2022年07月01日发布 政策加码可期，总量逐步修复，行业政策面与基本面有望共振。展望下半年，经济疫后逐步恢复，但整体动能仍弱，全年政策稳增长总基调不变，待形成共识后预计政策仍会加码。三大投资方面，基建投资预计三季度增速进一步上行，全年有望维持较高景气，预计全口径全年增长8%；房地产投资在政策持续放松及去年同期低基数的情况下有望迎来边际改善，全年预计同比下滑3%；制造业投资随疫情好转将维持韧性，预计全年增长8%。整体看固投总量下半年会继续修复，建筑行业政策与基本面有望迎来共振。 基建稳增长主线清晰，把握全面加强基建新机遇。三季度资金加快到位，疫后物流恢复，企业加速赶工；地方政府换届完成，在中央督察下积极性有望明显提高，促前期政策加速生效，预计行业基本面有望加速上行，全年有望保持较高景气。中央财经委十一次会议定调全面加强基建，该会议近几次讨论包括共同富裕、碳中和等中长期重大战略问题，“十四五”行业新发展空间有望进一步打开，近20万亿市场孕育众多结构性机会，部分细分领域有望展现良好成长性，关注老基建提质（地下管网、城市更新、智慧交通）、新基建加量（新型电力系统）、国家安全基建（水利、减隔震、粮食安全）三大方向。前期基建板块估值回调后具备较强吸引力，政策有望加码对板块形成进一步催化，重点看好低估值央国企龙头及高景气弹性方向的优质龙头企业。 政策放松基本面回暖，关注地产链估值修复机会。去年9月起多部委连续发声表态稳地产，防范化解地产风险，政策逐步开始放松，今年以来各地因城施策显著提速，政策主要包括限购/限贷放松、下调房贷利率、购房补贴等，并逐渐从三四线城市向一二线扩散。当前地产基本面仍在探底，考虑到地产行业稳定经济的重要作用，预计后续政策有望继续放松。去年下半年行业基数大幅走低，叠加政策效应显现，预计基本面将边际回暖，有望推动地产链企业估值修复。未来地产行业由“量”入“质”，资本实力雄厚，抗风险冲击能力强的龙头企业有望“剩者为王”，后续有望加速提升市占率，在地产行业平稳发展、风险释放后经营质量也有望明显改善。 投资策略：今年稳增长宏观经济大背景明确，稳增长投资主线仍然清晰，下半年基建、地产有望迎来基本面与政策面共振，重点推荐三大方向：基建稳增长：重点推荐低估值建筑央企国企中国交建（PE7.0X）、中国中铁（PE4.8X）、山东路桥（PE5.4X）。高景气弹性方向：重点推荐配用电侧能源IT核心标的安科瑞（PE25X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE19X）、民营配网EPCO龙头苏文电能（PE16X）、机械租赁龙头华铁应急（PE15X）、钢结构龙头鸿路钢构（PE17X）与精工钢构（PE11X）、新材料实业极具潜力的中国化学（PE9.6X）。地产链修复：重点推荐地产开发及施工央企龙头中国建筑（PE4.0X）、房建设计龙头华阳国际（PE11X），建议关注装饰龙头金螳螂、铝模板龙头志特新材、第三方评估龙头深圳瑞捷。 风险提示：基建政策不达预期，地产政策放松不达预期，资产减值风险。

2022年07月01日发布 六氟磷酸锂价格目前已触底，当前价格已趋于二线企业成本线。回顾过去两年，2020年上半年疫情恢复后，尤其是欧洲力度极大的补贴政策出台，使得下游需求快速释放，2020年下半年六氟磷酸锂率先进入涨价周期，六氟磷酸锂由于扩产周期较长，整个涨价周期从2020年延续到2021年底，单吨价格从低点7万一度涨到高位59万。六氟磷酸锂价格2022年上半年自高点下降，目前单吨价格已跌到24.5万，整体下跌幅度接近60%。而从价差来看，六氟价格下降，碳酸锂价格降幅小，两者价差迅速缩小，目前六氟磷酸锂与碳酸锂、氢氟酸、磷酸、硫酸等原料的价差整体也处于低位水平，我们判断六氟磷酸锂价格已经触底，考虑到下半年需求提升，不排除六氟价格会跟随主要原料价格出现反弹。 龙头企业由于成本优势，盈利依旧可观，二线企业成本较高。受到今年年初以来疫情影响，上半年下游需求有所影响，电解液产业链各环节价格均发生大幅波动，企业盈利稳定性生变。其中主要溶剂产品DMC单吨价格从年初高位1.3万跌到0.73万，跌幅约44%。上游六氟磷酸锂和溶剂价格下降，电解液产品的价格今年也出现了大幅下滑。2022年以来，随着行业新产能释放以及六氟磷酸锂价格回归，行业盈利水平已逐步回归。但龙头企业以长单模型固定价格，不受市场价影响，且龙头企业凭借成本优势以及一体化布局，盈利依旧可观。 未来龙头扩张更多，市场份额有望持续提升。2022年上半年，天赐（2万吨）、多氟多（5000吨）、永太（6000吨）的六氟新产能已经投产，六氟价格进入向下周期；电解液价格将跟随六氟价格趋势，但产业链一体化趋势依旧成立，龙头企业地位依旧稳固。行业第一梯队依旧为天赐材料、新宙邦、国泰华荣，东莞杉杉、比亚迪等，2021年前三家份额高达67%，前五家份额高达78%，格局依旧稳定。长期来看一体化趋势明显，头部企业依旧领先。与其他材料类似，电解液全产业链布局成为趋势，头部电解液公司也纷纷布局六氟、溶剂、添加剂等项目，未来行业格局依旧稳固，龙头企业扩张规模更大，成本优势更显著，未来市场份额有望持续提升。 投资建议与投资标的 电解液环节单位盈利触底，一体化布局有望迎来盈利修复。随着2022年以来六氟磷酸锂供需改善后的价格回归，电解液环节的单位盈利在上半年处于下降通道。目前六氟磷酸锂价格已趋近成本线，六氟磷酸锂价格触底意味着电解液环节的价格和单位盈利也即将回归，随着需求的增长，电解液环节将由周期属性转向成长，而在电解液环节一体化布局完善的公司将具备极强的成本优势和长期竞争力，未来市场份额有望持续提升。当前电解液产业链相关公司单位盈利趋稳，估值处于相对偏低位置，建议关注天赐材料(002709，未评级)、多氟多(002407，未评级)。 风险提示 下游锂离子电池需求不及预期；上游材料价格上涨挤压六氟磷酸锂盈利；假设条件变化影响测算结果。

2022年07月01日发布 硅基负极是未来发展方向。随着新能源汽车的蓬勃发展，核心部件动力电池对高能量密度的需求越来越高。近年来电池能量密度的提升主要靠电池结构创新，但在当前电池生产工艺下，通过结构创新难以进一步提升能量密度。材料体系的升级未来仍有较大空间。正极比容量不断提升对负极比容量提出了更高的要求，硅基负极相比石墨负极具有更高的比容量，有望成为理想的下一代负极。 硅碳负极和硅氧负极是硅基负极的主要技术路线。体积膨胀率高和导电率差的本征缺陷限制了硅基负极的商业化应用，为此需要从抑制体膨胀、稳定SEI膜、增强导电性三方面综合考虑来提升硅基负极性能。硅碳负极和硅氧负极结合了碳材料的高导电率、稳定性及硅材料的高容量且工艺相对成熟，成为硅基负极的主要技术路线。 动力接棒消费，硅基负极未来市场空间巨大。硅基负极最早应用于电动工具和消费领域，根据GGII统计，我国硅基负极出货量由2015年的0.03万吨增长至2020年的0.6万吨，年复合增速达到了82%。近年特斯拉、蔚来、广汽、奔驰等都表示最新车型使用含硅电池，动力电池的需求爆发将逐渐打开硅基负极的市场空间。我们预计硅基负极材料比例将逐年提升，2025年将达23.1万吨。 4680大圆柱和快充技术有望加速硅基负极的应用。4680大圆柱电池的封装形式对硅基负极的体积膨胀容忍度更高，随着特斯拉、宝马、保时捷等车企对大圆柱电池的市场需求增长，将有效帮助硅基负极的普及。电池无热扩散技术可以带动高镍、快充等电池的应用加速，高倍率充放电下石墨负极容易析锂，影响电池安全，掺硅的石墨负极可以有效改善析锂问题，提高倍率性能。 负极企业纷纷布局硅基材料，杉杉股份硅氧负极优势明显。国内负极龙头杉杉股份和贝特瑞在硅基负极布局较早，产品最为成熟，且已实现并批量出货。此外，石大胜华，硅宝科技、杰瑞股份等公司扩产力度也较大。杉杉股份已经完成第二代硅氧产品的量产，率先实现在消费和电动工具领域的规模化应用，动力领域已通过了全球优质动力客户的产品认证，有望迎来规模放量。 风险因素：疫情导致产业链需求不及预期风险；技术路线变化风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险等。

2022年07月01日发布 Gartner公布服务器出货量数据，一季度同比增长20.7% 近期，Gartner发布了2022年第一季度全球及中国服务器市场数据。本季度全球服务器市场出货量为330.5万台，同比增长20.7%；销售额为272.1亿美元，同比增长29.3%。中国服务器市场出货量为89.7万台，同比增长20.1%；销售额为65.1亿美元，同比增长34.2%。全球市场的高速增长主要源于超大规模数据中心的强劲需求，以及疫情压制的企业市场的复苏。从区域市场来看，各区域服务器收入均同比大幅增长，美洲收入增长32.2%，亚太地区（不包括日本）的收入上升34%，其中中国服务器收入增长34.2%，这些区域中的超大规模数据中心算力投入依然很高。日本收入增长13.4%，EMEA收入上升21.4%，主要受益于积压的订单以及持续强劲的云需求。 服务器市场短期存隐忧，长期将持续增长 受疫情影响，服务器供应链持续受缺料问题困扰，客户为了达成生产目标，纷纷提高库存，导致服务器市场出现超额订购的现象，因此，后续CSP厂商或将进行订单调节，从而使今年服务器出货量略有下修。此外，随着2021年国内对于能耗、互联网行业监管政策的执行，多家互联网大厂开始调整2022年的服务器拉货力度，目前，百度、阿里与腾讯今年均下调采购规模，其中腾讯下修最明显，但字节跳动凭借TikTok业务与电商业务，采购量仍有近70%的增长。虽然短期服务器市场存在隐忧，但2022年服务器出货量扔有望增长5%，长期来看，全球云计算、数据中心、AI产业快速发展，亚马逊、谷歌和微软的资本开支依然快速增长，微软表示未来几年将持续增加云产品相关资本开支。根据IDC的预测，2021-2026年服务器市场规模的复合增速将达到10.73%。在数字经济战略的推动下，国内服务器市场规模也将快速增长，2021-2025年市场规模复合增速将达到14.06%。 服务器行业竞争格局稳定，PCB厂商有望受益于出货量增长及规格升级 目前，服务器行业竞争格局基本稳定，全球45%以上的出货量集中在Dell、HPE、浪潮信息、IBM、联想和华为手中，其中国产品牌大约占据20%的市场份额。当前服务器平台方案正由Purely转为Whitley，Whitley平台方案包括CooperLake和IceLake两代。其中，CooperLake沿用PCIe3.0通道；IceLake将首次支持PCIe4.0总线设计。PCB是PCle总线中的关键组件，高等级的总线标准带来的高传输速率需要更多PCB层数和高速传输性能的支持。今年英特尔有望发布支持PCIe5的EagleStream平台，对于PCB的性能要求进一步提高。国内服务器PCB供应商有望受益于服务器出货量的增长以及服务器用PCB规格的提升。 投资建议 建议关注服务器PCB收入占比较高的PCB厂商，给予PCB行业“增持”评级。 风险提示 服务器需求不及预期；供应链不稳定的风险；行业竞争加剧的风险。

2022年07月01日发布 本周光伏指数上涨7.20%，风力发电指数上涨7.99%。 本周上证综指上涨0.99%，深证成指上涨2.88%。光伏指数上涨7.20%，风力发电指数上涨7.99%。从上市公司来看，光伏板块涨幅前五的分别是锦浪科技（35.1%）、协鑫集成（24.5%）、帝科股份（22.6%）、禾望电气（21.0%）、科华数据（18.7%）；风力发电板块涨幅前五的分别是：大连重工（25.2%）、金雷股份（25.1%）、恒润股份（22.8%），大金重工（22.0%），天能重工（18.3%）。 川财周观点 政策补贴频落地，支撑绿色能源建设。本周多个地方政府出台了针对光伏发电的补贴政策。其中深圳市福田区表示支持采用先进光伏技术在我区开展分布式光伏项目建设，项目完成并网及验收通过后，结合节能超市采购额比例，对实际投入100万元以上的光伏项目按其上年度实际发电量给予支持，光伏建筑一体化项目（BIPV）最高0.3元/千瓦时，基准常规光伏项目最高0.2元/千瓦时，每个项目支持期限为5年，同一项目支持不超过项目实际建设投入的20%且不超过300万元。浙江省金华市则对在金华市区投资兴建分布式光伏发电项目的投资方，分布式光伏发电项目按发电量给予补贴，补贴标准为0.10元/千瓦时，补贴时间为3年（自建成并网次月起，连续计算36个月），一年发放一次。光伏补贴落地将有效提升能源企业推动光伏设施建设的积极性，有助于提升光伏产业链市场空间及需求。 产业需求增加，硅料、电池片微涨。据北极星电力网报道，本周硅料价格延续涨势，涨幅略有增大，单晶致密料主流报价在263-275元/公斤，单晶复投料主流报价在265-278元/公斤，成交均价在271-273元/公斤。本周电池报价小幅调涨，特别是单晶系列产品。M10电池片主流成交价在1.2元/W左右，G12电池片主流成交价在1.17元/W左右。近期单晶电池片的供应仍略显不足。值得注意的是，当前硅片产能被逐步消化，现阶段硅片厂商有较强的调涨意愿。预计随着下半年上游硅料产能持续增加，硅片企业原材料价格压力有望得到减轻，建议关注硅片生产企业盈利修复。 行业动态 近日，隆基硅异质结光伏电池(HJT)研发再次取得重大突破，经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)测试M6全尺寸电池(274.4c㎡)光电转换效率达26.50%，创造了大尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。 风险提示 宏观经济增长低于预期，减排政策变动风险，原材料价格波动风险。

2022年07月01日发布 投资要点 数字基建结构性机会，5G引领终端创新，光通信景气回升。年初以来通信指数震荡下行，主要受到整体市场调整、疫情、中美关系等多重因素影响，板块估值处于历史低位。近期复工复产持续推进，市场情绪修复，疫情影响下数字基建获得政策支持，我们看好行业下半年机会。2022年运营商资本开支规划同比保持增长，结构性变化明显，无线侧开支下降，云网融合与有线传输占比大幅提升。全球5G建设与疫情影响，提升了在线办公、教育等线上经济发展，宽带需求在全球范围内带动了投资的结构性变化，集中体现在光纤光缆、交换设备、光模块器件三个细分领域景气回升，海外CPE出货量高增长也印证了对宽带需求提升。分析三个细分领域，交换设备和光模块海外需求旺盛，国内需求短期受到互联网反垄断政策影响，而光纤光缆市场需求在全球范围形成共振，经历了三年的行业低迷期，落后产能出清，出口业务成为国内巨头新增长点，21年运营商招标价格量价齐升，我们预计22年招标仍有望好于市场预期。 AIOT终端创新迭代，汽车智能化看好三个方向。随着电动化、智能化和网联化技术的发展，终端创新进入百花齐放阶段，智能电动车（二轮、三轮、四轮车）、智能家电、电动工具等为代表的终端产品迎来了大发展。智能终端的计算单元（MCU等为核心的智能控制器）和通信单元（基带芯片为核心的蜂窝模组），随着智能终端创新、规模放量进入景气周期，由于中国厂商的比较优势，海外产能不断向国内转移，中国模组龙头厂商在全球份额持续提升，本土MCU芯片和基带芯片等上游厂商，逐步登陆资本市场，国产替代空间广阔，芯片短缺缓解，模组成本端边际改善。汽车是科技创新最具价值载体之一，产业链规模大，我们将汽车智能化作为独立的研究方向，看好与通信相关三个细分领域：汽车连接器、汽车控制器、高精度导航。三个领域具备共同的特点：（1）该产品多领域应用，汽车是最大市场之一，通信公司具备业务基础。（2）目前竞争格局，以海外巨头占主导，整车厂主动国产化。（3）随着新能源车产业崛起、产业链变革的契机，国内厂商在成本、供应能力和品质上竞争力开始凸显。 通信+新能源开辟厂商第二增长曲线。碳中和背景下，风电光伏储能装机量持续高增长。通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务，拓展业绩增长点，主要包括海缆、光伏逆变器和支架、以及储能变流器和温控。海缆市场快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆、光电复合缆的需求快速增加。国内央补退出后，技术进步和设备下降带动海风电逐步进入平价阶段。年初以来行业招标，以及海缆价格好于市场预期。海缆竞争格局来看，靠近海边的生产和交付要求，测试认证周期长，产品抗腐蚀抗拉伸的技术要求，都决定市场呈现寡头竞争格局，目前国内中天和东方处于领先地位，亨通快速崛起，与国外巨头产品相比国内头部公司性价比高、服务能力强，持续看好国内龙头成长性。光伏逆变器和支架业务将受益于光伏装机量增长和海外客户的订单向国内转移，储能温控也将成为数据中心温控供应商的重要拓展方向。 投资策略与重点关注：下半年我们建议通信围绕数字经济新基建、终端创新与汽车智能化、通信+新能源三条主线布局，紧跟军用通信景气变化，聚焦优质公司和业绩成长。重点关注：（1）光纤光缆与海缆：中天科技、亨通光电、长飞光纤、东方电缆。（2）交换设备：紫光股份、中兴通讯、星网锐捷、盛科通信（拟IPO）。（3）云产业链：天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、光环新网等。（4）物联网：移远通信、美格智能、广和通、拓邦股份、和而泰、泰晶科技等。（5）汽车智能化：瑞可达、意华股份、鼎通科技、科博达、和而泰、闻泰科技、华测导航、鸿泉物联等。（6）通信+新能源：意华股份（光伏支架）、拓邦股份（储能）、英维克（储能）、科华数据（逆变器）等。（7）卫导与军用通信：七一二、上海瀚讯、海格通信、振芯科技等。 风险提示事件：海外贸易争端悬而未决；5G投资规模及用户数发展低于预期；物联网应用发展低于预期；云计算厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况等

2022年07月01日发布 引言 全球化浪潮带来低成本，中国崛起为制造中心。过去四十年，全球化浪潮席卷了世界每个角落，影响了每个人生活，更重塑了全球化工行业格局。一批批的化工装置在中国拔地而起，中国也崛起为全球化工的制造中心；而欧洲企业则借助技术和终端优势，通过分拆合并实现了资本收益率优化；美国则借助页岩油革命和技术优势，在大化工领域占据一席之地。受益于此，全球化工品成本不断下降，优秀企业在抢占产业链位置后，通过规模化扩张实现了跨越式发展。 逆全球化进程不断加深，资源品争夺首当其冲。自2018年开始，全球化浪潮初现拐点，美国以贸易关税为手段试图迎来制造业回流，而2020年“新冠疫情”造成的物理隔断以及由此引发的全球制造-需求的节奏异步，进一步加速了逆全球化。时至今日，疫情在全球各地逐渐消退，但是从资源到制造再到消费的全球化供应链已经受到极大的挑战。当OPEC可以通过控制供给推高油价的时候，摩洛哥利用自身资源优势推高磷矿石的价格也就显得可以理解，而这一局面并未看到被打破的迹象。 资源品搭台，国内化工制造有望迎来高光时刻。当资源品的价格高企已经被市场逐渐默认为现状后，我们认为，化工中游制造业有望迎来景气反转和布局窗口。 首先，利润修复：供给端的成本支撑在年内有望继续维持，而以烯烃为代表的大宗品价差已经达到底部，美国经济的韧性和中国经济的复苏，为价格传导和价差修复提供必要条件； 其次，量价齐升：逆全球化过程中资源品的争夺，将演化为工业品及其下游市场的竞争，年初以来的国内外能源套利将在三季度迎来“高光时刻”，并且将演化到更细微的行业竞争中； 最后，高质量发展：在2016年以来厚盈利周期推动下，国内化工行业的高附加值攻关项目将陆续进入落地期，在逆全球化过程中，通过国产替代，依靠国内市场，实现企业成长和产业升级。 投资建议 （1）资源品景气延续，原油+化肥仍被低估。受长周期资本开支缺乏影响，全球资源品仍处于景气周期。我们认为，原油价格将继续保持在较高位置，等待新一轮需求周期。一方面，供给端OPEC为代表的产油国剩余产能有限而集中，而页岩油受限于碳中和无法提供充足产量，另一方面需求端则在后疫情时代迅速复苏，尽管存在衰退预期，但是本轮周期中，供给端仍将扮演更为重要的角色，从而保持原油价格在高位震荡。化肥则在逆全球化下，全球贸易受到明显影响，粮食价格不断抬高需求预期，磷肥、钾肥和氮肥均处于供需紧平衡，考虑到下游需求的季节性，预计下半年化肥需求紧张或进一步加剧。在此背景下，相关公司仍处于较低估值，我们保持继续推荐。重点关注：原油、油服、磷肥、钾肥和尿素。 （2）中游加工迎来改善，龙头企业有望先行。能源价格高企，已重塑了全球化工成本曲线。作为全球第二大生产基地的欧洲，在俄乌冲突影响下脆弱性凸显。一方面，能源安全引发供给端担忧且高企的成本丧失竞争优势，另一方面，碳中和下欧盟规模性投资暂停，ESG并购为主要方向，长周期竞争力进一步削弱。年初以来，国内化工品出口呈现两大特点——高基数下的增长和原料端强于产品端。我们认为，进入下半年，需求旺季将进一步加剧产业链供应紧张，供应稳定的龙头企业有望充分受益成本曲线陡峭下的出口拉动。重点关注：聚氨酯、PVC、纯碱、维生素、蛋氨酸等品种。 （3）紧握下游需求景气，关注代糖+光伏+电动车。作为中游加工制造业，下游需求景气对上游材料的传导往往会拉动产业的进一步发展。代糖随着“减糖”理念不断深入人心，甜味剂也饮料、调味品、烘焙食品、药品等各个领域对糖类进行替代。三氯蔗糖、阿洛酮糖将分别是高倍甜味剂和低倍甜味剂中最具发展潜力的代糖品种，特别是后者甜度和蔗糖相似、下游空间更广。在光伏产业链高景气的带动下，EVA、工业硅、纯碱、三氯氢硅等相关材料迎来供需紧平衡。电动车则更多聚焦于产品升级换代过程中对材料的需求迭代，我们预计车用TPU、LiSFI、导电炭黑等新型产品有望不断提升渗透率，带动行业快速发展。 重点关注公司： 资源品景气延续：中国海油、中海油服、中曼石油、迪威尔；制造业比较优势：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、安迪苏；新材料成长突破：百龙创园、金禾实业、凯胜新材。

2022年07月01日发布 核心要点： 下游需求结构性增长，半导体细分板块Q1业绩及走势出现分化2022年上半年，受疫情冲击、俄乌冲突及美联储加息影响，叠加下游消费电子需求走弱，申万半导体指数震荡下行。截至2022年6月10日，SW半导体指数年初（1月4日）至今近6个月收益为-26.7pct，跑输基准沪深300指数12.5pcts。半导体需求端延续2021年末的分化态势，新能源汽车、工控、5G等领域需求稳定上行，消费电子需求走弱。下游需求带动，Q1工控、车规产业链内企业营收延续中高速增长趋势，业绩表现较为亮眼；半导体晶圆代工行业景气依旧，量价齐升带动业绩上行。 新能源汽车、工控等领域结构性增长延续，为产业链内龙头企业平稳度过低谷期提供保障我们认为二季度国内疫情导致的物流供应受阻及下游需求短期缩减会导致半导体上市公司二季度营收确认延迟；但中长期市场需求走势不变，我们对细分板块的预期与2022年度策略保持一致。在“双碳”政策及5G、IOT渗透率持续提升的带动下，车规电子，功率半导体的中长期需求上行具备确定性。 晶圆代工行业受下游需求结构性增长及供给端产能多处于建设阶段影响，晶圆代工产能维持高位运行；同时晶圆代工龙头企业在产业链中具有较强的价格传导能力，预计景气度贯穿2022年全年。 投资建议 2022年下半年，新能源车新品发布叠加各地稳增长促消费政策发力，刺激国内市场汽车消费需求增长，恰逢新能源汽车及汽车智能化渗透率持续提升，多因素驱动车规半导体产品市场需求上行。晶圆代工板块，龙头企业受益于需求端下游需求结构性增长及国产化替代推进，供给端产能释放有限，需求景气态势预计延续至2022年末。建议持续关注半导体行业，维持行业增持评级。 风险提示 研发及产能落地不及预期；市场需求恢复不及预期，宏观政策变动，疫情冲击。

2022年07月01日发布 2021下半年至2O22年一季度，受疫情冲击，消费需求受到明显抑制，影响社服板块业绩短期承压，出现二次触底走势。但是随着本轮疫情拐点后防控政策要求更加科学化、精准化，以及疫情影响缓解后线下接触性消费需求释放与经济稳字当头诉求下消费刺激政策频繁出台的大背景下，社服板块将随着供需两端改善驱动板块业绩复苏。 酒店：在疫情影响趋弱，线下消费需求有望回暖，龙头酒店存在业绩驱动估值回升的机会。主要体现在：疫情冲击，中小供给出清，行业集中度进一步提升，龙头逆势扩张，优化结构，更具竞争优势；ADR率先企稳回升，疫后随着OCC回升进一步对ADR形成催化，二者共同驱动RevPAR回升，助推业绩增长；国内连锁化率提升空间仍较大，长线发展逻辑顺畅。 景区旅游：中长期来看，我国旅游消费整体不改长期向好增长态势，旅游收入和出行人次保持持续增长，收入增长仍然具备较大空间。短期来看，景区旅游业绩预计再度筑底，在疫情不减居民旅游意愿，叠加从国家到地方的新一轮文旅业纾困政策陆续出台，国内旅游市场有望实现较快恢复，景区业绩有望再回复苏通道。看好下半年休闲度假游的疫后复苏反弹，具备资产质量高、异地复制能力强的人工景区与文化演艺，以及内生外延增量、业务模式优良、成本费用控制较好的休闲度假景区值得关注。 免税：国内免税在潜在消费回流、渠道便利创新、价格竞争优势、政策红利支持等多方面因素的催化下，已经逐步走在了全球的前列，这将进一步提升游客购物的转化率和客单价水平，实现量价双驱动刺激国内免税市场规模的进一步增长。 投资建议：我们判断下半年线下消费场景约束有望解除，服务型消费需求有望触底回升，带动社服板块业绩回暖。我们对于下半年板块的核心驱动因素的预期主要放在业绩二次触底后的复苏上面，以及消费刺激政策与行业纾困政策落地上面。随着线下接触性消费需求释放与相关刺激政策落地，社服板块业绩将有望重回复苏通道，实现业绩修复，驱动估值回升。建议关注酒店、景区旅游、免税板块的表现机会，推荐锦江酒店、宋城演艺、中国中免；关注首旅酒店、君亭酒店、天目湖、峨眉山A、中青旅。 风险提示：宏观经济下行风险、疫情爆发超预期、政策效果低于预期、估值调整投资风险、其他风险。

2022年07月01日发布 核心观点 水泥：下半年或有改善但盈利仍会承压，关注骨料和减水剂。2022年上半年，水泥在供给端依然严控在产产能和新增产能，且在需求不足下加大错峰生产天数，但受地产拖累和疫情反复影响，全国水泥需求仍出现明显下滑，1-5月份全国水泥累计产量同比下滑15.28%。需求不足下水泥价格出现持续下跌，叠加高煤价影响，六月底水泥企业盈利能力大幅下滑，已跌至近五年最低水平。预计下半年疫情缓和后，需求或将集中释放，水泥销量和价格都会有所恢复，但不宜期望过高，全年来看上市公司业绩仍会有明显下滑。多数公司股价亦随行情变坏而持续下跌，目前已至价值投资区间，股息率诱人。建议关注具备财务修复空间的中国建材、大力布局骨料的华新水泥、中高端机制砂设备制造企业浙矿股份和国内减水剂龙头企业苏博特。 玻璃：当下已处盈亏平衡点，下半年谨慎乐观。供给端相对稳定，在行业盈利较差情况下部分产线或开始冷修，但下降幅度相对有限。而目前玻璃价格维持高位主要系成本原材料价格高企所致，下游需求则较差。下半年来看，需求将会有所好转，但考虑当下积累的库存和竣工需求改善幅度有限，不宜对价格期望过高。整体而言，浮法玻璃价格进一步大幅下跌可能性较低，下半年伴随需求改善价格将有所回升，但上涨幅度恐有限，难以恢复至去年的高景气态势，生产企业的业绩将有明显回落。 玻纤：短期产能投放较大，价格承压。自2020年下半年开始，在下游和出口旺盛的背景下，玻纤行业维持了近两年的高景气态势，玻纤价格升值历史高位，企业业绩大幅增加。而在2022年上半年，疫情管控加强，下游需求受到制约，同时伴随新增产能的陆续投放，玻纤价格出现下跌。展望下半年，需求仍然强劲，新增产能的集中释放会对行业造成短期冲击，下半年玻纤价格恐将继续承压，短期难以恢复至前期高位，但伴随新增产能的陆续消化，价格仍有望维持在相对较高位置。 消费建材：底部拐点刚过，抓住右侧布局良机。受需求减弱，原材料涨价和下游地产客户资金受限，消费建材企业业绩和股价在过去一年均经历了较大跌幅。而伴随各地政府陆续推出地产维稳政策，商品房销售数据在六月份得到明显改善，同时前期的成本压力也有望得到消化，下半年消费建材的需求和企业业绩都有望得到回升。我们认为二季度是行业最差时刻，当下刚过行业底部，右侧行情刚刚开启。而估值层面，多数企业仍处于历史估值水平较低位置，修复空间大。 风险提示：下游基建和地产需求恢复不及预期；原材料价格持续上涨；市场竞争加剧。

2022年07月01日发布 防疫政策优化，暑期游升温。国内疫情得到有效控制，目前我国仅个别省份单日存在零星新增病例。防疫政策逐渐优化，29日，信息通信管理局取消通信行程卡“星号”标记，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展。预计随着疫情防控政策的优化，国内的旅游出行有望修复。根据携程公布数据，上海跨省游热度在持续走高，6月20~27日，上海跨省游订单量环比上周增长14%。暑期机票预订环比明显向好，6月下旬国内整体机票订单环比上个月同期增长超过80%，相比需求较弱的4月提升近130%。 免税：购物节催化，客流逐步恢复。海南省于6月28日起举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节。除了发放2000万元离岛免税消费券（“助商惠民，乐享海南”消费券）外，省政府将适时追加资金，市县政府也安排配套，继续发放消费券。海南省5月接待过夜游客人次达305.4万人次，较上月环比增加25.1%。 景区：休闲景区逐步恢复营业，自然景区客流有所回暖。7月2日起，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林千古情等宋城演艺主要景区将恢复营业。6月24日，北京环球影城重新开放；6月30日，上海迪士尼乐园开园。各大自然景区客流恢复迅猛，四川省端午假期客流相比清明假期恢复迅猛，其中，乐山大佛分别增长10倍和7倍以上，峨眉山分别增长3倍和近2倍，九寨沟分别增长2倍和1倍；黄山景区5月旅游人次环比增长9倍以上，6月9日至26日，黄山景区累计接待游客同比增长3.4%。 酒店：OCC、ADR环比双增。22年5月，我国大陆酒店RevPAR164元/间夜，环比增长13.7%，较上月环比改善，主要是出租率、平均房价环比双增。6月酒店RevPAR稳健上涨，杭州、重庆、厦门、三亚酒店RevPAR已突破300元，最近一周三亚RevPAR几乎翻一番。 餐饮：销售额环比改善，上海恢复堂食。22年5月，限额以上餐饮销售额达785.7亿元，环比增加20.4%。上海市自6月29日起有序恢复堂食。 投资建议：国内疫情得到有效控制，防疫政策优化，叠加暑期的来临，建议重点关注餐饮旅游版块的疫情修复逻辑。免税版块，海南对上海防疫政策放松，离岛免税购物节启动，发放消费券有望进一步带动免税消费热情；景区版块，景区逐步恢复营业，客流和预定数据向好；酒店板块，随着疫情向好，Occ、ADR双增，带来业绩弹性；餐饮版块，随着门店复工和堂食恢复，同店数据有望不断向好。建议重点关注中国中免、宋城演艺、首旅酒店、锦江酒店等。 风险提示：行业较大程度受到疫情反复影响。宏观经济下行对消费者服务行业的负面影响。

2022年07月01日发布 抽水蓄能是储能行业的主导者，电化学储能是增速最快的储能方式 存量装机：（1）全球：2021年全球储能总装机达到205.3GW，其中抽水蓄能装机达177.4GW，占比86.4%，是储能行业的领导者，电化学储能装机21.1GW，占比10.3%（锂离子电池占电化学储能的93.9%）；（2）中国：2021年中国储能总装机达43.4GW，位居世界第一，其中抽水蓄能装机37.6GW，占比86.5%，电化学储能装机5.1GW，占比11.8%（锂离子电池占电化学储能的99.7%）。 新增装机：（1）全球：2021年全球储能新增装机13.1GW，其中抽水蓄能当年新增装机5.3GW，占比40.2%，电化学储能装机规模达7.5GW，占比57.6%（锂离子电池占电化学储能的99.7%）。（2）中国：2021年中国新增储能装机7.4GW，其中抽水蓄能5.3GW，占比71.1%，电化学储能1.8GW，占比24.9%（锂离子电池占电化学储能99.3%） 两部制电价+电力辅助市场有望增厚抽水蓄能电站盈利性5%-10% 两部制电价规定抽水蓄能的盈利由容量电价+电量电价组成。容量电价：弥补固定成本及准许收益，按IRR6.5%核定，经营期40年，并将容量电价纳入输配电价；电量电价：以竞争性方式形成电量电价或在现货市场形成电量电价，电量电价收益20%由抽水蓄能电站分享，80%在下一监管周期核定容量电价时相应扣减。 十四五抽水蓄能开工目标270GW，推荐抽水蓄能运营商公司文山电力、关注湖北能源，建议关注EPC中国电建、水轮机东方电气等 2022年6月14日，中国电建董事长指出十四五期间，将在200个市、县开工建设200个以上的抽水蓄能项目，开工目标270GW，目前开工不足60GW，未来四年将新开工210GW。 风险提示：新型电力系统进度不及预期的风险；项目推进不及预期风险；电价不确定性风险等。