2022年06月30日发布 油价影响行业盈利，预计H2压力充分释放2022年以来，受供应端扰动，国际油价大幅上涨，Brent原油最高触及139.13美元/桶。高油价带来原料成本抬升，压制行业盈利空间。下半年影响油价的关键因素将在供给和需求两端。一方面地缘政治因素扰动下供应端仍存在不确定性；另一方面美联储激进加息、经济下行压力增大，石油需求趋弱。我们预计，下半年油价重心或稍有回落，预期在100美元/桶左右震荡；在油价难以继续冲高甚至稍有回落的预期下，我们认为成本有望逐渐向下游传导，叠加疫情有效控制下的复工复产，行业压力充分释放。 稳增长政策持续发力，看好H2周期&成长共振22Q1行业景气延续，各子行业盈利分化明显，在33个子行业中，归母净利润同比提升和下降的比例各占50%。22Q2原料成本抬升叠加疫情压制需求，预期Q2盈利受到影响较大。随着稳增长政策的持续发力，预期H2行业盈利将逐渐改善，当前仍是行业布局比较好的时点。建议重点关注相关龙头企业盈利预期改善带来的业绩弹性以及持续进行优质产能扩张带来的成长属性。 把握需求复苏投资机会，看好优质标的业绩周期弹性稳增长政策持续发力下，地产、基建对上游原材料纯碱、PVC、减水剂等需求有望修复；纯碱高景气有望延续，同时看好PVC、减水剂等景气向上机会；重点推荐远兴能源（000683.SZ）、三友化工（600409.SH）、中泰化学（002092.SZ）、苏博特（603916.SH）、红墙股份（002809.SZ）。海内外纺服需求持续向好，行业向龙头集中，看好化纤行业景气底部向上的机会；重点推荐华峰化学（002064.SZ）、新凤鸣（603225.SH）。政策刺激国内汽车消费，海运费下降助力出口效益回升，轮胎底部反转信号强烈；重点推荐玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）。磷矿石和煤炭等资源品供需维持紧张态势，高景气有望延续，看好拥有上游矿产资源的龙头企业；重点推荐云天化（600096.SH）、广汇能源（600256.SH）。 关注成长确定性机会，看好强α成长属性标的“双碳”目标下，石化、化工等高耗能项目审批愈发严格，龙头企业资金、研发、能效、管理能力突出，有望通过规模化扩张长期受益；重点推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、万华化学（600309.SH）。我国企业实现了芳纶技术破局，产业工装、防弹防护、5G建设和新能源等领域带来芳纶需求持续增长，对位芳纶进口替代和出口量也会增加，未来市场空间广阔；重点推荐芳纶龙头泰和新材（002254.SZ）。“双碳”目标打开气凝胶成长赛道，功能性硅烷龙头企业凭借产业链一体化优势深化布局，未来成本有望下降，助力行业迎接风口；重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

2022年06月30日发布 投资要点 2021年分布式光伏新增装机首超集中式，2022年保持良好态势。国家能源局数据显示，2021年，国内新增分布式光伏装机29.28GW，占新增光伏装机的53.35%，为近年来分布式光伏装机规模首次超过集中式光伏装机规模；2022年Q1继续保持这一态势，分布式新增装机8.87GW，占新增光伏装机的67.15%。截至2022年Q1，国内分布式光伏累计装机规模达115.61GW，在国内光伏总装机规模中占比为36.36%。2016-2021年期间，国内分布式光伏装机规模的年复合增长率为60.45%，显著高于国内光伏行业整体增速。 测算存量建筑分布式光伏装机空间658GW，十四五期间装机空间增加249GW。2021年6月20日，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，提出在具有比较丰富屋顶资源的县（市、区）规模化开发屋顶分布式光伏，全国已报送676个试点县。我们测算，截至2020年全国存量建筑屋顶面积220亿平方米，全国分布式光伏的潜在装机空间约为658GW，其中以住宅和工业建筑为主，总装机容量占比分别为46.20%和31.41%。预计十四五期间，分布式光伏装机空间将增加249GW。 分布式项目IRR优于集中式，工商业分布式回报最佳。分布式光伏造价低于集中式，同时由于采用“自发自用、余电上网”的商业模式，电价通常高于集中式。根据户用分布式/工商业分布式/集中式光伏造价分别为3.30/3.70/4.10元/W等假设，我们测算了全国31个地区光伏项目的全投收益率。户用分布式/工商业分布式/集中式光伏全国平均的项目IRR分别为9.44%/11.79%/6.01%，工商业>户用>集中式，主要原因系工商业分布式的整体电价水平最高。 总结：从政策端，国家及地方政府大力支持整县推进政策，规模化开发分布式光伏，未来屋顶铺设比例有望快速增长；从市场端，分布式光伏造价显著低于集中式，自发自用模式下电价较高，项目经济性优于集中式。政策和市场共同驱动，分布式光伏前景光明。建议关注优质分布式光伏运营商晶科科技（重点推荐）、芯能科技（重点推荐）、港华智慧能源、林洋能源、正泰电器、南网能源。 风险提示：行业规模测算偏差的风险；项目收益测算偏差的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2022年06月30日发布 投资要点： 纵观全球，我国稀土资源量、质、技三冠 稀土储量上，我国占全球比重36.7%，远超其他国家。稀土产量上，我国占全球稀土总产量的60.0%，居全球第一。资源禀赋上，我国资源优于全球，表现为稀土矿种和元素齐全，其中北方轻稀土矿储量大，易规模化开采具备成本优势，南方中重稀土矿储量大放射性低，易开采且经济效益好，战略意义重大。冶炼分离技术上，我国冶炼分离工艺领先全球，冶炼分离产量占全球比例约90%。 供给格局优化，我国或构筑全球稀土定价权 整体上我国稀土供给量由政策指标决定，通过削减采矿权+打黑+收储规范供给，持续优化行业格局，未来我国稀土供给有望保持合理有序的增长。而海外新建矿山尚处开发初期，增量有限。通过复盘四大铁矿企建立铁矿石定价体系的历程，我们认为当前我国稀土矿企已满足资源+产量+成本的方面的优势条件，我国稀土企业有望模仿四大铁矿企业建立铁矿定价权的路径，在全球范围内建立稀土定价权。 需求重构供给缺口持续，逻辑改变下看好价格高位持续性 我们判断氧化镨钕2022-2025年将处于持续供不应求状态。相较过去脉冲式的涨价行情，我们认为本轮稀土涨价的逻辑发生改变，看好价格高位的持续性：过去稀土收储、打黑等并没有从根本上改变稀土的供需关系，稀土价格上涨的炒作成分占比较大，故价格在约一年内出现较大回落后低位震荡，呈现出事件驱动型的脉冲式涨价特征。而新一轮稀土涨价持续时长明显超过以往，同时未出现明显回调，其逻辑在于稀土需求端重构下改变供需关系从而支撑价格。未来供给端有序增长，而需求端在新能源拉动下开始爆发，看好稀土价格中枢处于高位的持续性。 投资策略及推荐标的 （1）从矿企角度看，稀土供给端井然有序，需求端重构，氧化镨钕供需或长期存在缺口，看好稀土价格处于高位的持续性，建议关注稀土矿短缺背景下的上游公司北方稀土（600111）、五矿稀土（000831）、盛和资源（600392）。 （2）从磁材企业角度看，高端钕铁硼需求快速增长，高性能钕铁硼材料加工环节在稀土产业链中具有较高的附加值，具备核心技术、成本控制优势的龙头企业可凭借扩产抢占市场份额，保证业绩增长，建议关注高端钕铁硼供应商金力永磁（300748）。 风险提示 国内稀土配额提升超预期风险、下游需求不及预期风险、疫情蔓延超预期风险

2022年06月30日发布 “十四五”期间车联网政策不断发力，产业链迈向规模化拓展期。近日，国务院部署系列举措促进汽车消费。政策实施包含活跃二手车市场、支持新能源汽车消费、完善汽车平行进口政策，预计今年有望增加汽车及相关消费大约2000亿元，不断增强产业后劲，汽车产业生态有望进一步完善。 我国车联网基建政策不断发力初见成效，《新能源汽车产业发展规划》指出汽车与信息通信等领域有关技术加速融合，发挥通信基建优势，推动新能源汽车与信息通信融合发展；《国家综合立体交通网规划纲要》明确推进交通基建网与运输服务网、信息网、能源网融合发展；《关于推动5G加快发展》提出丰富5G技术应用场景，促进“5G+车联网”协同发展。2021年住建部与工信部已确定在北京、上海等16个城市部署智慧城市基础设施与车联网协同发展城市试点，已有3500多公里道路实现智能化升级，20余个城市和多条高速公路完成4000余台路侧通信单元部署。目前国内建成基于车联网直连通信系统(LTE-V2X)技术完备产业链，芯片、模组、OBU、RSU等都已成熟应用且经过“三跨”“四跨”“新四跨”以及规模测试，满足商用部署条件。2022年5月国内汽车产销分别完成192.6万辆和186.2万辆，环比分别增长59.7%和57.6%；新能源汽车产销分别完成46.6万辆和44.7万辆，同比均增长1.1倍。总体来看，汽车消费持续回暖、车联网基建政策不断发力完善，车联网市场规模有望加速扩张。 汽车信息智能化、标准化程度不断提高，助力传统交通行业智能升级。先进驾驶辅助系统（ADAS）近年取得巨大突破，并成为大量新车标配，以自动紧急制动（AEB）、车道偏离警告（LDW）、车道保持辅助（LKA）等为代表的辅助驾驶功能已成熟应用，大众、丰台等车企实现全系标配；随着智能化不断提升，自主泊车（AVP）等更高级自动驾驶功能逐步商用，特斯拉、蔚来等车企部署量产车型。同时，ADAS与网联化融合成为趋势，LTE-V2X功能受到汽车厂商高度关注。 标准制定方面，国际标准化组织道路车辆汽车技术委员会信息安全工作组织开展道路车辆-网络安全工程标准等汽车信息安全国际标准制定工作，相关标准作为UN/ECE/WP29法规要求的执行依据。美国汽车工程师学会发布车辆网络安全标准提出覆盖整个汽车开发生命周期的网络安全管理框架和流程涉及指南。 数字经济快速发展，新一代通信技术与各行业不断融合发展。车联网、工业互联网、物联网等新型产业生态不断壮大，逐步衍生出智慧出行、交通数字化治理等新兴产业，受到全球高度重视。车联网赋能智能网联汽车与智慧城市协同发展，有望促进交通模式新变革。 模组龙头业务不断拓展，车联网产业链有望迎来业绩与估值双升。移远通信在5G模组走在行业前列。公司基于新技术平台持续提供丰富强大的车载产品组合，新推出的LTE-A车规模组，契合车联网生态日益丰富、供应链平衡的客户需求；车规级Wi-Fi6等模组，支持客户与蜂窝通信模组形成车内多接入点，满足专网和公网分离的典型车内网络需求；基于高通高性能芯片开发的车载安卓智能模组具备超高的视频及AI处理能力，适用于360环视等导航等场景；车规级高精度定位GNSS模组搭载定位引擎，较好地应用于微型交通等领域。公司技术完善提升核心竞争力，市占率有望进一步提升。 华测导航融合创新应用不断发展。目前我国卫星导航与位置服务产业链产值主要集中在中游，已呈现出向下游转移的趋势。公司北斗融合应用不断深化成效显著，向铁路运输、航空运输及交通基础设施建设管理等方面市场纵深发展，积极拓展乘用车自动驾驶业务，已经被指定为比亚迪汽车等企业自动驾驶业务定点供应商。未来5年车型量产期间，每年收入根据当年实际订单情况进行确认，有望对公司经营业绩产生积极影响。 广和通立足车载通信模组布局。公司旗下车载前装业务子公司广通远驰发布多款车规级模组，满足汽车Tier1厂商产品升级需求。同时，广通远驰联合汽车产业链上下游合作伙伴，推动5G+V2X项目和各类测试，积极构建智能汽车座舱生态，加速5G和汽车智能座舱、自动驾驶应用场景落地。公司长期与比亚迪、海格等实力雄厚的厂商进行无线通信模块生产加工合作，有望带来业绩的边际改善。 投资建议：5G应用未来通信超预期的重点方向，先估值再基本面有望双升。建议关注车联网细分领域及标的：移远通信（603236），华测导航（300627），广和通（300638），美格智能（002881）。 风险提示：5G商用推进不及预期；技术创新和行业变化风险；供应链风险，原材料短缺及价格波动；市场竞争加剧，新产品推广不及预期。

2022年06月30日发布 事项： 公司公告：2022年6月27日，Nike披露截至2022年5月31日的2021财年及第四季度业绩，2021全年实现营收467.1亿美元，归母净利润60.46亿美元，同比增加5.6%；第四季度公司收入122.34亿美元，同比减少1%；归母净利润14.39亿美元，同比减少5%。 国信纺服观点：1）FY2022全年：DTC业务驱动，全年收入增长5%，期末存货增长23%；2）FY20224Q：受大中华区影响，单季度货币中性收入增长3%，净利润下滑5%；3）FY20224Q分地区：大中华地区受疫情影响下滑20%，亚太和EMEA增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响；4）指引：预计FY2023全年货币中性收入低双位数增长，一季度收入持平或微增，大中华区将加大促销；5）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴。大中华区业务方面，多重不利因素影响耐克大中华区业绩，但管理层认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、业绩拐点将至的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务方面，品牌需求强劲，短期供应交付影响品牌销售，新财年指引乐观，我们看好业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团； 评论： FY2022全年：DTC业务驱动，全年收入增长5%，期末存货增长23% 公司收入增长5%，直营业务增长14%，占比42%。FY2022公司实现收入增长4.9%至467亿美元，在货币中性基础上增长6%，其中耐克品牌的线上直营、线下直营、批发（线上+线下）分别增长18%/10%/-1%，收入占比分别为23%/19%/58%（批发业务低迷主要是因为越南工厂封锁12周，不得不减少1.3亿单位的供应）。Converse的收入为23亿美元，在报告的基础上增长了6%，在货币中性的基础上增长了7%，其中直营业务实现两位数的增长。 毛利率提升1.2p.p.至46%，费用率提升2.5p.p.至31.7%，净利润增长5.6%至60.5亿美元。毛利率增长1.2p.p.至46.0%，主要由于NIKEDirect业务利润率提升、更高比例的全价销售以及汇率的有利变化，部分被大中华区疫情管控导致运费和物流成本上升、四季度大中华区库存较高所抵消。SG&A费用率为31.7%，同比增长2.5p.p.，其中需求创造费用为39亿元，增长24%，主要是由于品牌营销活动支出正常化与数字营销的持续投资，总体而言费用率处于往年较低水平。实际税率为9.1%，而去年同期为14.0%，原因是收入组合发生了变化，以及公司有非美国无形资产的非现金一次性收益。最终公司实现净利润增长5.6%至60.5亿美元。 存货周转天数增加4天至110天，ROE小幅下滑至43%。2022财年末公司库存金额为84亿美元，与去年同期增长23%，存货周转天数增加4天至110天，原因是持续供应链中断导致交货时间延长导致在途库存增加，部分被强劲的消费者需求所抵消。2022财年ROE为43.1%，同比去年的55%下滑12p.p.。 为凸显集团对市场前景的信心，Nike董事会在发布财报的同时授权了一项为期四年、价值180亿美元的股票回购计划。 FY20224Q：受大中华区影响，四季度货币中性收入增长3%，净利润下滑5% 四季度受大中华区下滑19%拖累，公司收入下滑1%，货币中性收入增长3%，净利润下滑4.6%。FY2022四季度公司实现收入下降1%至122.3亿美元，货币中性基础增长3%，其中批发收入下降3%，直营业务提升11%。毛利率下降0.8p.p.至45.0%，主要是由于大中华区库存增加以及大中华区疫情管控后的货运和物流成本上升，部分被更好的定价、汇率的有利变化（包括对冲）以及直营业务利润率扩张所抵消。 四季度SG&A费用率为33%，+2.9p.p.。SG&A费用增长8%至40亿美元，其中需求创造费用为11亿美元，增长6%，主要是由于体育营销费用增加以及对数字营销的持续投资。运营间接费用增加8%至30亿美元，主要由于更高的战略技术投资以及NIKEDirect可变成本和工资相关费用的增加。实际税率为-4.7%，而去年同期为18.6%，原因是收入组合发生了变化，以及公司有非美国无形资产的非现金一次性收益。最终实现净利润下滑4.6%至14.4亿美元。 FY20224Q分地区：大中华地区受疫情影响下滑20%，亚太和EMEA增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响 大中华地区受疫情影响负增长，以灵活运营战略加快市场复苏进度。北美地区在途库存过高导致供应不足，叠加未来物流成本上升预期，短期盈利能力受限。EMEA、APLA地区渠道、数字化能力齐见效，表现强劲。具体看： 1)大中华区：受疫情影响收入下滑20%，EBIT下滑55%，但近期逐步恢复。第四季度收入15.6亿美元（占比13.4%），同比减少19.2%，货币中性收入减少20%，实现息税前利润3.1亿美元，同比下降55%；息税前利润率为19.9%，同比下降15.8p.p.。大中华区在第四季度经历了自2020年以来最为严峻的疫情形势，疫情影响了Nike在华100多个城市（60%以上）的业务，包括对实体商店和物流运输的影响，但即便如此，电商业务仍然实现低个位数增长；经验丰富的当地团队迅速而果断地采取了行动，充分利用多样化的物流网络和强大的当地合作伙伴关系，在3周内恢复中央物流中心100%的产能，并在耐克天猫超级品牌日中一显中国消费者最喜爱品牌的领导地位。随着4月底、5月，6月初，各地疫情陆续解封，商店客流量及消费需求的恢复，预计大中华区业绩将逐步改善。 2)北美地区：需求强劲，但供应受限导致收入下滑5%。第四季度收入51.15亿美元（占比43.9%），同比下降5%，货币中性收入下降5%，整体符合先前预期，北美地区第四季度息税前利润14.7亿美元，同比下降18%；息税前利润率28.9%，同比下降4.4p.p.。尽管市场需求强劲，但由于交货期延长导致第四季度末在途库存占总库存的65%，库存供应受限，批发收入同比下降12%。分渠道来看，NikeDirect同比增长5%；由于NIKEapp使用场景的强劲增长，第四季度NIKEDigital（数字化）实现11%的同比增长，总渗透率达到了27%。预计海运和物流成本的上升将继续抑制这一地区短期盈利能力。 3)EMEA：货币中性收入增长20%，高比例全价销售和更低折扣率推动EBIT增长63%。货币中性收入增长20%。分渠道看，NikeDirect货币中性收入增长25%。而在积极的上市销售、完善的全价销售组合以及更低的折扣率推动下，NikeDigital业务增长21%。息税前利润9亿美元，同比增长63%；息税前利润率27.7%，同比改善9.2p.p.。 4)APLA：货币中性收入增长24%，EBIT增长31%。第四季度收入16.8亿美元（占比14.4%），同比增长15.4%，货币中性收入增长24%，在韩国、墨西哥、东南亚、印度和日本均出现两位数的中性增长；得益于运动鞋app的进一步渗透，会员人数在全地区实现两位数增长。分渠道看，NikeDirect增长43%，NikeDigital业务增长59%，其中儿童品牌较去年增长近100%。息税前利润5.5亿美元，同比增长31%，创历史新高；息税前利润率为32.6%，同比提升4p.p。 指引：预计FY2023全年货币中性收入低双位数增长，一季度收入持平或微增，大中华区将加大促销2023财年指引： 公司对品牌实力、消费者联系、产品渠道和正常的库存供应充满信心，因此展望2023财年乐观。数字化业务在各个市场上不断渗透，并逐步展示出强大的增长内生动能，为2023年的持续增长奠定基础。公司将在2023财年第一季度财报电话会议中提供2023财年更具体的财务指引。 收入：预计全年营收将实现较低的两位数增长（货币中性），部分被约400个基点的汇率阻力所抵消。 毛利率：预计全年毛利率持平或下降50基点。正面因素包括中单位数提价、直营业务驱动等，负面因素包括海运成本上升、产品成本增加、分散化供应链投资和历史低位折扣率正常化。 SG&A：预计SG&A全年增长低两位数，主要是由于对员工、品牌、新店和转型能力的持续投资。 所得税：预计全年有效税率在中双位数左右。2023财年Q1指引： 收入：第一季度预计报表收入增长将与上年同期持平（122.5亿美元）或略有上升，部分原因是大中华区出现疫情以及500基点的汇率影响。 毛利率：第一季度预计毛利率压力超过100个基点，原因包括重新调整大中华地区的供需，预计将有更多促销活动来销售季节性库存，这些活动由于工厂关闭和运输时间延长已经延迟。 中长期展望： 公司长期看好中国市场和未来的巨大潜力，这一点从未动摇。公司将继续加大在中国的投入，并通过中国技术中心加强数字化业务能力，落实‘在中国，为中国’的策略，更好地服务中国的消费者。 中长期毛利率目标仍在40%高段。 投资建议：运动消费保持景气，看好中国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴大中华区业务方面，多重不利因素影响耐克大中华区业绩，但管理层认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、业绩拐点将至的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务方面，短期供应交付影响品牌销售，新财年指引乐观，我们看好业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。 风险提示 疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

2022年06月30日发布 一周市场回顾：上证综指上涨1.0%，交运跑输大盘，上涨0.2%，子板块中航空运输和铁路运输分别上涨5.3%和2.1%。2022.6.24—2022.6.20，交通运输指数(+0.2%)，同期上证综指（+1.0%）。子板块绝对周涨跌幅中，航空运输（+5.3%）、铁路运输（+2.1%）、仓储物流（+1.5%）、公交（-0.1%）、快递（-0.3%）、港口（-0.4%）、公路货运（-0.5%）、跨境物流（-0.7%）、高速公路（-1.1%）、航运（-4.4%）。 交运一周专题推荐：公路货运受疫情影响情况跟踪。 航运数据观察：原油价格环比持平。本周五（2022.6.24），SCFI指数收于4216点，环比-0.1%；BDI收于2331点，环比-9.6%；BDTI收于1219点，环比+1.2%，BCTI收于1699点，环比-1.0%。 近期热点：航运：即期运价跌破长协价；物流：6月24日，全国货运物流有序运行，保持恢复态势；快递：推进邮快合作数据对接，加快实施“快递进村”工程正；港口：6月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加11.1%。 投资策略： 航空：我们依旧看好疫情过后行业供需格局改善的前景。受上海、东北等多地疫情影响，国内客运市场需求复苏短期将受到一定压制；叠加油价上涨，我们认为行业短期依旧面临一定的经营压力。中期来看，我们预计下半年国内出行消费需求有望提升，行业需求将逐季改善，客座率和价格有望持续修复。长期看，疫情后需求有望持续增长，行业供给收紧、票价放开的累积利好有望释放，推动航司业绩持续改善，建议关注航空板块投资机会。 机场：静待国际线复苏，看好枢纽机场长期流量商业价值。 快递：近期全国多地疫情频发，3-4月行业业务量增速有所回落，5月业务量增速同比转正，预计随着上海等地复工复产的推进，物流压力将逐步缓解，叠加“618”大促活动，6月快递业务量将有所恢复；我们认为疫情过后，以电商件为主的通达系快递，中短期受益于行业价格战放缓，22年全年有望获得较好的利润表现，但长期出清仍然需要较长时间。长期，我们判断规模效应、自动化设备投入将促进快递公司降本增效，行业也将逐步由价格驱动转向价值驱动，快递板块整体仍具备成长空间，建议关注电商及商务件龙头。 航运：集运货代报价维稳或小幅回升，船公司报价稳定，我们认为2022年供需关系仍紧张、成本端传导较顺畅，全年运价仍有望上涨；油运旺季运价或可期，大周期拐点仍需等待，2022年供需格局将好转，运价回升确定性较大；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。 投资组合推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注顺丰控股。 风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。

2022年06月30日发布 展望2022H2：经历疫情扰动之后，全球电动化增长曲线将更加陡峭，供需矛盾将愈发凸显，看好能源金属的持续溢价。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021年从0到1的关键一步之后，未来电动化增长曲线将更加陡峭。下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾将愈发凸显，资源稀缺性逻辑继续强化，我们继续看好能源金属有望走出长牛。 无惧短期疫情扰动，新能源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，2022年看好锂、稀土价格高位，钴镍价格中枢回落将带来三元需求边际向上。 ①锂：产业链利润快速转移至上游，供需紧张下价格有望长期维持高位，看好氢氧化锂需求高增。供给端，锂精矿供应紧张，在锂精矿拍卖等催化下，产业链利润快速转移至上游，资源端溢价凸显；同时未来产业链整体成本抬升、新项目大概率低预期投放有望使价格高位维持。需求端，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求远大于终端需求，激化供需矛盾，同时看好4680大圆柱电池放量在即或将带动氢氧化锂需求高增。②钴：短期需求承压，看好钴在电池的不可替代性。供给端，运输扰动影响边际弱化、叠加矿山复产将增加供给端压力，需求端，短期消费电子及三元电池需求承压，但钴在三元电池仍然不可或缺，随着钴价回落带来成本下降、消费电子旺季来临、中镍高压三元的推广及三元电池放量，未来钴需求仍将快速增长。③镍：供给端，二元定价体系导致的结构性矛盾继续，需求端大圆柱电池量产叠加价格中枢下移有望加快高镍化进程、电池领域镍需求有望继续增长。展望未来，随着印尼镍项目陆续投产，MSP和MHP供应压力有所缓解，短期镍价高位震荡，预计4季度价格拐点或将确立。④稀土磁材：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点放量，价格或能维持高位。 投资建议：锂板块：西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、雅化集团、永兴材料、盐湖股份；镍钴板块：华友钴业、盛屯矿业。稀土磁材板块：北方稀土、盛和资源、大地熊。 风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；公司项目进展不及预期。

2022年06月30日发布 投资要点： 新能源迅猛发展，下游高景气。根据国家能源局数据，1-5月，国内光伏发电新增并网23.7GW，同比增加13.8GW（同比+139%）；国内风电新增并网10.8GW，同比增加3.0GW（同比+39%）。油价高位叠加新能源政策发力，风光储需求景气具有高确定性。根据中汽协数据，5月国内新能源汽车产量达46.6万辆，同比+115%；1-5月新能源汽车累计产量达206.3万辆，同比+113%。随着各厂商新能源车型的上市，预计新能源渗透率将继续攀升。 新能源推动功率器件价值量大幅提升。根据英飞凌数据，2021年，纯电动汽车较燃油车半导体价值量会增加460$，其中绝大部分是功率半导体，包含主驱逆变器以及OBC、DC/DC等应用。随着传统汽车新能源化，功率半导体价值量逐步提升。根据我们的测算，光伏/风电/储能单位GW装机容量中功率器件价值量分别约为2800/1700/3500万元。风光储装机将直接带动逆变器用功率器件需求提升。 汽车、风光储中功率器件国产化率仍低。目前中国厂商在新能源下游市场份额高，但上游功率器件目前国产化率仍低。2021年，中国新能源汽车产量为353万辆，占全球约660万产量的54%份额。在逆变器领域，2021年中国厂商在全球前十中占据六席，且预估出货份额占比达到70%左右。然而，逆变器中国产功率器件渗透率仍不高。根据英飞凌数据，2020年，国产厂商在IGBT单管、IGBT模块前十厂商中只占到2.6%、2.8%份额。虽然2021年到现在国产厂商产量在快速提升，但预计目前占全球比例仍低。 国产厂商导入正当时。在汽车领域，斯达半导的车规IGBT持续放量；时代电气二期产线在产能爬坡中，产能利用率接近90%，较3、4月份有所提升。预计随着芯片、模块产能的建设，国产车规IGBT的车型配套量将快速成长。在光伏IGBT领域，斯达半导的IGBT模块已经在国内客户中批量供应，宏微科技的模块也开始小批量供应，而新洁能、士兰微、扬杰科技等的光伏IGBT单管也都实现了批量供应。国产功率厂商在光伏领域已从验证阶段迈入上量阶段。 投资建议：建议关注车规产品领域进展较快的时代电气、斯达半导等，在光伏领域开始上量的宏微科技、士兰微、新洁能、扬杰科技等。 风险提示：下游需求不及预期，国产化验证进度不及预期，行业竞争加剧风险。

2022年06月30日发布 核心观点 交通运输行业运行分析： 2022 年 4 月， 上海疫情下客流量进一步回落，货运市场亦受到影响。 铁路： 4 月铁路客流量同比-79.76%。 公路： 4 月营业性公路客流同比-43.92%。水路：大宗散运价格继续呈现调整，集运运价维持高位。 航空：4 月疫情下，防控力度收紧， 民航客流进一步回落。物流：4 月快递业务量同比-11.9%，CR8 为 84.6。新业态：4 月网约车订单量 4.76 亿单。 继续把握航空客运的复苏时点。 截至目前，因全球范围内，奥密克戎影响有所缓解，新冠特效药取得阶段性新进展，预计 2022 年航空客运市场将逐步呈现趋势性复苏态势。近期， 海外国家陆续宣布放开边境，叠加新冠特效药取得新进展，国际航线恢复预期逐步增强。建议继续关注国际业务占比较大的中国国航（601111.SH）和依托出入境客流开展免税业务的上海机场（ 600009.SH ） , 推荐 低成本航司春秋航空（601021.SH）、全服务型民营航司龙头吉祥航空（603885.SH）和致力推进支线航空龙头华夏航空（002928.SZ）。 新竞争格局下快递一线龙头迎来价值重估机会。多重政策面因素利好下，快递业拉锯近 2 年的恶性价格战或临拐点，未来快递公司的服务水平提升、用户体验改善将成为竞争重点。在此背景下，行业有望迎来盈利修复、价值重估的新局面。而快递一线龙头公司因具备更为扎实的资源底盘、网络规模，以及更高的运送时效、服务水平，伴随着新竞争格局到来，或将成为最大受益者。叠加考虑下半年货运物流旺季催化，短期内一线快递公司股价有进一步上升潜力。 推荐韵达股份（002120.SZ）、中通快递（2057.HK）、圆通速递（600233.SH）作为快递赛道价值投资的选择。 持续关注综合物流龙头的中长期配置价值。当前顺丰已完成嘉里物流合并，进入 2022 年，鄂州机场将投入运营，同时在“四网融通”战略下，公司立体布局物流细分赛道，数字供应链发展成效进一步体现，业绩爆发值得期盼。 继续推荐顺丰控股（002352.SZ）的中长期配置价值。 风险提示 新冠疫情反复、航空出行需求不及预期、 空运海运价格大幅下跌、 跨境物流需求不及预期、 国际贸易形势变化、物流需求下降、 交通运输政策法规变化等产生的风险。

2022年06月30日发布 行业观点 通过对高频卫星影像、合成孔径雷达 SAR 数据以及产业链数据的综合研判，我们对美国原油的增产空间进行了测算，在悲观，中性，乐观情况下，预计 2022年美国原油产量增量为 80 万桶/ 日，100 万桶/ 日，120 万桶/ 日，仅处于历史最大增产能力（2018 年）的 40-60% 水平，预计 2023 年美国原油产量增量为 75万桶/ 日，90 万桶/ 日，110 万桶/ 日，产量增速或低于 2022 年。我们认为当前美国页岩油开采供应链存在瓶颈，这一因素或持续制约美国页岩油产量增加，与此同时，高成本区块开采活跃度上升或持续推动美国页岩油生产成本曲线上升。? 美国页岩油供应链存在瓶颈，限制原油产量增长：我们发现，当前美国活跃钻机数量以及新钻井数量持续增加，但完井（投产井）数量在近 4 月存在边际增速显著放缓趋势，从而推动库存井下降速度略有缓解。但我们要说明的是，通过对美国页岩油产业链相关数据梳理，这一趋势的核心原因为当前美国页岩油出现供应链瓶颈，从而限制了美国原油投产能力。与此同时，通过对美国油田水力压裂工作强度数据监测，当前水利压裂强度为 922 口/月左右,在过去近一年并未出现显著上升。 页岩油资源品位持续下滑，持续制约美国原油产量增长：美国页岩油资源品位持续下滑，参考美国各产区新完井单井产量变化趋势，这一趋势不仅出现在美国页岩油核心产区二叠纪（Permian），同时出现在其他区块。当前二叠纪（Permian）新完井单井产量相比 2020 年高点约下滑了 26%，其他产油区块新钻单井产量也平均下滑 26%。资源品位的下滑或持续制约美国原油产量增长。 高成本区块新钻井活跃度显著高于核心产区，总生产成本或持续上抬：通过对页岩油各生产区块活跃钻机数以及新钻井数进行追踪，我们显著的发现，非二叠纪（Permian）产区钻机活跃度出现显著上升，由于其他区块的原油生产成本大多高于二叠纪产区，在高成本区块钻井活跃度上升或推动美国页岩油生产成本曲线持续上抬。 投资建议 行业策略：由于美国原油产量或遭遇供应链瓶颈，产量增长或持续受制约，各油品供应端边际增量有限或推动各类油品价格超预期上涨，我们维持石油化工行业“买入”评级。 相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。 风险提示 （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6 ）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

2022年06月30日发布 22年5月海外电动车销量28.66万辆，环增9%，符合市场预期。5月全球电动乘用车销量71.32万辆，同比增60%，环比增31%。其中，国内电动乘用车销量为42.66万，同比增109%，环比增53%。海外销量低于预期，5月海外电动车销量28.66万辆，同比增18%，环比增9%，其中EV销量19.14万辆，同比增37%，环比增10%，占比67%；PHEV销量9.53万辆，同比降低7%，环比增5%，占比33%。 欧洲5月销量环比回升，渗透率环比提升至16.86%。5月欧洲共销售17.50万辆，同环比+3.42%/+15.33%，电动车渗透率16.86%，同环比+4.26pct/+0.58pct；1-5月共销售87.44万辆，同比+15.63%。其中德国5月销售5.13万辆，同环比-3%/+20%，占欧洲销量比重29%，维持欧洲第一大电动车市场地位，电动车渗透率提升至24.75%；1-5月共销售24.41万辆，同比提升1%。英国5月销2.46万辆，同环比+1%/+15%，渗透率回升至16.81%；1-5月共销售14.79万辆，同比增39%。法国5月销2.67万辆，同环比+9%/+15%，渗透率提升至17.13%；1-5月共销售12.36万辆，同比+15%。 5月美国电动车销量同比上升。美国5月销量8.49万辆，同环比+46.99%/-1.64%，其中纯电占比81.21%，EV销量6.89万辆，同环比+54.46%/+0.10%，其中特斯拉贡献56%销量；美国1-5月累计销量38.63万辆，同比+72.54%，渗透率为6.79%。中国5月销量42.66万辆，同环比+109.47%/+52.71%，1-5月累计销量190.56万辆，同比+115.79%，渗透率为21.55%，疫情影响减弱，销量有所回升。 特斯拉5月全球销8.48万辆，销量环比大幅提升。5月特斯拉全球共销售8.48万辆，同环比+15%/+54%，1-5月累计销售43.15万辆，同比增79%。美国市场5月销售4.77万辆，同环比+66%/-1%，占比56%，1-5月累计销量22.70万辆，同比增98%。中国市场5月销3.22万辆，占比38%，销量同环比-4%/+2027%；1-5月累计销量21.59万辆，同比增68%。欧洲5月销1452辆，同环比-84%/-1%，占比2%；1-5月累计销量6.18万辆，同比增50%。 分车企来看，5月海外市场特斯拉居首位，大众紧随其后，现代-起亚位列第三。特斯拉5月海外销量5.26万辆，同环比+30%/-1%，1-5月累计销售31.18万辆，同比增88%。大众5月销售4.17万辆，同环比-25%/+34%；1-5月累计销售18.05万辆，同比-14%。现代-起亚5月销售3.90万辆，同环比+70%/+1%，1-5月累计销售18.78万辆，同比+108%。Stellantis5月海外销量3.83万辆，同环比+67%/+22%，1-5月累计销售16.10万辆，同比增51%。 投资建议：全面看好电动化加速，继续强推动力电池和锂电材料各环节龙头！第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，推荐派能科技、蔚蓝锂芯，关注欣旺达；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、勃姆石（关注壹石通）；第三条为盈利下行但估值低，Q2盈利超预期：电解液（天赐材料、新宙邦），三元正极（容百科技、当升科技、振华新材）、铁锂正极（德方纳米）；第四为价格维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）。 风险提示：政策及销量不及预期

2022年06月30日发布 本周电子（申万）板块指数周涨跌幅为+1.89%，在申万一级行业涨跌幅中排名第16。 电子行业（申万一级）指数在本周小幅上涨，跑赢上证指数0.90pct，跑输沪深300指数0.10pct。电子行业PE处于近五年14.9%的分位点，电子行业指数处于近五年56.0%的分位点。行业每周日平均换手率为1.75% 2022年二季度以来，由于手机、个人电脑和消费电子产品的需求放缓，导致今年下半年的需求前景不确定，存储器作为半导体细分市场中占比最大的细分之一，供应商面临越来越大的去库存压力。DRAM单季度营业收入已在过去两个季度中出现连续下滑。经过了近两个月的跌价行情后，存储市场仍未感受到回暖信号，DDR3、DDR4等主要产品依然存在不同程度的下跌，清库存、促流速仍是业内主旋律。存储行业海外龙头企业与中国上市公司库存均有所上升，处于历史较高水平。此外，2021年半导体行业资本支出增长36%，已超过“终告线”，根据历史分析，半导体行业可能会在未来两年有所下滑。综上，随着存储行业供需关系得到缓解与资本支出大幅上升，我们认为2022年第三季度存储器行业仍会有所波动。 建议关注：高景气行业的龙头，业绩增长较确定的标的：士兰微、扬杰科技、北方华创、江海股份、法拉电子、圣邦股份、瑞芯微、兆易创新、景旺电子等。 风险提示：国际形势恶化的风险、疫情发展超预期、流动性风险