2022年06月30日发布 2022年地产修复需各方政策齐发力 在我们中期策略报告中，我们详细论述了本轮房地产需求修复所处背景导致其修复的节奏和力度不完全由地产放松政策决定，疫情防控政策调整和各地保就业等政策对地产需求短期修复的作用也同样重要。6月28日国家卫健委发布第九版新冠肺炎防控方案，将密切接触者、入境人员的隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”。我们认为，疫情防控政策缩短隔离时间对地产销售修复同样是重要的转折点，出行的修复带来的经济和收入的修复，同时售楼处的客流量增加也奠定了基础。 本轮需求进入长周期修复，集中度提升推动龙头长牛 我们认为，本轮需求修复受宏观因素和房地产供给侧长期调控政策影响，会是长周期修复。需求长周期修复意味着淘汰赛没有结束，房地产行业供给侧出清仍将持续。中长期来看，我们认为房地产需求总量仍在，城镇化的推进有望对冲人口增速下行，成为未来支撑房地产成交的核心驱动。政策因素或导致短期实际成交量出现波动，但中长期趋势受城镇化进程推进仍然会回归需求的合理中枢。总量仍在而行业持续出清，意味着行业中长期集中度提升逻辑不变。龙头公司在周期下行时仍然能够补充优质土地储备，后续市场修复期其更有优势推出货值以抢占市场修复先机。此外，我们认为，龙头公司在毛利率、三项费率、权益比三方面的改善，有望推动龙头公司中期结算利润好转。（详见我们中期策略报告） 区域修复分化，优质小而美受益 我们认为，2022年不同能级城市间的需求修复进度将有所分化，长周期修复意味着过去一二线需求修复、进而带动三四线需求修复所需的时间将会更长。我们认为，深耕优质区域的小而美公司短期销售弹性较强，2022-2023年销售收入结转有望跑赢大部分地产公司，越聚焦则越享有区域修复的优势。 需求修复带动物业公司估值修复 需求不管是弱修复或是强修复，都不改需求修复的确定性。本轮周期中压制物业公司估值的核心因素是地产基本面下行使得关联房企承压，当基本面逐渐企稳后，压制物业公司估值的核心问题得以解决，物业公司估值修复有望回归PEG=1。我们认为优质物业公司应遵循：1）关联房企未出险且年内无债务展期风险；2）物业公司自身外拓能力强，自身业务独立性凸显。 投资建议：重申房地产“看好”评级 1）龙头房企维持拿地强度，短期销售具备弹性+中长期集中度提升、盈利能力改善，重点推荐：A-保利发展；H–中国海外发展。 2）优质区域小而美逆势增长预期较强，重点推荐：A–天健集团（深耕深圳）、滨江集团（深耕杭州）、华发股份（深耕珠海）；H–越秀地产（深耕广州）。 3）压制物业公司估值的不利因素逐渐弱化，板块行情有望提速，重点推荐：碧桂园服务、旭辉永升服务。 风险提示：局部城市疫情反复影响房地产销售、个别房企信用事件或干扰板块整体估值修复。

2022年06月30日发布 2022.06.13-2022.06.24，稳增长政策密集出台，半导体板块受益上行 2022.06.13-2022.06.24，市场延续上行走势，沪深300上涨3.67%，上证综指上涨1.98%，深证成指上涨5.41%，科创50微幅回调0.12%，申万半导体行业上涨1.2%。国家层面及多省发布稳增长促消费政策，涉及推动风电、光伏发电项目建设，加大汽车、家电等产品促销力度；下游需求预期上行，半导体行业内多个细分板块持续上涨，半导体分立器件板块上涨6.75%，模拟芯片设计板块上涨4.3%，表现较为亮眼。 费城半导体指数下行延续，DRAM现货价格跌幅趋缓 传统消费电子产业进入去库存阶段；俄乌战争局势依然焦灼、上游部分原材料价格上涨，叠加美联储加息预期，费城半导体指数延续震荡下行走势，6月24日收于2718.47点，双周同比下跌4.01%。业内大厂的产能及出货量皆出现回升，叠加DDR5产品市场渗透率持续提升，带动DXI指数上行，6月24日收于38364.85点，月环比上涨1.33%；DDR4、DDR3产品现货价格跌幅趋缓，NAND产品现货价格短期走势平稳；若下游消费电子需求疲软延续，预计存储产品价格将走低。 ICInsights统计数据显示，2021年NorFlash产品量价齐升，市场规模同比增长63%，达29亿美元；预计2022年市场规模上行延续 汽车数字座舱及驾驶智能化的持续推进，为NORFlash产品的市场规模上行带来新动能，业界龙头华邦电、旺宏及兆易创新皆已积极布局，车规NORFLASH的需求上行有望降低传统消费电子需求疲软对行业的冲击；ICInsights预计2022年NORFlash市场规模同比将增长21%。 投资建议 2022年上半年半导体产业下游需求保持结构性增长，新能源汽车、工控、中高端IOT领域的供需失衡延续，带动半导体产业链内相关企业营收持续上行。中期随着各地稳增长促消费政策的发力，汽车销量预期上行，提振车规半导体产品市场需求；恰逢三季度为消费电子新品发布季，消费电子销售颓势或将扭转。中长期，地缘政治冲突推动科技产业的逆全球化进程，国产化替代进程持续推进具备确定性，利好国内半导体企业发展。建议持续关注半导体行业，维持行业增持评级。 风险提示 下游市场需求不及预期；上游原材料价格变动超预期；宏观政策变化不及预期；疫情冲击。

2022年06月30日发布 投资要点 目前中央及各地政府部门密集出台政策措施支持恢复生产、稳定经济，建筑行业有望持续发挥稳经济支撑作用，直接受益。近日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出6方面33项具体政策措施来稳增长，包括加快财政支出进度、加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围等财政政策，货币金融方面加大金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度，并具体要求加快推进一批论证成熟的水利工程项目、加快推动交通基础设施投资、推进城市地下综合管廊建设、推动实施一批能源项目。当前时点下，建筑行业在稳定宏观经济配套措施中为重要抓手，有望随下半年稳经济、保民生的发力持续受益，我们继续给予行业“推荐”评级。 多地持续放松限购政策，基建政策下半年或持续发力，看好下半年建筑需求复苏。安徽合肥、六安、湖北咸宁、陕西宝鸡等多地陆续出台多项措施放松限购政策，助推房地产行业回暖。国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》明确要求稳投资促销费，加快推进论证并投资建设一批重大项目，涵盖水利工程、交通基础设施、城市管网、农村公路等各方面，并要求加大财政政策与货币金融机构对基础设施建设与重大项目的支持力度。基建投资在专项债发行进度加快的支撑下保持较快增长，若下半年项目储备、资金用途、地方财政收支压力、化解隐形债务等方面障碍逐步消除，基建投资将有效对冲房地产和制造业投资减缓。我们预计三季度有望迎来一轮集中赶工潮，建筑需求或将回暖。推荐中国交建、中国化学，重点关注中国中铁、中国建筑、安徽建工。 6月17日生态环境部等七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》的通知。《方案》要求多措并举提高绿色建筑比例，推动超低能耗建筑规模化发展，稳步发展装配式建筑，推广使用绿色建材，大力发展光伏建筑一体化应用，开展光储直柔一体化试点。我们建筑领域节能减碳将加速推进，绿色建筑、装配式建筑、光伏建筑一体化等方向有望持续受益，重点关注装配式建筑龙头鸿路钢构、远大住工、杭萧钢构、精工钢构。 《方案》要求推进工业领域协同增效，推进工业节能和能效水平提升，鼓励重点行业企业探索采用多污染物和温室气体协同控制技术工艺，开展协同创新。推动碳捕集、利用与封存技术在工业领域应用。大力支持电炉短流程工艺发展，水泥行业加快原燃料替代，推广高效低碳技术，加快再生有色金属产业发展，推动冶炼副产能源资源与建材、石化、化工行业深度耦合发展。钢铁、建材等行业工程技术龙头储备的低能耗与碳捕捉技术将成为行业推进碳中和的重要力量，有望受益。推荐中材国际，关注中钢国际、中国中冶。 发改委等九部委联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》（《规划》），再度明确双碳目标，提出大力推进风电、光伏发电等清洁能源项目及综合基地建设，规划7个“十四五”重大陆上新能源基地、4个“十四五”海上风电开发建设重点、2个“十四五”水风光综合基地，推动城镇屋顶光伏行动、千村万户沐光行动等新能源专项行动。双碳目标与绿色高质量转型发展背景下，部分基建龙头具备切入下游新能源投资运营的天然优势，可结合多年施工建筑经验与规模资金优势持续巩固“建筑+新能源”逻辑。重点关注中国电建、中国能建。 风险提示：重点关注公司业绩不及预期；专项债发行及基建投资增速恢复不及预期；原材料价格持续上涨；疫情反复或持续时间超预期；宏观环境出现不利变化。

2022年06月30日发布 事件 2022年6月23日，国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，就主动顺应经济社会数字化转型趋势，充分释放数字化发展红利，全面开创数字政府建设新局面作出部署。 点评 构建协同高效的政府数字化履职能力体系。全面推进政府履职和政务运行数字化转型，统筹推进各行业各领域政务应用系统集约建设、互联互通、协同联动，创新行政管理和服务方式，全面提升政府履职效能。 风险提示 1、数字化进度不如预期； 2、政策力度不如预期。

2022年06月28日发布 1.新能源汽车自动控制系统：电机驱动需要制动新思路：传统汽车与新能源汽车在驱动力上的改变提升了自动控制的上限，带来新制动思路的需求。 2.iTAC系统VSESP系统：制动环节的全面提升：相比ESP，iTAC在检测、判断和制动环节有了全面的提升。模式转变带来更高发展上限，市场潜在规模大，并且在实际测试中效能显著更好。 3.自动控制系统市场格局：国外厂商垄断，国内比亚迪争取技术突破：外资巨头几乎垄断整个市场，国产厂商逐渐崭露头角；市场环境向好，装配需求增加。 4.战略意义：新能源汽车领域的底层架构：iTAC创新了电机扭矩的前端控制，是比亚迪战略构架里的重要一环，透露出其跳出传统燃油车控制思路的深层次思考。 5.风险提示：iTAC将搭载在E平台3.0全新车型上，市场拓展面临竞品竞争风险。

2022年06月28日发布 我们预计“十四五”期间中国储能行业将出现爆发式增长，主要是由于：(1)风电和光伏等新能源在电源占比的提高,其波动性和间歇性为储能带来前所未有的需求;(2)2021年中央对新型电力系统和新型储能的清晰定位,配合地方密集出台多项有关储能的细化实施方案，将为后续的项目投资带来足够的诱因和确定性;(3)在技术持续提升下,电化学储能等新型储能成本将迎来长期成本下降和效益提升的趋势。本报告包括对储能行业的政策详细梳理、各项储能技术的介绍、成本对比以及产业链的上市和非上市公司的总汇。 可再生能源占比提升，储能迎来结构性机会。随着风电、光伏等新能源发电占比逐步提高，电力系统呈现“双峰”（高比例可再生能源、高比例电力电子装备）、“双高”（电网夏、冬季负荷高峰）及“双侧随机性”,对电网安全性和稳定性将提出更高的要求，对调峰调频、稳定运行等需求增加。因此，储能市场将在未来迎来重大机会窗口。 政策层面：顶层设计已完成。2021年7月，发改委和国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，首次明确储能装机量的量化目标：到2025年，新型储能装机（抽水蓄能以外技术）规模达30GW以上，并实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。到2030年，向全面市场化发展。此外，近日出台的《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》更是为国内储能行业带来实质性利好。《通知》提出鼓励新型储能可作为“独立储能”自主参与电力市场，推动独立储能参与电力市场配合电网调峰，明确了新型储能在参与电力市场的角色及交易机制等。 地方政府积极出台政策。目前地方政府更多倾向于出台发电侧政策。当中可分为两大类：1）强制配置，2）鼓励配置，在审批项目给予评分倾斜或优先支持。截至目前，全国已有21个省级行政区在全省或市县级地区明确了新增新能源发电项目的配储比例以及配储时长。综合而言，大部分省份或地区的配储比例为不低于装机容量的10%，配储时间为2小时以上。部分地区（例如内蒙古、湖南、河南、广西等地）的新能源项目配储要求甚至达到15%~20%以上,形成刚需。 抽水蓄能是目前应用最广泛的技术,增长趋势确定性高。不论是在全球范围还是中国,抽水蓄能占累计储能规模均超过86%。截至2021年底，中国抽水蓄能累计装机达到39.8GW。根据国务院2030年碳达峰行动方案,预计到2030年装机规模将达到120GW。 预计新型储能将爆发式增长。从选址布局来看，相对于以抽水蓄能为代表的传统储能（多数在发电侧）来说，新型储能在配置方面具备更高灵活性，在发电侧、电网侧、用户侧均可布局，可选择大规模或分布式布局。此外，新型储能同时具备多种功能，可以起到调峰、调频等作用。全球新型储能去年占总储能规模的~13%，目前电储能为主流技术,当中分为：1）物理储能：压缩空气储能和飞轮储能等；2）电化学储能：锂离子电池、钠硫电池、铅碳电池和矾液流电池。其中,锂离子电池目前在新型储能中占比为90%。截至2021年底，中国新型储能累计装机规模只有5.73GW，假设以发改委2025年规模30GW目标计算，年复合增速高达51%。 主要受惠标的：抽水蓄能方面，中国电建(601669CH)在国内抽水蓄能规划设计和承建项目方面拥有絶对的市场份额优势；新型储能方面，关注在储能系统集成具备领先优势的阳光电源(300274CH)和锂电龙头宁德时代(300750CH)。

2022年06月28日发布 核心观点：2022年二季度，国际原油均价继续抬升，我们预计产业链盈利分化，上游油气及油服类企业盈利有望环比提升；而受高油价以及疫情影响，炼化行业整体面临一定压力。民营炼化芳烃产能占比大、一体化装置较为灵活，具有相对优势。 俄乌紧张局势下，上游能源价格维持高位震荡。 油价：二季度均价继续抬升。2Q22，俄乌紧张局势持续，6月3日欧盟决定六个月内停止购买俄罗斯海运原油，国际油价维持高位震荡。截至6月23日，布伦特原油二季度均价111.81美元/桶，同比+62%，环比+14%。 气价：欧美套利，美国天然气价格大幅上涨。俄乌紧张局势下，俄罗斯减少对欧洲天然气供应，欧洲天然气价格大幅上涨，4Q21-1Q22连续两个季度英国天然气价格超过30美元/百万英热，而与此同时，美国天然气价格仅4-5美元/百万英热。欧美天然气价差扩大至27美元/百万英热以上，区域间套利空间加大，美国对欧洲天然气出口提升。2022年1-3月，美国对欧洲LNG累计出口217.69亿立方米，同比上升152.68%，美国天然气库存低于2018-2021年平均值，美国天然气价格上涨。截至6月23日，美国天然气二季度均价7.5美元/百万英热，同比+159%，环比+63%；欧洲天然气价格仍处历史较高水平，英国天然气二季度均价22.2美元/百万英热，同比+157%，环比-31%。 海外成品油裂解价差大幅上涨。6月3日，欧盟决定八个月内停止购买俄罗斯石油产品，欧洲成品油库存低位，尤其柴油库存降至近五年底部，海外成品油裂解价差大幅上涨。截至6月23日，新加坡汽油裂解价差平均近30美元/桶，同比+288%，环比+89%；新加坡柴油裂解价差平均44美元/桶，同比+765%，环比+290%。 石化产品：2Q22芳烃、EVA等价差扩大。（1）芳烃：由于海外成品油裂解价差高位，美国调油需求旺盛，当地芳烃装置负荷降低，同时叠加日韩装置检修，全球芳烃价格大幅上涨。截至6月23日，PX、苯二季度平均价差分别环比扩大95%、98%。（2）EVA：受益于光伏需求旺盛，EVA价格上涨，价差扩大。截至6月23日，EVA二季度平均价差同比+52%，环比+39%。（3）此外，丁二烯、MTBE二季度平均价差分别环比扩大345%、35%。 2Q22人民币贬值。截至6月23日，美元兑人民币汇率6.7，较一季度末上涨5.7%。我们认为二季度人民币贬值，有利于出口占比较高的产品（生物柴油等），以及海外收入占比较高的油气及油服类企业盈利。 石化行业2Q22业绩前瞻。2022年二季度，我们预计产业链盈利分化，上游油气及油服类企业受益于油价上涨，盈利有望环比提升；而受高油价以及疫情影响，炼化行业整体面临一定压力。民营炼化芳烃产能占比大、一体化装置较为灵活，具有相对优势。 投资建议。建议关注：（1）低估值、受益疫情缓解的民营炼化、化纤龙头新凤鸣、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化等；（2）能源价格高位震荡，关注拥有油气资源的中国海油、广汇能源、新奥股份，以及油服龙头中海油服等。 风险提示：原油价格大幅波动；石化产品价格、价差下滑；在建项目进度不及预期。

2022年06月28日发布 近年来我国出台了一系列再生资源利用的相关的法律法规和政策，对再生资源利用水平及建立健全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到 2025 年我国资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。 淡季需求疲软，水泥价格跌破 400 元/吨。当前水泥需求进入淡季，加上南方地区降雨影响，水泥需求将继续延续弱势。需求走低导致水泥熟料库存仍处于高位。我们认为需求虽然延迟但并没有消失，随着稳增长政策的持续发力，地产业务有望回暖，带动水泥市场需求。浮法玻璃价格继续下滑，期待地产政策发力后竣工端的恢复，预计后续玻璃市场需求有望企稳回升，浮法玻璃价格有提升空间。 火电用煤需求有望触底回升。随着疫情防控取得成效，复工复产加速，叠加气温回升，电厂发电负荷将提高，行业进入迎峰度夏用煤旺季，火电用煤需求有望触底回升；非电用煤需求的稳定对煤价也有一定支撑。前期下游需求数据走弱及大宗商品价格调整带动煤炭板块近期调整，我们认为，短期需求冲击后行业供需仍将走向紧平衡状态。值得期待的推动因素有，一揽子经济刺激政策的持续出台，地产产业链复苏在途，非电用煤需求保持旺盛等。 《中国可再生能源发展报告 2021》预计 2022 年新能源装机高增长。报告预计光伏进入集中式与分布式齐头并进的发展阶段，2022 年中国新增光伏装机预计达到 100GW，同比增长 82%；2022 年风电呈现平稳发展态势，全国新增陆风装机预计超过 50GW，海风新增 6GW 左右，新增风电装机 56GW，同比增长 18%。 投资建议：公用：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、金开新能（ 600821.SH）、华能国际（ 600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）环保：高能环境（603588.SH）、华宏科技（002645.SZ）、天奇股份（002009.SZ）、北清环能（000803.SZ）、英科再生（688087.SH）。建材：东方雨虹（002271.SZ）、公元股份（002641.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（ 300737.SZ）、坚朗五金（ 002791.SZ）、中国巨石（600176.SH）、华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）、旗滨集团（601636.SH）、南玻 A（000012.SZ）。煤炭：中国神华（601088.SH）、陕西煤业（601225.SH）、山西焦煤（000983.SZ） 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；限产落地效果不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策调控压力下煤价大幅下跌的风险

2022年06月28日发布 事件： 根据我们对国内特种纸产业基本面的跟踪，7 月 1 日，国内特种纸行业中的部分品种再度提价。 点评： 需求端绑定消费，销售展现韧劲，盈利能力得到修复：通过对国内特种纸产业基本面的跟踪，我们估计 2Q22 国内特种纸行业多个细分品种的提价已得到有效落实，行业头部公司毛利率和经营业绩有望环比上升。与此同时，头部公司的销售情况良好，受疫情影响较小。国内特种纸行业的表现验证了我们在 4 月初的判断，即二季度特种纸价格将跑赢木浆成本的上涨。我们认为国内特种纸产业 2Q22 没有受到疫情过大的影响，基本面取得良好的修复，其背后的原因主要分为两点：1、需求端主要绑定消费，因此企业层面销售受疫情影响程度较轻；2、良好的产业竞争格局令行业 2Q22 提价得到落实，业绩得到环比改善。 展望下半年，业绩环比上行的趋势有望延续：我们认为随着国家宏观经济政策的发力，下半年国内宏观经济将得到改善，令特种纸需求端环比上行，下半年产业供求关系将强于上半年。如果因浆价上涨的原因，成本继续上行，国内特种纸行业或可进一步提价，从而带动基本面持续改善。尤其是装饰原纸行业，上半年深受地产销量下滑和疫情影响，价格上涨幅度较小，但随着下半年地产交易回暖，下游复工复产，我们认为装饰原纸价格有望在下半年迎来补涨的机会。如果浆价于下半年下跌，则良好的供求关系决定了特种纸行业的毛利率有望取得加速修复。 我们预计下半年国内浆价将下跌：我们认为中国大宗造纸行业已无力支撑浆价继续上行，只有浆价下跌，才能令产业链维持健康的发展态势，另一方面，欧美高通胀环境之下，美联储连续加息有可能导致欧美下半年需求转弱。我们预判下半年国内浆价有望下行。 从 1Q22 国内上市造纸企业整体毛利率看，1Q22 毛利率为 13.9%，根据卓创数据，2Q22 按照市场均价计算，双胶纸/铜版纸/白卡纸的均价环比+278/+116/+269 元/吨，国内阔叶浆均价环比+782 元/吨，国内化机浆均价环比+596 元/吨，如果简单假设双胶/铜版吨纸耗用 0.8 吨阔叶浆，白卡纸吨纸耗用 0.8 吨木浆（化机浆和阔叶浆各占 50%用量），则 2Q 双胶/铜版/白卡纸吨纸木浆成本分别上涨 626/626/551元/吨，显然国内三大木浆系纸种双胶/铜版/白卡纸的盈利能力在 1Q22 的基础上，将继续恶化，这也是国内大宗造纸企业在行业进入淡季之时（6 月），纷纷发布涨价函的原因。 另一方面，全球最大的阔叶浆生产企业巴西金鱼 1Q22 年毛利率接近 60%。而 2021年中国占据全球商品浆采购份额比重为 31%，我们认为上游木浆企业和下游中国造纸企业的盈利能力表现出现严重背离，这种并不健康的产业利润分配状态从趋势看，依然处于加剧之中，我们并不认为这种状态能够维持。解决当下背离局面的方法分为两种：其一、中国大宗造纸的价格大幅上涨，在当前国内宏观经济形势之下，我们认为出现这种情景的概率较低；其二、木浆价格下跌，令下游企业生存状态出现改善。这是我们判断下半年浆价下跌的逻辑。 不确定中的确定，头部企业未来基本面展望乐观：特种纸头部企业在不确定环境中的确定性主要来自几个方面：1、静态看，国内特种纸行业强弱之分已经明确，行业头部公司仙鹤股份和五洲特纸是仅有两家产能跨过 100 万吨门槛的企业，其他上市 6 家特种纸企业，从产能角度看，已经与头部公司之间形成了较大的差距；2、动态看，从国内特种纸行业资本开支视角，头部企业仙鹤股份和五洲特纸仍在继续加速扩张，而大部分上市特种纸企业已经放慢扩张步伐，意味着未来行业竞争格局将进一步优化，头部企业话语权将继续增强。这两点预示着中长期看，国内特种纸企业的价盘有望越发稳定，头部企业定价能力将继续增强。 3、头部企业加速入局上游木浆环节，竞争力更强，盈利能力趋势上行。根据目前头部企业仙鹤股份和五洲特纸公开发布的公告统计，未来仙鹤股份将新建 240万吨木浆产能，五洲特纸将新建 185 万吨木浆产能，我们预计两家头部企业第一批自备浆产能将于 2023 年 3Q 投产。 头部企业延伸产业链的举措，将使其相较其他特种纸同业企业，进一步形成成本竞争优势，并将有效提升自身的盈利能力，ROE 有望趋势上行，带来合理估值水平上行。 投资建议：我们认为国内特种纸头部企业业绩环比改善的趋势已经形成，无论下半年木浆价格是否下跌，其净利润环比上行的趋势都将确立。展望中长期，头部企业在纷繁复杂、不确定的环境中，将依托于自身的竞争力和产业链延伸，令基本面保持确定的成长。推荐仙鹤股份和五洲特纸，对这两家公司均维持“买入”评级。 风险提示：国内宏观经济走势低于预期，人民币继续贬值，头部公司木浆投产进度慢于预期。

2022年06月28日发布 重点子行业观点 1）工程机械：6月挖掘机销量降幅有望收窄，稳增长背景下，下半年可能延续下滑收窄趋势。2）通用自动化：Tesla即将发布的人形机器人将是一类智能终端产品，其商业化场景相比工业机器人、手术机器人将更加丰富。3）锂电设备：目前电动车渗透率约20%-25%，仍处于行业快速成长阶段，动力电池装车量持续攀升，CTP3.0麒麟电池发布带动电池热管理板块，海外订单成为今年锂电设备最大边际增长点。4）光伏设备：新老技术进入对决关键时期，异质结转换效率创新高（隆基）以及降本增效取得进步（金刚玻璃），HJT将接力TOPCon成为光伏设备成长的主力。5）风电设备：风电招标超预期，预计2022H2交付需求旺盛。6）半导体设备：本土晶圆厂数量和产能规划超预期增加，关注未来边际变化较大的国产半导体设备企业。 行业重点信息跟踪 1）工程机械：根据《工程机械》杂志预测，2022年6月挖掘机销量预计约1.8万台，同比下滑约22%，降幅相比5月的-24%，有望略微收窄。其中，国内挖掘机销量预计1万台，同比下滑41%（5月下滑45%），海外出口预计0.8万台，同比增长30%（5月增长64%）。 2）通用自动化：2022年5月，我国工业机器人产量3.66万台，环比增长12.54%，2022年1-5月累计产量为16.61万台，累计同比下降9.4%。 3）锂电设备：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年5月我国动力电池产量共计35.6GWh，同比增长157.9%，环比增长22.8%；动力电池装车量18.6GWh，同比增长90.3%，环比增长39.9%。 4）光伏设备：根据国家能源局数据，2022年5月光伏新增装机6.83GW，同比增长141.34%；1-5月光伏累计新增装机23.71GW，同比增长139.25%。 5）风电设备：财联社记者采访专家表示，截至2022年5月底，风电已完成招标45GW，全年招标预计高达90GW，交付60GW以上，创历史新高。其中，海上风电已经完成招标8GW，预计全年完成招标15GW。 6）半导体设备：根据昇维旭微信公众号，昇维旭（SwaySure）是一家具有深圳国资背景的高新技术企业，致力于成为世界领先的半导体存储芯片公司，6月16日公司任命存储经验丰富的坂本幸雄为首席战略官。昇维旭拟自建12寸DRAM厂，计划2024年第1季度试产，其成立与扩产有望拉动半导体设备需求。 重点上市公司公告 【双良节能】签订2×1000MW高效超超临界燃煤发电机组工程主机和辅机间接空冷岛合同，金额为人民币16,865万元；拟增加20亿元对外借款，用于单晶硅片项目建设生产。 【恒润股份】向全资子公司恒润传动提供借款2亿元专项借款用于实施“年产 4,000套大型风电轴承生产线项目”。 近期推荐组合：推荐三一重工、中联重科（A/H）、恒立液压、先导智能、双良节能；建议关注绿的谐波、伊之密、联赢激光、海目星、银轮股份、中鼎股份、金辰股份、京山轻机、大金重工、恒润股份、新强联、精测电子、华兴源创。 风险分析：宏观经济波动的风险；基建投资不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险；市场竞争加剧的风险。

2022年06月28日发布 1）上游锂矿价格延续上涨，碳酸锂价格持稳：截至 6 月 26 日，钴精矿（华东）本周价格有所下降，达到 26.25 美元/磅，环比下降 0.65 美元/磅。目前国内外钴市需求依旧不振，周内国际钴价延续下降走势，国内钴市成本支撑减弱，行情下跌，成本倒挂现象严重，上下游矛盾暂未缓解。截至 6 月 26 日，锂辉石精矿（Li2O 6%）到岸价 4940 美元/吨，环比上周提升 60 美元/吨。 锂盐方面，电池级氢氧化锂（>56.5%）保持 49.04 万元/吨不变，电池级碳酸锂均价为48.29 万元/吨，环比不变。目前碳酸锂市场横盘运行，厂家长协订单为主，低价货源量较少，下游刚需拿货，询价积极。预计短期内国内工业级碳酸锂市场持稳运行或者幅度调整。综合来看，本周碳酸锂市场延续平稳态势，下游刚需拿货多为询价，主流价格高位横盘运行，业者看好后市。 2）三元前驱体 523/622/811 价格截至 6 月 26 日分别是 13.10 万/吨、14.10 万/吨和15.32 万/吨，较上周价格稍有下滑。本周三元前驱体国内需求好转，下游询单意愿增强。原料上，硫酸钴价格本周下调，但幅度不大。硫酸镍价格本周没有变化。前驱体成本有所下降，带动前驱体价格走低。市场需求上，本周前驱体市场需求较上周继续好转，国内市场询单意愿增强，下游三元材料厂补充库存，采购意愿增强。 三元 523 正极材料略微下降，磷酸铁锂价格环比保持平稳。截至 6 月 26 日，三元材料523 市场价格在 33.6 万元/吨，较上周下降 2000 元/吨；磷酸铁锂市场主流价格在 15.6万元/吨，环比不变。周产量方面，前驱体、三元正极及磷酸铁锂正极产量分别为 13610吨、9745 吨、17310 吨，较上周变幅分别为 0.07%、0.62%、1.17%；库存方面同比变幅为 3.94%、0.89%、-2.27%。 负极材料：人造石墨价格环比持平。截至 6 月 26 日，低端、中端和高端人造石墨负极价格不变，分别是 4.00 万元/吨、5.80 万元/吨和 7.35 万元/吨。中国锂电负极材料厂家虽大多处于满负荷运作，但负极材料供应依旧紧张，而主流大厂新建及扩建项目进行的如火如荼，整体产能将会继续大幅增加，以保证未来下游市场供应。新能源汽车市场发展迅速，储能、消费、小动力等市场也呈现出不同程度的增长趋势，整体带动动力锂电池产销量大幅提升，负极材料更是受益于下游行业景气度持续提升，需求量大幅增长，产品处于供不应求的状态。 隔膜材料价格平稳：截至 6 月 26 日，5μm、7μm、9μm 湿法隔膜价格保持在 2.9 元/平、2 元/平、1.47 元/平；涂覆膜价格（涂覆水系/5μm+2μm+2μm）为 3.47 元/平，涂覆膜价格（涂覆水系/7μm+2μm+3μm）为 2.5 元/平，涂覆膜价格（涂覆水系/9μm+2μm+4μm）为 2.24 元/平。隔膜周度产量（第 25 周） 21620 吨，较上周上升 0.16%。 六氟磷酸锂价格环比不变：截至 6 月 26 日报价 24.50 万元/吨，较上周价格不变，供应方面，随着多氟多以及新泰材料新增产能爬坡，本周市场整体供应量较上周有所上涨，据悉天赐材料新增 9 万吨/年液体六氟磷酸锂装置预计近期完工；云南氟磷电子科技有限公司磷肥副产氟硅资源综合利用项目二期年产 5000 吨六氟磷酸锂项目当前处于试车阶段；深圳新星目前六氟磷酸锂项目第二条生产线处于试车阶段，第二条生产线即将进入安装阶段。供应量持续攀升，短期利空六氟磷酸锂市场行情。需求方面，受下游需求回暖影响，电解液行业开工率呈上升趋势，市场供应量稳步爬升，个别相关产业的龙头企业制定投产计划，预计下半年市场供给量或将有所增加。需求端缓慢恢复，短期利好六氟磷酸锂市场行情。截至 6 月 26 日电解液（三元/常规动力）价格 8.95 万元/吨，价格较上周不变。

2022年06月28日发布 电子板块：上周申万电子行业指数上涨 1.89%。同期上证指数上涨 0.99%，创业板指上涨 6.29%，板块弱于大盘。电子板块涨跌幅排名申银万国一级行业指数第 16 名。我们建议布局上游半导体设备及材料，下游模拟数字IC 芯片，分立器件，传感器等领域，2022 年业绩相对确定增长的，未来两年所处赛道行业景气度持续提升的行业龙头。 【今年 NOR Flash 产值可望再成长 21%至 35 亿美元】据 IC Insights 最新的数据显示， 2021 年 NORFlash 仅占整个闪存市场的 4%，但 NORFlash 产品的销售额飙升 63%至 29 亿美元，NOR 出货量增长了 33%，平均售价则上涨 23%。 ICInsights 预计 NORFlash 市场将在 2022 年再增长 21%至 35 亿美元。NORFlash 市场由华邦电、旺宏、兆易创新 3 家厂商主导，市占率共达91%。