2022年11月01日发布 投资要点 本周专题：公募基金2022Q3纺服轻工行业持仓分析 22Q3，公募基金持仓纺服轻工板块比例环比下滑。2022Q3，公募基金重仓持股对SW纺织服饰板块的配置比例为0.57%，高于2019年以来均值水平，环比下滑0.08pct，标配比例0.65%，超配比例环比下滑0.08pct。2022Q3，公募基金重仓持股对SW轻工制造板块的配置比例为0.58%，环比下滑0.13pct，目前低于2019年以来均值水平，标配比例1.01%，低配0.44pct，低配比例扩大0.12pct。个股层面，从重仓基金数量来看，公募基金对SW纺织服饰板块配置主要分布在运动户外、珠宝首饰、家纺赛道，对SW轻工制造板块中家居龙头关注度较高。从持股数量变动情况看，22Q3，SW纺织服饰板块持股数量增加前五名为伟星股份、比音勒芬、富安娜、台华新材、周大福，SW轻工制造板块持股数量增加前五名为劲嘉股份、裕同科技、志邦家居、宝钢包装、太阳纸业。 行业动态：彪马公布2022Q3季度业绩；9月家具社零数据发布；索菲亚橱柜“千城万店城市合伙人”战略 1)彪马2022年第三季度销售额同比增长了16.9%，经汇率调整后达23.5亿欧元，亚太地区增长9.8%至4.5亿欧元，这一增长来自于中国之外的市场，中国的销售额仍在下降，第三季度同比下降26%，而亚太其他地区的销售额增长达25%。不过，公司表示，中国的数据正在改善，积极趋势将继续下去，但是并不指望中国在短期内出现真正的反弹。由于疫情持续封锁，第三季度Puma在中国关闭了大约十分之一的门店。Puma预计，2022年销售额将增长十几个百分点，息税前利润最终将在6亿欧元至7亿欧元之间。 2)今年1月份以来，家具类零售总额连续9个月同比下滑。从环比数据来看，4月和7月，因受多地疫情散发等因素影响，家具类零售总额环比下滑幅度最大，分别下滑11.9%和13%。但5月份以来，随着疫情形势得到有效控制，促消费政策显效，市场销售稳步回升。5月份增速转正，环比增长9.9%；6月份稳就业促消费政策持续发力，再加上年中大促等活动，家具类销售回升，环比大涨26.2%；随后，受多地疫情散发等因素影响，7、8月连续两个月环比下跌后，9月份家具类零售市场再次回暖。 3)10月25日，索菲亚橱柜“千城万店城市合伙人”战略重磅首发，本质上是由索菲亚集团发起的“城市合伙人”招募计划，该计划旨在索菲亚现有经销商渠道的基础之上，采用低门槛、轻资产和快回报的合作模式，在全国大小城市为索菲亚橱柜招募类似分销商的“城市合伙人”，同步享受索菲亚整家全品类经营权的分销模式。为了进一步免去索菲亚橱柜城市合伙人创业的后顾之忧，索菲亚不仅在集团层面明确了索菲亚橱柜“优先级战略项目”的至高定位，而且承诺通过政策倾斜、制度保障、统一标准等措施，为索菲亚橱柜城市合伙人提供包括“收益保障、建店保障、价格保障和裁判保障”在内的四重保障措施，让索菲亚橱柜的广大城市合伙人可以真正实现低风险、低门槛创富。在10月25日的发布会上，索菲亚橱柜首度被正式定义为“索菲亚优先级战略项目”。 行情回顾（2022.10.24-2022.10.28） 本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌4.98%，SW轻工制造板块下跌3.24%，沪深300下跌5.39%，SW纺织服饰板块跑赢大盘0.4pct，SW轻工制造板块跑赢大盘2.2pct。各子板块中，SW纺织制造下跌5.87%，SW服装家纺下跌5.22%，SW饰品下跌2.60%，SW家居用品下跌6.61%。截至10月28日，SW纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为15.53倍，为近十年的4.65%分位；SW服装家纺的PE为13.55倍，为近十年的3.76%分位；SW饰品的PE为15.77倍，为近十年的5.51%分位；SW家居用品的PE为19.86倍，为近十年的0.00%分位。 投资建议： 纺织服饰板块，纺织制造方面，本周彪马公布2022Q3业绩，大中华区销售额同比下降26%，服装品类压力较大。目前需继续关注海外需求复苏及品牌库存去化情况，建议继续关注运动服饰产业链龙头制造企业健盛集团、华利集团、申洲国际。品牌服饰方面，9月服装社零下滑0.5%，由正转负，品牌服饰消费恢复继续受到国内疫情及消费力疲软的影响，建议优选行业景气度相对更高及业绩更具确定性的运动户外及珠宝首饰行业，推荐销售处于旺季的波司登、建议关注安踏体育、李宁、稳健医疗、周大生。 家居用品板块，9月家具社零同比下滑7.3%，降幅环比收窄0.8pct，地产竣工数据同比下滑6.2%，降幅环比较为稳定，22Q3定制家居龙头欧派家居、索菲亚凭借继续践行全品类战略、整装渠道放量，营收端增长较为稳健，但业绩端由于国内疫情、限电、提价幅度有限等因素发生下滑。软体家居企业中喜临门22Q3表现较优，营收和归母净利润同比分别增长10.31%、8.46%。我们继续建议优选头部家居企业，看好其通过在品类、渠道、供应链能力的提升来加速获取市场份额，建议关注喜临门、欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。 风险提示： 地产销售或不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。

2022年11月01日发布 1.1高确定：“强计划+高壁垒+稳格局”使得军工行业“高确定” 国防军工行业由于具有计划性采购、较高的市场壁垒、较稳定的竞争格局，基本面确定性相对优势明显。首先，国防军工行业具有较强的计划性：军工产品都要按照国家的需求进行生产研发和计划安排，国家作为装备消费者通过公共支出计划购买军事装备，费用支出必须考虑国家经济的可承受性和装备采购费预算约束。其次，武器装备采购市场具有较高的市场壁垒：由于武器装备的特殊属性，政府对于武器装备采办市场有着较多的行政规制，企业要进入武器装备采办市场，必须同时拥有武器装备科研生产许可证、质量管理体系认证、保密资格认证，存在较高的准入门槛。最后，武器装备采购市场的市场结构具有高度垄断特性，市场集中度较高，竞争格局比较稳定：我国武器装备采购市场的竞争主体以国有军工集团为主，民用企业主要从事配套和零部件生产，同时军工集团内条块分割，业务交叉少，比较缺乏竞争。 1.2高估值：“军品定价+资产注入+核心赛道低资产证券化率”造成军工行业“高估值” 成本加成的定价机制、历史上资产注入等事件驱动的投资逻辑以及主要高景气核心细分领域资产证券化率偏低共同导致军工企业PE高企。一方面，军工企业目前主要还是采用成本加成的定价机制，军品上市公司利润率普遍较低，这种定价机制掩盖了军工企业真实的效益水平；一方面军工股普遍具有资产注入的预期，资产注入类标的的PE估值包含了假设注入完成后业绩增厚的预期，核心军工资产的注入将显著提升军工股的估值水平；另外，武器装备采购市场的需求受国家安全需求和军队使命任务的影响，同时还要考虑国家经济的可承受性和装备采购费预算约束，这些因素很大程度上决定了装备采购市场只能容纳为数不多的企业。同时由于我国研究所和军工厂两种体制并存，导致大量军工资产无法整合，不具备上市条件，因此军工资产证券化率低、核心资产证券化程度不高。 1.3高波动：“高确定+高估值”引起军工行业“高波动” 军工行业的高确定性和高估值特点引起军工行业高波动性。一方面，军工装备的采购强计划性、军工市场高进入壁垒以及稳定的竞争格局使军工行业发展具有较高的确定性，逆周期属性强、行业相对优势明显，在行业高景气需求扩张的背景下，板块配置性需求显著增加；另一方面，成本加成定价机制导致军工企业利润率较低、核心军工资产注入投资逻辑显著提高了军工行业（企业）估值、叠加行业核心赛道资产证券化率低，当市场风险偏好上升、军工板块交易拥挤度逐渐升高，估值水平逐渐提高到相对于新进入投资者变得不可承受时，随着获利资金了结，军工板块配置需求降低估值随之调整。 2.1产品周期：从“研发阶段”到“批产阶段”，高新技术装备具备快速上量基础 我国军工行业已走过初期阶段，目前处于从发展阶段向快速扩张阶段过渡，行业总体表现出军品订单充足、需求旺盛、长期向上的特点。同时我们也应当看到，目前我国军工行业的一大批高精尖技术从对国外军事强国的“追赶模式”到“同台竞技”，高新技术武器装备陆续列装部队，形成了品种比较齐全、结构比较合理、体系逐步完善以及主战装备、电子信息装备与保障装备配套发展的装备体系。国防科技工业发展实现新跨越，军工核心能力建设向体系效能型转变，自主供给能力和研发能力显著提升，制造工艺水平随军工装备的大批量生产逐步走向成熟，基本具备了从“发展阶段”向“快速扩张阶段”过渡的基础。 2.2军工资产：从“概念军工”到“核心军工”，二级市场资产体量向品质提升跨越 二级市场核心军工资产初具规模，军工资产纯度提升，已显现体量发展向品质提升的跨越。十六届三中全会提出“实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式”、十七大提出“调整改革国防科技工业体制”，这为军工企业深化改革指明了方向。随着政策的持续深入推进，军工集团部分总装资产或者关键零部件、配套系统等核心军工资产加快注入军工集团相对应上市平台，二级市场军工资产的体量和纯度进一步提升。目前虽然各军工集团的资产证券化水平相差较大，呈现不均衡的发展特点，但是经过“十二五”和“十三五”的加速发展，目前市场上细分领域军工资产证券化已显现体量发展向品质提升的跨越。以航空工业集团为例，集团主要通过分板块运作方式将各专业化公司的相关业务及资产分别注入相应业务板块上市公司，使得二级市场军用飞机产业链完备齐全。 2.3投资逻辑：从“事件驱动”到“业绩驱动”，军工行业成长属性凸显 二级市场军工资产业绩持续兑现，军工行业具备成长属性，业绩增长的持续性已经成为当前军工二级市场投资的核心考量，流动资产和流动负债等财务数据能反应军工行业的景气程度。军工产业链上下游分别为零部件及配套企业、核心分系统及配套企业、总装企业、军方用户。对于总装企业而言，在生产过程中直接面对军方客户，并通过赊销的方式接受了大量由配套企业提供的分系统或零部件，因此预收款和合同负债、应付款、存货能在一定程度上反映总装企业的景气程度；对于核心配套企业来说，由于在生产过程中向总装企业垫资交付分系统或零部件，同时由于国企的强势地位以赊销的方式向上游的配套企业接受原材料及零部件，因此应收款、应付款和存货能在一定程度上反映核心配套企业的景气程度。

2022年11月01日发布 市场行情回顾：上周机械设备指数下跌2.30%，沪深300指数下跌5.39%，创业板指下跌6.04%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第5位。剔除负值后，机械行业估值水平29.0（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是半导体设备、油气开发设备、机床工具；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏设备、油气开发设备、机床工具。 周关注：Q3机械板块业绩边际改善，锂电/光伏/半导体设备表现亮眼 前三季度收入增速转正，净利润降幅收窄。近日，机械行业上市公司陆续发布2022年三季报。受国内外宏观经济下行压力、大宗商品价格震荡、全国疫情防控、部分行业周期性等因素影响，2022年前三季度547家公司合计实现收入/净利润13913/939亿元，同比+0.55%/-14.18%。随着生产交付持续好转，原材料价格回落，2022Q3单季度机械行业收入稳健增长，净利润降幅收窄，共实现收入/净利润5076/337亿元，同比+11.85%/-0.26%。 整体盈利水平仍然承压，费用率同比持平。2022年前三季度机械行业整体毛利率为22.22%，同比下降0.72pct；净利率为6.75%，同比下降1.16pct；2022Q3毛利率为22.73%，同比下降0.08pct，净利率为6.64%，同比下降0.81pct。与2022Q2相比，行业整体毛利率有所回升，环比提升1.87pct；净利率仍有小幅下滑，环比下降0.79pct。Q3单季度费用率为14.09%，同比下降0.35pct，环比上升1.93pct。 细分子行业中，锂电设备、光伏设备、油服装备、煤机矿机、半导体设备业绩表现亮眼，实现收入和净利润双增长。2022年前三季度机械行业营业收入增幅前五的行业为锂电设备（+74%）、光伏设备（+64%）、半导体设备（+53%）、油服装备（+18%）和煤机矿机（+13%），归母净利润增幅前五的行业为半导体设备（+88%）、锂电设备（+72%）、光伏设备（+71%）、油服装备（+34%）和煤机矿机（+34%）。2022Q3营业收入增速前五的细分行业为锂电设备（+72%）、半导体设备（+61%）、光伏设备（+50%）、工程机械（+24%）和煤机矿机（+16%），净利润增速前五的是半导体设备（+103%）、光伏设备（+89%）、锂电设备（+81%）、油服装备（+50%）和煤机矿机（+34%）。 投资建议：持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注（1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等，（2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等，（3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 风险提示：新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。

2022年11月01日发布 能源转型背景下，我国光伏装机需求快速提升，但上游硅料扩产周期长，叠加俄乌冲突推升欧洲需求等影响，硅料价格攀升。2022年10月，多晶硅（致密料，单晶用）价格已达30.3万元/吨，较年初的23万元/吨上涨32%。 2022年8月底开始，我国多晶硅价格和组件价格企稳，原因或有二：一是政策对光伏产业链健康发展的引导，二是硅料产能的逐步落地。 1)政策强力出击引导，严查哄抬硅料价格行为。2022年9月，国家发改委和能源局发布《关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》，从严查处散布虚假涨价信息、囤积居奇等哄抬价格行为等。10月9日，工信部、市场监管总局和国家能源局三部门再次就光伏行业供应链震荡的现象约谈相关硅料企业，提出企业应深入开展自查自纠，不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格行为。 2)2022年9月起，硅料产能快速释放，有望提升运营商装机意愿。2022年9月，我国多晶硅产量7.6万吨，同比增长23%。PVInfoLinK预计2022Q4多晶硅产能环比增速将达到22%。据集邦能源网，2022年多晶硅产量将达85万吨；2023年将达134万吨，可支撑375GW以上的光伏装机，500GW以上的组件产出，整体供应充足。据PVInfolink预计，到2023年底，组件价格或将下降0.2元/W。根据我们测算，光伏装机成本每下降5分/W，资本金IRR将提升0.4%。 多地出台绿电交易政策，叠加绿电交易量持续增加绿电运营商收益率有望提升。10月，北京、山西、贵州等9个地区发布相关政策支持绿色电力交易。其中，贵州和广西南宁均对高耗能企业绿电用电比例提出了明确的约束。政策频出背景下，绿电交易量提升快速提升。截至2022年9月底，我国绿电交易成交电量已超200亿千瓦时，核发绿证超5000万张，折合电量超500亿千瓦时，较2021年绿电交易试点交易量的79.35亿千瓦时大幅提升。绿电溢价方面，2021年9月首批绿电试点交易溢价3-5分/kWh；2022年广东绿电长期交易协议成交均价较煤电基准价高6分/kWh，较火电成交均价高1.7分/kWh。随着新能源平价上网的持续推进以及绿电与碳市场联动机制的逐渐健全，绿电交易量有望继续提升。 投资建议：行业方面，硅料价格边际缓和+绿电交易政策频出，光伏装机意愿有望提升。维持行业“推荐评级”。个股方面，建议关注绿电优质标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源；盈利有望改善的火电标的华能国际、国电电力、华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、粤电力A、申能股份、大唐发电、中国电力；分布式光伏领域芯能科技、晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、星帅尔。。 风险提示：用电需求下滑；重点关注公司业绩改善不如预期；政策变动风险；电价大幅下滑；装机不及预期；市场竞争加剧；硅料下行不及预期；产能释放不及预期。

2022年11月01日发布 核心观点 上周计算机板块上涨1.4%，在所有板块中表现靠前，我们重点推荐的信创、教育医疗IT板块依然是领涨方向。周五，国务院办公厅印发印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，将提振电子政务和数据安全等板块的预期，此外，政策的不断出台，也将强化投资者对后续利好政策的预期； 截止周日，所有公司均完成三季报披露。在宏观经济和疫情仍不乐观的大背景下，三季度计算机板块总体业绩表现不佳，营收增速下滑，整体净利润规模大幅减少48.45%。利润端虽承压，但公司仍持续提高研发投入，三季度板块研发总投入达207.46亿元，同比增长12.61%； 电子政务板块有望迎来关注度显著提升：过去两年，由于地方政府财政紧张，市场普遍对电子政务板块有较大程度担心，而年初数字政府建设指导意见以及本次全国一体化政务大数据体系建设等文件，指明了未来政务IT建设的方向。我们认为，整体而言数字政府建设投入将有所增加，标准化、集约化将成为趋势，而通过“一网统管”、“一网通办”提升政府治理和服务能力是核心目标，此外，政务数据的共享应用和数据安全也将得到重视和强调。看好有着国资背景和优秀示范标杆案例的政务信息化厂商； 信创与国产化有望迎来新的加速期：20大决议中提出“统筹发展与安全”，把“安全”提到与“发展”同等重要的位置，提出坚定不移贯彻国家整体安全观，健全国家安全体系。在此背景下，科技安全、网络安全的重要性不断凸显。预计未来将在政策和市场两个层面不断加强对IT基础领域的支持，信创与国产化替代将进入新的发展快车道。其中，央国企与重点行业信创工作的加速值得期待； 财政贴息贷款将带来教育等领域IT开支增加：9月7日国常会决定，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，包括对高校、职业院校和实训基地、医院、新型基础设施、产业数字化转型等领域。我们注意到，高校与医院对相关项目申请态度积极，银行已经有较多的贴息贷款发放，不过，从我们交流的情况看，医院目前申请项目以设备投资为主，信息化建设不太多见，我们后续将持续进行跟踪。 产业数字化与工业软件有着较高的景气度：我们认为，产业数字化转型正成为众多行业降本增效的有力手段，产业互联网平台值得重视。此外，工业生产领域的智能化升级需求较为旺盛，工业软件企业今年以来在产品迭代升级、业务领域扩展及客户拓展方面都有较好进展，继续维持较好的景气度。 电力信息化有望受到新型电力系统建设拉动：随着极端天气的多发、新能源发电占比的逐步提升、用电侧的变革持续推进，新型电力系统建设迫在眉睫，下半年行业改革很有可能加速。而新型电力系统的建设将带来配网智能化、微电网、虚拟电厂等系统建设需求，同时也会带来电力交易、用能服务等服务需求，看好电力IT企业。 投资建议与投资标的 政务IT领域：建议投资者关注太极股份(002368，未评级)、美亚柏科(300188，买入)、南威软件(603636，未评级)、新点软件(688232，未评级)、数字政通(300075，未评级)等。 信创和国产化板块：推荐金山办公(688111，增持)、中科曙光(603019，买入)、安恒信息(688023，增持)，建议关注中国软件(600536，未评级)、普联软件(300996，未评级)、海光信息(688041，买入)、神州数码(000034，未评级)、华大九天(301269，未评级)、广立微(301095，未评级)等。 产业数字化和工业软件领域：看好国联股份(603613，买入)、航天宏图(688066，买入)、中控技术(688777，买入)，建议关注瑞纳智能(301129，未评级)、广联达(002410，未评级)、容知日新(688768，未评级)、赛意信息(300687，买入)、奥普特(688686，未评级)、和达科技(688296，买入)。 教育医疗IT领域：建议投资者关注捷安高科(300845，未评级)、卫宁健康(300253，买入)、创业慧康(300451，未评级)等标的。 电力信息化领域：推荐远光软件(002063，买入)、安科瑞(300286，买入)，建议关注朗新科技(300682，未评级)、云涌科技(688060，未评级)、东方电子(000682，未评级)、国网信通(600131，未评级)。 风险提示 相关政策落地不及预期；疫情对行业订单和实施产生影响风险；研发进展不及预期

2022年11月01日发布 投资要点： 截至9月底，太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。国家能源局10月24日发布的1-9月份全国电力工业统计数据显示，截至9月底，全国累计发电装机容量约24.8亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.9%；太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。1-9月份，全国发电设备累计平均利用2799小时，比上年同期减少87小时。其中，火电3295小时，比上年同期减少49小时；核电5576小时，比上年同期减少267小时；风电1616小时，比上年同期减少24小时。 今年9月光伏新增装机达8.13GW，环比增长20.6%；1-9月，光伏累计新增装机已达52.6GW。其中户用光伏新增1659万千瓦，同比增长42%，在新增装机中占比31%；工商业分布式光伏新增装机1847万千瓦，同比增长278%，在新增装机中占比36%；地面电站新增装机1727万千瓦，同比增长94%，在新增装机中占比33%。 光伏产业链价格整体稳定。根据PVInfoLink，硅料环节上游供需关系年底即将成为临界点，预计硅料价格难以在短时间内出现断崖式下跌，但是若11月拉晶环节稼动率保持环比上升的话，硅料价格下跌发生的时间点可能会被继续延后。硅片环节截至本周，单晶硅片主流尺寸对应价格暂时未见明显波动，降级片价格维持较弱走势，另外二三线硅片厂家虽尚未在价格方面做明显调整，但是均面临11月硅片销售压力增加的压力，不排除会针对商务合作条款或相关细则方面做出灵活调整，变相促进硅片流通速率。电池片环节四季度将迎来需求旺季，预期11月电池片供应紧张之势仍未能缓解，当前出现部分一、二线组件厂家陆续签订到年底的长单以保障电池片供应来源，流通市面的电池片有限也拥有相对高水位的价格表现。组件环节目前国内需求持稳、受惠地面型项目开动，使得价格有一定的支撑性。 新能源发电投资建议：重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能；2）盈利确定性高，供应紧俏的硅料环节：通威股份、大全能源等；3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：TCL中环、双良节能；4）受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、阳光电源、德业股份；5）储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等。 新能源汽车投资建议：建议放眼新能源汽车产业链，关注以下投资主线：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等；2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等；3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等；4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等；5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 工控及电力设备投资建议：建议重点关注电力储能和电力智能化环节。1）电力储能关注：四方股份、新风光、金盘科技等；2）电力智能化关注：亿嘉和、威胜信息等。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情影响超预期风险；行业竞争加剧风险。

2022年11月01日发布 投资要点 投资建议：供给持续受限，煤价仍然强势。近期板块回调主要原因：①俄乌冲突升级，全球衰退预期浓烈，资本市场承压，拖累板块调整；②部分煤企Q3业绩环比略低于预期，调整压力累积，带动板块下修；③“动态清零”防疫政策预期强化，经济复苏前景不确定性增加，需求恢复预期不乐观，导致板块下跌。我们认为经济稳增长的前景确定且未发生变化，需求端过度悲观已经不可取。当前煤炭行业基本面依然强劲，Q3上市公司业绩环比低于预期主要受非煤及季节性因素干扰（①夏季暴雨、②高温天气、③长协政策），不具备持续性和普遍性。动力煤方面，疫情影响下，供应持续受限，冬储需求仍有支持，港口价格维持高位。焦煤方面，供给端有所恢复，下游盈利仍较差。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求持续释放，旺季将至需求韧性将显现；4）政策聚焦“保交楼、稳民生”，地产复苏预期持续增强。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价格更加突出。重点推荐：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，供给受限及冬储需求支撑价格。供给方面，受疫情影响，少数煤矿有停产，而市场以刚需和保供拉运居多，市场需求偏弱，坑口价格稳中有降。需求方面，淡季需求下降，但冬储需求仍有支撑，港口价格仍然较为强势，淡季下跌空间有限。后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。 中国神华：9月实现商品煤产量2520万吨（同比+6.8%），销量3180万吨（同比-21.9%）；总发电量165.6亿千瓦时（同比+16.8%），总售电量155.9亿千瓦时（同比+17.1%）。1-9月，实现商品煤产量23540万吨（同比+5.0%），销量30920万吨（同比-14.5%，主因外购煤规模下降）；总发电量1423.7亿千瓦时（同比+15.7%，主因新机组陆续投运），总售电量1337.7亿千瓦时（同比+16.0）。中国神华公布外购煤采购价格（10月28日至11月4日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为1365/1351/1310元/吨，较上期上涨0/50/50元/吨。陕西煤业：9月实现煤炭产量1295万吨（同比+29.96%），销量2031万吨（同比+1.49%），其中自产煤销量1254万吨（同比+30.00%），贸易煤销量778万吨（同比-25.03%）。1-9月公司实现自产煤产量10961万吨（同比+6.77%），实现销量17482万吨（同比-13.44%），其中自产煤销量10810万吨（同比+6.68%），贸易煤销量6672万吨（同比-33.70%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：9月实现煤炭产量1120万吨（同比+31.8%），销量2245万吨（同比-12.4%），其中自产煤销量1135万吨（同比+35.0%）、贸易煤销量1110万吨（同比-35.54%）。1-9月公司实现煤炭产量9200万吨（同比+10.2%），销量20442万吨（同比-12.3%），其中自产煤销量9187万吨（同比+10.7%）、贸易煤销量11255万吨（同比-25.00%）。兖矿能源：三季度公司实现煤炭商品煤产量2593万吨（-3.27%），商品煤销量2565万吨（-2.39%），其中自产煤销量2244万吨（-7.09%）。2022年前三季度公司实现商品煤产量7657万吨（同比-1.55%），商品煤销量7872万吨（同比+1.98%），其中自产煤销量6905万吨（同比+0.34%）。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度以来限价令及补签换签影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，经营业绩持续向好。 焦煤及焦炭方面，供给恢复，下游亏损。供给方面，随着大会结束，停产煤矿逐步恢复，蒙煤通关回升，供应整体有所增加。需求方面，焦企亏损收窄，因下游钢企亏损，有对焦炭提降的现象，焦企采购减缓。后续关注下游需求及利润情况。 潞安环能：9月实现原煤产量474万吨（同比+1.94%），实现商品煤销售量393万吨（同比-9.66%）。1-9月实现原煤产量4369万吨（同比+5.45%），实现商品煤销量3864万吨（同比+2.41%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量1501万吨（同比+0.99%），商品煤销量1590万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量1360万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2620元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年上半年公司实现商品煤产量1244万吨（同比+10.5%），商品煤销量1048万吨（同比+6.3%）；焦炭产量190万吨（同比-8.6%），销量195万吨（同比-5.3%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，三季度环比二季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年上半年公司实现煤炭产量559万吨（同比+14.94%），煤炭销量617万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量567万吨（同比+17.03%）。2022年上半年，实现煤炭销售收入612020万元（同比+75.21%），毛利润271987万元（同比+139.34%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

2022年11月01日发布 重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周(10.24-10.28)上证综指下跌4.05%，沪深300指数下跌5.39%，SW有色指数下跌2.22%。本周（10.24-10.28），贵金属方面COMEX黄金上涨0.75%，白银上涨6.59%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.14%、1.58%、1.06%、-6.49%、1.79%、-6.88%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动55.23%、-5.72%、-1.75%、-4.36%、0.44%、1.09%。 工业金属：美联储加息节奏或放缓，旺季需求较强工业金属或有支撑。核心观点：金融影响边际减弱，供应端干扰仍存，需求旺季下金属价格或有支撑。铜方面，宏观方面美联储加息节奏或放缓支撑铜价。供应端智利、秘鲁铜矿供应扰动仍在，铜矿加工费高企之下预计四季度国内精铜产量有望增加，需求端仍维持旺季较强运行，但需关注疫情对终端消费的影响，低库存对铜价有支撑。铝方面，供应端，四川地区电解铝产能受电力恢复慢及运输效率低影响复产缓慢，云南电力维持紧张态势；需求端，多地疫情反复影响物流运输效率，生产企业库存不足影响下游开工率，在途库存增加而社会库存持续去库，供需双弱预计铝价维持震荡格局。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、天山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：市场情绪高涨，供需错配下锂镍价格强势上行。核心观点：锂现货供应紧张难解，下游需求持续旺盛，供需错配带动价格上行。锂方面，现货供应紧缺，需求端新能源汽车景气度持续向上，三元正极材料厂排产需求处于高位，锂价有望继续上行。钴方面，受钴中间品与废料的高成本价格支撑，钴盐价格相对平稳，但需求侧较弱，且电解钴价格下行，后续钴盐价格或弱势运行。镍方面，电池级硫酸镍供应持续紧张，MHP价格维持上行，成本端上行给镍盐价格带来较强支撑，但由于价格传导受阻，镍盐利润端受挤压，目前上下游博弈，预计硫酸镍价格或震荡运行。重点关注：华友钴业、西藏矿业、中矿资源、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：通胀高位，美联储12月放缓加息的预期逐步加强，黄金价格或有较强支撑。核心观点：核心PCE价格指数同比仍保持高增长，通胀担忧下美联储11月加息75BP或成定局，短期对金价形成压力，但对美国经济硬着陆的担忧以及世界局势动荡带来的避险需求或对黄金价格形成较强支撑。过度加息或带来紧缩风险，美国住宅投资已经连续6个季度萎缩，这是自2006年房地产市场崩溃以来持续时间最长的一段萎缩期。FedWatch数据显示12月加息幅度缩小至50BP的概率达到48.1%，超过加息75BP的概率44.2%；此外俄乌冲突长期化，欧洲能源危机持续发酵，避险需求较强，金价中长期上行趋势明朗。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

2022年11月01日发布 NCEI上涨，打消长协价下调担忧。煤炭资源网数据显示，截至10月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1595元/吨，周环比下跌17元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于1166元/吨，陕西榆林地区Q5800指数报收于1200元/吨，周环比均持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于1072元/吨，周环比上涨14元/吨。北方港库存已跌落至去年同期水平，但因目前处于用煤淡季，且电厂煤炭在保供要求下储备充足，港口市场情绪有所回落。晋陕因疫情发运受限，部分煤矿运输周转效率不足，导致库存压力增大；内蒙古伊旗和东胜地区出货正常，但冬储支撑使得市场煤供应依旧偏紧，化工备货较为积极。在疫情和运力失衡的影响下，晋陕蒙三地煤价趋势出现背离。此外，长协定价参考指数NCEI出现上涨，截至10月28日，热值为5500大卡的NCEI指数为799元/吨，月环比上涨25元/吨，而BSPI和CCTD指数月环比持平，据长协定价公式测算，未来可能的长协价为724元/吨，相比当前上升5元/吨。一方面，这将打消市场对长协价下调的担忧；另一方面，行业盈利稳定向上的趋势基本确定，对板块估值的提升起到积极作用。 焦煤市场观望情绪浓厚，静待下游需求复苏。据煤炭资源网数据，截至10月28日，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，周环比持平；产地方面，山西低硫周环比下跌30元/吨，山西高硫周环比下跌122元/吨，长治喷吹煤周环比下跌50元/吨。因前期停产煤矿近期逐步复产，焦煤供应有所增加，但因需求端表现较差，焦钢企业均存在利润倒挂现象，从而下游采购积极性不足。此外，疫情导致部分主产地运输受限，煤矿出货承压形成库存累计，从而市场观望情绪愈发浓厚，后续建议关注下游需求复苏程度。 焦炭市场情绪偏弱。据Wind数据，截至10月28日，唐山二级冶金焦市场价报收于2650元/吨，周环比均持平；港口方面，天津港一级冶金焦价格为2910元/吨，周环比持平。随着终端需求消费疲态延续，成材价格继续下降，钢厂检修增多，焦炭刚需下滑。生产方面，环保管控结束，焦企的开工负荷有所回升，但因利润倒挂、下游情绪消极、以及疫情影响运力受限，焦炭供应增量有限。综合来看，当前焦炭市场供需双弱，短期价格上涨动力不足。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示：1）经济增速放缓风险。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。

2022年11月01日发布 投资要点 【本周关键词】：3 月和十年期美债收益率倒挂，美国 Markit PMI 跌破荣枯线 投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级本周 3 月期和十年期美债收益率倒挂，加息预期降温，大宗品价格集体回升，后续仍需持续关注美国经济及政策走势；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。 行情回顾：基本金属价格涨跌互现，金价底部逐步探明：1）市场预期下周美联储 FOMC 将加息 75bp，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡 、 镍 本 周 涨 跌 幅 分 别 为-1.2%、0.7%、4.7%、-4.4%、-2.6%、0.5%，价格 涨跌互现 ；2）贵金属， 本周十年期美债实际收益率1.69%→1.51%，本周 COMEX 黄金收 1644.80 美元/盎司，环比下跌0.69%，SHFE 黄金收 392.78 元/克，环比上涨 1.37%；3）本周 A 股整体回落，申万有色金属指数收于 4,552.58 点，环比下跌 2.22%，跑赢上证综指 1.83 个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为 6.14%、-2.28%、-3.42%、-4.36%。 宏观“三因素”总结：国内 9 月经济持续回升；美国 Markit PMI 跌破荣枯线；欧元区 10 月 PMI 初值有所回落，疫情降温。具体来看： 1）国内：本周披露国内 9 月工业增加值当月同比 6.3%（前值 4.2%，预期 4.83%）；9 月固定资产投资累计同比 5.9%（前值 5.8%，预期5.97%）；9 月社会消费品零售总额当月同比 2.5%（前值 5.4%，预期2.91%）；9 月进口金额当月同比 0.3%（前值 0.3%，预期 1.13%），出口金额当月同比 5.7%（前值 7.1%，预期 5.72%）；第三季度 GDP当季同比 3.9%（前值 0.4%，预期 3.62%） 。 2）美国： 10 月 Markit 制造业 PMI 季调 49.9（前值 52.0，预期51.0），Markit 服务业商务活动 PMI 季调 46.6（前值 49.2，预期49.3）；9 月新房销售 4.9 万套（前值 5.4 万套），环比-10.93%（前值24.68%，预期-12.40%）；9 月核心 PCE 物价指数同比 5.15%（前值4.89%） 。 3）欧元区：欧元区 10 月 PMI 初值 46.6（前值 48.8，预期 47.8），服务业 PMI 初值 48.2（前值 48.8，预期 48.2）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 122524.4 例，环比减少 54964.2 例。 4）9 月全球制造业 PMI 为 49.8，环比回落 0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。 贵金属：金价底部或逐步探明 周内，周内公布的 Markit 制造业 PMI 初值跌至荣枯线下方，疲软经济数据给美元走势泼上冷水，引发市场对美联储加息放缓预期。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.0%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的有望持续重估。 基本金属：经济下行趋势下，基本金属价格持续承压 周内，周内公布的 Markit 制造业 PMI 初值跌至荣枯线下方，疲软经济数据给美元走势泼上冷水，但下周 FOMC 会议，市场预期美联储仍将加息 75bp，基本金属持续承压。 1、 对于电解铜，国内电解铜产量为 20.59 万吨，环比下降 1.25%；需求方面，铜价居高抑制下单节奏，消费显露下滑趋势，另外，近期全国多地出现疫情，对于消费的损伤也在加剧。截至 10 月 28 日，上海、江苏、广东三地社会库存 7.85 万吨，较上周去库 4.14 万吨。 2、 对于电解铝，周内国内供应端稳定为主，受电力恢复慢及疫情运输效率下降影响，四川地区电解铝企业复产缓慢，云南地区暂维持前期减产 20%的幅度。周内国内铝现货运输问题暂未缓解，西北地区铝厂出现积压，区域内汽运受阻明显。同样，周内下游开工受疫情等方面因素干扰，开工出现下滑，尤其是河南地区，企业进出货难度较大，部分企业原材料库存已处于极低水平，导致开工率再度下滑。在光伏边框等订单带动下铝型材板块开工水平小幅提升，因疫情反复型材企业近期加紧备货以防原料短缺本周国内供应端小幅修复为主。到货少主导，周内国内铝社会库存维持去库状态，且铝棒库存下降明显。国内电解铝社会库存 62.1 万吨，较上周库存减少 1.5 万吨。 氧化铝价格 2761 元/吨，环比下降 0.58%，氧化铝成本3072 元/吨，环比持平，吨毛利-311 元/吨，环比下降 17 元/吨。 预焙阳极方面，本周周内均价 7993 元/吨，环比持平，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本 7776 元/吨，环比减少0.70%，周内平均吨毛利 218 元/吨，环比上涨 33.87%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本 7740 元/吨，环比减少 0.68%，周内平均吨毛利 253 元/吨，环比上涨 53 元/吨。3) 对于除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本19468 元/吨，环比减少 0.16%，长江现货铝价 18300 元/吨，环比下降 1.88%，吨铝盈利-775 元，环比减少 212 元/吨。 3、 对于锌锭， 供给端 ， 周内锌锭产量 10.276 万吨，环比 回 升4.11%，进口矿持续流入国内市场，炼厂原料库存充足，锌矿加工费继续攀升；需求方面，各板块开工率的表现并未有表现，整体仅仅持平于 9 月，而 11 月随着北方冷开启来临，预计将进入淡季消费。本周七地锌锭库存 8.7 万吨，较上周减少 1.3 万吨。 核心标的： 1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年11月01日发布 行情回顾：10月24-28日，申万医药生物板块指数下跌3.1%，跑赢沪深300指数2.3%，医药在申万行业分类中排名第7；年初至今申万医药生物指数下跌23.9%，较沪深300指数跑输赢4.4%，在申万行业分类中排名21位。本周中药细分子板块表现相对突出，上涨0.6%，本周涨幅前五的个股为康希诺（+47.5%）、君实生物（+26.9%）、新天药业（+24.9%）、兴齐眼药（+20.9%）、沃华医药（+17.3%）。 22Q3全基医药持仓创新低，加仓了医疗器械，减仓了CXO和医疗服务：2022Q3公募基金医药持仓占比为9.4%，环比下降0.7pct，同期医药总市值在A股中占比7.4%，环比下降0.5pct；非医药主题基金的医药板块持仓占比为5年来新低。具体来看，公募基金22Q3整体加仓了器械板块，减持了CXO、医疗服务相关个股。2022Q3持股基金数量的前三名为：迈瑞医疗、药明康德和智飞生物；公募持股占流通股比例前三的个股分别为：海泰新光、奕瑞科技和泰格医药。 投资策略及配置思路：自10月12日以来，医药板块已显著反弹，目前关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。自2021年7月至今，因医保政策和疫情影响，医药板块调整幅度（至今-35%左右，一度超-40%）和持续性（近1年半）远超过往，在疫情防控不断明朗和政策接连释放积极信号下，我们判断医药行情持续性很强，当前或为新一轮医药强势期起点，主要有两大基础背景和两大基本面支持：基础一为估值底：目前申万医药板块整体估值（TTM法）为22.7倍，处于近20年医药调整的估值最底部附近；基础二为配置底：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降到2022Q2的6.6%，2022Q3更低至6.2%，创近10年新低；在估值底和配置底两大背景下，医药板块的赔率和胜率均很高，当前值得战略性重点加仓。同时我们判断持续性强还有两大基本面支持：基本面支持一为2023年医药业绩向好：医药兼具科技和消费属性，2022年疫情对诊疗形成了较大影响，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们判断2023年国内就诊和消费复苏较为明确；基本面支持二为政策释放积极信号，政策关注点正从医保政策逐步转向医疗政策：医改“医药、医保和医疗”的三医联动推进至今，医药-管供给-非常完善（2015年启动改革，至今7年），医保-管需求-即将完成（2018前启动，至今4年，近期医保谈判续约、各类带量采购和医疗服务价格调整等规则合理，释放积极信号，22-24年DRG/DIP三年行动计划后基本完成改革），医疗-管结构-持续推进（解决看病难和看病贵，国家加大了对医疗资源得投入以解决总量不足和结构不均，从近10年，国家财政补助占公立医院收入已从约8%提升到了约12%左右，医疗新基建和贴息贷款支持即是案例）。我们认为医药行情持续性强，医药制造、科技和消费将依次崛起：医药制造的看点为进口替代即自主可控，叠加医疗国家投入加大；医药科技的看点为11月国谈和流通性改善；医药消费的看点为品类渗透率提升+疫情防控政策变化；具体细分看好如下： 一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 三、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 五、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 本周投资组合：康方生物、康弘药业、康希诺、以岭药业、方盛制药、万邦德。 十一月投资组合：联影医疗、开立医疗、智飞生物、康泰生物、九典制药、一心堂。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

2022年11月01日发布 价格：本周钢材价格下跌。本周20mmHRB400材质螺纹价格为3760元/吨，较上周环比-3.3%，热轧3.0mm价格为3740元/吨，较上周环比-3.6%。本周原材料价格下跌，港口铁矿石价格下跌；焦炭价格持平；废钢价格下跌。 利润：本周螺纹钢利润下滑。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-37元/吨，-27元/吨和-4元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周微幅回升。 产量与库存：本周螺纹钢产量周环比回升，五大钢材厂库周环比下滑、社库周环比下滑。产量方面，本周五大钢材品种产量979万吨，周环比升2.18万吨，其中建筑钢材产量周环比增5.55万吨，板材产量周环比降3.37万吨，螺纹钢本周增产5.83万吨至305.02万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比降31.99万吨至1001.69万吨，钢厂总库存478.57万吨，周环比降4.78万吨，其中，螺纹钢社库降14.88万吨，厂库降5.06万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量324.96万吨，周环比升2.87万吨，本周建筑钢材成交日均值14.97万吨，周环比下降5.51%。 投资建议：疫情影响部分区域需求释放叠加市场进入旺季尾声，钢材消费疲软，但随着供应端进入采暖季限产，需求端稳增长政策下工程赶工因素推动，钢材基本面有望维持紧平衡状态。基本面上，供应端本周五大钢材产出周环比上升2.18万吨，钢厂亏损检修叠加北方采暖季限产来临，钢材产出难以继续释放。需求端短期受疫情等因素影响表现偏弱，本周建筑钢材日均成交量继续下滑。库存方面，本周五大钢材社库、厂库双双去库。整体看，钢材基本面供需双弱，随着采暖季限产来临，叠加需求端年末工程赶工效应推动，钢价继续大跌的概率不大。建议关注：1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3）高温合金标的：抚顺特钢；4）石墨电极标的：方大炭素；5）管材标的：友发集团、新兴铸管；6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。