2022年11月02日发布 重点事件点评：①10月25日，中金安徽交控高速公路REIT发布基金份额询价公告、招募说明书及提示性公告、托管协议、基金产品资料概要等。②10月25日，长三角基础设施REITs产业联盟“投资者与原始权益人交流专场活动”成功举办。③10月29日，国金铁建重庆渝遂高速公路REIT发布关于基础设施项目公司完成反向吸收合并的公告。④10月29日，华泰紫金江苏交控高速公路REIT发布于始发日10月28日当天提前结束募集并进行比例配售的公告。⑤14支REITs于本周发布三季度运营报告，鹏华新能源REIT表现最佳。⑥嘉兴市从加强工作重视、建立工作专班、深入排摸国资、广泛考察调研四个方面制定保障性租赁住房REITs试点工作计划。⑦水利部强调要深化探索水利基础设施政府和社会资本合作（PPP）、水利基础设施投资信托基金（REITs）有效路径。⑧国务院报告中强调稳步扩大REITs试点范围，促进盘活存量资产。⑨天津宣布加快推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITS）试点工作，并提出要形成滚动接续的项目储备机制。⑩本周14支REITs相继发布三季度报告，能源基础设施板块表现最佳，产业园REITs表现分化。 REITs量价表现：本周REITs板块受股市波动影响，连续两周下跌，周均涨跌幅为-2.57%。其中，园区基础设施板块下跌2.85%，能源基础设施板块下跌1.09%，仓储物流板块下跌2.77%，生态环保板块下跌3.45%，交通基础设施板块下跌2.35%，保障性租赁住房板块下跌1.74%。本周20支REITs均下跌。其中，东久新经济产业园跌幅最小（-0.32%）。本周整体交易活跃度较上周提升。整体成交额环比提升26.5%，换手率较上周提升0.26pct；单支REIT层面，本周华夏中国交建REIT成交额最大，为2.23亿元；临港创新产业园REIT日均换手率最大，为4.42%。 估值及收益率：在各REITs板块中，交通基础设施板块估值收益率最高，在5.14%-8.40%范围；能源基础设施板块估值收益率较低，鹏华深圳能源为0.81%。临港创新产业园（1.52）、富国首创水务（1.45）、东久新经济（1.46）、鹏华深圳能源（1.43）PV乘数较高，可能存在估值较高的风险。 投资建议：持续关注首批扩募发售的5支REITs的申报进度及已发行REITs的底层资产运营情况。①公募REITs迎来首次扩募，这将进一步扩大产品规模，有助于基金稳定运营，后续关注扩募申报进度及其对市场行情带来的推动作用；②关注REITs新产品投资机会，采用REITs等方式有效盘活存量资产已成为各级政府重点部署工作之一，预计REITs产品发行工作将加速执行，建议持续跟进以捕捉打新机会；③关注各REITs的现金流量净额及其底层资产运营情况，股市波动情况下建议选择抗风险能力较强、底层资产运行稳健的产品。 风险提示：疫情等导致底层资产经营不及预期；审批进度存在不确定性；相关支持政策落地不及预期；数据统计测算偏差。

2022年11月02日发布 受景气度回暖和原材料价格下行影响，汽车板块三季报表现亮眼。我们重点跟踪的公司陆续公布三季报业绩，从Q3单季度收入/归母净利润同比增速角度看，1)乘用车：比亚迪(116%/350%)、长城汽车(29%/81%)，2)一体化压铸：文灿股份（55%/扭亏为盈）、嵘泰股份（66%/116%）,3)智能化：德赛西威（67%/41%）、华阳集团（41%/46%），4）空气悬架：中鼎股份（25%/23%）、保隆科技（23%/-48%）,5)热管理：三花智控（34%/33%）、银轮股份（20%/148%），整体表现亮眼。从已披露业绩的上市公司看单三季度大多实现高增长，原因主要是，1）政策支撑燃油车销量复苏（Q3销量同比14%）、新能源维持高景气度（Q3销量同比107%），2）上游原材料价格下行，22Q3钢铁、铜、铝、橡胶、塑料同比分别为-31%/-14%/-13%/-5%/-6%。 量在价先，特斯拉如期降价。10月24日特斯拉官网公布降价消息，Model3后驱、高性能版分别降价1.4/1.8万元，ModelY后驱、长续航、高性能版分别降价2.8/3.7/2.0万元，以应对国内订单较弱的情况（主要受行业需求较弱、竞品增多、降价预期等影响）。早前特斯拉通过保费补贴形式间接降价7000-8000元，此轮直接降价后取消此项政策。对于特斯拉而言，上海工厂年化产能突破100万辆，带来单车成本大幅收缩，我们预期其战略是“量”在“价”先，会首先保证产能利用率。考虑到柏林工厂产能逐步爬升以满足欧洲需求，上海工厂将更多满足国内和亚洲其他国家需求，在2023年补贴退坡之后，预计仍有降价空间。 成本跟踪：本周（10月24日-28日）原材料成本环比上周小幅下调，10月环比9月全月下降明显。我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料价格分别为0.44、6.44、1.85、1.19、0.80万元/吨，环比分别为+0.6%、+1.2%、+0.1%、-3.1%、-0.9%，小幅下调；10月1-28日，价格分别为0.44、5.66、1.63、1.23、0.81万元/吨，环比+1.3%、-3.1%、-4.9%、-2.5%、-0.4%，继续下行。 投资建议：短期内，量和结构均遇瓶颈；中长期看，自主品牌崛起的确定性进一步增强。关注结构性的投资机会。 1）整车：自主品牌崛起，关注比亚迪、吉利汽车等公司；2）汽车零部件：下游格局重塑叠加技术变迁，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①一体化压铸：短期内成本侧压力缓解，长周期看板块盈利有望持续修复，关注文灿股份、泉峰汽车、嵘泰股份；②智能汽车：智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、德赛西威；③空气悬架：关注中鼎股份、保隆科技；④热管理，关注三花智控、银轮股份。 风险提示：疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

2022年11月02日发布 当前时点，市场对电车的分歧不是个股基本面，而是行业β。7月后，电动车板块一路向下，电车指数（以中证新能源汽车指数为例）22Q3（7.1-9.30）跌幅25%，据风光储榜首。我们认为电车大幅跑输风光储简单说是担心销量，进入22Q4，市场对22年销量基本无分歧，对Q3/Q4业绩也不担心，但分歧在23年销量：1）悲观者：担心销量不好杀估值。预期23年电动车销量国内（乘联会零售口径）800万辆（复刻今年欧洲，增速骤降；而实际中欧不一样，后面论述）+欧洲250+美国200=1250万辆，同比增速29%，增速从22年的64%降至23年的29%，故7月以来板块提前杀估值。2）乐观者：担心销量太好渗透率见顶杀估值。看好国内供给创造需求，认为23年国内销量（乘联会零售口径）可达900万辆，但开始担心二阶导，认为明年渗透率见顶，也提前杀板块估值。我们认为担心销量的背后，本质是不知如何定义增速、渗透率和估值的关系，本文拟回答这个问题。 成长股估值是二阶导，反映的是预期，而不是当期基本面，当前时间点板块估值回落到历史底部区间。从中证新能源汽车指数分位数看，目前锂电板块估值在历史（15年至今）10%分位出头，处于历史底部水平。细分子板块来看，根据wind一致预期，23年锂电公司平均估值19X。其中，主材公司（15X左右）、新材料（20X出头），电池估值12-25X左右，零部件25X左右，整车比亚迪28X。与此同时，根据wind一致预期，23年板块公司平均业绩增速59%。 展望明年，板块销量、增速、渗透率究竟如何？ 根据中欧美三地需求分析，我们预计23年全球新能源车销量达1390万辆，渗透率18%，装机需求693GWh，同比增长42%。预计23年全球锂电装机需求在993GWh，同比增长46%，后续动力电池需求增速放缓，但储能依旧保持高增，预计25年全球锂电池装机需求达1700GWh，22-25年复合增速36%。 中国：优质供给是第一驱动力。预计22、23年新能源车零售销量630、900万辆，渗透率分别为27%、41%。国内市场逐渐摆脱政策驱动，转为供给驱动，我们认为无需过度担忧补贴退坡的短暂影响，关注各车企供应链能力增强下的产能提升与替代合资带来的增量空间。我们预计明年较今年增量270万辆主要来自于特斯拉、比亚迪产能提升带来的订单转化；新势力新品周期与中高端市场国产替代；传统车企转型战略下高性价比纯电与插混替代合资。我们认为不应忽视车企对销量的重视程度，对特斯拉、比亚迪而言，销量是通往规模效应、释放盈利弹性的关键，对造车新势力而言，销量更关乎现金流与生存，重要性不言而喻。 欧洲：关注车型结构改善，BEV占比提升。预计22、23年新能源车销量240、270万辆，渗透率分别为22%、24%。我们认为22年欧洲销量连续几个月增长乏力更多是供给问题而不是需求，BEV占比持续提升改善结构，明年好于市场预期的概率反而大。 美国：补贴政策落地，电动化趋势加速。预计22、23年新能源车销量100、200万辆，渗透率分别为7%、13%。基于《通胀削减法案》补贴政策落地与特斯拉以外的车型新品放量，明年销量高增确定性较强。 当板块失去销量、增速、渗透率和估值的锚，我们如何定义板块估值？ 我们通过两层类比去探讨锂电板块合理估值，一层是行业层面类似智能手机和电动车渗透率走势，另一层是类比消费电子龙头（歌尔股份）和锂电龙头公司（宁德时代）估值走势，在充分考虑歌尔和宁德不同优势下，我们认为宁德时代23年合理估值在30-40X。 从渗透率走势看，23年的电动车类似11年的智能手机，参考12-15年的智能手机进入第二轮成长期，我们认为电动车渗透率并没有见顶。根据我们的预测，23年全球/国内新能源车渗透率在18%/41%，市场担心见顶，但对标消费电子发现2011年全球智能手机在29%渗透率下，12-15年仍然在快速提升，进入第二轮成长期。 从产业链龙头公司看，11年的歌尔股份估值在30-40X，考虑歌尔和宁德的不同优势，我们认为23年的宁德时代合理估值在30-40X。11年的歌尔除了受益于智能手机渗透率提升外，还有初进苹果，跟随苹果市占率提升的优势（12年手机全球市占率在18.7%，同比提升12.7pct），而当前的宁德的优势在于：1）在供应链地位明显高于歌尔（歌尔随后逐步沦为苹果代工厂，宁德可通过技术+订单扶持甚至有可能让中游锂电材料成为自己代工厂）；2）往上游锂、镍布局，一体化可增厚利润；3）宁德是锂电行业技术迭代领军者，材料体系下的锰铁锂、钠电，结构体系的CTP、麒麟电池均走在前列，有望获得估值溢价；4）储能业务带来天然第二增长极，目前宁德在全球储能电池出货排名第一，22Q3储能电池出货占比电池总出货20%左右，弹性可观。 风险提示：新能源车销量不及预期、政策变化超预期、疫情反复影响超预期、供应链短缺超预期，测算有一定主观性

2022年11月02日发布 核心观点： 短期组合看好半导体设备+工业互联网，尤其重视机械与军工/新能源交叉领域。关于工业互联网，近期工业互联网总体网络架构国家标准正式发布，标志着全国工业互联网体系建设迈出了坚实的一步。 风电：原材料价格显著下行，9月钢价环比小幅下降。受益标的为轴承链条，国产替代过程有望加速：新强联、五洲新春、长盛轴承，建议关注：海力 风电、华伍股份、润邦股份等。 锂电：锂电板块重点系锂电贝塔有望回升。建议关注：先导智能、利元亨、联赢激光。 光伏：光伏设备未来增量空间大，明年有望成为topcon扩产高峰，异质结+金属化设备持续高增。我们认为TOPCon以及HJT有望成为两年主流。建议关注：迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维、京山轻机。 半导体设备及零部件板块：1）美国最新芯片限制法案发布，半导体板块迎来调整，考虑到后道设备非限制重点，且核心数字测试机技术是与国内大客户联合研发，建议关注长川科技；2）全球视角下将会减少一定的设备需求，考虑到半导体设备及零部件交期较长，传导至零部件需较长时间，今明年零部件需求仍有望持续，建议关注富创精密（电子组覆盖）、新莱应材。 中长期核心组合回顾（建议关注）： 【光伏设备】迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维； 【风电设备】新强联、五洲新春、长盛轴承、亚星锚链、华伍股份； 【半导体】拓荆科技、新莱应材、长川科技、富创精密（电子组覆盖）； 【自动化】欧科亿、华锐精密、柏楚电子、锐科激光、伊之密、杭氧股份； 【锂电设备】先导智能、联赢激光、利元亨、道森股份、东威科技； 【其他】春风动力、奕瑞科技、华测检测、苏试试验、安达智能、广电计量等 本周重点板块跟踪点评 本周涨幅前五子行业：据申万分类，机械子行业周涨幅较大的有：光伏设备（+4.63%），机床设备（+1.83%）。 本周机械板块行情表现 机械板块较上周下跌1.88%，沪深300指数较上周下跌5.39%。机械板块跑赢大盘3.51个百分点，涨幅居于所有板块第5位。本周机械涨幅居前十的个股有：海锅股份（+30.52%），新益昌（+23.93%），南兴股份（+22.07%），华东数控（+21.13%），泰嘉股份（+20.1%），今天国际（+19.53%），拓斯达（+18.33%），克来机电（+16.4%），宝塔实业（+15.58%），海天精工（+15.48%）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。 注：文中的本周指的是2022.10.24-2022.10.30

2022年11月02日发布 重点 23 城 10 月土地供应与成交面积同比双降，成交土地出让金同比降低45.4%。 截至 2022 年 10 月 31 日，全国土地供应总数为 219 宗，规划建面为2032.9 万平方米，同比下降 32.1%；成交地块 231 宗，规划建面由 9 月的 3012.3万平降至 2157.8 万平，同比降幅达 28.4%；成交金额方面，受国庆假期与疫情等因素影响，金额较 9 月同比下降 45.4%。 央国企仍为拿地主力，民营房企中仅龙湖集团拿地。 10 月共有 9 家重点房企拿地，累计获地 19 块， 总权益拿地金额为 184.2 亿元， 总权益规划建面为159.8 万平，维持了上月的高权益占比特点，拿地楼面均价较 9 月下降 9680 元至 11825 元/平。其中，除龙湖集团外，其余拿地开发商均为国资房企， 仍为拿地主力 投资建议： 重点关注凭借自身的资金和运营优势、同时强化产品力和保交付，在本轮行业深度调整期中发挥了稳定领军作用的头部央企保利发展； 自身资金面的安全、产品力在市场上的认可度较高，年内新项目投资、推盘去化如期推进、行业排名稳步提升的优质民企。对地产行业维持“推荐”评级。 风险提示： 信心修复不及预期，销售回暖不及预期。

2022年11月02日发布 政策面： 1）国内：随着新能源车渗透率快速提升，充电桩建设受到政策大力支持。2022年 1 月，国家发改委、国家能源局等十部委发布《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》指出到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，行程适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。2022 年 7 月，国家发展改革委印发关于《“十四五”新型城镇化实施方案》的通知，明确完善居住小区和公共停车场充电设施，新建居住小区固定车位全部建设充电设施或预留安装条件；推动公共服务车辆电动化替代，到 2025 年城市新能源公交车辆占比提高到 72%。 2）国外：根据欧盟委员会提出的《欧洲绿色协议》，欧盟计划到 2025 年将电动汽车的数量增加到 1300 万辆左右，到 2030 年进一步增加到 3000 万辆。欧盟委员会要求各成员国加快新能源汽车基础设施建设，要求各成员国确保主要道路每隔 60 公里就有 1 座电动汽车充电站。 2021 年 11 月，美国国会正式通过拜登提出的两党基础设施法案，该法案包含约75 亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资，为美国历史上对电动汽车充电网络最具变革性的政策支持。该项投资目标为在全美建设约500000公共充电桩，力争在每条州际公路上每 50 英里配备一个新能源充电站。 数据面： 根据中国充电联盟数据，1-9 月新能源汽车销量 456.7 万辆，同比增长 109.9%。 充电基础设施增量为 187.1 万台，同比增长 245.0%。其中，公共充电桩增量为48.9 万辆，同比增长 106.3%，随车配建私人充电桩 138.2 万台，同比增长352.6%。 根据 CleanTechnica 的数据，2022 年 8 月份，全球电动汽车销量同比劲增 60%至 847580 辆。从市场份额来看，8 月份全球电动汽车销量占全球整体汽车销量的份额为 15%，其中纯电动汽车的市场份额高达 11%。 桩企出海：道通科技：交流桩产品自 2021 年底开始销售以来，陆续拿到英国、新加坡、法国、荷兰、德国、西班牙、葡萄牙等多国订单并逐步进行交付；英杰电气：开发的交流充电桩为国内首台通过美国 UL 认证的交流充电桩产品，订单继续呈现国内、国外销售双向同比快速增长；盛弘股份：与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家；易事特：在稳固国内市场的同时，开发推出适用于欧洲和北美标准的充换电产品，加大欧洲、北美等海外价值市场的突破。 从欧美的充电桩市场来看，欧美的汽车测试标准和法规相较于中国市场而言更为严苛，但欧美市场充电桩定价往往较国内更高。因此，对于有能力开拓海外市场的桩企来说，充电桩出海成为必选项。 投资建议：随着全球新能源车渗透率提升，充电桩作为基础设施，将迎来需求快速增长。在国内外一系列政策推动下，国内桩企出海正当时。桩企出海有望进一步扩大市场空间，并获得更高的利润水平。建议关注：道通科技、盛弘股份、英杰电气、易事特、星云股份、通合科技。 风险分析：地缘政治风险、竞争加剧风险、上游原材料涨价风险。

2022年11月02日发布 核心要点： 新能源汽车板块估值降至近一年最低 截至 2022/10/31，近一年万得新能源汽车指数下跌 20.4%，然而，估值（PE,TTM）大幅下降 57.9%至 30.1 倍，估值大幅下降主要是相关上市公司盈利显现。 市场对于新能源汽车股票的刻板印象是估值高，其实，随着前期股价回调、业绩高增长兑现，估值已经大幅下降至 30 倍，目前估值处在近一年最低水平，建议积极关注。 特斯拉宣布降价，势必促使行业竞争加剧 10/24 特斯拉宣布降价： 中国市场 Model 3 降价 1.4 万元至 26.59 万元起，Model Y 降价 2.8 万元至 28.89 万元起。特斯拉作为行业标杆，其产品定价也会影响其它新能源汽车企业的生存空间，随着中国市场上特斯拉供给释放，特斯拉降价促销势必加剧竞争。 展望明年， 2023 年起新能源汽车补贴会完全退出，但是，我们判断现阶段中国市场上车企竞争压力大，激烈竞争下多数车企对于涨价持谨慎态度，或将尽可能保持售价不变，维护消费者的购车热情，中国市场新能源汽车销售火爆仍然有望延续。 上汽飞凡 R7 正式上市， 采用大尺寸一体式三联屏，支持换电 飞凡 R7 是飞凡汽车首发旗舰，厚积薄发，展现出上汽集团电动化转型的底气与决心。飞凡 R7 定位中大型 SUV，采用大尺寸一体式三联屏，完美融合仪表屏、中控屏、副驾屏，成为三屏一体，极大地拉伸了车内的视觉宽度，带来强烈的视觉震撼。 全系标配换电架构，支持换电。 《上海市交通发展白皮书》 推进电动化、智能化转型 上海作为特大型城市交通拥堵问题突出，虽然政策坚持小客车总量调控，倡导居民减少开车通勤，但是政策同时也鼓励车辆换新，品质升级，电动化、智能化仍然有很大发展空间。“白皮书”提出 2025 年个人新增购置车辆中纯电动占比超 50%，目标十分激进， 上海已明确 2023 年起插电混动汽车不再享受绿牌政策，是以支持纯电动汽车；“白皮书”还明确辅助自动驾驶（L3）汽车占比，并且破除制度障碍，有序推进更高级别自动驾驶。 投资建议 随着业绩高增长兑现，新能源汽车板块高估值的情况已经有所缓解，建议保持关注。各细分板块中，锂行业受益于供需矛盾下锂价飞涨，相关上市公司业绩弹性非常大；我国锂电材料公司在全球新能源汽车供应链中至关重要、难以替代，可以享受国内外新能源汽车市场高增长，且随着行情纵深演绎，市场对其挖掘日渐深入；传统车企是价值谷地，多年来市场几乎无视传统燃油车企积极转型新能源汽车，存在价值重估机会。维持行业“增持”评级。 风险提示 国内疫情反复； 新能源汽车行业受政策影响景气波动剧烈。

2022年11月02日发布 要点 10 月蔚来交付量位居蔚小理第一：1）蔚来交付量同比+ 174.3%/环比-7.5%至10,059 辆。2）理想交付量同比+31.4%/环比-12.8%至 10,052 辆。 3）小鹏交付量同比-49.7%/环比-39.8%至 5,101 辆；其中，P7 同比-65.2%/环比-54.6%至 2,104 辆（占比约 41.2%），G3/G3i 同比-80.6%/环比-42.5%至 709 辆（占比约 13.9%），P5 同比+281.0%/环比-31.1%至 1,665 辆（占比约 32.6%），G9 环比+238.6%至 623 辆（占比约 12.2%）。我们判断，10 月新势力整体交付低于预期，主要受车型新老交替、部分地区疫情扰动+供应链等因素影响。 老车型交付周期缩短，新车型有望提振交付量：1）蔚来老车型 866 交付周期 2-3周、ET7 交付周期 4-6 周、ES7 交付周期 7-9 周，ET5 交付周期或取决于供应商良率+爬坡程度（9 月开启交付）；2）小鹏 P7、G3/G3i、P5 交付周期<5 周（vs.9 月为 5-6 周），G9 交付周期 2-5M；3）理想 One 交付周期<1M，L9 交付周期2-3M，L8（One 换代车型）预计 11 月开启交付、L7（全新五座增程 SUV）预计明年 2 月底开启交付。我们判断，1）新老车型换代或影响短期交付，预计新车型上市有望改善产品结构/提振销量；2）预计品牌力/车型竞品力+用户画像精准定位+供应链或仍是导致新势力交付量高低的关键。 特斯拉定价调整如期，行业竞争格局或进一步加剧：10/24 特斯拉官宣国产车型降价；其中，交付周期最短的 Model Y 后驱版为降幅最大车型（综合优惠 2.8万元）。我们认为，1）特斯拉降价符合预期，预计其将通过权益放大+售价调整策略实现 2022E 年末冲量目标。2）市场存在需求增速放缓风险；预计此次降价或将进一步加剧纯电市场竞争，存在其他车企被动降价的可能性、叠加 2023E补贴取消，预计行业存在盈利下修风险。 品牌力、车型规划、供应链/交付仍是核心：我们预计 2022E、2023E 国内新能源乘用车销量分别约 600 万辆、800-900 万辆。特斯拉与新势力方面，鉴于 2023E新能源补贴退坡+市场竞争格局加剧+毛利率回落风险，看好品牌定位清晰+车型竞品力较强的相关标的，建议关注特斯拉、蔚来。传统车企方面，看好具有较强插混车型周期的销量爬坡前景。整车建议关注比亚迪、吉利汽车、长城汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。 风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险

2022年11月02日发布 事件：11月1日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》。 国家级产业政策重磅出台，剑指3500亿元产业规模。《行动计划》提出了“三大目标”（创新能力显著增强、产业生态持续完善、融合应用成效凸显）、“三大专项工程”（关键技术融合创新工程、全产业链条供给提升工程、多场景应用融合推广工程）以及“五大任务”。其中在“产业生态持续完善”该项目标中具体指出相关量化指标，即到2026年我国虚拟现实产业总体规模(含相关硬件、软件、应用等)超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台。根据IDC,22H1我国AR/VR出货量达58.6万台，消费级占比超6成，因此未来虚拟现实终端设备在销量上有成倍空间，应用场景方面也有望进一步挖掘。 政策引领我国虚拟现实产业从一到十突破。2018年12月，工信部曾发布《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》(简称“《指导意见》”)，这也是我国首份虚拟现实产业政策。对比两份文件，可以看出本次《行动规划》以产品升级、技术突破和融合应用为主要抓手，在实现从零到一的发展后，本次《行动规划》有望从技术、内容、应用等多维度、全方位的推动我国虚拟现实产业实现从一到十的普及。 硬件迭代加速，内容端生态日臻丰富，国内全产业链布局初成形。硬件端，主要品牌新机迭代带动行业景气度，头部厂商新品在光学（pancake）、显示（MiniLED、MicroOLED）、交互（全彩透视、眼动追踪）等技术方案上均有明显升级，硬件体验从“能用”向“好用”迈进。软件端，头部玩家在生态建设方面的大举投入有望加速产业成熟并进一步拓展应用场景，短期外部扰动不改产业长期向好态势。同时在当期行业发展初期阶段，国内企业已在零组件、整机代工、终端品牌以及内容应用方面占据一席之地，产业链公司有望获得比智能手机时期更好的卡位优势，深度受益全球及我国虚拟现实产业高速发展时代。 我们看好AR/VR接棒智能手机推动消费电子产业发展，优选先行导入头部客户供应链享有前瞻卡位及研发优势的企业，以及技术规格升级带来价值量增长或创新的细分领域，建议关注光学与整机集成龙头歌尔股份(002241，买入)，光学（包括摄像头）及显示零组件厂商舜宇光学科技(02382，买入)、韦尔股份(603501，买入)、联创电子(002036，买入)、三利谱(002876，未评级)、水晶光电(002273，买入)、长信科技(300088，买入)、隆利科技(300752，未评级)、斯迪克(300806，买入)、美迪凯(688079，未评级)、蓝特光学(688127，未评级)，其他零组件及方案厂商中石科技(300684，买入)等，以及工业元宇宙基础设施及解决方案供应商联想集团(00992，买入)。 风险提示 XR出货量不及预期、技术更迭进度不及预期、生态建设不及预期、政策推动不及预期。

2022年11月02日发布 我们认为中国轮胎行业近二十余年的发展可以分为三个阶段。 第一个阶段是2018年以前。在这一阶段，中国轮胎行业实现了由小到大的发展，但行业利润水平受到原材料价格、双反等的明显影响，呈现出明显周期性，并不具备较好β属性。在这一阶段，部分轮胎企业在激烈的行业竞争中厮杀出来，实现了自身的由小做大，取得了规模优势。我们认为此时较好的投资策略是，关注行业周期，尤其是天然橡胶价格以及双反影响，且关注公司自身的良好成长和优秀管理带来的高α。 第二个阶段是2018年-2021年中。在这一阶段主要原材料天然橡胶结束了一轮供需波动的周期，原材料价格相对稳定，波动不似之前剧烈，给了轮胎行业较好发展环境，帮助轮胎行业克服疫情困难，利润总额实现了从2018年-2020年连续三年的高速增长，行业具备较好α。同时，这一阶段欧美对华轮胎双反基本落地，使得轮胎行业出现明显分化，提前布局海外工厂的轮胎企业均实现了盈利的大幅提升，具备较好β。α和β共振之下，此阶段有海外工厂的几家企业提供了非常好的投资机会。 第三阶段，2021年中至今，美国对东南亚发起双反，轮胎公司之间进一步出现分化。2021年5月，美国对韩国、中国台湾、泰国、越南的双反终裁结果落地，泰国反倾销税率达17.08%-21.09%，越南没有反倾销税，反补贴税率大多在6.46%左右。中国轮胎上市公司面临的情况不尽相同，我们认为在海外工厂双反中占据先天布局优势的公司会具有高α。赛轮轮胎海外第一工厂在越南，只有6%左右的反补贴税，海外第二工厂在柬埔寨，零双反税率。通用股份海外第一工厂在泰国，虽也要被加征关税，但公司泰国工厂目前仍处于放量、业绩高速增长的时候，海外第二工厂也位于柬埔寨，也有着零双反税率优势。两公司都有望凭着海外双工厂的有利布局具备较高α，在行业短期遭受海运压力的时候投资价值更加凸显。 相关标的：赛轮轮胎，通用股份 风险因素：需求大幅下滑；疫情反复影响开工率和新项目建设；原材料价格大幅上涨

2022年11月02日发布 关键结论与投资建议 1、近地轨道位置及频谱资源有限、竞争激烈，星网公司自去年成立以来，先后研制先导测试星和批量采购2种型号通信卫星，我国低轨卫星星座建设正步入加速发展期。除此以外，低轨卫星发展的驱动力还包括政策支持、技术成熟带动成本降低及商业航天的快速发展。卫星互联网发展趋势包括与地面网络（5G/6G）融合、通导遥一体化及构建星间链路等。 2、需求侧，低轨卫星通信前景广阔，发展低轨卫星具有内在需求逻辑。一方面，卫星宽带通信与地面网实现互补，推动偏远地区、船舶飞机、应急救灾等场景的宽带连接；另一方面，低轨窄带通信是解决物联网传输层覆盖瓶颈的有效手段。我国宽带通信速率正通过千兆升级加速提升，村村通宽带已建设完成，根据十四五规划，卫星宽带通信在我国边疆地区的电信普及服务方面具有重要作用。 3、产业链方面，低轨卫星产业链主要分为上游卫星制造与卫星发射，中游地面设备制造与卫星运营，下游为各类应用场景。随着低轨卫星星座建设拉开序幕，产业链上游将率先受益，其中T/R环节的确定性和成长性较强： 卫星制造：对比卫星平台及卫星载荷其他零组件，T/R环节具有1）批量卫星建设成本节约主要在卫星平台侧；2）T/R组件是低轨通信卫星载荷的关键必备零部件，价值占比高；3）通信卫星功能增强，实际单星T/R组件用量和总价值量提升等特点，因此载荷侧T/R环节的受益确定性和成长性更为显著。建议关注当前具备Ku/Ka等低轨通信卫星常用频段的T/R组件或射频芯片/模块积累的公司。除此以外，卫星平台、星载转发器等相关分系统、零组件供应商亦有望直接受益于低轨卫星制造需求的快速增长。 卫星发射：当前我国面临火箭运力不足、发射成本较高等问题，传统国家队外，相关民营运载火箭及发射服务公司正逐步发展。 终端与运营：低轨卫星建设仍处于早期阶段，终端与运营侧实际应用较少。随着星座建设成熟，后续终端与运营环节将成为产业链价值重心所在。 4、基于产业链发展程度及不同环节的受益确定性和成长性，建议关注卫星通信载荷关键部件T/R组件环节如国博电子等。 风险提示：低轨卫星星座建设进度不及预期；技术发展不及预期，成本过高影响建设进程；空间轨道资源和频谱资源被大量占用

2022年11月02日发布 市场行情：本月光大地产AH物管板块指数-24.1% 指数：2022年10月，光大地产AH物管板块指数单月涨跌幅为-24.1%，跑输沪深300指数16.4pct.，跑输恒生指数9.4pct.，跑输恒生港股通指数11.0pct.；2022年1-10月，光大地产AH物管板块指数累计涨跌幅为-56.6%，跑输沪深300指数27.6pct.，跑输恒生指数19.4pct.，跑输恒生港股通指数18.2pct.。 个股：本月平均涨跌幅为-25.6%；涨跌幅前列为：金科服务（-3.2%）、远洋服务（-8.2%）、建业新生活（-10.8%）、招商积余（-12.0%）、越秀服务（-21.1%）。 港股通：本月持股比例变化：雅生活服务（+1.96pct.）、旭辉永升服务（+1.70pct.）、碧桂园服务（+0.69pct.）、世茂服务（+0.59pct.）、融创服务（+0.44pct.）。2022年1-10月，持股比例变化：世茂服务（+16.51pct.）、融创服务（+11.50pct.）、雅生活服务（+9.94pct.）、旭辉永升服务（+6.90pct.）、碧桂园服务（+4.63pct.）。 行业动态跟踪：二十大指出积极发展养老事业和养老产业，住建部发文推进智慧社区建设，山西出台法规引导物业企业开展社区养老服务 中央：《二十大报告》提出实施积极应对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业。住建部明确指出，引入物联网、云计算、大数据、区块链和人工智能等技术，建设智慧物业管理服务平台，促进线上线下服务融合发展。地方：《山西省社区居家养老服务条例》审议通过，引导养老服务机构、物业服务企业开展养老服务。北京明确数字经济、智慧城市等方面标准化内容。 重点企业动态跟踪：多家物业公司与关联方签订关联交易协议，世茂服务赎回可转债，万达商管三度递交港交所上市申请 华润万象生活与华润置地及华润集团签订关联交易协议，日期截至2025年，包括物业管理、商业运营、增值服务和车位销售等。新城悦服务、旭辉永升服务、金茂服务和建发物业也与关联方签订关联交易协议。招商积余单三季度归母净利润为1.41亿元，同比+5.31%；1-9月收入约92亿元，同比+20.9%，归母净利润4.72亿元，同比+23.6%。10月31日，世茂服务赎回31.1亿港元可转换债券。10月25日，珠海万达商管三度向港交所递交上市申请。 投资建议：物管公司独立发展能力提升，短期波动不影响长期发展向好 物管行业定位“社会治理基层支柱”，在提升全社会就业水平/疫情常态化防控/社区养老托幼/智慧社区建设/老旧小区改造等方面具有较高参与度，各级政府政策支持力度较强。投资建议关注物业科技先锋万物云，以及三条主线： 1）“估值修复”：关注房地产行业流动性回暖、民营房企信用风险逐步出清带来的风险溢价下降，推荐新城悦服务、世茂服务，建议关注碧桂园服务、金科服务、融创服务、建业新生活。 2）“独立发展”：关注第三方在管面积占比超过80%，已基本具备独立经营和扩张能力的民企物管，推荐绿城服务、旭辉永升服务，雅生活服务。 3）“稳健国企”：持续看好国企物管公司的稳健发展和低风险带来的估值溢价，建议关注保利物业、中海物业、华润万象生活、招商积余、远洋服务、金茂服务、越秀服务、建发物业。 风险分析：人工成本风险；第三方外拓竞争加剧风险；增值服务拓展风险；关联方依赖风险；外包风险。