理工酷

2022年11月02日发布

要点

10 月蔚来交付量位居蔚小理第一：1）蔚来交付量同比+ 174.3%/环比-7.5%至10,059 辆。2）理想交付量同比+31.4%/环比-12.8%至 10,052 辆。 3）小鹏交付量同比-49.7%/环比-39.8%至 5,101 辆；其中，P7 同比-65.2%/环比-54.6%至 2,104 辆（占比约 41.2%），G3/G3i 同比-80.6%/环比-42.5%至 709 辆（占比约 13.9%），P5 同比+281.0%/环比-31.1%至 1,665 辆（占比约 32.6%），G9 环比+238.6%至 623 辆（占比约 12.2%）。我们判断，10 月新势力整体交付低于预期，主要受车型新老交替、部分地区疫情扰动+供应链等因素影响。

老车型交付周期缩短，新车型有望提振交付量：1）蔚来老车型 866 交付周期 2-3周、ET7 交付周期 4-6 周、ES7 交付周期 7-9 周，ET5 交付周期或取决于供应商良率+爬坡程度（9 月开启交付）；2）小鹏 P7、G3/G3i、P5 交付周期<5 周（vs.9 月为 5-6 周），G9 交付周期 2-5M；3）理想 One 交付周期<1M，L9 交付周期2-3M，L8（One 换代车型）预计 11 月开启交付、L7（全新五座增程 SUV）预计明年 2 月底开启交付。我们判断，1）新老车型换代或影响短期交付，预计新车型上市有望改善产品结构/提振销量；2）预计品牌力/车型竞品力+用户画像精准定位+供应链或仍是导致新势力交付量高低的关键。

特斯拉定价调整如期，行业竞争格局或进一步加剧：10/24 特斯拉官宣国产车型降价；其中，交付周期最短的 Model Y 后驱版为降幅最大车型（综合优惠 2.8万元）。我们认为，1）特斯拉降价符合预期，预计其将通过权益放大+售价调整策略实现 2022E 年末冲量目标。2）市场存在需求增速放缓风险；预计此次降价或将进一步加剧纯电市场竞争，存在其他车企被动降价的可能性、叠加 2023E补贴取消，预计行业存在盈利下修风险。

品牌力、车型规划、供应链/交付仍是核心：我们预计 2022E、2023E 国内新能源乘用车销量分别约 600 万辆、800-900 万辆。特斯拉与新势力方面，鉴于 2023E新能源补贴退坡+市场竞争格局加剧+毛利率回落风险，看好品牌定位清晰+车型竞品力较强的相关标的，建议关注特斯拉、蔚来。传统车企方面，看好具有较强插混车型周期的销量爬坡前景。整车建议关注比亚迪、吉利汽车、长城汽车；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团、拓普集团、旭升股份、文灿股份、广东鸿图、三花智控、银轮股份。

风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险