，加之成本压力较大，三季度利润压力扩大。10月份水泥出现涨价，若11月份赶工趋势显著，水泥价格有望持续稳中回升。 价格：本周全国水泥市场平均价格大体保持平稳，局部地区涨跌互现。截至2022年10月28日，全国主要城市水泥价格445.32元/吨，环比-0.04%。 开工率：磨机开工负荷下降，或受天气等外因扰动，施工活动和运输受到一定影响，水泥需求不理想，磨机开工出现下降，西南地区略好于上周。截至2022年10月27日，全国水泥磨机开工负荷均值45.60%，环比-1.75pct，西南水泥开工率为57.22%，环比+2.82pct，同比+5pct。 出货率：10月底，国内水泥市场需求量环比略有减弱，主要原因：一方面东北、西北部分地区受气温下降影响，市场需求开始逐步进入淡季；另一方面，华东、中南部分省份受疫情复发影响，工程施工受限，水泥需求阶段性下滑。截至2022年10月28日，全国水泥出货率为66.85%，环比-1.64pct，其中华东、华南水泥出货率为8-9成，华中、西南水泥出货率为6-7成，华北水泥出货率为5-6成，东北、西北水泥出货率不足5成。 库容比：截至2022年10月28日，全国水泥库容比为68.31%，环比-0.75pct，东北、西北水泥库容比为7-8成，其他地区水泥库容比为6-7成。 玻璃：浮法价格小幅下降，利润仍然底部区间，光伏维持高景气度5mm浮法玻璃价格：价格小幅下降。截至2022年10月27日，全国5mm浮法白玻价格为88.57元/重箱，环比-0.62%。 光伏玻璃价格：截至2022年10月28日，光伏3.2mm镀膜玻璃(均价）为26元/平方米，环比-0%，同比-13.91%，光伏2.0mm镀膜玻璃(均价）为19.5元/平方米，环比-0%，同比-15.22%。 玻璃库存：累库现象有所缓解。截至2022年10月27日，全国（小口径）玻璃库存为4330万重箱，环比-414万重箱，同比+1215万重箱；全国（大口径）玻璃库存为5744万重箱，环比-393万重箱，同比+1784万重箱。 玻璃价差：截至2022年10月27日，5mm浮法玻璃天然气价差为24.18元/重箱，环比+0.8%，同比-76.36%；5mm浮法玻璃石油焦价差为18.3元/重箱。 光伏玻璃差价：截至2022年10月28日，3.2mm镀膜玻璃天然气价差97.11元/重箱，环比+0.18%，同比-23.52%，2.0mm镀膜玻璃天然气价差56.49元/重箱，环比+0.32%，同比-31.09%。 投资建议： 基于业务能力与偿债风险综合考虑，我们认为应当关注底部的头部国央企，建议关注头部建筑央企国企，如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、山东路桥等；成本压力再加上错峰停窑，再加上需求逐步回升的预期，水泥有望延续涨价，建议关注水泥板建材方面，如海螺水泥、冀东水泥等；高景气新材料板块推荐基建链的减隔震板块龙头震安科技；建议关注长期景气度较高的玻纤板块，后续供需格局有望改善，建议关注山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技等。 风险因素：基建、房地产投资大幅下滑，原材料成本大幅波动。

2022年11月02日发布 10月销售金额环比下降2.6%，同比降幅28.4%。据克而瑞报道，2022年10月Top100开发商销售操盘金额为5560.7亿元，同比2021年10月仍有28.4%的降幅，相较于2020年10月下降51.4%；环比数据来看10月较9月环比下降2.6%，主要因为疫情多点散发影响开盘节奏；我们预计11月“因城施策”将继续执行，开发商推盘节奏在四季度加快，叠加去年同期基数较低等因素，环比数据或将正增长，同比降幅或将进一步收窄。 企业分化加剧，国央企表现亮眼。据克而瑞报道，Top20全口径销售排名的开发商中，保利发展、碧桂园及中海地产分别以430亿元、420亿元和315亿元排名前三；同比数据方面，共有9家开发商同比为正，其中国央企业占比超7成，中铁建、招商蛇口及华润置地分别以78%、53%和36%的同比增幅排名前三。融创及绿地等债券展期公司同比降幅较大，降幅分别为81%和65%。国央企经营稳定、市场信誉度高叠加10月加大促销力度，因此实现销售业绩增长。 因城施策持续出台，稳楼市成主旋律。宁波10月27日正式执行《宁波市区户口迁移实施细则》，规定实行“70年产权房即可落户”，取消“缴纳社保”要求；租赁落户从城镇地区统一街道的成套住宅连续租住登记和社保缴纳均满2年放宽至满1年；深圳、苏州、济南等16城落地执行二手房“带押过户”，北京试行“连环单”业务并行办理，降低了再入市门槛，又增加了买卖双方的可选择性，有助于进一步活跃房地产市场。 投资建议：重点关注凭借自身的资金和运营优势、同时强化产品力和保交付，在本轮行业调整期中发挥了稳定领军作用的头部央企保利发展；自身资金面的安全、产品力在市场上的认可度较高，年内新项目投资、推盘去化如期推进、行业排名稳步提升的优质民企。对地产行业维持“推荐”评级。 风险提示：信心修复不及预期，销售回暖不及预期。

2022年11月02日发布 新产品、新技术、新客户#业绩超预期 投资要点 Table_Summary] iPhone 销量 2022 年有望逆势增长，未来可期： 全球智能手机下滑大环境下苹果逆势增长， 5G 时代获得新成长动能。 根据 JP Morgan 苹果用户消费者调查显示，受调查苹果手机用户 2022 年相比 2021 年更倾向于换新机型，同时换机中更倾向于高端型号； 中国市场与全球趋势保持一致，苹果市场份额提升，高端机型供不应求。 供应链公司业绩整体表现不俗，凸显特定环节龙头优势： 2022 年上半年国内多地受疫情影响，全球视野下，地缘政治不确定性升级，原材料价格高企。多重压力下 A 股苹果供应链相关公司整体表现仍然较好，产业链公司 2022 年上半年基本维持营收和归母净利润的稳增长，且不少公司 2022Q2 在疫情多地散点式频发下毛利率环比有提升。 在巩固自身环节技术优势的基础上，体现出极强的整体管控能力与业绩经营韧性。 进入三季度新机备货旺季，伴随 iPhone14 系列继续备货节奏正常、高端产品热销，头部公司业绩迎来加速向上，同时特定环节价值量及工艺升级的公司迎单季业绩拐点，整个果链呈现极高景气度。 未来持续创新有望继续引领成长： 明年 iPhone 新机有望迎来潜望式摄像头等光学创新升级，并预计会配合全新面世的 MR 眼镜进行应用协同，对核心环节的参与者提出更高的技术要求。 同时苹果的创新有望为智能手机光学创新方向以及 VR/AR 产业应用场景拓展、核心技术升级等继续带来风向标作用，拉动产业生态持续成长。 投资建议： 我们看好苹果手机的坚韧销量、 持续创新迭代以及 XR/汽车电子等新领域的拓展为苹果产业链公司业绩持续增长奠定动力。 我们综合业绩高增长、深度参与果链创新、长期布局新能源车业务等要素建议关注果链各环节核心标的： 立讯精密（垂直整合龙头）、 东山精密（主业稳增长+车载占比提升）、 歌尔股份（ VR 综合方案龙头）、 水晶光电（领先光学方案商）、 蓝特光学（传统业务稳定+车载带来增量）、 安洁科技（国际大客户价值量持续提升）、 中石科技（石墨散热龙头+VR 及车载拓展）、 统联精密（ MIM 行业领先）、 长盈精密（ 大客户结构件+MR 及新能源拓展）、 信维通信（ 泛射频稳步发展+新产品拓展顺利）。 风险提示： iPhone 出货量不及预期：中美贸易摩擦加剧、海内外疫情反复等宏观经济风险；假设条件变化影响测算结果。

2022年11月02日发布 事项： 安森美发布2022年三季度业绩报告，公司2022财年前三季度实现营业收入62.23亿美元，同比增长27.16%；实现归母净利润12.98亿美元（GAAP），同比增长122.36%。 平安观点： 营收和非GAAP营业利润率创纪录，毛利率略有下降：公司三季度单季度营收达到创纪录的21.93亿美元，同比增长26%，环比增长5%，略高于此前的指引上限（20.7~21.7亿美元），主要系汽车和工业终端市场的需求持续强劲，收入分别环比增长11%和5%。GAAP准则下，归属于公司的净利润为3.12亿美元，同比增长0.7%，环比下降31.6%；毛利率为48.3%，处于指引区间（48%-50%）偏下，同比提升6.9pct，环比下降1.4pct，主要是由于碳化硅产能的加速增长以及从年初开始将晶圆开工率降低了20%导致工厂利用率下降至75%；营业利润率为19.4%，同比下降3.5pct，环比下降8.6pct；非GAAP营业利润率达到创纪录的35.4%，环比增长0.9pct，同比增长10.9pct。 汽车和工业市场需求持续强劲，营收占比持续提高：按业务部门划分，安森美Q3电源解决方案部(PSG)营收为11.61亿美元，同比增长25%；先进解决方案部(ASG)营收7.34亿美元，同比增长20%；智能感知部(ISG)营收为3.42亿美元，同比增长45%。从应用端来看，消费和计算等终端市场疲软，预计这些市场的疲软将持续存在并延伸到一些传统工业领域，但EV、ADAS和能源基础设施的需求依然强劲。其中汽车与工业终端业务年初至今合计营收41.1亿美元，同比增长40.4%，营收占比从去年同期的61%提高到现今的68%。在汽车和工业高增长大趋势的推动下，IGBT和MOSFET业务同比增长37%。 Q4业绩指引环比降低，持谨慎态度：展望第四季度，鉴于宏观不确定性，安森美对Q4的指引持谨慎态度。在电气化和ADAS的推动下，预计汽车终端市场的需求继续强劲，某些工业应用开始疲软，消费和计算终端市场将更加疲软。22Q4单季度预计营收为20.1亿~21.4亿美元，营收指引中值为20.75亿美元；预计调整后每股收益为1.18~1.34美元；CAPEX为3.0~3.3亿美元，主要用于继续提高碳化硅产量并投资于12寸产能；毛利率预计为47%~49%，指引中值为48%，环比略有下降，主要系工厂利用率下降和碳化硅产量增加的稀释影响。 持续加大碳化硅投入，力争加速成为行业领导者：与21Q4相比，公司22Q3碳化硅收入增加了两倍，并且在继续安排整条供应链中的产能。公司收购GTAT刚好一年，SiC收入有望在2022年增加两倍，并根据长期服务协议（LTSA）的承诺收入在23年实现10亿美元的收入。碳化硅解决方案与硅动力业务的持续增长相辅相成，例如很多电动汽车客户将碳化硅解决方案用于后轴，将硅基解决方案用于前轴。同样，太阳能逆变器客户也可根据功率和效率要求选择安森美的碳化硅或硅基解决方案。 投资建议：当前下游消费市场疲软态势持续，并且开始蔓延到传统工业市场，而高端工业、新能源汽车、新能源发电市场需求依然向好，同时以碳化硅为代表的第三代半导体在车上的应用也在提速，需求快速增长，功率器件公司也在加大相关研发和产业化投入。建议关注新能源汽车、新能源发电应用市场相关赛道和业务占比较大的公司，功率半导体方面，推荐时代电气、斯达半导，碳化硅方面，建议关注三安光电、天岳先进。 风险提示：1）供应链风险上升。中美关系的不确定性较高，美国对中国科技产业的打压加剧，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，被“卡脖子”的风险依然较高。2）政策支持力度不及预期。半导体产业正处在发展的关键时期，很多领域在国内处于起步阶段，离不开政府政策的引导和扶持，如果后续政策落地不及预期，行业发展可能面临困难。3）市场需求可能不及预期。由于全球疫情蔓延，国内经济增长压力依然较大，占比较大的消费市场需求增长可能受到冲击，上市公司收入和业绩增长可能不及预期。4）国产替代不及预期。如果客户认证周期过长，国内厂商的产品研发技术水平达不到要求，则可能影响国产替代的进程。

2022年11月02日发布 事件：工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，提出2026年我国虚拟现实产业规模超3500亿的目标。 目标产业规模3500亿，终端销量2500万台：《计划》为我国虚拟现实产业发展指明了目标，至2026年，我国虚拟现实产业总体规模超3500亿元，虚拟现实终端销量超2500万台，培育100家强创新能力与行业影响力的骨干企业。《计划》还提出关键技术融合创新、全产业链供给、多行业多场景应用落地、加强公共服务平台建设、构建融合应用标准体系等五大任务；并提出关键技术融合创新、全产业链条供给提升、多场景应用融合推广三大工程。 C端短期承压不改向上趋势，B/G端渗透起步长期机遇确定：虚拟现实技术是新一代信息技术的重要前沿方向，美国国会通过的创新与竞争法案中将与虚拟现实相关的“先进通信和沉浸式技术”位列十大关键技术领域之一。当前C端先行，全球XR头显年销量已破千万，游戏、直播、运动、社交、影视等消费级场景多点开花，短期Quest2涨价+宏观衰退景气承压，Pancake超薄光学+VST穿透显示引领MR浪潮，长期向上趋势不变。B/G端渗透起步，XR+AI深度融合已赋能智慧制造、能源、城市、教育、办公、农业等诸多行业，Meta、PICO等消费级龙头也均于近期携企业级新品积极入局。与C端相比，B端产品单价高（数倍于消费级）、行业Know-How需求强，软硬一体解决方案带来高客户粘性，拥有更高的长期确定性。 投资建议：我们看好XR硬件在B/G端需求的快速增长，长期2500万台销量目标将在5年内释放近10倍于当前的市场空间，长线逻辑充分打开，国产XR产业链公司将充分受益。推荐三利谱（Pancake膜材）、杰普特（全球独家Pancake检测、眼动追踪检测）、国光电器（声学模组、VR整机代工），建议关注兆威机电（瞳距调节以及潜在的近视调节模组）、长盈精密（MR结构件龙头）、立讯精密（代工龙头，苹果明年MR元年）、创维数字（小PICO，充分受益政策）、歌尔股份（代工龙头）、智立方（苹果检测设备）、紫建电子（异形电池）。 风险提示：XR终端需求不及预期；行业政策变化风险；贸易摩擦风险。

2022年11月02日发布 本周专题： 近期，新能源装机增长、煤电机组未来盈利性等方面引发广泛关注。本周我们从电价、造价等方面对此进行分析。 核心观点： 光伏：组件价格有望回落并带动装机放量，绿电交易增厚业绩 光伏组件的成本约占到电站建设成本的一半。受光伏产业链涨价及储能配置要求，集中式光伏电站安装量受到抑制。从今年前三季度来看，我国光伏新增装机共52.6GW，其中，集中式光伏电站17.27GW、分布式光伏35.33GW，分别占光伏新增装机的32.8%、67.2%。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。展望明年，硅料产能的增加有望使得硅料价格松动，并带动组件价格下降。从各省十四五规划来看，光伏或将贡献新能源发电项目的主要增量。未来随着组件价格回落，光伏装机有望放量，并带动新能源运营商规模快速扩张。 绿电交易有望量价齐升，增厚运营商业绩。政策催化下，绿电交易量有望增长。2022年1-9月，我国绿色电力市场交易电量达136.3亿千瓦时。绿电环境溢价将有助于增厚业绩。2021年首次绿色电力交易试点启动时，绿色电力价格相比各省燃煤标杆电价具有3-5分/千瓦时的平均溢价。2022年，江苏省中长期绿色电力成交均价为462.88元/兆瓦时，较基准电价上浮18.4%，广东省绿色电力成交均价为513.89元/兆瓦时，较基准单价上浮13.4%。 火电：广东年度长协电价上浮比例有望提高，带动机组盈利修复 广东2022年双边协商交易成交均价为497.04元.兆瓦时，较当地燃煤发电上网基准价上浮9.72%，上浮比例相对较低。后续来看，受进口煤价高企、部分月份涉及高温、来水偏枯等天气影响，广东今年的月度交易成交均价基本保持高比例上浮，前十一月中共有8个月成交均价较广东燃煤基准价上浮比例超过19%。我们预计，广东2023年年度长协电价仍有望保持高比例上浮，并将带动区域内火电公司盈利能力修复。具体来看，广东燃煤基准价为453元/兆瓦时，假设上浮比例由2021年的9.72%提升至20%，那么度电电价将提高46.56元/兆瓦时。 投资建议： 我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。展望明年，硅料产能释放带动组件价格下降光伏装机有望放量。具体标的方面，建议关注【三峡能源】【龙源电力（H）】【金开新能】。广东今年的月度交易成交均价基本保持高比例上浮，我们预计，广东2023年年度长协电价较2022年有望提高，并将带动区域内火电公司盈利能力修复。具体标的方面，建议关注【粤电力A】【宝新能源】。 风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、疫情超预期反弹、行业竞争加剧、技术进步不及预期等

2022年11月02日发布 第三代半导体：更先进的材料，更优异的产品特性。第三代半导体材料是指带隙宽度达到2.0-6.0eV的宽禁带半导体材料，包括了碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN），是制造高压大功率电力电子器件的突破性材料。相比硅基，SiC材料在热导率、开关频率、电子迁移率和击穿场强均具备优势，因此SiC材料具备更高效率和功率密度。从产业链来看，衬底是价值链核心，在成本SICSBD器件中，衬底价值量占比达到47%。我们认为，衬底价格下降是推动碳化硅产业链发展的核心环节，衬底行业的发展也是未来SiC产业降本增效和商业化落地的核心驱动因素。 市场空间仍待开发，产业链成熟度逐步提升。从市场空间上来看，根据Yole数据，预计2027年市场空间将超过60亿美元，仅碳化硅器件中的功率器件的市场规模将从2021年的10.90亿美金增长至2027年的62.97亿美金，GAGR达到34%，从细分行业需求来看，新能源产业链和充电基础设施将为增长最快领域。从供给端来看，目前整体产业链受限于SiC衬底产能、对衬底缺陷缺乏有效控制、向大尺寸衬底转移等因素，同时在外延膜生产设备基本依靠海外、厚度与掺杂浓度均匀性等因素，外延生产同样存在壁垒。多因素导致国内SiC市场短期仍表现为供不应求局面。 海外厂商为主导，国内企业正加速追赶。从行业竞争角度来看，美欧日为主导，海外厂商例如Wolfspeed已突破8英寸节点，国内企业还处于4、6英寸衬底导入阶段。但是国内企业目前正在加速追赶，在专利和市占率持续提升，国内碳化硅产业化带有“学研”基因极为突出，包括天岳、天科合达均为始于院校研究所。 渗透率提升市场空间打开，短期分歧不改长期趋势。市场对SiC产业呈现众多分歧，包括长期系统成本与单一成本成本分歧、技术进步对产业链冲击以及多制造环节的自主可控等，但我们认为针对新兴产业来说，随着未来长期衬底价格下降，SiC器件接受度和渗透率迎提升，短期分歧不改行业长期成长。 投资建议SiC行业近期飞速发展，海外多家厂商具备先发优势，短期内在产品、产能和良率等方面均领先国内企业，但随着国内市场对SiC行业重视程度提高，技术不断进步，未来有望实现对海外厂商的弯道超车。建议关注国内SiC产业链处于领先地位的优质厂商，IDM全产业链布局：三安光电，国内优秀衬底厂商：天岳先进、天科合达；在设计环节具备优秀壁垒的：斯达半导、时代电气、新洁能、士兰微、东微半导等，以及布局封装材料厂商：博敏电子 风险提示地缘政治风险及宏观经济发展不及预期，产能扩张周期不及预期，材料端产能及良率提升不及预期，下游行业推广渗透率不及预期，碳化硅器件成本下降程度不及预期